业绩略低于预期:报告期公司实现营业收入21,952.96亿元,同比上升9.55%,公司实现归属于母公司净利润1153.23亿元,折合EPS0.63元,同比下降13.28%。其中,四季度单季度实现营业收入5,970亿元,同比上升14.61%,环比上升8.23%,实现归属于母公司净利润283.7亿元,折合EPS0.15元,同比下降4%,环比上升13.79%。 全年业绩受累于进口天然气与炼油化工业务:2012年业绩下滑主要原因是受进口天然气数量增加的同时进销价格倒挂、及国内成品油价格宏观调控以及成本上升等因素影响。2012年天然气与管道板块实现经营利润人民币-21.1亿元,比上年同期人民币155.3亿元减少人民币176.4亿元;受国内化工市场持续低迷及成品油价格宏观调控等因素影响,2012年炼油与化工板块经营亏损人民币435.11亿元,但比上年同期减亏人民币183.55亿元;其中炼油业务经营亏损人民币336.72亿元,比上年同期减亏人民币264.15亿元;受化工市场持续低迷影响,化工业务经营亏损人民币98.39亿元,比上年同期增亏80.6亿元。 2013年业绩或将平稳略有增长:2013年全年的原油均价可能比2012年略微下滑,这对公司的勘探生产板块的业绩将产生一定负面影响。新的成品油定价机制有望今年出台,调价频率有望更加频繁,若这一方案能够实施,将对公司炼油板块的业绩稳定产生积极的推动作用。此外,天然气价格也将迎来更强烈的上调预期,对公司天然气板块的业绩转好也将形成利好。 投资建议:我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为3.9%、4.3%、4.6%,净利润增速分别为6.2%、2.1%、3.9%;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为10.05元,相当于2013年15倍的动态市盈率。 风险提示:国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑。

业绩同比增幅符合公司预期:报告期公司实现营业收入28,534万元,同比上升15.82%,公司实现归属于母公司净利润8,627万元,折合EPS0.8元,同比上升28.81%。业绩增长的主要原因是,公司主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯市场需求形势较好,产销量同比均有较大幅度增加,全年主产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯总产量同比增长30%,销售总量15,014吨,同比增长17%。此外,公司尚未使用的募集资金2.5亿元存放于银行,产生的利息较多,2012年公司因此产生的存款利息达到了1,478万元,扣税后占全年归属于母公司净利润的14.56%。 2013年业绩稳定增长可期:2013年,随着公司募集资金扩建项目的试车投产,原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯产品的总生产能力将达到22000吨/年,市场占有率将会进一步提高。2013年将力争有1-2个新产品进入小试或中试,1个以上新项目投入工业化生产,该产品将基本直接利用公司原有的原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯生产装臵生产,无需增加更多投资。力争主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯全年销量18000吨以上,公司全年实现主营业务收入4亿元,将比2012年收入提高40%。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价22元,对应2013年的动态市盈率21倍,维持买入-A投资评级。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为40%、45%、8%,净利润增速分别为32%、40%、5%;未来三年业绩复合增速约25%。我们长期看好公司的氢氰酸深加工产业链布局,2013年一方面有募投项目的投产,另一方面将会有至少一项新产品投产,6个月目标价22元,对应2013年的动态市盈率21倍,维持买入-A投资评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险、新产品产业化风险

业绩增长符合预期:报告期内,公司实现营业总收入50,837.08万元,同比微降1.73%;实现营业利润6,164.48万元,同比增长25.95%; 实现归属于上市公司股东净利润5,545.96万元,折合EPS0.55元,同比增长12.09%。报告期内公司在宏观经济增速放缓,国内商用车产销同比下降等不利因素影响下,实现了营业利润同比增长25.95%。公司主要通过产品研发和技术进步提升产品性能,降低了产品成本,同时2012年度化工原材料采购单价同比有所下降,产品毛利率有所上升,公司加强管理和费用控制,报告期内三项费用有所下降。 预计2013年下半年将会获得较好增速:募投项目投资总额为30,620万元,建设阴极电泳涂料工厂、汽车面漆及陶瓷涂料工厂及配套的汽车涂料研发检测中心。2012年度投入募投项目资金共计11,940.81万元,截止2012年末累计投入募投项目的募集资金共计19,620.36万元。预计2013年达到预定可使用状态,实际产生效益预计到2013年四季度。 公司预计2013年一季度业绩略有增长:预计2013年一季度将实现盈利1300万元–1500万元,比上年同期上升3.27%-19.15%,业绩上升的主要原因是公司通过产品研发和技术进步提升产品性能,降低了产品成本,同时2013年第一季度化工原材料采购单价同比有所下降,产品毛利率有所上升。 投资建议:考虑到募投项目可能要2013年四季度才能发挥效益,我们略微下调了公司的盈利预测,我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为36%、48%、36%,净利润增速分别为14%、33%、31%;维持增持-A投资评级,6个月目标价12.6元,相当于2013年20倍的动态市盈率。 风险提示:宏观经济环境变化风险、原材料价格波动风险

年报业绩符合预期:公司发布业绩快报,2012年公司实现营业收入102.5亿元,增长34.5%;归属上市公司股东的净利润5.52亿元,同比增长26.5%,折合每股收益0.79元;增速符合三季报中预告的20-30%的区间,基本符合我们的预期。公司业绩增长的主要原因是复合肥、控释肥产能增加且布局得到改善,产销量增长较快。 单质肥价格上涨利好公司:随着春耕旺季的逐步来临,对化肥的需求将稳步上行。今年冬储启动较晚且备货偏低,使得市场内普遍看好化肥价格走势。同时近期铁路运价上调也将助推化肥价格上调。公司具备冬储资格,在春季单质肥上涨时能够凭借低价的原材料提升产品毛利率。 子公司投产有利于业绩增长:辽宁及河南子公司的30万吨复合肥+10万吨缓控释肥项目已经顺利投产,将于今年起贡献业绩。根据项目进度,未来两年内公司将新增产能总计260万吨,一方面可实现产能翻番,另一方能改善产品结构,提升综合毛利率。公司拟加大销售力度,包括电视广告、农化服务指导,成立基金参与经销商的销售建设等,实现新增产能的快速消化。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价19.6元。公司产业链整合意图明确,成长路径清晰可见,今年贵州项目投产将奠定公司成长基础。我们预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.79元,1.09元,1.44元,增长性确定,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为19.6元,相当于2013年18倍的动态市盈率。 风险提示:产品价格下跌风险;新增项目实施风险;

公司业绩超预期:年报显示,2012年实现营业收入3.16亿元、同比增长31.21%,实现归属于母公司净利润0.63亿元、同比增长20.57%,实现摊薄后每股收益0.47元。四季度单季度而言,实现销售收入1.13亿元、同比增长192.75%,净利润0.25亿元、同比增长88.01%,公司业绩超预期。分配预案为每10股送2.80元(含税),每10股转增10股。同时,公司预计2013年一季度预增20~50%。 彩色碳粉投产,推动业绩成长:募投项目彩色聚合碳粉产业化项目已于2012年9月底开车投产,顺利生产出多批次合格产品。后续公司还将持续改良工艺、完善生产组织方式,稳步提升生产负荷,实现生产线的自动化、规模化正常运转。最新调查显示,彩色激光打印机的关注份额已从2010年的20.8%增至2012年的26.40%。进而促生对彩色碳粉的需求。根据GENESIS株式会社调查显示,全球彩色碳粉的市场比例将由2010年的24%上升至2015年的31%。 显影彩色化将是业界的发展趋势。公司力争在未来五年左右时间成为全球兼容市场彩色碳粉的主流供应商,并成为部分原装机器厂商的合作伙伴,实现“世界著名的彩色兼容碳粉研发制造商”的目标。 收购资产贡献业绩:2012年8月9日收购南通龙翔化工股权,比例从44%提高到51%,2012年三季度开始合并报表,2012年龙翔化工实现净利润3006万元。2013年将全年合并报表,成为今年收入和利润增长的另外一个推手。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价31.80元。我们预计公司2013年-2014年的收入增速分别为77.7%、27.0%、35.1%,净利润增速分别为47.9%、55.0%、35.3%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为31.8元,相当于2014年30倍的动态市盈率。 风险提示:并购后运营整合风险;新产品销售市场

哈密煤化工项目转固:哈密新能源公司一期“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”全部产品产出,整套装臵持续稳定生产达到1个月以上,并通过72小时考核验收标准,已具备基建转固定资产条件。从2013年1月开始正式转固。该项目经过一年多的试车调试,于2012年底正式投产,消除了未来业绩的不确定因素。 2013年增长可期:哈密煤化工一期正式投产并转固将成为2013年的主要增长点,预计全年开工率有望保持在70%以上。同时,中哈两国政府间萨拉布雷克—吉木乃天然气管道跨境路段正式铺设和对接完成,待中哈两国海关和质检工作对接完成后,即正式进入通气和液化天然气装臵的调试工作阶段。因此,吉木乃的LNG装臵今年有望投产,是2013年另一个增长点。我们预计2013年业绩将保持约40%的增长。 “1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”成为未来增长的发动机:该项目采用适合淖毛湖煤矿的资源禀赋特点的低温焦化和煤焦油通过加氢技术,最终产品半焦和1#以及2#改质煤焦油。具有投资省、节水和盈利能力强的特点。尤其是降低了煤化工项目对水资源的依赖程度。该项目如果顺利投产,将成为公司发展的另一个发动机。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价20.00元。我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为2.9%、106.2%、40.9%,净利润增速分别为113.3%、39.0%、56.3%,长期看好公司在能源领域的战略布局和LNG的需求高速增长趋势;维持增持-A的投资评级,6个月目标价从18.00元提高为20.00元,相当于2014年15倍的动态市盈率。 风险提示:地缘政治风险;煤炭价格大幅下滑风险;煤化工项目进程低于预期风险

启动“1000 万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”:公司拥有的淖毛湖煤矿煤质属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤,是非常理想的化工用煤。为实现公司拥有的稀缺优质煤炭的高效清洁利用,对煤炭伴生资源进行就地转化、综合利用,建立“煤—化—油”的产业发展模式,公司决定启动“1000 万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目”。并决定终止开展煤化工二期年产“100 万吨烯烃、15.2 亿立方LNG(煤基)项目” 焦化和煤焦油深加工更适合淖毛湖煤矿的资源禀赋:该项目利用淖毛湖煤矿煤富油的特点采用低温焦化生产半焦和煤焦油,煤焦油提出酚油后制取精酚。煤焦油通过加氢,生产1#改质煤焦油和2#改质煤焦油。总投资从煤化工二期的230 亿元下降为78 亿元,年耗水量从2600 万吨下降为300 万吨。公司预计达产后产生122.3 亿元的销售收入,税后利润达到64.3 亿元。显然,采用该工艺路线后,盈利能力较一期的煤制甲醇/二甲醚和二期的煤制烯烃更强,更适合淖毛湖煤矿的资源禀赋特点。 建设期短,分步投产:公司计划首先建设1000 万吨/年煤干馏装臵,产品为主要为半焦和低温焦油,直接对外销售,建设周期为12—15 个月,预计2014 年中期投产。然后,再建设焦油加氢生产燃料油等项目,建设周期为24—28 个月,预计2015 年中期投产。 投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价18.00 元。我们预计公司2012 年-2014 年的收入增速分别为12.3%、76.0%、43.2%,净利润增速分别为113.6%、8.5%、65.9%,长期看好公司在能源领域的战略布局和LNG 的需求高速增长趋势;维持增持-A 的投资评级,6 个月目标价为18.00 元,相当于2013 年27.7 倍的动态市盈率。 风险提示:地缘政治风险;煤炭价格大幅下滑风险;煤化工项目进程低于预期风险

微网储能技术发展拉动储能电池需求:微网是指分布式能源、储能装臵、能量变换装臵、相关负荷和监控、保护装臵组成的小型发配电系统。随着国家对分布式发电和微电网扶持方向的明确,作为配套设施的储能系统也有望迎来大发展。据国家发改委能源局齐志新博士介绍,我国仍然处于储能产业化的初级阶段,未来将处于多种储能技术并存的状态,不论是铅酸电池(铅炭电池)、锂电池和液流电池等,在不同的应用领域会有不同的优势,未来的主流储能技术将由市场选择。目前,国家正在大力推广微网储能示范系统。 铅碳电池通过省级鉴定,并中标吐鲁番光伏电站暨微电网试点工程:公司研发的“REX-C铅炭储能电池”于2012年11月26日通过了浙江省经济和信息化委员会组织的省级工业新产品成果鉴定。该产品采用先进的铅炭负极、高耐腐蚀性合金材料等创新性技术,解决了传统铅酸电池在储能应用工况下存在的负极硫酸盐化、正极活性物质软化、板栅腐蚀等导致电池寿命提前失效的技术难题。产品经第三方检验机构检测,各项性能指标达到或优于GB/T 22473-2008标准规定要求,充电接受能力、低温性能、在高温下欠充和过充循环耐久能力等关键技术指标达到或超过了国际同类产品的先进水平。近期,铅碳电池在“国家新能源示范城市吐鲁番示范区屋顶光伏电站暨微电网试点工程储能电池系统”招标中,公司为项目唯一中标人。该项目是国内第一个新能源示范城市兆瓦级储能项目项目集成了直流电源、电池管理系统(BMS)及热管理系统等全套技术,标志着公司新能源储能系统整体解决方案获得市场认可,具备较强的示范意义。 铅碳电池和锂电池混合储能系统在临安投入运行:公司自主开发的光储一体化微网混合储能系统在临安产区投入运营,该系统采用铅碳电池和磷酸铁锂电池混合储能,所有电池均为公司自主生产,实现系统高性能和高可靠性。未来作为企业级的储能系统,具有推广价值。 维持“增持-A”评级:由于收购的动力电池资产未来两年陆续发挥效益,公司的主营业务收入和净利润近两年将保持高速增长,我们维持“增持-A”评级。 维持2012、2013、2014年的每股收益分别为0.44、0.57、0.67元的预测。 风险提示:国家铅酸电池整治力度加大,收购项目达产低于预期

三季度略微增长,全年预增100%~120%:报告期内,公司共实现营业收入28.2亿元,较去年同期下降20.56%;归属母公司所有者的净利润8.49亿元,较去年同期略微增长0.88%,每股收益为0.24元。扣除非经常收益后归属母公司所有者的净利润为4.27亿元,折合每股收益为0.12元。显然,非经常损益对业绩影响较大。 全年业绩预增来自于股权转让带来的非经常性收益:公司计划将全资子公司瓜州广汇能源物流有限公司持有的伊吾广汇能源开发有限公司9%的股权转让给新疆中能颐和股权投资有限合伙企业,股权转让价格为120,000万元。股权转让成本3,529.44万元,收入116,470.56万元,税金17,530.58万元,预计对公司2012年贡献的净利润98,939.98万元,将在四季度体现,折合每股收益为0.28元。 哈密煤化工项目试生产情况:项目试车较顺利,甲醇产品合格。前期存在的煤气化炉的耐火材料问题基本解决,但尚需观察长周期运行的稳定性。我们预计煤化工项目将在明年释放业绩。 LNG明年有望放量:目前的主要销售来自鄯善LNG项目。哈密煤化工配套的甲烷深冷制LNG项目,已经试车成功,煤气化炉长周期运转问题解决后,哈密的LNG2013年有望放量。同时,吉木乃的LNG项目等待两国政府的会签结果,明年有望投产。 下调评级至增持-A:公司今年的业绩增长主要来自非经常收益,我们上调了2012年的每股收益至0.60元。下调评级至增持-A,但是长期看好公司在能源领域的战略布局和LNG的需求高速增长趋势。公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.60元、0.61元、0.81元。目标价16元。 风险提示:地缘政治风险;煤炭价格大幅下滑;哈密煤化工项目进程低于预期

前三季度业绩基本符合预期:报告期公司实现营业收入15,982.69亿元,同比上升7.78%,公司实现归属于母公司净利润869.54亿元,折合EPS0.48元,同比下降15.94%。其中,三季度单季度实现营业收入5,516亿元,同比上升3.95%,环比上升5.87%,实现归属于母公司净利润249.3亿元,折合EPS0.14元,同比下降33.4%,环比上升9%。 前三季度业绩受累于进口天然气与炼油化工业务:2012年前三季度业绩下滑主要原因是受进口天然气数量增加的同时进销价格倒挂、及国内成品油价格宏观调控等因素影响。前三季度净利润同比去年下滑165亿元,主要原因是天然气与管道板块受进口中亚天然气及LNG亏损增大影响,2012年前三季度天然气与管道板块实现经营利润人民币8.85亿元,比上年同期人民币132.33亿元减少人民币123.48亿元;受国内化工市场持续低迷及成品油价格宏观调控等因素影响,2012年前三季度炼油与化工板块经营亏损人民币373.98亿元,但比上年同期减亏人民币10.05亿元;其中炼油业务经营亏损人民币300.19亿元,比上年同期减亏人民币115.20亿元;受化工市场持续低迷影响,化工业务经营亏损人民币73.79亿元,比上年同期经营利润人民币31.36亿元减少人民币105.15亿元。 四季度业绩或将环比继续向好:8、9两月的汽油、柴油价格也随国际原油价格上涨及时的上调了两次,分别共计达到了940元/吨、910元/吨。10月中下旬以来国际原油价格出现了下滑走势,我们预计下一次成品油价格将在11月12日左右出现下调,幅度预计在350元/吨左右,这就意味着公司仍然能够在四季度的前半个季度享受炼油板块带来的较好盈利局面,即使考虑到11月份的一次原油价格下调,我们预计汽油、柴油全年的均价也将比去年均价分别高出250元/吨、246元/吨。公司四季度的业绩将再次因为炼油盈利而出现环比改善。 维持增持-A投资评级:考虑到公司炼油板块的盈利将环比改善,不过,进口天然气以及化工板块仍将延续亏损,我们略微上调了公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.67元、0.68元、0.73元;我们建议按照2012年15倍PE估值,6个月目标价10.05元,维持增持-A投资评级。 风险提示:国际油价大幅波动、国内经济超预期下滑。

三季度业绩低于预期:公司前三季度实现营业收入58.9亿元,同比增长6.3%,归属于母公司净利润18.3亿元,同比下滑24.4%,折合每股收益1.15元。其中,公司三季度单季度实现营业收入19.7亿元,同比增长6.5%,环比下滑16.9%,归属于母公司净利润5.2亿元,同比下滑33.7%,环比下滑36.9%,折合每股收益0.33元,低于我们之前的预期。 综合毛利率下滑以及费用上升是业绩下滑的主要原因:公司三季度综合毛利率仅为55.6%,同比下降10.4个百分点,环比下降4.8个百分点。一方面是由于去年同期钾肥价格处于高位,而今年则有所下滑。另一方面是化工产品成本增加使得在钾肥营业成本变化不大的情况下,总营业成本较上年同期增加41.05%。 受宏观经济影响,公司新投产的综合利用化工一期项目亏损3.25亿元。费用率上升程度明显,销售费用率达到了10.3%,较去年同期上升了1.8个百分点。财务费用较上年同期增加325.31%。 国际钾肥巨头减产或有利于稳定价格:加拿大钾肥公司计划关闭Rocanville和Lanigan的两处钾肥生产基地,合计减产92.5万吨。乌拉尔钾肥公司已确认将在第四季度减产70万吨氯化钾,年产量减至930万吨。白俄钾肥公司也宣布了减产,只是减产的具体数量还没有宣布。目前国内钾肥市场去库存化加速。加之近期进口钾肥到货有限,港口库存也显著下降。我们判断随着国际巨头的减产,钾肥价格将止跌企稳。由于今年农产品减产明显,势必将推高明年农产品价格,带来钾肥新一轮的需求。 下调盈利预测和目标价:考虑到化工业务盈利不确定性以及钾肥供给端增长迅速,我们下调公司2012年、2013年、2014年每股收益分别至1.26元,1.5元和1.91元。短期内化工业务仍将拖累公司业绩,但考虑到公司资源优势带来的垄断地位以及产能扩张后带来的业绩增长,我们仍然维持增持-A评级,6个月目标价27.7元。 风险提示:钾肥价格下滑;化工业务持续低迷;新增产能进度低于预期

三季度收入、利润增速略超预期:报告期公司实现营业收入242,657万元,同比上升13.61%,公司实现归属于母公司净利润28,226万元,折合EPS0.5元,同比下降37.63%。其中,三季度单季度实现营业收入114,113万元,同比上升69.86%,环比上升72.74%,实现净利润13,101万元,折合EPS0.23元,同比上升21.1%,环比上升67.28%。业绩下滑的主要原因是丁酮价格低迷拖累业绩,当前甲乙酮价格在9150元/吨(含税),较去年的最高点23000元/吨(含税)下降幅度达到了60%。报告期内,公司丁酮均价为8673元/吨(含税),比2011年全年的均价12482元/吨(含税)下滑了30%。不过,公司年产10万吨丁二烯产品在6月投产,产销情况良好,对公司的收入、利润贡献较大,是三季度单季度业绩超预期的主要贡献力量。我们预计公司全年有望产销5万吨丁二烯,贡献收入大约在8.4亿元,毛利润在2.4亿元左右。 四季度将助力全年业绩降幅继续收窄:丁酮价格经历了一年多的的下滑后,当前已经出现了企稳迹象,随着宏观经济在3季度见底,丁酮的下游需求也有望企稳,也为丁酮价格走好提供了较强支撑,我们判断下半年丁酮价格将能够止跌反弹,全年有望实现7681元/吨(不含税)的均价。实际上目前丁酮与碳四的价差已经开始出现止跌反弹迹象。此外,今年6月份初公司10万吨丁二烯项目建成投产,我们判断三季度丁二烯为公司贡献的收入已经超过4亿元,尽管由于初期在建工程转入固定资产导致折旧较大,二季度结束时候毛利率只有7.17%,但是随着丁二烯的负荷提高,丁二烯产品的毛利率已经稳步上升。这也将对公司下半年及明年的业绩带来非常明显的增长点。 维持增持-A投资评级:公司预计2012年全年归属于上市公司股东的净利润同比下降10%至40%,去年同期净利润为50,643万元,2012年全年归属于上市公司股东的净利润为30,385.8万元-45,578.7万元,均值37,982万元,折合EPS0.67元。 我们略微上调了公司2012的业绩至0.69元,2013、2104年的EPS预测分别为1.04元、1元。建议按照2012年25倍PE估值,6个月目标价17.25元,维持增持-A投资评级。 风险提示:丁酮、丁二烯价格大幅下滑

报告摘要: 净利润率同比大幅上升,盈利增长超预期:报告期内,实现营业收入40.85亿元,利润总额1.70亿元,净利润1.37亿元,同比分别增长4.60%、20.36%和23.73%,每股收益为0.17元,超出市场预期。分季度数据显示,三季度单季度实现营业收入16.62亿元,同比上升817.84%,环比上升25.61%,实现归属于母公司净利润8465万元,同比大幅上升102.07%,环比大幅上升229.05%,折合EPS0.105元。三季度综合毛利率14.69%,净利率5.09%,均较二季度大幅改善。 溴化锂余热利用热泵推广好于预期:由于国内企业节能减排需求加大,公司余热利用系统产品的经济效益和环保效益突出,客户实施节能技术改造的积极性提高。公司的余热利用业务在前几年示范的基础上,由于节能效果显著,开始获得客户的大量订单,不但在热电供热领域获得杭州华电能源项目、抚顺矿业热电厂项目的应用,而且在石油开采、钢铁等高耗能领域也获得突破。中报已经显示该业务的毛利率高达47.14%,预计2012年的销售收入能够达到10亿元左右。在主营收入中的占比持续上升,从而推动公司综合毛利率的提升。 苯乙烯涨价推动四季度盈利增长:2012年9月国内苯乙烯市场呈现繁荣局面,走出了自2008年经济危机以来的最高位,华东市场一度冲至13500元/吨。主要是由于企业检修不断,导致现货资源不断减少,需求端显示部分下游需求则依然时处旺季,同时原料纯苯大幅连续上涨等利好因素强劲支撑苯乙烯市场。最近一个季度,苯乙烯价格上涨了32.68%。对于公司四季度乙烯业务的盈利提升有利。 维持“增持-A的”投资评级:我们上调公司的2012年每股收益至0.21元,预计公司2012、2013、2104年的EPS预测分别为0.21元、0.23元、0.25元。我们维持增持-A投资评级和6个月目标价7.0元。 风险提示:海水淡化项目、空冷器项目订单确认低于预期,化工原材料价格大幅波动

报告摘要: 净利润同比大幅上升,但较二季度环比有所下滑:报告期内,实现营业收入50.2亿元,利润总额3.85亿元,净利润3.26亿元,同比分别增长30.54%、18.06%和17.93%,每股收益为0.34元。分季度数据显示,净利润三季度同比明显改善,环比二季度有所下滑。三季度单季度实现营业收入19.65亿元,同比上升84.18%,环比上升15.39%,实现归属于母公司净利润1.08亿元,同比上升566.29%,环比下降22.20%,折合EPS0.11元。三季度综合毛利率13.45%,净利率5.52%,均较二季度有所下滑。 尿素盈利较二季度下滑:三季度受煤炭价格下滑影响,尿素价格从2400元/吨回落到2050元/吨,而二季度尿素价格处于上涨通道之中,一度上涨到2450元/吨,直到发改委紧急约见了主要尿素生产企业后,尿素价格才开始回落。虽然三季度动力煤和无烟煤的价格也出现下降,但是尿素价格下滑幅度更大,因此尿素的毛利率下降,导致三季度尿素盈利明显低于二季度。 煤气化扩能,尿素产能保持增长:公司募集资金项目的煤气化扩能一期已经投产,增加了两台煤气化炉,年底二期还有两台煤气化炉要投产,为煤化工下游产品提供了充足的原料。16万吨的己二酸也已经顺利投产,但是需求不旺,价格下滑,现在也是出于微亏状态。醋酸的价格虽然有所反弹,但是仍然处于保本边缘。所以,增加的造气能力应该优先供应盈利能力较好的尿素装臵。尿素业务是公司盈利的主要来源。 维持增持-A的投资评级和目标价:我们预计公司2012、2013、2104年的EPS预测分别为0.43元、0.49元、0.57元。公司核心的煤气化技术将保持对同行的成本优势,在行业不景气的年代,公司显然可以维持,同时尿素需求的刚性好于其他化工产品,成为公司业绩的稳定基石。我们维持增持-A投资评级和6个月目标价9.06元。 风险提示:化工产品需求不旺,价格大幅下滑;煤制乙二醇产业化进程低于预期

三季报业绩略超预期:公司实现营业收入114.2亿元,同比增加8.7%;归属于上市公司净利润16.5亿元,同比增长7.2%,摊薄后每股收益0.76元。其中三季度单季实现营业收入42.6亿元,同比增长17.3%,归属于上市公司净利润6.6亿元,同比增长23%,摊薄后每股收于0.31元,略超我们之前的预期。业绩增长超预期的主要原因是随着产品价格上涨,公司三季度单季毛利率为35.9%,较上半年综合毛利上升了3个百分点。同时宁波万华装臵检修结束,公司新增的30万吨MDI产能逐步释放业绩,使得公司营业收入增幅高于上半年。随着年底30万吨MDI产能的投产,公司MDI总产能将达到140万吨。 产能扩张迅速,明年市场需经历考验:今年以来MDI价格一直较为坚挺,涨幅高达18%,目前价格在24000元/吨。但是令人担忧的是,价格坚挺背后是行业开工率的不足。MDI行业集中度较高,国内仅三家企业,由于各家企业轮流停产检修,目前行业开工率仅为51%。但从下游需求增速来看,却不容乐观。若行业开工率回归到正常水平,势必将对目前价格形成较强冲击。按照2010年中国MDI121万吨的需求量,“十二五“期间MDI年均需求增速为15%计算,由于2012年底国内MDI产能达到179万吨,则基本可实现MDI自给。虽然明年并无新产能投放,但是由于今年下半年新增产能较大,明年初市场需经历考验。 维持买入-A评级和目标价:由于公司三季报略超预期,我们上调2012年EPS预测至0.92元。公司目前估值处于历史底部,新增产能释放将拉动公司业绩,我们仍然维持买入-A评级和6个月目标价16.5元。 风险提示:原材料短期导致开工率不足;下游疲软导致需求下滑