投资要点 海工业务拖累业绩,造修船业务坚挺:2016年上半年公司实现营业收入117.97亿,归母净利润1709万,同比-90.05%。今年三季度,公司归母净利润-4.4亿,同比大幅下跌355%。海工业务方面,由于全球油价持续低迷,公司采用谨慎性原则计提,亏损严重。预计全年业绩承压,主要即源于海工业务拖累。造船业务坚挺,首先,13/14年签署订单照单执行利润可观,且弃船数量较少;其次中国船舶囊括14艘40万吨级的超大型矿砂船(VLOC)订单;此外,公司进军豪华游轮,特殊船舶等领域,争取在2021年实现第一艘豪华游轮交接。 船舶市场处于历史低谷,深度调整进行时:今年船舶市场持续深度低迷。1:造船完工量、新接订单量、手持订单量等核心指标均处于历史低点:尤其是新接订单量,截止11月,全球新接订单2628万载重吨,较去年同期下降68%。2:新船价格历史低点:船舶价格在2008年达到峰值,随后震荡下行,目前已达到近十年来最低点;3:交船难度大:目前交付船型多为2013年前后合同,当年6.4万吨散货船售价在2400万元以上,而现在,5年内的二手船售价只有1700万,交船难度大,延期、弃船风险高;4:产能过剩:由于技术进步,在行业出清缓慢情况下,全球船舶工业严重过剩,目前全球有效产能约2亿吨,而今年11月份为止,全球新接订单量不足3000万吨。 明年预计触底反弹,底部爬坡可能性大:明年船舶行业反弹可能性大,主要因为:1:明年交付订单多为2013年签订,这部分订单正常交付利润可观;2:今年全国新接订单量触底,11月累计新接2628万载重吨,远低于近15年来平均水平(1.1亿载重吨吨);3:OPEC减产、季节性因素等带动油价上涨,对船舶行业利好。但是,我们预计明年船舶工业可能无法实现爆发式增长,最主要原因是,上一轮船舶业发展主要源于中国崛起,而在近期全球经济持续疲软的情况下,难以有如此大的动力新增大量船舶需求。因此,明年船舶行业底部爬坡可能性大。 油价、BDI、混改三大因素值得关注:1:春节后油价走势预示明年行业景气度:近期油价上涨,除了OPEC减产等因素外,季节性因素(冬天取暖需求)也不容小视,而真正看行业明年回暖,春年后油价走势具有预示作用;2:BDI指数具有指导价值:目前BDI指数回暖,突破1000点,这与之前指数过低以及圣诞节前季节性反弹密切相关。年后BDI指数对于行业活跃度具有更强指导价值;3:集团混改预期值得关注:南船自身有诸多优质资产,如江南造船、沪东中华造船等,在上市公司业绩不景气的情况下,具有国企改革背景下混改的想象空间。 盈利预测与投资建议: 预计公司2016/2017/2018年营业收入243亿元/265亿元/311亿元,分别同比增长-12%/9%/17%;归母净利润-5.7亿元/0.34亿元/1.98亿元,对应EPS为-0.41、0.02、0.14元,对应PE分别为-65.37、1098、188倍。虽然目前公司估值偏高,但基于行业回暖、且集团优质资产较多,具备想象空间。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:混改进程低于预期、业绩受宏观经济影响。

核心观点:振华重工是全球港机设备绝对龙头,其中核心产品岸桥市场全球占比逾80%。在航运、海工市场低迷的背景下,公司通过国内稳定的港机订单以及一带一路背景下,东南亚等新兴市场订单的增长,确保收入与业绩的稳定。而在国企改革大背景下,振华重工的国改预期具有丰富的想象空间。 主营港机业务强势增长,护航公司业绩:在航运、海工市场低迷的背景下,公司保持港机业务的强势增长,其中岸桥市场全球占比逾80%。国内部分,港口建设作为长期重要战略领域,一直备受各地政府关注,其建设规划多体现于历届政府工作计划中,尤其是近期重点发展的自动化码头需求旺盛,如厦门、青岛等自动化码头,国内港机业务始终保持坚挺;国外部分,欧洲、美国成熟市场,毛利率趋于稳定,而美国等地区工会强大,自动化设备难以推广,伴随着一带一路的发展,东南亚各国开始逐渐重视港口建设,上半年亚洲(非国内)市场收入增长29%,且对于这部分订单,公司议价能力较强,这也是今年上半年公司毛利率水平有所提升的重要原因。 新增订单波动不大,海工装备深度调整:今年上半年新签合同15.9亿美元,同比下降14.50%,其中港机新签合同12.14亿美元,同比下降12.91%;海工/钢构新签2.22亿美元,同比下降51.84%。港机业务本身盘子已经较大,历年波动不大,公司是由政府主导,小公司很难达到公司目前的规模化、集约化的生产,再者行业是个资金密集型、劳动力密集型、技术密集型的行业,现在小公司达不到这个实力水平,因此,公司市场占比将长期稳定保持高位。海工业务大幅下滑主要源于油价持续疲软。油价在低于60美金的情况下,海工业务几无盈利,短期内暂时看不出明显反弹迹象。海工装备处于深度调整期。 公司开拓营收渠道,南京宁高BT项目已经收尾,此类项目将继续推进,钢结构业务板块以及船舶运输板块也为公司贡献一定业绩。 一带一路与国企改革的真正受益者:公司是一带一路的真正受益者,主要是港机业务随着一带一路推进,在东南亚地区顺利推进,加强推广港机设备。由于这些国家地区相关产业尚不成熟,公司议价能力强,毛利率水平高。上半年公司亚洲地区(除中国大陆)营收42.5亿元,同比增长28.7%,发展势头强劲。 而国企改革方面,集团母公司中交集团是国企改革的试点企业,集团疏浚业务等优质资产丰富,此外,振华重工是A、B股的股本结构,在国企改革大背景下,公司整合预期想象空间大。 公司有望成为一带一路与国企改革的双重受益者。 预计公司2016/2017/2018年营业收入243亿元/241亿元/248亿元,分别同比增长4%/-1%/3%;归母净利润2.16亿元/2.57亿元/3.81亿元,对应EPS为0.05、0.06、0.09元,对应PE分别为-102、85、58倍。基于公司在行业中绝对龙头地位、一带一路对于公司的带动作用、且集团优质资产较多,具备想象空间。首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:公司14日晚间公告41亿元出售子公司获得14亿元投资收益,同时将账面价值47亿元不良应收账款以35亿元价格转让至集团优化资产结构。 投资要点 工程机械行业大机会取决公司主动加速出清并且转型业务超 预期,否则都是主题性机会: 第一、工程机械上一轮周期由于大量低首付零首付杠杆销售仍积累着大量应收账款和融资租赁款。在国家没有供给侧改革政策支持行业出清时,行业公司只能选择主动出清。虽然大部分公司对应收账款的计提相对充分,但行业在过去几年并未主动出清。一般一年期以内的应收占款占比约在70-90%左右,但过去几年营收下滑情况下应收账款收入占比不断大幅增长。不包括融资租赁款,龙头公司应收/收入占比已超100%,从历史平均水平和国外龙头公司报表来看,一般20-50%比较合理。这么大的包袱,如果不主动出清,就算行业复苏或转型业务成功都将持续对公司业绩产生负面影响。 第二、从海外工程机械龙头百年历史看,一般工程机械行业调整周期在7-10年左右,每次周期低谷基本会经历大幅亏损(国内龙头至今未出现亏损),而龙头卡特彼勒通过业务转型和海外业务占比提升,经历调整期后实现收入利润不断再创新高。全球工程机械巨头卡特彼勒在90年代中期开始布局全球产业链,并开始转型切入物流、金融服务业。2004年,卡特的新CEO吉姆.欧文斯上任,其认为工程机械主业周期性较大,为减少主业带来的利润剧烈波动,欧方斯重点发展了金融服务、物流、再制造3个利润率较高的服务性业务。2009年经济较为疲软,公司服务性收入达到总收入39%,而利润点比达到了90%,对冲了主业下滑的周期性影响。公司业务结构多元后,营收、净利相对较为稳定。 公司主动出清迈出行业第一步,为转型扫除障碍,彰显了坚定转型决心。 公司将以25.34亿转让子公司三一汽车制造的应收账款,以7.72亿转让子公司三一汽车起重机械的应收账款,受让方为三一集团,二者的应收账款账面价值分别为35.87亿元和10.91亿。我们认为这是处置应收账款最好的方式之一,有助提高公司资金使用效率,进一步优化资产结构,应收占款/收入占比有望从2016年3季度末高达133%的占比下降至80%以下,同时减少减值拨备,直接增厚当期业绩。其他方式还有银行保理(改善当期现金流,但是出现坏账还是需要上市公司兜底),提高计提比例(影响当期利润,迫于债券评级融资压力,大部分公司不愿意这么做)。此外,公司今年9月完成第一期员工持股计划购买股票7亿元,中高层占比高达81%,员工大比例增持公司股票,彰显对公司中长期发展的信心和转型决心。我们认为此次应收账款处置转让只是刚开始,建议关注后续持续出清进展。 41亿元出售子公司预计将获14亿元投资受益。 公司将全资子公司北京三一重机100%股权以人民币40.77亿元转让给深圳三一科技。由于北京三一重机已于今年6月将所有桩机业务相关资产和负债进行了剥离,本次交易主要为北京上海两地共计200亩土地,公司获14亿元投资收益,增值率达52%。另外,北京三一重机2015年度实现营收6.77亿元,净利-4398万元。 工程机械行业小周期复苏,中期仍需密切关注公司转型进展 2016年三季度以挖掘机为代表的国内工程机械行业表现出复苏,9-11月单月销量同比增速约70%,1-11月累计同比增速21%。行业复苏主要2016年房地产和基建投资旺盛和低基数效应、更新需求叠加因素。 预计2017年下游投资将下一台阶,房地产投资增速预计为3-5%,基建投资增速约为15-17%,我们认为行业销量高增长持续性有不确定性。 假设复苏超预期,从估值框架来看,主要公司的业绩很难超越2011-2012的高点,假设最乐观情况,三一重工未来三年业绩达到高峰期的50%,约为40亿元,目前股价对应远期PE约为12倍,向上空间不大。 中长期仍需密切关注公司军工、住宅工业化等业务的转型进展,一旦转型业务利润超预期,将带来较大的估值重估的机会。 投资建议与盈利预测 行业龙头率先主动出清甩包袱,行业复苏将有望成为业绩弹性最大的公司和有望成为最快转型成功的工程机械公司,中期提升公司估值水平。目前公司PB水平为2.1倍,我们认为三一作为工程机械国内龙头,2.5倍PB较为合理,目前股价向上空间20%;预计2016-2018年的EPS为0.01,0.07,0.18元,对应PE为483,92,36倍,维持“增持”评级。 风险提示: 公司转型不及预期,工程机械销量数据低位。

供给侧改革提高行业集中度,煤机行业受益机械自动化 今年以来我国加大煤炭行业去产能的力度,部分年产30万吨左右的小型煤矿已被逐步关停。我们预计未来行业集中度将进一步提升,中大型煤矿(年产120万吨-300万吨)将逐步成为主流,自动化煤炭机械设备的渗透率有望随着行业集中度提高而提升。此外,随着小型煤矿的关停,为煤机行业龙头公司带来更大的市场空间。我们判断:目前煤炭行业周期底部已过,未来将处于逐步复苏阶段。 年初至今煤价上涨超60%,短期煤炭需求有望进一步走高 自年初至今,煤炭价格一路上涨。以环渤海动力煤为例,价格从年初371元/吨上涨至12月初的599元/吨,上涨幅度超过近62%。考虑到未来短时期我国北方地区处于集中供暖期,对煤炭的需求将进一步加大,预计有望带动煤价进一步走高。我们认为:煤价上涨主要受益于行业基本面的改善。煤价上涨带动了行业复苏,也是煤机行业的短期催化。 2017年有望迎来煤炭设备集中替代高峰 此前,煤炭行业经历2003年至2011年的黄金十年,十年间原煤产量年均增长近10%,固定资产投资也在2011年达到顶峰的年均1500亿元左右,随后经历了近5年的“调结构”、“去产能”的转型阵痛期。若按煤机设备6年的更新周期来算,煤机行业有望于2017年迎来集中更新置换的高峰。 公司盈利能力稳步回升,账面现金充沛,资本运作可期 公司为中煤科工旗下煤炭机械以及煤炭安全设备的供应商。相较过去几年,两大业务板块盈利能力稳步提升,毛利率分别可达36%及46%。此外,截至三季度末公司在手现金超过44亿元,应收账款相对年中也有小幅回落。公司作为中煤科工旗下唯一上市公司平台,后续的资产注入有望持续推进。 盈利预测与投资建议 公司是煤机设备以及煤炭安全设备的龙头生产商,公司有望充分受益行业回暖以及煤机设备更新带来的巨大业绩弹性。预计公司2016-2018年的EPS为0.28,0.35,0.42元,对应PE 20/16/13X。公司作为母公司旗下唯一上市公司平台,未来资产注入值得期待,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 煤炭行业产能过剩、应收账款持续恶化、资本运作低于预期

事件:公司近日与沈阳新松机器人自动化股份有限公司(以下简称“新松”)签订了《战略合作伙伴协议》,拟进行全方位合作,打造数字化工厂。 投资要点: 与新松全方位合作,数字化工厂建立预期将降本增效,实现产业升级。新松是国内机器自动化领域的领军公司之一,战略协议明确公司与新松在人才相互培养、项目、研发、营销及制造资源共享等全方位进行深度合作。战略合作项目的启动将使得天润曲轴跨进机器人领域,增加天润曲轴的经营范围,另一方面公司将来开启智能制造及数字化工厂的建设,将实现公司的产业升级,降本增效,提升核心竞争力。 公司拥有核心技术壁垒,是戴姆勒国内唯一曲轴核心供应商。 受煤炭、钢铁等产能过剩影响,货运行业近几年持续低迷,公司依靠强劲的核心技术能力,成为国内高端内燃机曲轴代言人,是戴姆勒全球供应链曲轴方面唯一的中国供应商,标志着公司实现了从传统地方企业向国际跨国公司的成功转型,未来国际化业务将持续拓展。另外,近期重卡行业景气度回升,预计2016年重卡销量增长20%左右,2017年还有10%增长。 外延并购布局轻量化蓝海市场,有望成为公司第二主业。汽车铝合金零部件替代钢零部件刚刚开始,2014年左右中国市场铝镁合金汽车零配件市场规模约700亿元,预计2020年将达到2000亿元。根据宝马公司预测,代替钢结构件的铝镁合金结构件未来3-5年内在中国会增长6倍,全铝车身是中高档车和电动车的大势所趋。公司拟并购东莞鸿图,其为国内铝压铸界的领航者之一。公司资产负债率低,股权结构精简,未来资本助力空间大,预期外延并购战略不会停止。 公司产品多元化、生产柔性化优势显著,抗行业系统性风险能力较强。公司产业链完善,拥有多条先进的铸造、锻造生产线,具备多产品设计、生产和销售能力,突破了之前对重卡曲轴的过渡依赖,综合竞争实力显著增强。另外,公司建设的生产线均为柔性生产线,产品的转换时间快,可根据市场形势快速调整产品结构,使产能得到充分利用,有效的降低了行业波动风险。 盈利预测与投资建议。 公司产品多元化布局成效显著,重卡行业景气度复苏,预期2017年可持续。公司未来主打海外高端市场扩张、车体轻量化镁/铝压铸件领域外延并购,以及车床精机的研发暨进口替代,预测2016-2018年EPS为0.16/0.20/0.23元,对应PE为65/54/47倍,考虑并购后备考EPS为0.20/0.24/0.28元,对应PE为54/44/39,维持公司“增持”评级。 风险提示:并购失败风险、货运市场景气度不及预期期

中标澳洲高端市场大单,印证公司核心制造能力。据公司11月26日公告,中车长客股份与澳大利亚Downer、PlenaryGroup组成的三方联合体近日中标澳大利亚维多利亚州政府高运量地铁车项目合同,总金额20亿澳元(约101亿元人民币),其中长客股份约占合同总金额的45%。澳大利亚属于国际高端市场,具有成熟的国际工程招投标市场,健全的相关法律体系和管理经验,长客股份的中标表现出中国中车不仅具备轨交车辆设备的高端制造硬实力,同时拥有国际化市场开拓的软实力,有望借由该项目深耕澳洲市场,获取潜在更多的订单。 11月28日公告显示筹划收购斯柯达交通技术公司,欧洲海量轨交市场潜力无限。SCIVerkehr预测,到2018年,欧洲市场轨道交通投资可达3700亿欧元以上,为仅次于亚洲4300亿欧元的全球第二大铁路市场。斯柯达运输设备公司是全套设备的供应商,它的出口份额占公司产品总量的54%,客户主要来自中东欧,庞巴迪、日本日立等国际知名企业均在欧洲设有重要据点。如果并购斯柯达成功,中车将直接具备在欧洲市场的“准入证”,拥有相关各种资质,加速在欧洲市场的快速拓展以获取更多业绩。伴随公司在高端市场的加速布局,预计中车的海外营收占比有望进一步提高,从目前的12%提升到2020年的20%左右。 11月29日公告显示公司高层换帅,预期打开中车发展新局面。 近日,国资委对中车主要领导层进行调整,刘化龙任中车集团董事长、党委书记,提名为中国中车股份公司董事长、党委书记;奚国华任中车集团副董事长、党委副书记,同时提名为总经理和中国中车股份公司副董事长,党委副书记。总体来讲,本次调整后公司党的领导与完善经营治理相统一,全面推行董事长、党委书记由一人担任,有助于公司决策效率的提升,加快发展步伐,并有助于调整和捋顺集团与股份公司的关系,确保党建主体责任和主要领导职责上下一致。 中国标准动车组进展值得期待,利好一带一路统筹下的海外输出。日前,长客造中国标准动车组正式通过60万公里考核,预期将进入批量生产阶段,并有望在明年上半年形成订单。我们认为,伴随中国标准动车组的逐渐量产,有利于公司动车组车辆设备降低成本,并提升毛利率水平,且由于核心技术完全自主可控,有利于公司对动车组设备和行业标准的海外输出能力,增加海外业绩。 公司是大型央企中最具活力的公司之一,一带一路将逐步打开更广袤的市场空间,建议对一带一路的持续进展高度重视,同时考虑铁路后服务市场、进口替代和新产业拓展的组合利好,预测2016-2018年EPS为0.45/0.50/0.55元,对应PE26/24/22X,继续维持“增持”评级。

投资要点入股意大利C.M.D,布局航空产业活塞发动机领域 公司发布对外投资公告,将出资2475万欧元购买意大利C.M.D公司原始股东股份,并拟出资1636万欧元对标的公司进行增资,增资完成后隆鑫将持有C.M.D67%股权。标的公司2016年前三季度收入2234万欧元,EBITDA近750万欧元,净利润超过200万欧元。2016年公司承诺经审计的EBITDA不低于1,000万欧元;若EBITDA低于900万欧元,将触发价格下调机制。C.M.D采用世界领先的自动化数控加工中心,主营业务包括:道路及非道路发动机关键部件的设计制造(下游客户包括欧洲的主流整车厂奥迪、玛莎拉蒂、克莱斯勒等);两款针对轻型飞机以及军民用无人机的活塞发动机等,公司业务与隆鑫重合度很高,协同效应显著。 中国航天史里程碑,航空轻型动力系统将实现国产化 C.M.D目前在研两款通用航空活塞发动机。CMD22:为针对6座以下轻型飞机及无人机的汽油活塞式发动机,最大输出功率达90KW,功重比1.1KW/KG。截止目前,CMD22已完成原型机研发、地面台架及模拟测试、量产前样机研发并累计完成2000小时/台的测试,未来将于2017年3月完成模拟飞行,预计于2017年年底获得EASA审核通过。GF56:为针对15座以下通航飞机以及中空长航时重载无人机的柴油活塞发动机。最大输出动力为220KW,功重比1.0KW/KG。截至目前已完成地面台架以及模拟实验,并累计完成1500小时/台的测试。 参考新浪军事以及珠海航展的公开信息,我国“翼龙”“彩虹”系列与美国MQ-1均采用Rotax914系列发动机。Rotax914系列输出100马力(近74KW),功重比1.15KW/KG。CMD22对标Rotax914系列,功重比接近,输出功率更高。而相比较美国先进的MQ-9,我国现有“翼龙”“彩虹”系列受发动机性能所限,起飞重量低,有效载荷及续航相比严重不足。而GF56推力更大,效率更高,有望填补国内航空发动机的短板。 在通用航空板块轻小型飞机发动机领域,C.M.D两款发动机的性能均处于全球领先水平:CMD22与Rotax914相比不落下风,GF56目前国内市场暂无对标产品。公司已于今年2月向EASA提交设计单位资质认证以及CMD22的产品适航认证,我们认为:公司两款发动机通过长时间的运行测试,其产品稳定性、可靠性得到保证。未来引进国内有望广泛应用于轻型运动飞机、军民两用中长航时无人机领域,填补国内军工以及民用航空活塞发动机领域的空白。 航空发动机市场有望伴随通航板块一同爆发,市场空间巨大 今年5月,国务院印发《促进通航发展指导意见》,提出:2020年,我国将建成通用机场超过500个,通用航空器超过5000个,年飞行量200万小时以上,培育超过万亿的通航产业规模。此外还将大力支持通航关键技术及部件的自主研发,支持航空器以及配套发动机等设备的研制,并对通航消费市场的培育;低空空域的划分;飞行计划的审批等方面进行具体的规划。随后发改委又根据《指导意见》提出多项决策部署。我们判断:“十三五”期间,通航产业将在政策层面得到很大的推进,低空空域改革、消费市场的培育以及通航机场的兴建将极大的促进通航产业的发展。 我们预计:公司通过本次收购将积极推进通用航空活塞式发动机的国产化工作,有望成为国内通用航空活塞式发动机的独立供应商。公司无人机+通航发动机布局完善,未来有望大幅受益板块的爆发。 盈利预测与投资建议 公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保运营服务以及航空发动机业务,预计公司2016-2018年的EPS为1.03,1.17,1.38元,对应PE22/19/16X。我们认为通航军工业务布局有望大幅提升估值水平,考虑到公司转型的决心,未来外延仍有望大幅超预期,给予公司2017年25倍PE,对应目标价29.25元,维持“买入”评级。 风险提示:植保业务推广低于预期、转型进展低于预期

投资要点 获得政府资金补助,助力智能制造整体解决方案深度发展 公司申报的该项目总投资2.1亿元,联合实施单位为全资子公司富强科技、全资孙公司富强加能及控股孙公司苏州凡目视觉。公司及控股子公司联合参与该项目,有助提高公司便携式电子产品结构模组精密加工的生产效率、降低生产运营成本;从公司“智造未来”战略角度来看,有助实现制造智能化的快速发展,持续提升智能制造综合解决方案的能力。我们认为,公司作为业内领先的智能制造设备提供商,此次获得补贴有利于该项目的快速实施,助力公司在智能制造整体解决方案领域的深度发展。 收购富强科技,战略布局智能制造创造新价值 子公司富强科技作为智能制造设备服务提供商,为客户提供全方位解决方案。公司通过根植于国内外行业龙头客户,把重点人力、财力放在重点客户上进行精准布局、深度合作。公司系国际知名A客户自动化生产线的系统集成及组装与检测设备的供应商,2016年虽然A客户手表销售略低于预期,但其他业务有很多预期外增长,公司总体经营情况基本符合预期。公司当下布局重点在3C自动化方面,目前已和KUKA机器人建立联合实验室,共同开发小型机械手臂在3C制造领域的应用;其他领域布局像新能源、航天航空、医疗等也有涉足,未来可能会在某个领域深入拓展。 增资捷力(国内湿法隔膜行业龙头),深耕高分子材料领域 公司10月公告拟出资4.86亿收购苏州捷力33.77%股权,收购完成后将控股捷力84.77%股权,增资捷力有助于明后年增厚胜利精密的业绩。苏州捷力是国内湿法隔膜行业龙头,在高端湿法锂电隔膜供不应求的市场环境下,一方面积极布局和维护优质客户(CATL和ATL是目前最大客户,其余包括三星、LG、比亚迪等,未来的目标是国际国内各有三家重点战略客户);另一方面积极推进新产线建设,加速提升产能突显规模效应。目前捷力在苏州工厂有六条生产线,规划明年再建设4条高速涂覆线,10条线全部投产后可以达到全球最大产能(对应合计年产约5亿平米)。公司上半年隔膜销售收入1.2亿元,全年有望达到3亿元。我们认为,随着公司产能逐步释放和下游新能源行业的爆发式增长,捷力对明年胜利精密的业绩有大幅提升。 盈利预测与投资建议:按照增发后的股本计算,预计2016/17/18年EPS分别0.26/0.50/0.78元,对应PE分别38/20/13X,我们判断公司在智能制造、高分子材料领域的布局有望极大增厚公司业绩,维持“增持”评级。 风险提示 :行业竞争加剧,项目投产低于预期。

拥有核心技术壁垒,戴姆勒国内唯一曲轴核心供应商:受煤炭、钢铁等产能过剩影响,货运行业近几年持续低迷,公司依靠强劲的核心技术能力,成为国内高端内燃机曲轴代言人,是戴姆勒全球供应链曲轴方面唯一的中国供应商,标志着公司实现了从传统地方企业向国际跨国公司的成功转型,未来国际化业务将持续拓展。2016年重卡行业景气度回升,预期明年行情可持续。 自动化改造变身工业4.0工厂,降本增效日新月异:2016年投入3亿元左右做生产线智能化改造,公司目前生产线共40余条,关键设备购自德国、英国、日本、美国、日本、瑞士等,同时自身已经攻克部分核心机床设备,并已在应用;公司传统生产线工人数目逐渐减少,预期生产效率将逐渐提升,生产成本进一步下降。 公司产品多元化、生产柔性化优势显著,抗行业系统性风险能力较强。公司产业链完善,拥有多条先进的铸造、锻造生产线,具备多产品设计、生产和销售能力,突破了之前对重卡曲轴的过渡依赖,综合竞争实力显著增强。另外,公司建设的生产线均为柔性生产线,产品的转换时间快,可根据市场形势快速调整产品结构,使产能得到充分利用,有效的降低了行业波动风险。 外延并购布局汽车轻量化蓝海市场,有望成为公司第二主业。汽车铝合金零部件替代钢零部件刚刚开始,2014年左右中国市场铝镁合金汽车零配件市场规模约700亿元,预计2020年将达到2000亿元。根据宝马公司预测,代替钢结构件的铝镁合金结构件未来3-5年内在中国会增长6倍,全铝车身是中高档车和电动车的大势所趋。公司拟并购东莞鸿图,其为国内铝压铸界的领航者之一。 公司资产负债率低,股权结构精简,未来资本助力空间大,预期外延并购战略不会停止。 盈利预测与投资评级:公司产品多元化布局成效显著,重卡行业景气度复苏,预期2017年可持续。公司未来主打海外高端市场扩张、车体轻量化镁/铝压铸件领域外延并购,以及车床精机的研发暨进口替代,预测2016-2018年EPS为0.16/0.20/0.23元,对应PE为58/48/42倍,考虑并购后备考EPS为0.20/0.24/0.28元,对应PE为48/40/34,首次给予公司“增持”评级。

事件:永贵电器拟以近3000万元增资万高科技,其中约395万元计入注册资本,增资后永贵电器将持有其20%股权。 投资要点: 公司继续拓展摩擦材料领域,万高科技是国内碳滑板领域的领跑者之一。万高科技是全国首家通过国产机车碳滑板产品的CRCC认证企业之一,并于2014年1月,成为全国首家通过进口动车组碳滑板产品CRCC认证的企业,是国内唯一一家同时持有国产化电力机车碳滑板生产制造和动车组碳滑板产品进口代理CRCC认证证书的企业。万高质量体系持续良好运转,于2014年末、2015年末顺利通过了CRCC年度复审。在动车组碳滑板板块,万高科技是世界知名的碳滑板制造企业奥夫曼的中国区总代理。 万高科技行业经验丰富,进口产品替代未来可期。万高科技通过与霍夫曼合作的的不断深入,已拥有一只专业的技术研发团队,具有自主研发的能力,在产品的设计和研发过程中积累了丰富的行业经验。万高在已完成的动车组全系列碳滑板技术储备的基础上,计划启动申请国产化动车组碳滑板CRCC认证,并根据市场需要,适时推进国产化产品的上市销售;面向地铁轻轨受电弓碳滑板市场,在既有产品的基础上,万高将加大研发力度,丰富已有的产品规格序列,预期市场份额有望不断增大,尤其在可承受低电压、大电流碳滑板的关键技术上有望取得突破。 轨道交通后服务市场逐渐崛起,万高科技业绩有望逐步增加。 刹车片和受电弓滑板两类耗材的需求主要集中在后服务市场,需求占比一般在98%左右,其余零部件在“十三五”后市场空间占比大概分布在30%到70%之间。从近期招标情况来看,进入高级修动车组数量逐渐增多,轨道交通零部件的后市场占比逐步扩大,利于公司业绩进一步提升。 受电弓碳滑板市场空间估算在10亿元左右。电力机车一般安装两台受电弓,正常运行时一般只升后弓,前弓备用。每台受电弓上有两个滑板。动车的受电弓滑板单价在4000-5000元左右,如果按4500元计算,受电弓碳滑板在列车行驶大概10万公里(2个月)时需要更换,年均更换6次,估算年市场空间5-6亿元,其中后市场占比超过98%。动车组领域当前市场空间估算在3-4亿元,伴随增量市场逐渐变存量,市场空间将继续扩大。 盈利预测与投资建议. 公司3000万元增资持有万高科技20%股权,据万高2015年净利润水平,静态市盈率约14倍,性价比较高;伴随中国铁路后服务市场逐渐增大,以及公司国产化水平的逐渐提高,预期万高业绩将稳步提升。估算永贵2016/2017/2018年EPS分别为0.60/0.79/1.00元,对应PE47/35/28X,维持增持评级。 风险提示:国产化进度不及预期,动车组碳滑板过度依赖单一供应商

事件:公司与沈阳新松机器人自动化股份有限公司签订《合作框架协议》,双方将发挥各自优势,就工业机器人产品、减速器国产化与自动化改造、智能制造项目等全方位合作。 投资要点 与沈阳新松机器人签订合作框架,强强联手,布局智能制造公司与新松的合作围绕工业机器人产品、减速器国产化与自动化改造、智能制造项目等展开全方位合作。主要内容有四点:1)公司根据新松工业机器人减速器要求开发精密减速器;2)新松应用公司开发的精密减速器,并将工业机器人批量应用在公司的数字化制造工厂;3)新松和公司共同完成双环生产线设备工程项目改造及新工厂建设项目等;4)公司在其行业及周边区域协助新松进行产品的市场推广应用;新松积极协助配合双环传动精密减速器批量化市场推广应用。公司选择与新松机器人合作,主要是想通过和供应链上下游的协作,共同降低国产工业机器人的成本。未来,若新松有新产品推出市场,公司会从优势的齿轮业务角度配套研发。同时,新松需和类似双环的零部件厂商共同合作,共同攻克国产机器人核心零部件国产化的难题,进而打破外资品牌的长期垄断。 主业齿轮受益于新能源汽车行业,三季报稳定增长符合预期公司2016年前三季度实现营业收入12.08亿元,同比增长19.74%;实现归属于上市公司股东净利润1.34亿元,同比增长34.75%。收入利润的增长主要依赖于乘用车齿轮业务的增长:一方面在自动变领域销量增长,另一方面在新能源领域上半年正式为比亚迪、奇瑞、广汽等整车厂批量供货。 RV 减速机已完成14个型号定型定标,募投项目有望提前投产公司年初募资12亿,其中3亿元投向工业机器人RV 减速器项目(工信部专项和863计划),目前已完成市场上主流的2个系列14个型号的机器人精密减速器定型定标,并逐步完成测试投入小批量制造。根据目前进度,研发进度符合预期,募投项目2016年有望达到1万台产能,预期2017年建成,规划建成3年后完全达产,年产6万台RV 减速机业务。 成为采埃孚变速箱核心零部件全球唯一供货商,已批量供货2016年2月公告,成为为采埃孚ZF(供货中车)高铁变速箱核心零部件全球唯一供应商。截至目前公司已开始批量供货。此次合作打破了高铁变速箱核心零部件依赖进口现状。我们预计未来公司将受益于高铁和轨交的快速增长,借助ZF 进入中国中车的核心零部件供应链,预计可增厚净利润2000万元/年。 工业4.0转型加速,已完成6组生产线自动化改造公司联合重庆机床、德国KAPP 成立中德智能制造合资子公司,4月已完成工商登记。这是公司优化产业结构的重要举措,“轻重资产并举”,加速向工业4.0转型。同时,上半年公司已完成6组生产线自动化改造,下半年将继续推进“机器换人”的自动化改造工作。 盈利预测与投资建议公司“主业平稳增长+工业4.0转型加速”的布局稳健,我们看好RV 减速机和高铁齿轮替代进口中期对公司业绩的增厚。按照最新股本测算,预计2016-2018年EPS 为0.28/0.37/0.47元,对应PE 为47/35/28X,维持 “买入”评级。 风险提示:传统主业增速低于预期;减速机未能通过验收。

前三季度净利润5511万,业绩小幅下滑 公司前三季度实现营业收入17.69亿,同比-18.68%,归母净利润5511万,同比-25.27%,近几年宏观经济下行压力加大,内燃机市场需求不旺,柴油机排放法规升级,市场竞争激烈,过去五年公司收入和利润水平逐年下滑。公司净资产约为20亿元,持有江苏银行股权和福田汽车股权,价值约5亿元,提供了一定的安全边际。 常州投资集团副总裁挂帅,资本运作或拉开序幕 10月19日,公司公告临时股东大会决议:选举史新昆、何建光、张新、石建春等为董事,原董事长薛国俊先生(历任常柴股份铸造分厂厂长,常柴股份总经理)和三位董事不再任职;发布董事会八届一次会议决议,选举史新昆先生为公司董事长获董事会全票通过,史新昆现任常州投资集团副总裁。在前任董事长未到退休年龄便调离现岗位,常州投资集团高管调任上市公司董事长或预示着公司国企改革资本运作拉开序幕,便于母公司集团和上市公司资产进一步梳理和整合。 常州国资委唯一上市平台,国资委旗下资产丰富 根据公开信息,公司为常州市国资委唯一上市平台,目前控股30.4%。国资委旗下主要资产主要整合在常州投资集团有限公司(简称常州投资),公司于2002年2月在整体接收常州市信托投资公司、常州市投资公司和常州常信集团基础上组建而成的国有独资公司,截止2015年底,集团总资产200亿,净资产103亿,实现净利润10亿元。常州投资控股子公司共33家,业务范围主要包括常州国际创新基地建设、房地产开发、典当、担保等;参股公司125家,业务范围主要分布在金融、证券、电力、药业等行业,其中较为优质的资产为东海证券、江苏江南农村商业银行和常州药业等。 盈利预测与投资建议 9月份我们发布深度报告《防御下的强主题,推荐地方国企改革板块》,看好市值小或低估值,大股东资产丰富的地方国企上市公司。近几年江苏地区的国企改革力度持续加强,新任省领导在各级大会上不断强调“推进国有企业、国有资本以混改方式开展增量改革重组”。在具体实施上也是紧锣密鼓,譬如ST舜船的大股东注入江苏信托以及火力发电资产,汇鸿集团的整体上市,南京证券曾尝试借壳南纺股份。 常州国资委旗下资产众多,公司作为常州市国资委旗下唯一上市公司平台,市值仅为50亿元,公司国企改革资本运作将提速,建议重点关注进展。预计2016/17/18年的EPS分别为0.15/0.19/0.25元,对应PE为67/53/40X。给予“增持”评级。 风险提示:柴油机业务不景气;国企改革低于预期

轨交门系统业务仍具很大成长空间,进口替代增厚业绩预期。 公司城市轨交门系统市占率50%以上,动车组内门系统70%,外门系统20%,尤其对于外门系统,技术门槛很高,公司是国内唯一可以生产动车组外门系统的公司,康尼技术先进、价格公允,且宏观层面国产化支持力度很大,动车组外门系统市场空间我们估算10-15亿元/年,预计未来市占率能够达到50%以上。 动车组维保市场正式兴起,公司后服务营收占比将逐步提升。 本月24日,铁总启动2017年动车组高级修第一次招标,共涉动车组398列,而2016年全年高级修两次招标共涉动车组276列,2015年为213列,维保强度呈现逐年增加的明显趋势,预计2017年动车组后服务市场同比将有较大增速。公司2015年维修维保业务营收在1亿元左右,预计2016年可以达到1.5亿元,占总营收比估算在7%左右,预期未来2-3年占比可达到20%-30%。 机电一体化能力突出,积极拓展新能源和智能制造领域除了轨道交通门系统业务,公司还积极进行横向拓展,在新能源汽车零部件和智能制造方面均有扎实布局,长远规划将形成三足鼎立的多主业局面,目前已成立康尼科技(连接器+伺服系统),新能源(汽车线束总成),精密机械(机床)等子公司,坚持多元化发展。公司具有强劲的技术研发和原始创新能力,我们强烈建议不要将公司局限在轨道交通门系统领域看待。 中国标准动车组和“一带一路”预期锦上添花。 中国标准动车组强调100%国产化,其门系统自然首选康尼。 我们预期未来中国标准动车组不仅在国内将逐渐普及,统一现有各种不同的动车组车型,同时增强一带一路统筹下国内产能的海外输出实力。公司积极谋划海外布局,独立参与国外高端市场竞标,并不单纯依赖大型央企走出去的战略。公司是庞巴迪、阿尔斯通、西门子等国际知名厂商的直接供应商,在国际舞台上强劲的竞争能力。 盈利预测与投资建议公司短期内业绩与轨交行业景气度相关性大,新能源汽车零部件领域增速很快,逐渐成为公司第二主业,另外预期公司外延扩张战略不会停止。我们继续维持公司“买入”评级,预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.33/0.42/0.55元,对应PE49/38/29X。 风险提示:铁路行业投资不及预期,新能源汽车领域发展不及预期。

行业景气度低迷,收入小幅下滑。 主要系油气行业持续低迷,油气公司资本开支持续缩减,公司油田服务、工程技术板块持续低迷,第三季度单季收入5.2亿元,-23%;单季归母净亏损234万元,-110%,拉低前三季度整体业绩。我们认为:低油价主导了油气公司的资本开支,而行业上游设备制造、工程服务板块整体周期较长,预计公司今年收入将小幅回撤,未来的一年整体板块仍将持续低迷。 盈利能力下滑,短期业绩仍将承压。 前三季度总体毛利率27.3%,同比-4.6pct。公司强化管理,努力降本增效,管理费用率13.77%,同比-0.35pct;公司加大国际市场营销,销售费用率9.08%,同比+0.52pct;报告期汇兑收益增加导致财务费用大幅降低,财务费用率-3.22%,同比-3.99pct。公司虽加大成本控制,但短期仍较难抵消行业低迷带来的业绩下滑。我们认为:公司积极转型油田一体化,涉足天然气设备、油田环保,并在低油价背景下不断加强海外市场拓展,未来油价一旦回升,公司有望成为业绩弹性最大的标的。 积极拓展海外市场,项目签订将为未来业绩提供稳定支撑。 公司此前公告:与加纳国家天然气公司签署阿布阿兹-特马输气管道项目将采取BOT模式,公司将负责前期的开发、设计、融资、建造,中期的运行、维护、管理以及后期的移交,项目金额预估达近40亿人民币,占公司2015年营收的141.53%。签署的GPP改扩建协议将主要包括改扩建的设计、采购以及建造、设施改造等工程,项目金额近4亿人民币,占2015年营收的14%。我们认为:在目前油价低迷的背景下,与加纳天然气公司两大项目的签订将有助于支撑公司未来几年的业绩;而输气管线项目后期也将在未来长达近10年的时间内为公司提供充足、稳定的现金流。 行业景气度下滑为公司带来海外拓展机遇。 目前,公司在海外十余个国家和地区设立办事处及子公司,搭建营销团队,覆盖中东、欧洲、东亚、北美等地区,为公司业务在海外市场的拓展提供支持。此外,由于油气公司持续缩减勘探及开采资本开支,将更偏向于采购公司性价比更高的产品,这为公司海外拓展带来便利。此外,“一带一路”的推进将也有望给公司带来持续正面的影响。 盈利预测与投资建议。 公司为我国油气设备制造领域龙头,在油价低迷时期,公司大力开拓海外市场,同时向油气一体化工程技术解决方案提供商转型,预计公司2016-2018年EPS0.15/0.18/0.23元,对应PE122/105/83X,维持“增持”评级。 风险提示:海外拓展低于预期、油价进一步恶化

母公司业绩下滑+山东佳明亏损+投资收益减少致净利润下滑。 公司前三季度营收同比增长9%,主要因为越南TBC-BallBeverageCanVietnamLtd制罐设备生产线合同在报告期内确认收入以及新增五个子公司并表。归母净利略有下滑,同比-15.3%,主要原因是: 母公司业绩有所下滑、子公司山东佳明截至报告期亏损166万、投资收益较去年同期减少560万。 毛利率同比+0.82pct,并购+借款致三项费用率同比+7.04pct。 前三季度综合毛利率50.26%,同比+0.82pct,较上半年提高1.14pct,毛利率持续提升。三项费用率合计21.82%,同比+7.04pct,销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+1.54/3.08/2.42pct,销售费用率/管理费用率增长主要因为子公司山东明佳和意大利CORIMA公司并表,财务费用率增长是由于汇兑损失和筹资现金流增长464%而带来的借款利息增加。 股权激励草案出台,覆盖公司各层面,考核指标明确。 公司今日公告,将向高级管理人员、核心技术人员、核心业务人员及其他等共计126人授予132万股,占公司总股本1.06%,股权激励将分四年进行,每次行权前均需进行业绩考核,2017/18/19/20年考核目标分别为净利润增长率不低于25%/35%/45%/55%(2016年净利润为基数)。我们认为,此次股权激励覆盖公司各个层面,强有力调动员工积极性,同时每年度的考核为员工确定了明确的目标,将为公司中长期稳定发展打下良好基础。 3.4亿元定增资金到位,数码印罐设备+精密自动冲床项目启动。 公司此次定增募投3.4亿元投入数码印罐设备制造项目(1.8亿)与精密自动冲床项目(1.6亿)。7月定增获批,9月定增资金已到位。制罐设备市场规模约为制盖设备市场的4-5倍,近期取得突破。 公司2015年12月与TBC-BallBeverageCanVietnamLtd签订750万美元订单,已全部完成确认收入,表明公司进军制罐设备实现历史性突破,驱动公司进入发展快车道。 此外,高速精密自动冲床制造项目是公司未来延伸产业链,增加产品附加值重要途径,一方面公司当前成套设备所用冲床进口自美国和瑞士,项目投产后实现进口替代降低产线成本,另一方面高速精密自动冲床是工业基础装备,项目投产后将延伸产业链至航空航天、汽车制造、交通等领域。 盈利预测与投资建议: 公司属于制盖设备龙头,整体实力位列国际第一梯队。从长期看拓展制罐设备和智能制造业务将带来持续积极影响。我们认为,公司作为制盖设备稀缺标的和“工业4.0”优质标的,预计公司2016/17/18年的EPS为0.77/0.96/1.25元,对应PE为65/52/40X,维持“增持”评级。 风险提示:下游食品饮料行业不景气带来制罐制盖行业下滑