业绩概要:大冶特钢公布 2014 年中报,上半年公司共实现销售收入38 亿元,同比增长1.3%,归属上市公司股东净利润1.3 亿元,同比增长19%,折合 EPS 0.29 元。前两个季度 EPS 分别为0.10 元、0.19元;n 吨盈利变化:公司上半年共生产粗钢57.3 万吨、钢材 69.7 万吨,销售钢材69.8 万吨,同比分别变化,4.4%、4.2%和 -4.7%,结合中报数据折算吨钢售价5454 元/吨,吨钢成本4897 元/吨,吨钢毛利558 元/吨,同比分别变化325 元/吨、236 元/吨和88 元/吨。 二季度盈利丰厚:公司二季度利润环比大增,吨钢净利润较一季度上升约110 元/吨。公司盈利能力改善一方面与行业在二季度整体回暖有关,另一方面公司自身调结构、降成本错失功不可没。受益于钢铁产能供给的收缩,冶炼行业在二季度需求疲软的情况下取得盈利恢复,公司顿盈利改善幅度与行业趋势基本相符;n 调结构降成本:上半年公司钢材销量同比略回落,但收入获得增长,可以推断公司产品结构正不断优化,高压锅炉管坯、汽车齿轮钢、工程用钢、锚链钢等品种销售增幅明显,轴承钢、汽车用钢、热处理棒材等高端材出口量同比大幅提高。降本方面,公司实行性价比采购,合理利用价差,并实施标准件零库存、社会库存和总包等采购模式,通过多途径降低采购成本和库存水平;此外节能降耗取得进展,能源系统累计降本创效2160 万元。 财务分析:公司14 年上半年毛利率10.2%,同比上升1.1%;期间费用率5.4%,同比下降0.1%;净利润率3.5%,同比上升0.5%;单季主要财务指标如下:? 13 年Q3-14 年Q2 毛利率:9.4%、10.5%、7.7%、12.5%;? 13 年Q3-14 年Q2 期间费用率:6.4%、6.1%、5.3%、5.5%;? 13 年Q3-14 年Q2 所得税费用率:-44%、33.0%、15.0%、13.7%。 投资建议:2014 年钢铁行业进入产能低投放期,行业环境有望继续复苏,冶炼环节利润有望延续增长态势。公司质地优良,对行业回暖反应敏感,业绩弹性较高,维持“增持”评级。

业绩概要:方大特钢公布 2014 年中报,上半年公司共实现销售收入58 亿元,同比下降8.8%,归属上市公司股东净利润3.0 亿元,同比增长10%,折合 EPS0.23 元。公司前两个季度 EPS 分别为0.12 元、0.11 元;吨盈利变化:上半年公司生产铁143.8 万吨、钢166.07 万吨、材166.39 万吨,同比分别增长0.53%、1.37%、1.77%。结合中报数据折算吨钢售价3187 元/吨,吨钢成本2846 元/吨,吨钢毛利341 元/吨,同比分别变化-420 元/吨、-409 元/吨和-11 元/吨。 二季度经营性利润环比大增:公司二季度业绩环比回落主要受营业外支出影响,实际上其营业利润环比大幅增加0.76 亿元,增幅47%。二季度铁矿石价格大幅回落,利润上升应不是由矿石业务贡献,主要驱动力应来自吨钢毛利的回升。2014 年钢铁产能周期曙光显现,近年产能投资的大幅收缩带来目前产能投放大减,配合今年产能的行政淘汰和市场化退出超出预期,供给环境明显改善使得钢铁业在需求放缓的环境下仍然获得利润复苏。公司二季度毛利率环比上升2.6 个百分点,与行业趋势一致;铁矿产量继续上升:公司上半年采掘业收入同比增长15.7%,在矿价大幅回落的背景下,可以推断公司铁矿石销量继续提升,主要与同达铁选产能逐步释放有关。公司铁矿石毛利率同比略增3 个百分点,反映吨矿成本回落明显;财务分析:公司14 年上半年毛利率14.9%,同比上升1.9%;期间费用率7.5%,同比增加1.3%;净利润率5.7%,同比上升1.0%;单季主要财务指标如下: 13 年Q3-14 年Q2 毛利率:13.8%、11.9%、13.6%、16.1%; 13 年Q3-14 年Q2 期间费用率:6.4%、7.3%、7.5%、7.5%; 13 年Q3-14 年Q2 所得税费用率:26.3%、39.1%、26.4%、31.1%。 未来看点—多元化投资:公司近年对外投资涉及多个领域:饮用水(贵州方大锶布泉)、餐饮(上海水波祥龙餐饮)、白酒(黄果树酒业)、金融(中信夹层投资中心)、铁矿(同达铁选)、贸易(宁波方大海鸥贸易),未来有望为公司带来多元化盈利来源,并提升抗风险能力;投资建议:产能周期为钢铁盈利恢复提供了积极环境,只要需求不发生崩塌,行业出现高利润的概率将上升、持续性也更强。公司在上市钢企中质地较优,获取利润的机制动力更强,看好公司中长期业绩增长,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:鞍钢股份公布2014年中报,上半年公司共实现销售收入382亿元,同比增长3.4%,归属上市公司股东净利润5.8亿元,同比下降17.8%,折合EPS0.08元。公司前两个季度EPS分别为0.04元、0.04元; 吨盈利变化:公司上半年产铁1,098.33万吨,同比增长5.43%;钢1,085.28万吨,同比增长8.38%;钢材1,016.42万吨,同比增长7.48%;销售钢材1,002.14万吨,同比增长9.78%,结合中报数据折算吨钢售价3498元/吨,吨钢成本3134元/吨,吨钢毛利364元/吨,同比分别变化-186元/吨、-101元/吨和-85元/吨。 业绩有待体现行业复苏趋势:二季度热轧板市场价格维持平稳状态,同期原料价格大幅下滑带来行业利润显著扩张。从公司出厂价来看,二季度热轧薄板产品价格稳定,7月份还上调80元/吨,表现坚挺,但二季度财务数据尚未体现出利润的增加,盈利水平基本与一季度持平; 财务分析:公司14年上半年毛利率7.8%,同比上升2.5%;期间费用率7.5%,同比增加1.2%;净利润率0.1%,同比上升1.5%;单季主要财务指标如下: 13年Q3-14年Q2毛利率:10.3%、10.0%、10.6%、10.5%; 13年Q3-14年Q2期间费用率:8.1%、7.5%、6.5%、6.8%; 13年Q3-14年Q2所得税费用率:10.1%、81.5%、23.9%、34.2%。 投资建议:产能中周期有望驱动钢铁行业盈利持续恢复,公司作为国内代表性钢厂之一将从中获益,预测公司2014、2015年EPS分别为0.18元、0.22元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:ST 南钢公布 2014年中报,上半年公司共实现销售收入133亿元,同比下降8.3%,归属上市公司股东净利润1.16亿元,去年同期为-0.64亿元,折合 EPS0.03元,去年同期EPS 为-0.017元。 公司前两个季度 EPS 分别为0.004元、0.026元;n 吨盈利变化:公司上半年生产铁375.93万吨、钢369.64万吨、材339.98万吨,同比分别上升26.94%、18.20%、13.84%。结合中报数据折算吨钢售价2928元/吨,吨钢成本2625元/吨,吨钢毛利303元/吨,同比分别变化-614元/吨、-618元/吨和4元/吨。 中厚板毛利回升:同比来看公司毛利率显著回升,其主导产品中厚板毛利率同比增加2.6个百分点至11%。中厚板订单方面,受益于铁矿石等干散货全球海运量增加,船运需求带动造船订单,船板需求出现初步回暖迹象。供给端方面,由于中厚板是近几年来盈利最差的钢材品种之一,钢厂对其彻底丧失投资兴趣,因此中长期供给环境也有望逐步改善。此外上半年汇兑损失及公允价值变动损失压缩了业绩同比改善幅度,上半年剔除两者后的营业利润可达1.37亿元,同比增加5.1亿元; 单季业绩分析:二季度公司营业利润实现扭亏,主要利润增量来自投资收益的增加及期间费用的下降,而毛利润并未环比上升。但从公司1、2季度出厂价及原料价格走势来看,钢材毛利空间应成扩大趋势。 同时我们模拟测算的二季度中厚板行业吨毛利也较一季度上升220元/吨; 财务分析:公司14年上半年毛利率9.3%,同比上升1.6%;期间费用率8.3%,同比增加1.1%;净利润率0.9%,同比上升1.4%;单季主要财务指标如下: 13年Q3-14年Q2毛利率:4.3%、0.3%、10.2%、8.6%; 13年Q3-14年Q2期间费用率:7.6%、9.6%、8.8%、7.8%; 13年Q3-14年Q2所得税费用率:22.3%、30.4%、15.4%、-28.6%。 盈利预测:钢铁产能周期及中厚板行业供需环境改善有望驱动公司业绩触底回升,目前公司基本面处于中期底部右侧,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:本钢板材公布2014年中报,上半年公司共实现销售收入198亿元,同比下降4.4%,归属上市公司股东净利润1.7亿元,同比增长6.5%,折合EPS0.06元。公司前两个季度EPS分别为0.04元、0.02元; 吨盈利变化:公司上半年生产铁493.67万吨,同比下降2.53%;钢494.61万吨,同比下降2.83%;热轧板574.48万吨,同比增加17.85%;冷轧板184.91万吨,同比下降4.98%。结合中报数据折算吨钢售价3783元/吨,吨钢成本3414元/吨,吨钢毛利310元/吨,同比分别变化-319元/吨、-398元/吨和80元/吨; 板材领衔钢铁行业回暖:二季度热轧板市场价格平稳,而同期铁矿焦炭等原料价格大幅下跌,热轧板盈利空间显著扩大。这主要受益于其供给端的长期调整,自2009年后板材类钢厂产能投资开始得到抑制,板材产能增量快速萎缩,产能调整时间已经长达5年,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,今年加工利润开始获得快速扩张。本钢板材绝大部分为热轧产品理应受益; 原料定价模式致业绩滞后反应:公司二季度业绩并未随行业好转,我们认为主要受其铁矿石关联采购定价模式影响。按照关联交易定价规则公司上半年向集团采购铁矿石均价应与2013年下半年市场均价相对应,而当时矿价尚处于高位,因此公司业绩未见改善亦属正常;财务分析:公司14年上半年毛利率8.4%,同比上升2.4%;期间费用率7.1%,同比增加2.3%;净利润率1.0%,同比上升0.2%;单季主要财务指标如下:?13年Q3-14年Q2毛利率:6.1%、8.0%、8.9%、8.1%;?13年Q3-14年Q2期间费用率:4.8%、9.1%、7.6%、6.6%;?13年Q3-14年Q2所得税费用率:22.5%、85.4%、6.0%、3.9%。 投资建议:热轧板行业盈利中长期拐点已现,且从未来产能投放情况来看仅有宝钢550万吨热轧线在2016年投产,产能周期驱动的复苏具备较长保护期,预计热轧板盈利恢复空间、时间均具备持续性。公司近期股价涨幅较大,PB恢复至1.18x,已在一定层度上反应向好预期,下调评级至“增持”。

投资要点 业绩概要:华菱钢铁发布2014年半年度业绩预告,预计上半年实现盈利1000万元~3000万元,去年同期为亏损3.8亿元。上半年EPS0.0033~0.0099元,去年同期为-0.13元;按此测算2014年2季度EPS为0.046元~0.053元; 二季度行业全面回暖:二季度钢铁原料价格大幅下跌,同时钢价相对平稳,钢厂盈利空间明显扩张,钢铁供给环境改善是背后主要原因。2014年钢铁产能周期出现拐点,新增产能极少、产能超预期退出导致今年冶炼产能有望实现负增长,进而推动存量产能开工率上行、盈利回升。分产品品种来看,板材产能调整最为充分,09年四万亿之后,由于与投资契合的螺纹钢等产品盈利远远高于板材类产品,作为市场配置资源的民营钢铁企业大部分上马的均为建筑钢材产线。而国营企业扩能需要得到发改委批文审批,遏制了大部分国企的投资冲动。因此2009年后板材产能增量开始快速萎缩,产能调整时间已经长达5年,而期间需求仍在不断增长,因此产能过剩程度持续下降,到今年达到一个从量变积累到质变的时点,加工利润获得快速扩张。华菱钢铁板材产能占比为64%,钢铁冶炼及板材行业整体回暖为其上半年扭亏提供了十分有利的环境; 自身降本增效措施:上半年公司在确保生产稳顺上取得进步,产销量同比明显提升,固定成本得到摊薄;此外对标挖潜、降工序成本、提高能源和资源综合利用水平、提高自发电比例、调整品种结构、提高水运比例、降低物流费用等是公司上半年实施的主要降本增效措施; 未来看点——汽车板项目投产:14年6月华菱安赛乐米尔塔汽车板有限公司汽车板项目在湖南娄底正式投产。项目采用第三代汽车板生产技术和高牌号电工钢生产技术,有望使公司将跻身一流的汽车板及电工钢供应商,同时作为基板的现有2250热轧板产线开工率有望进一步提升; 盈利预测:今年钢铁及板材供给环境获得明显改善,由于产能周期是中长期因素,因此预计行业盈利恢复具备较长持续性,公司作为以板材为主的钢厂将从中受益。预测公司14-15年EPS分别为0.12元、0.20元,维持“增持”评级。

业绩概要:物产中拓公布2014一季报,当季公司共实现销售收入46.2亿元,同比增长18%;归属上市公司股东净利润0.20亿元,同比增长24%;折合EPS0.06元。公司扣非后归属上市公司股东净利润为0.17亿元,去年同期为-0.05亿元; 销量增加、毛利率上升:报表中可以反映两个积极因素:1)一季度营业收入同比增长18%,而参看市场数据我们可以发现一季度钢材、铁矿石均价同比均明显下滑,其中钢材(以上海螺纹钢为例)价格同比下降12%,铁矿石普氏指数同比下降18%,因此可以推断一季度公司销量同比有明显增长;2)一季度毛利率为2011年以来最高,达到2.8%,反映黑色金属贸易行业集中度上升后,盈利能力仍在恢复过程中,若2014年全年毛利率仍能维持在这一水平,不考虑销量增加的情况下公司业绩仍可获得可观增长; 中拓钢铁电商蓄势待发: 钢铁电商应从物流突破:大宗品销售费用率偏低是压缩成本的难点所在,但并非没有压缩空间,若利用互联网平台将供应链各环节资源进行整合,则可实现物流链效率提升、钢贸商层级的扁平化,最终达到压缩交易成本的目的。我们估算从钢厂到产业链最终用户所产生的销售成本大约占产品单价的10%左右,如果整合供应链则可以降低上述成本3-5%。当然这需要整体多环节的配合才能达到,要实现供应链金融、仓储物流、剪切加工、代理分销、代理采购等一体化功能,线下物流体系是推进关键; 中拓模式水到渠成:物产中拓在物流资源整合方面具备天然优势,作为国内最大的钢贸商之一,中拓本已与供应链各环节建立密切的业务联系,因此资源整合将是水到渠成的事。公司对仓库、运输、剪切加工等中间资源的整合已经在多个省启动,目前进展顺利,未来将实现钢厂—终端的点对点配送,达到贸易层级压缩、物流节点优化、资金占用减少的效果,有望节省成本100元/吨以上。低售价构成钢贸企业的核心竞争优势,将推动公司客户规模的扩大、市场占有的快速提升。以钢贸行业目前极低的市场集中度来看,公司扩张空间巨大。随着公司电商交易的推广、市场份额的提升,线上钢材交易量有望迎来爆发式增长。我们维持年初以来观点,持续看好公司钢铁电商的发展前景,维持“买入”评级。

投资要点 年报概要:武钢股份公布 2013年报,全年公司共实现销售收入896亿元,同比下降2.2%;归属上市公司股东净利润4.3亿元,同比增长103%;折合EPS 0.04元,四个季度 EPS 分别为0.02元、 0.02元、0.02元、 -0.02元;n 一季报概要:同时公司公布2014年一季报,Q1公司共实现销售收入199亿元,同比下降15%;归属上市公司股东净利润1.9亿元,同比下降22%;折合EPS 0.02元; 经营状况:全年公司生产铁 1966.74万吨、钢 2024.337万吨、材1898.83万吨,同比分别增长0.7%、0.2%、-1.4%。结合年报数据折算吨钢售价4047元/吨,吨钢成本3829元/吨,吨钢毛利218元/吨,同比分别上升-276元/吨、-288元/吨和13元/吨。13年公司业绩回升一方面受益于钢铁行业供需环境的初步改善,另一方面公司在降成本、调整产品结构、开拓市场方面取得进展,整体盈利能力得到增强。分产品看冷轧、热轧毛利率均同比回升,子公司鄂钢扭亏为盈,实现利润0.03亿元。四季度公司业绩下滑主要受当季行业环境转差影响,毛利率出现环比回落。 财务分析: 公司13年毛利率6.1%,同比上升0.7%;期间费用率5.6%,同比下降0.1%;净利润率0.5%,同比上升0.4%;ROE1.2%,同比上升0.6%;单季主要财务指标如下: 13年Q1-14年Q1毛利率:7.3%、6.2%、6.8%、4.2%、7.1%; 13年Q1-14年Q1期间费用率:5.7%、4.5%、5.6%、6.3%、5.6%; 13年Q1-14年Q1所得税费用率:36.5%、28.1%、25.8%、36.8%、34.2%。 未来看点: 集团铁矿注入:此前公司公告拟非公开增发收购集团国内外铁矿资产,其中涉及铁矿数量众多、储量较大,分布在国内、北美洲、南美洲、非洲、大洋洲主要矿石产区。我们综合测算标的资产所拥有的权益铁矿资源量可达222亿吨,虽然目前大部分矿山尚未投产,但未来产能扩张潜力巨大,其盈利贡献取决于未来矿山项目建设进度及铁矿石价格走势; 盈利预测:预测公司 14-15年 EPS 分别为0.08元、0.10元,维持“增持”评级。

投资要点 业绩概要:新钢股份公布2013年年报,全年公司共实现销售收入337亿元,同比下降5.4%;归属上市公司股东净利润1.1亿元,2012年为-10.4亿元;折合EPS0.08元,2012年为-0.75元。公司四个季度EPS分别为-0.08元、-0.08元、0.04元、0.20元; 业绩分析:2013年公司共生产生铁866万吨、钢814万吨、钢材坯774万吨,同比分别减少0.5%、1.8%、1.4%。结合年报数据折算吨钢售价4144元/吨,吨钢营业成本3931元/吨,吨钢毛利213元/吨,同比分别上升-154元/吨、-315元/吨和161元/吨。2013年公司有效实现了机制改革,增设扭亏增效考核指标,扭亏工作8月开始取得新进展,实现了当月盈利且逐月向好。公司在生产工序优化、错峰采购、原料配比优化、销售掌控能力上均有明显改观,推动公司产品毛利率回升。分产品看热轧、冷轧产品两大主导毛利率同比分别大幅上升13.0、15.3个百分点,中厚板、螺纹、线材、硅钢盈利能力也有可观提升。四季度公司业绩大幅改善,一方面与毛利率继续回升、费用率下降有关,另一方面四季度营业外收入0.53亿元,主要为政府补贴; 财务分析:公司13年毛利率5.1%,同比上升3.9%;期间费用率4.2%,同比下降0.3%;净利润率0.4%,同比上升3.3%;ROE1.5%,同比上升14.5%;单季主要财务指标如下: 13年Q1-Q4毛利率:3.0%、4.4%、5.7%、7.5%; 13年Q1-Q4期间费用率:4.5%、4.8%、4.8%、2.6%; 13年Q1-Q4所得税费用率:17.5%、24.9%、12.2%、21.7%。 公司公布2014年生产经营总体目标为:完成生铁870万吨、钢820万吨、钢材坯800万吨;实现营业收入350亿元,成本费用控制在348亿元以内; 关注民资引入:目前公司正在筹划非公开发行股份购买辽宁方大集团实业有限公司下属江西萍钢实业股份有限公司资产的相关事项,若得以实现,民资引入将为公司带来机制上的活水,资产盈利能力有望继续提升,目前公司PB估值为0.60x,在钢企中处于偏低水平。考虑公司盈利改善趋势及机制变革预期,估值有望修复,给予“增持”评级。

投资要点 业绩概要:物产中拓公布2013年报,全年公司共实现销售收入237亿元,同比下降4.3%;归属上市公司股东净利润0.70亿元,同比增长252%;折合EPS0.21元,四个季度EPS分别为0.05元、0.06元、0.05元、0.05元; 金属材料贸易业务回暖:2013年公司分别销售钢材554万吨、铁矿砂587万吨,同比分别增长-2.6%、43.6%。金属材料贸易单位毛利从2012年的21元/吨上升至2013年的28元/吨,增幅33%,盈利能力回升得益于钢贸行业的回暖。2009经济刺激政策实施后,国内资产价格快速上涨,钢贸行业出现新的盈利模式,即以钢材库存质押融资,资金投向地产等高收益领域,由于期间这些资产价格整体呈上涨趋势,因此杠杆越高收益越大,导致钢铁社会库存非正常式大幅累积,泡沫因此形成。2012年资产价格回落,高杠杆业务无以为继,钢贸业启动去杠杆进程,带有融资性质的钢材库存坍塌式去化,行业重新洗牌。去杠杆过后,2013年行业集中度明显提升,钢贸业在产业链中的话语权也得到增强,盈利能力呈恢复趋势; 汽车业务稳定增长:2013年公司汽车销售量2.96万辆,同比增长11.4%,公司致力于实现汽车综合服务商的目标,重点拓展汽车保险服务和金融按揭等汽车后服务产业链,深化与保险行业、汽车金融公司以及银行的合作。未来公司将加快网络布局,构建以4S店为核心、以2S、1S为补充的“T”型汽车分销体系,加大日产、一汽、北汽、五菱四大品系网点布局的基础上,重点拓展上汽通用、上海大众等其它主流厂家。同时从汽车用品和汽车金融方面,强化后服务业务,并将打造“物产中拓汽车商城”电商平台;出租车业务方面,经营规模得到扩大。报告期内,在永州、长沙、邵阳三地共增加200台出租车经营权,公司出租车总量达到1209台,拓展至湖南省内7个城市; 线下物流链整合成就线上钢铁电商新模式:公司作为大型钢铁贸易商,拥有丰富的供应链资源,公司通过线下物流链的整合,实现钢厂——终端点对点配送,减少了贸易层级及物流中转环节,有望带来钢铁交易成本100元以上的下降。价格竞争优势将推动公司客户规模的扩大、市场占有的快速提升。公司电商网站是连接线下物流、信息流、资金流的平台,随着公司市场份额的提升及PC+移动端电商交易的推广,线上钢材交易量有望迎来爆发式增长。我们继续看好公司钢铁电商的发展前景,维持“买入”评级。

业绩概要:新兴铸管公布 2013 年报,全年公司共实现销售收入630 亿元,同比增长7.1%;归属上市公司股东净利润10.3 亿元,同比下降18.5%,折合EPS 0.53 元(以19.2 亿股总股本计算),四个季度 EPS分别为0.17 元、 0.04 元、0.03 元、 0.29 元;n 经营状况:全年公司完成产量铸管及管件159.7 万吨、钢材721.7 万吨、复合钢管和高合金钢管等2.44万吨、钢管坯3.53 万吨、径向锻件0.37 万吨,同比增速分别为9.6%、19.5%、388%、-77%、-74%。 结合年报数据折算吨钢售价3788 元/吨,吨钢成本3459 元/吨,吨钢毛利329 元/吨,同比分别上升-260元/吨、-137 元/吨和-123 元/吨。2013 年公司铸管产品盈利能力较为稳定,全年业绩下滑的主要原因在于钢材产品毛利率的下降,新疆金特子公司净利润从12 年的3.2 亿元下滑至13 年的65 万元,反映新疆地区钢材盈利水平的回落。四季度公司业绩回升,主要由于原子公司迎新工贸因引进新投资者增资,按照公允价值重新计量产生的相关利得为11.8 亿元,反映在投资收益中;n 财务分析:公司13 年毛利率4.9%,同比下降1.2%;期间费用率4.4%,同比上升0.6%;净利润率1.7%,同比下降0.9%;ROE8.2%,同比下降2.6%;单季主要财务指标如下: 13 年Q1-Q4 毛利率:6.6%、3.9%、5.3%、3.9%; 13 年Q1-Q4 期间费用率: 3.7%、3.5%、5.1%、5.6%; 13 年Q1-Q4 所得税费用率:19.2%、4.8%、25.9%、36.2%。 未来看点——多元化发展:公司多元化发展主要体现在三方面:(1)建立新型产业投资基金,投资太阳电站、墨西哥国家石油公司所属石化能源项目、建筑模块化生产企业、城市综合体开发、多种金属矿业等项目,寻求在投资新能源、新材料等新兴产业的突破;(2)利用新疆自然资源优势,以伊犁农牧为平台,适时探求在新疆发展新型农业开发项目,公司计划在伊犁河谷建设大型高新农牧产业园,有望成为公司在新疆地区新的利润增长点;(3)发展以融资租赁和产业基金为核心的类金融业务。 盈利预测:公司未来谋求多元化发展,有望带来新的盈利来源,同时增强抗风险能力,以公司最新总股本24.3 亿股为基础,预计公司14-15 年EPS 分别为0.33 元、0.40 元,维持“增持”评级。

业绩概要:方大特钢公布2013年报,全年公司共实现销售收入132亿元,同比下降1%;归属上市公司股东净利润5.6亿元,同比增长7.5%;折合EPS0.43元,四个季度EPS分别为0.10元、0.11元、0.16元、0.06元;经营状况:全年公司生产生铁303.07万吨、钢347.54万吨、材347.42万吨,同比分别增长2.58%、5.86%、6.19%。生产汽车板簧16.83万吨、汽车稳定杆35万件,同比增长13.39%、8.19%。结合年报数据折算吨钢售价3348元/吨,吨钢成本3027元/吨,吨钢毛利320元/吨,同比分别上升-287元/吨、-259元/吨和-28元/吨。公司年报业绩略低于预期,主要受四季度钢材行业环境转弱影响,公司主力品种螺纹钢全年毛利率同比下滑1.8%至9.1%,汽车板簧产品受益于汽车行业旺盛需求,毛利率同比上升8.6%至17.5%。此外公司铁矿销量同比增加21%至80.55万吨,吨矿售价869元/吨、吨矿毛利531元/吨,成为公司利润重要来源;财务分析:公司13年毛利率12.9%,同比上升0.8%;期间费用率6.5%,同比上升0.5%;净利润率4.4%,同比上升0.4%;ROE21.1%,同比上升4.0%;单季主要财务指标如下:13年Q1-Q4毛利率:13.0%、13.0%、13.8%、11.9%;13年Q1-Q4期间费用率:6.6%、5.9%、6.4%、7.3%;13年Q1-Q4所得税费用率:25.8%、26.1%、26.3%、39.1%。 未来看点:多元化投资:公司近年对外投资涉及多个行业:饮用水(贵州方大锶布泉)、餐饮(上海水波祥龙餐饮)、白酒(黄果树酒业)、金融(中信夹层投资中心)、铁矿(同达铁选)、贸易(宁波方大海鸥贸易),未来有望为公司带来多元化盈利来源,并提升抗风险能力;对于铁矿石资源,公司将加大现有矿区的地质勘察,开辟新的采点,持续扩大自有资源储备和产品产量,同时积极寻找适宜的矿山投资项目或投资机会,加大投资力度,增加控股或自有矿山的资源储量;盈利预测:预测公司14-15年EPS分别为0.52元、0.61元,维持“增持”评级。

投资要点 限制性股票计划:宝钢股份推出限制性股票计划,拟向136位公司董事、高管及其他业务技术骨干授予不超过4745.82万股限制性股票,授予价格1.91元/股。同时设定有效期、授予日、禁售期、解锁期,规定授予及解锁条件,详细情况见报告正文; 2013年年报:同时公司公布2013年财务报告,全年共实现销售收入1897亿元,同比下降0.76%;归属上市公司股东净利润58.2亿元,同比下降42%,折合EPS0.35元,符合预期;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后净利润63.21亿元,同比增长43%,扣非后EPS为0.38元; 限制性股票计划授予/解锁条件具备挑战性:我们认为难度相对较高的解锁条件主要为与境外同行的吨钢利润排名以及销售收入的增长。为此我们计算了2013年宝钢股份以及方案中所列的六家境外钢铁同行的吨钢营业利润,宝钢股份以349元/吨的成绩位列第三,位于韩国普项钢铁及台湾中国钢铁股份有限公司之后,刚好符合首次授予条件。而2012年宝钢股份排名为第4名,排名浮动不确定性较高,同时受世界各区域钢铁供需环境变化及公司自身经营能力影响。此外销售收入的增长也具备一定难度,我们预判2014-2015年铁矿石价格将呈下行趋势,年均降幅不低于15%,因此若钢铁加工费不出现超预期反弹,则未来两年钢价下跌概率较高,公司要在2015年实现销售收入的增长具有一定挑战性; 其他授予/解锁条件也具备一定不确定性,主要集中在与国内同行的经营指标比较上。从2012年的数据来看,宝钢股份国内同行中具备绝对优势,利润总额达到131亿元,而同期国内同行平均利润总额为-18亿元。12年宝钢股份EBITDA/营业总收入达到13%,位列国内同行第一名。从以上历史数据来看,宝钢股份要达到授予/解锁条件似乎难度不大,风险在于未来国内同行与宝钢的技术差距大幅缩小,因此宝钢股份应致力于这一竞争优势的维持; 机制变革利好国企估值:目前钢铁公司PB估值处于低谷,当然这与市场对行业的谨慎预期有关。而从结构上看,国营与民营钢厂估值存在明显差异,国企平均PB0.71x,远低于四家民企的1.52x。我们认为估值差距源自机制不同所带来的企业盈利能力差距。我们不能说国企凭借改革就能完全进化为民企机制,但至少机制差距将在改革的过程中缩小,进而拉近两者的估值差距。此次宝钢限制性股票计划打响了国营钢厂改革的第一枪,将推动自身估值上升,同时也有望带来国营钢厂板块的连锁反应,看好此轮国企改革中宝钢股份及相关低估值国营钢厂的估值修复机会。

主要事件:玉龙股份拟以不低于13.81 元/股的价格、非公开发行不超过3848 万股、募资不超过53141万元用于投资以下项目:(1)1.57 亿元投资江苏螺旋埋弧焊钢管项目,产能6.5 万吨/年;(2)1.99 亿元投资江苏复合双金属直缝埋弧焊钢管项目,产能10 万吨/年;(3)0.875 亿元投资江苏3PE 防腐生产线项目;(4)0.875 亿元投资四川3PE 防腐生产线项目,产能6.5 万吨/年。此外公司公布2013 年年报,实现收入27 亿元,同比增长10%;归属上市公司股东净利润1.5 亿元,同比增长26%,EPS0.47 元,四个季度EPS 分别为0.08 元、0.12 元、0.13 元、0.14 元。 螺旋埋弧焊钢管项目:项目总投资15700 万元,建设周期为12 个月;公司预计项目达产后年销售收入为26325 万元,总成本费用为23380.28 万元,税后利润为2002.08 万元。折合吨产品售价4050 元/吨、利润308 元/吨。投资内部收益率为17.61%,投资回收期为6.48 年(含建设期);n 复合双金属直缝埋弧焊钢管项目:项目投资总额为 19941 万元,计划建设周期为 18 个月。双金属焊管主要用于高含CO2、H2S、CL 等腐蚀介质环境的流涕输送,在油气开采、石油化工项目、火力发电项目、海水处理等领域有广泛应用,需求去前景广阔。公司预计项目建成达产后的正常年销售收入200000 万元,达产年均销售利润5836 万元,税后利润4377 万元。折合吨产品售价20000 元/吨、利润583.6 元/吨;n 防腐生产线:公司计划分别在玉龙股份及其全资子公司四川玉龙各建设一条年生产外表面防腐 200×104m2,内表面防腐 180× 104m2 钢管的 3PE 防腐生产线。3PE 防腐钢管是指3 层结构聚烯烃涂层(MAPEC)外防腐钢管,是国内外常用的一种防腐管道。上述两条防腐生产线的建设主要用于弥补公司原本防腐生产线的产能不足,对于升级产品结构、提升附加值有较大意义。公司预计单条防腐生产线达产后年税后利润为2164 万元;n 期待油气管订单释放:公司原有及此次募投产能下游应用均主要集中在油气输送领域,油气管线投资力度决定了公司的订单情况。虽然近期石油体制内整顿对部分主要干线建设进度造成一定影响,但中期来看主干线招标及城市管网订单的释放仍然可期,公司将继续受益于油气输送管行业的景气周期,近年业绩有望获得持续增长,维持“增持”评级。

投资要点 主要事件:包钢股份发布非公开发行 A 股股票预案修订稿,与前稿相比,此次主要补充披露了拟收购资产的评估结果、各项明细以及董事会关于资产定价合理性的讨论和分析等相关内容。发行方案仍以3.61元/股向包括包钢集团在内的七家特定对象发行不超过82.55亿股、募资不超过298亿元,用于收购包钢集团选矿相关资产、包钢集团白云鄂博矿综合利用工程项目选铁相关资产、包钢集团尾矿库资产及补充流动资金。上述三项资产的评估价值分别为8.1亿元、12.7亿元、269.3亿元,补充流动资金7.9亿元; 尾矿库稀土资源丰富:公司拟收购的包钢集团下属尾矿库始建于 1959年,在 1965年建成并投入使用,为平地型、国家二等尾矿库。该尾矿库主要用于战略储备、保护包钢集团选别白云鄂博主东矿原矿石形成铁精矿后的尾矿资源,蕴藏了铁、稀土、氟化物(萤石)、铌、钪、钛等资源,尾矿资源储量为19712.49万吨,各类资源品位为铁15.88%、稀土氧化物(REO)7%、铌金属氧化物(Nb2O5)0.138%、氟化物(CaF2)22.28%。此外根据公司与包钢集团签订的 《排他性矿石供应协议》,公司对包钢集团下属白云鄂博地区铁矿石及其相关资源拥有排他性购买权,包钢集团供应的矿石经过包钢股份选矿后产生的尾矿归属于包钢股份; 尾矿项目预计2016年投产:项目现处于前期规划阶段,根据《尾矿库开发可行性研究报告》及项目建设规划,将于2016年10月份投产,2016年 10月至2017年年达产率为40%,2018年、2019年达产率分别为 60%、80%,2020年开始 100%达产。达产后的最终产品产量预计为铁精矿34.54万吨/年,稀土精矿31.23万吨/年,铌精矿2.98万吨/年,萤石精矿43.9万吨/年,硫精矿4万吨/年。按公司设定的不含税价格假设(铁精矿692元/吨、铌精矿684元/吨、萤石精矿1667元/吨、硫精矿171元/吨、稀土精矿19077元/吨),达产年份项目收入为69.6亿元。公司测算满产年度将实现年利润总额为 41.7亿元,净利润 31.3亿元,投资回收期为 5.22年(含建设期 3年); 投资建议:对于项目未来盈利预测,由于项目成本运营存在盲点,加上长期稀土价格运行趋势的不确定性,较难对项目远期盈利进行准确评估。我们认为短期公司股价主要受其向有色资源公司转型的影响,作为包钢集团稀土、铌等资源的主要载体,这一转型可能促使市场对其进行估值重估。综合考虑交易影响,维持“增持”评级。