此次收购投资回报率较高,配送能力增加将有效提升公司业绩 东莞爱思开2010年未经审计总资产为1.99亿元,总负债1.39亿元,应收账款总额994万元,净资产599万元,2010年实现营业收入4.11亿元,净利润1612万元。公司以2908万元收购东莞爱思开45%股份,相对实际价值约有10%溢价。以东莞爱思开2010年净利润相应比值计算,公司此次投资年净投资回报率可达24.94%。 东莞爱思开具有7万吨钢板配送能力,并入公司后,公司钢板配送能力将提升至19.8万吨,钢板配送能力大幅增加50%,且该配送中心为成熟业务平台,因此将有效提升公司2011年业绩。 新增钢板配送与公司投建铝板配送业务齐头并进,实现配送产品多元益处多 公司东莞1万吨铝板合金物流配送项目已于2010年12月18号投产,东莞爱思开7万吨钢板配送产能加入与公司铝板合金配送业务不冲突,同时可以使两项业务客户资源共享;另外,公司可以整合两个物流平台,优化物流方案,降低物流成本;管理资源共享则可以有效降低公司管理费用。 秉承多元发展亮点多 在小额担保公司稳定增长,持续增厚公司业绩的同时,公司涉足合同能源管理和LED项目投资,预计合同能源管理项目将在11年陆续体现业绩,而LED项目预计2012年投产并部分达产。公司多元化发展理念已初具雏形,为公司未来增加诸多亮点。 调整公司业绩预估,维持“买入”评级 我们仍然基于东莞1万吨铝板合金物流配送产能项目已于2011年12月18号投产,11年底产能利用率可以达到100%;公司上海新建4万吨钢板物流配送项目预计将于8月投产,该项目2012年底产能利用率达100%的预测,同时我们加入东莞爱思开项目对公司的业绩贡献,暂不对合同能源管理和LED项目估值,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.50元、0.68元和0.87元,对应4月6日17.24股价,PE分别为39X、25X和20X。给予公司30倍PE,目标价为20.4元,维持“买入”评级。

中海集运2010年营收受益太平洋和欧线箱量增长及单箱收入提升同比增长75%,实现每股收益0.36元,基本符合预期。2011年可能受制国际高油价和复苏受阻业绩会有所反复。 一、重点航线箱量恢复性增长,收入和盈利受益运费强劲回升 中海集运2010年重箱量增长6.9%至721万TEU,公司重箱量增长较为缓和主要与公司期间总体有效运力增长缓慢有关,但同时公司抽调了内贸运力投入到国际航线中,使得太平洋航线和欧洲航线重箱量同比增长了19%和13%。欧洲和美国经济在2011年实现不同程度的复苏,加上行业自律性的加强,运费提升幅度明显,使得公司2010年外贸单箱收入增长76%至7105元。受到运费和运量回升的推动,公司2010年集运收入同比增长75.2%,毛利率提升43个百分点至14.4%,此外港口业务收入3.24亿元,同比增29%。公司2010年每股收益0.36元,基本符合我们的预期。 二、公司运力进入增长周期,符合行业复苏趋势 公司2010年底运力为50.6万TEU,2011年公司将有近10万TEU新船运力投入运营,增长约20%,包括6艘1.41万TEU船舶和3艘4700TEU的船舶。显然公司在欧洲投放的运力将显著增加,运力的增长将能保障公司能够受益行业复苏的趋势,可以预计未来两年公司欧线运量将有明显增长。 三、燃油成本压力加大,业绩或有反复 国际油价受到多种因素的刺激上涨至100美元上方,而公司2010年燃油成本近80亿元,如果2011年国际平均油价上涨3成将使公司燃油成本增加超过25亿元,油价的上涨将在2011年成为侵蚀公司利润的主要因素之一。目前运费受制需求增长乏力、供应压力有所加大情况下持续疲软,公司2011年业绩或将有所反复 四、投资建议:维持“增持”评级 预计公司2011年和2012年营收分别增长20%和18%,每股收益为0.24元和0.42元,继续维持对公司的“增持”评级,6个月目标价6元。风险方面关注欧美经济复苏低于预期风险。

公司营业收入较快增长主要受益于主要路段车流量报复性增长,公司业绩高于市场预期,符合我们预期 公司2010年营业收入23.02亿元,其中路费收入21.53亿元,同比增长61.2%,主要受益于公司经营与投资路段车流量和路费收入均呈两位数增长;公司10年营业成本为8.85亿元,较上年5.23亿元同比增长69.21%。公司盈利增速低于收入的增长,主要由于公司清连高速路段高速化运营及其二级路段维修成本增幅较大、机荷高速东段维修费用2010年完全并入合并报表,致使公司10年营业成本呈高速增长。公司10年业绩高于市场预期,基本符合我们之前基本每股收益0.35元的预期。 2011年经营状况预计 由于2010年宏观经济增长超预期,公司主要路段车流量增幅较大,具有报复性增长性质,公司预计2011年各路段车流量增长将回归常态,出现10年高增长的可能不大,总体营业收入规模预计超25亿元。 公司资本支出安排及大运会对公司营业成本方面的影响 公司11年预计资本支出15.77亿元,主要是清连高速的高速化运营及二级公路的维修和梅关高速改扩建费用;清连高速资金来源以银行贷款为主,考虑发行中期票据,梅关高速资金需求主要以银行贷款为主。公司逐步以中期票据及债券等取代银行贷款,以达到优化债务结构并控制财务费用的目的。 大运会召开,公司需要进行灯光工程及部分收费站的改造,预计支出1.5亿元;政府要求的公路绿化工程,资金由财政支付,对公司不构成成本压力。 维持“增持”评级 我们对公司2月份营运数据点评时指出,公司的年度营业数据低谷已经在2月体现,认为公司后续车流量保持稳定增长态势;同时,在高速公路行业深度报告中,我们已经指出,高速公路板块长期弱于大市,存在较多投资亮点。我们调整公司业绩估计,预计2011-2013年每股收益0.40元、0.47元和0.56元,对应PE分别为14X、12X和10X,维持公司“增持”评级。 风险提示: 贷款利率提升风险; 经济增速放缓,车流增长低于预期。

投资要点: 公司2010年营收增长25%,但成本压力及财务费用的增加,净利润仅增长12%,实现每股收益0.2元,低于我们此前的预期。公司计划发行11亿股购买集团60亿元的资产,包括7个集装箱码头,完成后将打开公司长期成长空间。 一、货物吞吐量增长超预期,但盈利增长缓慢 公司2010年货物吞吐量同比增长13%至8678万吨,超出我们此前8400万吨的预期,集装箱吞吐量268万TEU,同比增长21%。吞吐量的增长推动公司营收增长25%,但由于成本超预期及财务费用的增长,使得公司净利润仅增长12%,利润增长速度低于以贸集装箱为主的港口。公司2010年每股收益0.2元,低于我们此前的预期。 二、大规模购买集团资产,促进爆发式外延增长 根据公司发布的购买集团资产预案,公司将向营口港集团发行股份购买54#-60#7个以集装箱为主的泊位资产。标的资产评估价值60.3亿元,发行的股份数11亿股,每股价格5.75亿元。公司此次购买的泊位资产尚处于试运营阶段,1月净利润700余万元。购买资产完成后,公司股本规模将扩大一倍,外延增长空间明显,且资产负债率将从65%下降到45%,改善公司财务结构明显。 三、奠定竞争基础,远期成长性良好 作为东北地区第二大港口,营口港在此次资产注入后实力显著提升。尽管短期来看将会对公司的EPS有稀释作用,但长期看公司规模的扩大将奠定其竞争基础,随着吞吐量的自然增长,利润增长将会快速提升,我们看好公司远期的成长性。 四、投资建议:维持“买入”评级 在不考虑购买资产的情况下,预计公司2011年和2012年营收分别增长16%和15%,净利润增长23%和24%,每股收益为0.24元和0.3元。考虑到注入资产尚处于培育期,完成后将对2011年业绩具有明显的拖累。但我们认为公司的长期成长性良好,继续维持对公司的“买入”评级,6个月目标价8元。风险方面关注紧缩性宏观调控风险及与竞争加剧的风险。

2011年3月28日,公司发布年报。2010年公司实现营业收入、利润总额、归属于母公司所有者的净利润分别为30,250.38万元、5,721.82万元、4,939.15万元,分别比上年同期增长14.48%、2.10%、1.79%。本年度利润分配及资本公积转增股本预案:拟以2010年末总股本61,000,000.00股为基数,每10股派送5元(含税)现金股利,以资本公积金每10股转增10股,对此我们有以下点评: 电工专用设备龙头生产商,受益于电网投资快速增长 行业细分来讲,公司主打产品高端铁芯剪切设备占有率处于第一位的。创新能力也最强,技术实力最强,生产规模最大,技术在国际上也处于领先地位。设备替代进口,产品引领电工专用装备行业。 公司充分发挥技术优势和利用品牌影响力,成功签订了包括五矿天威电动数控横剪生产线、大同ABB高铁专用绕线机、保定天威集团超大吨位电抗器绕线机等在内的一批重点项目,不仅进一步稳固了公司剪切线产品的市场领先地位,而且在竞争激烈的绕线设备市场也取得了突破。 近年来我国变压器行业规模快速扩张,带动了相关装备行业景气,预计“十二五”期间,变压器专用设备行业市场需求年增长率将保持在20%以上,国内市场总量超过90亿元。 未来几年特高压将进入建设高峰期。以公司900型的横剪线设备为例,2009年销售9台,去年由于整个电网投资节奏放慢,只实现4台销售。由于公司900型设备是向下兼容型,能运用于1000千伏以下的各类变压器的铁芯剪切,根据我们的预测,公司将受益于特高压建设速度的加快,900型横剪线设备未来几年将出现50%以上的复合增长增长,由于该型设备单价高(每台800万元人民币)、毛利高(50%的毛利率),对公司业绩有很好的促进作用。 积极拓展海外市场,2012年海外收入将和国内收入平分秋色 海外拓展,主要是通过和ABB,西门子的合作打入海外市场。公司产品的技术水品是一流的。与国外产品相比,只是在表面处理,元器件配套上面有差距。在技术水品差不多的情况下,产品售价是国外同类产品的1/3。针对售后方面的短板,公司将在东南亚,印度,中东,土耳其,南美等新兴经济区域建立售后服务中心,营销中心,办事处等方式来拓展。今年年初,印度办事处开始建立起来,正在物色当地的人才。印度的电力缺口非常大,空间还是很大的。印度目前有十几家客户,售后服务,零配件配套占比比较大。 公司使用超募资金在今年下半年南美建立办事处。公司对今年在国际市场的期望很大。海外收入方面,08年有8000多万,09年是经济危机的缘故,下降很快。2010年预计有5000多万,公司2011年海外销售将达到1亿,由于出口中主要是剪切设备,毛利率达到50%左右,对公司业绩贡献度大。公司未来目标是到2012年海外收入和国内收入达到1:1的比例。 6个月目标价57.15元,“买入”评级 根据我们的预测,公司10、11、12年的EPS分别为0.80、1.27、1.55元,结合公司成长能力和业界垄断地位,还有公司的大股东背景,我们认为可以给与公司2011年45倍PE,6个月目标价57.15元。 风险提示 特高压建设速度低于预期。

核心内容: 成功开拓煤炭行业供应链市场,刺激公司主业爆发式增长 经过2008前期调研、2009试水,2010年公司在能源行业主要是煤炭产业供应链市场获得重大突破,实现营收19亿元,受益煤炭供应链业务规模的迅速扩张,在公司10年削减了之前5亿左右的出口贸易业务情况下,公司整体业务规模仍然实现大幅增长了114.54%,由09年的13.46亿迅速扩张至10年的28.87亿; 公司在煤炭产业取得重大进展的客户主要有大唐和华电,公司预计2011年营业收入规模超100亿元,其中煤炭行业实现营业收入占比在60%-70%; 我国当前煤炭年产超过30亿吨,其中电煤需求超50%;大唐发电煤炭年需求量超过8000万吨,当前自给率约为20%,80%需要外部采购。 飞马国际当前已经以大唐、华电为市场切入口,巨大的潜在市场为其百亿营收梦想提供可能,公司后续业务规模呈几何式增长态势可能较大; 2010年煤炭产业供应链业务毛利率为4.48%,由于该业务仍然处于开拓初期,规模效应以及供应链管理优势尚未充分体现,我们认为该业务在最近2年快速扩张期毛利将维持在4%左右;在公司煤炭产业供应链规模扩大,并能够成功切入加工和运输环节后,其毛利水平方能进一步提高。 保持综合物流业务和IT、电子贸易执行业务稳定增长,不再加大物流园投入规模 公司综合物流业务和IT、电子贸易执行业务相对比较成熟,业务盈利水平也较为稳定,公司计划维持综合物流业务和电子贸易执行业务的持续开展,保持较为稳定的增长; 公司对黄江塑胶物流园区规划为保持当前的经营规模,未来1-2年内不再对该业务加大投资。我们预计在经济形势保持稳定的情况下,物流园区业务将较为稳定,随着投资性房产摊销计提结束,物流园经营业务毛利维持在较高水平。 首次给予“增持”评级 公司乐观预计其2011年营业收入将突破百亿,由于煤炭行业市场巨大,公司已经切入市场,因此在业绩预估中我们预测公司2011年煤炭行业贸易执行业务实现67亿元,综合物流和IT、电子贸易执行业务增速与10年持平,基于上述预测下公司2011年营收规模将接近80亿元,相对公司的突破百亿规划,我们预测偏保守。我们预计公司2011-2013年营收规模分别为80亿元、123亿元和169亿元,公司EPS分别为0.36、0.46和0.72元。我们给予公司2011年30-32倍PE,对应股价为10.8-11.52元,对应当前股价仍有5%-15%的增幅,因此首次给予公司“增持”评级。 风险提示: 能源行业贸易执行业务迅速扩张,资金需求加大; 货币政策从紧,通过银行间接融资成本上升; 业务规模迅速扩大,人力资源短缺; 煤炭行业垄断性质较高,业务开展难度高于预期。

一、公司受利比亚局势冲击有限,非洲仍是公司业务增长的动力之一 商务部数据显示我国在利比亚的大型项目共50个涉及合同金额188亿美元,这些项目的停止或对中远航运业务造成一定负面影响。公司与利比亚有关的业务量占比不到1%,收入占比约2%,虽受到一定影响但当前仍较为有限。我们主要担忧因利比亚和埃及项目投资受损后我国调整对非长期投资战略。短期影响负面已经显现,前两个月我国对非工程承包新签合同金额35亿美元,同比下降53%,与过去几年高速增长的态势形成反差。但长期角度看,放弃在非利益不符合我国战略,预计对非投资在事态平息后仍将继续增长,我们判断公司受益中非贸易和投资关系加强的趋势不会改变。 二、运力的发展符合我国高端设备制造业时代的到来 公司2011年将新投放11艘新船,包括2艘5万吨级半潜船(一月已经交付1艘)、5艘重吊船和4艘多用途船,半潜船数量实现翻番,重吊船增长七成,高端船型运力显著增长。此外,公司还持有9艘重吊船和6艘多用途船新船订单。考虑到公司多用途船有相当数量是在1985年前建造,整体平均船龄已高,不排除未来仍有进一步增加订单的可能。而随着国际油价维持在100美元上方,海洋工程设备的运输需求将会增加,公司陆续获得的钻井平台等运输订单将给公司2012年后的半潜船业绩增长奠定基础。此外,我国高端设备制造商新接的国外机车、车辆和地铁车辆订单不断增长,海洋工程制造也在转向中国,大型工程机械的海外订单增长趋势良好,这些需求的增长和公司重吊船、半潜船运力的高速增长相吻合。我们正在迎接新的出口时代,即大型高端设备制造的出口时代,这个时代最大的受益者就是中远航运。 三、估值和投资建议: 维持“买入”评级 如果国际油价平均100美元/桶,公司2011年燃油成本将比2010年增加约3亿元,100美元基础上每上升10美元将提升公司燃油成本约1.5亿元。因此考虑到高油价的成本影响及利比亚局势,我们认为公司业绩爆发向后推延。预计2011年和2012年净利润将增长24%和49%,全面摊薄的EPS分别为0.26元和0.38元。以25日收盘价8.29元计算,2011年和2012年动态市盈率为32X和22X,维持“买入”评级。投资风险方面注意利比亚局势推升油价阻止世界经济复苏的风险。

公司近期进行全球业绩说明会,高层管理人员就投资者关注的相关问题进行详细解答,纪要整理如下。 核心内容: 公司11年客运增长正面因素,广深港铁路6月开通对广深城际铁路分流效应预测 客运增长方面:公司预计11年实现客运周转量为29000百万人公里,同比增幅为5.56%;支持客运稳定增长的因素主要包括: 1、经济稳定增长,客流正常增加; 2、2011年深圳大运会召开,公司将酌情适当增加相应车次; 3、充分把握暑期、春节人流高峰时期,加开班次。 广深港铁路开通分流效应:广深港在发送人数及分流效应具体数据有待开通后进行评估,尚需观察;从客流吸引区域方面判断,分流效应不大,广深既有线路主要服务于深圳城区、东莞和广州城区人群;广深港吸引客流则侧重于深圳龙华、东莞虎门、广州番禺,以及满足深圳、广州北上乘坐京广高铁客流需要。 公司11年货运增长状况及运价提升空间 货运增长方面:公司预计11年实现货运周转量17000百万吨公里,同比增长11.91%,较10年12.97%的增速减少约1个百分点,主要基于以下判断: 首先,公司仍以客运为主,受益高铁投入运营等因素,货运能力有所提升,但短期内难以有大幅提升; 其次,由于11年政府对房地产调控力度仍然较大,公司预计水泥、建材需求减弱,市场需求增速相对减缓。综合考虑上述因素,公司对11年货运增速计划略低于10年实际增速。 货运价格提升方面:公司10年货运价格每百万吨公里上升了7厘; 基于公司是客运为主,同时货运能力和货运需求增速有限的基本判断,同时铁路运价受上级部门监管等现实状况,公司11年货运价格无上调计划。 2011年资本支出、人力成本及大型维修计划 资本支出方面:公司2010年整体资本支出基本控制在10亿元左右,11年预计控制在13亿元之内,与公司固定资产折旧额相匹配; 人力成本:公司2010年人员工资和福利共18.76亿元,较2009年上升了11.89%,主要是10年员工工资及福利水平调整;11年铁路系统人员工资仍将进行上调,预计公司人力成本支出将增加4.2亿元左右,增幅为22.39%; 维修计划:公司2010年对大部分“和谐号”动车组进行三级维修,当年维修费用为8.28亿元,较2009年5.88亿元上升了40.77%;2011年公司计划对运输线路进行维修,预计维修成本在2011年基准上略有增加。 广深铁路增长潜力较小,战略重组进展状况 公司作为上市平台,在资本市场进行正常运作,目前无具体战略重组计划。 盈利预测及评级 公司客运稳定增长,受益货运能力逐步增加及基数效应,公司货运保持较快增幅;我们在此前铁路运输深度报告分析指出京沪开通及京广线全线贯通,客货分流效应将使公司货运能力提升140%。当前基于公司对其11年客、货分别增长5.56%和11.91%的增长及相关支出规划,我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.23元、0.26元和0.27元。随着京沪高铁投入运营,既有线路货运能力将逐步释放,公司货运能力提升将逐步体现,同时公司客运运价保持较为稳定增幅,为公司业绩改善提供支撑,鉴于公司业绩逐步向好,同时依然保持对公司未来战略重组的预期,我们首次给予公司“增持”评级。 风险提示: 广深港高铁分流效应高于预期; 公司客、货运运价提升低于预期; 京沪、京广高铁投入运营,客货分流效应对公司货运能力影响低于预期。

公司发布2010年报。2010年共实现营业收入632亿元,同比增长9.3%,归属于上市公司股东的净利润28.2亿,同比增长12.7%,摊薄每股收益0.22元,同比增长10%,符合预期。分配预案为10派0.651元。 新能源业务进展顺利 公司新能源领域进入较晚,但发展较快。风电业务由于陆上风电项目趋于饱和,公司进入开始就加快海上风电整机研发,自主产权的3.6兆瓦海上风机成功中标苏东台20万千瓦潮间带项目,未来随着海上风电技术趋于成熟,成本回归合理水平,海上风电将成为公司的一个业务增长点。核电业务公司已有二代加蒸汽发生器交货,核电主泵实现新的突破,增发项目达产后将进一步提升成套设备产能。目前核电业务在手订单190亿。我们认为受日本核电站事故的影响,国内核电站新批项目将有所放缓,未来几年公司核电业务收入来自在手订单的逐步确认。 清洁能源板块产品升级,毛利率增长 2010年该板块实现营业收入272亿元,毛利率为19.5%。受国内火电新增装机速度减缓的影响,该板块收入与去年持平。公司通发展百万级超超临界机组,IGCC等国内领先的产品,提升毛利率2.1个百分点。与印度签订83亿美元的订单,2011年起逐步实现销售,预计未来10年每年贡献30-40亿元营业收入。与阿海珐合作,在“十二五”特高压的全面建设期,将逐步形成大型变压器领域的市场竞争力。 工业装备板块继续保持领先 调整后该板块包含电梯、电机、机床、印刷包装机械及轨道交通等主要产品。2010年收入186亿,同比增长13.6%,毛利率19.7%,与上年持平。公司电梯业务国内市场占有率第一,中标上海中心A标段的54台电梯,合同金额1.27亿。印刷包装机械产品先进,产业链完整。大型磨床和数控机床产品达到国内领先水平。与三菱电机合资设立公司,将向节能环保领域拓展。 海外业务区域升级 公司目前的海外业务主要集中在印度、印尼和越南。业务方式已由设备提供转变为电站EPC总包模式,未来依托公司产品和技术的升级,计划向相对发达的地区拓展,提高海外业务的收入占比及毛利水平。 给予公司“增持”评级 预计公司2011~2013年EPS分别为:0.25/0.27/0.30元,对应当前股价PE为32,30,27倍,首次给予公司“增持“评级。 风险因素:海外新增订单低于预期,核电产品交货时间推迟。

投资要点 公司公布年报业绩。2010年公司收入5.88亿元,同比增长156%,净利润0.96亿元,同比增长189%,EPS0.33元。公司拟10股转增5股,派发现金红利0.5元。 晶硅业务实现突破,毛利率高于行业水平。公司2010年晶硅产品销售量在30MW左右,毛利率达到了35.09%,高于行业水平。公司乐山基地的生产覆盖了“拉晶/铸锭-切片-电池片”产业环节,高设备自制率使得公司的制造成本低于业内其他公司。今年公司将继续扩张上游高盈利环节的产能,实现上下游产能的匹配;同时全面配备公司的自制生产设备,进一步降低公司的生产成本。今年普遍预计晶硅组件价格将有10%以上下降,但公司成本也在进一步降低中,有望维持目前的高毛利水平。 光伏玻璃扩产迅速,将成为公司的重要盈利点。公司2010年光伏玻璃收入3215万元,毛利率38.23%。目前公司在陕西的两条玻璃产线已经投产,另外四条线将于下半年建成,全部建成后的产能约在2000万平米/年。今年公司光伏玻璃业务将实现高增长,较低的能源/材料成本将保证长期竞争力和盈利能力。 非晶硅和应用产品业务稳定成长。非晶硅薄膜组件受到具有转换效率优势的晶硅组件挤压,短期市场空间难以打开。公司计划今年将产品的转换效率从6%提升至8%,并将通过导电玻璃的自产降低薄膜组件的生产成本。因此我们认为公司的薄膜产品销售也将逐步打开。小型应用产品面向欧美超市销售,预计未来仍有稳定成长空间。 平板集热器开始销售,前景乐观。公司平板集热器技术国内领先,2010年承接了多个太阳能热水工程,实现了销售零的突破。平板集热器具有建筑结合优势,后期有望逐渐替代真空管式太阳能热水器,发展前景乐观。 上调公司评级至买入,上调公司目标价至40元。公司的设备制造、光伏玻璃、晶硅组件、平板集热器技术已在2010年贡献业绩,后期大幅贡献业绩的预期乐观。不考虑股本转增,我们认为公司2011-2013年EPS为0.96、1.66、元,对应当前股价PE倍。公司总市值目前89亿元,在光伏板块中依然属于低估值的标的。上调公司评级至“买入”,上调目标价至40元,对应转增股本后的目标价格27元。

公告内容: 公司公布2011年2月未经审计营运数据,数据显示公司主要路段梅关高速、机荷西段日均车流量同比分别增长11.6%和15%,盐坝高速、南光高速增幅分别为76.2%和26.7%;机荷东段、盐排高速、水官高速、水官延长段及武黄高速日均车流量同比均呈现负增长。 投资要点: 季节效应和深惠路通车双重因素致使公司主要路段车流量大幅降低,后续车流状况将逐渐走出低谷 由于2月份时至冬季和春节,季节效应致使主要路段车流量相应减少;另外,之前受益于深惠路重整修建,10年公司机荷高速、盐排高速和水官高速车流均呈现正面影响。受季节效应和11年初深惠路已经修复通车双重因素影响,公司机荷东、西段、盐排高速、水官高速及南光高速环比分别下降19%、20%、24%、31%和32%。符合我们前期报告中提示公司南光高速等路段受益深惠路绿化改造时限有限的判断。我们认为季节效应逐步消失,而深惠路通车对公司以上路段车流影响已经体现,后续负面效应继续加深的可能性不大。我们预计2月营运数据将是公司年度低谷,以后业绩将逐步恢复。 深圳前海规划纳入“十二五”,短长期均利好公司 深圳前海深港现代服务业合作区建设上升为国家战略,目前已纳入“十二五”规划当中,短期来看,该前海规划纳入“十二五”,有助于规划的实施推进,深圳市规划为2011年底,前海区域将基本完成填海工程和基础设施前期工作,前海规划纳入“十二五”将有效拉近公司代建沿江高速项目收入确认时间;长期来看,前海规划将重点发展金融、现代物流业、信息服务以及科技服务四大产业,粗略预计到2020年将形成1500亿元GDP,规划促进区域经济增长的同时,也将有效促进深圳区域内车流量的有效提升,因此该战略规划长期利好公司。 维持业绩预测及“增持”评级 公司11年的营业数据低估已显现,我们认为后续车流将呈现良好增长态势,我们暂时维持公司此前业绩预测,2010-2012年每股收益分别为0.35元、0.41元和0.46元,维持公司“增持”评级。 风险提示: 贷款利率提升风险;经济增速放缓,车流增长低于预期。

公司2010年报显示,当年实现营业收入675624万元,同比增长17.68%;利润总额333219万元,同比增长22.87%;归属于上市公司股东净利润248440万元,同比增长23.54%。公司基本每股收益为0.49元. 分配预案,公司拟向全体股东派发末期股息每股人民币0.36元(含税)。 公司10年总体业绩符合市场预期,营业收入大幅增长17.68%,较09年8.7%的增速提升约9个百分点,主要是受益于上海世博会召开,公司主要路段车流量在10年3月-8月间保持在11%以上的增幅,超过常态增速;公司成本增幅超过营收增长,主要是增加了通行费票据系统、车牌识别系统、计重设备更新改造等专项费用,导致系统维护成本增加13.86%。预计公司未来以上专项支出减少,公司毛利水平将恢复。 估值方面,公司10年EPS0.49元,对应6.51元股价,PE 为13.28X; 不考虑提价效应,我们预测公司11-12年EPS0.53元和0.60元,对应动态PE 分别为12X 和11X,估值处于公路板块较低水平,我们首次给予宁沪高速“增持”评级。

投资要点: 中国远洋是中国乃至全球航运业龙头,其全球第一的干散货船队及快速壮大的集运运力使其能够分享全球经济进入增长轨道带来的机会。我们认为BDI从低位反弹再到远期反转、集运行业的稳步复苏能保障公司盈利总体向上趋势。 一、干散货运输业务存在逐渐改善的可能 公司掌握的干散货运输船队规模第一,行业波动对公司业绩影响最大。市场比较担心行业供给过剩使BDI处于低位将明显挫伤公司整体的业绩。我们则认为该业务盈利存在逐渐改善的可能,主要基于公司五成的租入运力能够在近几年转换成低成本的运力,推动总体保本点逐渐下降,而行业随供给增长减缓和需求的增长逐渐好转的概率较大,BDI将扭转跌势进入震荡上行的时代。 二、运力较快增长,受益美国经济强劲表现 中国远洋现有集运规模居全球第四位,而公司持有的订单超过30万TEU,手持订单运力比57%,居全球主要班轮公司第一位。未来公司规划,至2013年集装箱运力规模达到89万TEU,年复合增速达到14%。行业总体供给增长有序,需求将受益美国经济的强劲表现,稍乐观的供求关系支持集运保持稳定或走上景气的轨道,在此背景下中国远洋受益将最为明显。 三、物流和集装箱相关业务将稳定增长 公司物流业务毛利贡献不断提高,预计2010年将达到15-16亿元,占公司总毛利比例超过10%,公司未来物流业务将保持稳定增长态势。与集运有关的集装箱码头、集装箱租赁和集装箱制造业务由控股的香港上市公司中远太平洋(1199.HK)运营,将受益集运业的复苏,2010年贡献的权益净利润或达10亿元。 四、投资建议:进入盈利上行周期,估值吸引力将上升。 预计中国远洋2010年起已经步入盈利上行周期,2012年公司动态PE为12X,估值具有一定的吸引力。无论干散货还是集运,均具有巨大的向上潜力,作为航运业龙头的中国远洋业绩的提升空间广阔,我们给予公司“增持”评级。投资风险方面注意油价高企和经济复苏受阻风险,日本地震负面影响超预期风险等。

2011年3月7日,金通灵发布公告称公司下属全资子公司江苏金通灵合同能源管理有限公司与上海宝钢集团有限公司下属子公司宝钢节能技术有限公司(以下简称“宝钢节能”)于2011年3月7日在上海签署《战略合作伙伴协议》,我们对此有以下点评: 依托宝钢优势,开辟广阔市场 宝钢节能是宝钢集团的全资子公司,其在钢铁行业具有广泛的市场资源。公司与宝钢节能签署战略合作协议,不但打开了宝钢集团中的宝钢、八一钢铁、宁波钢铁等公司的合同能源管理市场,而且开辟了钢铁行业的相关市场。 公司与宝钢节能签署的是类似于排他性的协议,一方面宝钢节能同意在其承接的整体节能改造项目时,优先由金通灵承担其中的电机拖动系统改造工程;另一方面公司同意在其承接的电机拖动系统节能工程项目时,推荐宝钢节能承担除电机拖动系统以外的改造项目。此举将二者结合在一起,形成合力。既发挥了公司在电机拖动系统方面的技术优势,又拓展了宝钢节能的业务范围。 公司和宝钢节能签署合作,已经给公司带来积极影响。我们和上市公司高管沟通后得知,公司正在履行两个钢铁行业的合同能源管理项目,项目金额分别为1800万和2000万元。 利用主业优势,创新合同能源管理模式 金通灵实施的合同能源管理模式与一般的合同能源管理模式不同。 上市公司中生产变频器的厂商也从事过合同能源管理项目,但这类传统项目仅仅是通过给负载为风机和水泵的电动机装上变频器,通过变频器控制电动机运转,从而实现节能收益。 而金通灵实施的合同能源管理项目是首先解决负载(风机、水泵、压缩机等)优化问题,通过金通灵在风机行业多年的设计和制造能力,优化负载运行参数或者替换新负载,从而使得新负载比老负载更节能,然后再根据新负载的技术参数选择匹配的电机和变频器。由于金通灵实施的合同能源管理项目加入了风机优化环节,节能效果更好,而且客户认同度更高。 两种模式的对比示意图请参阅图1和图2。 公司经过测算,通过优化负载参数或者替换新负载,此举将节能20%,如果加上变频器改造能够节约15-20%,整体可节电35-40%。这比单纯的采取增加变频器节能的效果要更加明显。不同于其他竞争对手的创新合同能源管理模式使得公司处于竞争优势地位。公司目前正在和某变频器主流厂商进行深度合作谈判。 与此同时,公司这块新业务也将提高公司整体的毛利率水平。我们和公司高管沟通后得知,合同能源管理业务的毛利率在36%左右。远高于公司目前24%左右的毛利率水平。 预计2011年EPS1.49元,6-12个月目标价70.02元,“买入”评级 根据我们的预测,公司11、12、13年的EPS分别为1.44、2.19、3.39元,结合公司成长能力和目前相关产品的进口替代性,维持公司“买入”评级。6个月目标价70.02元。

作为一家传统物流企业,公司物流业务仍以较为传统低端的仓储业务为主,利用其分布较广的仓储场地以及配套的铁路运营专线优势,其仓储业务持续稳定经营;公司经销业务营业收入总量较大,但由于代理业务比重高,代理费用低,因此盈利能力相对较弱,2010年以来公司改变经营策略,将钢材经销业务向毛利较高的工程项目倾斜,使得该业务盈利能力逐步提高。 公司表示以旗下子公司为主体推进的电子商务平台建设是类似于钢铁网、大宗钢铁交易中心等商务平台,旨在为钢材贸易提供信息与交易平台,公司初步以佣金收入为主,电子商务平台成功与系统安全、规模化效应等诸多因素紧密相连,因此我们认为公司向该方向探索为公司发展注入新的血液,但该业务实现造血功能尚需时日,短期内难以为公司业绩改善提供能量。 公司当前仓储占地600多万平方米(其中超过290万平方米为自有土地,其余以租赁母公司中储总公司仓储用地为主),由于公司大部分仓储用地取得时间较早,在各区域城市化进程迅速发展的今天,公司仓储占地商业化趋势显著,因此市场对公司该部分土地内在价值较为关注。我们认为,由于土地性质、使用年限等问题,公司能够顺利进行置换的土地比例或低于市场判断(我们将在后续深度报告中进一步研究分析),同时,仓储土地置换面临仓储新址区域选择,客户稳定等系列问题,因此应当谨慎看待公司仓储土地价值问题。 中储股份在探索电子商务新业务的同时,加大募投项目建设以使得公司做大做强,我们对公司主业持续稳定增长持乐观态度,不考虑公司未入账的土地转让收入及公司旗下太平洋等权益资产兑现等因素,预计公司2010-2012年EPS可达0.31元、0.43元和0.57元,对应3月4日10.45的股价,相应PE分别为34倍、24倍和18倍。参考物流行业平均估值水平及公司未来三年增长空间,我们给予公司2011年28倍PE,6个月目标价12.04元,给予公司“增持”评级。