公司发展迎来新变化:因上市后一直未找到新的发展方向,导致公司业绩屡低市场预期。我们认为,收购华油科思后,将给公司带来新的变化。一方面,天然气运营将给公司带来稳定的利润增长;另一方面,借助华油科思这一平台,公司设备销售渠道将获极大的拓展。 华油科思增厚公司2013年净利润15.5~25.8%,未来利润贡献还将进一步提高:目前华油科思共有6个气体运营项目,2013年天津武清、山西盂县两个项目将投入运营,通过敏感性分析,我们认为这两个项目将增厚公司2013年净利润15.5~25.8%。需要指出的是,上述测算是在毛利率水平较低的工业客户基础上进行的,未来随高毛利率的LNG加气站业务的运营,气体项目的盈利能力将不断增加,华油科思对公司的业绩贡献度也将提高。 天然气设备收入有望进入快速增长阶段:到2015年我国天然气产量将达到1760亿立方米,较2011年增加70%以上,这为天然气设备提供了巨大发展空间。公司拥有多项天然气分离净化产品,但因渠道问题,该业务一直发展较慢,借助华油科思,该业务有望突破渠道的制约,进入快速增长阶段。 上调盈利预测并维持增持评级:我们上调公司2013、2014年净利润至1.68及2.37亿元,上调幅度为20.9%、26.1%。2012~2014年EPS分别为0.33、0.55、0.78元,目标价13.75元,对应2013年25倍PE,维持增持评级。

杰瑞股份全资 子公司烟台杰瑞石油装备技术有限公司(以下简称“装备公司”)于2013 年1 月9 日接到PDVSA Servicios Petroleros,S.A. 公司(以下简称“PDVSA”)中标通知:经过PDVSA 财务代表的审批,PDVSA 通过了向装备公司采购固井设备、连续油管设备,采购总金额为178,290,000.00 美元(按照1 月9 日1 美元对人民币6.2814 元计算,约合人民币11.19 亿元)。 PDVSA Servicios Petroleros,S.A.系委内瑞拉国家石油服务公司,该公司为委内瑞拉国家石油公司(Petróleros de Venezuela,S.A.)的附属公司,其主要业务包括油田钻完井等工程技术服务。 评论: 使2013 年业绩高增长的确定性进一步提高:由于2012 年北美天然气价格大幅下跌,导致北美市场对压裂车等设备的需求大幅下滑,2012 年公司全年新签订单约30 亿元,转结到2013 年订单量约24 亿元,同比仅分别增长15%、25%,使得2013 年公司业绩成长存在一定不确定性。该订单的签订将使公司2013年在手订单量进一步上升至35 亿元左右,同比增长超82%,2013 年延续高增长的确定性大幅提高。 油田工程技术服务进入快速发展阶段:该业务是公司未来重点发展领域之一,我们预计2012 年该项业务收入约2.1 亿元,经过公司前期的不断培养,2013 年该业务有望进入快速发展阶段。我们预计2013年该业务将实现约5 亿元收入,其主要来自于压裂服务、固井服务及连续油管作业。 国际油田设备及服务市场为公司发展提供了广阔发展空间:2010 年全球油田设备及服务市场规模已超过2500 亿美元,我国规模约2000 亿元,约占全球油服市场的10%,因此,国际油田设备及服务市场为我国油服企业提供了更加广阔的发展空间。 未来有望斩获更多的国际订单:当前油服行业是全球竞争格局,因此,过硬的产品品质是参与国际油服市场竞争的首要条件。杰瑞在北美、委内瑞拉等国际市场大额订单的斩获,表明了公司产品品质已获得国际市场的认可,已具有国际竞争力,未来有望斩获更多的国际市场订单。 盈利预测及评级:根据公司在手订单结构的变化,我们将公司2013、2014 年收入及净利润预测略作调整。我们预测2012~2014 年公司收入分别为24.70、34.00 及45.11 亿元,同比分别增长69.1%、37.7%及32.7%。归属母公司净利润分别为6.49、9.08 及12.38 亿元,同比分别增长53.0%、39.8%及36.3%。 2012~2014 年公司对应EPS 分别为1.41、1.98 和2.70 元,目标价59.40 元,对应2013 年30 倍PE。 风险提示:委内瑞拉政治、经济环境对该订单执行的影响;公司油田工程技术服务业务存在的不确定性;国际原油、天然气价格的波对对油企业勘探开发投资的影响。

四季度公司混凝土机械增速理性回落,土方机械仍势头不减:尽管前三季度公司混凝土机械通过三四线市场开拓、产品升级等取得了远超行业的增速,但是从10月开始增长理性回落,预计第四季度将同比下滑20%左右;1-9月公司挖掘机逆势增长90%,而目前挖掘机下游需求复苏明显、公司土方机械体量较小,预计四季度挖掘机仍将保持快速增长,有望成为公司未来利润增长的重要一极。 产品结构进一步优化、毛利率仍将保持稳定:依赖新技术、新产品开发的领先优势,公司长臂架泵车、大吨位的轮式起重机和塔机不断投放市场,产品结构进一步优化,高端产品占比提升有利于公司毛利率维持稳定。 基建投资回暖和地产销售持续改善带动工程机械需求企稳回升:10月基建投资增速达25.6%,其中水利环境投资增速为24.6%,连续三个月位于20%以上,交运投资增速为32.8%,连续2个月位于30%以上,考虑到铁路、水利投资及地方融资平台债券投资的大幅增加,预计未来基建投资仍将大幅回升;尽管10月地产15.4%的投资增速较9月的14.2%仅略微改善,而地产销售面积是影响地产投资的重要因素,根据地产投资滞后地产销售面积半年左右的规律推断,3月至今地产销售的持续改善有利于地产投资的逐步恢复,两者仍将成为拉动工程机械需求的主要动力。 明年增长展望:考虑到公司四季度增长回归理性、基建地产投资逐步回升的协同作用,预计公司明年仍将稳健增长。 盈利预测与投资建议:下调公司2012-2014年EPS分别至1.13、1.24、1.36元,目标价12.5元,行业将见底回升,建议增持!

经营战略的调整和设备开工率的提升有利于产品去库存化进程加快:目前积压在代理商和客户手中的混凝土机械和汽车起重机还比较多,公司将继续执行三季度谨慎经营原则,放弃规模,追求收益,减少库存;10月份混凝土机械、挖机、起重机市场都在逐步复苏,混凝土设备开工率环比同比的回升同样有利于产品去库存化的加快。 基建投资回暖和地产销售持续改善带动工程机械下游需求企稳回升:10月基建投资增速达25.6%,其中水利环境投资增速为24.6%,连续三个月位于20%以上,交运投资增速为32.8%,连续2个月位于30%以上,考虑到铁路、水利投资及地方融资平台债券投资的大幅增加,预计未来基建投资仍将大幅回升;尽管10月地产15.4%的投资增速较9月的14.2%仅略微改善,而地产销售面积是影响地产投资的重要因素,根据地产投资滞后地产销售面积半年左右的规律推断,3月至今地产销售的持续改善有利于地产投资的逐步恢复,两者仍将成为拉动工程机械需求的主要动力。 出口的大幅增长和海外业务的顺利开拓将有效弥补国内需求的不足:今年公司挖掘机和汽车起重机出口增长较快,仅挖掘机前三季度就出口1637台;承载海外业务的大象今年营业收入也同比增长30%,收入翻番,预计未来这两块业务的快速增长也将有效弥补国内需求的不足。 四季度业绩仍将小幅下滑,明年有望恢复增长:考虑到去库存化加快、基建地产投资回升及出口增长的协同作用,预计公司明年有望恢复增长。 盈利预测与投资建议:下调公司2012-2014年EPS分别为0.87、0.96、1.08元,目标价11.5元,增持!

近日,我们对公司进行了实地走访,就公司的经营状况和未来的发展规划与管理层进行了深入交流。 动车组弹性元件进入供货阶段、汽车市场快速突破以及新进入军工市场,是公司未来2年增长的主要驱动力。动车组方面,公司CRH2型动车组国产化空簧项目率先顺利通过阶段评审,具备了综合国产化能力,并将有力地带动抗侧滚扭杆、风挡、常规减振弹性元件的国产化工作进程。预计13年动车组弹性元件将进入实质供货阶段。汽车产品方面,公司在非金属零部件产品和改性材料产品两大领域取得突破,多项订单创历史新高。NVH项目成功开发了郑州宇通、厦工集团、扬州福克斯市场,进入小批试生产;与比亚迪、吉利、珠海格力等客户的开发项目已进入商务洽谈阶段。军工产品方面,在海陆空领域,公司已获得多个替代进口产品的研制机会,将为公司开发出的增长点。 技术提升与跨国收购并举,实现海外市场的快速扩张。公司已成为欧洲主机厂的先进供应商而不再是低成本国家供应商;公司完成了对澳大利亚DELKOR公司100%股权的收购,并积极寻求跨国并购机会,加速公司核心业务在国内外的拓展。 拟配股投入新领域,保障可持续发展。拟配股募集资金新进入高性能绝缘结构产品、车用轻质环保高分子材料、特种高分子耐磨材料领域,将为公司可持续增长打开新的空间。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.4、0.55、0.68元,目标价14元,相当于2012年35倍PE,增持评级。

盈利预测与投资建议:综合考虑公司四季度业绩仍将小幅下滑及未来成长性,我们下调2012年EPS至0.68元,预计2013、2014年EPS分别为0.78、0.87元,维持目标价10元,增持。

近日,我们对公司进行了实地走访,就公司的经营状况和未来发展规划与管理层进行了深入交流。 结论:近年来国内出现的一系列食品安全和工业产品质量问题将加快政府出台更加严厉的惩罚措施,这将迫使企业不得不提高食品安全和工业生产标准,从而有利于公司X光异物检测机快速增长;此外,在国内种牙、牙齿正畸意识逐渐增强的推动下,依靠新型产品CBCT机高性价比竞争优势,我们预计公司CBCT机同样将复制色选机的辉煌路径而成为公司未来利润的重要增长极。

合同将对明年业绩将产生积极影响:该合同金额2.68亿元,不含税金额为2.29亿元,由于全部在明年内交付,按照公司10%的净利率计算,将会给公司明年EPS贡献0.16元。 海洋局特种艇采购金额超预期:本次招标是海洋局连续三年来的第三次特种艇采购,招标总金额为5.34亿元,较2010、2011年的4.3亿元提升了约24%,超市场预期。表明我国在海洋维权方面的投入力度在增加,十二五期间相关的投入或将持续。 游艇消费市场潜力巨大:除特种艇外,游艇(私人游艇及商务艇)是公司的另一大看点。虽然私人游艇在自由航行方面仍存在一定制约,但是随着经济实力的提高、泊位的建设、消费意识的改变,我国私人游艇消费正在逐步兴起。保守测算,该领域市场容量在数百亿元,这是公司未来长期发展的另一市场基础。商务活动及旅游保障了商务艇需求的稳步增长,且在该领域公司产品性价比优势更明显。 复合材料船艇行业佼佼者:公司已形成游艇、商务艇和特种艇三大系列一百多个型号,是国内产品线最齐全的游艇企业。基地布局也形成了湖南沅江、广东珠海和广东顺德三大制造基地。2011年公司在国内复合材料船艇市场占有率为10%,在近五年我国特种艇市场,市场占有率更是高达47.5%,稳居行业第一。产品型号和生产基地的不断完善,有助于进一步提高公司的行业龙头地位。 盈利预测与估值:我们预计,2012~2014年公司的EPS分别为0.46、0.64和0.86元,目标价17.92元,谨慎增持评级。 风险提示:特种艇采购受国家相关部门政策影响较大,未来订单存在不确定性,同时产品毛利率可能会有所波动;国外私人游艇品牌加大对国内市场的争夺,导致竞争加剧,企业利润下滑。

本报告导读:公司不断调整产品结构应对市场需求,业绩保持较高的增速,实现了逆势增长。节能产品需求旺,盈利能力提升。多领域开拓成效显著。 投资要点:3季报概况:2012年前3季度,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润7.34、1.02、0.83亿元,同比分别增长19.9%、26.2%、28.2%。实现每股收益0.58元。其中,第3季度,公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润2.98、0.46、0.35亿元,同比分别增长18.9%、32.9%、24.3%。实现每股收益0.24元。 节能产品需求旺,盈利能力提升。12年以来,公司不断调整产品结构应对市场需求,业绩保持较高的增速,实现了逆市增长。12年前3季度,公司综合毛利率为35.9%,同比提高1.29个百分点。我们估计主要是由于公司生产工艺提升和生产能力扩大,毛利率较高的CDL、CHL产品占比提高以及成套变频供水系统产品规模增长的原因。公司产品节能环保,具备替代传统产品和进口产品空间。自今年7月开始实施106项自来水指标新标准以来,推动了公司不锈钢多级离心泵在水处理行业的大规模应用,替代传统铸造泵趋势明显。 多领域开拓成效显著。水利泵方面:12年前3季度,湖南南方实现收入3,414万元并中标5000万元的伊拉克水利部农业灌溉项目。污水泵方面:鹤见南方与日本鹤见共同开发的污水泵样机已经试制完成,目前处于测试调试阶段。海水淡化泵方面,公司1.25万吨/日反渗透海水淡化单机的研发取得成功,经测试各项性能指标均符合任务书要求,正待2013年下半年项目验收。 盈利预测和投资评级。预计公司12-14年EPS分别为0.85、1.07、1.36元,目标价21元,相当于2012年25倍PE,增持评级。 风险提示:经济增速下滑造成产品需求下降的风险。

3季报概况:2012年前3季度,公司实现营业收入17.86亿元、营业利润3.08亿元、归属母公司净利润2.35亿元,同比分别增长6.44%、-0.43%、-0.02%。实现每股收益0.46元。 其中2012年第3季度,公司实现营业收入8.49亿元、营业利润1.59亿元、归属母公司净利润1.24亿元,同比分别增长19.08%、36.17%、40.67%。实现每股收益0.24元。 受益美国市场需求复苏,3季度业绩明显。公司产品97%以上出口欧美地区。受益下游美国地产行业恢复,以及3季度传统旺季的影响,公司第3季度业绩明显改善。3季度末,公司预收账款2002万元,同比增长52.3%,未来业绩仍有继续改善的空间。原材料价格下降带动毛利率提升。前3季度,公司综合毛利率为26.2%,同比下降0.31个百分点。其中,第3季度毛利率为27.5%,同比提高2.85个百分点,原材料价格的下降带动了毛利率的提升。但预计近期人民币升值会给公司后续毛利率提升带来压力。 账面现金充足,预计未来仍会进行跨行业扩张。2012年3季度末,公司账面现金16.25亿元。拥有收购杭叉的成功经验,我们认为未来公司仍有进行跨行业收购的可能。 盈利预测和投资评级:公司预计12年全年经营业绩较去年同期变动幅度为10%--10%之间。我们预计公司12-14年EPS分别为0.55、0.66、0.78元,目标价11元,相当于12年20倍PE,增持评级。 风险提示:出口恢复进度放缓的风险;人民币汇率波动的风险。

业绩概况:报告期公司实现收入11.06亿元,同比增长56.54%;归属母公司净利润1.64亿元,同比增长53.81%;对应基本每股收益为0.30元。同时公司公告2012年全年净利润同比增幅在30%~70%。 四季度业绩压力较大:虽然三季度公司营业收入、净利润同比分别增长142.87%、75.44%,回暖明显,但是受煤炭行业景气下滑等因素的影响,前三季度仅完成规划利润3亿元的55%,因此四季度公司面临较大的业绩压力。另外1~9月份煤炭开采及洗选行业固定资产投资增速进一步下滑至14.36%,创近15个月新低。行业需求转暖仍有待进一步观察。 综采设备增长低于预期:上半年公司掘进机销售低于预期,但从下半年开始,随公司对市场开拓力度的增加,掘进机(特别是大型、硬岩等高价值产品)销售有所加快。近期公司在安徽签订的4台315型大型掘进机,单台价格均在千万左右。公司已经拿到部分型号采煤机的防爆证,预计11月左右会获取安标,12月份会有一定销售收入。 煤炭综采服务及工程建设将成未来重点业务之一:在电力企业逐步进入煤炭行业、煤企自身资金的紧张等众多因素影响下,以设备管理、综采服务为核心的煤炭服务业务将迎来新的发展机遇。未来公司将进一步加大该领域的市场开拓,使之成为公司新的利润增长点。 盈利预测及估值:根据目前行业状况及公司订单、业务的变更,我们将公司2012~2014年EPS调整为0.48、0.85和1.16元,按照2013年15倍PE计算,目标价12.75元,维持增持评级。

复合材料船艇行业佼佼者:公司已形成游艇、商务艇和特种艇三大系列一百多个型号,是国内产品线最齐全的游艇企业。基地布局也形成了湖南沅江、广东珠海和广东顺德三大制造基地。2011年公司在国内复合材料船艇市场占有率为10%,在近五年我国特种艇市场,市场占有率更是高达47.5%,稳居行业第一。产品型号和生产基地的不断完善,有助于进一步提高公司的行业龙头地位。 海洋维权力度加大打开特种艇蓝海:随着国家对海洋维权力度的加大,以海洋执法艇为代表的特种艇百亿市场需求有望逐步释放。同时从国家海洋局、海关等相关部门近几年采购情况看,我国特种艇采购呈快速发展趋势。公司在收购宝达造船之后,在特种艇领域的竞争优势进一步增强,将成为特种艇市场主要受益者之一。 游艇消费市场潜力巨大:虽然私人游艇在自由航行方面仍存在一定制约,但是随着经济实力的提高、泊位的建设、消费意识的改变,我国私人游艇消费正在逐步兴起。保守测算,该领域市场容量在数百亿元,这是公司未来长期发展的另一市场基础。商务活动及旅游保障了商务艇需求的稳步增长,且在该领域公司产品性价比优势更明显。 品牌影响力不断提升:公司设计制造的船艇多次获得业内奖项,2008年获得亚洲地区最佳游艇制造商提名,2009年度被评为最具影响力中国本土游艇品牌,在国内外的品牌影响力不断提升。 盈利预测与估值:我们预计,2012~2014年公司的EPS分别为0.46、0.64和0.86元,目标价17.92元,首次谨慎增持评级。

中报概括:2012年1-6月份,公司实现营业收入、营业利润、归属于母公司净利润分别为291.20、68.03、56.22亿元,同比分别增长20.59%、26.61%、21.47%,实现EPS为0.73元,高于预期,成为工程机械行业唯一净利润有增长的上市公司。 混凝土机械成就一枝独秀:上半年,收入占比由高到低的混凝土机械、起重机械、土方机械、环卫机械收入同比分别变化51.8%、-14.2%、96.5%、-5%。混凝土机械收入占比从46.3%上升至58.6%,毛利占比从51%上升至62%,是公司综合毛利率提升1.5个百分点、收入净利润实现增长和超预期的绝对主因。混凝土机械大幅增长主要受益需求向三四线城市下沉、长臂架泵车占比提升带来的产品结构改善、以及与CIFA的技术整合。财务风险可控:公司对应收账款以及借款利率等具有极强的财务管理能力。中期应收账款较期初增长64%,虽然反映出信用销售比例的扩大,但基本与收入增长匹配;经营性现金流净额为5.86亿元,优于同类公司。 行业与公司前景判断:无论是下游投资数据还是草根调研信息,都表明行业需求持续低迷,回暖慢于预期,在地方政府缺钱和中央力求转型的背景下,预计行业下半年情况依旧不乐观,4季度略有好转,公司主要业务增速将低于上半年。期待十八大之后投资陆续到位,认为行业明年需求将有小幅增长,公司仍可获得高于行业的增速。 盈利预测与投资建议:综合考虑国内经济转型、公司龙头地位及海外拓展进度,不考虑环卫机械的出售,预计2012-2014年EPS分别为1.19、1.35、1.56元,下调目标价至13.5元,维持增持评级。

中报概括:2012年1-6月份,公司实现营业收入、营业利润、归属于母公司净利润分别为317.60、59.68、51.60亿元,同比分别变化4.60%、-18.61%、-13.12%,实现EPS为0.68元,低于预期。 行业需求低迷,混凝土机械支撑收入微增:上半年公司挖掘机、旋挖钻、履带吊、路面机械收入均出现下滑。而混凝土机械受益需求下沉和产品结构提升,同比增长8.2%,收入占比由53%提升至56%,支撑了总体营收增长;汽车起重机受益产品结构提升和基数相对较低增长10.3%。 盈利能力下滑:上半年除了汽车起重机毛利率受益产品结构提升出现上升外,其余产品毛利率均出现下滑,综合毛利率下滑2.7个百分点。混凝土机械毛利率下滑1.4个百分点,主要与销售改制带来的成本费用确认变更有关。财务费用受长期借款大幅增加等影响增长414%,财务费用率和期间费用率分别提升2.1、2.4个百分点。净利率下滑3.3个百分点至16.3%。 应收账款和现金流:中期应收账款为229.2亿元,较期初增长103%,经营性现金流为-17.5亿元,同比变动-796%,表明竞争激烈,信用销售比例提升,销售回款减少。考虑公司融资能力极强,我们认为财务风险可控。行业前景判断:无论是下游投资数据还是草根调研信息,都表明行业需求持续低迷,回暖慢于预期,在地方政府缺钱和中央力求转型的背景下,预计行业下半年情况依旧不乐观,4季度略有好转。期待十八大之后投资陆续到位,行业明年需求将有小幅增长,而公司仍可获得高于行业的增速。 盈利预测与投资建议:不考虑H股发行,预计2012-2014年公司EPS分别为1.03、1.15、1.35元,下调目标价至11.5元,维持增持评级。

中报概况:2012年上半年,公司实现营业收入17.39亿元、营业利润0.9亿元、归属母公司净利润0.82亿元,同比分别增长-9.06%、-48.7%、-46.21%。实现每股收益0.16元。 高铁新建线路减少影响桥梁支座需求,汽车领域拓展加大。上半年,公司轨道交通、风电、汽车类产品分别实现收入7.9亿、3.7亿和1亿元,同比分别增长-1%、-30.5%和88.6%。受高铁新建线路减少,桥梁支座等线路减振产品需求下降。在汽车领域,公司已成功突破菲亚特等高端市场,在北奔重卡、青岛一汽的市场份额也大幅上升。 负面影响因素减少,毛利率逐步回升。上半年,公司综合毛利率为19.9%;其中,第2季度公司毛利率为21.8%,环比提高3.2个百分点。去年同期影响毛利率的桥梁支座代工、原材料成本上涨等负面因素逐渐消除。 竞争力提高,国际市场份额扩大。上半年,公司海外市场实现收入1.57亿元,同比增长59.4%,收入占比达到9%。公司线路及车辆弹性元件技术和质量不断提升,国际市场份额扩大。 进入军工、环保领域,开拓新的增长点。除汽车领域外,公司军工业务迈入海、陆、空领域,已获得多个替代进口产品的研制机会;进军环保水处理行业、完成收购增资成立青岛南车华轩水务,将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.4、0.51、0.65元,目标价12元,相当于2012年30倍PE,增持评级。