事件。公司发布18年业绩快报。公司全年实现营收33.73亿元,同比增长14.51%,实现归母净利润7.27亿元,同比增加26.49%。表现符合预期! 烟标业务业绩喜人,精修内功调结构谋发展。在烟草行业稳中向好,短中细爆品种逆势而上的大环境下,公司全年实现烟标销量353万箱,同比增长7.97%,且细支烟销量同增12.49%,增速远超同业其他烟种,主要是因为公司优化烟标业务产品结构,抓住并提高细分高毛利产品渗透率,大力拓展细支烟研发与销售,优化整体烟标业务结构,为公司业绩发展提供稳且强劲动力。 彩盒业务稳重向好,依托茅台共发展。彩盒方面,公司依托在原有茅台醇、洋河、南京、中华等品牌用户业务持续放量的基础上,提高市场开发力度,引入如五粮液、劲酒、江小白等重要白酒战略性优质客户,使得彩盒业务全年实现营收4.8亿元,同比增长79.81%。加之公司对外控股公司申仁包装直接对接茅台飞天53度酒的包装业务,叠加产能扩张加白酒销量稳步提升,我们预计未来公司彩盒业务可看高一线。 镭射包装提质量,新型烟草稳布局。公司全资子公司中丰田18年有序推进“光电科技改扩建项目”,推进科技水平以促镭射包装材料销量增长,并全年实现营收9046.10万元,同比增长16.69%。新型烟草方面,公司积极拓业务布格局,此前和云南中烟战略合作以生产设计制造新型烟草,有望在当前世界新型烟草潮流势头上快速受益。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年实现营业收入33.73亿、39.35亿、45.21亿,同比增长14.5%、16.7%、14.9%,实现归母净利润7.26亿、8.33亿、9.80亿,同比增长26.4%、14.7%、17.7%,对应EPS为0.49元、0.56元、0.66元,目标价对应PE为19.6倍、17.1倍、14.5倍,目标价为9.54元,短中长期成长路径明确,维持“买入”评级。 风险提示:卷烟销量下跌风险,与茅台技开公司合作不达预期风险,新型烟草政策不确定性风险。

事件:公司于2019年1月25日发布2018年业绩预增公告,预计2018年归母净利润为14.95亿元~16.25亿元,同比增长15%~25%,营业总收入为111.67亿元~121.38亿元,同比增长15%~25%。扣非后归母净利润为14.34亿元~15.54亿元,同比增长20%~30%。 整体营收、业绩符合预期,预计18Q4业绩增速有所放缓。在当前地产后周期、家居行业渠道分裂的背景下,公司全年业绩预计增速区间为15%~25%,基本符合市场预期中值25.7%。经测算,公司Q4归母净利润区间2.95亿元~4.25亿元(同比-17.06%~19.5%;环比-54.64%~-34.64%),营业总收入区间29.70亿元~39.41亿元(同比5.81%~40.41%,环比-11.39%~17.58%),扣非后归母净利润区间2.90亿元~4.10亿元(同比-3.21%~36.64%,环比-53.93%~-34.96%)。2018年公司非经常性损益对净利润的影响为0.61亿元~0.71亿元,公司2017年非经常性损益1.05亿元,相对于2017年减少主要系2018年政府补助影响所致。我们认为,18Q4营收增速高于业绩增速主要受两方面影响:政府补助减少及公司对经销商赋能投入加大。 赋能渠道修炼内功,19年做精做细后劲十足。面对地产景气度下行、家居行业渠道分裂的现状,公司于2018年提出深化经销商改革,对经销商减压减负,夯实经销商盈利基础。截至2018年上半年,公司各类门店数量达6711家,为国内整体家居行业规模最大的经销服务网络,是为公司核心竞争力之一。我们认为公司赋能经销商打造复合型优势渠道体系,将为公司在地产后周期里提供强劲增长后劲。 盈利预测、估值分析和投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润15.17亿元/17.28亿元/22.15亿元,同比增长16.7%/13.9%/28.2%,对应EPS分布为3.6/4.1/5.3,当前股价对应PE为33倍/29倍/23倍,维持“增持”评级。 风险提示:房地产行业景气度持续下行;居民消费大幅下滑;精装修趋势下毛利率下滑。

金属包装龙头企业,盈利能力领跑行业。公司主营三大产品为三片饮料罐、三片食品罐、二片饮料罐,核心客户包括红牛、青岛啤酒、加多宝等。公司在三片罐市场市占率23.28%,位居第一。核心产品三片饮料罐共生型布局带来的服务能力取得客户给予的溢价,2018年上半年三片饮料罐毛利率39.18%,领跑全行业。自2017年一季度红牛短暂停产后,2018年开始红牛销售进入企稳上升周期,公司三片饮料罐将回归稳定增长阶段。 并购波尔亚太承接核心客户,二片罐业务放量在即。波尔亚太是百威中国最大的供货商,同时是青岛啤酒罐第二大供应商,整合完成后,公司将成为百威中国、青岛啤酒以及燕京啤酒金属包装最大的供应商,红牛销售额占比将降至45%左右,大客户依赖减弱,在二片罐市场市占率再登第一,占据约20%市场份额。中国啤酒罐化率加速提升,由2010年的17.63%提升至2017年的25.09%,对比美国日本超过60%的罐化率,中国罐化率提升空间较大,国内二片罐销售放量正在进行时。 产业整合重筑定价体系,二片罐提价在即迎盈利拐点。当前二片罐行业经营环境回归良性通道,金属包装行业的固定资产投资增幅大幅下降,中小产能加速出清,而市场需求在啤酒罐化率提升、纤体罐等新产品快速增长等因素下仍处于增长阶段,二片罐价格自2016年触底后回暖,随着龙头整合提价在即,2019年二片罐将贡献业绩弹性。 盈利预测、估值分析和投资建议。我们预计公司2018-2020年实现营业收入84.85\112.92\145.08亿元,同比分别增长15.6%\33.1%\28.5%,实现归母净利润7.58亿\9.35亿\11.67亿元,同比分别增长7.7%\23.3%\24.8%,对应EPS为0.32元\0.40元\0.50元,当前股价对应PE为15.3X\12.4X\10.0X。考虑到对红牛销售复苏,三片罐业绩企稳回升,二片罐放量在即,龙头整合议价权提高,2019年提价在即盈利进入拐点,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:备案审批风险,原材料价格持续上涨风险,重大食品安全风险,预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司发布2018年业绩快报,业绩符合预期。2018年公司营收43.68亿元,同比+13.46%;营业利润8.26亿元,同比+27.04%;归母净利润6.42亿元,同比+27.87%。单2018Q4公司实现营收11.03亿元,同比+14.7%;营业利润1.98亿元,同比+15.9%;归母净利润1.54亿元,同比+24.3%。 点评:公司门店增长稳健,四季度收入增速环比提升。预计2018年四季度公司新增门店200家左右,门店总数9900+,全年新增门店850家左右,完成公司开店目标。由于2017Q4基数较低,2018Q4营收增速14.7%,环比提升。全年来看,公司营收同比+13.46%,预计来自门店增长的贡献约9.6%,来自单店营业额增长的贡献约3.8%。 公司Q4成本压力趋缓,销售费用下行致盈利能力改善。2018Q4公司营业利润率17.9%,较2018Q3略下滑0.6 pct,预计受鸭副产品成本上涨影响,毛利率水平仍然承压。2018年下半年以来,受到非洲猪瘟影响,禽类价格上行,公司报表端Q3毛利率下滑2.5 pct。进入Q4后,毛鸭价格走势趋稳,整体仍较三季度末提升近5%,但公司营业利润率仅下滑0.6 pct,体现出公司具有较强的成本管控能力。全年来看,销售费用率同比下降3 pct抵消毛利率压力,公司2018年归母净利润率14.7%,较去年同比提高1.7 pct;归母净利润同比增速27.9%,符合市场预期。单Q4归母净利润同比+24.3%,增速环比提升;归母净利润率14.0%,较去年同期增加1.1 pct。 可转债落地,产能扩张、供应链效率提升加速。2019年1月公司可转债获批,募集10亿元用于天津、江苏、武汉、海南的卤制品加工建设项目(新建规划产能79300吨),以及山东仓储中心建设项目(3万吨原料储存能力)。公司原料大部分采购于山东地区,建设山东仓储中心将有利于公司进行成本控制、提升供应链效率。公司当前的门店多集中于华东、华中,未来公司将重点拓展京津冀地区、加密长三角地区,缓解产能利用率紧张的局面。 投资建议:预计2019年公司加快开店速度,营收保持双位数增长。可转债落地后公司扩张加快,预计2019/20年新增门店950/1000家,且京津冀、江苏、湖北地区门店盈利能力较强,贡献业绩增长。此外2019年毛鸭价格趋稳,叠加仓储能力提高进一步平滑毛利率水平,改善供应链效率。我们分别调高2018/19/20年营收1%/1.2%/1.03%至43.69/49.80/56.70亿元,调高归母净利润3.2%/2.8%/2.7%至6.47/7.79/9.21亿元,调整后2018/19/20年EPS分别为1.58/1.90/2.25元,对应PE 22.9/19.0/16.1倍,上调评级至“买入”。 风险提示:原材料成本上涨、门店扩张不及预期、食品安全问题。

事件:公司1月16日晚公告,以9682万元价格出售全资子公司东通文具100%股权,出售价格接近20倍PE。 回笼资本发力功能膜蓝海市场,光控隔热窗膜销售渠道雏形已现。东通文具每年稳定盈利500万元左右,我们认为该项出售仅因其非公司核心业务,且与核心膜业务不并产生协同效应。而公司未来的投入和发展重心则侧重在功能膜上,出售资产已回笼资金发力功能膜业务。出售价格接近20倍PE,价格合理上市公司股东利益。公司现光控隔热窗膜业务销售渠道现已初见雏形,产能技术布局完善,后期将向终端投入更多资源打开功能膜产品蓝海市场。 事件:子公司东通光电与北京载诚科技签署合作经营协议,协议具体内容为1、公司为载诚科技有偿提供其技术落地的全部基础设备;2、公司对载诚科技的研究成果享受优先购买权,并对载诚科技享有优先入股权;3载诚科技通过公司自有渠道获得销售收入,公司享受一定比例的收入分配权。 载诚科技处柔性导电膜领域领先地位,合作彰显万顺生产能力领先优势北京载诚科技是北京协同创新研究院的孵化项目,专注于研究以具备弯折性能的柔性导电膜为产品的纳米新材料,并在该领域处于国内领先地位,现该项技术已具备批量工业化生产条件。东通具备完善且全球领先的整套磁控溅射设备矩阵,该项合作彰显万顺在国内功能膜生产能力优势地位。 一加一减,看似并无关联,实则体现公司发力功能膜业务决心。面对相对蓝海的功能膜细分市场,万顺股份并未盲目扩张产能,而是选择在技术上不断研发突破,领跑行业,并在市场开拓中不断尝试寻找正确切入方向。在资源储备上,公司发行可转债,出售与主业无关子公司,备足弹药,伺机发力。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润1.2亿,1.8亿,2.28亿当前股价对应PE为22倍,15倍,12倍,维持“买入”评级。 风险提示:功能膜销售不达预期,铝价和汇率大幅波动。

卤制品行业景气度高,行业整合空间大。卤制品是休闲食品中少有的肉制品,因为香辣等独特的口感,肉质具有韧性,鸭脖等带骨产品具有嚼劲等特点,在休闲食品中增速靠前。2017年卤制品行业市场规模为767亿元,同比增长20.4%,预计2020年市场规模将达到1235亿元,2015-2020年复合增速为18.8%。按照产品类别划分,卤制品中家禽产品零售额占比更大。目前我国休闲卤制品经营模式共有三种,全国性连锁品牌公司供应链体系完善、产品竞争力强,环保因素加快中小企业退出,行业集中度不断提升。根据Frost&Sullivan预测,2020年品牌卤制品市场份额有望提升至69%。 绝味VS周黑鸭:不同的定位策略决定不同的经营模式。绝味和周黑鸭从产品包装、定位人群到门店模式各有不同。绝味产品以散装为主,与之匹配的是全国范围的工厂+冷链运输,周黑鸭包装以MAP为主,少量真空包装,工厂数量较少,在上海、武汉及深圳设立分仓店,采用高铁+顺丰B2C物流。门店模式上,绝味主要为加盟模式,扩张性较好,周黑鸭为直营模式,单店盈利较高。绝味门店扩张速度快,门店数量高于周黑鸭。从门店分布来看,绝味门店目前已覆盖全国所有省份,新疆、西藏地区为2018年第四季度新开辟市场。而周黑鸭覆盖省份主要包括华中、华南、华东以及部分华北、西北地区。 加盟模式下门店投资回收期合理,门店增量空间广,门店升级提升单店营收。从开店成本来看,绝味食品的加盟店开店成本包括前期投资的固定成本和后期运营的可变成本,总体来看新店达到收支平衡一般为3-6个月,门店投资回收期约12-18个月。供应链管理能力支撑三四线城市渠道下沉,乡镇市场门店增量空间广阔。此外,公司通过推进高势能门店建设、成熟门店主动优化、线上渠道引流、增加卤品SKU等措施提升单店营收,积极调整产品结构平滑成本上涨压力。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020年实现营业收入43.27/49.20/56.12亿元,同比增长12.4%/13.7%/14.1%,归母净利润6.27/7.58/8.97亿元,EPS为1.53/1.85/2.19元,对应当前股价PE倍数为22/18/16倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料成本上涨压力、门店扩张不及预期、食品安全问题。

调味品行业量价齐升,市场份额向龙头集中。调味品行业具有习惯性消费、产品生命周期长、青睐老字号品牌的属性,是长青的优质赛道。调味品行业持续受益于消费升级,量价增长空间大。量方面,1)餐饮消费未来将保持10%的高增长水平,叠加外卖市场的快速发展,将带动调味品用量的快速增长;2)酱油历经3次品类细分,家庭厨房购买量、购买频次增加;料酒、蚝油等品类渗透率提升,贡献家庭端调味品量增。价方面,1)产品结构升级趋势明显,高鲜酱油逐步推动价格带上行;2)调味品行业受原材料成本上涨推动直接提价,龙头定价权高。当前酱油行业竞争格局一超多强,多因素推动市场份额向头部集中。 抓鲜味酱油+扩全国渠道+补餐饮短板+多品类发展,推动收入端高增长:1)公司以高鲜酱油差异化竞争,质量优势明显,出厂价领跑;2)公司销售强势区域在华南、华东,未来重点加速全国化战果推广;3)公司75%以上销售面向家庭端,将大力开发餐饮渠道,补渠道短板;4)酱油占调味品销售70%,未来将着重开发蚝油等其他品类,产品系列化,构筑食品大平台。 通过技改扩建改善生产效率,是提升公司毛利率的关键所在。公司持续投入技改扩建,改进工艺水平、提高生产效率,推动毛利率提升。阳西基地生产效率更高,产能释放后,预计公司酱油业务毛利率未来仍有4-5个百分点的上行空间。 机制改善靴子落地,管理费用率下行预期大,销售费用率预计稳中上行。公司管理费用率较同行业高,主要来自于管理体制差别而导致其中职工薪酬占比大。宝能系进入公司后,管理上降本增效,费用率下行空间大。预计新任管理层将制定更为激进的销售目标,提高广告费用、业务费用投入,带来销售费用率稳中上行。盈利预测与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为6.19/7.44/9.52亿元,对应EPS0.78/0.93/1.20元,当前市值对应2018/19/20年PE分别为37.3x/31.1x/24.3x。公司调味品业务未来3年净利润增速CAGR约28%,估值低于行业平均水平,2019年预测PEG为0.86,且考虑到公司“厨邦”品牌价值高、管理效率改善预期大、业绩增长具有较高确定性,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;食品安全风险;市场竞争激烈;房地产业务开发有不确定性。

杂交水稻种子品种换代升级,研发龙头优势明显。杂交水稻种子供给过剩,存量博弈阶段,竞争更加激烈,育种能力强的种企有望利用已有的亲本优势,引领杂交水稻种子升级换代。小企业由于无法获得优良亲本,预计会逐步淘汰。公司晶、隆两优性能优势明显,产品换代升级,推广面积提升。而“梦两优”系列作为后续储备产品,产品持续的更新换代和结构升级有助于公司利润率的提升。 东南亚市场杂交水稻渗透率较低,推广空间广阔。从全球市场来看,亚洲地区的水稻种植面积占比达到87%。亚洲的水稻主产国中,中国和印度的水稻种植面积较大,而从单产效率来看,中国的单产量高于其它国家以及世界平均水平,主要原因在于亚洲其它国家的杂交水稻推广比例较低。若东南亚水稻主产国的杂交水稻推广率提升,杂交水稻种子的市场规模空间有望得到提升。目前公司已经完成在南亚、东南亚的杂交水稻本土化研发,我们认为,公司在海外市场的研发布局有望使杂交水稻种子在当地获得竞争优势和更大的市场空间。 玉米种子后发优势明显。2018年玉米价格持续上行,农户种植玉米意愿增强,预计明年玉米种植面积将会回升,2019年杂交玉米种子供给过剩局面有望缓解。玉米种子行业分散缺乏改良品种,虽然公司目前主推产品在市场上尚未形成明显的竞争优势,但公司在加大研发力度的同时投资并购优质玉米育种公司,增强研发实力和产品竞争力,未来市占率有望得到明显提升。 农业服务成效初显,有望带动公司种业模式变革。公司前瞻性布局农业服务,农业服务布局覆盖产前、产中和产后,基本实现全产业链覆盖,预计公司能够紧随农业发展趋势,不断拓宽、加深农服业务,成为农服领域引领者。 盈利预测与投资建议。经测算,我们预计公司2018-2020年实现营业收入37.54/44.88/52.53亿元,同比增长17.69%/19.53%/17.05%,归母净利润9.07/10.59/12.62亿元,EPS为0.72/0.84/1.00元,对应当前股价PE倍数为20/17/14倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险、新品推广不及预期、产业政策风险。

休闲文教市场领军企业,盈利能力行业领先。公司是宁波外向型纸质时尚文教、休闲用品企业,产品远销北美、欧洲、澳洲等20多个国家和地区,主打三大品类产品:时尚文具类、手工益智类、情感社交类。依托以研发及创新为主导的差异化发展思路,公司产品毛利率领跑全行业。公司2018年前三季度营业收入为6.11亿元,同比提升20.69%,归母净利润6445.73万元,同比提升63.06%。2018年第三季度单季实现营业收入2.41亿元,同比增长31.69%,归母净利润3465.87万元,同比提升124.71%。 多年深耕铸造准入壁垒,ODM比重提高毛利率提升有望加速。公司与在手大型欧美客户形成多年稳定成熟的合作关系,零售商客户市场不断开拓,多款产品占据相关出口市场头部份额。2010年开始公司由OEM向ODM转型, 2014年-2016年ODM产品收入年复合增长率达43.62%,为客户提供个性化解决方案的服务能力不断提高,整体盈利能力进入上行通道。2018H1公司总营收同比提升14.48%,增长来源于公司扩大了对零售商的销售份额,客户结构调整带来ODM发展基数不断扩大,收入和毛利率增长有望加速。 设计与生产珠联璧合,OBM自有品牌发力箭在弦上。在研发设计端,对比晨光文具,齐心集团,广博股份,公司研发投入占比、研发人员占比均高于行业水平,在与品牌商客户多年的合作过程中,公司培育了经验丰富的研发团队。在生产端,公司在产品非标准化、结构复杂的特点下,双生产基地可实现一周打样试制,半年全产品迭代。公司产销率接近100%,产能扩建将于2019年完成。公司多年的高研发投入叠加柔性智能生产体系,自主研发实力确立竞争壁垒,为打造自主品牌的OBM模式准备了坚实基础,着力打造未来中高端休闲文教领军品牌。 盈利预测、估值分析和投资建议。我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为8.56/10.98/17.38亿元,同比增长26.4%/28.3%/58.3%;2018/2019/2020年归母净利润分别为1.09/1.38/1.51亿元,分别增长79.8%/26.8%/9.4%,EPS分别为0.89/1.07/1.42,当前股价对应三年PE分别为16.7/13.9/10.5。公司虽暂时为出口型企业,但当前体量较小,亦有较强的产品研发能力,未来成长性较强,估值在行业内横向比较偏低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险;中美贸易摩擦升级风险;行业竞争加剧风险;预测假设与实际情况有差异风险。

休闲文教市场领军企业,盈利能力行业领先。公司是宁波外向型纸质时尚文教、休闲用品企业,产品远销北美、欧洲、澳洲等20多个国家和地区,主打三大品类产品:时尚文具类、手工益智类、情感社交类。依托以研发及创新为主导的差异化发展思路,公司产品毛利率领跑全行业。公司2018年前三季度营业收入为6.11亿元,同比提升20.69%,归母净利润6445.73万元,同比提升63.06%。2018年第三季度单季实现营业收入2.41亿元,同比增长31.69%,归母净利润3465.87万元,同比提升124.71%。 多年深耕铸造准入壁垒,ODM比重提高毛利率提升有望加速。公司与在手大型欧美客户形成多年稳定成熟的合作关系,零售商客户市场不断开拓,多款产品占据相关出口市场头部份额。2010年开始公司由OEM向ODM转型,2014年-2016年ODM产品收入年复合增长率达43.62%,为客户提供个性化解决方案的服务能力不断提高,整体盈利能力进入上行通道。2018H1公司总营收同比提升14.48%,增长来源于公司扩大了对零售商的销售份额,客户结构调整带来ODM发展基数不断扩大,收入和毛利率增长有望加速。 设计与生产珠联璧合,ODM自有品牌发力箭在弦上。在研发设计端,对比晨光文具,齐心集团,广博股份,公司研发投入占比、研发人员占比均高于行业水平,在与品牌商客户多年的合作过程中,公司培育了经验丰富的研发团队。在生产端,公司在产品非标准化、结构复杂的特点下,双生产基地可实现一周打样试制,半年全产品迭代。公司产销率接近100%,产能扩建将于2019年完成。公司多年的高研发投入叠加柔性智能生产体系,自主研发实力确立竞争壁垒,为打造自主品牌的OBM模式准备了坚实基础,着力打造未来中高端休闲文教领军品牌。 盈利预测、估值分析和投资建议。我们预测公司2018/2019/2020年营业收入为8.22/10.03/12.27亿元,同比增长21.3%/22.0%/22.3%;2018/2019/2020年归母净利润分别为0.80/1.11/1.43亿元,分别增长32.9%/36.6%/29.6%,EPS分别为0.67/0.92/1.19,当前股价对应三年PE分别为22.3/16.3/12.6。公司虽暂时为出口型企业,但当前体量较小,亦有较强的产品研发能力,未来成长性较强,估值在行业内横向比较偏低,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险;中美贸易摩擦升级风险;行业竞争加剧风险;预测假设与实际情况有差异风险。

事件。1、公司拟使用自有资金3500万元与罗燕虹团队共同投资设立控股子公司万顺金辉业。该控股子公司注册资本5000万元,其中公司认缴3500万元,占注册资本的70%。2、公司拟以自有资金818万元购买众智同辉所持有的江苏新富瑞51%股权,交易完成后公司将持有江苏新富瑞51%股权。 新设两家节能膜公司,一改单一渠道商模式。出于对自身节能膜业务发展方面考虑,公司通过自设和外购股权方式新设万顺金辉业、江苏新富瑞两家子公司,一改之前节能膜方面的单一渠道商模式,增加以直接对接玻璃生产厂家,将节能膜与建筑玻璃一起销售的偏零售端模式,此举不仅能减免中间众多销售步骤,还能快速覆盖高档节能膜在建筑玻璃方面的应用。 国内建筑玻璃供需失衡,公司有望快速提升盈利空间。我国LOW-E玻璃行业2016年产量为1.398亿平方米,年增速仅为6.11%,而我国在2012年LOW-E建筑玻璃的需求就达4.2亿平方米,且逐年都在快速增长,供需缺口巨大。公司的产品阻隔能力强,具备高透光率和光控变色等功能,一流的产品品质配合新型销售模式将为公司业绩提供强劲动力。 薄膜业务越趋完善,未来可看高一线。受触控面板市场竞争激烈等影响,公司2018H1功能性薄膜业务实现营收2476.55万元,同比下降38.07%。但公司一改在新型节能建筑膜上的销售模式,以“光卖膜”转向“卖玻璃+膜”的新型零售模式,利用国内建筑节能膜供需失衡,市场还处于初期阶段,加之公司产品高透光率、高阻隔效应和光控变色等的性能优点,我们预计公司新型销售模式能快速提升节能膜终端销售量,迅速提高市场占有率。 盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年实现营业收入39.45亿、45.22亿、50.91亿,实现归母净利润1.20亿、1.80亿、2.28亿元,对应EPS为0.27元、0.41元、0.52元,当前股价对应PE为23.6倍、15.8倍、12.4倍,公司完全控股江苏中基,“双反”落地,美国客户回流,加之建筑节能膜销售渠道增多,薄膜业务更趋完整,故目标价上调为7.5元,维持“买入”评级。 风险提示:收购效果不达预期,节能膜销售不达预期。

产品力+服务+高效联动机制铸造企业核心竞争力。公司战略定位清晰,自2006年以来战略定位从技术领先型升级为服务型企业,其核心是追求养殖户价值。包括在内部各项专业化能力以及“四位一体”高效联动机制的支持下构建显著领先于竞争对手的产品力,并通过向养殖户提供全流程的产品和技术服务支持,提升养殖户盈利能力,增强客户粘性。卓越的产品力及完善的服务体系保障了公司在竞争激烈的饲料行业中脱颖而出,并获得远高于行业平均的ROE 水平。 饲料业务持续发力,长期市场份额有望持续提升。1)水产料:作为水产饲料龙头,公司水产料销量及利润的增速都远高于行业平均水平。短期来看,在水产养殖行情分化背景下,公司水产料销量有望凭借产品结构优化及高端料增长提速而保持稳健增长。长期来看,在水产品消费升级,水产饲料尤其是高端、特种水产料市场扩容的背景下,公司有望凭借产品及服务的综合优势实现水产饲料份额的持续提升。2)猪料:未来3-5年猪料业务将是公司业绩增长的重要来源,随着猪料质量体系的逐步完善、产品结构的优化以及新建产能的释放,该项业务将步入快速增长期。3)禽料:2018前三季度,公司在保持产品竞争力的同时,通过大力拓展新市场使得禽料销量实现约15%的良好增长。在禽养殖行业行情回暖带动行业补栏积极性提升的情况下,我们预计公司禽料销量增速仍可实现高于行业水平的稳定增速。 动保养殖协同效应增强,逐步向大型农牧集团迈进。公司全面推进“种苗+饲料+动保+养殖+食品”的全产业链布局。1)目前公司水产种苗培育体系逐渐成熟,市场认可度得到大幅提升;2)水产动保需求快速增长,且畜禽动保产品研发储备多年,有望后续发力;3)养殖业务规划产能400万头,并计划在2020年开始放量,届时有望迎来下一轮猪周期,生猪养殖板块有望成为公司新的利润增长点。长期来看,生猪养殖环节的布局亦为公司进一步向食品加工环节延伸打下了基础,助力公司将向大型农牧企业迈进。 投资建议:预计2018/19/20年归母净利润14.0/18.0/22.5亿元,EPS0.90/1.15/1.45元,对应PE 25.2x/19.6x/15.6x。参考公司23~30倍的历史估值水平且看好公司饲料业务市场份额提升、生猪养殖业务后续发力,给予2019年24-27倍PE,给予“买入”评级。 风险提示:自然灾害及养殖疫情风险、原材料价格大幅波动、环保政策风险、生猪出栏不及预期。

首次覆盖,给与“买入”评级,目标价24元。市场对于公司的认知更多源于起家产品陶瓷插芯。但随着全球产能加速扩张,陶瓷插芯的单价逐年下滑,公司持续调整产品结构,提升高毛利产品占比,其中光纤连接器快速增长,销售占比从2011年的25%提升到2015年的66%,成为公司核心产品,2015年,公司在全球的光纤连接器市占率达到4.6%。公司重点发力MTP高密度光纤连接器,成为海外大型数据中心的重要供应商之一。无源器件厂商遇到的共同问题--如何对抗下滑的产品售价,稳定毛利率。公司选择收购上游核心原材料,提升核心竞争力。我们预计2018-2020公司净利润1.4亿/1.8亿/2.4亿,EPS为0.60元/0.80元/1.03元。给予2019年30倍PE,对应目标价24元,给予“买入”评级。 营收恢复高增长,Q3单季毛利率企稳,海外需求旺盛。市场普遍担心北美数据中心进入本轮采购周期尾声。然而从公司Q2、Q3连续两个季度营收恢复高增长,其中Q3单季度实现营业收入1.87亿,同比增长42%,近两年单季度营收以及增速达到最高,同时毛利率32.5%,环比提升1个百分点,开始企稳。我们认为,在数据中心主设备以及有源器件部署后期,末梢用户接入需求的增长同样会带来无源器件的需求增长。并且这一趋势延续到下一轮数据中心的大规模扩容,我们预计明后年将维持稳定的收入增长。 提升研发投入,扩展新产品,为5G提前布局。公司今年前三季度研发投入金额2262万元,已超过2017年全年研发投入,研发占营收比重达到4.65%,创下近5年研发费用率的新高。公司的研发投入重点在于部署5G相关应用业务,5G无线基站的前传需要应用到大量光纤连接器,传输接入侧需要大量应用到波分接入。公司重点开发5G无线接入市场的WDM核心器件,以及相关的前传网络监控、诊断系统系列产品。此外随着5G及物联网带来数据流量的急剧增长,数据中心的光纤连接器将进一步向小型化、高密度化演进,作为MPO/MTP全球主要供应商之一,公司在高密度光纤连接器的研发上保持稳定投入;同时产品布局向高速AOC等有源光器件延伸,进一步开拓市场空间。 风险提示:客户集中度过高,如果需求下滑易引起业绩波动;海外占比过高,易受国际关系影响;5G产品研发进度不达预期;收购公司协同性不达预期;无源器件竞争过于激烈,导致产品售价和毛利率进一步下滑;目标价格可能达不到的风险。

事件:公司11月13日晚发布公告,基于进一步丰富公司床垫产品序列,完善床垫产品出口布局,公司拟以人民币2.37亿元受让恒智投资持有的玺堡家居35.57%股权,拟以人民币2205万元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.31%股权;股权转让完成后,顾家寝具再次拟以人民币1.65亿元对玺堡家居进行增资,本次交易完成后,顾家寝具合计拟以人民币4.24亿元获得玺堡家居51%的股权,本次交易总价基于玺堡家居未来三年平均净利润6,500万元的10.26倍而定。 点评:公司在收购喜临门后,进一步收购玺堡家居,彰显出公司大力发展床垫业务的决心,未来公司将把沙发业务和床垫业务进行有效整合,发挥有效协同作用,巩固公司在行业内的领先地位;玺堡家居为国内床垫出口领军企业,17年在马来西亚也进行了产能布局,公司完成此次收购能够弥补公司床垫出口领域的不足,同时能够有效应对贸易战的挑战;玺堡家居向产业链的上游延伸,顾家家居可利用玺堡家居海绵及乳胶的生产线来满足公司部分需要。本次交易总价基于玺堡家居未来三年平均净利润6,500万元的10.26倍而定,我们认为此次收购价格较为合理。 我们认为由于原材料TDI/MDI新产能释放以及检修设备恢复生产,TDI/MDI价格有望回落,加以人民币贬值趋势,公司盈利能力有望回升;同时,顾家分别与Natuzzi、RolfBenz、NickScali进行合作,扩充公司中高端产品线、实现海内外渠道互拓,完善国际化布局,并且现收购喜临门、玺堡家居进一步进军床垫领域,将加速公司大家居战略落地。 盈利预测及投资建议:因之后公司业绩并表,上调公司2018-2020年实现营业收入88.97亿、114.67亿、139.68亿,实现归母净利润10.77亿、14.17亿、17.73亿元,对应EPS为2.52元、3.31元、4.14元,当前股价对应PE为24.7倍、18.7倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:业务整合不及预期,宏观经济状况下行。

2018年1-9月业绩概况。2018年1-9月,公司营业收入为687.83亿元,同比增长22.49%;归属于上市公司股东净利润为54.83亿元,同比增长112.98%;对应每股收益为1.82元。分季度看,三季度营业收入为252.16亿元,同比与环比分别增长19.73%、7.03%;归属于上市公司股东净利润为20.33亿元,同比与环比分别增长25.91%、6.74%。 量价齐升助推营业收入同比实现增长。据公司产销快报披露,2018年前三季度公司铁、钢、材产量分别为1200/1453/1364万吨,同比分别增长8.8%/14.9%/12.3%。其中三季度铁、钢、材的产量分别为430/516/483万吨,环比分别增长7.0%/5.1%/3.6%。产品价格方面,据测算2018年前三季度公司吨钢售价约为5032元/吨,同比上涨9.0%。在供给侧改革、环保限产及下游油气和造船领域景气恢复的环境下,公司产品量价齐升,前三季度营业收入同比增长22.49%。 吨钢毛利季度环比持续提升。报告期内,公司主营业务综合毛利率为17.78%,同比上升5.49个百分点。从吨钢数据看,按照产品收入与钢材产量粗略计算,2018年前三季度公司产品吨钢毛利为895元/吨,同比增长57.7%。分季度看,2018年公司吨钢售价环比持续提升,但吨钢成本略有波动,吨钢毛利呈现季度环比持续增长态势。具体数据方面。2018年Q1-Q3公司吨钢售价分别为4680/5075/5167元/吨,吨钢成本分别为3920/4194/4170元/吨,吨钢毛利分别为760/881/996元/吨。 阳钢注入后生产规模得以扩张,增厚公司业绩。阳春新钢产品以线棒材为主,致力于成为华南区线棒材主要生产基地。2017年阳钢全年产钢283万吨,吨钢净利为213.8元/吨。据公司披露,2017年阳钢实现净利润6.05亿元,公司正在就阳钢注入上市公司的可行性和具体方案进行研究和论证。 投资建议。暂不考虑阳钢注入影响,我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润为73.31亿元、76.49亿元、79.41亿元,每股收益分别为2.43元、2.54元、2.63元。公司属于典型的可获取转嫁利润的区域板材龙头企业,具备绩优低估值特征,我们维持“增持”的投资评级。 风险提示:环保限产不及预期风险;需求下滑超预期风险;阳钢注入不确定性风险。