本报告导读: 260亿元资本金补充后,中国平安将深化金融服务,加快推进客户迁徙,8000多万客户的价值将被重估,2014年有望实现“开门红”,维持“增持”评级,目标价50元。 投资要点: 给予“增持”评级,目标价50元。估计2013-15年EPS分别为3.58/4.52/5.07元,每股EV分别为41.3/48.8/56.8元,当前股价对应2014年P/EV0.8倍、PB1.4倍、PE8.7倍。 公司将深化金融服务,加快推进客户迁徙,客户的价值将被重估。 在成功发行260亿元的次级可转债补充资本后,公司将加快客户迁徙进程,从而推动保险、银行和投资等业务条线的价值提升。目前每个平安的客户平均购买1.7个平安的产品,而同为综合金融模式的富国银行人均购买了6.0个产品,公司目前约8000多万客户的产品需求空间巨大,集团“多个产品,一站式服务”将在未来2-3年结出硕果。 寿险:个险优势保持领先,2014年有望实现“开门红”。受益于养老医疗消费的兴起,寿险行业的消费品属性得以增强,平安继续巩固了在个险市场的优势,2014年保费收入有望实现“开门红”,原因有:一是寿险营销员规模已升至约55万人,较年初增加约7%,我们预计2014年人力将增长5%以上。二是产品吸引度加大,人均产能有望提升,其中万能险的结算利率和部分新产品的预定利率升至4%。 产险:主动控制业务成本,注重客户价值二次开发。公司主动控制业务规模,将综合成本率保持在较低水平;同时,加大对车险高价值客户的拓展力度,建立医食住行的生态圈,注重挖掘潜在价值。 员工股已按计划大幅减持,压制股价的风险因素释放。三家员工股减持平台和源信行四家公司在2013年已减持4.77亿股,预计2014年的员工股的减持压力减弱,有利于公司估值回升。 风险提示:客户迁徙不利;投资收益率下滑;多元化经营风险。

维持“增持”评级,上调2013-15年EPS至0.45/0.65/0.79元,较上次预测+3%/+15%/+15%。上调2014年业绩,上调目标价至14.40元。参照同行业可比公司估值采用分部估值法,对应2014年PB1.7倍。 受益于IPO开闸,存量项目业绩兑现早于预期。公司目前过会待发项目7家,预计可贡献保荐与承销业务收入约1.7亿元。公司后续储备项目也将受益于发行节奏加快,按目前中小板和创业板在会审核项目45家计算,假设未来2年全部上市,预计贡献收入约11亿元,占2012年营业收入的24%。IPO、再融资、资产重组储备项目总数近200家,债券及创新类储备项目80家,投行业务后劲十足。 经纪佣金率下降空间有限,财富管理收入稳步提升。公司目前共有营业部100家,主要集中于深圳、上海、北京等沿海地区,佣金率已接近成本线。公司通过财富管理分级增值服务提升佣金率,目前该计划收入已超过经纪业务手续费总收入的20%,佣金率稳中略有回升。 发行资产支持证券,进一步拓宽信用交易融资渠道。截至2013年11月底,公司融资融券余额172亿元,较年初增长2.56倍,1-10月利息及手续费收入占营业收入19%。目前董事会授权融资融券、股权质押上限规模分别为300亿元和200亿元,除了通过100亿元公司债和120亿元定增计划提供资金保障以外,公司公告拟设立不超过40亿元融出资金债权专项资产管理计划,信用交易收入仍有增长空间。 风险:定增进展不达预期,新股发行改革后续进展低于预期

投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价23.43元,预计2013-2015年EPS分别为0.58、0.77、1.04元,对应2013年PE估值33.6倍。 受益IPO新股发行改革,创投行业将加快复苏。证监会于11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,IPO最快于2014年1月开闸,早于市场预期,同时《意见》贯彻了中央关于注册制改革要求。IPO是创投项目最重要退出方式,创投业有望随项目退出路径打开而复苏。 受益IPO开闸,公司存量项目退出早于预期。公司现有约70个创投项目,约有7个项目已进入落实反馈或进入上市程序阶段。上述项目的发行上市将带来公司持有股权的重估机会。 公司创投业务未来有望进一步向上游拓展。未来IPO注册制下,项目周转加快,有利于中小项目发行,创投机构将加强上游项目拓展。公司上游项目选择受益山东高新区和大股东鲁信集团培育的小微企业项目。山东省拥有青岛、烟台等九个国家级高新区,目前有15000家以上中小微企业。山东金融改革启动下,我们预计当地政府有意提高本地证券化率,未来将加强与公司培育高质量上游项目。公司未来拟将管理团队扩充20%以上,募集资金无虞,保证项目滚动运作,收益率有望提升。 催化剂:发行制度改革促进创投行业复苏快于预期,公司业务转型超预期,集团与公司业务协同超预期。 核心风险:创投业务风险,资本市场发行改革后续进展低于预期。

维持“增持” 评级,上调2013-15 年EPS 至0.28 元/0.45 元/0.79 元,较上次预测+1%/+31%/+93%。调高2014 年业绩,上调目标价至18.10 元。 与腾讯签署战略合作协议,共同打造在线金融平台。公司于2013 年11 月23 日发布公告,将与腾讯在网络券商、在线理财、线下高端投资活动等方面展开全面合作,战略合作有效期为2 年。 互联网巨头“贴金”路径仍以合作为主,对现有金融生态圈的冲击低于市场预期。尽管监管层对民间资本发起设立金融机构持鼓励态度,但考虑到监管和服务压力,无论是阿里巴巴控股天弘基金,还是腾讯与浦发银行、国金证券签署战略合作协议,互联网巨头仍选择通过合作的方式试水,未来互联网公司与金融机构融合大于竞争。 公司定位于“差异化增值服务商”,预计未来重心将向在线金融平台业务链条转移。公司拥有基金、资管、信用交易等创新业务全牌照,研究实力较强,“全牌照+在线金融平台”有望催生新的业务模式。公司于2012 年末完成定向增发,可转债发行进展顺利,预计经纪、资管等在线金融平台及其衍生业务将成为公司未来业务重心。 预计未来两年公司成长性将远超行业平均。我国股票有效账户约1.3亿户,按经纪份额0.70%计算,公司有效账户数仅92 万户。而依托于腾讯8.2 亿QQ 用户和2.3 亿微信用户,我们预计从2013 年至2015年公司经纪份额有望从0.72%增长至2.2%,集合理财份额有望从0.4%增长至2.5%,达到中型券商水平,ROE 有望提升至14%以上。 风险提示:合作进展不达预期;大盘回调等。

维持“增持”评级,目标价14.06元,维持2013-2015 年EPS分别为0.62、0.75、0.88 元。 集团资产注入,金融转型提速。公司于2013 年11 月20 日公告,物产中大出资1.93 亿元参与集团旗下物产租赁增资,占注册资本的51%,成为物产租赁的控股股东;同日公司受让物宝典当51%的股权。集团将旗下租赁和典当产业注入到上市公司,彰显了将上市公司打造成物产金控平台的决心,实施力度超预期。 本次交易实现了集团金融业务的整合。通过本次交易,物产租赁与元通租赁将在上市公司平台上完成整合。据公司披露,物产租赁资产总额约10.52 亿元,净资产2.10 亿元,2013 年前三季度实现净利润0.35 亿元,而元通租赁总资产5.66 亿,净资产0.84 亿,未来租赁业务规模和竞争力将双提升。物宝典当资产总额1.03 亿元,净资产1.02 亿元,典当业务的注入进一步完善了物产中大的综合金融布局。 由管企业到管资本,物产集团有望成为浙江国企改革标杆。新一轮国有企业改革要求改革国有资本授权经营体制,市场对资源配置将起决定作用。控股股东浙江物产集团是世界五百强企业,未来向高端商社转型,矢志不渝打造生产、金融结合的“集成服务商”。公司作为集团重要的上市公司平台,预计未来集团资产证券化率将持续提升。 预计公司将进一步深化消费金融业务布局。公司将继续深化消费金融业务布局。我国消费金融发展空间广大,公司相关业务受益于浙江省金融改革。公司已有占据区域优势的汽车和房地产业务,打造有车有房有金融的业务平台,预计公司将加速消费金融领域布局。 核心风险:定增受阻;集团改革重组低于预期;金改进慢于预期。

维持“增持”评级,目标价9.5元,维持2013-2015年EPS分别为0.22元/0.27元/0.37元。 公司作为苏州本地券商,新三板扩容对于业绩的弹性大。新三板扩容已经启动,交易制度改革也将在2014年推出,预计新三板将每年新增挂牌公司约2000家,为券商新增挂牌、做市、财务顾问等收入。2013年上半年苏州GDP排名全国第五位,共有省级以上开发区17家,依托大股东国发集团,公司积极对接当地企业,目前新三板项目储备已有100多家,占全国份额超过5%,估算2014年可贡献挂牌费收入约1亿元。公司还在积极推进由零售业务向机构业务转型。 30亿元公司债发行获批,资金将主要用于信用交易等创新业务。债券募集资金将主要用于以下途径:一是扩大融资融券、约定式购回业务规模。截至2013年10月底,公司融资融券余额22.13亿元,在小型券商中排名前列,较年初增长约4倍。二是2013年以来公司获批43家轻型营业部,将进一步完善网点布局。三是公司最近获得受托管理保险资金业务资格,资管业务投入增加。四是扩大固定收益业务自营规模。2013年前三季度公司投资收益率年化为10.5%,在上市券商中排名第三位,并将继续受益于债券市场的规范和发展。 定增已获国资委批复,将提升创新业务的竞争力。公司拟以7.39元/股底价定增,预计募集资金不超过52.08亿元,主要用于信用交易、新三板、资产管理、直投等创新业务,推动ROE提升至10%以上。 风险:新三板扩容进展低于预期;定增受阻;机构业务发展不力。

本报告导读: 公司定位于集团的金融控股平台,有望复制GECapital成长路径。信托、租赁业务高速增长提供估值安全边际,证券、创投业务快速成长将打开估值空间。 投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价21.02元,预计2013-2015年EPS分别为0.65元、0.84元和1.10元。若考虑定增等因素,预计2013-2015年EPS分别为0.65元、1.00元和1.35元(自2014年摊薄)。?中航投资定位于中航工业集团的金融控股平台,有望复制GECapital成长路径。公司大股东中航工业集团在世界500强中排名212位,旗下拥有20余家上市公司。中航投资正努力打造金融控股、航空产业投资和新兴战略投资三大平台,对内服务主要包括证券、创投和财务公司,对外服务主要包括信托、租赁和期货业务。2012年中航投资净利润约7亿元,仅占集团净利润的11%,按GECapital占集团利润总额三成以上计算,预计2015年净利润可达到20亿元以上。? 财务公司收入仍有增长空间,定增资金投入拉动信托、租赁业务高速增长,提供估值安全边际。财务公司提供集团内基本金融服务,资金归集率有较大增长空间。尽管信托收益率呈现下降趋势,中航信托仍有望保持高速增长。中航租赁计划由融资租赁模式向技术壁垒更高的经营租赁模式升级,凭借自贸区东风快速成长。在行业景气好转以及集团产业背景的扶植下,期货业务有望扭亏为盈。? 证券、创投业务的快速成长将打开中航投资估值空间。中航工业集团资产证券化率不到20%,中航证券将通过投行、市值管理以及资产管理等方式对接集团证券项目;创投和产业基金扶持集团内部技术创新和产业升级,将成为公司未来收入增长引擎。? 核心风险:定增受阻;集团资产证券化低于预期;信托等业务风险。

本报告导读: 第三季度投资收益同比增长了2.8倍,净佣金率提升至0.099,但管理费用仍有改善空间。战略布局已成气候,高盛模式初具雏形,公司的杠杆率和ROE将会持续提升。 维持“增持”评级,分部估值上调目标价至14.16元,上调2013-2015年EPS至0.48元、0.64元和0.79元,较上次预测+6%/+4%/+7%。 2013年前三季度营业收入103.35亿元,同比增长27%;净利润36.97亿元,同比增长27%;EPS0.34元,符合我们的预期。经纪、自营、投行和资管收入分别为36.2亿元、41.8亿元、6.6亿元和4.1亿元,同比+61%、+64%、-52%、+140%。融资利息支出增加导致利息净收入同比下滑32%;管理费率48%,仍有改善空间。 第三季度经纪净佣金率提升,自营业务表现优异。截至9月底,公司经纪、融资融券市场份额位列行业首位,净佣金率提升至0.099%。由于重仓股表现良好,第三季度投资收益(含公允价值变动)16.2亿元,同比+280%。年累计股债承销规模虽较2012年有所下滑,但仍牢牢占据榜首。目前过会待发4家,预计募资约127亿元。资管业务规模位居行业前列,收入结构较为均衡。公司在资产证券化、私募结构化融资等领域优势明显,有望尝试首单不动产资产证券化产品。 战略布局已成气候,高盛模式初具雏形。公司积极拓展海外业务布局,已完成里昂证券100%股权收购。虽然近年来战略性的资本投入暂时拖累短期业绩,但随着并购布局暂告段落,业务协同效应将逐步显现。2013年公司已累计发行短融及公司债合计850亿元,杠杆率已由2012年的1.5倍提升至2.5倍,2014年ROE有望提升至10%以上。 风险:大盘震荡向下;交易萎缩;IPO开闸延迟;汇率风险等。

本报告导读: 前三季度商贸流通业务收入快速增长,海康威视目前浮盈约30亿元左右,投资收益大幅增加,业绩符合我们预期。类金融板块逐步贡献业绩,永安期货有望明年上市。 维持“增持”评级,目标价17.28元,维持2013-2015年EPS分别为1.15元、1.49元和1.88元。l2013年1-3季度营业收入73.87亿元,同比增长64%;净利润4.55亿元,同比增长52%,EPS0.90元,符合我们的预期。前三季度公司投资收益6.01亿元,同比增长62%。随着内贸业务经营模式逐步优化,公司销售费用、管理费用及财务费用率均同比有所改善。 海康威视浮盈在手,可确保未来数年投资收益。公司第三季度减持了所持海康威视约0.25%股权,带来投资收益约2亿多元,目前持股比例约3.05%。自2013年6月底以来海康威视股价累计涨幅约37%,估计浮盈约为30亿元左右,公司将根据战略需求继续择机减持。 类金融板块逐步贡献业绩,永安期货有望明年上市。国金租赁立足浙江中小企业融资租赁,打造“投租贷保一体化”平台,预计2013年有望贡献0.8亿元收入。国贸东方资本于6月成立先进制造业产业基金,主要投资战略新兴产业,首期募资近6亿元,未来有望受益于新三板扩容和PE/VC行业复苏。永安期货的资产管理和期现结合等业务居于行业龙头,并直接受益于国债期货、铁矿石期货等品种扩容,若2014年IPO成功,有望增厚公司每股净资产3元左右。 商贸流通业务快速增长,房地产业务平稳发展。公司内贸框架以国安产融和舒博特公司为主,前三季度商贸流通业务收入增长较快。公司加快推动制造业板块产业布局及基地迁移,预计2013年毛利率将持续提升。公司房地产业务以杭州湖州地区为主,正在向旅游及养老地产业务转型,增长态势平稳。 风险:资本市场波动;永安期货上市受阻;浙江金改低于预期。

本报告导读: 前三季度公司两融业务快速增长,经纪份额及佣金率双升,自营业务的传统优势依旧;定增发债进展顺利,公司正从零售业务向机构业务转型,并直接获益于新三板扩容。 投资要点 维持“增持”评级,目标价9.50元,维持2013-2015年EPS分别为0.22元、0.27元和0.37元(未考虑定增和发债的影响)。 2013年1-3季度营业收入12.18亿元,同比增长23%;净利润3.05亿元,同比增长34%;EPS0.15元,基本符合我们的预期。经纪、自营、投行和资管收入分别为6.0亿元、3.6亿元、0.4亿元和0.2亿元,同比+34%、+33%、-31%、+286%。业务及管理费率由2012年同期的69%降至62%,仍有较大的改善空间。 大力发展信用交易,经纪份额和佣金率双升。截至9月底公司融资融券余额达到19亿元,较年初增长3.36倍,拉动佣金率季环比提升至0.094%,预计2013年佣金率将维持在0.090%以上。公司牢牢占据苏州地区的40%经纪份额,并计划新设24家营业部。通过深耕园区企业,截至目前累计债券承销规模达46.7亿元,同比增长4.84倍。 资管业务爆发式增长,新三板项目储备超过百家。公司积极从零售业务向机构业务转型,已与数家全国性股份制商业银行签订战略合作协议,在银证合作基础上强化主动管理及交易撮合等增值业务,积极打造新型机构销售和资产管理业务。目前公司新三板项目储备100多家,预计2014年的相关收入有望超过1亿元,受益于新三板扩容。 定增发债进展顺利,后劲十足。公司定增已收到证监会无异议函,发行30亿元公司债也已获批准,新增资金将主要投入信用交易、机构业务等,ROE有望从2012年的4%提升至2015年的10%以上。 风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,定增发债受阻。

投资要点: 维持“增持”评级,目标价9.6元,维持2013年-15年EPS分别为0.48/0.63/0.82元。 2013年前三季度公司营业收入21.81亿元,同比增长17%,净利润4.01亿元,同比减少2%,EPS0.32元,基本符合我们的预期。 公司正向技术壁垒较高的经营租赁模式升级。随着经济结构转型和金融改革推进,预计2015年国内租赁行业规模有望从1.5万亿元增长至约3万亿元,渗透率从4%提升到6%左右。目前公司的经营租赁业务收入占比已超过40%,公司将继续由融资租赁模式向经营租赁模式升级,逐步摆脱竞争日趋激烈的类贷款业务模式。此次并购前,公司已形成以基础设施融资租赁为主的天津渤海租赁、中小企业租赁为主的皖江租赁以及国际飞机租赁为主的海航香港三大业务平台。 收购新加坡集装箱业务,业务种类趋于多元化。公司于2013年9月公告拟以81亿元价格收购全球领先的集装箱租赁公司SeacoSRL100%股权,其中35亿元资金将通过定向发行股份方式募集。预计此次收购将进一步丰富公司业务结构,完善公司租赁业务的全球战略布局。若并购成功,预计2014年集装箱租赁业务可为公司新增近6亿元的净利润,与海航香港的飞机租赁业务一起成为经营租赁业务发展的引擎。 融资渠道进一步拓宽,ROE有望逐年提升。由于公司新增项目配套贷款增长等因素,2013年前三季度财务费用同比增长88%。公司已于2013年10月发行35亿元公司债,票面利率6.0%,未来将继续探索如资产证券化等多种融资方式,预计公司的ROE将从2012年的6%提升至2015年的11%以上。 核心风险:金融改革政策晚于预期;经济不景气;业务风险提升等。

维持“增持”评级,目标价15.80元,维持2013-2015年EPS分别为0.51元、0.68元和0.84元。 2013年1-3季度营业收入62.89亿元,同比增长17%;净利润23.06亿元,同比增长27%,符合我们的预期。由于第三季度市场交易活跃等因素,经纪、自营、投行和资管收入分别为24.44亿元、23.35亿元、2.23亿元和1.41亿元,同比+37%、+61%、-74%、+72%。预计全年经纪业务收入有望同比增长约47%。 债券融资提升杠杆,信用交易规模持续扩大。截至2013年9月底,公司融资融券余额已达165亿元,上市券商中排名第3位,拉动第3季度净佣金率提升至0.097%,季环比增长15%。公司已将融资融券上限规模提升至300亿元,并设立股票质押式回购业务规模上限为160亿元,预计2013年信用交易业务收入可达10亿元左右,业绩贡献度约12%。公司2013年累计发行320亿元短融及120亿元公司债,未来还将通过资管计划等途径筹措信用交易资金来源。l 投行承销收入下滑,IPO重启后有望改善。一方面2013年公司债券承销规模同比提升,另一方面公司在IPO专项核查投入大量资源,而股权定增业务表现不佳。公司目前过会待发4家,预计IPO开闸后可带来承销收入0.56亿元;在审项目60家,明年公司投行业务有望复苏。公司目前已有10家左右资产证券化项目储备,并积极布局新三板、区域股权等业务,培育投行业务新的赢利点,巩固投行竞争力。风险:大盘震荡向下,市场交易量萎缩,IPO重启推迟。

维持“增持”评级,目标价13.01元,维持2013-2015年EPS分别为0.54元、0.69元和0.87元。2013年前三季度营业收入82.99亿元,同比增长20%,净利润36.91亿元,同比增长51%,EPS0.39元,符合我们预期。经纪、自营、投行和资管收入分别为23.8亿元、25.7亿元、4.3亿元和5.5亿元,同比+34%、+38%、-25%和-16%。管理费用率仅37%,进一步改善。 布局近百家轻型营业部,自营投资品种扩容。截至2013年9月底公司融资融券余额已达156亿元,较年初增长1.2倍,第3季度佣金率0.072%,环比持平。新获批的92家营业部建设积极推进,预计经纪业务份额将稳定在4.7%左右。公司前三季度投资收益年化约9.4%,好于市场平均水平,近期将把国债期货、黄金现货纳入自营投资范围,逐步降低股市波动对自营业绩的影响。 进军租赁行业,布局综合金融。公司于2013年9月公告海通国际控股拟以7.15亿美元价格收购恒信金融集团100%的股份,该集团主要通过子公司从事设备融资租赁和重型卡车租赁业务。若收购成功,预计2014年可带来新增利润约4亿元左右。公司旗下子公司的协作效应得以加强,并受益于上海自贸区的离岸金融及税收优惠政策。 债务融资启动,杠杆持续提升。公司于2013年10月发行第一期短融,230亿元公司债发行也获证监会审批通过,杠杆率有望从三季度的1.6倍提升至2.0倍以上,预计2015年ROE将提升至12%以上。风险:大盘震荡向下;市场交易量萎缩;收购恒信金融受阻。

维持“增持”评级,目标价 14.06元,维持 2013 年-2015 年 EPS 预测,分别为 0.62/0.75/0.88 元。 2013年前三季度收入277.78亿元,同比增长0.5%,净利润3.38亿元,同比增长3.5%,EPS0.43元,加权平均净资产收益率8.36%,扣除非经常性损益的净利润同比增长17%,基本符合我们的预期。 物产集团及上市公司管理层矢志不移打造金融控股平台。公司将成为物产集团旗下“有车有房有金融”的金融控股平台,主营业务将由传统整车业务转向以汽车金融业务为主的、毛利率更高的汽车后服务。公司前三季度长期应收款增长较快,主要由于子公司元通租赁的融资租赁业务增长,汽车租赁及消费金融业务将成为公司收入增长的新引擎。本次20亿元定增计划已获得浙江省国资委和股东大会批准,但尚须取得中国证监会核准,我们预期2014年1季度完成概率较大。物产集团作为在浙江金改和国有资产重组中将扮演重要角色。 中大期货定位于期货龙头公司,积极发展金融期货经纪和期货资管等业务。前三季度中大期货交易性金融资产增长约38倍,主要由于公司持有的债券投资大幅增加。随着期货交易品种扩容和业务多元化,预计未来三年国内期货行业的收入及利润将保持30%以上的复合增速。中大期货在商品期货领域的竞争力强,定增投入资本金翻番后,将在金融期货经纪业务、期货资管业务等领域培育新的竞争力。 中大地产深耕江浙,战略布局养老产业。公司业务深耕长三角地区,旗下子公司作为全国百强房企,将受益于浙江沪地区的养老地产开发、新型城镇化等战略机会,收入有望保持10%以上的平稳增长。 核心风险:定增审批风险;金融改革进度低于预期;经济不景气。

本报告导读: 公司仍将坚定持有广发证券股份,预计未来2-3年证券行业净利润将保持年均30%左右的复合增速。新疆宝明项目年内试车出油是大概率事件,疫苗新品种有望上市。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价23.26元,维持2013-2015年EPS分别为0.75元、0.96元和1.19元。l2013年前三季度公司营业收入67.15亿元,同比减少12.15%;净利润6.48亿元,同比减少4.35%,基本符合我们的预期。公司营业收入下滑主要源于钢铁贸易收入的持续下滑。 参股广发证券带来的投资收益稳步增长。第三季度公司投资收益同比增长129%,我们认为主要源于参股广发证券所带来的收益。2013年前三季度广发证券净利润22.95亿元,按持股比例计算约占公司净利润的75%,为公司贡献每股收益0.36元。我们预计未来2-3年证券行业的净利润有望保持年均30%左右的复合增速,公司仍将坚定战略持有广发证券股份,其投资收益将稳步增长。 生物制药仍处于上升期,疫苗梯队逐步形成。尽管2013年以来人用狂犬疫苗市场竞争较为激烈,但是公司市场份额仍维持在50%以上,市场优势较为明显。公司的乙脑疫苗专注于高端市场,预计第四季度销量将保持较快增长。其他产品如出热血疫苗和兽用狂犬疫苗研发上市工作正在积极推进中,疫苗品种将进一步完善,收入持续增长。 新疆宝明项目推进顺利,预计定增成功是大概率事件。公司于2013年9月公告定增预案,拟募集约18亿元资金,投入新疆宝明矿业一期项目,目前尚待证监会审批通过,我们认为定增成功是大概率事件。提升国内油气产量符合国家战略要求,前三季度公司在建工程及长期借款同比增长97%和245%。我们维持对宝明矿区年内试车出油的判断,估计新疆宝明加上吉林桦甸项目的价值至少约为50亿元。 风险:油页岩项目不达产;券商收入下降;疫苗新品种上市延迟等。