安琪酵母公布中报,收入净利润分别增长13.3%和-8.58%,在经济不景气的情况下努力保证了国内销售增长,同时出口增速在逐季恢复,下半年看新产能投产以及毛利率回升,全年30亿收入目标可以完成。预测未来两年EPS1.09和1.45元,按明年20倍PE给予目标价29元,“强烈推荐-A”。

我们6月初下调评级正好成为股价见顶之时,不过公司的盈利增速仍然明显低于我们及市场预期。公司份额为先的策略侵蚀当前利润,但这也是青啤赢得未来行业话语权的必由之路。我们下调12-13年盈利预测,维持“审慎推荐-A”评级。

上半年净利润同比增长42.6%,略低于我们预期。报告期公司实现收入132.6亿元,营业利润98亿元,净利润70亿元,同比分别增长35.9%、42.2%、42.6%,EPS6.74元,略低于我们增长50%的预期。二季度收入和净利润72.5亿元和40.3亿元,同比增29.3%和33.2%。 销售回款显示 2季度实际增长有限,预留收入释放弥补2季度增长。销售回款125亿元,同比仅增长9%,我们判断这基本是上半年销售的真实反映,其中2季度同比基本持平;半年末预收款40.4亿元,较年初下降30亿元,我们通过“合并与母公司成本与预收款关系模型”判断公司2季度为实现增长释放了20亿元的收入(见正文),由此上半年正好完成全年计划任务一半。 下半年计划能实现,直营提价保驾护航。我们在1季报点评指出公司从09年以来累计了60亿元未确认收入,到中报末尚有40亿元可释放。要实现收入目标下半年要增长65亿,由此真实增长需25亿元,即真实增长近30%。实际上,自营店1000吨的极大部分贡献将在下半年,自营店销售顺畅,可保障真实增长达18亿左右。其他量的投放来自直供、增加向经销商供货等,目前看下半年较1、2季度的销售形势还是好转的。公司前期各地办事处要求经销商价格严格提高到1519元,已经暗示提价计划临近,保证下半年和明年的业绩高增长。 公司为未来增长也开始加大开源节流举措。公司公告将与集团及其子公司共同成立茅台财务公司,这是为未来增长进行开源节流的体现,公司现金按照11年常规的利率计算,我们测算利息收入就有2亿元左右的提升空间。 维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价342元:我们维持公司12-13年EPS预测13.68元、19.17元,目前价格对应12-13年的PE 分别为19.1X、13.6X,按照今年EPS 给予25倍PE,维持目标价342元, “强烈推荐-A”;风险提示:经济持续疲软导致需求不振,持续严厉的高端酒政策。

泸州老窖公布中报,收入净利润分别增长46%、42%,中高、中低档酒销量大幅上升是拉动业绩高增长的主因。公司营销机制灵活、激励到位,且股权激励已进入行权期,Q3因确认股权转让收益将实现翻番以上增长,预计12年白酒EPS3.00元,估值仅13倍,以20倍PE定位,目标价60元,维持“强烈推荐-A”评级。

12年上半年收入增-2.5%,净利增5%,公司12年上半年实现销售收入30.1亿元,净利润9.21亿元,同比分别增长-2.5%、5%,每股收益1.34元。其中第2季度收入11亿元、净利润3.17亿元,同比分别增长10%、0.8%,实现EPS0.46元,2季度收入增速较一季度的-8.5%明显回升,但净利润增速却较之1季度的7.4%明显下降,主要原因是2季度为扭转1季度收入下滑局面加大了市场投入,销售费用率同比增长2.3ppt,同时毛利率因成本上升下降了1.7ppt,导致2季度净利率下滑2.6ppt,从而显著拉低了利润增速。 进口酒冲击仍在继续。过去几年进口酒以年均50%以上增速入侵中国,当前已占据1/4的国内市场,虽然目前其中非理性泡沫已逐渐开始破裂,假劣红酒正加速淘汰出局,但其中有品质保证、来自规范酒庄的原瓶进口酒因其较高性价比,依然有很强的竞争优势,预计未来3年内影响还会延续,只是程度逐渐降低。为顺应潮流,张裕与国际知名公司合作建立了先锋国际酒庄,引进让消费者放心的品质红酒,长期值得看好,但短期由于存在培育期难以快速贡献利润。 行业长期前景依旧乐观。目前中国人均葡萄酒饮用量仅为全球平均水平的1/3,也明显低于东亚不少发达地区,而当前葡萄酒饮用风尚已日渐从沿海向内陆延伸,包括白酒大省四川在宴请时也已是“红白搭配”。而工信部和农业部联合发布《葡萄酒行业“十二五”发展规划》指出,到2015年,我国葡萄酒产量达到220万千升,比2010年增长100%,年均增长15%;销售收入达到600亿元,增长85%,年均增长13%;利税120亿元,增长88%,年均增长13%。到2015年,培育2家销售收入100亿元以上的大企业集团,我们对实现上述目标充满信心。 张裕已积极进行内部调整,以应对行业阵痛期。去年以来出现了经销商和业务员积极性明显下降的问题,原因在于内部销售模式过度深化,经销商利润变薄积极性明显下降,此外进口酒高利润率使得不少经营进口酒的竞争对手可以开出很高的薪水,公司底层员工流动性加剧,公司虽贵为行业黄埔军校但留人却非常困难。目前公司高管基本都已意识到这些问题,调整首先从提高经销商积极性开始,通过重新划分产品代理权、推出价格更高的产品供代理来提高经销商积极性,目前进度调整在3-4成。而提高员工积极性方面进展缓慢,主要公司内部尚未达成一致,我们期望公司能尽快解决。此外,公司在全国范围内建立了葡萄酒、白兰地和代理进口酒三个酒种独立的预算、考核和营销体系,分别负责相关酒种的研发和营销工作;同时公司高层、部分主管经理也与国内31个重点城市之间建立起联系点市场制度,提高了公司的决策效率以及解决问题的针对性和及时性,加快了各项政策措施的落实速度。 组建张裕先锋国际酒庄联盟,面向全球招商。公司计划选择全球十家左右大的国际葡萄酒企业集团合作,获得其在国内的独家经销权,为了给进口酒打通销售渠道,公司2012年计划在全国拓展300家专卖店,未来3年达到1000家,6年3000家联盟专卖店。专卖店将重点设在葡萄酒销售相对薄弱的广东省。 启动烟台张裕国际葡萄酒城项目建设。该项目占地6200亩,计划总投资60亿元人民币,将于2016年完工。它包括葡萄与葡萄酒研究院、葡萄酒生产中心、丁洛特葡萄酒酒庄、可雅白兰地酒庄、葡萄种植示范园、先锋国际葡萄酒交易中心、海纳葡萄酒小镇共七大主题功能区。其中,葡萄酒生产中心建筑面积达22万平方米,将是全球最大的葡萄酒与白兰地酒类单体生产厂房之一。建成后可年产葡萄酒25万吨,白兰地15万吨。 张裕拥有强大的品牌和渠道优势,长期依然看好,维持“强烈推荐-A”评级。进口酒冲击至少在未来3-5年内仍将持续,但张裕较之规模普遍较小的进口酒来说,品牌和渠道优势非常明显,目前正处于调整阵痛期,长期前景依然光明,建议持续关注。预计12-14年EPS3.11、3.75和4.65元,以12年20-25倍PE定位,目标价62.2-77.75元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:宏观经济超预期恶化;进口酒冲击加剧;渠道变革不利。

积极关注公司成长潜力,给予“审慎推荐-B”的投资评级。酒鬼酒拥有馥郁香型这种独特白酒香型、湘西极佳的酿造环境、十余年之前超高端酒的口碑,非常有潜力成长为重量级的白酒龙头公司。目前大股东中糖集团为酒鬼的重新发展不遗余力,地方政府也在积极扶持,在湖南根据地市场,当茅台在政务市场受排挤后,其内参酒迅速抢占位置,势头良好;省外通过大力招商实现了快速增长,过去几年白酒行业暴利吸引大量业外资本投身进来,为酒鬼酒的发展提供了很大的资源。未来,公司能否真正巩固好根据地市场,要看中低档湘泉能否做大做强;省外市场则要看渠道的进一步精耕。招商模式的业绩弹性好,不确定性也高,当前收入基数小风险尚可控,全年高增长无虞,但公司需要未雨绸缪。股价前期涨幅过大,建议关注调整后带来的投资机会,预计2012-14年EPS分别为1.60元、2.28元和2.98元,给予12年30-35倍PE,目标价48-56元,给予“审慎推荐-B”的投资评级。 风险因素:高速招商带来的渠道管控风险。

洽洽食品公布中报,收入净利润分别增长2%、48%,瓜子仍是业绩支柱,但增速放缓至8.3%,薯片收入则同比下滑23%,初显增长乏力态势。但我们认为洽洽兼具强大的品牌和渠道优势,不过只欠一个优秀产品,依然是值得长期关注的休闲食品战略性标的。以12年EPS给予25倍PE,目标价20.5元,目前并无明显估值优势,维持“审慎推荐-A”评级。

维持“强烈推荐-A”评级:我们在7 月月报中判断,渠道深化力是决定能否穿越此轮经济周期的关键,茅台通过直营店建设在渠道扁平化方面的领先,已奠定其穿越周期的基础。习酒上市问题不改我们对公司的看好,但我们也希望公司按照市场化的规则,可以考虑将习酒注入股份公司,继续集中精力做强股份。维持2012-2013 年EPS 预测13.68 元、19.17 元和1 年期目标价342元。

公司上半年业绩增长修正为60-80%,公司营销管理内功扎实,高端化、全国化循序渐进,业绩屡创新高,实为白酒中不可多得的优秀标的。我们维持未来三年预测,按今年EPS给予30倍PE,目标价175元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

鲜冻品业务:调整策略加快走量,下半年即将进入旺季。双汇屠宰业务上半年相比瘦肉精之前屠宰量略有下降,但是鲜品销量增加,主要原因在于公司战略调整,采取“五三二九”策略提高鲜销率、进军农贸市场,核心是走量。下半年屠宰业务即将进入旺季,计划不减,全年屠宰量目标是1550万头。 肉制品业务:产品创新是核心竞争力,全年任务完成无忧。上半年销售肉制品71万吨,吨净利逐步提高,今年三大新品销售逐月提高,成为肉制品增长的引擎,7月份还会推出20多个低温新品。销售方面采取“运作村头”策略,进行渠道下沉,在上半年城市出现肉制品消费降低的情况下保证了总体销售增长。 预计上半年业绩430%增长。业绩的大幅增长主要来自于2011年瘦肉精事件造成的低基数,今年上半年,双汇产品在货架面积和动销状况都重回领先地位,瘦肉精事件影响已经消除。同时上半年猪价下降,新产品业绩表现良好,尽管宏观上总体消费增速不理想,预计双汇还是会实现预期中的高速增长。 下半年股价催化剂看三点:业绩同比大幅恢复性增长、新产品销售情况、成本保持低位。首先,根据公司今年备考业绩,全年同比将至少有118%的增长,在经济低迷的情况下无疑令人眼前一亮;其次,新产品销售持续向好,除今年上半年的三款明星产品之外,7月份计划推出的20多个低温肉制品新品也颇为令人期待;第三,去年猪价创出历史高点,根据经验,上涨幅度越大下跌幅度也越大,我们预计,猪价可能在3季度小幅反弹,但全年仍保持弱势。 盈利预测与投资评级:双汇是一家非常优秀的企业,其研发能力、渠道建设能力以及产品推广能力都毋庸置疑,今年完全走出瘦肉精阴影,食品安全进一步强化,业绩将迎来显著的恢复性增长。预计未来三年公司EPS分别为2.85、3.80、4.75元,按今年EPS给予25倍PE,目标价71.25元,维持“强烈推荐-A”。风险提示:食品安全风险,经济持续低迷带来消费持续萎缩。

我们预计1季度利润有望增长150%-200%,超出我们之前预期 我们预计公司1季度销售收入有望达到全年计划18亿元的1/4到1/3,即5亿元左右,对应近20%的净利率,净利润有望达到1亿元左右,增长150%-200%,超出我们之前增长近100%的预期。我们预计虽然经销渠道在2011年底有大量进货,但消化也应当顺利,因此1季度有望继续高增长。 基本面实质性改善,增长可持续 我们认为公司基本面的改善是实实在在的,且也是可持续的。我们预计1季度继续高增长将说明去年四季度增长并非简单源于提价预期带来的铺货效应。我们预计公司员工激励持续改善,并在投入上开始发力,2012年销售人员数量有望翻番增加,广告投入继续增加。 产品线继续高端化,区域增长仍需更多突破 我们预计公司近年增长主要依靠结构提升,舍得酒上千吨后,公司开始加大水晶舍得推广力度,我们预计今年还将推出更高端的经典舍得。我们认为新产品贡献不大,但营造了良好市场氛围,助益品味舍得增长。公司的区域增长由北到南,由西到东,有一定难度,我们认为其未来市场主要仍将在三北及遂宁周边地区。 估值:维持“买入”评级,上调1年期目标价至32元 我们上调公司2012/13/14年盈利预测从0.89/1.27/1.62元至1.03/1.41/1.79元,上调目标价至32元(原为28元),对应2012/13/14年PE为31.1/22.7/17.9倍。目标价推导基于现金流贴现法,并用瑞银VCAM模型估计长期影响因素(WACC为9.3%)。

主业营收完全符合预期,现金流为负恰是好事 公司2011年酒业收入10.97亿元,净利润1.95亿元,EPS0.58元,同比增长155%,营收完全吻合我们前期预测。经营现金流-3.43亿元,源自应付票据从5.9亿元下降至1.5亿元,实际上是经营情况好转还清短期负债所致。 舍得酒销售大增,盈利弹性有望再超市场预期 2011年高档酒(主要为舍得酒,少量酱香酒)销售达5.97亿元,同比增长107%,我们认为舍得2011年两次提价共70元(涨幅17.6%),及充足的低成本计价库存,将使动销起来的2012年盈利弹性超越市场预期。我们在近期发布的3月行业报告中预期公司1季度增长90%左右。 营销大力度改革,2012年将保持高增长 我们认为公司自2011年已经开始全面将重点工作转向营销,大力度推进销售模式变革、销售人员激励深化、加大营销广告力度等,能明显感受到年报中管理层讨论与分析中这两年来发展思路的积极变化。我们认为,公司也仍有机会赶上中高端消费加速升级的阶段。我们对公司2012年的利润预测与公司年报的规划一致。 估值:维持“买入”评级,目标价28元 我们维持沱牌舍得2012-2013年EPS预测为0.89/1.27元,维持“买入”评级和目标价28元,目标价基于瑞银VCAM模型得出(WACC9.7%)。

估值:维持“买入”评级,调整目标价至90元 根据盈利预测及股本调整,我们将目标价下调至90元(原110元),维持“买入”评级,目标价推导基于现金流贴现法估值(WACC假设为9.1%,不变),并用瑞银VCAM工具具体预测影响长期估值的因素。

2011年净利润同比增长133%,对应主业同比增长112% 伊利股份2011年实现净利润18.1亿,同比增长133%,分别高于我们及市场预期8%和5%。若剔除投资收益主业同比增长112%,对应四季度净利润同比增长144%。收入同比增长26%,其中液体乳/冷饮/奶粉/饲料收入分别同比增长28%/19%/22%/19%。公司息税前利润同比增长161%。另公司公告每股派现0.25元。 双提工作效果显著,主业净利率已提升至4.4% 公司自2010年推进的“双提”工作效果显著,主业净利润率已从2010年2.6%提升至2011年4.4%:我们认为主要由于:1)液体乳受原奶成本压力影响整体毛利率下降1.3个百分点,然而高端产品占比在提升,我们认为织网计划积累的渠道优势将带动产品结构持续提升;2) 广告宣传费用同比下降3个百分点至10% 。 2012年奶粉业务增速有望超出预期 我们预计2012年龙宝宝高峰年将加速婴幼儿奶粉需求扩容,伊利作为国产奶粉龙头品牌有望显著受益。我们预计公司2012年奶粉收入增长30%左右,且受益于消费升级,高端产品占比有望从10%提升至15%。 估值:维持“买入”评级,目标价28.3元 我们维持1年期目标价28.3元,对应2012/2013年我们预期EPS的PE为27.5/21.6倍。我们目标价推导基于现金流贴现法,并用瑞银VCAM模型估计长期影响因素(WACC假设为8.7%)。短期催化剂是1季度业绩继续超预期。

我们认为近期有关好想你负面新闻并不完全属实 据华夏日报报道,好想你枣店饱受关店打击,加盟商无利可图退出。我们认为公司2011年盈利增长较慢是因原枣质量下降且产品价格提升导致经销商盈利下降,开店速度低于预期。但我们判断这并非如媒体报道是导致个别门店关店的主要原因。 我们看好2012年盈利能力提升,预计净利润同比增长44% 我们预计去年四季度新枣上市后至春节前需求旺盛,同店销售增长30%以上。我们认为随着新品信价比的提升有望促进公司5月份进入开店高峰。我们预计全年800家新店开店,其中100-200家直营店布局也有利于保证开店速度。此外,我们估算原枣成本下降30%将提升公司毛利率1-2个百分点。 我们长期看好公司竞争力 红枣作为具有多种保健功能的产品,近几年需求都保持在20%左右增长,且行业内公司竞争并不充分。好想你作为脱颖而出的品牌企业,上市后其品牌优势和资金优势不断加强。同时,我们认为公司将在咨询公司等各方外脑协助下不断提升其管理能力。 估值:维持“买入”评级,目标价65元 我们维持好想你“买入”评级和65元的目标价。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值推导出目标价,WACC假设为8.3%。