大股东收购ATB,委托卧龙电气进行管理:卧龙电气20日发布公告,控股股东卧龙控股集团有限公司收购奥地利ATB公司97.94%的股权及原股东艾泰克工业股份公司对其的全部债权。交易完成后,卧龙控股将委托卧龙电气对ATB公司管理运营,管理的期限为自2011年9月1日至2014年8月31日,支付的托管费为第一个管理年度人民币伍佰万元,以后每个管理年度在前一管理年度的基础上增加10%。 ATB公司技术与规模均为行业内领先: ATB公司主要从事工业和工程应用方面的电动驱动系统,为欧洲第三大电机生产商,其技术研发能力行业领先。主要产品包括:运用于电厂电站的客户定制大型电机、应用于对安全性可靠性要求极高的化学、石化和采矿行业的正压型防爆交流电机、防甲烷电机、高效节能电机,以及定制特种电机等。截至2010年12月末,ATB公司净资产3919万欧元,2010年实现销售收入31,446万欧元,经营性净利润-1,516万欧元。 有利于发挥协同效应:公司今年变压器及蓄电池业务均由于行业原因景气度下降,而电机业务需求旺盛,收入也同比快速增长。此次公司在受委托管理ATB的日常经营时,可接触到多方资源,包括ATB公司的管理模式、技术研发、销售渠道等,这对于卧龙电气的电机业务的管理、运营、研发以及海外市场拓展均有较大益处;同时ATB公司产品涵盖面较广,对于一些以前尚不具备生产能力的产品,卧龙电气可迅速拥有其管理和销售经验。综上,我们认为卧龙电气的电机业务在本次收购完成后将迈上一个新台阶。 未来存在整合可能,空间较大:卧龙控股(甲方)和卧龙电气(乙方)签署的《委托管理协议》中规定:ATB公司的运营状况显著改善以后的18个月内,乙方有权要求甲方提出以适当的方式解决ATB公司与乙方资产及业务整合的议案。同时甲方承诺前述情形发生时,及时提出以适当的方式解决ATB公司与乙方资产及业务整合的议案,并付诸表决。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.19/0.21/0.30元,目前股价7.05元,对应PE36/34/23倍,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:卧龙电气能否扭转ATB公司的亏损局面存在不确定性,资产整合预期存在较大不确定性

要点: 业绩数据:公司上半年实现营业收入 105,066.12万元,比上年同期增长 116.70% ;实现营业利润 12,985.86万元,比上年同期增长 60.07%;实现净利润 11,422.65万元,比上年同期增长 59.61%,每股收益0.408元,二季度单季度每股收益0.2元。 毛利率环比稳中有升:中报综合毛利率20.22%,同比下降4.9个百分点,不过二季度单季度比一季度略有提升。上半年由于产能扩张速度慢于销量增长,外购半成品增加导致切割刃料产品的毛利率下滑,一季度绿碳化硅的涨价也是重要原因,不过五月底以来绿碳化硅价格已经出现大幅下滑,公司原料价格压力将大幅缓解。废砂浆回收业务毛利率大幅下滑,暴利不再,随着废砂浆回收业务工艺的日趋成熟以及现在37%左右的毛利率水平我们认为趋于正常。 刃料产品增长主要靠以量补价:二季度光伏市场的波动对公司的经营有明显影响。尽管切割刃料的成本在整个组件的生产成本中占比并不高,但在全产业链价格下降的趋势下,加之竞争对手也在大规模扩产,我们认为切割刃料的价格也面临压力,毛利率也将维持在20%左右的水平。未来主要增长依靠以量补价,超募资金项目2.5万吨刃料产能将在下半年投产,加上募投项目的8000吨半导体切割刃料项目可柔性转换,估计到年底公司的实际产能可以达到近10万吨。 未来看新产品研发和技术创新:公司在进一步加强对碳化硅材料的研发投入,预计未来会继续有诸如“碳化硅陶瓷密封部件”的应用产品出炉。此外,公司与其他单位合作研发的硅粉提纯项目目前实验室研发阶段取得了阶段性的成果,未来如果能够产业化,将产生巨大的经济效益。此外,公司废砂浆回收业务从离线回收向在线回收的拓展也值得期待。 机构持股:一季度基金基本全部离场,仅剩天治核心成长仍持有150万股。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.94元、1.46元和1.9元,目前股价24.06元,对应PE25.2/16.2/12.4倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:金刚石线技术替代是公司面临的最大风险,金刚石线此前只应用于硅锭的开方,但目前保利协鑫内已经开始尝试规模用作切片;原材料碳化硅价格波动风险;光伏行业风险;

营业收入同比稳定增长,净利润增速下滑: 公司上半年实现营业收入12.02亿元,同比增长21.83%;利润总额1.06亿元,同比增长14.23%;归属母公司股东净利润0.80亿元,同比增长2.74%。由于上半年光伏组件价格持续下跌,而上游硅料和硅片价格直到二季度才开始下跌,因此公司毛利率空间被压缩,利润增速不及收入增速。公司主要产品为太阳能组件,占主营业务收入的95%。 上下游产品降价不一致导致毛利率下滑:公司上半年毛利率为15.31%,相比一季报上升0.24个百分点,但同比2010年中期则大幅下降6.8个百分点,主要原因为上半年组件持续下跌而硅料及硅片下跌时点较晚,致使报告期间公司产品售价平均降幅大于成本降幅。公司上半年期间费用率合计1.5%,同比减少11.82个百分点,主要得益于财务费用大幅降低。销售费用率为2.52%,同比下降0.94个百分点;管理费用率为2.51%,同比上升0.84个百分点;财务费用率-3.50%,同比大幅下降11.69个百分点,主要由于公司去年下半年上市后还清部分银行贷款并且本期存在汇兑收益所致。 组件产能扩张,并积极向产业链下游延伸: 公司正在利用超募资金实施年产300MW太阳能组件技术改造项目,预计年底完成,届时公司组件产能可达500MW左右;此外,公司正积极以香港子公司为主体开发境外光伏电站,斯洛伐克Buzitka的2MW和英国南威尔士Llancayo Farm的4MW光伏电站已实现了并网发电,位于德国、意大利的多个电站正在接洽中。行业方面,意大利下调补贴的负面影响逐渐消退,近期产业链各环节价格下跌缓解,据IMS Research预测,三、四季度光伏组件出货量有望连续增长,平均增幅可达30%。中国市场已经启动,近期国家发改委发布光伏上网标杆电价,预计2011年安装量可超过1GW,未来几年可保持较高增长率。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.54/1.05/1.35元,目前股价22.03元,对应PE41/21/16倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:组件价格进一步下跌的风险;欧洲补贴政策再次下调的风险。

要点: 业绩数据:公司上半年实现营业收入 16,255.16万元,比上年同期增长33.44%;营业利润5,459.12万元,比上年同期增长73.87%;归属于母公司股东的净利润4,239.57万元,比上年同期增长 46.85%,每股收益0.316元。 产品毛利率维持高水平:公司的主要产品金属化膜和基膜毛利率高达48%和47.34%,比去年同期分别上升6.4和7.68个百分点。综合毛利率达到41.28%,与一季度42%基本持平。和国内类似企业铜峰电子、东材科技等相比,公司的毛利率有明显优势。这主要来源于公司产品立足高端,议价能力和成本控制水平都较强。 募投项目6月投产确保下半年增长:公司的募投项目年产2,500吨电容器用超薄型耐高温金属化薄膜已经于6月投产,下半年产能释放将为公司全年的高速增长打下坚实基础。此外公司拟增发募资7.4亿元,投向光学聚酯薄膜和电容器用聚酯薄膜,将公司的业务范围从单一的聚丙烯薄膜向聚酯薄膜扩展。 未来锂电池、光伏、光学薄膜看点多多:公司未来的看点主要在太阳能背材膜和锂电池隔膜项目,预计都在明年上半年投产,两个项目都是围绕公司的传统优势技术展开,主要是聚丙烯、聚乙烯双向拉伸技术,并且都属于进口替代项目,发展空间广阔。公司还积极布局锂电池材料板块,参股浙江贝能新材料科技有限公司,为公司今后发力锂电池材料产业打下了一定基础。光学薄膜是和韩国投资者的合作,技术壁垒高,几个项目都能显著提高公司的盈利水平。 机构持股:光大保德信继续增持17.5万股左右,目前持有35万股,位列流通股东首位。 盈利预测与投资建议:预计公司2011年-2013年每股收益分别为0.71元、1.26元和1.8元,目前股价对应的市盈率分别为38.3倍、21.5倍和15倍,尽管目前估值较高,但考虑公司的技术优势和未来的高成长,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:新项目技术风险、原材料价格波动

要点: 业绩数据:公司2011年上半年实现营业收入3.98亿元,较去年同期增长41.59%,实现净利润5088万元,同比增长135.66%,每股收益0.545元。报告期内,公司主营业务收入的来源主要包括盖板玻璃、层架玻璃、彩晶玻璃、建筑玻璃和增透晶体硅太阳能电池封装玻璃,分别占营业收入的比例为11.89%、19.84%、43.88%、3.72%、20.67%。 家电玻璃给力,收入毛利率俱增:彩晶玻璃收入比去年同期大幅增长65.76%,主要由于上半年募投项目150万平米彩晶玻璃的产能释放,加上青岛海尔、合肥海尔、河南新飞等主要客户本年采购量的增加。毛利率显著超预期,比去年年报大增8个百分点,这归功于公司产品结构的调整,坚持走高端化路线,高端彩晶玻璃的盈利能力明显高于普通。除此之外,盖板玻璃业务也有良好的表现。 太阳能玻璃受原材料价格波动影响:相较家电玻璃业务,太阳能玻璃业务的业绩低于我们预期。上半年增透玻璃收入为8104万元,同比增长289.64%,二季度单季度的收入环比增速约19%,光伏市场的暂时性低迷并未影响公司增透玻璃产品的销售。不过与去年年报的25.58%的毛利率相比,上半年增透玻璃毛利率降至15.43%,主要原因是上游原材料的波动。随着上游价格的回落,我们预计下半年毛利率会有一定回升。另外后续产能扩张积极,明年在量上会有大的突破。 下半年积极因素较多:光伏玻璃方面,3季度普遍预期光伏市场转暖,对增透玻璃的价格可能有一定的刺激作用。公司还准备投资4.7亿元建设年产2800万平米超白太阳能光伏组件薄基板项目,向上游扩展,保证玻璃原材料供给,加强抗风险能力。家电玻璃方面,各家电大厂今年都有较大的扩产计划,我们预计公司也将充分享受其需求增长带来的发展空间,并且冰箱、空调高端化率的提高将继续为公司的彩晶玻璃创造机遇。 盈利预测与投资建议:我们维持公司的业绩预测,2011年和2012年每股收益分别为1.12元、1.67元,目前股价对应的市盈率分别为29倍、19.6倍,公司的TCO导电玻璃存在超预期表现可能。自我们底部推荐以来已有明显的涨幅,近期市场系统风险积蓄,下调公司的投资评级为“推荐”,仍然看好公司的长期发展。 风险提示:光伏行业去库存进度低于预期,影响到公司增透玻璃销售;原材料价格大幅波动;TCO等新业务拓展低于预期。

多晶硅冷氢化电热管业务将是后两年最大亮点:公司是国内唯一的冷氢化用电热器生产厂商。从江苏中能进行冷氢化改造时开始与其合作,形成了良好客户关系,也为公司的技术积累打下良好基础。此领域壁垒主要两方面,一为防爆资质认证,国内仅少数几家符合;二为技术要求,高温高压高腐蚀环境下长期工作的可靠性和稳定性。未来主要三块市场:下半年多晶硅项目正式开始审批,明后年大量新上项目由于准入条件中能耗的限制必然使用冷氢化技术,每3000吨产能对应电热器需求为1500万元(15套)左右;原有多晶硅项目部分会进行冷氢化改造(如南玻、乐电天威等);另外电热器中核心部件电热芯属于耗材,每年更换,每次更换的电加热芯价值约为电加热器的40%-60%,随着冷氢化技术使用的铺开,每年的换芯要求会越来越大。 石油、天然气和石化领域是未来工业重点方向:公司生产的电加热器,起初主要做石油化工领域,与中石油也有过合作。开始做多晶硅用电加热器后,由于产能受限的原因这块业务发展趋缓,但这一领域是未来发展的重点方向。目前市场上高端产品仍被国外占据,国内主要做低端产品,公司未来亦将走进口替代的路线立足高端。化工涉及的细分领域众多,也是一块大蛋糕,目前另外几家(基本上就是无锡的几家)每年在这一领域的收入在近亿水平。由于公司的电加热器在恶劣工况下稳定运行的核心技术已经成熟,未来在石化领域也将颇具优势。 民用业务稳定发展,瞄准水加热:公司的空调辅助电加热器稳定增长,毛利率基本保持在23%上下,产能瓶颈也很明显,人员一直“1.5班”工作。格力、美的等大厂扩产计划较多,公司也将根据其计划进行一定配套扩产。公司非常看好水加热领域,主要包括热水器和洗衣机用电加热器,市场容量估计每年20亿左右,且盈利水平会高于空调加热器。目前市场被外资企业占据,公司在去年年底引进了一个团队,开始逐步向这一领域发展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2011-2012年的EPS分别为1.27元和1.76元,目前股价33.76元,对应PE26.7倍和19.2倍,首次给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:扩产进度不达预期、新竞争者进入、产品和原材料价格波动。

公司看点首先在于其清洁型替代能源(LNG)液化、储运、应用等系统集成能力和一站式解决方案。目前市场多数误解公司定位仅仅是做LNG储运罐的公司,因而难免价值低估。在原油价格高涨的时代,亟待寻找替代能源是大势所趋。未来2~3年公司发展的重点正是定位于替代柴油的LNG车用供气系统,作为重型卡车和大型客车LNG供气系统的细分子行业龙头,节能环保效果显著,极具经济性,因此面对市场蓝海。 撬装小型液化装臵将分布式能源梦想点燃。公司非常针对中国天然气国情--储量丰富但大部分分散、自然稳产期短,气井以中小型为主。目前国内煤层气只能排空,极其浪费资源,若液化为LNG替代柴油经济效益惊人,且运行能耗低,模块化生产在工厂生产完成后再运至现场组装,成本低且安装时间短,当气井衰竭后还可以拆卸运至其他气井使用,不受管网铺设的约束!因此我们预计LNG车船,中小型天然气液化装臵将是一块尚未开发变废为宝的“处女地”!目前已经和中石油、中石化、山西煤层气签订6套订单,有意向的项目约8亿左右,海外市场潜力更不可限量。此外,国际对海上天然气不能空放的强制规定将助推小型撬装设备快速发展。 公司自主产权的自增压技术是一项LNG应用领域的革命性突破。准入门槛高:生产资质、投入资金和高级技工,均难以复制。公司已经与多家发动机制造企业、重卡商等合作,世界首批两台228M3船用LNG燃料供气系统顺利交付用户,公司已经参与制定国际、国内一些行业标准。 需求旺盛,间接与中石油共同实施“以气代油”战略,预计公司今年在手订单8亿左右。工厂满负荷运转。多家公司的后续订单。间接与中石油下属的昆仑能源共同大力发展LNG汽车能源市场。以销定产,公司定价话语权较强。盈利能力能够保持相对稳定。 我国的LNG车、船产业正处在蓬勃发展的起点。显著的经济性作为强大驱动力量将会相当惊人的推动天然气行业飞速发展。如果“LNG气车”燃料费可节约50-60%。一年开下来一部公交要比柴油车少花17万多元燃料费!而我国万条内江内河捕鱼船、运输船市场争取3年内改造50%,5年内改造70%。海外市场更是不可限量。国家政策《装备制造业调整和振兴规划》扶持大力发展天然气液化运输。未来5年全球平均每年海水淡化设备产值有望达到40亿美元,并有望保持20%~30%的年增速,市场潜力巨大。气体分离技术未来有望为液氢、液氧新能源做储备。 业绩评级。达产后,公司总体产能将翻番,增加至24100吨。公司2011-13年EPS分别为1.13、1.76、2.56元,目前股价对应动态仅30.7、19.7、13.5PE,公司所处行业新兴设备产业与普通压力容器厂商估值不具可比性,鉴于所处行业朝阳有望迎来爆发增长、技术实力领先、LNG车船供气系统进驻壁垒极高,且复合未来三年利润增速高达56%,我们给予“强烈推荐”的投资评级,按照PEG理论,目标价56元。风险:原材料上涨、市场竞争加剧。

事件: 凯迪电力发布年报:报告期内,公司营业收入335,896.38万元,同比增长67.46%;营业利润56,594.45万元,同比增长39.76%;归属于母公司净利润30,591.91万元,同比增长60.09%,基本每股收益0.52元。 分配预案:每10股送红股6股,并派发现金红利1.00元(含税)。 评述 生物质电厂开始贡献业绩。截止2010年12月31日,宿迁、望江、万载等三个电厂全年实现净利润1,435.94万元。从收购日算起,对公司贡献净利润354.28万元。祁东电厂由于在试运营期,售电收入冲抵成本,不计入当期利润。 生物电厂建设进程加快,CDM 收入即将显现。上市公司目前的电厂数为23个,目前已投运电厂4个,分别为宿迁、望江、祁东、万载,预计2011年并网的电厂为湖北来风、崇阳、松滋,安徽南陵、淮南、霍山,重庆丰都项目在2011年并网发电,其余在2012年投产。2011年1月宿迁电厂、望江和万载电厂、祁东电厂的CDM 项目已分别在联合国成功注册,为公司2011年获得CDM 收益做好了准备。 资本支出加大,公司融资需求显现。随着电厂建设的不断推进,公司的资本支出不断加大,公司融资需求迫切,预计未来会通过资本市场进行融资。 维持年报业绩快报公司11/12/13年的EPS 分别为1.14元(考虑增发摊薄)/0.83元/1.76元(13年起退出其它业务,专注生物质电厂运营),扣除非经常性损益后EPS 为0.51元/0.83元/1.07元,维持目标价23.3元。 风险提示: 管理风险:公司电厂扩展速度很快,带来的人员需求,异地管理风险。燃料成本风险:虽然公司燃料收集机制已走上正轨,成本得到较好控制,但不排除未来成本上升的可能。

事件: 武汉凯迪电力股份有限公司发布一季度业绩预告,归属上市公司股东的净利润约为50,260万元–53,150万元,每股盈利约为0.85-0.90元,比上年同期增长约770%-820%。 同时发布2010年度业绩快报,营业总收入335,896.38万元,营业利润56,594.45万元,归属于上市公司股东的净利润30,591.91万元,基本每股收益0.52元。 评述: 一季报业绩增长主要来自东湖高新的股权投资收益。由于公司丧失了对子公司东湖高新的控制权,根据《企业会计准则》及相关规定,2011年一季度起公司在合并报表中确认丧失控制权当期的投资收益,同时转回上年度与该股权投资相关的其他综合收益(约5700万)。 2010年业绩基本符合预期。公司2010年营业总收入335,896.38万元,增长67.46%,营业利润56,594.45万元,增长39.47%,归属上市公司股东的净利润30591.91万元,增长60.09%。每股收益0.52元,与我们之前的预测0.66元相差较大,主要是因为将东湖高新的部分转让收益计入了2011年一季度收益,扣除该因素后,基本符合预期。 调整公司11/12/13年的EPS分别为1.14元(考虑增发摊薄)/0.83元/1.76元(13年起退出其它业务,专注生物质电厂运营),扣除非经常性损益后EPS为0.51元/0.83元/1.07元,维持目标价23.3元。 风险提示: 管理风险:公司电厂扩展速度很快,带来的人员需求,异地管理风险。燃料成本风险:虽然公司燃料收集机制已走上正轨,成本得到较好控制,但不排除未来成本上升的可能。

盈利预测及估值 我们暂维持2010年12月30日深度报告《凯迪电力深度报告-小荷才露尖尖角》里对生物质业绩的预测。预计公司10/11/12/13年的EPS分别为0.66/0.80/1.70/1.29,扣除非经常性损益后EPS为0.46/0.51/0.64/1.07,11年起主营业务复合增速45%,按45X11PE,价格为23.0元,加上非经常性损益0.29元,目标价23.3元。维持“买入”评级。(按公司公告,上次增发申请后6个月后,可能重新启动增发申请,该业绩预测考虑到2011年做增发后摊薄)

近期我们陪机构一起调研了凯迪电力(000939),与公司董事长、董秘等高管就公司的运营情况及未来发展规划进行了深入交流,并实地调研了电厂的经营情况。 生物质能源涉及到“保民生”和“经济战略转型”等两大国家战略 按董事长“两会”精神传达,国家未来发展的主题是“保民生”和“经济战略转型”。生物质能源涉及到新能源、节能环保、新材料、装备制造业、新能源汽车等五大战略性新兴产业,战略高度不言而喻。生物质能源拉动就业能力强,单个电厂直接或间接拉动的就业人口上万人,给当地农民增收4000万到5000万元不等,符合国家“三农”政策。 生物质装机容量目标到2020年有望提升到1亿千瓦 作为分布式能源的重要组成部分,生物质能源的装机有望得到大幅度提升。国家即将发布分布式能源发展规划,在2020年,生物质能源的装机容量达到1个亿千瓦,总投资6000万元,生物质能源将成为低碳社会、国家新能源领域又一突破。 上市公司及集团未来发展目标 上市公司今年下半年陆续有电厂并网发电,到明年底,上市公司的23个电厂(第一批注入9个,第二批11个,去年年底3个)将全部并网发电,上市公司未来3年将达到50个电厂规模。集团公司(包括上市公司)在十二五期间的规模将达到200个,其中以黄河为界,各为100个。 股权问题及大股东未来的定位 针对目前市场传闻的股权问题,董事长透露,随着公司业务的日渐壮大,公司正在考虑引进央企作为战略投资或财务投资,以加快生物质产业的发展进程。董事长表示公司不会放弃生物质能源产业这一发展方向,凯迪的良好的创新机制不会发生变化。凯迪控股未来的发展方向,也将逐渐剥离或推出其它业务,专注于生物质产业的发展。 凯迪在生物质燃料方面走在时代的前沿(上市公司参股) 凯迪的生物质液体燃料已到中试阶段,集团在十二五期间将建立10个生物质液体燃料基地,产能达到10万吨。凯迪未来的发展方向将投向广大中西部地区40亿亩夷林地,变荒漠为能源基地,变农民、林业工人为能源工人,探索“后石油危机时代”能源生产方式。凯迪在这一领域已经走在时代的前沿。 凯迪控股获得“生物质热化学技术国家重点实验室” 生物质热化学技术国家重点实验室建设,落户大股东,是国家对凯迪生物质热化学技术领域在全球首创的一系列关键核心技术的认可与支持。国家重点实验室的建设,必将对凯迪生物质热化学技术领域的核心技术完善、中试和产业化进程,对引领我国生物能源技术未来的发展,产生持续强劲的推动力量。凯迪的生物质液体燃料已到中试阶段。 上市公司的燃料成本控制已走上正轨,燃料收购市场正在从卖方市场向买方过渡 根据实地调研情况,集团和上市公司的燃料收购已经走上了正轨,燃料成本相比去年同期下降幅度很大,去年主要是因为部分电厂开工,公司为保电厂运营,短时间密集收集燃料,部分成本过高,今年抓住季节规律,提前收购,成本控制较好;同时部分供应商通过一年的摸索,也提高了运营效率,希望与公司长期合作,部分地下调了燃料供应价格。同时集团专门成立了“燃料收购部”,负责区域协调工作,避免内部竞争,同时与行业的其它公司进行协调,避免恶性竞争,目前这一机制已初步见效。 电厂的发电量创新高 根据实地调研情况,凯迪今年的发电量普遍较好,部分电厂甚至创造了行业的新高。这一点,从前期的发电数据也可以得到佐证。具体参考点评报告《凯迪电力(000939):一月份发电量超预期》(20110224);《凯迪电力(000939):二月份发电量点评:宿迁和望江电厂已相当完美》(20110310)。 盈利预测及估值 我们暂维持2010年12月30日深度报告《凯迪电力深度报告-小荷才露尖尖角》里对生物质业绩的预测。预计公司10/11/12/13年的EPS 分别为0.66/0.80/1.70/1.29,扣除非经常性损益后EPS 为0.46/0.51/0.64/1.07,11年起主营业务复合增速45%,按45X11PE,价格为23.0元,加上非经常性损益0.29元,目标价23.3元。维持“买入”评级。(按公司公告,上次增发申请后6个月后,可能重新启动增发申请,该业绩预测考虑到2011年做增发后摊薄) 风险提示 管理风险:公司电厂扩展速度很快,带来的人员需求,异地管理风险燃料成本风险:虽然公司燃料收集机制已走上正轨,成本得到较好控制,但不排除未来成本上升的可能股权风险:股权问题暂未明晰对公司的发展存在一定风险

宿迁和望江电厂已相当完美。宿迁电厂在二月份只有28天的情况下(比一月少3天,并且含春节7天),发电量为1394.9万千瓦时,比一月份还多发电109万千瓦时,按这个数据,宿迁本月发电天数为27.35天,接近于满负荷;按该数据测算,宿迁年发电小时为7876小时,大大超出KPI考核值的7000小时。宿迁电厂投运一年多来,从发电量、机组运行效率、原料供应等屡屡创出生物质电厂的新记录。 望江电厂单台机组发电748.95万千瓦时,单机发电天数为29.38天数(已达到超负荷),年度运行小时数为8463小时。单台机组效率已超过宿迁。 祁东电厂情况低于预期,据调研情况,主要是因为祁东地区的燃料需要大型进口破碎机破碎,破碎机2月12日到厂,现已开始正常工作,密切关注三月份的发电数据。 生物质发电的拐点已经到来。随着国能生物下半年改在A股上市,凯迪控股与索罗斯基金的合资公司也在香港募资,生物质发电行业盈利前景得到了市场的逐渐认可。生物质发电作为我国新能源产业的重要一环,其发展增速超预期的可能性大。未来人们将从生物质能源里便捷地获得煤油、柴油,生物质能源利用才刚刚起步。

事件. 万邦达发布业绩快报:报告期内公司实现营业收入29,211.77万元,较上年同期变动幅度为-38.73%;营业利润8,252.30万元,同比变动幅度为-16.47%;利润总额8,296.05万元,较上年同期变动幅度为-13.10%;归属于上市公司股东的净利润7,065.08万元,同比变动幅度为-12.86%。 上述指标变动的主要原因是:受国家大型石化、煤化工程新建项目审批进程影响,公司2010年无新开工大型工程项目,营业收入主要来自于新增小型设备供货项目、技术服务项目以及2009年大型工程项目结算收入,因此造成2010年度营业收入下降。 点评. 公司的”EPC+C”的商业模式尚需得到认证,随着EPC项目的减少,同时老的EPC项目转换为“委托运营模式”尚未得到市场大规模的验证,公司股价面临一定的估值压力。 预计11年,随着“十二五”新开工石化项目的陆续开建,公司EPC项目将增多,倘若公司在委托运营这块能得到市场和客户的认可,公司将在工业水领域高成长性可期,我们依旧看好工业水领域的市场前景。 估值及投资建议. 公司2010年业绩为0.62(摊薄),下调公司2011年、2012年EPS为1.45、2.81元,目前股价对应11年PE为82X,42X。公司面临一定的估值压力。考虑到工业水处理市场的高成长性,给予“推荐”评级。

加入产业链垂直一体化行列。 本次参股将使得公司进一步完善产业链布局,进入产业链垂直一体化公司行列。事实上,公司一直在积极向上下游扩张。去年8月上市后利用超募资金收购浙江优创股权,通过增资方式在浙江优创实施年产1.6亿片8英寸太阳能硅片项目。下游方面,公司参与了浙江省10MW光伏电站示范项目。我们认为,面对光伏行业波动,公司以参股方式进军上游乃明智之举,有利于从源头上提升产品质量,加强整体抗风险能力。 多晶硅供应有保障。 合晶科技目前改良西门子法多晶硅产能为1800吨,去年全年实际销售量约1000吨。参股后将优先供应向日葵,正好与公司硅片项目配合。此外,合晶科技未来规划将现有产能提升到18000吨。该公司隶属于河南煤业化工集团焦作煤业公司,具有雄厚资金优势、丰富电力资源以及氢气氯气资源优势,除多晶硅外还年产5000吨气相白炭黑。 销量将维持高增速,有进一步扩产需求。 公司2010年电池片及组件销售量200MW左右,预计2011年销售量380MW。 硅片项目一期预计在8月前达产,预计2011年全年约53%电池片采用自产硅片。2012年底前硅片项目二期达产,硅片产能640MW,公司电池片及组件有进一步扩产需要。我们认为参股多晶硅仅是公司进军产业链一体化的起点,由于多晶硅、硅片、电池片与组件间存在产能差异,公司未来将进一步整合产业链,整体毛利率与竞争力将进一步提升。 投资建议: 预计公司20 11、2012年每股收益分别为0.98元、1.56元,考虑到公司收入增长情况和产业链一体化进度,给予11年40倍PE,目标价39.2元。

净利润同比大幅下降。2010年公司营业收入14.53亿元,同比上升11.41%;营业利润8307.13万元,同比下降53.66%,归属母公司净利润为8160.12万元,同比下降49.25%。全年EPS为0.36元,比上年下降58.26%,略低于市场预期。 售价下滑成本上升导致净利润下降。公司2010年度受国内通信产业投资放缓以及国际市场竞争加剧的影响,产品价格出现了一定幅度的下滑。同时,产品的铜、硫酸、塑料的原材料相比去年有较大的涨幅,导致公司产品毛利率下降至18%左右,净利润明显减少。 通信行业将加速回暖。受益于移动用户渗透率增长,3G网络建设深入,移动数据业务量井喷及光缆通信的高速成长等因素,我们预计通信行业景气程度将在未来1-2年中回暖,作为提供通信后备电源的龙头企业之一,公司将充分享受行业景气的回归。 公司未来看点仍旧闪亮。对于新兴的锂电产业来讲,概念的影响往往大于业绩。公司在2010年上市后募集19.66亿资金,募投的项目目前正加紧建设,预计会提前完成,公司产能将迅速扩张。同时公司在加速布局储能和新能源电池的超募资金投资项目,预计也将提前进行。公司投资开发锂电正极材料项目将于年中时达到中试阶段并形成近300吨的产能,将明显提升公司估值。总体来看,低起点,高增长将是公司未来的写照。 投资评级。考虑到公司拥有充足的资金以及未来巨大的市场空间及成长潜力。我们预计公司2010-2012年EPS为0.36、0.89,1.35元,对应 10、 11、12年的PE为76. 11、30.79、20.39倍,维持“增持”评级。