事件:公司拟发起设立广州珠广传媒股份有限公司,投资总额为1 亿元,公司拟以自有资金出资9,800 万元,占认缴总额的98%;广州多屏文化产业投资有限公司出资200 万元,占认缴总额的2%。 布局影视传媒,加速公司转型。珠广传媒公司涉及电影影视节目、广播电视节目、互联网娱乐服务等许可经营项目,以及艺术创作服务、舞台表演服务、彩票代售、竞技体育科技服务等一般经营项目。公司通过投资设立珠广传媒发展影视产业,向文化娱乐等领域踏出极大一步,一方面丰富公司品牌宣传渠道,有效促进钢琴文化推广,另一方面,我们认为,公司在文化传媒行业的布局,有望加速公司从单一制造型企业向综合乐器文化企业转型,再次强调,公司对自身的定位是集钢琴制造、数码乐器、音乐教育、文化业务及金融服务为一体的综合乐器文化企业。 专业的人做专业的事,建立长期激励机制。公司拟聘请资深影视传媒行业人员作为珠广传媒经营管理团队主要负责人,其中,鲁滨先生和张溶宸女士在影视剧、电视专栏节目等方面经营丰富,专业的人做专业的事,强大的专业管理团队有望助推公司影视传媒业务发展。同时,珠广传媒拟对企业董事、高级管理人员以及董事会认为需要以此方式激励的其他核心技术管理骨干人员实施股票期权激励,拟授予的股票数量不超过2250 万股。我们认为,此次激励方案力度较大,有助于完善长期激励约束机制,充分调动传媒公司管理团队和骨干员工的积极性,促进业绩长期增长。 音乐教育依然是另外一个重要看点。参照中国教育白皮书(2013)的数据显示,钢琴培训是最受欢迎的乐器培训。随着艺术教育越来越受到重视,钢琴教育培训市场有望加速洗牌整合。公司探索推动网络培训和实体培训融合发展模式,珠江钢琴艺术中心正在积极策划培训旗舰店,并与教育机构探讨合作开展成人艺术教育、艺考、职工技能教育等办学事宜。我们认为,公司延伸产业链,布局教育培训业务,整合线上线下资源,加速公司音乐教育业务发展,有望带来一片新的成长空间。 盈利预测:公司作为广州市国资委旗下唯一文化上市平台,有望借助国企改革机遇,提高资本运作水平,加速公司从单一制造型企业向综合乐器文化企业转型的步伐。公司此次布局影视传媒产业,利好公司战略转型,我们看好公司的长期发展。预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.24、0.30 和0.40 元,维持“增持”投资评级。

公司公告2014 年半年度业绩:报告期内,公司实现营业总收入11.95 亿元,同比增长7.49%;实现归属上市公司股东的净利润3.22 亿元,同比增长24.09%。 烟标主业稳定增长。公司继续做大做好烟标主业,通过规模化生产和集中采购降低生产成本,公司盈利能力持续提升。报告期内,公司综合毛利率42.29%,同比增长1.32个百分点;其中,公司烟标业务毛利率43.28%,同比提升1.81 个百分点。同时公司加强管控效果显现,期间费用率下降,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.03、1.10、0.47 个百分点。我们认为,良好的经营管理以及公司作为烟标市场龙头的规模优势和技术优势保证了公司烟标主业的持续稳定增长。 新产品增长迅速,成为公司利润新增长点。公司积极发展新型包装材料,其镭射包装材料上半年实现营业收入2.21 亿元,同比增长130.78%;其中海外市场拓展迅速,获得了美国、英国等多个国家客户的认可,实现收入2225 万元,同比增长235%。 同时公司的食盐包装袋项目开始盈利,毛利率迅速提升,今年上半年实现销售收入2334 万元,净利率21.59%。 建立长效激励,仍有外延式并购预期。报告期内,公司推出股权激励方案,对包括部分董事、管理人员、技术人员在内的67 人授予了1465 万限制性股票作为激励,进一步完善公司的治理结构,建立长效激励机制;公司长期采取内生加外延的扩张战略,目前公司所处的烟标行业集中度仍然很低,在烟草三产剥离背景下,仍具有外延式并购的预期。 盈利预测:公司通过内生增长和外延并购的方式继续做大做好烟标主业,同时公司积极拓展非烟标市场,电子烟项目、酒标、药标等新业务领域市场前景广阔,未来将成为公司利润重要增长点,预计公司2014-2016 年有望实现EPS 分别为0.90、1.08、1.26 元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:产业政策风险;原材料价格风险;新产品市场开拓风险。

公司公告2014 年半年报:报告期内,公司实现营业收入13.61 亿元,同比增长14.38%;归属于上市公司股东的净利润6527.98 万元,同比增长38.07%。 公司盈利能力持续提升。公司上半年盈利能力增强,实现综合毛利率20.39%,同比增长1.41 个百分点,净利润率5.01%,同比增长0.76 个百分点。公司盈利能力的持续提升主要得益于公司的成本管控加强,继续践行精细化管理,产能利用率不断提升,同时与客户进一步加强合作,提高了公司的订单数量和附加值,因此,公司销售的数量和质量都得到了大幅提升。 “集团化、大客户”战略带来优质客户,关注电商销售渠道。公司为巩固竞争优势,积极实施“集团化,大客户”的战略,目前已经积累了如海尔、美的、富士康等优质客户资源,并加强与客户的深入合作,树立品牌影响力。同时,公司也积极关注电商销售渠道,已经与京东建立了合作关系,未来也有可能与淘宝等其他电商开展合作,拓展销售渠道,顺应网购发展趋势。 公司全国布局战略进入收获期。自2009 年起,公司相继在浙江、天津、山东等18个省市投资建厂,目前已拥有23 家生产基地,初步完成了全国市场布局的战略。随着公司产能增加节奏放缓,公司开始加大市场开发力度,增加订单量,公司产能优势的不断释放将不断提高产品的市场份额和公司的盈利能力。 行业集中度分散,产业并购预期强。公司公告拟设立专项资产管理计划进行产业整合,实现产业资源与金融资本相结合,发挥各自优势共同进行包装行业的并购与整合。由于销售半径的制约,行业呈现以区域竞争为主的竞争格局,市场集中度不高,随着行业竞争加剧,规模效应优势凸显,未来行业市场集中度的提高是大势所趋,公司已经度过内生性增长时期,结合公司发展战略,未来公司加速产业并购,横向扩大企业规模的预期强烈。 盈利预测:随着公司产能释放,订单的大幅增加,公司销售数量和质量都不断提升,我们认为公司业绩未来保持快速稳定的增长可能性很大,预计公司14-16 年EPS 分别为0.36、0.46 和0.57 元,维持增持投资评级。 风险提示:经济持续低迷影响包装需求;原材料成本大幅上涨。

业绩符合预期。公司上半年营业收入18.84 亿元,同比下降7.78%;实现归属于公司股东的净利润1.56 亿元,同比下降44.09%。实现基本每股收益约0.33 元,符合我们此前的预期。 业绩下滑主要源于非经常性因素。公司上半年业绩下滑幅度虽然较大,但主要因素均在我们意料之内,具体包括欧债危机带来的订单不足延后体现,今年出货期前移,以及土地补偿款和证券投资浮亏等因素。具体来看,今年利润总额同比下降约1.5 亿元,其中营业外收入减少3300 万左右,公允价值变动净收益减少3000 万左右,汇兑损益减少1200 万元左右,真正经营产生的影响预计只有6500 万左右,而由于有春节因素的影响,导致2014 年的订单确认存在一定的前移,我们认为真正订单减少带来的业绩影响幅度其实并不大。 聚焦国内和电商化是主业增长最核心看点。公司深刻认识到户外家具国内外市场的差异,针对性的对国内市场提出大休闲概念,使公司金属家具在国内市场中从户外进入室内,打开了新的成长空间。同时公司成立永强云商,在家具行业积极转型的趋势下,公司也保持者积极探索的精神,未来有望实现O2O 的联动效应。我们认为国内市场是休闲家具非常有成长空间的一块市场,公司产品主要为金属家具,符合家具环保化的潮流,同时产品质量优异款型多样,一旦定位准确,未来国内市场的成长空间非常巨大,特别是公司此前国内市场的基数较小,未来有望成为公司增长最快的市场。 外延式扩张预期依然强烈。公司所处的户外休闲家具行业以外贸代工业务为主,增长稳定,竞争激烈,适合通过外延式扩张方式获得成长性。公司此前的多次同业并购也验证了这种成长逻辑。同时,公司目前拥有20 多亿现金和理财产品、股票等流动资产,而且家具行业想要做大规模,收购兼并已经逐渐成为行业共识,我们认为公司通过外延式扩张方式提高资金利用效率的预期依然很强。 维持“买入”评级。公司上半年虽然业绩下滑幅度较大,但主要影响因素并非是主业经营问题。同时公司证券投资浮亏在三季度已经基本回本,而人民币贬值也会增加下半年的汇兑收益,我们认为公司下半年业绩降幅将有望逐步收窄。我们维持公司2014-2016 年EPS 预测为0.56、0.70、0.80 元,维持“买入”评级。 风险提示:人民币汇率波动、海外市场增长乏力、原材料人力成本上升等。

投资要点: 中报略低于预期。公司营业收入39.26亿元,同比增长7.04%;归属于上市公司股东的净利润13.44亿元,同比下降6.36%。实现基本每股收益0.27元,略低于我们年初的预期,主要原因是营业成本增长超预期所致。 车流量增长略受分流影响。公司实现道路通行费收入约人民币26.43亿元,同比增长3.25%。通行费收入占比67.32%,同比减少约2.47个百分点。除宁连公路南京段日均车流量同比减少3.92%外,其余路段日均车流量均同比提升。主要路段宁沪高速公路日均车流量增长3.95%,客车增幅5.24%,货车增幅0.39%,表现较弱,主要源于溧马高速开通以及南京绕城公路限行对车流量有一定影响。 地产收入确认大增。上半年花桥“同城·浦江大厦”、苏州“庆园”、句容“同城世家”一期三个项目相继实现竣工交付,截止中报,地产业务实现预售收入约1.41亿元,确认销售收入1.62亿元,预计下半年随着上述三个项目以及花桥“光明捷座”的销售确认,有望结转更多的地产收入,同时随着销售的开展,前期推广费用的摊薄效应降低,地产盈利将有所提升。上半年广告及其他收入同比增长13.35%,其中物业服务费及商业地产出租收入同比增长89.19%,主要源于相关商业地产出租以及小区物业管理收入提升所致。我们认为全年来看,地产业务收入有望同比大幅提升,盈利端的贡献在下半年将更加明显。 投资收益保持较快增长。公司一季度投资收益大幅增长40.02%,半年报投资收益同比增长5.94%,增速有所下降主要原因是去年一季度的基数较低所致。主要参股公司苏嘉航、扬子大桥以及沿江高速净利润增速分别为30.16%、26.91%和23.49%,按照目前的增速来看,我们预计全年公司投资收益有望维持在10%左右。 维持“买入”评级。公司上半年业绩略有下滑的主要原因是毛利率下降2.98个百分点,其中最重要的原因是312国道沪宁段未来收费期限内预测交通流量的大幅下调,导致收费业务折旧及摊销成本同比增加约11.38%,我们认为这个因素的影响将贯穿全年。从目前公司车流量、地产确认以及投资收益的情况来看,下半年有望保持小幅增长,全年实现正增长的可能依然很大。公司的业绩总体依然非常稳健,分红预期仍然稳定,同时受益于沪港通,目前A股折价仍然超过15%,我们维持公司“买入”评级。

公司公告2014 年半年报:2014 年上半年,公司实现营业收入9.80 亿元,同比下降6.51%;实现归属于上市公司股东的净利润8361.32 万元,同比下降7.32%。 欧美市场需求恢复不及预期。报告期内,公司在美洲市场实现营业收入3.66 亿元,同比下降21.95%,在欧洲市场实现营业收入8212.44 万元,同比下降13.42%。公司上半年在欧美市场的销售收入低于预期,主要原因是欧美市场需求仍然疲弱,复苏缓慢,尤其是中高端市场的需求尚未有效恢复,需求结构的变化使公司的营业收入进一步下降。 国内和非洲市场是公司未来的重点方向。虽然公司总体营业收入下降,但在国内和非洲市场上依然保持了增长,上半年,公司非洲市场实现营业收入3.55 亿元,同比增长13.68%,国内市场实现营业收入1.55 亿元,同比增长8.10%。我们认为,这主要得益于非洲和国内市场巨大的需求潜力:一方面,由于非洲较大的人口基数和文化等影响,对假发有较大的刚性需求,随着非洲国家人均收入的提高,产品单价提升,公司在非洲市场的空间和盈利能力将有较快提升;另一方面,随着我国老龄化的加剧,假发消费在国内将有较大发展空间,因此,对国内市场和非洲市场的积极开拓是公司未来的重点方向。 行业独特性,公司竞争优势明显。假发产品具有时尚消费品属性,同时又有刚性需求属性,具有一定独特性,被代替风险小。而假发行业由于人发原料紧缺,制造工艺对大量人工的技能熟练程度依赖较高,有一定门槛限制,行业外介入者较少。公司作为行业龙头,在假发出口和国内市场份额居于绝对领导地位,品牌和渠道优势突出,竞争力领先。 盈利预测:欧美经济复苏缓慢导致发制品市场消费低迷,随着公司对国内和非洲市场的积极开拓,这两个市场需求的大幅增加将有助公司业绩回升,预计公司2014-2016年有望实现EPS 分别为0.17、0.26 和0.33 元,维持“增持”投资评级。 风险提示:人发价格大幅上涨;国内市场开拓不及预期。

公司公告2014年半年度报告:报告期内,公司实现营业总收入5.91亿元,同比增长19.70%;实现归属于上市公司股东的净利润7938.01万元,同比增长19.24%。 传统票证业务平稳增长,为公司业绩提供有力保证。公司通过多年的发展成为票证印刷领域的龙头企业,建立了30个覆盖全国的销售网点,并积累了金融、财税等领域大量的优质客户资源,为公司分享行业增长,提升市场份额奠定了良好的基础。传统票证业务得益于公司销售渠道和客户资源优势,增长稳定,上半年公司票证产品营业收入4.22亿元,同比增长15.74%,约占总收入的72.05%,且毛利率高达40%左右,为公司带来了健康稳定的现金流。 智能IC卡业务保持高速增长,且毛利率迅速提升。公司目前已经获得了Master、银联、VISA三大信用卡组织的认证,今年又相继中标浦发银行和平安银行的信用卡招标项目,公司上半年智能卡业务营业收入同比增长110.90%,受益于新增金融IC卡的快速增长和EMV芯片卡等新技术带来的巨大信用卡存量替代需求,预计公司仍有可能获得更多IC卡订单;同时由于生产技术的成熟,IC卡业务开始扭亏为盈,毛利率约为15.62%,与行业平均水平还有一定差距,预计随着公司进一步发展,毛利率将进一步提高。 公司积极发展新业务,向互联网信息服务业转型。公司电子发票业务获得突破性发展,已完成与人民财产保险股份公司会计核算系统的对接,并相继与京东、国美、小米等知名企业建立合作关系,提供电子发票业务服务;同时,公司积极开展新渠道彩票销售业务,公司山东熊猫彩票资讯网站和山东福彩手机客户端已开始推广。公司通过积极推进业务转型,预计未来相关增值服务有望成为公司重要的盈利来源。 盈利预测:公司凭借渠道和客户资源优势保持传统业务持续发展,同时,在智能IC卡和电子发票新业务上开拓卓有成效,获得了优质订单,并在新的市场上开始与客户建立合作关系,未来有望快速增长,预计公司2014-2016年有望实现EPS分别为0.46、0.60、0.79元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济趋缓风险;产品价格波动风险;新业务拓展不及预期风险。

公司公告2014年半年度业绩:报告期内,公司实现营业总收入37.44亿元,同比增长6.46%;实现归属于上市公司股东的净利润4824.69万元,同比增长42.88%。 加大品牌和渠道建设力度,营收稳定增长。上半年,公司继续加大对品牌和销售渠道的建设力度,调整营销策略,增加产品销量,特别是“圣象”品牌地板受益于如总裁签售、网络销售等多样化的促销方案,获得了大量订单,报告期内营业收入增长主要来源于木地板业务。 受益于内部管控加强和规模优势,公司盈利能力持续提高。上半年,公司产品综合毛利率为25.37%,同比增长0.69个百分点。其中,销售收入占总收入的50%以上的木地板业务,由于公司充分发挥品牌和规模优势,毛利率同比提升1.20个百分点;汽车轮毂业务通过加强内部管控,降低成本,并加强营销扩大产品市场份额,使该业务利润进一步增长,毛利率同比提升30.76个百分点;通过加大招标采购力度,降低原辅材料价格,公司人造板业务毛利率同比提升0.62个百分点。 公司在品牌和渠道方面优势明显。公司是地板和人造板行业龙头企业,目前“圣象”和“大亚”品牌已成为公司最核心、最具价值的无形资产。公司圣象地板营销网络遍布全球,在中国拥有2600多家统一授权、统一形象的地板专卖店。 重视研发创新投入,提升公司竞争力。公司发展过程中重视产品和技术研发,设立了省级技术中心、工程中心;2014年上半年研发投入6710万元,占营业收入的1.8%左右,同比增长11.80%。报告期内公司共申请专利30件,保持着较强的创新能力,促进了公司在行业内的影响力和竞争力不断提高。 盈利预测:公司木地板和人造板材业务品牌和规模优势明显,对内加强管理,对外加强品牌和渠道建设力度,盈利能力大幅提升,同时公司研发投入的不断增加,强化了公司在行业内的竞争优势,预计公司2014-2016年有望实现EPS分别为0.31、0.40、0.50元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:房地产市场调控风险;税收政策变化风险;原材料短缺及价格波动风险。

业绩符合预期。公司上半年实现营业收入63346.90 万元,同比增长109.32%。营业成本53663.26 万元,同比增长149.36%;归属于公司股东的净利润6303.45 万元,同比增长10.04%。基本每股收益0.44 元,符合市场预期。 商城收入端贡献明显。上半年欧浦商城业务收入贡献达到70%以上,达到4.76 亿元,成为收入中占比最大的业务。从绝对数量来看,仓储业务、加工业务和综合物流业务的收入分别为5493、4657、5447 万元,同比分别下降0.23%、增长9.55%,下降73.29%,仓储加工业务稳中有增,综合物流业务有部分流量进入欧浦商城导致下降幅度较大。从欧浦商城收入规模来测算,假设钢材价格4000 元/吨,上半年商城成交量预计在12 万吨左右,日成交量预计在1500 吨左右,参照一季度的水平,我们认为公司二季度商城运行情况环比已经有较大改善。 商城运行初期以做大流量为主要目标。公司上半年虽然仓储和加工毛利率均有一定程度上升,但整体来看公司扣非后的净利润提升非常少,主要原因是目前开展的业务费用支出较多。上半年销售费用同比增加接近300 万,管理费用同比增加500 多万。在商城运行的初期,预计公司投入到运行维护,推广中的开支是比较大的,而且对于钢铁电商平台,早期的运行流量比盈利更加重要,我们看到公司欧浦商城的毛利率仅3.30%,结合目前的费用率水平,我们预计现在公司商城运行的主导思想是做大做强平台,快速提升流量。 线上平台线下仓库运行模式正在稳步推进。公司上半年对于线上平台的打造可谓不遗余力,自从2 月推出欧浦商城之后,对网站信息化进行持续改进,通过多种销售方式扩充下游客户资源,同时也加大了与国内钢厂的合作,合作厂家数量不断增加。而线下仓库也在紧锣密鼓的布局中,分别在深圳和上海成立全资子公司,特别是上海仓库已经开始正式运行。未来公司全国化的布局预计将持续展开,线上平台的推广也会持续推进,我们认为公司正走在正确的发展路径之上。 维持“买入”评级。我们认为今年将是公司钢铁电商全面发展的元年,线上平台运营模式的推进以及线下配套全国布局的展开将齐头并进,平台交易量的提升非一日之功,将是厚积薄发的一个过程。预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.16、1.59、2.00元,维持“买入”评级。

投资要点 业绩略低于预期。公司上半年实现主营业务收入7.18亿元,同比增长2.32%,实现归属于上市公司股东的净利润6611.28万元,同比下降14.11%。基本每股收益为0.20元,略低于预期。 受经济环境影响,毛利率继续探底。公司上半年依托客户平台,充分发挥技术品牌优势,销量实现小幅增长。毛利率的持续下滑是公司业绩同比下降的主要原因,橡胶和塑料制品业整体毛利率同比下滑2.42PCT,达到16.62%。分产品来看,主要产品彩印包装材料的毛利率同比下降2.68PCT 达到18.15%。我们分析毛利率下滑的主要原因是下游需求较弱,同时成本端的聚丙烯原材料价格有所上升导致。 费用控制得力。公司在行业景气度较弱的环境下,加强费用控制力度。今年上半年公司销售费用、管理费用的收入占比分别为4.08%和4.83%,与去年同期相比分别下降0.12PCT 和1.21PCT。虽然管理费用减少有一部分来自于期权费用确认较少所致,但我们可以看到公司成本费用管控力度在提高。 公司长期受益于行业集中度提升。我们认为公司将长期受益于我国食品包装行业集中度提升。随着食品行业品牌集中度提升,食品包装规范程度提高,未来品牌包装企业的市场规模将不断扩大。而对于品牌包装企业来说,由于下游客户的粘性较强,同时研发和生产工艺日益提升,毛利率持续下滑的风险并不大,借鉴国际同类企业的情况,预计毛利率长期将保持在较稳定的水平。 募投项目业绩贡献短期受制于需求。公司年产12000吨多功能包装新材料项目由于下游需求低迷,产能未能完全转化为盈利。而年产16,000吨柔印无溶剂复合软包装材料项目、年产3,500吨异型注塑包装材料项目由于市场情况不及预期也有部分变更。 我们认为市场需求原因对公司新建产能业绩贡献短期有影响,但新产品的研发有利于提升公司的行业竞争力,同时提高其盈利能力,特别是柔印无溶剂复合软包装材料可用于婴幼儿纸尿裤,市场空间非常大。 维持“买入”评级。公司短期受到行业整体需求影响,业绩略有下降,但不影响我们对于公司长期成长的判断。一方面,公司长期将受益于下游品牌企业做大带来的集中度提升,另一方面,公司领先的技术工艺水平将保证其市场份额持续增长。预计公司2014-2016年EPS 为0.56、0.65、0.80元,维持公司“买入”评级。

投资要点: 事件:公司网站信息显示,7月18日,江苏澳洋顺昌股份有限公司与货运交易平台”运策网”一南京宜流信息咨询有限公司签署战略合作协议。双方将在物流业务、互联网电商技术及资本层面进行战略合作。双方逐步将澳洋顺昌的物流业务进行整合,提供技术支持,南京宜流将利用电商平台大数据为澳洋顺昌现有物流业务提供优化方案及市场拓展,澳洋顺昌将其物流业务通过运策网进行营运。南京宜流承诺澳洋顺昌可优先入股运策网。 点评如下: 牵手网络物流平台,提升传统物流业务效率。运策网是中国最早最大的公路货运交易平台之一,致力于为公路运输提供整车找货、找车交易服务。此次澳洋顺昌与网络物流平台的战略合作,将有助于其提升金属物流业务服务水平,改进服务模式,提升客户体验,更重要的是可以扩大公司金属物流的配送范围,同时减少配送车辆的返程空车率,降低营运成本,提高金属物流业务的运营效率。 运策网有望成为中国的罗宾逊物流。罗宾逊物流已经成为美国第一的卡车运输公司,经过1997年的商业模式改革,放弃自有货车,整合其他运输商的物流体系,15年间收入增长5倍,利润增长38倍。运策网自2012年正式运营起,上游整合货主资源,下游整合货车信息,成为典型的无车承运人,目前平台的货车资源超过3万辆。国内货车运输信息匹配效率低下,空车率非常高,运策网的商业模式在中国具有非常大的市场空间,有望成为中国的罗宾逊物流,此次战略合作协议澳洋顺昌具有优先认股权,未来有望分享中国网络物流的巨大市场空间。 LED业绩释放确定性强,维持“买入”评级。公司LED业务低点介入,成本优势领先同行,同时其优秀的内部公司制也提高成本管控能力,LED业务盈利能力出众。根据公司业务开展情况,我们预计金属物流和小贷业务2014-2015年贡献0.9亿净利润;LED业务2014年贡献5000-6000万净利润,2015年贡献12000-13000万元净利润左右。随着公司四季度30台MOCVD机器满产,我们认为参照2015年的业绩给予估值较为合理,给予金属物流25XPE,LED30XPE,合理市值预计在60亿元左右,公司目前市值在40亿元左右,我们认为公司开展LED业务变不可能为可能,到今年已经有较为确定的业绩释放预期,同时公司切入网络物流将提升物流配送效率,提高金属物流业务的盈利能力,未来业绩存超预期可能,维持公司“买入”评级。

投资要点: 事件: 公司公告非公开发行股票预案, 本次非公开发行股票数量合计不超过98,404,825股,发行价格不低于7.46元/股,拟募集资金总额不超过人民币73,410万元,募集资金净额拟投入以下项目:(1)收购云南省玉溪印刷有限责任公司60% 股权;(2)收购曲靖福牌彩印有限公司56%股权;(3)收购大理美登印务有限公司26%股权;(4)收购福建泰兴特纸有限公司15%股权;(5)补充流动资金。 烟标印刷业务再获发展。公司本次收购所涉及的三家云南标的公司,主要配套红塔集团和红云红河集团的烟标印刷,其客户资源优质,技术优势领先,运营经验丰富,我们认为,在国家烟草总局加大推广烟标招标制度和加速三产剥离背景下,烟标行业有望加速洗牌整合,公司作为真空镀铝纸龙头企业,通过本次收购,有利于强化公司在烟标业务领域布局,提升协同效应,增强持续盈利能力,保持行业竞争优势。 外延式扩张是公司长期看点。公司外延式并购经验丰富,上市前就通过收购深圳森源、深圳雅泰、蚌埠金叶实现了规模的扩张,上市后公司先后收购青浦优思吉德、江阴特锐达、福建泰兴、浙江德美、金升彩若干股权。正如我们前面所说,由于公司下游主要客户烟草行业具有一定地域性和垄断性,因此外延式并购是业内主要的扩张方式, 结合烟草行业的特殊性和公司的发展规划,不排除公司继续实施外延式扩张的预期, 给市场不断带来成长的惊喜。 新兴电子烟业务扩宽公司成长空间。在控烟背景下,电子烟作为传统卷烟良好的替代品,在国外需求旺盛,而我国也拥有3亿多烟民,市场空间巨大。公司涉足电子烟, 率先取得跟吉林中烟合作,在国内市场开拓方面先发优势明显,我们认为,公司新兴电子烟业务有助突破传统烟草天花板限制,扩宽成长空间,为公司未来持续快速发展新添动力。 依托烟草行业结构持续升级、海外市场开拓以及子公司并表影响,公司业绩增长无忧。长期看,公司有望在烟标整合进程中占据领先优势,而电子烟等新兴业务的拓展,有助于扩宽成长空间,保持长期稳定发展。暂不考虑非公摊薄,预计公司2014-2016年EPS 分别为0.45、0.57和0.71元,维持公司“增持”投资评级。

金属物流和LED双主业结构逐渐成型。公司2008年之前主要业务为金属物流,2009年小贷业务贡献盈利,2013年LED业务贡献盈利。从公司的战略以及各项业务发展的潜力来看, LED业务是公司未来重点打造的业务,将成为与金属物流同样重要的主营业务,公司双主业(金属物流+LED)的业务结构正在逐渐成型。 LED业务后发制人。公司过去三年的努力已经证明其具备做LED芯片的能力,同时也具备自己独特的竞争优势。主要体现在两点:1)发展LED的后发优势。介入时机非常合适。2011年产能过剩,之后人才、设备的投入大幅下降。公司购买的69片机,采购价格低于市场平均价格约1/3。机器折旧对单片产品的影响相比同行少60-70元。 2)内部公司制提高其成本管控能力。公司原来从事的制造业行业,毛利率非常低,凭借的就是管理水平,成本控制能力突出。内部公司制的核心在于精确的内部核算;与员工利益分享以及高度的信息化。对各工序流程的精准核算与考核及利益分享,使得成本有效控制。对于技术部门,利用行业的平均的市场参数作为对标,使得技术人员有较强的动力去节约成本。 金属物流业务保持小幅增长。公司金属物流业务由于体量较大,同时行业景气度一般,公司利用其品牌优势,在过去几年配送量保持着小幅的增长。钢板套裁配送量2010-2013年分别为12.67、16.42、19.95、23.5万吨;铝板套裁配送量2010-2013年分别为1.69、3.24、3.17、3.8万吨。我们认为公司未来2-3年金属物流业务量有望继续保持小幅增长,预计增速在5%左右。 小贷业务利润贡献稳定。2013年小贷业务贡献归属于上市公司的净利润为2,735.79万元。在目前的政策下,小贷公司放贷受注册资本与融资限制,公司小贷业务今后将会相对平稳。公司风险控制水平较高,小贷业务今后将成为公司利润的一个稳定来源。 调高评级到“买入”。根据公司业务开展情况,我们预计金属物流和小贷业务2014-2015年贡献0.9亿净利润;LED业务2014年贡献5000-6000万净利润,2015年贡献12000-13000万元净利润左右。随着公司四季度30台MOCVD机器满产,我们认为参照2015年的业绩给予估值较为合理,给予金属物流25XPE,LED30XPE,合理市值预计在60亿元左右,公司目前市值在40亿元左右,我们认为公司开展LED业务变不可能为可能,到今年已经有较为确定的业绩释放预期,调高评级到“买入”。 风险提示:产能投放进度低于预期,LED行业景气度下滑。

投资要点:公司5月以来连续公告对欧浦九江增资用于电子商务建设,设立子公司深圳市前海弘博供应链物流有限公司,同时对预先投入到募投项目的1.6亿自有资金进行置换。 募投项目已经提前布局。截止去年底,公司预先投入到募投项目的自有资金约1.6亿元,其中1.25亿元用于钢铁仓储中心项目,0.36亿元用于加工中心项目,133万元用于电子商务中心项目。总投资额占募投项目承诺投资金额的比例为30%。我们认为公司已对募投项目提前布局,而且钢铁仓储和加工资产可以分布建设投产,海库仓(九江)已经启用,今年预计将会贡献部分业绩。预计到2014年年底公司募投项目产能建设有望达到总产能设计的60%,全年平均来看30%左右的产能有望贡献出业绩。 电商平台稳步推进。公司5月14日公告对欧浦九江增资5868万元,用于募投项目之一的“电子商务中心建设项目”。自从2月26日欧浦商城上线以来,公司致力于发展钢铁电商的战略路线一直没有动摇,增资欧浦九江是募投项目的一部分,也显示公司电商战略正在稳步推进。欧浦商城目前的合作钢厂达到8家,一季度虽然仅仅试运行一个多月,但收入贡献明显,一季度公司营业收入同比增幅达到44.38%。公司目前电商平台是自营模式,基于对钢材市场的深刻理解以及和钢厂的长期合作关系,预计后期将陆续推出具备市场竞争力的钢材品类,同时扩大合作钢厂范围,作为线上平台,未来也有望采取自营+平台的运营模式。我们认为公司电商平台仅仅试运行两个多月,销量尚在培育之中,预计随着钢厂-贸易商-下游客户的关系逐渐梳理清晰,未来平台交易量将稳步提升。 线下配套积极布局。公司今年2月成立了上海欧浦钢铁物流有限公司,之后陆续成立了广东欧浦乐从钢铁物流有限公司和深圳市前海弘博供应链物流有限公司。作为钢铁电商平台的一部分,线下物流是模式成功的关键,作为公司走出华南的第一步,上海基地的建设预计将很快投产,而供应链物流等公司的成立有望解决公司电商平台的线下产品采购、资源整合等问题。我们认为公司线下布局将在全国陆续展开,有望将其成熟的仓储加工物流经验在全国推广,成为其钢铁电商市场竞争中的核心竞争力。 维持“买入”评级。我们认为今年将是公司钢铁电商全面发展的元年,线上平台运营模式的推进以及线下配套全国布局的展开将齐头并进,平台交易量的提升非一日之功,将是厚积薄发的一个过程。预计公司2013-2015年EPS 分别为1.16、1.59、2.00元,维持“买入”评级。

本篇报告尝试解决三个问题:1)钢铁电商有没有可能发展起来?2)钢铁电商的发展可能的路径是怎样?3)欧浦钢网业务有哪些新的变化?发展钢铁电商的时机已经成熟。我们认为供需结构的变化导致了行业目前至少面临四大困境。1)行业盈利从相对容易变得愈发困难。2)仓储管理水平低下,钢铁仓单质押风险不断加大。3)银行对钢厂、钢贸商的贷款不断谨慎,行业融资逐渐困难。4)行业诚信出现危机。目前呈现的多种问题促使钢铁行业转型,而电子商务在转型中起到明显的助推作用,同时现在的仓储物流条件已经能够适应大宗品电商的发展。 中国具备发展钢铁电商发展的基因。中国钢材市场具备三大重要特点:1)市场巨大;2)渠道长,信息不透明;3)参与者众多。国内钢铁产销量巨大,销售渠道过长、信息不透明带来的物流费用较高,同时产业链上参与的企业众多,这是孕育电商发展的良好土壤。从行业发展的进程来看,中国钢铁行业发展到现阶段,电商化是对行业趋势变化产生了加速作用。 钢铁电商发展需重视供需匹配和线下物流。随着钢材价格波动性下降,钢材电商平台需求将主要依靠生产性需求,而供给端由于大型钢厂对资金的需求较强,预计钢材电商平台供给将主要来自一级钢贸商和中小钢厂。钢厂、大型钢贸商以及第三方平台的发展,模式可能并不是最关键的,我们认为线下物流基础扎实的平台类企业存活的概率较大,而规模是否能有大的发展,在于模式是否能够匹配好行业供需。 欧浦钢网盈利模式从线上服务线下转变为线上线下有机结合。公司2014 年开始新的盈利模式:仓储、加工、综合物流+欧浦商城,欧浦商城并非简单的业务叠加,是盈利模式的转变。公司此前钢材超市并没有真正盈利模式,而欧浦商城使公司的线上平台和线下资产有机的整合在一起,形成一个可复制的新的盈利模式。 欧浦钢网核心竞争优势是线下和金融服务: 1)线下具有品牌和规模优势。公司享有多项荣誉称号,上市后品牌知名度进一步提升,公司规模乐从市场份额约在20%。2)金融服务优势。金融质押服务具有口碑,网上贷款业务形成融资闭环。 给予“买入”评级:预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.16、1.59、2.00 元,目前动态PE 在28 倍左右,我们认为目前的估值仅仅与物流行业平均估值相当,未能完全体现公司商城未来快速发展的价值,考虑钢铁行业电商化成为一种趋势,同时公司在行业竞争中具备较好的基因和优势,未来两年有望达到30%以上的复合增速,给予“买入”评级。