事件:公司发布18年三季报,18年前三季度实现营收365.16亿,同比下降2.02%,归母净利润36.52亿,同比增长15.91%,其中,单三季度实现营收128.95亿,同比下降2.82%,归母净利润12.67亿,同比增长1.6%。我们在业绩前瞻中预测公司18Q3收入同比增长-5%-0,归母净利润同比增长0-5%,公司业绩符合预期。公司拟以2018年9月底总股本为基数,向全体股东按每10股派9元(含税)的比例实施利润分配。 投资评级与估值:由于非洲猪瘟带来的影响具有不确定性,下调盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.47元、1.6元、1.82元(前次为1.52元、1.78元、2.06元),同比增长12%、9%、14%,当前股价对应PE分别为15x、14x、12x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、人事调整基本到位,新团队上任后在研发、产品、渠道、人员、激励等各方面进行了全方位的调整和改善,执行力强;2、业绩逐步改善,屠宰业务量利齐升趋势不变,肉制品业务有望量价齐升。3、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。4、板块估值洼地,最高的分红率。 受非洲猪瘟影响,屠宰量增速放缓,屠宰利润率基本持平。18Q3屠宰收入75.02亿,同比下降5%,其中,对外交易收入62.55亿,同比下降7%,内转收入12.47亿,同比增长6%。屠宰对外收入下降主因生猪价格与外销量下降,内转收入增长主因肉制品调结构,加大了猪肉用量。拆量价看,18Q3屠宰量376万头,同比增长0.27%,生鲜肉外销量38万吨,同比下降4%,白条肉价格下降6%。18Q3屠宰量增速大幅回落,一方面受高基数影响,另一方面受非洲猪瘟限制调运影响。屠宰量增速快于外销增速主因:1、进口外销减少;2、肉制品调结构内转增加。屠宰利润1.95亿,同比下降3%,营业利润率2.6%,同比增加0.04个百分点,吨均利同比增1%,头均利同比降3%。由于屠宰量基本持平,屠宰利润率基本持平。 上半年公司屠宰业务量利齐升,三季度受非洲猪瘟影响,屠宰量增速明显回落,预计非洲猪瘟对公司屠宰业务的影响仍会存在,但影响会逐步减弱,预计全年屠宰量仍能实现15%左右的增长。非洲猪瘟对屠宰业务短期影响客观存在,且不确定,但中长期看,一方面,双汇拥有充分的产能布局优势,全国有19个屠宰场,可实现订单在各个区域间的调配;另一方面,非洲猪瘟会加速行业集中度提升。l肉制品坚持调结构去库存,收入端明显改善仍需耐心和时间。18Q3肉制品收入62.5亿元,同比增长0.45%,拆量价看,销量43.05万吨,同比增加0.81%,吨价同比略降0.36%。肉制品销量增速环比略有提升,但增长幅度仍小,主因1、17Q3基数较高;2、今年以来控制渠道库存,降低库存与退货率;3、新产品开发数量大幅减少;4、产品结构升级,淘汰低端产品。吨价略有下滑主因加大市场支持力度。营业利润13.21亿,同比下降5.6%,营业利润率21.14%,同比下降1.35%,营业利润率下降主因:1、鸡肉成本和其他成本同比增加;2、三季度加大市场支持力度,给予相应的折价;3、持续改进产品品质,增加猪肉用量;4、员工工资有所提升。 18年公司稳步推进肉制品结构调整,在研发、产品、渠道、人员与激励等方面均有所改善,新的战略举措的执行和成效显现均需要时间,调整和改革是一个渐进的过程,不可能一蹴而就,但方向和道路都是正确的,因此看好公司中长期改善和增长,同时也需要耐心和时间,等待肉制品销量和收入的明显改善。 股价表现的催化剂:收入利润增长超预期 核心假设风险:食品安全事件

事件:古井贡酒发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业收入67.62亿元,同比增长26.54%;实现归属上市公司净利润12.56亿元,同比增长57.46%;实现归属上市公司扣非净利润12.2亿元,同比增长67.23%。其中2018Q3公司实现营业收入19.79亿元,同比增长18.25%;实现归属上市公司净利润3.63亿元,同比增长46.14%;实现归属上市公司扣非净利润3.47亿元,同比增长41.53%。 投资评级与估值:公司前三季度业绩增速符合预期,我们维持2018年的EPS预测为3.28元,小幅下调2019-20年的EPS分别至3.97/4.66元(4.15/5.1元),分别同比增长约44%、21%、18%。目前股价对应2018-19年PE为17、14倍,维持买入评级。公司三季度收入同比增速放缓,但今年来省内市占率和结构升级效果明显,利润增长仍显著快于收入,长期看,古井在安徽省内的相对优势依然突出,主要在于:1、安徽省唯一的老八大名酒,品牌底蕴深厚,渠道运作能力强;2、受益省内消费升级,150元以上价格带快速增长;3、省内市占率提升,格局优化。 回款表现优于收入确认,现金流表现亮眼:2018Q3古井单季度的收入增速为18.25%,相较于上半年环比有所下降。但结合资产负债表和现金流量表的表现,实际回款情况更佳:1)报告期末公司的预收账款达到11.14亿元,环比和同比分别增加3.1亿和4.9亿元,创历史同期新高;2)公司现金流情况同样表现优秀,2018Q3单季度的销售商品、提供劳务收入到的现金流入达到30.66亿元,同比增长63.26%。2018Q3达到的经营活动情况产生的现金流净额为18.69亿元,同比增长超150%。 产品结构优化推动毛利率提升,利润持续高增:2018Q3扣非净利率达到17.54%,同比提高2.88%。盈利能力的改善主要得益于:1)产品结构升级推动毛利率提升:2018Q3的整体毛利率为77.28%,同比提高1.36%,古8及以上价格带的产品放量优化产品结构,是毛利率提升的主要原因,2018H1古8预计实现翻倍以上的增速,趋势在前三季度得到持续。2)销售费用使用效率继续提升:2018Q3销售费用率为33.11%,同比下降0.82%。主要得益于公司加大费用的使用效率和使用真实性考核,提高费用的使用效率。但是2018Q3的管理费用率达到8.24%(还原加上研发费用)和财务费用率达到0.19%,分别同比提升0.98%和0.47%,因此2018Q3公司整体费用率为41.54%,同比小幅提升0.63%。 股价上涨的催化剂:竞争格局改善超预期,省内消费升级速度超预期l核心假设风险:省内外中低档白酒竞争加剧

事件:安琪酵母发布2018年三季报,2018年Q1-3公司实现收入48.99亿元,同比增长17.12%,归属于上市公司股东的净利润6.74亿元,同比增长10.17%。18Q3实现收入15.72亿元,同比增长23.5%,归属于上市公司股东的净利润1.71亿元,同比下降10.32%。 投资评级与估值:公司2018年三季度收入表现略超预期,业绩表现低于预期,考虑到后续成本上涨压力,我们下调2018-20年EPS预测至1.14、1.34、1.55元(前次1.27、1.56、1.85元),分别同比增长11%、17%、16%,最新收盘价对应18-19PE分别为20、17x,考虑到公司后续盈利能力承压,下调至增持评级。 收入增长环比加速明显,人民币贬值利好出口表现:18Q3收入增长环比提速明显,分区域来看,国内业务继续保持20%左右的较快增长,出口业务受益于人民币持续贬值环比增长提速,前三季度累计增速已恢复至双位数水平,Q3同比增长超过20%。分产品来看,发酵类产品仍然保持双位数稳健增长,定位相对高端的YE下游景气度有所放缓,同比增长不到10%,而动物营养业务受到非洲猪瘟疫情影响放量明显,同比增长超过30%,保健品业务在激励充分、规模尚小的背景下继续保持快速增长,同比增长超过40%。 毛利率下滑及所得税率上升致Q3盈利能力承压:18Q3净利率11.50%,同比下降4.2pct,主要是受毛利率下滑及所得税率上升影响。18Q3公司毛利率33.83%,同比下滑3.74pct,主要原因有二,低成本的伊犁工厂受环保限产影响,产能利用率下降较多,导致整体成本上升,另外赤峰工厂三季度搬迁停产,10月底恢复生产,亦对三季度成本造成一定压力。 费用率方面,18Q3期间费用率之和20.56%,同比基本持平。此外,18Q3所得税率14.05%,同比提升5.66pct,主要系母公司以前年度可抵扣亏损额度已基本确认完毕。 四季度利润率有望环比改善:展望四季度,国内下游需求景气程度仍然保持较好状态,同时还将受益直接提价贡献,而人民币汇率继续保持低位也会有利于出口业务表现,预计Q4收入仍会保持较快增长。业绩端,我们预计公司压力环比有望有所减轻,一方面,公司已于10月份起对国内60%酵母产品开展提价,平均提价幅度3-4pct,同时赤峰工厂搬迁完毕,毛利率环比有望有所恢复;另外11月1日起执行新的出口退税方案后出口退税比率上调,公司出口退税也会受益有所增加,预计对业绩贡献超过500万元。 股价表现的催化剂:业绩超预期、主力产品提价、下游需求超预期 核心假设风险:业绩低于预期、汇率大幅波动、原材料成本上涨超预期、新产能建设进度不达预期

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现收入34.21亿元,同比增长45.58%,归属于上市公司股东的净利润10.6亿元,同比增长31.72%;单三季度实现收入12.52亿元,同比增长44.94%,归属于上市公司股东的净利润3.53亿元,同比增长59.95%。 投资评级与估值:考虑到汤臣倍健销售表现好于预期以及LSG 并表贡献,我们上调2018-20收入预测至43.3、61.0、73.0亿(前次40.31、49.21、59.15亿元),同比增长39%、41%、20%,考虑18Q4健之宝减值影响以及LSG 并表产生的无形资产摊销和财务费用,维持2018年EPS 预测0.68元,上调2019-20年EPS 预测至0.86元、1.05元(前次0.84、1.04元),分别同比增长30%、26%、23%,最新收盘价对应18-19PE 分别为27、21x,维持增持评级。 收入延续高增长,大单品及电商业务持续发力:18Q3收入同比增长44.94%,与上半年增速相比基本持平,仍然维持较高景气度。分产品来看,健力多继续保持爆发式增长,预计全年可顺利实现翻倍以上增长,主品牌则持续受益于大单品放量及双品牌推广拉动保持快速增长;分渠道来看,公司电商品牌化战略仍在持续推进,三季度启用蔡徐坤及米兰达可儿作为Yep 子品牌代言人预计会对拉动线上销售有所贡献,若剔除健之宝清算的影响,预计主品牌线上渠道销售继续保持50%以上的快速增长。 毛利率稳步提升,收购事项致管理费用率快速上升:18Q3毛利率68.95%,同比提升2.46pct,主要受益于产品结构优化、大单品货折减少、部分主力产品提价贡献。18Q3少数股东损益-3544万元,同比减少近4500万元,主要受健之宝子公司进行清算产生亏损的影响。18Q3销售费用率23.45%,同比下降5.12,pct,与公司推广费用确认节奏有关;18Q3管理及研发费用之和10.36%,同比提升4.14pct,主要受本期完成收购并表LSG 产生的无形资产摊销影响、中介费用增加以及研发费用的快速增长;18Q3财务费用率0.25%,同比提升1.71pct,主要受现金收购LSG 导致货币资金投资收益减少以及海外子公司贷款增加影响。 持续跟踪健之宝清算影响,关注益生菌业务推广进度:展望四季度,我们预计公司销售的高景气度仍会继续,收入增速会保持在20%以上,利润端,四季度推广费用集中确认压力相对可控,但仍需观察健之宝清算过程中的减值损失。中长期我们仍然看好公司作为行业龙头在大单品及电商品牌化战略下继续保持稳健增长,同时看好公司收购LSG 切入益生菌这一空间广阔、成长性突出的细分领域,持续关注益生菌批文获取进度以及线下推广情况。 股价表现的催化剂:大单品表现超预期,电商渠道表现超预期核心假设风险:下游需求波动,市场竞争格局恶化,收购事件不确定性

事件:公司发布2018年度三季报,前三季度实现收入35.24亿,同比增长19.26%;归属于上市公司股东的净利润4.63亿元,同比增长29.27%;18Q3实现收入13.58亿,同比增长19.15%;归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比增长14.32%,实现归属于上市公司股东扣非后净利润1.87亿元,同比增长7.88%。 投资评级与估值:公司2018年Q3收入表现基本符合预期,扣非后净利润表现低于预期,考虑到行业竞争加剧,我们下调2018-20年收入预测至48.71、57.20、66.60亿元(前次49.18、59.49、70.96亿元),分别同比增长19%、17%、16%,下调EPS预测至1.36、1.61、1.89元(前次1.39、1.69、2.05元),分别同比增长25%、18%、17%,最新收盘价对应2018-19年PE分别为33、28x,维持增持评级,作为少数具备稳定成长能力的细分行业龙头,具备长期配置价值。 收入增长环比略有提速,新市场开拓导致应收款增加:18Q3公司收入同比增长19.15%,环比加速0.85pct,分区域来看,西南、西北市场同比实现双位数增长,其中西南市场在及时调整产品结构和新产能步入正轨后已迎来环比加速增长,其他市场同比增速超过20%,景气度仍然维持在较高水平。18Q3末公司应收账款余额4.76亿,较期初增加43.11%,主要与开拓市场过程中新客户账期放宽有关。 成本上升、市场开拓及竞争加剧导致扣非后盈利能力略有下滑:18Q3净利润增速明显快于扣非后净利润增速,主要受益于政府补贴同比大幅增加近2000万元,18Q3扣非后净利率13.77%,同比下降1.41pct。18Q3公司毛利率39.4%,同比下滑0.92pct,一方面18Q3不再享受提价红利,另一方面新产能投放后短期产能利用率不高亦导致毛利率短期承压。费用率方面,由于拓展新市场过程中运费快速上升、规模效应不明显,同时伴随潜在竞争对手进入,行业竞争加剧,18Q3公司销售费用率达19.38%,同比提升1.85pct。 长期成长空间及竞争优势明确,短期业绩波动不改公司长期投资价值:综合考虑烘焙行业景气度和成长空间以及桃李经营模式所具备的可复制性,看好公司收入保持稳健增长。在新市场拓展及产能扩张过程中,消费者教育与产能利用率提升均需要时间,故适当的费用投放是稳健增长的重要保障。但短期业绩波动不影响对公司长期发展趋势的判断,我们仍然看好桃李作为细分行业龙头的综合竞争优势和长期配置价值。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期,区域扩张速度超预期 核心假设风险:食品安全事件,扩张进度低于预期

事件:伊利股份发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业总收入613.27亿元,同比增长16.88%;实现归属上市公司净利润50.48亿元,同比增长2.24%;实现归属上市公司扣非净利润46.88亿元,同比增长2.74%。其中2018Q3公司实现营业总收入213.85亿元,同比增长12.68%;实现归属上市公司净利润16.02亿元,同比增长1.83%;实现归属上市公司扣非净利润14.6亿元,同比增长1.07%。 投资评级与估值:公司18年三季度的收入增速基本符合预期,但是利润增速略低于预期。考虑到乳制品行业双寡头背景下的竞争格局的不确定性,我们小幅下调2018-20年EPS 预期分别至1.04/1.18/1.37元(前次1.05/1.21/1.45元),分别同比增长5%/13%/16%。最新收盘价对应2018-19年PE 分别为21/18倍,维持买入评级。 收入表现:液态奶市占率稳中有升,单季度收入增速基本符合预期。2018Q3公司营业总收入同比增长12.68%,单三季度的收入增速相较于二季度略有下降,主要是受奶粉业务的影响,受到奶粉行业需求回落的影响,三季度奶粉业务收入增速慢于整体报表。我们预计三季度液态奶仍旧保持15%左右的增长幅度,从尼尔森的数据来看,2018Q3公司在常温液态奶的市占率水平达到36.9%,同比提高2.7%。重点产品方面,2018年前三季度安慕希和金典预计分别同比增长40%/20%,继续良好表现。同时公司各项经营指标持续向好,2018Q3销售商品、提供劳务带来的经营性现金流入达244.78亿,同比增长11.7%,和收入增速基本同步。公司前三季的经营活动产生的现金流量净额达到77.76亿,同比增长15.78%。 盈利能力:利润增速已环比改善,长期压力犹在。2018Q3的扣非净利率为6.83%,同比下降0.78%,降幅已经较2018Q2出现明显收窄。1)毛利率:2018Q3的毛利率为36.18%,同比下降1.77%。我们预计原奶成本的上涨仍然是毛利率下降的主要原因,由于天气因素带来的原奶价格三季度季节性上涨在今年更为明显。另一方面,三季度高毛利率的奶粉的收入增速略有下降可能会对毛利率造成一定的负面影响。2)销售费用率:2018Q3的销售费用率为24.15%,同比提高2.21%,基本延续了二季度的同比增幅。但是环比来看,2018Q3的销售费用率相较于2018Q2已经下降了3.95%。从“毛利率—费用率”的毛销差指标来看,2018Q3为12.03%,同比下降近4%。在阶段性成本压力上升的背景下,公司三季度销售费用率虽然环比改善明显但是同比仍有增加,盈利的压力仍在。3)其他:2018Q3公司管理费用率为3.74%(还原可比口径),同比下降2.42%;财务费用率为-0.15%,同比下降0.41%。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、市场竞争格局改善速度超预期 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件

事件:绝味食品发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业收入32.66亿元,同比增长13.03%;实现归属于上市公司股东净利润约4.87亿元,同比增长29.03%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约4.75亿元,同比增长30.21%。其中2018Q3公司实现营业收入11.81亿元,同比增长13.76%;实现归属于上市公司股东净利润约1.72亿元,同比增长23.05%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约1.64亿元,同比增长19.41%。 投资评级与估值:公司前三季度收入和业绩表现均符合预期,我们维持2018-20年EPS预测为1.55、1.94、2.39元,分别同比增长27%、25%和23%。当前股价对应2018-19年分别为23、18xPE,维持“买入”评级。 收入增长稳健,门店扩张稳步推进:2018Q3公司收入同比增长13.76%,我们预计门店数量的扩张仍是公司增速的主要驱动因素,2018年上半年公司门店数量达到9459家,粗略估算约贡献10%左右的收入增速,我们预计前三季度基本延续了上半年的趋势。同时受益于世界杯等因素的影响,公司单店收入自2018Q2以来恢复到小个位数的增速并且在三季度得到延续。同时公司现金流情况良好,2018Q3销售商品、提供劳务带来的现金流入达到14.71亿元,同比增长13.65%,和18Q3的收入增速同步。 受制成本因素毛利率略有波动,盈利能力小幅提升:2018Q3公司净利润同比增长23.05%,扣非净利润同比增长19.41%,单季度的扣非净利率达到13.92%,同比小幅提高0.65%。1)毛利率有所波动:2018Q3的毛利率为33.92%,同比下降1.15%。由于鸭附产品是公司最主要的成本构成,其价格的波动会对毛利率产品影响。2018年鸭脖原材料价格相对平稳,但是鸭头等其他成本的价格上涨明显,造成公司在2018Q3的毛利率出现环比下降。2)费用率延续下降趋势:费用率特别是销售费用率的下降是公司扣非净利率继续提升的核心原因,2018Q3公司的销售费用率为8.54%,同比大幅下降2.6%。主要原因是去年成本红利背景下公司加大了品牌建设及线上的费用投放,今年回归正常水平。 成长逻辑清晰,核心竞争优势突出:从中长期来看,公司成长逻辑清晰,成熟门店盈利能力良好,在现有产能设置和供应链体系下,有望进一步加大渠道下沉和门店覆盖程度,每年800-1200家的新开门店数有望持续。同时在连锁加盟模式的不断扩张过程中,公司对成本波动的调控能力不断强化,同时规模优势有望持续体现,盈利能力仍在提升通道。 股价上涨的催化剂:新开门店数量超预期、单店收入增速超预期l核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件

事件:恒顺醋业发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现收入12.36亿元,同比增长10.83%,归属于上市公司股东的净利润2.18亿元,同比增长50.69%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.59亿元,同比增长22.67%。其中单三季度实现收入4.31亿,同比增长12.98%,归属于上市公司股东的净利润0.95亿元,同比增长86.69%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.57亿元,同比增长23.91%。 投资评级与估值:公司三季度收入及扣非后归母净利润表现符合预期,同时资产处置也在稳步推进之中,我们维持此前盈利预测,预计2018-20年EPS分别为0.43、0.45、0.50元,分别同比增长20%、5%和11%,最新收盘价对应2018-19年PE分别为24、23倍,维持增持评级。公司作为食醋行业细分龙头,在行业集中度偏低、消费升级持续推进的背景下,份额提升仍有较大空间;同时公司受体制因素限制较多,整体经营效率明显低于其他调味品细分行业龙头,未来若管理机制上能够有所改善,盈利能力的潜在改善空间可观。 收入延续稳健增长,品类与区域拓展均在稳步推进:单三季度调味品业务收入继续保持双位数以上的较快增长,分产品来看,食醋产品保持高个位数的稳健增长,料酒在积极市场政策的引导下继续保持快速增长,预计Q3增速仍然在25%以上。分地区来看,华东地区仍然保持高个位数的稳健增长,主要得益于产品品类的拓展与丰富,而外埠市场则保持双位数的较快增长,区域拓展仍在有序推进,华东以外市场占比预计已提升至接近50%。 毛利率稳中有升,费用控制持续强化带动盈利能力改善:18Q3公司毛利率为40.71%,同比略提升0.12pct,分产品来看,我们预计食醋产品在规模效应持续扩大的基础上毛利率略有提升,而料酒则仍然受到较为激进的市场竞争和价格策略影响,预计毛利率同比有所下降。费用率方面,今年以来公司费用控制效果持续显现,在保持收入稳健增长的前提下费用率持续下降,18Q3销售费用率14.55%,同比下降1.66pct,管理费用率及研发费用率之和7.45%,同比下降0.76pct,研发以外的管理费用同比下降超过20%。 资产处置及营业外收支对业绩大幅增长贡献显著,继续关注内部积极变化:18Q3公司实现资产处置收益及其他收益1656万元,同比增加1599万元,主要来自地产处置;实现营业外收支2711万元,同比增加2649万元,主要受益于子公司扭亏带来的营业外收入增加。若剔除非经常性因素影响,18Q3净利润增速仍然保持在20%以上,盈利能力同比改善仍在继续。我们继续看好公司作为食醋行业第一龙头的品牌、产品及技术优势,建议继续关注公司内部积极变化以及随之带来的经营改善。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革有突破 核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧

事件:节前我们受邀参加了2018年洽洽全球战略合作伙伴峰会,会上公司提出五年战略规划。再次强调董事长事业中心回归上市公司之后对于洽洽内部机制改革的推进,这也是公司基本面持续改善的根本动力。 投资评级与估值:在内部改革的强化下公司基本面继续向好,每日坚果在中秋旺季出现断货现象。同时每日坚果和主力瓜子产品2018年下半年相继提价,有望直接增厚公司2018-19年的业绩。我们维持2018-20年的EPS预期为0.78/0.98/1.14元,最新收盘价对应2018-19年PE分别为22、18倍。维持全年目标价21元,对应2019年约21xPE,维持买入评级。 五年战略定位清晰,洽洽再出发:会上公司提出未来五年的百亿收入战略规划,1)瓜子业务:未来五年的发展战略中,瓜子作为公司主干业务的地位将会继续夯实。作为相对成熟的业务,瓜子业务的增长主要来源于区域的收割和产品结构升级。其中蓝袋系列是公司在瓜子业务产品结构升级过程中的代表产品,2017财年(2017年7月-2018年6月)公司蓝袋单品实现含税销售额5.9亿。目前公司瓜子产品已经形成良性的产品布局,以红袋香瓜子及绿带原香瓜子等经典产品为基石,蓝袋系列为资源投放重点及当今明星增长产品,同时海盐口味瓜子等新品处于培育期。2018年7月公司对主力瓜子产品进行5年来的第一次提价,目前价格调整顺利、终端接受程度较高,为公司瓜子业务提供更为充足的现金流和资金支持。2)坚果业务:坚果业务是公司未来着重打造的第二主干,每日坚果产品能够将洽洽的线下渠道优势和品类红利充分结合,是公司打造坚果第二主干的重要突破口。同时洽洽每日坚果产品正式更名为洽洽小黄袋每日坚果,将小黄袋的产品包装形象和品牌形象结合起来。2017财年公司每日坚果单品实现含税销售额3.2亿,并且自2017年下半年推出市场以来,累计含税销售额突破5亿元。 线上投放+线下推广,销售事业部坚定战略执行:在清晰的战略目标指引下,销售事业部通过渠道四大工程“大经销商制+潜力市场提升项目+新火燎原工程+全球战略合作伙伴共赢项目”做实新品的推广。2017年财年销售事业部将销售BU从16个细化到30个,提拔一部分中层管理人员成为BU负责人。同时将客户按照“战略合作伙伴客户、大经销商客户、潜力市场客户”进行分级管理,推行市场责任主体变革。同时洽洽和分众传媒当天签订了战略合作协议,公司通过电梯广告等一系列线上品牌建设的动作,预计未来将投入亿元的品牌建设费用,同步支撑线下渠道建设。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件

事件:公司发布2018年三季报预告,预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.6-11.2亿元,同比增长20-40%,预计单三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.4-3.9亿元,同比增长55-75%。 投资评级与估值:暂不考虑增发影响,我们维持2018-20年EPS 预测0.68元、0.84元、1.04元,分别同比增长30%、24%、24%,最新收盘价对应18-19PE 分别为30、24x,维持增持评级。保健品行业仍处于快速成长期,伴随居民收入水平提升和消费观念转变,保健品人均消费提升空间广阔,预计行业会在较长时间内维持高景气度;公司自去年以来提出的三大战役,成果突出,健力多作为首个战略大单品,定位精准,实现快速放量的同时还进一步拉动了其他线下产品的销售,而电商品牌化战略的推进也助力线上渠道增长加速。 三季度业绩略超预期,收入端景气度仍保持在较高水平:受益于大单品战略以及线上电商品牌化战略的持续推进,预计公司Q3线上下销售均保持快速增长,其中线上得益于持续的品牌投入,线下则受益于大单品健力多的快速放量以及其对主品牌产品的拉动,同时公司于八月份对主品牌部分产品进行直接提价也会对收入端有所贡献。在收入持续快速增长的基础上,公司的固定成本分摊以及费用使用效率均得到进一步优化,故而业绩弹性会更为突出。 LSG 并表对今年业绩贡献有限,期待益生菌业务线下发力打造新增长点:LSG 已于8月30日完成交割,18年实际并表贡献四个月,但由于并表同时会产生无形资产摊销、承担收购贷款利息等影响,我们预计今年LSG 并表对合并口径业绩影响不大。但益生菌品类景气度高、潜在发展空间广阔,同时Life Space 在线上渠道销售表现强势,已占据这一领域的领先位置,期待未来其在汤臣的帮助下加快线下业务拓展速度,成为公司的新增长点。 四季度推广费用确认压力相对较小,仍需观察健之宝清算的潜在影响:与去年在四季度集中进行大量费用确认相比,公司今年已于二三季度开始进行推广费用的确认,季度间分配更加平衡,四季度推广费用集中确认的压力相对较小。但伴随健之宝清算过程的推进,可能产生部分固定资产和存货的减值,具体金额以及对四季度业绩的影响仍需持续观察,故我们暂维持原有盈利预测不变。 股价表现的催化剂:大单品表现超预期,电商渠道表现超预期核心假设风险:下游需求波动,市场竞争格局恶化,收购事件不确定性

事件:8月22日,公司第七届董事会第一次会议审议通过了《关于增长奖奖励方案的议案》,更好地发挥薪酬福利对公司管理人员的激励作用。8月27日,公司第七届董事会第二次会议审议通过了聘任公司总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书的议案,新一届高管团队上任。投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS分别为1.52、1.78、2.06元,同比增长16.09%、17.10%、15.60%,当前股价对应PE分别为16x、13x、12x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、人事调整基本到位,新团队上任后在研发、产品、渠道、人员、激励等各方面进行了全方位的调整和改善,执行力强;2、业绩改善趋势明确:屠宰量利齐升;肉制品业务收入端受益于产品和渠道的调整,量价齐升,利润端受益于猪价下跌享受成本红利。3、千亿市场单寡头,未来行业集中度将不断提升,双汇的行业地位在经济下行期将不断强化,市场占有率将不断提升。4、管理改善可期,在过去5年公司先后完成集团资产注入、收购Smithfield、万洲国际上市,随着美国业务和欧洲业务步入正轨,公司发展重心重回双汇。5、板块估值洼地,最高的分红率,17年公司分红率84%,继续维持了高分红水平。 人事调整基本到位,用人坚持“能者上”。2018年8月27日,公司第七届董事会第二次会议通过了聘任公司总裁、副总裁、财务总监、董事会秘书的议案,新一届高管团队上任。本次人事调整与此前的几次明显不同之处在于:其一,在用人上坚持“能者上”;其二,万总进行了权力的下放;其三,肉制品事业部及肉制品研发和营销方面的核心领导进行调整,为肉制品的调整和改善奠定了良好基础。 肉制品全面调整,稳高温上低温中式产品工业化。2018年对双汇而言是战略调整和思想转变的关键一年,新的战略举措的执行和成效显现均需要时间,调整和改革是一个渐进的过程,不可能一蹴而就,但方向和道路都是正确的,因此看好公司中长期改善和增长,同时也需要耐心和时间,等待肉制品销量和收入的明显改善。 激励进一步强化,管理层与公司利益一致。公司管理层通过兴泰集团间接持股,与公司利益一致。公司第七届董事会第一次会议通过了《关于增长奖奖励方案的议案》,对核心高管及中高层员工进行业绩激励,激励进一步强化,有利于充分调动公司管理人员的积极性。 股价表现的催化剂:收入利润增长超预期 核心假设风险:食品安全事件。

事件:公司发布权益变动报告书,第一大股东前海人寿与中山润田签订股份转让协议,中山润田以57.09亿元收购前海人寿持有的1.99亿股上市公司股份,转让价格为28.76元/股。股权转让完成后,中山润田持股比例将从0%变成24.92%,成为上市公司第一大股东。 投资评级与估值:我们维持2018-20EPS预测0.80、0.99、1.28元,分别同比增长41%、24%、29%,最新收盘价对应18-19PE分别为36、29x。继续长期看好公司调味品业务在区域+渠道+品类扩张的战略下保持收入端双位数以上的稳健增长,同时受益于新产能持续投放、经营效率改善实现盈利能力的稳步提升。 中山润田系宝能系全资投资子公司,股权转让有助于规避保险资金属性的潜在风险:中山润田注册于2015年6月25日,系宝能系全资子公司,与前海人寿属同一实际控制人,因此本次股权转让并不会影响现有股东结构,宝能系仍然保持上市公司第一大股东地位。但中山润田作为一家投资公司,由其作为上市公司的第一大股东有助于规避保险机构成为上市公司实际控制人等各方面的政策限制等,实际控制人变更有望加快推进,潜在风险与不确定性将显著降低。 顺利修改公司章程,有望为实际控制人变更扫除障碍:公司于2018年9月7日召开的临时股东大会上通过了修改公司章程的议案,去除了原有的反对恶意收购的保护条款(即第一大股东发生变更时董事会有权触发对原有第一大股东的保护机制)。若本次股权转让顺利进行,则公司停滞已久的股权结构问题有望得到推进,公司的体制机制有望随之得到改善,经营活力将加快释放。 若机制变革推进顺利,调味品业务潜力有望加快释放:公司的调味品业务一直保持稳健经营,厨邦作为行业二线龙头发展趋势良好,但相较于行业龙头海天而言稍显保守,盈利能力亦与海天存在较大差距,我们认为这主要是受公司的国有体制以及激励机制不完善的影响,内部经营效率与积极性仍相对偏低。未来若股权转让及实际控制人变更顺利完成,公司将由国有体制变更为民营体制,届时核心管理层和业务人员的激励机制有望进一步完善,调味品业务的潜力将得到更为充分的释放与体现,收入增长与利润率提升均有望加速。 股价上涨的催化剂:调味品业务收入增速超预期、体制改革取得突破 核心假设风险:尚未取得上交所的股权转让确认意见书、体制变革效果不达预期、调味品行业下游需求低于预期。

事件:伊利股份发布2018年半年报,2018H1公司实现营业总收入399.43亿元,同比增长19.26%;实现归属上市公司净利润34.46亿元,同比增长2.43%;实现归属上市公司扣非净利润32.28亿元,同比增长3.51%。其中2018Q2公司实现总营业收入201.9亿元,同比增长14.05%;实现归属上市公司净利润13.46亿元,同比下降17.47%;实现归属上市公司扣非净利润12.3亿元,同比下降15.91%。 投资评级与估值:公司18H1收入增速符合预期但利润增速低于预期,我们下调2018-20年EPS预期分别至1.05/1.21/1.45元(前次1.29/1.59/1.95元),分别同比增长7%/15%/20%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为22/19倍,我们认为份额和品牌力的长期持续提升比短期利润波动更重要,公司长期竞争优势仍在不断强化,维持买入评级。 收入表现:液态奶市占率稳步提升,收入增速景气延续。2018H1公司营业总收入增长19.26%,其中2018Q2营业总收入同比增长14.05%。虽然相较于2018Q1单季度25.1%的增速有所下降,但考虑到2018Q1的春节错位效应及2017Q2的高基数,二季度14.05%的收入增速依旧延续了高景气。分业务来看,2018H1液态奶业务实现收入319.21亿元,同比增长20.5%,市占率水平稳步提升。尼尔森的数据显示,公司上半年常温液态奶的市占率达到35.8%,同比提高2.38%;奶粉及奶制品和冷饮业务分别实现收入38.67/37.25亿元,同比增长27.3%/14.9%。 盈利能力:18Q2品牌建设费用确认节奏导致销售费用率大幅提升,客观看待盈利能力的季度间波动。2018Q2的扣非净利率为6.09%,同比下降2.17%,下降幅度略超预期。1)毛利率:2018H1的整体毛利率为38.6%,同比小幅下降0.06%。虽然品结构仍在优化,但原奶成本略有上涨影响了整体毛利率表现。分业务来看,液态奶的毛利率为35.9%,同比略有提升0.02%;奶粉业务的毛利率为53.6%,同比下降3.11%;冷饮业务的毛利率为46.1%,同比上升2.22%。2)期间费用率:2018H1销售费用率达到25.5%,同比提高2.63%,广告营销费用增长是销售费用明显提高的最主要原因,2018H1的广告营销费用达到59.6亿,同比增长约39%。其中2018Q2的销售费用率达到28.1%,同比提高近4%,单季度的销售费用率大幅提高预计和公司冬奥会赞助费用的计提及线上品牌建设费用的确认有关。纵观伊利的发展历史,品牌营销和建设是品牌力提升的必要手段,也是公司核心竞争优势的重要组成,因为费用确认节奏带来的费用率波动需客观看待。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、市场竞争格局改善速度超预期 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。

事件:古井贡酒发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入47.83亿元,同比增长30.32%;实现归属上市公司净利润8.92亿元,同比增长62.59%;实现归属上市公司扣非净利润8.72亿元,同比增长80.25%。其中2018Q2公司实现营业收入22.23亿元,同比增长48.5%;实现归属上市公司净利润3.11亿元,同比增长120.61%;实现归属上市公司扣非净利润3.04亿元,同比增长138.78%。 投资评级与估值:公司上半年业绩增速符合预期,我们小幅调整2018-20年净利润预期至16.5/20.9/25.68亿(前次16.5/20.89/25.67亿),对应EPS 分别为3.28/4.15/5.1元,分别同比增长44%、27%、23%。目前股价对应2018-19年PE 为24、19倍,维持买入评级。 省内产品结构优化持续,省外调整初步见效:2018年为古井集团冲刺百亿收入之年,2018H1公司实现收入47.83亿,同比增长30.32%,其中2018Q2收入增速达48.5%。同时2018H1公司预收款达到8.03亿元,仍然高于去年同期水平。分业务来看,2018H1公司实现白酒收入47.07亿元,同比增长30.99%。1)省内和省外市场同步发力:在安徽省内市场继续聚焦次高端产品,引导省内白酒消费升级,聚焦资源支持古8和古16的推广,我们预计2018H1省内市场实现30%以上的收入增速。省外市场上,对于河南、山东等地的产品结构的调整初见成效,预计2018H1省外回归正常增长,其中湖北黄鹤楼2018H1实现收入4.29亿元,同比增长23.75%。2)产品结构优化持续:年份原浆系列仍是公司主要的收入贡献,在聚焦次高端的战略引导下,我们预计2018H1古8实现翻倍以上的增速。 毛利率提升+费用率下降,盈利能力持续改善:2018H1公司扣非净利率达到18.24%,同比大幅提高超5%,其中2018Q2扣非净利率达到13.68%,同比提高5.17%。盈利能力的持续改善主要得益于:1)产品结构升级推动毛利率提升:2018H1的整体毛利率为78.2%,同比提高3.08%,其中2018Q2的毛利率为76.44%,同比大幅提高5%。我们认为以古8及以上价格带的产品放量优化产品结构,推动毛利率提升。2)销售费用使用效率提升:2018H1整体销售费用率为33.39%,同比下降0.66%。徽酒市场双寡头格局明显,省内市场的在前几年较大费用投放的基础上已经进入到造血阶段,费用的投放力度边际递减;同时公司加大费用的使用效率和使用真实性考核,提高费用的使用效率。从销售费用明细上来看,2018H1广告费用达到3.41亿,同比增长1.55亿元;占比最高的促销费用为6.61亿,同比增长不足20%,已经慢于收入增速。 股价上涨的催化剂:竞争格局改善超预期,省内消费升级速度超预期 核心假设风险:省内外中低档白酒竞争加剧。

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营收145.43亿,同比增长26.12%,归母净利润50.05亿,同比增长28.06%。其中,单二季度营收50.05亿元,同比增长26.97%,归母净利润15.3亿元,同比增长31.28%。经营活动产生的现金流净额16.59亿,同比增长89.28%。我们在业绩前瞻中预测公司上半年收入增速25%,利润增速26%,公司业绩超预期。 公司披露三季度业绩预告,预计1-9月归母净利润增速20%-30%。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2018-2020年EPS 分别为5.57元、7.14元、8.95元,同比增长27.30%、28.30%、25.30%,当前股价对应2018-2020年PE 分别为20x、16x、13x,维持买入评级。我们在今年年初提出,2018年是公司在本轮周期的加速元年,再次获得验证。公司经营稳健,受益于消费升级和自身渠道优势,产品结构不断上移,17年公司积极调整,18年随着调整到位叠加名酒不断高端化的趋势,有望保持加速增长态势。我们看好公司的核心逻辑:1、洋河是白酒行业营销管理的标杆企业,市场基础扎实,团队优秀,执行力强;2、管理层持股,机制体制灵活,充分激发企业活力和动力;3、受益于消费升级,公司产品结构逐步提升,梦之蓝量价齐升高增持续,整体收入利润均呈加速态势;4、全国化稳步推进,省内增长提速,省外市场增速高于省内,具备快速复制的区域扩张能力,全国化扩张的空间仍然巨大。 梦之蓝持续高增,海天继续恢复增长,省外增速快于省内。 18H1白酒业务实现营收139.38亿,同比增长24.92%。分产品看,结合渠道反馈,2017年海之蓝天之蓝调整后实现恢复性增长,18H1海天增长进一步提速,终端价稳步提升,梦之蓝受益于苏酒消费升级与省外加速扩张持续高增。拆量价看,2017年初海天出厂价每瓶上调2元、3元,梦之蓝通过缩减渠道费用的方式间接提价;18年7月海天梦再次直接上调出厂价,提价幅度大于2017年。 海天梦量价齐升使得洋河2018年加速增长。分区域看,省内实现营收78.39亿,同比增长22.82%,占比53.90%,下降1.45个百分点;省外实现营收67.04亿,同比增长30.22%,占比46.10%,得益于梦之蓝逐步在省外发力与海天的加速增长,省外增速快于省内增速,且省外占比提升,洋河区域扩张有所成效。 产品结构上移与提价红利逐步释放,净利率略有提升。18年上半年白酒业务实现营收毛利率73.61%,同比提升12.84个百分点,毛利率提升主要是由于: (1)梦之蓝占比提升带来产品结构的上移; (2)提价红利逐步释放,18年收入增长的价格贡献进一步提升,海天直接提价幅度加大,梦之蓝逐步收回渠道费用并且直接提价; (3)消费税会计处理变更,由计入成本改为计入税金。18年上半年净利率34.42%,同比提升0.6个百分点,净利率提升主要由于销管费用率下降。18H1销售费用率8.07%,同比下降0.22个百分点,管理费用率6.05%,同比下降0.89个百分点。此外,18H1投资收益3.93亿,同比增长59.62%,主要为公司理财产品收益增加。 税率影响仍存,预计四季度税率影响消除,业绩弹性进一步显现。18H1税率14.57%,同比提升12.63个百分点,若将计入成本的税金还原,税率同比仍大幅提升。18H1在税率大幅提升的情况下,公司利润增速仍然快于收入增速,主要原因是: (1)梦之蓝高增占比提升带来产品结构上移; (2)提价红利逐步释放。公司税率自17年9月起恢复到合理水平,预计四季度业绩弹性会充分显现。 预收款环比增长5.9亿,现金流表现靓丽,高质量增长。18年上半年末预收账款20.58亿,同比大幅增长40.69%,环比增长5.9亿,说明终端需求旺盛,经销商积极打款备货。剔除预收款变动,18H1收入增长34%,18Q2收入增长37%,,明显超报表增速。 18H1经营活动产生的现金流净额16.59亿,同比大幅增长89.28%,销售商品、提供劳务收到的现金140亿,同比增长30.55%,现金流增速高于收入增速。18Q2经营活动产生的现金流净额-2.33亿,去年同期-2.94亿,现金流净额为负主因支付的各项税费同比增加14.68亿,销售商品、提供劳务收到的现金55.07亿,同比增长38.21%,现金流增速高于收入增速。 股价表现的催化剂:梦之蓝放量,业绩增长超预期核心假设风险:经济下行影响高端白酒需求。