事件:公司5月14日公告,将把正在武汉建设的6代LTPS的部分设备进行优化,成为以LTPS为驱动基板的AMOLED生产线。 投资要点 本次优化后,公司将形成3条AMOLED生产线。公司将对武汉天马的后端生产线部分设备进行优化,形成以LPTS为驱动基板的AMOLED生产线。优化后,公司将形成6代LTPS和AMOLED玻璃基板3万片/月的产能,如果玻璃基板全部产能转移至AMOLED,将形成产能1.5万片/月的AMOLED显示屏产能。(一张显示屏需要两张玻璃基板)。算上公司已经量产的两条上海天马AMOLED产能,公司将在18年形成3条AMOLED生产线。 AMOLED是未来趋势且处于爆发点。目前国际上中小尺寸AMOLED成本已经可以做到与LCD持平,由于AMOLED无需高成本的背光模组,未来AMOLED的成本将有望低于传统的LCD。此外,AMOLED的柔性、低功耗、高刷新率将是未来穿戴、VR等设备的唯一选择。从需求端来看,未来2-3年拉动AMOLED的主要还是智能手机,我们测算AMOLED在手机的渗透率将从2015年的10%提升至2019年35%,预计19年手机出货量在16亿台,届时搭载AMOLED的手机将达到5.5亿台,每年拉动AMOLED的需求达到952万平方米。整体来看,根据HIS机构的预测,OLED屏整体出货面积将从2016年的390万平方米增长至2019年的1180万平方米,3年的复合增长达到45%。此外,预计到2022年,AMOLED屏幕的市场估值将达到300亿美元。 公司在AMOLED领域具有先发和规模优势。公司在国内LPTS领域是行业龙头地位,厦门天马的5.5代LTPS线是目前国内唯一能够进行量产的生产线。LPTS属于驱动技术,核心是通过激光退火工艺改变玻璃基板的晶格,从而提高电子迁移率、开口率等特性。事实上,AMOLED的玻璃基板和LTPS的玻璃基板可以通用,两者在前段制造60%的设备基本相同,仅后段40%的设备有差别,所以从LPTS转向AMOLED的成本不会太高。公司在AMOLED优势在于:1、最先积累LPTS生产经验(良率稳定在85%以上),LTPS规模优势最强(拥有3条LTPS线),未来从LTPS转换至AMOLED拥有高良率、低成本优势;2、与下游终端厂商(小米、华为、HTC等)建立了良好的合作关系,可以缩短AMOLED认证周期,同时卡位优势客户资源。 给予“推荐”评级。不考虑厦门天马资产注入,同时假设来自政府的非经常性保持稳定,我们预计公司16-18年收入为113.7/126.4/186.5亿元,净利润为5.3/6.4/10.2亿元,EPS为0.38/0.46/0.73元,目前股价19元对应16-18年估值为50、41.3和26倍。我们认为公司在AMOLED领域的规模、技术和客户优势明显,同时16年1月完成的定增价在18元附近,目前股价有一定安全边际,给予“推荐”评级。 风险提示:下游终端需求放缓、武汉天马LPTS、AMOLED生产线17-18年开始转固提折旧

事件:公司公布2015年报:营收13.09亿元,同比增长11.47%;归属母公司净利润2.26亿元,同比增长25.14%;每10股派发现金7元(含税),分红共计2.1亿元,占公司15年净利润93%。 业绩稳健增长,极高分红比例。15年公司业绩实现稳定增长,营业收入13.09元,同比增长11.47%;归属母公司净利润2.26亿元,同比增长25.14%;扣非后归属母公司净利润2.17亿元,同比增长19.39%。分产品来看,铝电解电容器实现收入12.82亿元,同比增长11.63%;铝箔实现收入2348万元,同比增长28.73%。公司净利润增长一方面来自于主业增长,另一方面来自于公司15年10月获得高新技术企业资格带来的税率降低(15%的企业所得税,截止到2017年12月31日),税率降低贡献15年净利润增长近30%左右。另外,公司本次采用极高比例的现金分红,远超市场预计。公司每10股派送红利7元(含税),分红股利2.1亿元,占公司15年归属母公司净利润的93%。 布局全产业链提升盈利能力,有望冲击全球前三。公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”全产业链的核心技术和产能,提升协同效用和降低成本,同时也实现核心原材料自主可控。公司13-15年毛利率为32.6%、35.2%和35.2%,领先于国内竞争对手近10个点左右。从全球来看,15年公司在全球的市场份额排名第六(4.7%),第五名韩国企业(5.3%),1-4名都是日本企业(1-4名市占率分别为20.5%、16.4%、11.7%和7.4%)。公司能够提供具有性价比的全球一流品质产品,同时公司在成本端和市场端都具有天然优势,我们看好公司未来冲击全球前三。 行业内生增长、细分市场开阔和进口替代为公司提供广阔成长动力。根据Paumano PublicationsInc.公司2013年发布的报告《AluminumElectrolytic Capacitors:World Markets,Technologies &Opportunities》,2013-2018年全球铝电解电容器的市场需求量将从1030亿只增长至1350亿只;2013-2018年全球铝电解电容器市场规模将从39.26亿美元增长至48.93亿美元,年均复合增速4.5%,保持平稳增长态势。公司的增长动力主要来自于:(1)行业本身的内生需求增长;(2)开拓细分市场。除了节能照明、消费电子、家用电器、工业等领域,公司产品还可以广泛应用于汽车电子、新能源汽车、高铁、航空和军事装备等领域。(3)进口替代。在提供全球一流品质的同时,公司在成本及服务响应有明显优势,大有替代日系电容趋势。 盈利预测和投资评级。我们预计公司16-17年营业收入分别为15.70和19.63亿元,净利润为2.72和3.52亿元,对应摊薄后EPS分别为0.91和1.17元。我们认为公司经营稳健,成长空间广阔,目前股价对应16-17年PE为31.8和24.7倍,给予“推荐”评级。 风险提示:经济不景气导致消费和工业需求下滑。

事件:公司公布2015年报和2016年一季度业绩预报 投资要点 公司发布年报,2015年实现营业收入4.26 亿元,同比增长5.01%;实现净利润4968万元,同比增长4.43%;实现扣非经后的净利润4698万元,同比增长13.26%。公司拟每10 股转增20 股派1.5 元。公司全年研发支出为5673万元,占营业收入的比重达到13.32%,并且全部计入当期损益。公司预计2016年一季度净利润为0-400万元,和2015年同期基本持平;若考虑到股权激励的费用摊销,预计实际的经营性利润将超过1000万。 公司在上市后加大了区域扩张的力度。2015年公司在重庆、天津设立子公司,并收购了杭州吾桐树医疗科技有限公司10%股份。公司华东地区收入占比从58%下降到55%,西北地区收入同比增速超过100%,均反映出公司在跨区域扩展的进展。未来公司将继续通过内生和外延的模式扩大区域扩张的力度,将公司的技术和规模优势复制到全国。 公司的发展战略是在软件开发的基础上,积极开展信息系统运维服务业务,并努力开拓基于大数据的区域医疗卫生信息平台运营业务。公司已经在中山市启动了首个区域医疗信息平台建设运营项目,为下一步区域性信息化运营业务的开展奠定了良好的基础。我们认为中山项目模式未来有望复制到其他省市,成为公司由软件向运营转型的标志性事件。未来公共卫生信息化将成为公司发展的重要支点。 预计公司2016、2017年eps分别为0.99元和1.24元,对应PE分别为137和109倍。公司未来有望引导医疗信息化市场的整合,2016年将逐步进入业绩释放期。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争造成毛利率下滑,新业务开拓不达预期

投资要点 公司为国内医疗信息化的第一梯队的企业。公司目前医院客户数3000家左右,其中三甲医院客户数量有180余家,约占全国三甲医院总量的10%。目前医疗信息化市场逐步成熟,行业龙头将在区域拓张和二三线城市的基层市场逐步占据领导地位。预计市场整体增速在15%左右,而行业龙头将获得更高的业绩增速。 随着医疗信息化普及率的提高,医疗系统运维将成为公司未来的稳定增长点。当前医院普遍运行着HIS(医院信息管理系统)、CIS(临床信息系统)、EMR(电子病历)、PACS(影像归档和通信系统)、CAD(计算机辅助检测系统)等多套IT系统,仅仅靠医院自身的IT技术维护难度越来越大。未来由专业公司对医院的信息系统进行整体运维的需求越来越大。以公司3000家用户来说,平均服务费10万计算,即可达到3亿收入,与现有软件开发的体量基本相当。 区域医疗信息化平台有望成为公司的亮点。公司依托上海闵行区的成功试点,持续加大在省、市级的区域医疗平台的投入。目前公司已经陆续承接了江西、云南、湖北、浙江四省省级医疗卫生信息平台的建设。这部分业务将在未来两三年里逐步转化为收入。公司前期中标中山市区域卫生信息平台建设营运项目,公司出资9000万,未来十年里公司可以通过医疗平台的运营(包括药品采购、慢性病管理、个人健康管理)获得稳定的收益。中山模式也有望在未来给公司带来广阔的成长空间。 盈利预测与估值:预计公司2016、2017年eps分别为为0.99元和1.24元,对应PE分比为113和90倍,处于市场较高水准。但相比对标公司(卫宁软件、万达信息),公司市值明显偏小,未来有望引导医疗信息化市场的整合。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争造成毛利率下滑,新业务开拓不达预期

耗材整合平台,顺应行业集中趋势。公司作为A股唯一从事兼容性激光打印耗材的企业,主要产品包括彩粉和硒鼓。同时,公司向技术壁垒和毛利率更高的芯片耗材布局,目前形成彩粉+硒鼓+芯片的全产业链布局。公司的彩粉和硒鼓业务已经做到国内第一,但由于国内打印耗材行业集中度低(行业前三的合计产值占国内10%),未来行业的整合和集中度提升趋势明确。公司作为国内激光打印耗材的龙头企业平台价值明显,有望成为国内打印耗材整合的领军企业。 收购强化协同,进军芯片提升下游议价。本次公司9.9亿元(股份7.5亿元+现金2.4亿元)收购三家公司,合计16-18年对赌业绩为1亿元、1.18亿元、1.39亿元。本次收购的PE为10倍,且大比例的股份支付将公司和收购标的利益长期绑定。收购三家公司:(1)弗莱斯通是原是国内第二大化学彩粉商,公司完成收购后,将成为国内唯一的化学彩粉商,未来国内定价权和对下游的把控能力极大提升。(2)超俊科技是国内领先的硒鼓厂家,公司收购完成后,对应到15年底硒鼓出货量将翻一倍。同时更为重要的国外销售渠道,将从公司原有的发达国家向新兴国家延生。(3)旗捷科技是国内第二大耗材芯片企业,公司收购后将拥有自主可控的核心部件,未来新产品研发的销售不再受制于人。另外,公司布局高门槛上游芯片后,对下游分散的硒鼓厂商把控能力进一步提升。总体来看本次收购价格合理,强化公司原有的彩粉和硒鼓业务,并形成芯片+彩粉+硒鼓的全产业布局,协同效应明显。芯片+彩粉业务在国内形成一定垄断,有利于公司整合较为分散的下游领域。 16年CMP量产,有望再造鼎龙。CMP抛光片是公司未来重要的增长点,目前国内CMP抛光片90%被陶氏化学替代,同时国内没有替代产品。公司CMP预计16年量产,一期实现10万片,预计带来营业收入4亿元,净利润1亿元。CMP二期预计实现产能50万片,预计带来营业收入10亿元,净利润3.5亿元。CMP项目的投产,公司净利润有望实现翻倍。同时以CMP抛光片为开端,公司未来有望向引入集成电路产业基金,向其他集成电路耗材领域迈进。 给予“推荐”评级。公司形成芯片+彩粉+硒鼓的激光打印耗材全产业布局,协同效应明显,同时对下游的议价能力不断强化,有望成为行业整合的领军企业。同时16年中旬投产的CMP项目,未来3年有望再造鼎龙。我们预计公司16-18年净利润为2.9亿元、3.6亿元和4.8亿元,预计收购和增发完成后总股份在5.27亿股附近,对应16-18年摊薄EPS为0.55元、0.68元和0.91亿元,目前股价18元对应16-18年PE为32、26和20倍,给予“推荐”评级。 风险提示:彩粉和硒鼓增长不及预期,CMP抛光片下游测试和放量不及预期。

事件:公司公告将于3月18日召开新产品发布会,发布“智能汽车抬头显示器(品牌名:Qrios中文名:游乐士)” 投资要点 HUD新供给,渗透率有极大提升空间。智能汽车抬头显示(HUD)属于技术创新来的新供给,有效解决了行车驾驶中的痛点。HUD可以让驾驶员不用低头就可以看到相关驾驶信息(转速、时速、导航等),这将减少驾驶员频繁转换而引发的视觉疲劳,从而提升行车安全。目前国内HUD渗透率不到5%,主要集中在国外高端汽车(宝马7系,奥迪A7等)的前装市场。国内厂家有在B级车前装市场搭载HUD的趋势,同时国外HUD产品在后装市场逐步兴起。随着产品单价下滑,国内整体的渗透率有很大提升空间。 HUD打开公司新的成长。目前国外后装HUD价格在千元到万元级别,而国内HUD价格可以做到千元内。以国内产品出厂均价700元,净利率10%测算。参考15年底国内汽车保有量1.7亿辆,15年的增量2500万辆。我们假设到18年底存量市场的渗透率从5%提升至15%,增量市场的渗透率在20%。对应到18年存量市场空间在150亿元,同时每年的增量市场在35亿元(如果增量渗透率超过20%或单价提升,增量市场空间会更大)。假设公司HUD产品占据10%的市场份额,到18年存量市场净利润将达到1.5亿元,同时每年增量净利润在0.35亿元。参考公司15年11.7亿营收,净利润1.5亿,HUD带来的增量将大幅提升公司成长。如果从全球角度来看,HUD对应的空间将是国内的5倍,成长空间更加可观。 给予“推荐”评级。公司超过60%的主营在手机摄像头滤片和组立件,短期业绩弹性有望受益手机增量市场的摄像头个数提升(产业链传iphone7将将采用双摄像头)。同时透镜切入VR产业链,短期内对估值脉冲式影响更大。我们预计公司16-18年净利润为2.2、3.2和4.8亿元,对应到16-18年的估值为59倍、40倍和27倍。我们对HUD的空间测算相对保守,实际上公司HUD产品有超预期的可能,这取决于公司产品的技术研发,品牌渠道运营和消费者的接受需求程度。另外,16年1月公司完成员工持股,持股金额1560万元,成本价27.8元,锁定期1年,也表明公司核心团队对公司未来发展信心。综合考虑,给予“推荐”评级。 风险提示:智能手机增速下滑、HUD需求不及预期。

公司发布业绩快报,2015年实现收入10.89亿,同比增长12.09%;实现净利润7022万,同比下滑46.80%。业绩变动的主要原因是受公司2015年度投资收益减少,同时人工成本和维护费用等期间费用增加所致。 公司作为国内第一梯队的金融设备制造商,多年来一直保持着较好的成长性。公司的传统优势客户主要是建设银行和邮储银行;2013年开始公司成功突破工商银行,并在2014年中标工商银行的存取款一体机。公司的核心竞争力在于技术的持续研发能力和行业需求的把握。主要产品已获得ISO9001、ISO14001、EMV4.0、UL291、PCI等多个国际标准组织认证,并获得上百项国家级、省级奖项;同时,御银已拥有数百项专利及著作权。公司积极研发云ATM和VTM等新产品。2015年10月,公司展示全球首台搭载虹膜生物识别技术的自动柜员机,也体现出公司的技术实力。 公司在2015年2月完成的第一期持股计划,资金规模约3200万,购买成本8.63元。2016年2月公司完成第二期员工持股计划,资金规模约3000万,购买均价7.62元。两期员工持股计划都由大股东出借80%资金,激励对象包括公司管理层和主要业务骨干。当前公司股价已经低于员工持股成本,尤其是在股灾后第二次实施的员工持股计划,体现出公司对未来发展的积极态度。 盈利预测和评级:我们认为公司2016年随着公司营收增长,在毛利率和各项费用控制上都将有所成效,公司业绩将恢复到稳定增长格局。同时公司在金融综合服务等领域的外延式扩张也将有所体现。预计2016、2017年公司EPS分别为0.14、0.19元,对应PE分别为56倍和41倍。公司当前市值60亿,市净率3倍出头,在计算机公司中明显低估。给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧带来毛利率下降,新业务拓展不达预期。

事件:(1)2月6日公司公告非公开发行预案,拟以不低于6.36元/股募集不超过69.5亿元,用于8.5代TFT-LCD玻璃基板生产。(2)2月6日公司公告15年实现营业收入46.5亿元,同比增长190.5%;实现净利润13.26亿元,同比增长182.84%。 投资要点 8.5代玻璃基板进口替代空间巨大。目前国内6代线以上的玻璃基板几乎全部被康宁、旭硝子垄断,自主的8.5代玻璃基板更是空白。随着全球液晶面板朝大屏化发展,50寸以上出货量快速增长(预计全球15-16年增速为44%、32%),而8.5代线在切割50-55寸液晶面板拥有最佳效率(78%-91%),这对8.5代玻璃基板形成必然需求。截止到15年底,全球共有8.5代线23条(合计最大产能在171万片/月)。中国大陆已经有8条量产(合计最大产能81万片/月),另外还有3条在建设期(合计最大产能27万片/月)。目前中国已经是全球最大的8.5代生产国,预计产能的高峰将出现在17-18年。公司本次项目建设周期18个月,预计满产后年产能在540万片,届时预计国内对8.5代玻璃基板的年需求量在预计在2000万片以上,公司拥有巨大的进口替代空间。 壁垒高,附加值高。玻璃基板的规模和技术壁垒极高,在液晶面板整个产业链中拥有最高附加值,毛利率水平显著高于其下游产业链(例如美国康宁近几年毛利率超过80%,净利率也在40%左右),而公司近3年毛利率也高于行业平均。公司是国内年产销量最大的液晶玻璃基板生产商,5代、6代玻璃基板已经进入京东方、龙腾光电、深天马A等国内主流液晶面板生产商。公司通过技术研发和借鉴5代、6代玻璃基板生产线的运营经验,目前已经掌握了第8.5代TFT-LCD玻璃基板的核心关键生产技术,具备了以浮法工艺生产第8.5代大尺寸玻璃基板的技术能力。 切入主流客户,产能地理位置优。公司与国内主要液晶面板生产商有良好供应关系,目前公司的装备制造已经进入京东方供应链,同时5代、6代玻璃基板也进入京东方、龙腾光电、深天马A等国内主流液晶面板生产商的供应链,未来8.5代玻璃基板投产后快速进入国内供应链也更加容易。同时本次8.5代玻璃基板项目的选址在福建省福清市,毗邻京东方第8.5代面板生产线附近的经济开发区,目前该园区没有配套的玻璃基板生产线,同时公司也方便向国内华东、华南等地的面板厂商就近配套,降低运输成本和损耗成本。 业绩增长动力足,给予“推荐”评级。在公司15年业绩公告中,主营业务装备制造和玻璃基板的增速超预期。其中,装备制造实现收入23.4亿元,同比增长797%;玻璃基板实现收入9.8亿元,同比增长65%。公司内生增长动力充足,目前芜湖的10条G6玻璃基板仅点火6条,在全球低世代液晶面板产能转移国内的趋势下,公司的玻璃基板产能释放仍有较大增长空间。同时公司布局的彩色滤光片、蓝宝石业务都是公司16-17年的增长点。而此次8.5代线玻璃基板项目投资,为公司17-18年的业绩增长提供保障,预计项目达产后将实现年平均销售收入26.32亿元,年平均税后利润为9.05亿元。我们预计公司16-18年的营业收入为53.4、66.1、88.9亿元,实现净利润15.9、17.8、22.3亿元,考虑16年增发摊薄(按照上限10.9亿股测算),预计16-18年EPS为0.32、0.36、0.45元,以2月15日收盘价6.73元测算,对应16-18年底估值为21、18、15倍。我们给予“推荐”评级。 风险提示:经济下行影响液晶面板需求、产能释放不及预期。

公司业绩稳定,业务逆势扩张。2015年钢贸行业整体萎缩,但是公司充分利用在规模、管理、资金等方面的优势,进一步提高市场占有率。公司前三季度实现收入143亿,同比下滑4.74%;实现净利润6800万,同比下滑4.70%。考虑到2015年钢材价格大跌,推测公司钢材交易量实现了15%左右的增长。公司着力打造以产业电商为重要手段,产业金融为重要支撑,基于移动互联技术,具有领先竞争力的大宗商品供应链服务集成商。未来公司可充分利用控股股东的下游终端资源,扩大配供配送业务范围。 跨区域扩张初现成效。2016年1月8日,公司公告了《收购报告书》,控股股东正式变更为浙江省交通集团。交通集团表示将支持公司继续经营原有业务,并利用其资源支持现有业务做大做强。随着控股股东的更换,公司也解除了由于同业竞争带来的区域限制,展开全国业务布局。公司近期在上海、天津设立子公司,分别在华东和华北周边地区开展钢铁产品和原材料供应链服务;在新加坡设立合资子公司,开展钢铁、有色、冶金原材料的进出口贸易,涉及到供应链金融、国际贸易服务平台等业务。 经营管理优异,激励措施到位。公司的经营团队具备浙商系基因,经营管理能力在钢贸企业中首屈一指。在钢贸整体萎缩和更换股东的背景下,公司在2015年仍实现了贸易量增长和较好的业绩。公司的定向增发在2015年实施完成,公司高级管理人员、核心人员均参与了本次定增,锁定期三年。我们认为公司的管理团队是未来公司的核心竞争能力之一。 盈利预测与估值。随着股东更换完成,未来公司的跨区域扩展,以及和股东间的资源共享和深层次合作将成为市场关注的热点。预计公司2015年-2017年每股eps为0.20元、0.29元和0.36元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:钢价继续大幅下跌,电商业务拓展不达预期

公司是国内领先的x86高端服务器和高性能计算龙头公司,拥有中科院的股东背景和专家资源。本次公司以1.38亿元的价格获得海光公司45%的股权,交易对方为天津滨海高新区资产管理有限公司。交易完成后上市公司间接持有海光公司74%的股权,剩余股权分别由中国科学院国有资产经营有限责任公司、天津滨海高新区资产管理有限公司、天津滨海新区和唐志敏持有。 海光公司成立于2014年,注册资金为人民币6.15亿元。其经营范围是高新技术产业投资、科学研究和技术服务业。持有海光公司1%股权的自然人唐志敏是国内顶级的计算机专家,任中科曙光首席技术官、中国科学院计算技术研究所主任研究员、中国计算机学会信息存储专业委员会,常委。当前市场上各大国企平台扩大在芯片产业链的投资,我们认为中科曙光凭借中科院的强大科技实力和在高性能计算的积累,未来在芯片产业链的发展有望得到快速提升。 公司在虚拟化方面与VMware成立合资公司,利用VMware的技术优势提供虚拟化服务,可在为大型计算中心的基础上为用户提供完全透明化的云服务。近期公司与新华网签订合作协议,共同推进“千家互联网小镇”计划。该合作依托新华网的海内外分支机构,由中科曙光在云计算中心、智慧小镇运营提供技术支撑和大数据服务。公司通过技术优势、合作伙伴运营和地方政府合作的模式推进云计算中心的实施,在各地的计算中心正逐步落地,未来有望成为云计算的标志性公司之一。 公司为国内领先的技术驱动型公司,预计公司2015-2017年EPS分别为0.56元、0.84元和1.31元。公司目前PE较高,但公司高端服务器龙头的价值尚未充分体现,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:主业竞争激烈;新领域进展不达预期

投资要点 北紫光南电子。中国IC集团有南北划分,北以紫光集团为首,南以中国电子为踞。近年紫光集团在IC产业布局均是大手笔,先后收购展讯、锐迪科、入股西部数据成第一大股东和800亿募投Memory产业。可以说紫光集团的风头盖过中国电子,以至于人们淡忘了中国电子也是国内实力最强的IC集团之一,拥有IC设计、制造、封装测试完整产业链。目前中国电子集团旗下控股15家上市公司,基本定位是“一个上市公司就是一个版块”,旗下上市公司覆盖集成电路、电子装备、软件服务等领域。 中国电子也有做大做强的心。在收购展讯科技后,紫光集团移动终端IC设计能力大幅提升。而中国电子也在寻找合适的并购标的,来提升集团移动终端IC设计的整体实力,其中锐迪科就是目标之一。据相关媒体报道,在与锐迪科谈判中,中国电子占据地利,两者同属于上海本地公司。虽然最后锐迪科还是进入紫光集团,但我们看到中国电子在IC并购这条路上也在努力尝试,也有一颗做大做强的心。未来不排除中国电子借力集成电路大基金在IC领域扩张收购的可能性。 华大入驻贝岭,看好贝岭IC平台价值。上海贝岭是国内第一家IC(集成电路)上市公司,目前是国内模拟IC主要供货商,以智能电表、终端通讯和电源管理产品为主。2015年5月7日上海贝岭公告,控股股东中国电子将26.45%的股权无偿转让给中国电子旗下全资子公司华大半导体,实际控制人仍是中国电子。2015年11月17日公告,中国电子及华大半导体拟对公司部分董事进行更换,新任董事均有华大半导体工作背景。华大半导体是中国电子旗下主要的IC资产,为了加强集团内部资源协同和做大做强集团IC产业,未来中国电子旗下IC资产有望加速整合,而上海贝岭IC平台价值将凸显。 给予“谨慎推荐”评级。仅从公司目前业务发展来看,估值偏贵。但考虑到中国电子做大做强的心和公司IC平台价值,以及近期华大半导体入驻董事会给市场来带的资产并购整合想象空间,公司未来业务脱胎换骨的潜力巨大。综合考虑,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:集团IC资产整合不及预期,集团IC资产并购进度不及预期

逻辑一:核心景区优质资产丰富,外延并购空间大。目前上市公司控制的资源包括:核心景区客车运营权、杨家界索道、十里画廊小火车、宝峰湖和旅行社运营。而核心景区的中黄石寨索道、天子山索道、百龙天梯等盈利能力极强的资产运营权均在民营企业中。未来上市公司只要能够并购其中任意一项资产,公司整体业绩和盈利能力将上一个台阶。 逻辑二:大股东全面控制西线资源,资源整合有望加速。大股东于15年9月开始对西线景区进行资源整合,包括九洞天、茅岩河、温塘温泉和贺龙故居等,目前已经控制西线几乎全部的旅游资源,未来有望注入上市公司中。同时,公司可以依托客车和旅行社运营权,将客流适当向西线引导,以杨家界索道为中心,辐射大股东旗下西线旅游资源,迅速开发出新的旅行线路和产品。 前三季度杨家界索道增长强劲。前三季杨家界索道贡献营收1.1亿元,同比增长677%,占上市公司营收21.7%,中报披露毛利率63.2%。杨家界索道增长的原因:第一,2015年天子山索道扩建停运;第二,杨家界索道2014年新运营,基数较低。如果明年天子山索道恢复运营,将对杨家界索道产生一定分流,预计明年增速将出现放缓。 交通改善,辐射2.8亿人。目前张家界荷花机场已经开通北上广深一线城市,以及成都、重庆、西安、长沙等周边城市航班。同时开通直达韩国的国际航班。高铁方面,黔张常铁路已经开工建设,预计19年底通车,同时宝海高铁(张-吉-怀)正在规划中。高速方面,继长张高速和张花高速开通后,张桑高速又已开工建设。预计张家界交通改善后,总计辐射全国2.8亿人。 给予“推荐”评级。预计15-16年EPS为0.46和0.49元,参考旅游类上市公司例如峨眉山、黄山15年估值在40倍左右。我们认为公司外延并购空间大,地方政府做大做强动力足。核心景区资产并购任意一项,公司整体业绩和盈利能力将上一个台阶。同时大股东已经控制西线几乎全部旅游资源,未来有望加速整合注入上市公司。综合考虑,给予公司16年35-40倍估值,对应合理价格在17.2-19.6元,给予“推荐”评级。 风险提示。并购和资源整合进展低于预计

事件:公司11月5日晚公告,拟以27.04元/股发行29.59亿股,向实际控制人清华控股旗下九名对象发行股份,募资金额800亿元投向集成电路业务。其中600亿元拟投入存储芯片工厂,37.9亿元拟收购台湾力成25%股权,162亿元拟投入对芯片产业链上下游的公司的收购。 投资要点 布局存储全产业链,打造第一梯队。公司定增800亿元主要用于:12万片/月的Flash晶圆产能(600亿)+台湾力成科技25%股权(38亿)+产业链上下游公司收购(162亿)。定增后形成全产业链IDM布局:上游设计(西安华芯)+中游制造(本次定增募投)+下游测封(台湾力成)。本次定增前中国Flash产能占全球几乎为零,预计公司满产后项目满产后占全球产能10%左右,进入全球存储第一梯队。 存储进口替代空间极大。2014年国内存储市场规模2400亿元,占全球市场29%,预计未来5年国内存储市场复合增速达10%,到2020年国内存储规模达到4000亿元规模。目前Flash三巨头为韩国三星、日本东芝和美国闪迪,14年合计占市场份额70%以上,而国内的占比几乎为零。预计公司项目满产后占全球产能10%左右,远没有达到进口替代的天花板,国产化提升空间极大。 员工持股锁三年,彰显信心。本次定增员工认购金额10亿元,锁定期36个月。这不仅有助于长期的员工激励,同时也彰显出核心团队对公司未来发展的信心。 重申推荐评级。预计15-16年EPS为0.61和0.91,给予60元的目标价,对应16年PE为65倍。国内IC龙头无需多言,同时作为紫光系唯一的IC上市平台,未来集团资产注入和上下游并购的逻辑也非常明确,继续给予“推荐”评级。 风险提示。低位增发摊薄原股东权益,未来存储产业进入价格战 。

营收增长19.3%,扣非后净利润下滑75%。1-9月公司营收77.9亿元,同比增长19.35%;净利润3.3亿元,同比增长8.6%;扣非后净利润4195万元,同比减少75%。1-9月获得政府补助3.2亿元,其中研发补助2亿元,而去年同期政府补助仅1.5亿元左右(无研发补助)。政府补助熨平业绩波动,呈现净利润同比增长而扣非后净利润下降的局面。 内生增长受研发支出和武汉天马成本端影响。公司营收、现金流同比均有20%左右的增长,而毛利率16.98%也趋于稳定,环比上升0.5个百分点,同比下滑3.5个百分点。管理费用同比增加42%,比去年同期增加2.8亿元,主要系研发费用增加。另外,武汉天马14下半年并表,目前产能仅有4.5代a-Si生产线,营收和净利润贡献有限,而武汉天马6代线LTPS尚在建设期,成本端影响较多。 内生增长低谷,未来看三点。以中报数据来看,武汉天马4.5代a-si线营收2.2亿元,净利润6812万元,而托管的厦门天马5.5代LTPS线,营收11亿元,净利润1.96亿元。LTPS生产线的营收和净利润贡献能力更大。但目前厦门天马LTPS5.5代线仅托管尚未注入;而武汉天马LTPS6代线量产需要到16年下半年,所以目前公司的内生增长处于低谷,未来的看点在于:(1)厦门天马LTPS资产注入预期;(2)武汉天马16下半年投产;(3)传统a-si在专业显示,特别是车载显示领域的放量。 给予“谨慎推荐”评级。不考虑厦门天马注入带来的业绩增厚,仅考虑公司内生性增长,同时假设营业外收入中的政府补助保持连续和稳定性(尤其是研发补助),预计公司2015-2017年EPS为0.48、0.57和0.87元,目前18.5元对应16年PE32倍,同时公司定增底价17.82元也提供较强的安全边际,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。面板价格下滑、下游消费电子需求放缓。

Q3增长主因来自营收、毛利和补助提升。公司三季度单季实现营收3.82亿,同比增长18.81%;净利润1.31亿,同比增长39.53%。增长主因:(1)营收增长18.81%的同时,毛利率创新高达到44.35%,比去年同期增加4.7个百分点。(2)1-9月政府补助7303万元,其中三季度补助4513万元。预计公司全年净利润增长10-35%。 作为紫光集团IC平台价值凸显。第一大股东同方股份拥有公司41.3%的股权,近期同方股份公告将持有的同方国芯股权出售给清华控股下属控股子公司紫光集团。紫光集团旗下拥有教育平台银润投资(000526)和云计算平台紫光股份(000938),但目前还没有IC平台。紫光集团先后将纳斯达克上市的展讯和锐迪科收购,同时大力布局NandFlash领域,目前在国内IC设计属于第一梯队。紫光集团未来目标是打造成中国第一、世界前三的芯片巨头。同方国芯的股权交移至紫光集团后,作为紫光集团唯一的IC上市公司,公司的IC平台价值凸显。 智能卡IC和特种集成电路持续看好。受益于芯片国产化趋势和信息安全,公司的健康卡、金融卡IC持续向好。特种IC领域,公司的ASIC和特种微处理器常年为军方稳定供货,用于航空航天、陆空无线通讯等领域,市场占有率在40%以上。另外,国内是FPGA需求最大的市场,Xilinx、Altera最大的客户就在中国,而国内产能占全球比重几乎为0。公司是国内上市公司中唯一能够量产FPGA的厂商,稀缺性明显,未来进口替代空间巨大。 A股稀缺标的,长期发展空间向好,给予“推荐”评级。我们预计公司15-17年的EPS为0.65/0.91/1.15元,停牌前32.7元对应16年PE35倍。公司在A股有较强稀缺性,受益于军工电子国产化和信息安全,公司估值有望向信息安全领域看齐。同时,公司作为紫光集团唯一的IC上市公司,公司的IC平台价值凸显,给予16年60倍PE,目标价55元,给予“推荐”评级风险提示:智能卡IC放量不及预期、特种IC军转民不及预期