事件: 1、 针对网络媒体出现“立讯精密收购德国采埃孚的车身控制业务,据知情人士称该业务价值约12亿美元”等相关传闻,公司于8月31日上午紧急停牌并于当晚发布澄清并复牌公告。 2、 澄清要点主要为:1)此次交易为公司控股股东“香港立讯有限公司”购买德国采埃孚子公司TRW的全球车身控制系统事业部, 购买主体不是上市主体“立讯精密工业有限公司”;2)该事业部在产品技术和业务市场等方面与立讯精密不同,不存在同业竞争关系,控股股东拟将其作为一个独立公司进行运营,目前没有将该部分资产注入上市公司的计划。 3、 德国采埃孚针对此次交易在官网亦发布了详尽的中英文新闻稿。 评论: 1、 交易双方情况:立讯有限与ZF-TRW 收购方香港立讯有限公司是上市主体立讯精密工业股份有限公司的控股股东(持股50.06%),创始人王来春和王来胜分别持有立讯有限50%股份。出售方德国采埃孚股份公司(ZF Friedrichshafen AG)是全球最大的汽车零部件供应商之一,2016年采埃孚营收达到352亿欧元,全球排名第二,仅次于博世,其在14年以135亿美元收购了美国天合汽车(TRW)。此次收购资产即来自于ZF子公司TRW的全球车身控制系统业务(包含射频电子)。 2、 收购资产概况:汽车界面方案的领军者及全球生产企业 TRW车身控制部分拥有约6,000名员工,业务横跨11个国家的16个据点,在5个国家拥有11个销售及工程办公室。其客户来自东欧、西欧及亚洲,尤以中国、北美及南美为重点,包括大众、福特、菲亚特、GM等。作为汽车界面方案的领军者及全球生产企业,车身控制系统业务包括复杂开关、转向柱控制模块、暖通空调自控、电动和机械转向柱锁、远程无键和被动进入系统、轮胎压力监测系统,及雨水、光线、湿度及阳光感应器等。根据TRW被收购前的财报,2014年TRW总营收为175亿美元,其中车身控制占收入比例为4.5%,对应收入大约为7.9亿美元,我们推测目前收入规模会更大。根据新闻稿,立讯有限此次收购车身控制系统业务后有望重点发展先进人机界面(Advanced Human Interface Solutions)方案,我们认为迎合了汽车产业智能化发展的趋势。 3、 协同效应:大股东收购该资产将促进上市公司汽车业务长线发展! 汽车业务一直是立讯精密持续重点布局的领域。目前立讯精密旗下与汽车业务相关的子公司包括昆山立讯工业(精密连接)、福建源光电装(控股55%,与住友合资)、德国SUK(精密注塑件)和晋江立讯(新能源)等,另外,主力做3C产品的昆山联滔、立讯电子科技(原丰岛电子)、江西和深圳工厂亦有参与做一些汽车电子跨界产品。我们认为,大股东此次收购的资产,虽然暂时是独立运营但对于上市公司的汽车业务长线协同作用明显:其一,能作为一级系统厂帮助上市公司导入更多优质汽车客户;其二,产品线互补,能够极大增强立讯集团的汽车业务竞争力;其三,帮助上市公司汽车业务快速实现全球化;其四,跨界合作,立讯精密在消费类客户和电子技术方面有深厚积累,尤其和苹果、特斯拉等美资客户有良好关系,将有助于集团共同把握未来AHIS的产业机会。 4、投资建议:维持强烈推荐和28元目标价 ! 我们看好公司在3C、通讯和汽车业务全面布局的长线成长逻辑,当前消费电子的新品序列将给未来三年带来强劲增长动能,而通讯和汽车业务打开长线空间。我们维持17/18/19年EPS为0.58/0.94/1.36元,当前股价对应PE为36/22/16倍,维持“强烈推荐-A”和28元目标价,招商电子首推三剑客品种 ! 风险因素:大客户销售不及预期,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。

1、半年报业绩大超预期,实际经营业绩更好,苹果和非苹果业务全面开花! 公司上半年业绩与前期业绩快报一致,达到已此前上修过的业绩区间上限,大超市场预期,二季度单季净利7.63 亿,超过去年全年业绩。而如果考虑公司剥离大族冠华计提的担保损失对净利润影响约7000 万,以及二季度资产减值损失和财务费用明显高于去年同期(计提了更多坏账准备,上半年汇兑损失2007 万,而去年同期汇兑收益3333 万),则公司二季度实际经营业绩还要增加近1 亿,盈利能力非常可观。公司解释是2017 年上半年消费类电子、新能源、大功率及PCB 设备需求旺盛,公司产品订单较上年同期大幅增长;上半年小功率业务(包含苹果及消费电子、新能源、显示等)收入37.4 亿,同比增长143%,大功率收入9.48 亿,同比增长40%,是增长主动能,而PCB 设备3.8 亿,同比增长10%,高端产能占比进一步提升,LED 产品及设备亦有2.6 亿,同比增长56%。公司二季度毛利率亦进一步提升至44%(同比环比增加2.5 和3.2 个点),销售和管理费用率大幅降低至7.7%和10.4%,规模效应显现。正如我们全市场底部推荐并一直在强调,17 年大年公司苹果与非苹果业务正全面开花! 2、三季度展望再度大超预期,亦证实了公司业务的持续成长性! 公司展望前三季度净利区间为13.9-15.8 亿,对应120-150%增长,区间中值对应三季度单季业绩为5.74 亿,大超市场此前预期的4~5 亿区间。市场原来担心大族二季度确认过多的苹果订单(我们此前点评分析上半年苹果业务25 亿以上,主要在二季度确认,市场对苹果业务预期从年初30 亿已经上升到35~40 亿),导致三季度订单乏力业绩环比大幅下降。而实际上,我们了解到,因为苹果新品对精密制造的要求进一步提升,带动了整体上游供应链激光及自动化设备全面升级,不少零部件及模组厂加速采购大族设备,国产高端机持续升级亦有驱动力。 大族三季度苹果及IT 相关订单望达到十几亿,全年望超40 亿以上。而另一方面,我们了解到公司的新能源、显示、PCB、LED、半导体、大功率等业务三季度订单表现亦好于预期,亦是公司做出超预期展望的重要原因。而苹果带动的整体IT市场大升级和多个新行业设备解决方案的持续爆发,加上大功率业务潜在的巨大市场空间,公司有望逐渐摆脱单一客户创新周期带来的波动,迈入新一轮成长期。而市场对大族的估值体系,亦应更多给予成长估值,公司打造激光及自动化平台性龙头公司的长线思路非常清晰!下文我们从几个方向将详述公司成长逻辑。 3、苹果创新大年全面提升精密制造需求,带动3C 激光及自动化设备的全面升级。 我们团队亲历了大族的多次向上成长周期,并于09、12、13 年底、15 年发布多篇深度报告,详细并系统梳理了每一轮上行动力和投资逻辑。尤其是去年末、今年初率先指出公司今年在紫外微加工、焊接、检测、划片等多领域参与苹果创新大年逻辑和在OLED、大功率以及激光器等领域的潜在突破机会,并判断今年大族望再现12、14-15 年大行情。 今年的苹果订单,主要来自;其一,紫外超快激光在中框微加工的需求大幅提升,尤其是去PVD 需求,此部分利润率极高;其二,精密焊接:一体化机壳改为金属边框+中板后,焊点和焊接形式亦有较大变化,原来的激光自动化焊接系统迎来全面的替换升级;其三、脆性材料划片:双摄机型放量带来后置跑道型蓝宝石镜头盖加工量大幅提升,公司份额有提升;其四,检测及修复:玻璃背壳导入产生大量AOI 以及边框修复、防水等级提升亦产生气密性检测需求、弧度增加带来3D 量测设备需求等等。 我们了解到,因苹果催促发货以及为后续订单腾场地等因素,公司在上半年苹果订单确认25~26 亿左右,但因为苹果对精密制造要求提升,加上国产机高端机升级趋势,带动了上游供应链全面追加升级激光及自动化设备,公司三季度苹果相关的订单有望达到10~15 亿,考虑四季度还有少量订单,我们对公司全年苹果相关订单的预期上升到40亿出头。 而对于明年的展望,一方面因为今年苹果三款新机只有一款约一半比例是OLED 大改版,而明年苹果将持续增加OLED 版本比重,并望于下半年全部新机都用OLED 版,则明年订单持续性亦值得期待,如果今年末明年初确认到明年新机还会有额外多个创新的话,则还望超预期,另外,我们也不能低估领过引领的这一轮3C 行业整体激光及自动化设备全面升级的潜力! 7、维持强烈推荐,上调盈利预测和目标价至47 元,招商电子三剑客首推组合! 我们判断,在三季度仍望有十多亿苹果订单能确认以及非苹果业务迎来旺季基础下,Q3业绩做到公司展望中上限值得期待;而四季度进入淡季且年底费用较多与一季度相仿,全年业绩我们将继续上调。 而明年的增长,一方面苹果今年的新机中只有一半左右机器是OLED 高端手机,而明年下半年望延伸到所有手机,因而明年的设备采购动能并不差,而明年诸多行业专用设备如新能源、显视OLED、半导体等将提供新动能,而大功率及激光器的突破更是未来的大方向,持续成长非常值得期待。 基于前文深度分析,我们认为在苹果创新大年以及诸多新业务布局驱动下,今年业绩持续超预期值得期待。公司在激光及自动化领域的长线技术、客户和解决方案的积累构筑了非常强大的壁垒,向上下游的延伸以及进口替代带来巨大的长线空间,公司正进入新一轮成长期。 我们上调公司17/18/19 年归母净利润至16.7/20.0/26.7 亿,对应EPS 为1.56/1.88/2.50元,对应PE 为23/19/14 倍,公司的平台价值和成长性被大幅低估,我们上调目标价至47 元,维持“强烈推荐-A”评级,招商电子首推三剑客品种,看长线千亿市值空间!风险因素:下游客户创新及需求不及预期,竞争加剧。

事件: 公司发布17年中报,1-6月实现收入12.2亿元,同比增长81.71%;实现归母净利润1.36亿元,同比增长108.05%,处于业绩快报100%-120%区间。Q2单季度实现收入6.80亿元,同比增长68.6%,环比增长25.7%;实现归母净利润8665万元,同比增长91.0%,环比增长74.4%。 评论: 1、小间距持续高增长,雷迪奥受益新产品周期 上半年业绩快速成长,最主要受到小间距业务快速成长推动。1-6月小间距业务完成6.48亿元收入,同比增长135.61%,累计接单8.91亿元,同比增长109.27%。非小间距显示屏4.87亿元,同比增长47.3%,其中雷迪奥贡献3.51亿元,同比增长80.76%,与雷迪奥的新产品推广有一定关系。利润率方面,公司新工厂投产效率持续提升,利润率小幅提升0.35个百分点;加之所得税季节调整,净利润率提升接近1.5个百分点。 2、年内小间距与雷迪奥双轮驱动业绩高增长 从目前小间距接单量来看,尽管下半年增速或有放缓,但全年维持高增长是大概率事件。雷迪奥依然有望在本轮产品周期内延续强势表现。加之照明等业务行业高景气,全年成长依然可期。 3、小间距量价良性循环,进入高景气周期 2015年小间距产品规格主要集中在P2.0-P3.0,一方面上游灯珠等技术持续进步,另一方面公司等显示屏厂商也对自身产品与技术进行升级,主流产品逐步提升到P1.2-P1.9。应用领域也从最初军队、政府向安防、电视台、零售、教育等应用领域扩散。未来小间距产品将进入成本持续下降,技术规格不断提升,市场需求持续增长的良性循环。对于公司而言,小间距产品占比已经超过一半,未来行业高景气给公司带来的业绩弹性也将愈发显著。 4、行业整合加快,公司有望受益 LED行业目前处于加速整合阶段,而前期公司也是通过对雷迪奥与蓝普整合,获得重要成长助力。今年公司通过购买股权及增资的方式取得爱加照明 60%的股权,拉开了进入专业照明的细分领域市场的序幕。接下来公司仍有望通过整合的形式,加快发展。 估值与投资建议 预计17-19年实现归母净利润3.2/4.44/5.9亿元,同比增长92%/39%/33%,对应EPS0.53/0.73/0.97元。目前估值对应17年30.1倍PE,考虑到未来2-3年公司保持高增长,维持“强烈推荐-A评级”,未来6-12月目标价18-20元。 风险提示:业务拓展低预期,产品价格下降。

1、上半年业绩增长70%,达区间中上限,超市场预期 立讯精密上半年营收82.9亿,同比增长74%,归属母公司净利润6.82亿,同比增长70%,处于此前预告50~80%的区间中间偏上,超市场预期,对应EPS为0.32元。其中,二季度收入43.5亿,同比环比增长64%/11%,净利润3.81亿,同比环比增长89%/26%。 2、上一代新品上量驱动高成长,研发和新品投入持续加码 受益于去年上市的iPhone音频转接头、Mac连接线和手表无线充电以及非苹果type-c和快充等业务的放量,二季度收入利润延续高增长,且毛利率环比提升1.7个点至22.5%;二季度管理费用率有所提升,主要源自工资和研发大量投入,上半年研发5.6亿,同比增长达50%。另外上半年非经常收益影响业绩约9400万,主要源自公允价值变动收益、投资收益和营业外政府补贴,不过其中公允价值变动收益主要是上半年汇兑损失4051万的对冲。从子公司来看,滁州、协讯、博硕、迅滔、联滔和立讯电子科技等经营状态都不错,但部分处于投入期的业务对业绩也有一些影响,上半年FPC珠海双赢亏了3019万,立讯电声亏780万,苏州美特亏了1799万,这也为未来放量之后扭亏并赚钱带来业绩弹性。 3、前三季度展望50~70%,四季度将迎新品全面放量 公司展望前三季度业绩50~70%区间,对应Q3单季度业绩区间为3.4~4.8亿,中值4.07亿对应Q3同比增长46%环比增长7%,增速相对Q2有所下降,一方面是三季度苹果等大客户新品备货有所延后,另一方面,公司的无线耳机、声学(美特)、天线、无线充电等新品在三季度均在爬坡期,尤其是针对未来以Airpods为代表的无线耳机的巨大市场机遇,公司获得大客户突破,并进行了大量产能建设和人员投入,在一定程度上会拖累三季度业绩增速,公司也因此对Q3展望相对保守,但我们判断仍有望做到中上限,而无线耳机在四季度上量后将有望打平并略有盈利,并给明后年带来非常可观的业绩弹性。此外,四季度配合苹果ip8以及Watch3和国产机新品的放量,公司的连接器、声学、天线、无线充电等新品和非苹果type-C业务均将大幅放量,加上通讯和汽车业务持续增长,将驱动四季度业绩的环比大幅增长。(16年Q3业绩2.8亿,Q4业绩4.76亿,环比增长70%已经能够说明新品爬坡上量后的弹性,而今年环比弹性不会比去年小) 4、把握公司的长线逻辑,迎接明后年的持续高增长 公司在17年全面导入苹果多项新品业务线,并从四季度开始初步放量,在明后年将迎来全面收获期。无论是无线耳机、声学、天线、无线充电抑或Type-C,以及潜在的马达、FPC等市场,行业空间均非常可观,目前在昆山、东莞和越南的三座新厂房和增发资金将为高增长提供后盾。公司当前新品序列能见度高,精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、华为、微软、索尼等3C核心大客户提供整体精密制造方案,此外公司围绕通信(企业级\光模块\基站天线\滤波器)、汽车电子(新能源\智能汽车)等长线布局正逐渐开花结果,望打开长线空间。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点,中线对标AAC、长线对标安费诺逻辑清晰,超千亿市值值得期待。 5、维持强烈推荐,目标价28元! 我们看好公司的新品序列将给未来三年带来强劲的增长动能。但基于今年因导入无线耳机等新品而进行的大量投入,我们略微调降今年预期,但维持明后年的预测。调整后的17/18/19年EPS为0.58/0.94/1.36元,当前股价对应PE为36/22/16倍,相对公司未来的高成长性仍然低估,我们上调目标价至28元,相当于18年30倍PE,维持“强烈推荐-A”评级,招商电子首推三剑客品种 ! 风险因素:大客户销售不及预期,新品新业务布局不及预期,竞争加剧。

事件: 公司发布2017年中报,1-6月实现收入99.73亿元,同比增长52.39%;实现归母净利润7.19亿元,同比增长51.57%;基本符合上半年40-60%业绩展望区间。Q2实现收入54.48亿元,同比增长41%,环比增长20%;实现归母净利润4.19亿元,同比增长51.6%,环比增长40%。1-9月展望实现净利润30-50%。 评论: 1、业绩基本符合预期,受益iP7声学升级,VR推动配件成长 上半年声学与配件收入都有较快增长,其中iPhone7声学音效提升与防水工艺采用,单价提升明显,声学产品收入增长65.28%,毛利率提升0.98个百分点;VR产品也有较大规模成长,调整部分电视业务,配件业务整体收入增长35.50%,毛利率下滑3.31%。综合来看,上半年毛利率小幅下滑0.8个百分点,三费增速都慢于收入增速,费用率合计13.8%,同比下降0.6个百分点。净利润增速与收入增速基本持平,净利润率7.2%基本持平。 2、Q3声学随苹果新机又一轮升级,VR保持快速成长。 公司展望前三季度业绩区间为30-50%,对应Q3业绩增速区间为11.8-48.7%,区间中值7.31亿对应同比增速为30.2%,主要因去年Q3基数较高,同时今年IP8新品拉货有所延后。不过,因为iPhone新品声学效果与防水等级提升,声学模块采用新的材料和结构,ASP在iPhone7的基础上再有明显提升,新品将主要在四季度和明年继续放量,将推动业绩释放,且国产机双喇叭防水市场也有望开启。配件方面,VR全年出货不错,公司又在AR领域有所突破,将推动配件业务收入持续增长。 3、贯彻“零件+整机”战略,新产品布局有望逐步实现放量 公司贯彻坚持“两条腿走路",并互相支撑的战略。声学器件方面,近几年持续推出更高防水等级、更好立体声音效、更优信噪比表现的产品,并有望向Android阵营推广。同时不断提升精密制造能力,实现塑胶件、金属件、模切件、振膜等核心原材料的自制,在光学镜头、光路设计、虚拟现实/增强现实、微显示/微投影、传感器、MEMS、3D封装等微电子领域形成精密制造能力,改良制程采用超声波焊接、激光等新的技术,缩短新产品周期。终端方面,拓展Hearable、Viewable、Wearable、Robotics等战略领域新的业务增长点,VR/AR供应已经形成较为明显的规模,未来也望受益无线耳机和智能音箱等新产品趋势。 投资建议: 我们预测公司17-19年实现净利润22.33/29.23/36.94亿元,保持35%/31%/26%增长,对应 EPS为0.69/ 0.90/1.14元,未来新品储备存在超预期可能,维持“强烈推荐-A”评级,目标价22-25元。 风险提示:业务拓展低预期,价格大幅下滑。

事件: 公司发布2017年中报,1-6月实现收入8.14亿元,同比增长8.53%;实现归母净利润1.74亿元,同比小幅下滑0.8%,处于展望-20%-10%区间中值靠上。Q2单季度实现收入4.54亿元,同比增长10%,环比增长26%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长9.5%,环比增长68%。公司预计1-9月实现归母净利润2.43-2.97亿元,同比增长-10%-10%。 评论: 1、国产机去库存,激励费用、研发费用等较高影响上半年利润。 公司收入中约40%为手机等通信产品,上半年国产机去库存影响公司出货,加上产品价格所有下滑,导致上半年业绩较低。虽然上半年公司收入端仍有增长,但受到新品研发、推广以及股权激励费用等因素影响,利润增速还要慢于收入增速。 上半年利润中,因并表信柏增加3000多万投资收益,去年同期税收优惠影响也接近3000万,尽管公司扣非业绩表现不佳,但剔除去年税收影响,公司实际盈利基本持平。 2、下半年国产机新机备货以及部分新品应用,或推动经营利润逐季提升。 进入Q3,国产机新机备货逐步开启,尤其是18.5:9的全面屏设计以及模组供应逐步成熟,有望加快本轮智能机换机周期,公司营收也有望逐步改善。此外公司积极准备新部件包括NFC/WPC、快充变压器等手机功能部件,以及汽车应用产品也有望逐步开启快速成长通道。公司1-9月展望-10%-10%,我们预计Q3公司依然有望保持中值靠上,下半年经营利润延续逐级提升态势。 3、长线看好公司材料工艺平台发展,增发完成再起新一轮成长。 公司依托叠层与绕线工艺平台,推进新产品、新行业应用发展,产品上包括敏感器件、微波器件、新型变压器、精密陶瓷、NFC/WPC 等产品,行业应用方面重点向汽车、军工等方向发展。目前主要新品仍处于储备阶段,明后年有望迎来放量增长,带动公司业绩成长。而射频器件等未来更是在5G 时代应用更是广阔。 从公司历史来看,增发都会带动公司营收与利润规模再上一个台阶,而近期公司刚刚完成11亿元增发,叠加新品放量,打开新的成长空间。 估值与投资建议。 尽管短期存在新品拓展等问题,但我们依然长线看好公司陶瓷叠层以及绕线工艺平台的布局,甚至在5G、物联网时代有更大的成长空间。公司去年完成股权激励,今年5亿员工持股计划也在持续推进,充分显示对未来的信心。公司增发价格18.5元,7月中旬完成员工持股2.17亿元,均价17.74元,目前股价有一定的安全边际。我们维持17-19年4.34/5.84/7.97亿元利润预测, 对应EPS0.57/0.77/1.06元,同比增长21%/35%/36%,我们维持强烈“推荐评级-A”,给予目标价22-24元。 风险提示:新品拓展低预期,电子行业景气度下行。

1、HOV份额提升驱动上半年成长,Q2搬厂影响单季利润率 公司HOV份额占比维持在30%左右,而去年同期基数较低,推升国内收入从去年同期7.7亿元提升到今年20.7亿元,是上半年收入增长的主要推动力量。苹果方面,尽管2季度搬厂影响部分订单,且Q1 BMS份额也有下滑,但得益于Mac成长以及今年价格相对更优,上半年第一大客户收入依然小幅成长。此外上半年电动工具也有一定成长。虽然Q2收入端依然强劲,但受到搬厂以及国产机去库存影响,利润率出现较大下滑,单季度毛利仅为8.1%,环比同比都有超过1个百分点的下降。 2、Q3来临,苹果新机备货与国产机双轮驱动 年内苹果OLED版本预计采用双电芯设计方案,单机价值有明显提升,公司作为苹果电池主力供应商将充分受益ASP提升。尽管该产品备货期有所影响,但我们认为OLED产品在显示、外观、摄像头、内部机构、续航等都有明显提升,生命周期内的销量也颇值得期待,持续推动公司未来成长。国产机方面,16年Q3份额依然相对较低,加之今年下半年国产机备货逐步开启,同样贡献积极成长。 3、笔记本、电动工具等业务稳步成长,动力电池国产电芯产品稳步推进 公司笔记本业务受益轻薄化趋势,聚合物渗透率提升,逐步打开市场空间。家用电器无绳化趋势下,公司电动工具业务持续成长。此外动力电池开启逐步启动国产电芯,年内有望逐步减亏,一旦电动汽车重回高增长,逐步贡献可观利润。 投资建议 我们维持17-19年盈利预测3.66/4.82/5.86亿元,对应EPS1.78/2.35/2.86元。Q2单季度收入与利润有所错位,预计Q3逐步恢复。且18年A客户双电芯比例存在进一步提升的可能。此外公司仍有国企改革预期,或显著改善公司效率。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展低于预期,利润率下滑。

事件: 公司发布2017年中报,1-6月实现收入40.66亿元,同比增长46.37%;实现归母净利润15.14亿元,同比增长56.76%。Q2单季度实现收入20.77亿元,同比增长30%,环比增长4%;归母净利润8.23亿元,同比增长62%,环比增长19%。 评论: 1、LED需求旺盛,价格稳定,收入快速成长,利润率显著好转。 上半年LED整体需求旺盛,产能投放有限, LED的价格较为稳定,驱动收入增长46.37%。公司主要LED子公司厦门三安收入增长98%,天津三安与芜湖三安分别增长34.6%、29.65%。车灯业务拓展顺利,上半年实现收入3.2亿,增长接近50%。由于产能利用率维持在较高的水平,规模效应进一步提升,上半年毛利率达到48.3%,较去年同期大幅提升超过10个百分点。净利润增速显著快于收入增速,达到56.76%。剔除财务费用增加以及营业外等费用减少等,扣非净利润增速达到103.04%。 2、新产能建设Q3逐步到位,全球整体产能扩张有限,行业价格仍值得期待。 去年下半年以来,LED供需关系持续改善,部分产品甚至有了一定的涨幅。公司上半年开始增加MOCVD建设,产能投放逐步从8月份开始。年底产能或达到450台MOCVD。不过从全球来看,海外仅欧司朗进行较大扩产,日亚小幅增加产能,Cree、三星、飞利浦均通过与公司合作的形式进行产能的增加。目前仅国内部分厂商预期扩产较大,但其与公司产品结构等有较大的不同。而需求端,照明业务稳步增长,小间距、车灯、植物照明等需求增长较快,预计后续价格依然维持在相对较好的水平上。公司新产能的释放将进一步推动营收与利润的增长。 3、光通信渐出成效,稳步推进化合物半导体,布局Micro-LED与滤波器。 公司在新业务方面积极推进,早已生产并销售接收端芯片,并向消费电子市场应用拓展,目前公司现已全面布局光通讯发射端与接收端芯片的研发和生产。而化合物半导体业务稳步发展,目前已向 47 家公司提交样品, 其中 11 颗芯片进入微量产,因基数较低上半年收入实现接近翻倍增长。此外外公司积极布局Micro-LED、滤波器等新型技术,与下游客户就Micro-LED核心Mass-Transfer等技术进行研发,5月公司在境外设立光通讯和滤波器研发子公司,积极推进滤波器与光通信业务发展。随着相应产品逐步成熟,为公司业务打开新的成长空间。 估值与投资建议。 受益于行业集中度的提升和芯片价格的回升,公司的LED业务持续向好,业绩增长加速。我们看好公司在LED、化合物半导体和光通讯领域的发展前景,迎接“芯”一轮高增长。我们预计公司17/18/19年的EPS分别为0.76/1.04/1.37元,当前股价对应动态PE分别为25.6/18.8/14.3倍,明显低估。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价26元。 风险提示:LED芯片产能扩产过快加剧竞争,化合物半导体业务不及预期等。

事件: 公司发布2017年半年报,公司1-6月实现收入9.10亿元,同比增长21.9%;实现归母净利润1.30亿元,同比增长5.6%。Q2单季度实现收入5.55亿元,同比增长26%,环比增长57%;实现归母净利润8483万元,同比增长22%,环比89%。1-9月预计实现净利润2.89-3.37亿元,同比增长20-40%。 评论: 1、欧朋达拖累上半年业绩,Q2已经明显改善,电声上半年提升显著。 上半年业绩低预期,尤其是Q1利润下滑16%,主要受到欧朋达拖累。16年底欧朋达投入4亿多元进行新产能建设,而上半年vivo等国产品牌去库存,新客户恰在拓展期,导致开工率不足,利润率下滑明显。上半年欧朋达业务拓展逐步恢复正常,实现收入3.18亿元,同比增长18.5%,且Q2单季度净利润增速已经转正。电声业务上半年实现收入2.7亿元,同比增长15.53%,蓝牙、WiFi音箱占比提升,推动毛利率提升6.81个百分点,受此驱动上半年电声净利润增速超过60%。 2、Q3展望积极,欧朋达恢复成长叠加智能音箱批量出货。 公司展望前3季度实现归母净利润2.89-3.37亿元,对应Q3单季度1.59-2.07亿元,同比增长35%-76%,增速超出市场预期,也是连续两个季度改善。欧朋达与电声业务将是最主要的超预期来源。其中欧朋达受益新机备货,以及索尼、魅族、闻泰等客户拓展,单季度业绩有望大幅反转;电声方面,公司成为智能音箱浪潮隐形冠军,阿里、京东、Bestbuy等智能音箱都由公司代工,且集中Q3出货,有望持续推动电声营收规模与利润率同时提升。Q4为公司传统旺季,环比Q3都有一定的提升,全年业绩5亿预期有所保障。 3、苹果小件供应商富诚达并表在即,业务协同效果显著,发展战略逐渐清晰公司拟作价28亿收购苹果小件供应商富诚达,目前已经拿到证监会批文,从3月30日公布预案到8月1日拿到批文,仅4个月时间,充分显示公司管理团队效率与专业性。从目前我们了解情况来看,富诚达Q3进入新品备货阶段,单季度有望实现6亿元收入。尽管年内有一定的并购费用以及股权激励费用,富诚达依然有望超过2亿元业绩承诺。并表富诚达将是对公司业绩的极大补充。富诚达今年在iPhone8等新品上业务拓展顺利,双摄支架等部品优势明显,双玻璃设计为小件发展打开了空间,未来2年成长路径清晰,并表富诚达将为公司打开新的成长空间。而在战略方面,我们在之前报告中已经多次分析,富诚达与公司业务将形成有效的协同,且并表完成后公司战略发展思路十分清晰。首先富诚达与欧朋达未来将形成冲锻压+CNC+表面处理的一体工艺,CNC自有设备超过4000台,而且富诚达的苹果、华为与欧朋达的vivo、索尼等实现有效的客户补充。其次富诚达+欧朋达将强化公司精密制造能力,为母公司智能硬件产品提供强有力的支撑,同时客户层面也有明显的互补。为公司打造新智能硬件一体化解决方案提供商战略发展奠定基础。 估值与投资建议。 我们提升公司17-19年盈利预测到5.03/6.52/7.80亿元,实现31%/30%/20%增长,对应EPS0.40/0.52/0.63元。以富诚达2.0/2.6/3.5亿元业绩承诺计算,目前备考业绩分别为7.03/9.12/11.30亿元,对应EPS0.47/0.61/0.76元,目前股价对应2017年备考业绩仅25倍。考虑到公司业绩逐步恢复成长,以及富诚达临近并表,我们提升公司评级为“强烈推荐-A”评级,目标价15-16元。 风险提示:业务拓展低预期,并购进展低预期。

并表千百辉及订单持续大增,助上半年业绩亮眼。分产品看,LED视频显示系统实现收入9557.70万元,同比下降14.94%,毛利率较上年同期下降10.85个百分点至44.72%;但LED信息发布及指示系统实现收入3761.95万元,同比增长19.94%,且毛利率较上年同期上升7.4个百分点至59.07%,这也显示公司业务结构的调整变化。上半年并表千百辉,新增智能景观亮化工程收入2.83亿元,毛利率31.06%。千百辉上半年实现净利润4609.80万元,即完成了全年2800万元的业绩承诺,但基于千百辉上半年新签订单大幅增长,我们预计其下半年仍有望保持强劲的业绩增长势头。截至2017年6月30日,公司在手订单总金额8.24亿元,为全年业绩高增长奠定基础。 LED应用业务稳健发展,且不断打开变现空间。LED显示领域,公司在亚太和欧美等中高端市场持续投入,聚焦在广告、体育、租赁、广电、大交通、人防、高端零售、高端会议系统等八个行业应用领域;照明领域,千百辉2017年上半年承接多个国内项目,随着其知名度提高和业务规模的扩大,智能景观亮化工程板块的盈利能力有望提升,提升奥拓电子智能照明领域竞争力。 体育业务取得突破,潜力巨大。公司目前已取得长春奥林匹克公园和崇礼高原训练基地改扩建项目雪道照明工程等体育场馆改造项目,金额约1亿元,下半年及未来3年体育业务收入弹性较大。另外,公司投资300万元参股深圳热炼控股有限责任公司,推动体育场馆改造业务不断向前发展。 投资建议:基于此前股权激励草案中的业绩考核目标和公司现有接单情况,我们上调对2017/18/19年EPS的预测至分别为0.22/0.35/0.53元,当前股价对应2017/18/19年PE分别为35/22/15倍。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:1、LED相关业务低于预期;2、外延进度低于预期。

事件:公司发布2017年中期报告: 1)2017H1实现营收74.6亿元,较上年同期增长50.81%;实现营业利润11.2亿,较上年同期增长94.36%;实现归属上市公司股东净利润9.8亿,较上年同期增长38.50%;2)公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东净利润展望区间至25~45%,对应净利变动区间为13.4~15.5亿。 评论: 2017H1营收和净利润均超预期,Q2环比提速。公司2017H1实现净利9.8亿,同比增长38.5%,处于Q1展望业绩区间20~40%上限附近,超市场预期!其中Q2单季实现净利6.96亿,同比增长41%,环比提升143%。2017H1公司实现营收74.6亿,在Q1大增48%基础上继续高速增长,Q2单季营收48.1亿,同比大增52%,环比增长82%,亦超市场预期。 毛利率持续改善显著,解决方案仍有较大提升空间。公司2017H1毛利率为39.45%,比2016年全年提升1.74个百分点,盈利水平持续提升。我们判断毛利率提升主要原因有:1)公司实行精细化管理,同时考核营收与利润指标,利于产品的结构化调整;2)解决方案占比提升且增速较快。公司首次披露解决方案和产品销售占比,2017H1解决方案占比达50.16%,同比增长53.07%,与业内先进水平相比,仍有较大提升空间。海外维持高速增长,截至17H1公司海外已开设37个分支机构,实现营收26.8亿,同比增长42.2%。 下游行业和地区需求强劲,三季度高增长仍将延续。公司展望前三季度净利增长区间为25~45%,比去年同期上下限各高5个百分点,我们认为公司业绩将在中值35%偏上。国内GDP从去年6.7%逐步回升至6.9%,安防行业滞后GDP半年以上,我们预计下半年行业整体景气度将继续提升。同时公司16Q3产生大量费用基数较低。且从历史来看,下半年都是安防公司冲量高峰,新疆等地井喷式需求订单也将逐步落地。海外业务持续扩张,公司加大力度开设开外分支机构及雇佣当地员工,高速增长无忧。综上,我们认为Q3和全年公司都将延续高速增长趋势。 维持目标价30元和“强烈推荐-A”评级,长线看千亿市值!公司各项主营业务处于上行周期,长期经营拐点成立,我们预测公司17/18/19年EPS为0.88/1.23/1.68元,当前股价对应PE仅为26/18/13倍。我们维持目标价30元和“强烈推荐-A”评级,长线坚定看千亿市值! 风险提示:宏观经济下行,国内外及新业务拓展不及预期等。

业绩略超预期,转让麦克韦尔的投资收益增厚业绩。公司2017H1 营收、净利润均实现大幅增长,尤其是动力电池增长最快。此外,公司转让麦克韦尔8.98%股权,使得非经常性损益大幅增至6649 万元。公司2017H1 毛利率约29.54%,同比微降1.27%,主要是锂离子电池业务和电子雾化器业务较锂原电池毛利率略低。 动力电池增长最快,电子雾化器高速增长,锂原电池稳健增长。分拆来看,锂原电池收入4.48 亿元,同比增长18.60%、毛利率39.19%,受益于共享单车、GPS 定位跟踪和E-call 等物联网市场的兴起,并且也获得海外大客户订单。锂离子电池收入3.97 亿元,同比增长155.63%,毛利率为22.83%,公司动力电池扩产与产品结构持续优化(进入宇通等大客户供应链),此外,公司储能业务实现突破。公司电子雾化器收入4.99 亿元,同比增长73.26%,主要是自主品牌新产品投放市场及传统ODM 大客户订单持续增长。 2017 业绩有一定的确定性。目前公司动力电池产能6GWh,客车多为专用车,下半年公司将继续产能扩张并加快客户开拓,有望进入主流乘用车客户供应链。公司电子雾化器、锂原电池增长将延续较好的增长态势,考虑公司股权激励成本,预计公司2017 年的业绩高增长有一定的确定性。 大股东可交换债持有人开始换股。2016 年大股东以79,834,264 股非公开发行8 亿可交换债(考虑2016 年权益分派),2017 年7 月17 日至2018 年1月9 日为换股期。截止到2017 年7 月28 日,可交换债持有人已累计换股34,685,959 股,换股价格19.98 元/股,测算尚余可换股份45,148,305 股,本次换股后大股东持股比例由42.01%降至40.97%,不影响其控股股东地位。 投资建议:给予“强烈推荐-A”评级,上调目标价为27-29 元。 风险提示:行业政策低于预期,公司客户拓展不及预期。

1、2017半年度业绩达上修后区间上限再超预期,苹果和非苹果业务全面开花! 公司已于7月4日上修2017H1业绩至同比增长100~130%,对应净利7.99~9.19亿;实际实现归属于上市公司股东净利润9.14亿,同比增长128.75%,达此前上修区间上限附近,再超预期!其中二季度单季净利7.63亿,超过去年全年业绩。如果加回剥离大族冠华亏损的7000万利润,则二季度单季实际业绩高达8.33亿,非常可观!公司解释是2017年上半年消费类电子、新能源、大功率及PCB设备需求旺盛,公司产品订单较上年同期大幅增长;正如我们全市场底部推荐并一直在强调,17年大年公司苹果与非苹果业务正全面开花! 2、苹果创新大年驱动,二季度订单确认大超预期! 我们团队亲历了大族的多次向上成长周期,并于09、12、13年底、15年发布多篇深度报告,详细并系统梳理了每一轮上行动力和投资逻辑。尤其是去年末、今年初率先指出公司今年在紫外微加工、焊接、检测、划片等多领域参与苹果创新的大年逻辑和在OLED、大功率以及激光器等领域的潜在突破机会,并判断今年大族有望再现12、14-15年大行情。今年的苹果订单,主要来自;其一,紫外超快激光在中框微加工的需求大幅提升,尤其是去PVD需求,此部分利润率极高;其二,精密焊接:一体化机壳改为金属边框+中板后,焊点和焊接形式亦有较大变化,原来的激光自动化焊接系统迎来全面的替换升级;其三、脆性材料划片:双摄机型放量带来后置跑道型蓝宝石镜头盖加工量大幅提升,公司份额有提升;其四,检测及修复:玻璃背壳导入产生大量AOI以及边框修复、防水等级提升亦产生气密性检测需求、弧度增加带来3D量测设备需求等等。 根据公司在二季度的接单情况,我们判断公司的苹果业务销售,望从去年18亿左右,大幅上修至今年35~40亿区间,且由于客户催促发货以及为后续订单腾场地等因素,我们判断公司上半年苹果确认约25亿左右,几乎在二季度交货,从而是二季度大超预期的主要动力;下半年我们判断仍望有十多亿苹果订单确认,给三季度业绩带来续航;且由于今年苹果三款新机只有一款约一半比例是OLED版本。因而明年如果全部新机都用OLED板,则明年订单持续性亦值得期待。 3、不仅仅是苹果,非苹果行业应用设备亦迎来大爆发! 我们持续讲到公司在各行业专用设备领域的深耕和突破,叠加行业向上周期,今年新能源、OLED、PCB/LED等均迎来大突破; 1)在新能源领域,公司以锂电激光焊接技术为基础,通过“合纵连横”战略布局,逐步打造新能源动力电池制造制程设备闭环产业链。目前,已成功打通正负极配料、涂布环节、激光焊接、检测、注液、外包装pack组装等电池制造产业链,并切入到CATL等核心客户,去年约3亿销售,今年则有望超过8亿,公司今年4月专门成立了新能源事业部,还在宁波出资5亿参与成立长江新能源产业基金,为后续做到十几亿销售打下基础。 2)公司在面板显示尤其OLED领域亦有突破,尤其是今年18:9宽屏OLED/LCD全面屏成为大趋势,带动相关激光设备需求爆发。OLED产线相对LCD,在准分子退火ELA/剥离LLO、柔性切割、修复、窄边框加工等多工序对激光的需求大量增加,这几年三星OLED大量投资带动海外激光公司COHERENT相干的准分子激光器以及配套系统集成厂的订单和股价大幅增长,而国内京东方、华星、国显、天马等公司未来在OLED领域的投资亦较为可观,带来潜在巨大需求,大族的显视与半导体事业部在过去几年已经在这些客户获得突破,望充分受益,尤其是前期在LLO、柔性/异型切割和修复的进度很快,如今年下半年大型设备认证通过,将给18-20年带来可观的增长动能。 同时公司也通过多种方式,持续加码显示面板业务。7月6日公司公告大族激光控股子公司大族创投与深圳市合诺投资企业及株式会社堀内电机制作所共同出资组建深圳汉和智造有限公司。日本合资方堀内电机自2009年开始已经与大族合作多年,Module段设备研发已取得技术突破,有望带来技术与客户资源。合资公司汉和智造聚焦于大型液晶平板制造的相关设备及核心部件领域,是大族显示面板行业重要布局。 3)PCB、LED设备处于大的向上周期,公司进口替代加速;公司PCB业务在钻孔、LDI和检测等多领域全面爆发,去年已经实现8.9亿左右销售,尤其是高端LDI产品今年实现数倍增长,全年50%增长可期;而LED设备在去年实现扭亏后,在今年行业高景气周期大幅爆发,有望实现1~2倍收入增长。 4)半导体设备具备弹性。公司在晶圆划片、蚀刻以及烘干等多领域有布局,望在国内新一轮半导体扩产浪潮中受益。 4、更大的空间在大功率自动化及激光器! 大功率及自动化市场空间是小功率业务的数倍,尤其是在汽车、航空航天、工业等领域,我们此前已多篇深度进行详细梳理,当前公司在大功率切割已经放量、焊接亦起步、外延亦小有斩获,16年已达到14.6亿销售并获得诸多重要客户突破,而17年我们认为超过20亿销售值得期待! 公司最新成立大族智能装备集团,重点投入大族全球激光智能制造基地,是深圳市十五个重中之重的工业项目。项目总投资达51.7亿元,用地面积10万平方米,建筑面积约40万平方米;到2020年初步建成新型的激光产业园区,达成年销售收入200亿元,带动相关产业300亿元,再造大族。 另一方面,公司持续布局光纤激光器业务,在中小功率光纤激光器已经实现量产和自用,并已有数千台出货,而未来在大功率光纤激光器的突破将具备更大意义,将助力大功率业务大幅降成本和放量。前期公司收购的特种光纤公司Coractive大幅提升了公司在关键器件的能力,为公司追赶IPG打下重要基础,再造IPG值得期待。 我们7月组织五十多位投资者拜访大族智能装备集团,参观大功率、精密焊接、新能源等重点业务,重走去年总理路线,并请陈焱总给大家讲解未来发展趋势。 5、专注智能装备制造,剥离亏损资产,发行可转债为成长续航! 我们今年5月组织百人团参加大族激光股东会与董事长及各事业部副总交流。高总对公司中长线成长的思路展望非常清晰,中国激光自动化及装备在各行各业的升级和替代空间非常可观!从过去几年公司剥离掉非核心业务,加上此次公告剥离掉持续亏损的资产大族冠华,尽管在短期对业绩有一些影响,但便于后续更专注有成长性的智能装备方向,轻装上阵! 此外,公司前期亦公告拟公开发行不超过23亿元A股可转换公司债券募集资金,扣除发行费用后,募集资金将全部投资于“高功率激光切割焊接系统及机器人自动化装备产业化项目”和“脆性材料及面板显示装备产业化项目”,为高成长领域提供充沛资金,彰显公司对下半年以及未来持续增长的信心,而我们从多次公司和产业链的调研亦能看到清晰的成长逻辑。 6、维持“强烈推荐-A”评级和目标价42元,招商电子三剑客首推组合! 我们判断,在三季度仍望有数亿苹果订单能确认以及非苹果业务迎来旺季基础下,Q3业绩做到四至五亿值得期待;而四季度进入淡季且年底费用相对较多与一季度相仿,整体全年业绩增长非常可观。而明年的增长,一方面苹果今年的新机中只有一半左右机器是OLED高端手机,而明年下半年望延伸到所有手机,因而明年的设备采购动能并不差,而明年诸多行业专用设备如新能源、显视OLED、半导体等将提供新动能,而大功率及激光器的突破更是未来的大方向,持续成长非常值得期待。 基于前文深度分析,我们认为在苹果创新大年以及诸多新业务布局驱动下,今年业绩持续超预期值得期待。公司在激光及自动化领域的长线技术、客户和解决方案的积累构筑了非常强大的壁垒,向上下游的延伸以及进口替代带来巨大的长线空间,公司正进入新一轮成长期。我们预测公司17/18/19年归母净利润至15.1/18.1/23.5亿,对应EPS为1.41/1.70/2.20元,对应PE为25/21/16倍,被大幅低估,我们维持第一目标价至42元和“强烈推荐-A”评级,招商电子首推三剑客品种,长线千亿市值空间! 风险因素:下游客户创新及需求不及预期,竞争加剧。

事件: 公司发布上半年业绩快报,公司上半年营收为40.67亿元,同比增长46%;净利为15.15亿元,同比增长57%。 点评: LED芯片下游需求旺盛,公司半年报业绩大超市场预期。公司上半年营收同比增长46%,净利润同比增长57%,大幅超出市场预期。其中,二季度营收和净利润分别20.77亿和8.24亿元,分别同比增长29.8%和61.8%,营收和利润皆创下单季历史新高。上半年公司业绩高增长的主要原因是:LED芯片需求旺盛,公司原有设备满产,产能比去年同期得到有效释放;LED应用品汽车灯认证通过车型进展顺利,销售规模进一步增长。 新增产能将于三季度逐步释放,下半年业绩更值得期待。去年上半年以来,LED芯片因需求旺盛而开始涨价,公司积极准备扩产,今年上半年新增机台将于三季度逐步释放产能,年底产能有望达到450台MO,与去年相比增长约50%。当前LED芯片需求能见度非常高,下半年价格有望保持稳定,产能释放将推动营收和利润高增长。 持续布局化合物半导体业务,受益5G时代需求爆发。化合物半导体器件在通讯、电力电子、射频等领域优势明显,2020年全球市场规模将从目前的100亿美元快速增长到165亿美元。目前公司已建成6寸化合物半导体生产线,主要从事PA和功率器件的研发和生产。今年5月公司在境外设立光通讯和滤波器研发子公司,将进一步完善化合物半导体领域的布局,有助于利用海外技术和人才,打破海外对大陆发展高技术的封锁,积极拥抱5G时代大机遇。 维持“强烈推荐-A”投资评级。受益于行业集中度的提升和芯片价格的回升,公司的LED业务持续向好,业绩增长加速。我们看好公司在LED、化合物半导体和光通讯领域的发展前景,迎接“芯”一轮高增长。我们预计公司17/18/19年的EPS分别为0.76/1.04/1.37元,当前股价对应动态PE分别为25/18/14倍,明显低估。维持“强烈推荐-A”投资评级,上调目标价至26元。 风险提示:LED芯片产能扩产过快加剧竞争,化合物半导体业务不及预期等。

预中标莎车43 亿平安城市项目超市场预期。公司曾于2017 年1 月25 日公告,与莎车县政府签订平安城市PPP 项目框架性协议,总投资38.65 亿;此次预中标预示协议开始落地,我们认为有三大超预期:1)单县如此巨大投入超预期:市场此前对莎车县是否真有38.65 亿巨额安防投入存有疑虑,公告打消了大家的疑虑,并且有理由对新疆其他县、地、州的安防投入产生更合理预期;2)预中标合同金额超预期:此次预中标协议金额高达43.15 亿,比之前公告38.65 亿提高了4.5 亿。总中标金额占公司2016 年度营业总收入的 32.37%,对公司以后年度经营业绩将产生积极的影响。3)大华独家中标超预期:此前大华虽然负责前期项目框架协议设计,但市场认为可能由多家公司共同参与,并未预期大华会独家中标。 更多PPP 项目将逐渐落地,有利于和当地政府建立长期合作基础。大华早在2015 年已经在广西百色等地成功开展PPP 项目,去年又成功中标新疆石河子5.89 亿“平安石城”项目,此次预中标莎车项目绝非偶然,后续更多PPP 项目都将逐渐落地。PPP 除显著带来营收利润增厚外,更有利于和当地政府建立互信关系和长效合作机制,在数据使用和其他新增项目机会中占得先机。 新疆安防井喷式增长,安防龙头公司显著受益。考虑到莎车一个县就有高达43 亿安防投入,全疆90 多个县、地、州,还有兵团和各类企事业单位,总体需求巨大。我们认为在未来两三年全疆每年安防投入都达数百亿量级。这一过程龙头公司显著受益,大华不仅可以给本地集成商销售产品,还可以直接参与大型平安城市项目竞标,进退自如。 上调目标价至30 元,维持“强烈推荐-A”评级,长线看千亿市值!考虑到公司主营业务处于上行周期,且新疆等地需求和PPP 提供业绩弹性,我们上调公司17/18/19 年EPS 为0.85/1.18/1.60 元,当前股价对应PE 仅为29/21/16倍。我们上调目标价至30 元,维持“强烈推荐-A”评级,长线看千亿市值! 风险提示:合同具体内容存在不确定性,国内外及新业务拓展不及预期等。