事件: 12年1-9月公司实现营业收入23.94亿元,同比增长15.79%;归属于母公司的净利0.26亿元,同比减少91.87%;摊薄每股收益0.05元。其中,三季度实现营业收入11.17亿元,同比增长26.42%;归属于母公司的净利0.50亿元,同比减少62.97%;摊薄每股收益0.1元。 点评: 子公司亏损,每股收益减少0.06元。前三季度内蒙古地区投资放缓,水泥价格下降。3月份以来内蒙古水泥需求在近五年以来的低位徘徊,地区P˙O42.5水泥价格累计下跌50元/吨。受此影响,公司在内蒙的乌海西水水泥有限公司和包头西水水泥有限公司两家子公司出现巨额亏损。前三季度公司投资亏损约0.38亿元,投资收益同比减少0.51亿元,折合每股收益减少0.06元。 宁夏价格西北最低,公司毛利率大幅下降。近年来公司主要市场之一的宁夏产能高速增长,供给压力显现。年初以来银川地区P O42.5水泥价格累计下降30元/吨,同比下降69元/吨至280元/吨,为西北四省目前价格最低地区。加上煤炭、运费的上升,前三季度公司营业收入同比增长15.79%,毛利率同比下降21.87个百分点至22.96%。 受季节因素影响,毛利率环比回升。 公司产能继续扩张,市场控制力增强。根据水泥协会统计,2012年宁夏将有三条生产线合计熟料产能372万吨投产,其中两条为公司所有。预计年底投产后,公司产能将达到1500万吨。根据规划,2012年预计销售1100万吨水泥,增长30%。 估值与投资策略。我们预测:2012—2014年的EPS分别为0.23元、0.43元、0.58元,考虑公司的成长性,我们给予“增持”评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨。

经营状况 公司整体毛利率为30.75%,同比减少了5个百分点。由于产品的价格上升,公司不含冶炼加工产品的整体毛利率为72.69%,比上年同期上升了1.47个百分点。公司主营产品黄金、矿产铜、铁精矿的销售价格同比分别上升了25.9%、13.40%和15.50%;公司毛利润同比增加了20.25亿元。 由于公司所属矿山企业阿舍勒铜业、威斯特铜业、珲春紫金、乌拉特紫金所得税优惠政策到期,2011年度归属母公司股东净利润增长率低于利润总额增长率8.21个百分点。 公司的销售费用为人民币43,326万元,比上年同期下降7.58%。主要原因是公司新疆金宝调整销售方式,减少运输成本费用所致。公司的管理费用为人民币160,934万元,较上年同期增长18.16%。增长的主要原因是矿石处理量的增加导致资源补偿费等规费大幅上升;人工成本大幅上升;以及折旧费用增加所致。公司的财务费用为人民币49,640万元,较上年同比增长160.19%。主要是公司在境外发债4.8亿美元所致。 金铜业务 报告期,公司生产黄金86,170.80千克,同比增加24.76%;公司共生产矿产金28,628.37千克,同比减少1.88%;公司共生产冶炼金57,542.43千克,同比增加44.24%。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的68.90%(合并抵消),归属母公司股东净利润占68.10%。 报告期,公司产铜88,070.71吨,同比减少2.46%。其中:矿产阴极铜3,677.41吨,同比减少51.78%;矿产精矿含铜81,791.20吨,同比增长1.97%;冶炼产铜2,602.10吨。铜矿业务销售收入占报告期内营业收入的10.91%(抵销后),归属母公司股东净利润占21.73%。 资源储量增长 截止至2011年底,公司主要矿山保有333以上金、铜资源储量为:金1043.39吨,比上年增长39.09%;铜1161.29万吨,比上年增长9.78%。 公司年委托GolderAssociatesConsultingLtd.按《NI43-101》技术标准,对公司拥有的矿山进行资源/储量估算。从已经披露的13个矿山的报告来看,国际标准确认的资源量,明显比国内高,黄金资源量提高16.4%,铜资源量提高7.03%,锌资源量提高82.75%,银资源量提104.3%,仅部分非核心资源量有所减少。由此可以初步确定,紫金矿业按国内标准确认的资源量是较为稳健和可靠的。 风险提示 金、铜等产品的价格大幅下跌;公司海外项目的政治风险和经营风险。 我们预测公司2012-13年EPS分别为0.30元、0.33元,维持“增持”评级。

加大技改投入提升矿产金量 公司2011年没有新并购矿山和新增加产能。公司通过对三山岛、焦家、玲珑、新城等矿山通过竖井提升、磨浮选冶、采矿方法的改造升级,进一步挖掘了生产潜能,平均日处理矿石量达到31,388吨/日,同比增加了4,161吨/日,相当于增加了一个玲珑金矿的产能,提前完成了年初拟定的责任状目标。 重视资源勘探和并购储量实现大幅增长 全年累计共新增地质储量1,424万吨、金金属量36.78吨,同比分别增长了21.3%、18.6%。同时,不断加大对外资源并购力度。2011年,公司相继收购了赤峰柴矿周边4.76平方公里的探矿权;收购了金石公司其余25%的股权;而且完成对甘肃西和县中宝矿业公司的股权收购,增加黄金储量32吨。 新项目进度加快不断提升产能规模 公司不断加大项目建设力度,"三矿一厂"等重点工程项目建设均超额完成进度计划。其中精炼厂1200吨/日金精矿综合回收利用项目提前竣工投产;焦家6000吨/日选厂二期工程按期投产并达到设计能力;三山岛金矿8000吨/日项目取得国家发改委核准批复。 风险提示 我们认为金融市场和中东局势的动荡将继续对金价起支撑作用,突发性的事件能够把金价推升到新的高度。但是从整个经济周期来看,黄金吸引力已经大幅度的下降。在目前宏观环境下,公司存在的风险主要是黄金价格风险。 我们预测公司2012-13 年EPS 分别为1.60 元、1.80 元,维持“增持”评级。

公司合同能源管理项目业绩贡献值得期待。预计2012-2013年公司EPS分别为0.66元、0.83元,对应12年、13年PE分别为20.35X、16.18X,给予“增持”评级。

农业银行具有最广泛的网点分布和营销渠道,存款增长潜力大;西部地区和农村优势明显,受益于政策扶持和税费优惠;拨备计提充分,未来信用成本压力较小;作为最后一个上市的国有大行,提升空间较大,是国有银行中的优质投资标的。预计2012-2013年EPS分别为0.46和0.53元,对应动态PE分别为5.76/5.00倍,给予“买入”的投资评级。

业绩略低预期,但增长依然大幅领先行业。主营产品需求稳健增长,市场占有率进一步提升,销售及利润预期大幅增加,在持续紧缩下公司能实现大幅增长,大幅超越行业,凸显龙头竞争力。 从单季度利润变化看到基建和地产对公司影响。假设公司全年净利润88亿元,2011单季度归属于母公司净利润同比分别增长185.7%、68.6%、10.3%、-9%,持续回落。可以很明显的看出持续的财政收缩,特别是基建和地产,对整个行业和公司销售产生的影响。 收购德国“大象“将加快公司国际化进程。三一重工收购世界混凝土第一品牌德国普茨迈斯特,德国大象作为全球混凝土机械第一品牌,一直创造并保持着液压柱塞泵领域的众多世界纪录,在中国之外的国际市场上已成为混凝土技术的全球领导者。收购将影响全球行业竞争格局、显著提升三一中国的技术水平、加快三一重工国际化进程。 行业短期收益基建复工、未来关注整合和国际化。近期工程机械行业销量及业绩超预期的原因在于,资金面改善下基建开始复工;行业西部销量快速增长,同时东部销售未见增速显著放缓。未来重点关注三一此次收购的后继整合动作和国际化的推进。 投资建议。预计公司2011-2013年EPS分别为1.16、1.4、1.6元。结合行业估值和公司成长性,我们维持“增持”评级。

事件: 云南锗业(002428)公布年报,实现营业收入 27,204万元,同比增长54.4%;实现营业利润 8,522万元,同比增长 22.28%;实现净利润9,390万元,同比增长 22.49%,对应折合EPS0.58元。 点评: 收入大幅增长营业利润增幅较小公司营业收入较上年度增长54.40%,主要原因是:主要产品价格上涨;红外锗单晶、红外光学锗镜头、太阳能电池用锗单晶片的销量增长;受托加工业务下降。 营业利润本年度较上年度增长22.28%,但增长幅度低于营业收入的增长幅度,其主要原因系:除上述营业收入大幅增长外,公司及全资子公司东昌金属加工有限公司本年度外购原料大幅度增长,且原料价格高;为保护资源和优化资源的合理开采,本年度公司加大对低品位锗矿的开采量。该等因素导致成本和费用上升;其次,本年度首次合并控股子公司北京中科镓英半导体有限公司报表,其合并期间的管理费用和资产减值损失也较大。归属上市公司股东净利润本年度较上年度增长22.49%,基本保持了与营业利润的同步增长。 12年计划提高自产锗产品区熔锗定仍是核心产品 2012年公司的生产计划是:大寨锗矿产矿53,600吨,平均品位0.045%,折合金属量24.12吨;梅子箐煤矿产矿20,000吨,平均品位0.02%,折合金属量4.00吨;从废弃炉渣中回收锗金属1.00吨;渣处理车间从酸渣中回收锗金属1.00吨;总金属量30.12吨。这个数量将比2011年公司自产锗有大幅提高。区熔锗锭依然是核心产品,2011年收入占比达到65%。 锗的供给短期内将很难有大幅的提升。一方面,国外锗矿收到矿产资源和相关政策的限制,锗产量无法大幅提高;另一方面,我国稀有金属产业整合严格控制锗产量,资源将逐步向优势企业集中。 新项目进度加快 公司将加快两个募集资金项目——“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”建设,按计划在2013年3月正式投产;加快“年30吨光纤四氯化锗项目”实施进度,力争年底完成项目并投入生产。加快控股子公司北京中科镓英半导体有限公司生产线改造,积极开拓市场,尽快使中科镓英生产经营恢复正常,为公司贡献润。 我们预测公司2012-13年EPS分别为0.75元、0.90元,维持“增持”评级。

事件: 浦发银行公布2011年年报:2011年实现营业收入679.18亿元,同比增长36.23%;归属于上市公司股东的净利润272.86亿元,同比增长42.28%;基本每股收益1.46元。公司拟向全体股东每10股派送现金股利3元人民币(含税),合计分配55.96亿元。 点评: 业绩增长略超预期 源于四季度经营效益高速增长,公司业绩略超预期。报告期内,生息资产规模稳步扩张、净息差逐步提升、中间业务收入同比增加、成本费用有效控制是全年盈利增长的主要驱动因素。 净息差逐季提升 2011年末,浦发银行净息差为2.60%,较上年末上升11bp,主要受益于央行加息政策以及自身贷款定价能力提高。从环比数据看,净息差呈现逐季上升的趋势。随着住房按揭贷款重新定价、老贷款置换成新贷款利率上浮、信贷额度仍然偏紧,2012年一季度息差仍有上行空间,预计一季末见顶,随后逐季缓慢回落。 手续费及佣金净收入未来提升空间较大 2011年,浦发银行手续费及佣金净收入67.16亿元,同比增长65.88%; 其中,结算和清算手续费、信用承诺手续费、银行卡手续费同比增速分别为116.88%、119.46%和44.63%,为该项业务增长做出较大贡献。报告期内,浦发银行手续费及佣金净收入占营业收入的比重为9.89%,较去年上升1.77%,在上市银行中处于较低水平,未来提升空间较大。 成本费用控制有效 2011年,浦发银行营业费用195.54亿元,同比增长18.65%;成本收入比为28.79%,较上年末大幅下降4.27%。浦发银行在上市股份制银行中人均员工成本偏高,未来费用控制优化空间较大。但是,伴随公司与中国移动的渠道合作展开,以及外延扩张的继续,今年成本收入比大幅下降的概率较低,预计业务及管理费用将保持较低增幅。 关注资产质量出现拐点 2011年末,浦发银行不良贷款率0.44%,较上年末下降7bp。从环比数据看,四季度不良贷款率上升4bp,其中关注类贷款占比环比提升21bp至0.78%,主要受宏观经济环境、长三角地区企业经营情况所致,因而资产质量受到影响。为应对资产质量压力,公司已增加拨备计提,年末拨备覆盖率499.60%,较上年末上升119.04%。预计2012年不良率和不良贷款余额将温和上扬,整体风险仍处于可控范围内。 盈利预测与评级 浦发银行经营风格稳健,对公业务优势突出,2011年发行次级债后核心资本得以补充,同时公司也能较好应对资产质量问题。预计2012/2013年EPS分别为1.75/2.00元,对应动态PE分别5.30/4.64倍,估值位于行业底部,具有良好投资安全边际,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,资产质量受到考验。

盈利预测及投资建议 2011年公司经历业绩低谷,是证券市场外因和公司自身发展内因双向作用的结果。2012年,公司拟通过非公开发行股票方式募集资金不超过40亿元,用于增加资本金,若顺利完成,将提升公司净资本实力、有利于创新业务开展及公司的长期发展。我们预计公司2012/2013年EPS0.30/0.45元,给予“增持”评级。 风险提示:二级市场持续低迷,导致经纪、自营业务收入下滑。

盈利预测与评级 由于2011年资本市场低迷,证券行业净利润同比下降50%,海通证券经营业绩远超行业平均水平。展望2012年,受益于行业改革新政,作为创新业务先行者的海通证券将率先开启盈利增长点。此外,公司当前估值安全,即将登陆H股市场,推进国际化进程,预计摊薄后2012/2013年EPS分别为0.42/0.48元,给予“买入”评级。

事件:2011年公司实现收入10.3亿元,同比增长105%,净利润3.4亿元,同比增长95%,合EPS1.07元。2011年利润分配预案:每10股派发股利1元,资本公积金每10股转增7股。公司预告2012年1季报归属于上述公司净利润同比增长30%-60%。 点评: 公司业绩大幅增长源于业务多头扩张2011年公司业绩大幅增长的原因在于公司主营业务污水处理整体解决方案营业收入增长83.64%、毛利率小幅增长,净水器销售业务和给排水工程业务呈现快速发展态势。公司外埠市场进展良好,取得较好的经营业绩,实现收入5.5亿元,同比增长214.5%。 行业发展前景广阔,公司优势明显2011年推出了四万亿水利建设计划,膜生物反应器技术及膜材料制造技术分别列入《七大战略新型产业规划》中的环保节能产业及和新型材料产业发展规划,公司所处行业发展前景广阔。MBR 技术在中国的应用还处于早期,但公司是中国MBR 技术大规模应用的开拓者,已在国际公认的MBR 工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键领域全面拥有核心技术和知识产权,在核心技术上处于行业领先地位;已在这一领域积累了丰富的工程经验,具有一定业绩和品牌优势。 募投项目完成将助推产业链优势,扩张步伐继续公司产业链相对完整,但膜组器和膜材料的生产能力无法满足公司快速发展需求。募投项目完成将有效提高公司生产能力,实现膜组器和膜材料的规模化生产,提高公司核心竞争力。公司已在云南、江苏、湖南、湖北、内蒙古等地分别布点与地方政府合资成立地域型水务发展平台。公司短期内资金充裕,有持续扩张规划。公司目前订单充裕,若募投项目和扩张战略顺利实施,将保障业绩高增长。 应收账款增加,关注相应风险公司主要业务领域是城市污水处理与再生利用。因业务性质和快速发展,公司应收账款和长期应收款快速增加。随着我国进入宏观调控期,政府项目资金支付进度可能放缓,影响公司业务发展和战略实施步伐,同时出现坏账的概率增加。 盈利预测与评级2012-2013年公司继续保持较快增长的可能性仍较大。不考虑转增摊薄,预计2012-2013年公司EPS 分别为1.63元、2.28元,对应12年、13年PE 分别为25X、18X,给予“买入”评级。 风险提示竞争加剧导致公司技术优势和盈利水平下降的风险;地方政府支付能力影响项目结算时间或出现坏账。

内容摘要: 公司战略转型追求从未间断,制剂突破剑指国内市场。公司实现了从大宗原料药到特殊原料药蜕变,志存高远往高端(制剂)发展的思路从没有动摇过。公司往制剂方面转型条件成熟:公司研发实力雄厚。研发投入较高(研发投入占工业收入比重超过8%)、国内外药品注册号结构自成体系;与辉瑞成立合资公司加速制剂成长。该合资公司成为辉瑞抢占中国市场桥头堡,受到辉瑞高度重视,辉瑞独具特色销售模式再加上海正优秀的制剂,如虎添翼;公司发展战略清晰。做强制剂是公司十二五规划核心内容之一。 资产周转率(尤其是应收账款周转率)的下降导致 ROE 略有下降。从ROE 的结构看,销售净利率是非常强势的,说明公司盈利能力很强;但公司资产周转率的下降说明公司资产运行效率是较低的;资产周转率的下降主要是流动资产周转率的下降;流动资产周转率的下降主要是应收账款周转率下降造成。因此,11年ROE 的下降主要原因是资产周转率、权益乘数下降造成的,其中资产周转率(尤其是应收账款周转率)的下降占得比重较大。 估值与投资策略。根据我们对公司核心产品预测:2011年、2012年、2013年对应EPS 分别为0.99元、1.30元、1.68元,对应PE 分别为27.57X、21.53X、14.99X。通过与同类公司估值比较发现:现在看公司估值较为合理,但考虑到公司原料药成长性、制剂巨大潜力及行业中龙头地位,公司具有明显投资价值,首次给予“增持”评级。风险提示:1)与辉瑞成立合资公司仍具有一定风险,如具体条款的商榷充满不确定性;2)特色原料药订单具有一定的不确定性;3)由于应收账款周转率逐步下降,说明应收账款周转需要天数是增加的。应收账款出现坏账的可能变大。