20H1业绩略超预期，总体业绩保持行业领先的强劲增长。公司披露20年中报：20H1公司实现营收、拨备前利润增长23.40%、22.63%，均较19A略高，较20Q1回落10.28pcts、10.13pcts，实现归母利润增长14.60%，环比20Q1小幅下降3.51pcts，行业领先。其中生息资产规模扩张（较年初增13.90%，VS19H1:+8.4%）和手续费净收入同比高增（+46.5%,VS:19H1:+24.2%,20Q1:+47.9%）是主要正面贡献因素，其他非息同比少增（+10.5%,VS:19H1:+47.5%,20Q1:+56.9%）和增提拨备（+51.7%,VS：19H1:+0.3%,20Q1:+88.5%）是增长回落主因。20H1经营亮点：息差环比提升，存贷款均保持高速增长，财富管理业务突破带动手续费爆发增长。1.20H1净息差1.78%，环比升4bps，净利差2.29%，环比持平，表现显著优于同业。2.存贷款均保持高速增长。负债：实施“211工程”和“123”客户覆盖率计划提升基础客户量并通过强化四管一宝产品增加客户粘性，带动存款较年初增长19.4%（同比增21.4%）。资产：20H1贷款较年初增长18.4%（同比增33.2%），明显快于往年，其中个贷/对公/贴票较年初分别增9.8%/15.9%/70.9%，均快于去年。3.手续费收入爆发式增长，20H1手续费收入52亿元，同比增长46.5%，主要是其财富管理和私行业务优先的战略带动代理手续费收入同比增53.8%，占手续费收入的近60%。 不良加速确认，资产质量和拨备行业领先。1.20Q1不良贷款率0.79%，环比略升1bps，且连续十年维持在1%以下；关注贷款率环比下降15bps至0.59%，不良偏离度较年初下降6.5pcts至85.7%，不良确认力度继续加大；经测算不良净生成率0.72%，基本保持稳定（环比+9bps）。2.20Q2单季计提风险准备17.4亿元（VS：20Q1:29.1亿元），同比增长14.3%（VS:20Q1:+88.5%，19Q2：+2.7%），计提力度较20Q1略有下降，较19Q2力度加大；拨备覆盖率环比下降18pcts至506%，主要是在于Q2环比放缓风险准备计提力度同时净不良加速确认导致。投资建议：宁波银行作为高质量成长的城商行龙头，风控经过周期检验加上拨备足够厚使得其资产质量持续优于同业，通过211工程、123计划夯实客户基础，同时强化财富管理业务获得阶段性突破，公司有望保持当前的发展势头。预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为12.4%和22.5%，EPS分别为2.74/3.35元/股，当前A股股价对应2020-2021年PE分别为13.3X/10.8X，PB分别为1.98X/1.72X，综合考虑公司近历史估值水平和基本面情况，我们给予公司2020年2.2倍PB估值，对应合理价值为40.34元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1.经济增长超预期下滑，资产质量大幅恶化；2.存款竞争加剧趋势不减，叠加资产端利率下行的影响，息差走弱。

营收和PPOP增长平稳，Q2拨备计提加大导致PPOP与归母净利润增速剪刀差大幅扩大。公司披露2020年中报，20H1实现归母净利润255.4亿元，同比增长-9.77%，较20Q1（同比+9.36%）大幅下降19.1pcts，不过20H1营收和PPOP增长保持平稳，20H1实现营收/PPOP分别为1,020/784.7亿元，同比增长9.51%/14.34%，增速较20Q1（同比+8.65%/13.40%）上升0.87/0.93pcts；20Q2加大风险准备计提力度是业绩大幅负增长的主要原因。 受LPR利率下行及让利实体影响净息差较19A有所下行；信贷投放向对公倾斜。1.20H1净息差/净利差为1.99%/1.91%，较19A均下降13bps，其中受LPR下调和相对宽松的货币环境以及让利实体的影响，较19A，贷款利率下降6bps，生息资产收益率下降18bps；负债端虽然存款利率上升9bps，但同业利率大幅下行带动计息负债成本率下降5bps。2.20H1信贷投放向对公倾斜明显，其中较年初，个人/对公/贴票分别增长1.2%/6.8%/19.8%；20H1新增贷款中个人/对公/贴票分别占比为9.82%/61.65%/28.53%。 受疫情冲击不良出现反弹，Q2拨备计提明显提速。1.20H1不良贷款率1.83%，环比小幅上升3bps，较19A上升18bps；关注贷款率/逾期贷款率分别为2.55%/3.11%，较19A分别上升33bps/51bps，上升较快；经测算，公司加回核销不良生成率为1.74%（VS2019A/20Q1:1.74%/1.45%），环比有所上升；而不良偏离度87.2%，较19A上升11.4pcts。2.20Q2单季公司计提拨备251亿元，同比增长66.5%（VS20Q1:18.36%），计提力度明显加大；拨备覆盖率175.72%，环比略降1.65pcts。 投资建议：中信银行20H1营收和PPOP增长平稳，Q2拨备计提加大导致PPOP与归母净利润增速剪刀差大幅扩大。受LPR利率下行及让利实体影响净息差较19A有所下行；信贷投放向对公倾斜；受疫情冲击不良出现反弹。考虑到公司继续推进一体两翼战略，持续强化风险管控，预计公司20/21年归母净利润增速分别为-15.1%和6.8%，EPS分别为0.80/0.85元/股，当前股价对应20/21年PE分别为6.5X/6.1X，PB分别为0.54X/0.51X，中信银行A/H股近三年公司估值动态PB中枢在0.8X/0.6X左右，考虑到目前中信银行基本面情况，我们认为中信银行A/H股合理估值水平应该在0.8X/0.6X，而2020年预计中信银行BVPS为9.57元/股，对应的合理价值在7.65元/股、6.47HKD/股左右，维持“买入”评级。 风险提示：1.经济增长超预期下滑；2.资产质量大幅恶化。 公共联系人p1-1491108052

20H1大幅计提风险准备，营收和归母净利润增速剪刀差大幅扩大。公司披露中报，20H1营收34.17亿元，同比增9.46%，增速较20Q1降0.95pct；PPOP同比5.56%，较20Q1仅下降1.61pcts；而归母净利润8.66亿元，同比增长1.38%，较20Q1下降12.67pcts，营收/PPOP与归母净利润增速剪刀差大幅扩大主要是大幅计提风险准备导致。 LPR利率下行让利实体导致的生息资产收益率下降幅度超过由于宽松货币环境同业利率下行导致的计息负债成本率下降幅度，带动净息差20H1下降11bps。20H1净利差3.17%，较19A下降5bps；净息差3.30%，较19A下降11bps，主要是由于央行持续引导LPR利率下行让利实体，同时大行低价小微投放的冲击导致贷款收益率20H1下降33bps进而带动生息资产收益率下行12bps；同时虽然存款利率上行9bps，但同业负债由于宽松货币环境带动计息负债成本率下降7bps。20Q2贷款投向对个人贷款尤其是小微贷款倾斜。20Q1受疫情影响，通过投放受疫情冲击较小的对公贷款来缓解投放压力，新增贷款中企业（含贴票）/个人/个人经营性贷款占比分别为68.2%/31.8%/15.1%；20Q2单季随着疫情对个人和小微的影响逐渐减弱，新增贷款投放结构中企业/个人/个人经营性贷款的占比调整为13.6%/86.4%/50.5%。 常熟本地和村镇银行小微不良率上升较快，不过主要是抵押贷款，风险可控；20Q2单季大幅计提风险准备，拨备覆盖率环比大幅回升。1.20H1不良贷款率为0.96%，与19A持平，环比下降2bps；较19A，从贷款类型看，信用卡/个人经营性贷款不良率上升较快；从区域看，常熟/异地不良率+13bps/-17bps，省内/省外村镇银行不良率+23bps/+8bps。2.个人经营性贷款，较19A，分区域看，常熟/异地不良率+17bps/-10bps，省内/省外村镇银行+28bps/+13bps；担保方式看，抵押物充足总体风险可控。3.20H1关注贷款率为1.34%，环比+3bps；逾期90+贷款/不良贷款（不良偏离度）为80.7%，较环比+19pcts；加回核销后的不良生成率为0.72%，环比+17bps。4.20Q2单季计提风险准备6.0亿元，同比增长15.46%（VS19A/20Q1:-0.94%/+1.05%），拨备覆盖率行业领先。 投资建议：常熟银行作为专注小微的精品农商行，短期疫情冲击导致小微投放和资产质量出现小幅波动，但随着经济逐步正常化后仍将保持竞争力。预计20/21归母净利润增速2.9%和9.9%，EPS为0.67/0.74元/股，BVPS为6.69/7.28元，股价对应20/21年PE为12.3X/11.2X，PB为1.23X/1.13X。近两年PB估值中枢约1.3倍，按2020年6.69元BVPS和1.3倍PB估算，对应公司合理价值约为8.70元/股。 风险提示：1.监管政策收严，农村金融机构异地网点扩张被约束；2.经济增长超预期下滑导致小微贷款资产质量大幅恶化。

营收增速小幅下行，增提拨备业绩增长放缓。江苏银行披露2020年中报，营收同比增长14.3%，延续1季度增速（同比+17.8%）下行趋势，其中利息净收入受益于信贷业务规模扩张和计息负债成本降低，同比增长42.8%，净手续费收入同比增长12.7%，其他非利息收入受投资收益下滑影响同比降低25.8%，是营收主要拖累项；PPOP同比增长16.5%，增速较20Q1（同比+19.5%）略有下滑；归母净利润同比增长3.5%，主要是受大量计提拨备影响，较20Q1（同比+12.8%）下滑9.4个百分点，预计后续拨备计提力度略降，全年业绩水平难更低。 负债成本下行，息差扩张趋势延续。公司2018A、2019H1、2019A和2020H1净息差分别为1.59%、1.83%、1.94%和2.10%，扩张趋势延续。上半年生息资产收益率与19A持平，维持在4.57%水平，息差扩张主要受益于负债端成本率降低：（1）市场化负债成本下行是核心，20H1同业负债成本率2.43%，较19A下降67BPS，发行债券成本率3.24%，较19A下降36BPS；（2）疫情背景下加大力度吸收对公存款，推动存款在计息负债中的比重上升，19A、20Q1和20H1存款所占比重分别为63.2%、66.9%、67.6%。资产端结构调整深化，个人贷款恢复性增长。结构调整继续深化，贷款占比持续提升，20H1贷款、投资类资产、存放央行和同业资产在生息资产中所占比重分别为52.1%、38.2%、6.9%和2.8%较20Q1变化+1.3%、-1.0%、+0.2%和-0/5%。2季度零售信贷需求回升，公司加大零售投放力度，Q2个人贷款占新增贷款的比重达66.7%，推动贷款收益率进一步上行。 核销力度加大，不良率保持平稳。2020H1公司不良确认力度加强，逾期90天以上贷款占比降至83.5%（19A：88.2%），不良新生成维持高位，上半年新生成60.3亿元，同比增加32.8亿元，不良新生成率1.2%（VS19A：0.7%，19H1：0.62%），核销力度加大，上年核销47.6亿元（VS19A：40.7亿元，19H1：17.0亿元），不良贷款余额略升至156.2亿元，不良贷款率1.37%（VS19A：1.38%，19H1：1.39%）。 投资建议：多提拨备业绩增长放缓，规模扩张和结构调整推动营收增速维持较高水平，同时加大不良核销力度，风险抵补能力有所增强。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为3.5%和9.6%，EPS分别为1.22/1.35元/股，当前股价对应2020/21年PE分别为4.3X/4.8X，PB分别为0.61X/0.55X，公司近两年动态PB中枢在0.75X左右，考虑基本面情况，公司合理估值水平应该在0.75X，预计20年BVPS为10.58元/股，对应的合理价值在7.93元/股，给予“买入”评级。风险提示。1.疫情反复导致经济增长超预期下滑；2.资产质量恶化。

类似城商的农商行。紫金银行是首家A股上市省会城市农商行。虽然属于农商行,但由于所属区域禀赋原因,紫金银行资产负债结构和经营模式更类似城商行。受益于总部所在地南京经济的高速发展,2019年末资产规模达两千亿元,江苏省上市农商行中排名第一。l“大零售”转型中,精品财富管理银行是愿景。传统个人存贷款业务日臻成熟,零售存贷占比不断提升。作为南京市“代收费服务项目最全的银行”之一,个人代理类中间业务培植了一批黏性强的基础客群,贡献非息收入。积极开展规模化个人理财业务,成功打造“紫金财富”品牌,2019年理财综合能力在全国农村金融机构中排名第8。l业绩驱动由生息资产扩张切换至净息差回升,ROE逐步回归均值。紫金银行表现出高ROE、低ROA、高权益乘数的特征。2012-2018年,投资类资产超高速增长,主要驱动因素依次为政府债券、理财产品以及同业存单。回归本源,转型零售,2019年净息差小幅回升,对业绩的拖累边际改善;生息资产规模优势削弱,或源于高基数下增速放缓。l资产摆布偏向零售,存款成本优势下,息差下行压力相对较小。2018年以来,资负结构再摆布,净息差逐步修复。资产端贷款占比回升,个贷以住房按揭为主并逐渐向消费贷倾斜,经营贷占比提升。负债端,存款成本优势明显,存款成本率一直显著低于上市农商行平均水平。l存量不良逐步消化,资产质量压力可控。由于历史原因,不良率相对较高,但自成立以来持续压降,2019年为1.68%。对公不良主要源于小微,集中于制造业和批零业;个贷不良集中在经营贷,绝大部分是历史原因导致的存量不良。2019年逾期贷款占比有所上升,但整体不良认定相对严格,资产质量压力可控。l投资建议:紫金银行根植南京本土,地缘优势和存款优势明显,看好零售战略转型的愿景。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为8.10%和9.38%,EPS分别为0.42/0.46元/股,7月20日收盘价对应20/21年PE分别为11.23X/10.27X,PB分别为1.14X/1.05X。近两年公司估值PB中枢在1.18X左右,我们认为可以给予公司2020年PB估值1.18X,测算出合理价值4.85元/股,首次覆盖给予“增持”评级。l风险提示:1.疫情持续时间超预期;2.国际金融风险超预期;3.逾期贷款质量大幅恶化,不良率承压。

金融市场优势不改,资金业务贡献业绩高弹性。公司新五年规划确立巩固金融市场特色优势,配合理财子公司设立,金融市场战略定位再次提升。历史上看,每一轮利率下行周期,资金业务均出现业绩大幅反弹,如11-12年、14-16年和18年。当前资金业务业绩弹性有加大的趋势:(1)非标压降,更多投资类资产调入FVPL;(2)久期摆布拉长,充分受益于本轮利率下行。 轻资产经营,ROE位于行业前列。杜邦分析来看,南京银行ROE和ROA位于可比同业较高水平,核心公司坚持“轻资产,轻资本”经营,较大比重配置资金业务节约风险成本,同时较轻的资产赋予公司更加灵活的杠杆空间。 对公大小客户两头发力,投行强化大企业存款获取。大企业端公司依托金融市场优势,通过表内贷款+表外债券的方式对接大型企业融资需求,对公贷款投放可以撬动2-3倍的存款增长。小微端收益率较高,可比同业最高的小微占比,可以部分对冲大对公利差薄的影响。 零售转型推进,消费信贷持续发力。零售转型仍在进行时,零售客群争夺较为激烈,(1)资产端投放侧重于消费信贷,主打场景化平台批量获客产品“你好e贷”;(2)负债端高度重视客户基础拓展,主要通过较高收益产品对接客户理财需求。 公司治理基本理顺,大股东联袂增持。南京银行新任行长林静然到任,定增顺利完成,前期估值压制因素基本消失。 不良率表现优异,拨备覆盖率处于第一梯队。南京银行不良率持续多年稳定在0.90%以下的水平,15年以来公司资产质量逐步夯实,从归因的角度我们认为,南京银行资产质量持续改善更多来源于信贷结构调整,区域经济转好也有一定贡献。 投资建议:南京银行金融市场优势不改,利率下行周期弹性贡献明显加大。定增和管理层事项皆落定,前期估值压制因素消除,补充资本后规模扩张空间加大,业绩稳定性显著增强,必要时可以通过以量补价维持业绩增长。同时,零售转型和“商行+投行”模式打开未来ROE提升空间,因此我们预计公司2020/2021年归母净利润增速分别为12.41%和13.47%,EPS分别为1.65/1.87元/股,BVPS分别为10.38/11.81元/股。当前股价对应2020/2021年PE分别为4.66X/4.11X,PB分别为0.74X/0.65X。我们按2020年1.1倍PB估算,合理价值约为11.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:(1)南京地区存款竞争加剧,负债成本抬升;(2)大额风险暴露导致资产质量急剧恶化;(3)资金业务业绩弹性低于预期。

PPOP 保持高速增长 保持高速增长 ,提前 增提风险准备 以 应对后续潜在 的 行业性资产质量压力。 。1.公司 20Q1营收同比增长 11.44%,增速较 19A 上升2.93pcts;拨备前利润同比增长 10.79%,较 19A 上升 4.29pcts;其中净利息收入同比增长 5.50%较 19A 下降 2.42pcts,不过净手续费收入和其他非息收入同比增速分别大幅提升 7.61/25.63pcts 至 15.15%和41.44%。归母净利润同比增长 10.12%,较 19A 下降 5.15pcts,略低于预期,公司实际经营情况表现不错,只不过为了应对后续行业性资产质量潜在风险提前增提风险准备,体现招行一贯审慎的风险态度。 存贷款增长均快于 存贷款增长均快于 18Q1/19Q1, , 单季净息差环比也有所扩张。 。1.20Q1总资产和贷款增速快于往年,其中贷款环比增速 5.4%,快于 19Q1(+4.9%)和 18Q1(+4.2%),主要是公司加大了对公贷款的投放以缓解疫情对零售贷款的冲击;负债端存款的增长也显著快于 19Q1(环比+0.5%)和 18Q1(环比+0.1%),环比增速达到 6.6%。2.20Q1净息差2.56%,同比下降 16bps,环比上升 16bps;净利差 2.46%,同比下降13bps,环比上升 16bps;环比改善是由于 19Q4加大零售贷款 ABS 力度导致贷款收益率较低,同时 20Q1加大高成本负债管控推动核心存款增长带动存款成本率下降。 对公 不良 率 改善对冲零售不良 率 上升 带动整体不良 率 下降。 。1.20Q1不良贷款率 1.11%,环比下降 5bps;不良贷款余额环比小幅上升 3.07亿元,表现优异。经测算加回核销转出 20Q1不良生成率为 0.58%(VS19A:0.78%),下降 20bps。2.受疫情冲击影响,本公司口径关注贷款率较 19A 上升 10bps 至 1.28%,逾期贷款率上升 20bps 至 1.66%,但仍处于行业较低水平。分类型来看,对公贷款不良率/关注贷款率/逾期贷款率环比下降 33/14/29bps 至 1.72%/1.17%/1.74%,零售贷款不良 率 / 关 注 贷 款 率 / 逾 期 贷 款 率 环 比 上 升 14/33/60bps 至0.87%/1.51%/1.80%,其中信用卡贷款和消费贷款不良、关注、逾期率上升较快。3.20Q1计提拨备203亿元,同比增21.1%,较19Q1(+13.9%)和 19A(+0.4%)提速明显;拨备覆盖率环比大幅提升 24pcts 至 451%。 投资建议:20Q1业绩整体表现优异,出于审慎性考虑提前增提拨备; 存款高速增长,单季净息差环比扩张;对公不良改善对冲零售不良上升带动整体不良率下降。预计公司 20/21归母净利润增速为 13.3%和11.9%,EPS 为 4.11/4.60元/股,当前 A 股股价对应 20/21年 PB 为1.20X/1.07X。A 股给予 20年 1.60倍 PB 估值,合理价值为 41.35元/股,维持“买入”评级,H 股给予 20年 1.40倍 PB 估值,合理价值为39.57HKD/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

公司披露2020年一季报,业绩增速明显回落。一季度公司营收、PPOP、归母净利润同比增长分别为4.67%、2.87%、1.80%,业绩增速较2019年回落。净利息收入和净手续费收入同比增长分别为5.39%和4.48%,增速较2019年末明显下降,进而对营收形成拖累。从一季度业绩拆分来看,生息资产规模增长对业绩形成正贡献,而主要的负贡献因素为拨备计提和其他收支。 规模增速加快,受LPR下调和实体需求下降影响净息差环比下降3bps。一季度公司净息差环比下降3bps至1.55%,经我们测算,一季度生息资产收益率环比下降9bps,计息负债成本率环比下降4bps,主要是受LPR下调、信贷需求偏弱、资产结构调整影响,资产端收益率下行幅度更大。资产端,生息资产较年初增长5.4%,增量与去年全年相当,规模增速明显加快,其中投资类和同业资产占比上升。贷款较年初增长4.97%,其中公司类贷款规模扩张更快,较年初增长7.34%。负债端,一季度存款较年初增长4.89%,增速平稳,其中个人存款增长相对较好,较年初增长7.34%。 受疫情冲击不良生成有所上升,资产质量待进一步夯实。一季度不良贷款率1.59%,环比上升12bps;不良贷款余额884.55亿元,较2019年末增加104.12亿元,增幅为13.34%;拨备覆盖率154.19%,环比下降17.58pct。经我们测算,公司一季度不良净新生成率约1.70%,较去年同期上升0.97pct,预计主要是疫情冲击对公司资产质量形成影响。一季度末,公司加权风险资产增速11.63%,超过公司内生资本速度(ROE*(1-分红率)),导致核心资本充足率下降至10.83%,核心资本有待补充。 投资建议:整体来看,一季度公司营收增速随行业回落,利润增速放缓,疫情对公司资产质量形成一定冲击。我们预计,后续几个季度,行业景气度仍有下行压力,公司业绩增速在低位波动,预计公司会加强风险管控夯实资产质量,以应对行业景气度下行压力。我们预计2020/2021年归母净利润增速为2.10%和2.81%,EPS为1.03/1.06元/股,当前A股股价对应2020/2021年PB为0.51X/0.48X。A股给予20年0.8倍PB估值,合理价值为8.06元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为7.66港币/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

营收增速延续逐季下降,2020Q1归母净利润增速归母净利润增速走平。公司披露2019年报和2020年一季报:2020年一季度营收同比增长10.66%,增幅延续了2019年二季度以来逐季下降的态势。结构上来看,2020年一季度净利息收入、净手续费收入、其他非息收入同比分别增长2.07%、17.29%、25.16%,其中净利息收入增幅较2019年大幅下降13个百分点,预计是受息差下行影响,公司加大了其他收入的拓展力度,非利息收入增幅大幅显著提高。公司在2019年四季度以来大幅计提信用减值损失,导致归母净利润由2019年前三季度的双位数增长下降至个位数,2019年、2020年一季度同比增速分别为5.36%、5.48%。 贷款投放以对公为主,定期存款带动存款增长改善,息差预计继续下行。公司2019年净息差、净利差分别为2.08%、2.02%,较2019年上半年分别下降4BP、5BP。主要原因是,2019年下半年: (1)在信用卡不良贷款率上行至2.30%的背景下,公司加大了对公贷款和按揭配置,导致零售贷款收益率大幅下行19BP,总贷款收益率下降了11BP,生息资产收益率下行了6BP; (2)负债端,2019年下半年存款减少376亿元,其中定期存款增加469亿元,而零售定期存款成本率大幅上升32BP,部分抵消同业负债成本下行的贡献,计息负债成本率仅小幅下降1BP。2020年一季度,贷款投放以对公为主,存款增长改善但定期存款增量占72%,息差预计继续下行。 不良确认趋严,不良净生成率处于可比同业较高水平,拨备水平偏低。 2019年末,不良贷款余额814亿元,比上年末增加132亿元,不良贷款率2.05%,较上年末上升0.13个百分点,逾期90天以上贷款/不良降低至64%。据我们测算2019年不良净生成额约827亿元,不良净生成率2.33%。在高基数的基础上,2020年一季度末,不良较2019年末双降;不良净生成率下降至1.32%,但处于可比同业较高水平,后续不良反弹压力仍存;拨备覆盖率为146.98%,风险抵补能力偏弱。 投资建议:公司积极拓展非息收入稳定营收增长,受拨备计提拖累,净利润增长放缓,后续不良压力仍存,风险抵补能力有待提高。预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为4.1%和3.5%,EPS分别为2.03/2.10元/股,当前A股股价对应2020-2021年PE分别为4.95X/4.78X,PB分别为0.55X/0.51X,综合考虑公司近两年PB估值中枢和基本面情况,我们给予公司2020年0.7倍PB估值,对应合理价值为12.75元/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。

核心观点: 2020Q1营收增速创新高,拨备计提力度加大,归母净利润增长放缓。 公司披露2019年报和2020年一季报:2019年,公司营收、拨备前利润、归母净利润均保持了超过20%的高速增长。2020年一季度,营收和拨备前利润同比增速分别高达33.68%、32.77%,均为2016年下半年以来最高值,且盈利来源更加多元化。财富管理和私人银行等新兴驱动力量带动轻资本中间业务收入较快增长,同时债券基金投资收益增加带动其他非息收入高增,营收端对净利息收入的依赖度进一步下降。在营收高增长的背景下,各项资产减值准备同比多提88.49%,受此影响,归母净利润同比增速放缓至18.12%。 个贷占比下降,存款增长强劲但预计定期化趋势加重,息差下行。2020年一季度,公司净息差、净利差分别为1.74%、2.29%,较2019年全年分别下降10BP、12BP。预计主要原因是:(1)资产端,一是投资类资产收益率延续下行,二是贷款结构改变使得贷款收益率有所下滑,一季度贷款投放力度显著高于去年同期,其中89.29%投向了对公和票据,一季度末个贷占比环比下行;(2)负债端,公司稳步实施“211工程”和“123”客户覆盖率计划提升基础客户总量,同时通过强化四管一宝产品的运用增加客户粘性,促进客户存款留存,一季度存款增加1584.81亿元,增量高于2019年全年,主要来自对公存款。同时公司大幅压降了主动性负债的规模,预计受定期存款占比上升的影响,负债端成本有所上行。 低不良高拨备继续保持,资产质量领先优势明显。2020年一季度末,不良贷款余额45.77亿元,较2019年末增加4.36亿元,不良贷款率0.78%,与上年末持平,且连续十年均维持在1%以下的优秀水平;不良净生成率、关注类贷款占比等指标继续保持较低水平,拨备覆盖率高达524%。总体来看,公司坚守审慎经营理念,风控能力扎实,各项资产质量指标在同业中继续保持领先优势。 投资建议:公司是高成长且盈利保持稳定高水平的城商行龙头,风控经过周期检验加上拨备足够厚,预计其利润受资产质量冲击相对缓和。 预计公司2020-2021年归母净利润增速分别为20.0%和19.4%,EPS分别为3.06/3.66元/股,当前A股股价对应2020-2021年PE分别为8.04X/6.74X,PB分别为1.27X/1.10X,综合考虑公司近两年PB估值中枢和基本面情况,我们给予公司2020年1.7倍PB估值,对应合理价值为31.49元/股,维持买入评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑,资产质量大幅恶化;2.存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差走弱。

营收和 营收和 PPOP 承压 承压 ,拨备计提放缓导致业绩增速超预期的主因。公司披露 1季报,20Q1实现归母净利润 144.5亿元,同比增长 9.36%,较 19A(同比+7.87%)上升 1.49pcts,利润增速超预期,不过 20Q1营收和PPOP 增长压力较大,20Q1实现营收/PPOP 分别为 515.1/396.9亿元,同比增长 8.65%/13.40%,增速较 19A(同比+13.79%/18.87%)下降5.14/5.47pcts;拨备计提放缓是业绩超预期主要原因。 受 受 LPR 下调和实体需求下降影响 下调和实体需求下降影响净息差环比下降, 净息差环比下降,20Q1单季存贷款 单季存贷款均实现较快增长。 。1.经测算 20Q1公司净息差环比下降 12bps,其中生息资产收益率下降 8bps,预计主要是受 LPR 下调、信贷需求偏弱、信贷结构调整带动贷款收益率有所下行。2.资产端:20Q1总资产环比增4.18%(VS:19Q1:环比+2.88%),其中贷款总额环比增 3.91%(VS: 19Q1:环比+3.26%),20Q1单季均有较快增长;负债端:总负债环比增 4.22%(VS:19Q1:环比+2.81%),存款环比增 5.96%(VS:19Q1:环比+4.70%),单季环比增长均有提速。 受疫情冲击不良出现反弹,拨备计提增速放缓。1. 20Q1不良贷款率1.80%,环比上升 15bps;不良贷款余额环比上升 86.85亿元至 748.02亿元,不良出现一定压力;经测算,公司加回核销不良生成率为 1.45%(VS2019A:1.74%,略下降 29bps)。2.20Q1公司计提拨备 226亿元,同比增长 18.36%(VS19Q1:53.53%,19A:32.67%),计提增速放缓; 此外经测算公司 20Q1核销及转出规模同比出现比较明显下降;20Q1拨备覆盖率 177.37%,环比略升 2bps。 投资建议:中信银行 20Q1业绩超预期主要是由于拨备计提放缓,不过营收和 PPOP 增长均有压力。受 LPR 下调和实体需求下降影响净息差环比下降,20Q1单季存贷款均实现较快增长,受疫情冲击不良出现反弹。考虑到公司继续深化一体两翼战略的推进,持续强化风险管控,预计公司 20/21年归母净利润增速分别为 5.7%和 6.8%,EPS 分别为 1.00/1.07元/股,当前股价对应 20/21年 PE 分别为5.1X/4.7X,PB 分别为 0.51X/0.47X,中信银行 A/H 股近三年公司估值动态 PB 中枢在 0.8X/0.6X 左右,考虑到目前中信银行基本面情况,我们认为中信银行 A/H 股合理估值水平应该在 0.8X/0.6X,而2020年预计中信银行 BVPS 为 9.89元/股,对应的合理价值在 7.91元/股、6.50HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

业绩增长符合预期,主要受拨备计提拖累。公司披露2019年报,业绩增长符合预期。营收同比增长17.32%,增速较19Q3(同比+22.23%)下滑4.92pcts,主要受18Q4投资收益同比高基数的影响;PPOP同比增长20.70%%,增速较19Q3(同比+30.97%)有所下滑;归母净利润同比增速5.04%,与19Q3一致。全年来看公司核心盈利能力在净利息收入高速增长的支撑下维持较高水平,业绩增长主要受拨备计提的拖累。 贷款收益率提高,推动息差大幅扩张。2019A公司净息差为2.24%,较2019H1、2018A分别大幅提升15BP、29BP,呈现逐季扩张的趋势。2019H2息差大幅走阔主要归因于贷款收益率提升,2019A贷款收益率为4.96%(VS2019H1:4.74%,+22BP),个人贷款占比和价格均有所提升。全年个人线上贷款余额新增240亿,占新增个贷33%。 规模增速提升,建设“大而强”的现代金融集团。《华夏银行2017-2020年发展规划》要求公司加快成长为“大而强”的金融集团,18年完成定增后,解除了资本约束,规模增长再上台阶。2019A公司生息资产增速13.21%(VS2019H1:12.68%,VS2018:7.11%)和贷款增速16.06%(VS2019H1:10.31%,VS2018A:15.74%)均为近两年的最高水平。从负债端来看,市场化负债占比提升,2019A同业负债同比增长30.06%,发行债券同比增长11.96%,存款同比增长11.98%,存贷比提升至98.86%(VS2019H1:92.10%)。 前瞻指标向好,不良净生成率回落。19年末华夏银行不良贷款率为1.83%,环比下降5BP,加回核销后不良净生成率为2.27%,环比下降37BP;从前瞻指标上看,资产质量边际向好,关注贷款率3.56%(VS2019H1:3.78%,-22BP)和逾期贷款率2.20%(VS2019H1:2.52%,-32BP)均有所下行;虽然风险抵补能力较弱,拨备覆盖率142%,但公司已全力以赴化解存量风险,不良认定力度大幅加强,2019年核销及转出366.2亿元,不良核销转出率122.84%。 投资建议:公司核心盈利能力增长较快,业绩主要受拨备计提拖累。 考虑到当前宏观经济冲击较大,估计短期内公司不良处置力度需继续加大。我们预计公司2020/21年归母净利润增速分别为3.8%和5.1%,EPS分别为1.42/1.50元/股,当前股价对应2020/21年PE分别为4.6X/4.3X,PB分别为0.44X/0.40X,公司近两年公司估值动态PB中枢在0.61X左右,考虑到基本面情况有改善的空间,以及当前极低的估值,我们认为公司合理估值水平应该在0.61X,预计20年BVPS为14.72元/股,对应的合理价值在8.98元/股,给予“买入”评级。 风险提示。1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

营收同比维持高位,全年业绩稳健增长。公司披露2019年报,业绩增长稳健,符合预期。营收同比增长27.68%,增速较19Q3(同比+27.43%)小幅提升0.25pcts,维持在非常高的水平;PPOP同比增长33.85%,增速较19Q3(同比+34.53%)略有下滑;归母净利润同比增速11.89%,受拨备计提影响较19Q3(同比+15.82%)下滑3.93个百分点,全年来看业绩增长总体保持稳健。 市场化负债价格下行,息差扩张趋势持续。2019年公司净息差为1.94%,同比上升35bps,2018A、2019H1和2019A净息差分别为1.59%、1.83%和1.94%,呈现扩张的趋势。息差表现较好主要归因于:(1)负债端市场化负债成本大幅下行,计息负债成本降低;(2)资产端贷款占比提升,支撑生息资产收益率保持稳定。 结构调整深化,零售占比提升。“做大零售业务”背景下,零售业务呈现“贷款拉动存款”的特点,个人贷款增速较高,同比增长39%(VS公司贷款:7.7%),在贷款总额中的占比提升至36.13%(VS2019H1:33.63%,2018:30.42%),零售存款增速稍低,同比增长35.9%(VS公司存款:8.3%),在存款中的占比升至24.74%(VS2019H1:23.67%,2018A:19.75%)。从投放的角度来看,19年零售贷款投放的重点是消费贷款和按揭贷款,其中消费贷款、按揭贷款、信用卡贷款和经营性贷款同比增速分别为51.1%、35.5%、15.2%和2.7%。 不良净生成率维持低位,拨备覆盖率提升。公司资产质量保持稳健,19年末不良贷款率为1.38%,环比微降1BP;不良偏离度小幅上升至88.2%;不良净生成率0.68%,维持在较低水平;关注贷款率和逾期贷款率为均有所下行;风险抵补能力进一步加强,2019年计提拨备126.7亿元,拨备覆盖率232.8%,较18年末上升29PCT,拨贷比环比增至3.21%;核销及转出40.7亿元,不良核销转出率为32.9%。 投资建议:2019年江苏银行业绩增长稳健,营收同比处在高位,息差在同业负债成本下行的背景下有所抬升,后续主要关注零售转型以及负债成本在降息周期的表现。公司资产质量稳定,不良率和不良净生成率均保持较低水平,风险抵补能力有所增强。我们预计公司2020/21年归母净利润增速分别为6.3%和7.8%,EPS分别为1.26/1.36元/股,当前股价对应2020/21年PE分别为4.7X/4.4X,PB分别为0.56X/0.51X,江苏银行近两年公司估值动态PB中枢在0.77X左右,考虑到目前江苏银行基本面情况,我们认为公司合理估值水平应该在0.77X,预计江苏银行20年BVPS为10.55元/股,对应的合理价值在8.12元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

2020年 4月 8日,公司发布公告,公司非公开发行 A 股股票的申请获中国证监会发行审核委员会审核通过。另外,2020年 3月 31日公 司公告,公司董事会决议通过《关于聘任林静然先生为南京银行股份 有限公司行长的议案》。我们点评如下: 定增获批,行长选定, 有望打消市场悲观预期 ,估值有望修复 。公司本次定增方案最初起于 2017年,中间经历被否、重启、方案调整,历时较长,波折较多,对投资者风险偏好形成了一定压制,公司估值溢价下滑。另外,公司前行长自 2019年 5月辞职后,行长岗位空缺,市场部分投资者对公司管理层变化持观望态度,也压制了公司估值。当前,本次定增方案最终获批,行长人选也确定,将打消前期市场对公司的悲观预期和不确定性观望,公司估值有望修复。 定增参与者 优质 ,定增 有望 解除公司资本约束, 奠定后续发展基础。 本次定增对象三个,法国巴黎银行、江苏省烟草公司和江苏交通控股集团。其中法国巴黎银行是公司老股东,继续参与公司定增,显示对公司经营的长期信心。江苏省烟草公司和江苏交通控股集团实力雄厚,有望与公司形成区域协同。公司披露本次定增金额不超过 116亿元,如按这一金额补充资本,公司核心一级资本充足率利率有望从 2019年三季度末的 8.68%提升至 10.03%,为公司后续发展奠定资本基础。 新行长银行 从业 资历 深 ,长期深耕江苏区域,有望带领公司经营再创佳绩。新行长人选林静然先生江苏人,现任江苏省工商业联合会副主席,之前为民生银行南京分行行长,早期曾担任中国银行南京区域支行行长,银行从业历经国有大行和股份制银行,长期深耕江苏区域,预计其担任南京银行行长有望实现南京银行经营平稳衔接,再创佳绩。 投资建议:南京银行所处区域较优,公司经营积极上进,基本面和业绩表现一直处于城商行前列,在 2018年前市场给予公司一定估值溢价。 但 2018年至今,由于定增不顺,管理层变动,行业监管趋势变化等原因,导致部分投资者对公司经营信心下降,公司估值溢价大幅下滑。我们认为,公司优异的经营能力仍在,本次定增获批,行长选定,有望打消市场悲观预期,公司估值有望修复。我们预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 15.36%和 12.53%,EPS 分别为 1.51/1.69元/股,BVPS 分别为 9.17/10.42元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE分别为 4.88X/4.34X,PB 分别为 0.80X/0.71X。我们按 2019年 1.1倍PB 估算,合理价值约为 10.08元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

公司披露 2019年报,业绩增长稳健,符合预期。2019年实现营收 5492亿元,同比增长 8.94%,增速较 19Q3(同比+10.69%)下降 1.74pcts; 实现归属母公司股东净利润 1874亿元,同比增长 4.06%,较 19Q3(同比+4.11%)下降 0.05pcts,业绩略低于预期。其中实现净利息收入 3743亿元,同比增长 4.04%(VS19Q3:+5.11%,下降 1.07pcts);手续费净收同比增长 2.76%(VS19Q3:+4.52%,大幅下降 1.76pcts);拨备前利润同比增速较 19Q3下降 2.47pcts 至 7.25%。从地区分部的角度来看,境内资产表现优秀,其他国家和地区是主要拖累。从 Q4单季度业绩贡献拆分来看,正贡献因素主要为生息总资产增速和拨备计提,负贡献因素主要为净息差、成本收入比、有效税率和净手续费收入。 息差环比略有走阔,贷款占比提升和负债成本均有贡献。2019年净息差为 1.84%,同比下降 7bps,但较环比来看,19H1、19Q3和 19年净息差分别为 1.83%、1.84%和 1.84%,息差企稳略有走阔。息差表现较好主要归因于: (1)贷款占比提升对冲贷款收益率下行,对整体资产端收益率形成支撑,综合价格和结构因素看,贷款对息差负贡献; (2)存款、同业负债和发行债券价格下行对负债成本均有正贡献。 资产质量稳健,确认力度有所提升。 。1. 2019年不良贷款率 1.36%,环比微降 1bp;确认力度继续提升,不良偏离度大幅同比下降 17.6pcts至 56%。2.不良生成率为 0.82%(VS2019H1:0.67%,略有上升)。3.关注贷款率和逾期贷款率均在下降。4.风险抵补能力进一步加强,2019年公司计提拨备 1021.53亿元,同比增长 2.88%;核销及转出 850.04亿元,同比减少 7.3%;19年末拨备覆盖率 183%,环比上升 1pct,拨贷比环比微降 1bp 至 2.49%。 投资建议:2019年公司业绩增长稳健,业绩主要受境外业务拖累,贷款投放仍维持较快水平,对资产收益率形成支撑,负债成本有所下降,净息差环比略有走阔,后续主要关注资负扩张速度和收益率水平。公司不良率和拨备覆盖率稳定,不良净生成率有所抬升,资产质量稳健。 我们预计公司 20/21年归母净利润增速分别为 3.3%和 2.9%,EPS 分别为 0.63/0.65元/股,当前股价对应 2020/21年 PE 分别为5.6X/5.4X,PB 分别为 0.58X/0.53X,中国银行 A/H 股近两年公司估值动态 PB 中枢在 0.72X/0.54X 左右,考虑到目前中国银行基本面情况,我们认为中国银行 A/H 股合理估值水平应该在 0.72X/0.54X,而 2020年预计中国银行 BVPS 为 6.11元/股,对应的合理价值在 4.40元/股、3.61HKD/股左右,维持“买入”评级。 风险提示: :1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。