2020年 4月 8日,公司发布公告,公司非公开发行 A 股股票的申请获中国证监会发行审核委员会审核通过。另外,2020年 3月 31日公 司公告,公司董事会决议通过《关于聘任林静然先生为南京银行股份 有限公司行长的议案》。我们点评如下: 定增获批,行长选定, 有望打消市场悲观预期 ,估值有望修复 。公司本次定增方案最初起于 2017年,中间经历被否、重启、方案调整,历时较长,波折较多,对投资者风险偏好形成了一定压制,公司估值溢价下滑。另外,公司前行长自 2019年 5月辞职后,行长岗位空缺,市场部分投资者对公司管理层变化持观望态度,也压制了公司估值。当前,本次定增方案最终获批,行长人选也确定,将打消前期市场对公司的悲观预期和不确定性观望,公司估值有望修复。 定增参与者 优质 ,定增 有望 解除公司资本约束, 奠定后续发展基础。 本次定增对象三个,法国巴黎银行、江苏省烟草公司和江苏交通控股集团。其中法国巴黎银行是公司老股东,继续参与公司定增,显示对公司经营的长期信心。江苏省烟草公司和江苏交通控股集团实力雄厚,有望与公司形成区域协同。公司披露本次定增金额不超过 116亿元,如按这一金额补充资本,公司核心一级资本充足率利率有望从 2019年三季度末的 8.68%提升至 10.03%,为公司后续发展奠定资本基础。 新行长银行 从业 资历 深 ,长期深耕江苏区域,有望带领公司经营再创佳绩。新行长人选林静然先生江苏人,现任江苏省工商业联合会副主席,之前为民生银行南京分行行长,早期曾担任中国银行南京区域支行行长,银行从业历经国有大行和股份制银行,长期深耕江苏区域,预计其担任南京银行行长有望实现南京银行经营平稳衔接,再创佳绩。 投资建议:南京银行所处区域较优,公司经营积极上进,基本面和业绩表现一直处于城商行前列,在 2018年前市场给予公司一定估值溢价。 但 2018年至今,由于定增不顺,管理层变动,行业监管趋势变化等原因,导致部分投资者对公司经营信心下降,公司估值溢价大幅下滑。我们认为,公司优异的经营能力仍在,本次定增获批,行长选定,有望打消市场悲观预期,公司估值有望修复。我们预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 15.36%和 12.53%,EPS 分别为 1.51/1.69元/股,BVPS 分别为 9.17/10.42元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE分别为 4.88X/4.34X,PB 分别为 0.80X/0.71X。我们按 2019年 1.1倍PB 估算,合理价值约为 10.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

公司披露 2019年报,业绩增长稳健,符合预期。2019年实现营收 5492亿元,同比增长 8.94%,增速较 19Q3(同比+10.69%)下降 1.74pcts; 实现归属母公司股东净利润 1874亿元,同比增长 4.06%,较 19Q3(同比+4.11%)下降 0.05pcts,业绩略低于预期。其中实现净利息收入 3743亿元,同比增长 4.04%(VS19Q3:+5.11%,下降 1.07pcts);手续费净收同比增长 2.76%(VS19Q3:+4.52%,大幅下降 1.76pcts);拨备前利润同比增速较 19Q3下降 2.47pcts 至 7.25%。从地区分部的角度来看,境内资产表现优秀,其他国家和地区是主要拖累。从 Q4单季度业绩贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、成本收入比、有效税率和净手续费收入。 息差环比略有走阔,贷款占比提升和负债成本均有贡献。2019年净息差为 1.84%,同比下降 7bps,但较环比来看,19H1、19Q3和 19年净息差分别为 1.83%、1.84%和 1.84%,息差企稳略有走阔。息差表现较好主要归因于: (1)贷款占比提升对冲贷款收益率下行,对整体资产端收益率形成支撑,综合价格和结构因素看,贷款对息差负贡献; (2)存款、同业负债和发行债券价格下行对负债成本均有正贡献。 资产质量稳健,确认力度有所提升。 。1. 2019年不良贷款率 1.36%,环比微降 1bp;确认力度继续提升,不良偏离度大幅同比下降 17.6pcts至 56%。2.不良生成率为 0.82%(VS2019H1:0.67%,略有上升)。3.关注贷款率和逾期贷款率均在下降。4.风险抵补能力进一步加强,2019年公司计提拨备 1021.53亿元,同比增长 2.88%;核销及转出 850.04亿元,同比减少 7.3%;19年末拨备覆盖率 183%,环比上升 1pct,拨贷比环比微降 1bp 至 2.49%。 投资建议:2019年公司业绩增长稳健,业绩主要受境外业务拖累,贷款投放仍维持较快水平,对资产收益率形成支撑,负债成本有所下降,净息差环比略有走阔,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率和拨备覆盖率稳定,不良净生成率有所抬升,资产质量稳健。 我们预计公司 20/21年归母净利润增速分别为 3.3%和 2.9%,EPS 分别为 0.63/0.65元/股,当前股价对应 2020/21年 PE 分别为5.6X/5.4X,PB 分别为 0.58X/0.53X,中国银行 A/H 股近两年公司估值动态 PB 中枢在 0.72X/0.54X 左右,考虑到目前中国银行基本面情况,我们认为中国银行 A/H 股合理估值水平应该在 0.72X/0.54X,而 2020年预计中国银行 BVPS 为 6.11元/股,对应的合理价值在 4.40元/股、3.61HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示: :1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

公司披露2019年报,利润增长符合预期,营收和PPOP增速环比有所下滑。2019年实现营收8,552亿元,同比增长10.5%,较19Q3(同比+12.1%)下降1.6pcts;实现归属母公司股东净利润3,122亿元,同比增长4.9%,较19Q3(同比+5.0%)下降0.2pct,基本符合预期。其中实现净利息收入6,069亿元,同比增长6.0%(VS19Q3:+7.0%,下降1pct);手续费净收入1,556亿元,同比增长7.1%(VS19Q3:+9.6%,下降2.5pcts);拨备前利润5,707亿元,同比增速较19Q3下降2.2pcts至6.9%,信用成本的节约保障了利润的稳定增长。 净息差同比下降6bps,主要是由于存款成本大幅上升14bps。19年公司净息差2.24%,同比下降6bps,环比19Q3下降2bps;净利差2.08%,同比下降8bps,主要是19年贷款端收益率上升7bps而存款端付息成本率上升14bps,存款成本大幅上行拖累计息负债成本上升11bps。 19Q4存款负增长,相应增加同业负债力度。1.资产端:19年全年来看贷款同比增速略有提升,同业资产增长较快(+11.3%),投资类资产增速有所下降但仍保持较高增长(+13.2%),19Q4贷款环比仅增0.6%;不过同业资产环比收缩17.6%。2.负债端:存款全年增长有所放缓(+7.33%),环比出现罕见的负增长(-1.67%),反映出行业存款竞争仍然相当激烈,19Q4相应的增加了同业负债力度(环比增4.54%)。 资产质量趋势向好,拨备与核销力度放缓。1.19年不良贷款率1.43%,同比大幅下降9bps(环比降1bp);不良贷款余额环比微增4亿元至2,402亿元,不良控制较好;同时不良偏离度77.1%,基本持平,确认充分;不良生成率为0.67%(VS2018:0.86%,较18年略有好转)。2.19年计提拨备1,789.6亿元,同比增10.7%(VS:18年+26.5%);核销及转出976.5亿元,同比降10.2%(VS:18年+50.7%);19年末拨备覆盖率199.3%,同比升23.6pcts,环比升1bp。 投资建议:工商银行19年业绩基本符合预期,主要是由于公司资产质量趋势向好,放缓了拨备计提与核销力度导致信用成本节约。存款成本增长放缓和成本上行导致净息差同比下降6bps。考虑到公司稳健的基本面,预计公司20/21年归母净利润增速分别为3.7%和4.7%,EPS分别为0.90/0.94元/股,当前股价对应20/21年PE分别为5.8X/5.6X,PB分别为0.69X/0.63X,工商银行A/H股近三年公司估值动态PB中枢在0.9X/0.8X,我们认为工商银行A/H股合理估值应该在0.9X/0.8X,而2020年预计工商银行BVPS为7.57元/股,对应合理价值在6.82元/股、6.62HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

盈利能力总体较为稳健,ROE 领先优势继续保持。2019年,公司营收、拨备前利润、归母净利润同比分别增长7.09%、6.75%、4.74%,增幅较前三季度分别微降0.57、0.05、0.50个百分点;ROA 和ROE分别为1.11%和13.18%,较上年分别下降0.02和0.86个百分点,绝对水平在可比同业中仍居于领先地位。主要因素变化如下: (1)生息资产增长带动利息净收入实现平稳增长,同比增长5.02%,增幅较前三季度提高1.25个百分点; (2)信用卡、代理保险等业务手续费收入保持较快增长,全年中收同比增长11.58%,但四季度增速有所下滑,是导致营收增速环比下滑的主因; (3)全年计提减值损失1635.21亿元,同比增长8.30%,其中四季度计提533.25亿元,同比增长4.12%,增速延续了逐季下降的态势。 贷款和投资类资产配置力度略降,存款增长放缓但结构有所优化,息差环比微降1BP。公司2019年净息差为2.26%,环比下降1BP,据我们测算生息资产收益率下行幅度(5BP)大于计息负债成本率下行幅度(2BP)。具体结构变化如下: (1)生息资产中,贷款和投资类资产占比环比下降,其中贷款中个人贷款占比继续提高; (2)计息负债中,2019年末存款环比减少了1104.52亿元,主要是对公存款减少所致。不过存款结构有所优化,个人存款和活期存款占比环比均小幅提高。在存款竞争较为激烈的背景下,公司加大了同业资金吸收力度。 核销转出力度加大,不良贷款率环比微降,拨备水平继续提升。2019年末,不良贷款余额2124.73亿元,环比增加10.74亿元,不良贷款率1.42%,环比下降1BP。据我们测算, 2019年核销转出率为93.37%,与前三季度及去年同期相比,处置力度明显加大,不良净生成率为1.45%,较前三季度上升了69BP。逾期贷款余额及占比较6月末双降,其中逾期贷款占比下降28BP 至1.15%;逾期90天以上贷款/不良贷款进一步下降至58.5%的低位水平,不良确认充分。拨备覆盖率提升至227.69%,风险抵补能力增强。 投资建议:公司盈利能力稳健,ROE 领先可比同业。不良确认力度和处置力度加大,拨备继续增厚,后续信用成本的节约有望对利润增长形成支撑。我们预计20/21归母净利润增速为3.85%和4.56%,EPS为1.09/1.14元/股,当前A 股股价对应20/21年PB 为0.71X/0.65X。 近两年公司A 股估值PB 中枢在0.9倍左右,我们给予A 股20年0.9倍PB 估值,合理价值为8.26元/股,维持增持评级,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值为8.03港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

公司披露2019年报,营收增速有所回落,利润增速平稳。2019年公司营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为9.32%(2019Q3:11.70%)、8.37%(2019Q3:9.64%)、4.96%(2019Q3:4.96%)。营收回落主要是由于投行类和代理类中收下半年增长较弱导致。从Q4单季度归母净利润增速拆分来看(见附图),负贡献因素为中收和拨备计提。正贡献因素为规模增长、成本收入比和有效税率下降。 公司息差进一步提升,主要得益于资产端结构调整和负债端成本管控。公司披露,19年全年净息差为1.58%,同比上升7bps,Q4单季度息差1.62%,较Q3上升6bps。资产端,公司四季度资产增速有所下降,而贷款增速进一步提升。我们测算,全年公司生息资产收益率3.85%,较前三季度上升2bps。从公司披露分项数据来看,贷款、投资类资产、同业资产收益率均有一定下行,整体生息资产收益率的稳定主要得益于公司增加相对高收益的贷款资产配置,而相对低收益的同业资产占比明显下降。负债端,我们测算,全年公司负债成本率2.60%,较前三季度持平。全年来看,今年公司存款增长较好,活期存款占比提升,负债段成本管控也对息差改善产生贡献。 不良认定趋严,资产质量进一步夯实。2019年底不良率1.47%,环比持平,拨备覆盖率171.77%,环比下降2.45pct。逾期率1.71%,关注率2.16%,分别较2019半年底下降0.11和0.16pct。虽然公司不良余额有所提升,但逾期贷款和关注类贷款余额均较半年末下降。逾期90天以上/不良贷款78.93%,较半年末下降7.51pct,显示公司不良认定进一步趋严,资产质量夯实。我们测算,公司2019年不良净生成率约1.01%,较去年同期下降0.25pct。 2019年公司ROA0.80%,同比持平;ROAE11.25%,同比略有下降。分红率31.35%,同比基本持平。2019年末,公司核心一级资本充足率11.22%,同比提升0.06pct。目前加权风险资产增速与公司内生资本增速基本持平。 投资建议:整体来看,2019年公司营收增长明显,利润速平稳资负结构向存贷款业务倾斜。我们预计受疫情冲击影响,2020年营收和利润增速会有所回落。但得益于公司近年不良认定趋严,资产质量夯实,能很好应对经济下行压力。我们预计20/21归母净利润增速为3.80%和4.52%,EPS为1.04/1.09元/股,当前A股股价对应20/21年PB为0.51X/0.47X。A股给予20年0.8倍PB估值,合理价值为8.08元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为5.93港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

公司披露2019年报,业绩略低于预期,信用成本支出导致净利润增速环比下降的主因。2019年实现营收1,876亿元,同比增长13.79%,增速较19Q3(同比+17.30%)下降3.51pcts;实现归属母公司股东净利润480亿元,同比增长7.87%,较19Q3(同比+10.74%)下降2.87pcts,业绩略低于预期。其中实现净利息收入1,273亿元,同比增长12.72%(VS19Q3:+13.52%,下降0.81pcts);手续费净收同比增长25.34%(VS19Q3:+32.08%,大幅下降7.71pcts);拨备前利润同比增速较19Q3微降0.84pcts 至18.87%,信用成本是业绩低于预期主要原因。 净息差同比提升3bps,主要是由于信用卡现金分期收入重分类和同业负债成本大幅下降。2019年公司净息差2.12%,同比提升3bps;净利差2.04%,同比提升4bps,表现较好,主要是1. 对信用卡现金分期收入重分类,将其从手续费收入重分类至利息收入;2.宽松的银行间市场带动同业负债成本下行明显带动付息成本率下降4bps。 19Q4增配投资类资产,存款增长缓慢加大同业负债力度。1.资产端:19Q4贷款环比仅增长1.06%;不过债券投资类资产环比增长6.77%,增配明显。2.负债端:存款19Q4环比增长仅0.57%;公司显著加大了同业负债的力度,其中同业负债单季环比大增12.66%,发行债券(主要是同业存单)单季环比大增16.92%。 不良确认收严的同时实现不良双降,拨备计提与核销力度明显加大。1.19年不良贷款率1.65%,环比大幅下降7bps;不良贷款余额环比小幅下降20.73亿元至661.17亿元,不良实现双降;同时不良偏离度大幅下降13pcts 至75.8%,确认力度明显加大。不良生成率为1.73%(VS2019H1:1.65%,略有上升)。3.2019年公司计提拨备772.55亿元,同比增长32.67%;核销及转出715.54亿元,同比增长36.5%;19年末拨备覆盖率175.25%,环比持平,拨贷比环比下降11bps 至2.90%。 投资建议:中信银行 19年业绩略低于预期,主要是由于公司加大了拨备计提与核销力度导致信用成本大幅增长拖累利润增长表现。19年净息差环比提升 3bps,不良确认收严的同时实现不良双降。考虑到公司继续深化一体两翼战略的推进,持续强化风险管控,预计公司 20/21年归母净利润增速分别为5.7%和6.8%,EPS 分别为1.00/1.07元/股,当前股价对应20/21年 PE 分别为 5.3X/4.9X,PB 分别为 0.54X/0.50X,中信银行 A/H 股近三年公司估值动态 PB 中枢在 0.8X/0.6X 左右,考虑到目前中信银行基本面情况,我们认为中信银行A/H 股合理估值水平应该在0.8X/0.6X,而2020年预计中信银行BVPS 为9.78元/股,对应的合理价值在 7.83元/股、6.43HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

核心观点: 19年利润增长符合预期,拨备计提对业绩释放贡献明显。19年营收同比增长6.06%,较19Q3(同比+7.14%)小幅下降1.08pcts;拨备前利润同比增长9.40%,较19Q3(同比+14.35%)下降4.94pcts。其中净利息收入同比增长2.61%(VS19Q3:同比+3.09%,下降0.48pcts),主要是息差收窄导致;手续费净收入同比增长18.37%(VS19Q3:同比+18.90%,下降0.54pcts),归属母公司净利润同比增长16.48%,较19Q3(同比+16.22%)上升0.26pcts,业绩基本符合预期。 19年净息差环比小幅下降2bps,与可比同业趋势一致。19年公司净息差2.50%,同比下降17bps,环比19Q3下降2bps;净利差2.45%,同比下降19bps,环比19Q3下降2bps,延续下降态势,预计主要由于存款竞争激烈导致负债付息率有所上行,贷款收益率有所下行。 贷款保持高增长贷存比提升,存款占计息负债比重继续提升。1.19年总资产同比增长7.36%,环比增长1.23%,其中贷款仍保持较高增速,同比增长16.30%至49,742亿元,环比增长2.63%,存贷比环比提升0.51pcts至53.41%;投资类资产同比增速8.49%,环比下降0.14%。2.总负债同比增长6.98%,环比增长0.76%,其中存款同比增速7.96%,环比微增1.62%至93,141亿元,存款占计息负债的比重提升至97.2%,其中个人存款占存款比重提升至87.9%。 不良生成率环比微升,但资产质量和拨备水平均优于可比同业。19年不良贷款率0.86%,环比上升3bps,不良余额环比上升27.8亿元至428亿元;经测算加回核销和转出后的19年不良生成率为0.41%(VS19Q3:0.45%,年化),不良生成率环比略降,处于行业较低水平;改善的指标还有不良偏离度19年底将至67.8%,较19H1下降13pcts。 拨备覆盖率环比小幅下降1.7pcts至389.5%,处于国有行前列。 值得关注的是(1)新管理层到任后内部治理、激励机制优化,经营效率或提升;(2)科技兴行战略,信息科技投入达到营业收入的3%。 投资建议:19年利润增长符合预期,拨备计提对利润释放贡献显著。 19Q4净息差环比小幅下降2bps,与可比同业趋势一致;不良生成率环比微升,拨备覆盖率环比略降,但资产质量和拨备水平均优于可比同业。 考虑到公司良好的存款基础并持续提升贷存比增加信贷资产配置,预计20/21年归母净利润增速分别为12.2%和13.4%,EPS分别为0.76/0.87元/股,当前A股股价对应20/21年PE分别为6.8X/5.9X,PB分别为0.90X/0.82X。考虑可比估值和发展阶段A股给予20年1.0倍PB估值,合理价值为6.33元/股,给予“买入”评级,H股给予20年0.80倍PB估值,合理价值为5.82HKD/股,由“买入”调整为“持有”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

异地分支机构+村镇银行双轮驱动资产扩张。1.常熟本地布局成熟,预计未来资产增速保持在8%左右,略高于本地名义经济增长水平。2. 异地分支机构在农村金融机构异地扩张窗口关闭之前基本完成布局,随着市场和客户培育的成熟,客户经理人均产能和市占率的提升,有望实现快速增长。3.村镇银行投资管理行先发优势,打开江苏省外异地扩张空间,小微业务模式有望快速异地复制支撑公司资产规模增长。 贷款结构调整由对公向零售倾斜,压缩制造业对公贷款增加小微投放。 1.大类资产配置持续加大贷款投放的力度,占生息资产的比例从13年的49.5%提升到19Q3的58.83%;随着农商行监管收紧,投资类资产占生息资产的比例下降至29.94%。2.贷款投放由对公为主调整到目前对公零售接近1:1;此外,制造业贷款由13年占比48%压降到19H1的23.64%,批发零售业贷款占比从7.60%压降到3.29%。零售贷款中个人经营性贷款增长强劲,占比由13年的12.07%上升到19H1的32.81%,小微14-18五年间复合增长率高达43%,显著超越全行贷款复合增速17.08%。3.资产配置向小微倾斜提升资产端收益率进而其净息差水平大幅领先于苏南可比农商行;随着异地分支行产能提升,微贷前台增员对成熟中后台成本的摊薄,预计成本收入比存在下降空间。 小微风控技术成熟,资产质量表现优异,拨备覆盖率481%行业领先。 1.德国IPC微贷技术+信贷工厂模式结合本土化改造成就常熟银行微贷独有业务和风控模式,兼顾效率和风险。2.资产结构的调整铸就大幅改善的资产质量,不良贷款率与拨备覆盖率均处于行业较好水平。 常熟银行ROE处于农商行前列,未来仍具有提升空间。1.常熟银行ROE和ROA位居A股农商行前列,近几年公司的ROA总体处于回升通道,杠杆持续下降导致ROE有所下行。2.预计20-24年净利润增速为19%,分红率30%。若5年间通过定增或者可转债转股融资30亿元,经测算ROE可以达到14.86%,处于上市银行较高的水平。 投资建议:预计公司19/20年归母净利润增速为21.06%和19.51%,EPS为0.66/0.78元/股,BVPS为6.06/7.90元,当前股价对应19/20年PE为9.5X/8.4X,PB为1.09X/0.98X。近两年公司估值中枢约1.34倍PB。常熟银行作为专注小微的精品农商行,核心负债能力较强,资产端向零售和小微倾斜,风控稳健资产质量平稳。随着可转债转股完成,核心资本得到有效补充,未来公司在继续加大小微投放战略的背景下,叠加村镇银行管理行牌照的政策红利,业绩有望延续高速增长,未来一定时期内ROE提升可期。我们按2019年6.06元BVPS和1.34倍PB估算,对应公司合理价值约为8.11元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.异地网点扩张被约束;2.资产质量恶化;3小微竞争加剧。

强化不良确认和拨备计提导致归母净利润同比增速环比降1.9pcts。19年实现营收1,379.6亿元,同比增18.2%,增速较19Q3(同比+18.8%)下降0.6pct,基本符合预期;实现归属母公司股东净利润281.95亿元,同比增13.6%,较19Q3(同比+15.5%)下降1.9pcts,略低于预期,其中实现利息净收入899.6亿元,同比增20.4%,增速较19Q3(同比+21.5%)下降1.2pcts;净手续费收入367.4亿元,同比增17.4%,持平于19Q3;测算拨备前利润957.7亿元,同比增长19.6%,较19Q3略微提升0.48pcts。归母净利润增速略有下降的主要原因是公司强化不良确认力度的同时加大拨备计提的力度。 息差环比持平,好于预期;资产端对公贷款Q4加速投放。1.19年净息差2.62%环比持平,净利差2.53%环比下降1bp,好于预期,主要原因是贷款收益率下行的同时,负债端由于19Q4存款及同业负债成本均有所下行。2.19年底贷款总额23,232亿元,同比增长16.3%(VS:19Q3:同比+11.9%),贷款增速显著提升,而19Q3贷款总额较年初增速仅为7.7%,19Q4单季度贷款投放有所加速。分结构来看:19年底个人贷款余额13,572亿元,同比增长17.61%(VS:19Q3较年初增长10.34%),环比增长6.59%;值得注意的是对公贷款余额9,659.8亿元,同比增长14.52%(VS:19Q3较年初增长4.07%)环比增速高达10.04%,对公贷款19Q4投放显著提速。3.相应地带动对公存款增速在19Q4超越个人存款,19Q4企业存款环比增速7.03%高于个人存款环比增速4.31%,对公存款恢复性增长有助于稳住全行负债成本。 不良确认标准更加严格的背景下不良率延续下降趋势。1.不良偏离度显著下降,持续强化不良确认力度,逾期90天以上贷款偏离度环比继续下降5pcts至82%,逾期90天以上贷款拨备覆盖率环比提升9pcts至223%,公司首次披露逾期60天以上贷款偏离度为96%(同比降14pcts)同时对应的拨备覆盖率提升至190%(同比+49pcts)。2.19年末不良贷款率1.65%,环比下降3bps;19年计提拨备595.3亿元,同比增速24.3%,拨备覆盖率183.12%,环比下降3.1pcts,公司加大不良确认和拨备计提的同时,核销规模增速有所放缓。3.测算19年公司不良生成率为2.55%,较18年下降52bps,环比19Q3上升60bps。 投资建议:19年业绩略低于预期,转股完成核心一级资本得到有效补充,继续推进零售转型的同时恢复对公业务增长,不良确认标准更趋严格,资产质量总体保持稳定。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为12.3%和11.3%,EPS分别为1.59/1.77元/股,当前股价对应20/21年PE分别为9.2X/8.3X,PB分别为0.95X/0.86X。公司19年每股净资产为14.07元/股,虑到公司零售转型战略的坚定推进和对标零售标杆招商银行的可能性,而目前转型阶段与招行还有差距,同时考虑到经过近几年平安银行零售战略落地情况,给予公司2020年1.2倍PB,对应合理价值为16.88元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济超预期下滑;2.零售资产质量大幅恶化。

营收增速环比有所下行,利润增长符合预期。招商银行发布2019年度业绩快报,2019年实现营收2,697.5亿元,同比增长8.5%,增速较2019Q3(同比+10.4%)下降1.8pcts;实现归母净利润928.7亿元,同比增长15.3%,较2019Q3(同比+14.6%)上升0.6pct,符合预期。 预计息差有所收窄带动利息净收入增速下行,非息净收入增速环比延续提升趋势。1.2019年公司实现净利息收入1,730.9亿元,同比增长7.9%,增速较2019Q3(同比+11.2%)下降3.3pcts。考虑到公司资产同比增速保持高位运行,我们预计19Q4公司息差有所收窄,主要原因预计可能是存款成本有所上行、资产端可能增加基建类对公贷款和信用卡ABS出表对总体收益率产生一定负面影响。2.19年公司实现非息净收入966.6亿元,同比增长9.6%,增速连续两个季度环比提升(19H1:同比+3.6%,19Q3:同比+8.9%)。 存贷款均保持较快同比增速,Q4单季环比扩张均有所放缓。1.2019年末公司资产总额74,171亿元,同比增长10.0%(VS19Q3:+12.2%),环比增长1.5%(VS19Q3:+1.6%),其中贷款总额44,907亿元,同比增长14.2%(VS19Q3:+12.9%),环比增长0.6%(VS19Q3:+3.2%),环比增速有所放缓。2.负债总额67,993亿元,同比增长9.6%(VS19Q3:+12.1%),环比小幅增长1.4%(VS19Q3:+1.3%),其中存款余额48,444亿元,同比增长10.1%,(VS19Q3:+11.5%),环比增长1.1%(VS19Q3:+1.4%),小幅扩张。总体来看,存贷款增长19年都保持在较快同比增速。 19Q4不良实现双降,资产质量表现优异。2019年不良贷款率1.16%,环比2019Q3下降3bps;测算不良贷款余额环比下降10亿元至520.9亿元,实现不良双降,资产质量表现良好。 投资建议:招商银行2019年业绩符合预期,非息收入增长提速缓解利息收入增速下行负面影响,19Q4净息差压力仍存;不良实现双降,优质的资产质量为业绩提供保障。预计公司2019/20年归母净利润增速分别为15.3%和14.3%,EPS分别为3.62/4.14元/股,当前A股股价对应19/20年PE分别为10.5X/9.2X,PB分别为1.66X/1.46X,由于其基本面处于领先地位,A/H股近3年公司估值PB中枢在1.60X/1.50X左右,据此我们测算公司A股的合理价值在41.42元/股左右,维持“买入”评级,H股的合理价值在43.98HKD/股左右,给予“持有”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争超预期激烈,导致负债成本进一步上行。

兴业银行2019年度业绩符合预期。公司发布2019年业绩预告:营收增速随行业趋势回落,利润增速在经历过2019二季度调整后稳步回升,不良率持续压降,资产质量逐步夯实。从目前披露业绩预告的公司来看,预计行业2019年四季度营收增速回落,背后原因可能是综合的。一方面是随着银行间利率低位平稳,同业负债对息差支撑的逐渐走弱,而资产端收益率下行对息差的压力逐渐显现。另一方面,过去前期债券市场表现较好,预计对行业投资收益类非息收入有较大贡献,预计这一贡献在2019年四季度也有所消退。 营收增速回落,归母净利润增速略有回升。2019年实现营收1813.19亿元,同比增长14.55%,增速较2019Q3(同比+19.18%)下降4.63pcts;实现归母净利润658.68亿元,同比增长8.66%,较2019Q3(同比+8.52%)上升0.14pcts,营收增速回落明显,但归母净利润增速继续回升。我们预计营收增速下滑主要原因是19Q4公司息差承压,投资收益对非息收入的贡献趋弱。同时,拨备计提因素对归母利润增速拖累可能在四季度有所缓解。 资产增速平稳。2019年末公司总资产规模71,436.97亿元,同比增长6.44%,较19Q3增速(同比+6.71%)基本持平,考虑到2018年四季度资产增速明显加快,高基数下,公司四季度规模扩张属于稳健。 不良率持续压降。自2018年四季度起,不良贷款率持续压降,2019年末公司不良贷款率1.54%,环比下降1bp,较2018年下降3bp。公司资产质量将继续夯实。 投资建议:从兴业银行来看,公司近年来一直积极调整资负结构,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。2019年归母净利润增速8.66%,EPS 3.10元/股,BVPS 23.38元/股;预计2020年归母净利润增速9.36%,EPS 3.40元/股,BVPS 26.39元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.29X/5.74X,PB分别为0.83X/0.74X。公司近两年以来动态估值中枢PB约为0.83倍,我们预计,随着资负结构持续调整,管理层稳健进取,“商行+投行”综合金融转型继续推进,公司估值有望修复到1倍PB左右,按照2019年每股净资产23.38元的预测,我们估算合理价值约为23.38元/股。公司目前估值低位,战略转型溢价尚未被市场纳入估值,当前价格有较高期权价值,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济下行导致资产质量恶化超预期;2.存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行;3.业绩预告信息披露有限,部分结论可能存在不确定性。

投资建议: 常熟银行作为专注小微的精品农商行,核心负债能力较强,资产端风控稳健,资产质量平稳。随着可转债转股完成,核心资本得到有效补充,未来公司在继续加大小微投放战略的背景下,同时叠加村镇银行管理行牌照的政策红利,业绩有望延续高速增长,未来一定时期内ROE提升可期。我们预计公司2019/2020年归母净利润增速为20.66%和19.17%,EPS为0.69/0.95元/股,BVPS为6.09/7.89元,当前股价对应2019/2020年PE为12.7X/9.3X,PB为1.44X/1.11X。近两年来公司估值中枢约1.34倍PB,我们按2020年7.89元BVPS和1.34倍PB估算,对应公司合理价值约为10.57元/股。 风险提示:1.监管政策收严,农村金融机构异地网点扩张被约束;2.经济增长超预期下滑导致资产质量大幅恶化。 核心观点: 营收和利润增速小幅回落,业绩基本符合预期。2019年实现营收64.53亿元,同比增长10.80%,增速较2019Q3(同比+11.86%)下降1.06pcts;实现归母净利润17.93亿元,同比增长20.66%,较2019Q3(同比+22.39%)下降1.73pcts,营收增速和利润增速均小幅回落,我们预计主要的原因是19Q4公司息差小幅收窄和加大拨备计提力度。 规模增速环比提升预计息差小幅回落,零售贷款和经营性贷款投放延续提升趋势。1.2019年末公司总资产规模1,844.95亿元,同比增长10.67%,较19Q3增速(同比增8.31%)提升2.36pcts;贷款总规模1,099.44亿元,同比增长18.5%,较19Q3提升1.50pcts,而2019年营收较19Q3小幅回落,我们预计公司19Q4息差小幅回落。2.贷款结构上来看,19Q4继续向零售贷款和小微(个人经营性贷款)倾斜,其中零售贷款/贷款的占比从19Q3末的51.4%上升到19年末的53.8%;个人经营性贷款投放余额占零售贷款比例维持较高水平达到64.4%(19Q3占比为65.2%),单季度新增投放中,小微投放占零售新增投放的比例为52.7%(19Q3单季占比为52.02%)。3.公司总存款规模1,347.02亿元,同比增长19.1%,较19Q3(同比增16.9%)提升2.24pcts,增长较快。 不良持平,拨备覆盖率环比大幅提升14pcts至481%。1.2019年末不良贷款率0.96%,环比持平;拨备覆盖率环比上升14.2pcts至481.3%,不良率和拨备覆盖水平均处于行业领先地位。2.2019年“常熟转债”完成转股,总股本较年初增长21.12%,达到27.41亿股,核心一级资本充足率得到有效补充。

19Q4资产扩张略有提速,营收和归母净利润增速均有所下滑。公司发布2019年度业绩快报: (1)2019年末资产总额同比增长11.23%,增幅较三季度末提高1.05pct,规模扩张略有提速; (2)2019年实现营业收入1875.84亿元,同比增长13.79%,增幅较前三季度下降3.51pct; 实现归母净利润480.15亿元,同比增长7.87%,增幅较前三季度下降2.87pct。2019Q4营收和利润增速均有所下滑,除季节性因素外,我们预计是受息差走弱以及核销力度加大的影响。 不良贷款率环比延续下降,拨备覆盖率稳中有升。截至2019年末,公司的不良贷款率为1.65%,较上年末下降12bps,较2019年三季度末下降7bps,连续6个季度保持环比下行,资产质量进一步夯实;拨备覆盖率为175.25%,较上年末上升17.27pct,较2019年三季度末小幅上升0.43pct,拨备水平总体平稳略升。总体来看,公司资产质量进一步夯实,预计后续不良反弹和拨备计提压力有所缓解。 积极推进多渠道补充资本,资本实力有望进一步增强。公司于2019年3月发行人民币400亿元可转债,目前转股价格为7.22元/股。公司近期披露的可转债转股情况公告显示,2019年四季度共有人民币14000元中信转债转为A 股普通股,转股股数为1935股。截至2019年末,尚未转股的中信转债金额占中信转债发行总量的比例为99.9997375%。除此之外,公司于2019年12月完成了人民币400亿元永续债发行,同时公告称后续将适时启动发行人民币400亿元优先股。公司各级资本水平有望得到有效补充,为资产扩张提供支撑,有利于进一步提升公司的盈利能力。 投资建议:公司2019Q4资产扩张略有提速,营收和归母净利润增速均有所下滑,预计是受季节性因素、息差走弱以及核销力度加大叠加影响。不良贷款率连续多个季度保持稳定向好的态势,拨备水平稳中略升。公司不断夯实资产质量,推进补充各级资本水平,为后续稳健的盈利能力奠定了良好基础。预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为8.0%和7.7%,EPS 分别为1.03/1.13元/股,当前A 股股价对应2020-2021年 PE 分别为5.91X/5.48X,PB 分别为 0.62X/0.57X,近两年公司A 股估值PB 中枢在0.75倍左右, 我们给予公司2020年0.75倍PB 估值,对应合理价值为7.34元/股,维持买入评级,参考目前AH 股折价情况,H 股的合理价值为5.42HKD/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化。2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。

投资建议: 在“ 调结构、稳增长; 严合规、 提质量; 优管理、 强能力”经营主线下, 公司前三季度归母净利润保持了稳健增长, 主要得益于不良反弹压力减轻带来的拨备节约。息差方面,在 Q3贷款投放加快且向对公倾斜、负债结构进一步优化的情况下, 据我们测算, 息差小幅上行。资产质量方面,公司核销处置较为积极,不良实现了连续 6个季度环比双降, 不良净生成率也有所下降。 拨备覆盖率保持平稳上升,不过与同业相比偏低。 预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 11.24%和 9.17%, EPS 分别为2.06/2.25元/股,BVPS 分别为 16.82/18.75元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 6.20X/5.66X, PB 分别为 0.76X/0.68X。公司近两年动态估值中枢 0.8倍 PB 左右,我们按 2019年 0.8倍 PB 估算,合理价值约为 13.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 经济增长下行超预期,资产质量大幅恶化。 2、存款竞争加剧,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 营收和 PPOP 增长放缓, 归母净利润增速保持稳健公司前三季度营收、 PPOP 同比分别增长 15.40%、 18.15%,增幅较19H1分别-3.59pct、 -4.87pct,均延续了上半年的放缓态势。 公司前三季度归母净利润增长较为稳健,同比增速为 11.90%,仅比 19H1微降 0.48pct,降幅低于营收和 PPOP。 公司 Q3单季度归母净利润同比增速略高于 Q2。从主要驱动因素来看,净利息收入、中收增长均放缓,其中净利息收入增速环比下滑主因是利息支出有所增加, 此外 Q3各项营业支出增速环比明显上行, Q3归母净利润增速的提升主要得益于减值计提力度下降。 贷款投放加快且向对公倾斜,存款增长保持良好,息差小幅上行据我们测算, 公司前三季度年化净息差较上半年上行了约 2bps,其中生息资产收益率、计息负债成本率分别上行了约 3bps、 1bps。 资产端: 三季度末贷款总额较年初增长了 8.14%, 增幅较 19H1提高3.47pct, Q3贷款投放加快, 贷款增量主要投向为对公。 此外,投资类资产增速放缓。 负债端: 三季度末存款总额较年初增长了 13.66%, 显著高于同期贷款增幅,且较 19H1略有提高。从客户结构上来看, Q3对公存款增加了约 120亿元, 而个人存款减少了约 151亿元;从期限结构上来看, Q3定期存款增加了约 458亿元, 活期存款绝对规模下降。 主动性负债方面, 成本相对较高的应付债券和同业存单余额明显下降,负债结构进一步优化。 不良继续保持双降,拨备与同业相比偏低三季度末,不良贷款余额较上半年末下降 2.66亿元,不良贷款率较上半年末下降 7bps 至 1.76%, 公司的不良贷款余额及不良率连续六个季度双降。报告期内公司继续保持了较大的核销转出力度,据我们测算, 前三季度年化不良净生成率为 1.92%, 较 19H1下降了 9bps。 三季度末关注类贷款占比微降至 2.88%, 关注类贷款余额仍在增加。 总体来看, 不良反弹压力有所减轻。 报告期末拨备覆盖率微升至 160.36%, 与同业相比偏低。

2019年10月30日晚, 南京银行披露 2019年三季报,我们点评如下。 投资建议: 2019年前三季度,公司营收、 PPOP 增速回落,归母净利润增速略有回升。 单季度公司业绩略有好转,投资收益是重要支撑。预计由于存款竞争压力仍在,拉高公司负债成本,拖累息差下行。公司不良率下行,拨备覆盖率略有回升,资产质量平稳。 我们预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 15.36%和 10.56%,EPS 分别为 1.51/1.66元/股, BVPS 分别为 9.17/10.39元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 5.83X/5.27X, PB 分别为 0.96X/0.84X。公司近两年动态估值中枢约 1.1倍 PB 左右,我们按 2019年 1.1倍 PB 估算,合理价值约为 10.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 经济下行导致资产质量恶化超预期; 2、存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行。 三季度业绩略有改善, 投资收益是主要支撑2019年前三季度, 公司营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 21.10%(2019H1: 23.29%)、 23.80%(2019H1:27.11%)、 15.33%(2019H1: 15.07%),相较二季度,公司三季度业绩略有改善。从 Q3单季度归母净利润增速贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速、拨备计提和其他收支(主要为投资收益,单季同比增速为 151.4%),负贡献因素主要为净息差和有效税率。 贷款占比继续提升, 负债成本拖累息差下降公司披露, 19年前三季度公司净息差为 1.90%,较 19H1下降 4bps。我们测算,生息资产收益率环比上升 3bps 至 4.38%,负债成本率环比上升 9bps上升至 2.89%。从资产负债结构上来看: (1) 生息资产端,公司继续调整资产结构,同业资产占比继续下降, 三季度末, 贷款资产在生息资产中占比上升至 42.8%(VS2019H1: 40.3%),同时贷款中零售贷款占比提升,这对整体资产端收益率有所支撑。 (2)负债端, 继续加大存款吸收力度,压缩同业负债。三季度末, 同业负债占比下降至 3.8%(VS2019H1:6.0%), 存款在计息负债中占比上升至 70.7%(VS2019H1:70.0%), 其中活期存款占比有所下降。预计存款竞争仍较激烈,拉高计息负债成本。 不良率稳定,拨备覆盖率略有回升2019年三季度末,不良贷款率稳定在 0.89%; 拨备覆盖率 415.51%, 环比上升 0.01PCT。 我们测算,公司前三季度年化不良净生成率约 1.52%,较去年同期上升 0.79PCT,较上半年上升 0.30PCT。 后续公司资产质量、风控能力、不良处置和拨备策略是重要关注点。 截至 2019年三季度末,公司核心一级资本充足率为 8.68%,较半年末下降 0.19pct。