投资要点 事件:公司发布2016年业绩预增公告,归母净利润同比增速为48%-58%。 三大业务板块均有明显提升。整体来看,2016年公司归母净利润为9.1-9.7亿元,同比增长48%-58%,超出38%的市场一致预期增速。我们分析认为工业、商业、贸易板块均有明显提升,净利润增速预计分别在60%、60%、30%左右。 1)工业板块预计全年收入接近14亿(+20%):化学制剂方面,一方面河南天方105车间等项目GMP改造完成产能逐渐释放,另一方面阿托伐他汀钙等核心品种维持20%左右的高速增长。原料药方面,GMP改造完成后恢复正常生产,收入增速和毛利率均有大幅度提升;中药方面,由于天方中药GMP改造停产导致销售暂停。2)商业板块预计全年收入接近156亿(+29%):商业企业都在持续向广度和深度覆盖延伸,纯销和调拨业务规模均出现了大幅度增长,同时提高经营管理效率以提升盈利能力,且泰丰医药并表也带来一定的利润贡献;3)贸易板块预计全年收入71亿元(+5%),经营稳定,收入和利润实现稳中有升。 工业板块综合效率提升,商业板块持续扩张。在医药工业领域,公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面都在持续进行提升,生产线产能能够迅速恢复,阿托伐他汀、瑞舒伐他汀等核心产品保持快速增长,收入增速和盈利能力逐步提升。在医药商业领域,公司拥有覆盖全国的营销网络,在全国医药流通企业中排名前10,随着两票制逐步推行,有望通过外延并购和产业链增值服务等模式提高市场份额。 国企改革持续推进,优质资产注入值得期待。公司持续推进国企改革,控股股东承诺两年内将众多优质资产注入上市公司,包括江药集团、海南康力、上海新兴、长城制药、武汉鑫益,充分发挥通用技术集团旗下唯一医药上市公司平台的作用。其中上海新兴有望为公司贡献较大的业绩,公司已出资8200万元收购上海新兴24.39%的股权,另外控股股东承诺将持有的51.83%股权注入上市公司。上海新兴目前拥有湖南怀化和江西余干2个浆站,年采浆量约为70吨,拥有白蛋白、静丙、纤原等10个品种,产品数量仅次于华兰生物和上海莱士,随着采浆量扩张有望迅速释放业绩。最高零售价限制取消后,血制品提价明显,行业内白蛋白和静丙平均提价10%,纤原提价幅度超过100%,且持续提价空间巨大,随着业绩逐步释放,上海新兴将迎来高速成长,注入上市公司后有望进一步提升公司业绩弹性。 盈利预测与投资建议:考虑到公司业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.90元、1.13元、1.37元(原预测值分别为0.76元、1.01元、1.19元),对应PE分别为23倍、18倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品放量或低于预期,资产注入进度或低于预期。

投资要点 事件:公司发布2016年度业绩预告,预计2016年实现归母净利润2.89-3.39亿元,同比增长15%-35%。 l 业绩符合预期,化学发光延续高速成长态势。公司2016年净利润实现同比增速15-35%,中值为25%,符合我们3.1亿净利润,同比25%增速的预期。2016年公司加速了对全产业链的布局,经营稳健向上。收入端考虑到并表影响,预计同比增速有望达30-40%,净利润增速低于收入增速的主要原因在于:1)渠道扩张费用加大;2)代理业务加大,拉低了公司整体毛利率水平。在化学发光业务方面,2016年受销售调整影响,仪器出货预计在300-400台左右,预计2017年有望恢复到500-600台左右。试剂2016年全年预计1.6-1.9亿元,同比增速在80%左右,高增长态势有望延续。考虑到新一代高速全自动化学发光仪器有望在2017年底获批,公司化学发光业务有望迈入发展新阶段。 完善产品线+持续拓展渠道,公司正成长为国内IVD 龙头企业。齐全的产品线和完善的营销渠道是发展成IVD 龙头的必备条件。在产品线方面:公司代理+ 自产可提供上千种产品,基本上能满足检验科的需求,除了在研的分子诊断、POCT、凝血、血型和液基细胞染色系统等产品外,公司还通过参股加斯戴克获得五分类血球仪与流式和尿液分析技术,产品线得到进一步补全。在渠道方面: 公司正逐步从西南走向全国乃至全球,一方面通过设立湖北迈克、吉林迈克、内蒙古迈克、新疆迈克和广州瑞华等合资子公司的模式完善渠道版图布局,该模式有望持续在其他地区推进,从而带动公司自产产品的销售,助力公司成为体外诊断龙头企业;另一方面公司化学发光已获CE 认证,公司已与HUMAN 合作或将自建海外渠道,继续积极开拓国际市场。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为0.56元、0.70元、0.85元,对应PE 为38倍、31倍和25倍。考虑到“齐全产品线+营销渠道扩张” 赋予公司成为IVD 龙头企业的必备素质和潜质,我们仍然坚定看好公司发展, 公司为国内最优秀IVD 企业之一,维持“买入”评级。 风险提示:新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量或低于预期、股权变动风险、并购项目业绩或低于预期。

投资要点 事件:公司发布2016年业绩预告,预计2016年归母净利润约7.47亿-8.09亿元,同比增速约20%-30%。 业绩符合预期,潜力品种延续高增长态势。2016年公司全年归母净利润实现同比增速20-30%,业绩符合我们预期,主要原因在于两方面:1)公司处方药市场渠道下沉与开发拓展工作的有效推进,促使公司处方药业务实现稳步增长,其中,公司重点品种参芪扶正注射液盈利水平保持稳定增长,我们预计全年同比增长8-10%,潜力品种艾普拉唑肠溶片、注射用鼠神经生长因子等持续高速增长,预计在60%以上,同时性激素类产品同比增速30%以上;2)原料药业务板块盈利能力大幅改善,在环保压力加大以提升行业集中度的背景下,我们认为公司原料药板块盈利能力持续向好。考虑到公司性激素类产品受益二胎,艾普拉唑受益医保目录调整,我们认为公司未来3年业绩快速增长态势有望持续。 医保目录调整渐行渐近,公司重磅品种艾普拉唑或将受益。公司独家的艾普拉唑为1.1类专利新药,已荣获2015年国家科学技术进步二等奖,目前已进入12省医保增补目录,艾普拉唑进入新版国家医保目录概率较大。目前国内质子泵抑制剂市场规模已超过150亿元,同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10亿级以上。考虑到艾普拉唑抑酸性强、药效长、异质性好,不良反应少等优势,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成为5-10亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10亿级品种。考虑到艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA优先审评,上市进度有望加快,我们预计2017年上半年或年中上市为大概率事件,同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量。近日国家人保部已下发《关于印发2017年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录的通知》意见的函,我们认为国家2017版医保目录近期有望正式公布,公司艾普拉唑或受益新版医保目录调整,可为公司添业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018年EPS分别为1.79元、2.25元和2.75元,对应动态PE分别为32倍、26倍和21倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,艾普拉唑或受益医保目录调整,考虑到公司单抗药物治疗+精准基因诊断布局前沿,估值有同步提升趋势,维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务或再度亏损风险、艾普拉唑或不能调入新版国家医保的风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险、在研重点品种或受临床实验数据核查超预期的风险。

事件:公司发布2016年业绩预告,预计2016年实现净利润1.64-1.91亿元,同比增长75%-105%。 核心产品高增长,业绩持续高增长。单季度来看,2016Q4实现净利润0.32-0.59亿元,同比增速为10%-84%。单季度增速略有下滑,主要是因为2015Q4公司产品销量和价格已经有所提升,基数相对较高。从全年来看,公司业绩增长的主要动力来自于核心产品他唑巴坦系列和培南系列受益于下游制剂需求扩大,销量和价格均明显提升。1)下游需求旺盛,销量明显提升,且公司加大对价格更高的欧美等规范市场的拓展力度,产品平均售价有所提升,尤其是他唑巴坦的主要供应商之一齐鲁制药在2016年10月因发生爆炸而停产,导致下游客户对公司产品的需求扩大;2)公司加强工艺优化,大幅度提高反应收率,且原材料价格下降也增厚业绩。 竞争对手停产,他唑巴坦有望迎来量价齐升。他唑巴坦主要的供应商包括公司、齐鲁制药天和惠世、浙江华邦医药,公司在他唑巴坦市场的占有率不低于50%。齐鲁制药天和惠世和浙江华邦医药分别于2016年10月10日和2017年1月3日停产。随着两家主要的竞争企业停产,公司成为市场上主要的他唑巴坦供应商,有望推动他唑巴坦量价齐升。我们估计2016年他唑巴坦占公司收入和毛利的比例分别为37%和54%,是公司销售规模最大的产品,随着销量增加和价格提升,将给公司带来巨大的业绩弹性。 抗菌药市场逐步回暖,海外市场持续拓展。由于市场刚需及新产品上市,限抗政策影响逐步消除,抗菌药物市场逐步恢复,2015年我国抗生素市场规模达到1861亿元,同比增长8.4%。公司是国际上主流的抗菌药物中间体和原料药供应商,能够充分享受下游市场带来的业务增长。核心产品舒巴坦系列和他唑巴坦系列是主要的β-内酰胺类酶抑制剂,制成复方制剂具有更好的抗菌效果且价格也更高。自2011年行业最低点以来,舒巴坦类复方制剂和他唑巴坦类复方制剂的增速都逐年提升,量价齐升趋势十分明显。公司持续开拓海外市场,部分产品已通过美国、欧盟和日本药监部门的认证,未来放量值得期待。 盈利预测与投资建议。考虑到他唑巴坦有望迎来量价齐升,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为1.56元、2.73元、3.80元,对应PE分别为40倍、23倍、16倍,上调至“买入”评级。 风险提示:他唑巴坦放量和提价或低于预期的风险;股东或继续减持的风险。

事件:公司拟发行8.5亿元收购12家器械子公司的部分少数股权,发行股份为2054万股,发行价格为41.30元/股。 进一步巩固12家器械子公司的控股地位,增厚上市公司利润。1)通过本次交易,上市公司对12家标的公司的控股比例均增加至75%,剩余25%股权仍由标的公司管理层持有。我们认为此次收购有利于增强上市公司对于旗下医疗器械子公司的控制力,提升对标的公司的管理和运营效率。标的公司的管理层将同时持有上市公司和标的公司的股权,有利于激发其业务积极性。2)12家标的公司2015年实现营业收入合计约30亿元,利润约1.7亿元。收购的少数股权对应的2015年少数股东损益约4600万元,对应收购PE约18.5X,低于公司2015年PE,该部分少数股东损益收回后将显著增厚上市公司利润。 医疗器械流通存“两票制”预期,公司为器械流通龙头,将受益于行业集中度提升。虽然国家层面“两票制”改革主要聚焦药品流通领域,但实践中已有陕西、宁夏等地将医用耗材也纳入“两票制”改革中,且卫计委、发改委等9部委联合下发的《2016年纠正医药购销和医疗服务中不正之风专项治理工作要点》也要求完善药品和高值医用耗材集中招标机制、在综合医改试点省和城市公立医院综合改革试点地区的药品、耗材采购中实行“两票制”。我们认为器械耗材流通领域的行业整合已展开,公司心内科高值耗材已实现全国渠道布局,搭建的5个器械物流中心已陆续运营,为受益的器械流通龙头。 看好GPO业务的全国拓展。在医保控费的大趋势下,医疗机构迫切需要降低采购成本,各区域均在探索新的药品采购模式,在本轮招标中,GPO作为控费模式已在上海、深圳得到大力推广。公司已与首钢总医院、鞍钢总医院、中航医疗集团等合作开展GPO业务,未来将继续加强GPO业务的全国拓展。此外,公司于2015年联合中国人寿在安徽蚌埠、湖北鄂州探索PBM亦是对GPO业务的延伸。我们认为公司GPO模式运作成熟,看好其全国拓展。 盈利预测与投资建议。由于公司定增事项尚需经过股东大会批准及证监会核准,我们暂不调整盈利预测。预计2016-2018年EPS分别为0.87元、1.08元、1.38元,对应PE分别为49倍、39倍、31倍(若考虑定增,则备考EPS分别为0.89元、1.13元、1.41元,对应PE分别为48倍、38倍、30倍),我们看好公司的业务创新性,公司在药品和耗材器械领域均具增长点,维持“买入”评级。 风险提示:发行股份购买资产事项进展不及预期风险,医疗器械降价风险。

事件:公司发布2016年业绩预增公告,预计2016年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,增长50-70%。 全年业绩增速超预期,卫生用品亏损幅度收窄。公司预告其2016年净利润增速为50-70%,测算其全年净利润约为1.4亿元-1.6亿元。分析其主要原因如下:1)毛利率方面。加强成本控制再叠加部分产品终端提价,使得中成药业务毛利率有所提升;2)期间费用方面。与去年同期相比销售渠道恢复正常且投入效果逐渐显现,公司在2016年进行营销改革主要是加大对销售费用控制。且在募集资金补充流动资金后,使得公司财务费用也出现下降,预计全年费用增速低于营收增速;3)卫生用品业务亏损幅度收窄,我们预计全年单品种的亏损约在2000万元以内,卫生用品的净利润亏损已同比下降约50%。 持续看好公司营销改革,卫生用品将逐渐贡献利润。1)中药产品提价后增长稳定,医保目录调整或超预期。千金片(胶囊)的提价效果逐渐显现,全年收入预计超过6亿元。二线品种中补血益母丸(颗粒)将加大力度和连锁合作,其提价效应将逐渐体现;断红饮已经进入多个省医保,预计将受益于本轮医保目录调整,或将迎来放量时点;2)公司的化药主要是集中在乙肝治疗和高血压领域,如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。其中恩替卡韦分散片与小水飞蓟宾葡甲胺(预防肝纤维化,类独家品种)能实现乙肝适应症全覆盖,预计2017年收入超过1亿元;3)卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药级卫生棉品,目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等25个省份,全年预计收入超过2亿,预计单品种利润亏损在2000万内,公司将持续加大电商以及药店终端的推广力度,尝试渠道下沉以及新产品的研发,前景看好。我们预计卫生用品业务在2017年收入增长在50%以上。 盈利预测及评级。我们预计2016-2018年的每股收益分别为0.44元、0.58元、0.73元,对应市盈率为36倍、27倍、21倍。我们认为公司积极进行营销体制改革,产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐渐显现,对女性大健康的战略定位明确存在外延预期,首次覆盖给予“买入”评级。

投资要点 事件:公司发布公告称,与美国 NuvOx Pharma, LLC 于近期就其在研产品 NVX-408 在中国开展“授权适应症”的独家许可开发与销售等合作事宜进行洽谈,并签署了《药品许可及合作协议》。 持续购买海外新技术品种,增加新产品储备。为了加强新产品的开发力度,增强公司的核心竞争力,丰富公司在外科手术围术期用药的产品线,公司与美国NuvOx Pharma就其在研产品NVX-408在中国开展“授权适应症”的独家许可开发与销售等合作事宜进行洽谈,并签署了《药品许可及合作协议》。NVX-408是一种全氟正戊烷乳剂,适用于治疗围术期失血及失血性休克;通过静脉注射,NVX-408在血流中由液体到气体的转化使得氧气的传送量相比血红蛋白增加200倍。迄今为止的研究表明,该产品传输氧气比其他材料的产品更有效,公司与NuvOx合作,拟将其开发用于围术期失血的治疗,部分替代血液的功能。 深耕CNS领域,持续储备未来具有竞争力新品种。公司是国内唯一以CNS(中枢神经类)药物为主营的药企,近年公司持续在海外寻找优质的研发初期产品, 并计划通过独家授权的形式在未来引入国内上市销售。2016 年6 月,公司与美国立博公司就其在中国境内开发和销售新型丙泊酚注射剂的独家许可与合作事宜签署了《产品许可暨股份认购协议》。我们认为,公司产品研发思路清晰明确,以围绕CNS 为主,公司未来仍将持续引进海外优质的临床前研发产品,作为未来发展的战略储备品种,巩固公司在国内CNS 领域的地位。 传统品种销售稳定,新产品放量在即。通过积极拓展新的使用科室与领域,公司传统大品种力月西、福尔利等销量保持稳健,预计全年仍有10%以上增速。而以右美、度洛西汀、阿立哌唑等为代表的新产品市场放量明显;样本医院数据显示,前三季度公司右美与度洛西汀销售额增速均达到100%左右。公司新获批上市品种均为市场重磅品种,新产品的快速放量与传统产品的稳定将成为驱动公司未来高成长的有力保障。 盈利预测与投资建议。根据公司产品样本医院最新销售数据情况,我们预计2016-2018 年EPS 分别为0.49 元、0.62 元、0.78 元(原预测为0.54 元、0.62 元、0.73 元),对应PE为43倍、34倍、27倍。公司传统品种销量稳定,新品种快速放量将成为公司未来增长新的驱动力,维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期、药品申报进度不达预期等风险。

事件:公司公告定增预案,拟非公开发行的股票数量不超过7884万股,募集资金不超过15.2亿元,发行价格为19.28元/股,用于中药饮片产能建设、门店建设改造、信息化建设及补充流动资金。大股东阮鸿献先生认购1亿元、白云山认购8亿元,其余4家金融机构认购其余6.2亿元。 定增夯实主业,培育新增长点。公司定增项目中:1)拟投资1.6亿在云南、贵州新建340家直营连锁门店、3500万元收购10家现有门店铺面产权、7700万元实施门店改造项目。我们认为门店扩建与改造将进一步巩固公司的云南省医药零售的龙头地位,加强规模效应;同时省外扩张的加速也将培育新的增长区域;2)拟使用4亿元用于中药饮片产能建设。公司中药饮片子公司2016年1-9月销售收入2.69亿元,目前是云南省内最大的传统中药饮片生产企业之一,预计项目100%达产后可贡献年总产值9.7亿元,为公司的新增长点。3)信息化建设及补充流动资金项目有助于公司提升运营效率、优化资本结构,从而提升整体盈利能力。4)此次参与定增方白云山业务涵盖OTC、处方药、大健康产品,与公司存在协同效应。 省外扩张工作有序推进,规模效应值得期待。公司目前业绩主要由云南省贡献,大部分省外子公司尚处于亏损状态。由于跨省并购涉及品种对接、物流整合、人员调整、门店装修、系统切换等工作,整合周期较长,前期并购的项目目前尚未贡献业绩增量。尽管公司在云南省外市场收入高速增长,但毛利率较低、费用率较高在短期内拖累公司整体增长。但参考公司在云南省内的发展路径,认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显,业绩高增长值得期待。 占据卡位优势,延展业务具备想象空间。在目前“医药分家”、“分级诊疗”的政策趋势下,零售药店未来可发展的业务将进一步丰富,在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域均有巨大的想象空间。我们认为药店终端具备稀缺性,公司目前是国内拥有最多直营店终端的药品零售商,卡位优势突出,除了跑马圈地外,还正在积极布局医药电商、上游医药工业等产业链延伸业务,长期增长动力充足。 盈利预测与投资建议。由于公司定增尚需股东大会、证监会审批,尚存在较大不确定性,我们暂不调整盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.79元、0.98元、1.23元,对应PE分别为27倍、22倍、17倍,(若考虑定增,2016-2018年EPS分别为0.71元、0.91元、1.15元,对应PE分别为30倍、23倍、19倍)我们认为并购整合后业绩高增长值得期待,看好公司在行业变革中的卡位优势,维持“增持”评级。 风险提示:定增项目进展不及预期的风险;外延并购整合不及预期的风险。

盈利预测与投资建议。考虑到公司非公开发行已通过股东大会,此次收购的美国资产亦能增厚公司业绩,我们调整了盈利预测:假设非公开发行事项于2017年上半年完成,收购的美国资产于2017年1季度交割,则预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.5元、0.68元、0.92元,对应PE分别为59倍、44倍、33倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购项目推进或不及预期风险,非公开发行事项不及预期风险,核心业务增速不及预期风险。

投资要点 事件:公司发布公告拟实施第二期限制性股票激励计划,计划激励公司部分核心销售人员和核心研发人员等共12名员工,计划授予93.68万限制性股票,占公司总股本的0.19%,业绩考核为以2014年收入和净利润为基数,2016-2018年收入和净利润同比增长分别不低于20%、30%和40%。 扩大股权激励覆盖面,公司业绩有望超额完成。公司2015年5月推出第一期股权激励计划,共计覆盖5名高管,10名销售大区经理,而第二期股权激励计划覆盖12名员工,以中层核心管理人员和研发人员为主,其中研发部门有7人。 第一期和第二期股权激励计划有效的对公司核心人才进行了激励,虽然此次业绩考核指标延续第一期股权激励目标,考虑到公司2015年已经超额完成业绩指标,在公司新品推出、仪器铺货量大幅增加和对外合作可能带来的业绩贡献影响下,我们认为公司最终有望超额完成业绩指标,公司成长动力十足。 践行“与巨人同行”战略,精品生化获国际巨头认同。在生化检测系统封闭化的趋势下,公司依托与国际基本同步发展的全系列生化产品和高质量研发及质量控制,积极落实“与巨人同行”战略,在与雅培携手合作之后又再度牵手另一大IVD国际巨头罗氏诊断。两次国际巨头合作均表明公司在产品研发、质量控制等方面达到国际公司水平,充分体现了国际巨头对公司和公司精品生化产品的认可。雅培和罗氏都拥有全球最领先的IVD巨头,均与公司签订了中国区ODM协议,协议的签订将为公司带来确定性较强的业绩弹性。 公司精品生化行业地位稳固,还存外延丰富产品线预期。公司每年研发投入占营收比例不低于5%,长期的高投入获得了丰厚的回报,拥有130多个生化诊断试剂注册证书,目前拥有国内最齐全且与国际基本同步发展的全系列生化产品。 公司通过持续不断的研发投入,在国内首个/首批/率先上市特色产品,技术创新+特色产品奠定了精品生化的龙头地位,为超越行业增速奠定基础。目前公司以生化诊断试剂为主,从产业发展趋势上看,齐全产品线是成为龙头企业的必备条件,我们认为公司还存外延丰富产品线的预期。 业绩预测与估值:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.59元、0.73元和0.90元。对应当前股价PE分别为37倍、30倍和24倍。考虑到公司精品生化行业地位稳固并或国际巨头认可,同时从产业发展角度看,我们认为公司存外延预期,故维持“买入”评级。 风险提示:战略推进进展或低于预期的风险;外延进度或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司公告拟推出员工持股计划,计划分三期实施,其中第一期员工持股计划筹资1.5亿元,再认购专项集合信托计划,按1:1设立优先和劣后级份额,总规模不超过3亿元。 CRO行业正迎历史性发展机遇,员工持股彰显公司发展信心。2015-2016年国家出台系列药审政策,整体向欧美靠齐。作为新药研发产业链的核心环节,CRO正迎来历史性发展机遇,我们看好CRO行业投资机会主要基于以下四点确定性:1)在7.22临床试验数据核查风暴后,2016年CRO行业确定性处于最低点,随着临床试验数据规范标准的出台,存量市场正在恢复;2)随着创新导向的化药注册分类改革、药品持有人制度和优先审评审批的落地,以及国内企业对新药研发投入强度的增加,有望催生大量高值新药外包订单,未来3-5年CRO行业景气度确定性向上;3)药品一致性评价工作正强势推行,相关细则基本出台完毕,从时间进度上看,2017年下半年300-500亿元的一致性评价增量市场确定性开始爆发;4)目前行业限制性因素在于临床试验资源不够,从CFDA两次对一致性评价工作的官方政策解读中可以看出,确定性未来有大批临床试验机构获批。在CRO行业发展大背景下,公司适时推出3亿元规模的员工持股计划彰显了公司发展信心。公司作为国内临床CRO龙头企业,在药审新政下,我们看好公司长期发展空间。 持续并购整合+业务模式创新,国内临床CRO龙头地位稳固。从国外巨头发展路径看,通过横纵向并购整合,提供了全球化一站式服务,以及深度介入新药研发、生产和销售,创新商业模式为行业趋势。公司通过股权基金、产业基金、天使投资等方式,积极参与新药研发中,充分发挥自身对新药项目的筛选能力,实现互利共赢。同时公司近三年先后并购北美BDM、方达医药、韩国DreamCIS、北医仁智,以及拟并购医疗器械CRO捷通泰瑞等,打造全球化一站式服务体系和业务覆盖网络。我们认为公司是国内质地优良的临床CRO龙头企业,行业地位稳固。 盈利预测与投资建议。考虑到韩国子公司并表短期拖累业绩,我们小幅下调了2016-2018年EPS到0.32元、0.50元和0.67元,对应当前股价PE分别为80倍、52倍和39倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发前期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,我们维持“买入”评级。 风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。

事件:公司发布公告拟以3.13亿元受让北京东南悦达60%股权,同时标的方承诺2016-2018年扣非后净利润分别不低于2800万元、5375万元和6718万元。 补全华北拼图,全国性集成业务平台隐现。北京东南悦达主要为客户提供雅培、积水、伯乐等品牌IVD产品,经过十多年的发展已成为华北地区最具市场竞争力的IVD流通与服务企业。此次交易整体估值5.22亿,对应2017年业绩承诺估值不到10倍,估值适中。考虑到北京东南悦达2015年收入达4.3亿,而公司华北地区收入仅2640万元,我们认为此次收购战略意义重大,北京东南悦达可有效补全公司华北地区拼图。公司目前已经在华东、华北和东北完成战略布局,我们认为公司未来有望向华南、华中和西南等地区进军,构建全国集成业务平台。 整体综合服务业务模式顺应行业发展趋势,公司未来发展空间巨大。在当前三医联动的医改政策环境下,驱动检验科控费整体综合服务业务(即整包模式,也称集约化服务模式)发展,驱动力主要体现在:1)取消药品加成和降低检查费用促使医院有通过集中采购控制成本诉求;2)两票制和反腐,均促使压缩流通环节,进行阳光集中采购;3)整包业务需要强有力的资金支持,国内多家公司获得上市融资,迪安诊断、美康生物和塞力斯等均利用资本强势推广整包业务。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在900-1000亿元,格局极其分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到大行业、小公司,公司有望利用先发优势和资本优势整合产业,我们认为公司发展空间巨大。 公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,在东北参与设立区域精准检测中心,同时公司两支并购基金或也在为公司外延扩张积极储备标的。 盈利预测与投资建议。考虑到并表影响,我们上调盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.43元、0.72元、0.95元,对应当前股价的PE分别为71倍、42倍、32倍。在国家新医改大背景下,公司集成业务模式顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,发展空间巨大,我们坚定看好公司长期发展。同时考虑到大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心,我们维持“买入”评级。

事件:公司公告新华都对白药控股单方进行增资约254 亿元,本次交易完成后云南省国资委和新华都分别持有白药控股50%,白药控股仍持有上市公司41.52%的股份未发生变化。同时公告白药控股要约收购方案,本次要约收购股份为云南白药除白药控股所持股份以外的全部无限售条件流通股约6.1 亿股,要约收购价格为64.98 元/股,期限为公告之日起30 个自然日。 具体内容及其影响。1)新华都对白药控股单方进行增资约254 亿元,其中15 亿元计入白药控股注册资本,239 亿元计入白药控股资本公积。本次交易完成后实现云南省国资委和新华都分别持有白药控股50%股权,上市公司实际控制人未发生变化;2)云南国资委与新华都同时约定六年内任何股东不得向第三方转让等方式处置其持有的白药控股股权,六年的期限届满后如需处置则其他股东享有优先购买权;3)本次公告的要约收购为无条件、向除白药控股所持股份以外的云南白药全部无限售条件流通股发出的全面收购要约,原因是新华都根据《股权合作协议》通过增资方式取得白药控股50%的股权,导致白药控股层面股东结构发生重大变化而触发的全面要约收购义务,不以终止云南白药的上市地位为目的;4)通过此次混合所有制改革,公司集团层面引入战略伙伴,预期将建立更加灵活的体制机制。且公告中提到“未来白药控股的董事、监事及高级管理人员均以市场化原则进行选聘”,预计其未来公司治理体系也更加市场化。此外本次战略伙伴增资引入资金也有助于实现规模扩张,发展增量业务。 品牌中药龙头企业,大健康布局为行业标杆。1)药品事业部增长稳定。在品牌中药领域,云南白药为国家一级中药保护品种,具有散剂、胶囊、气雾剂、膏剂、酊水剂、创可贴等剂型且均为基药独家,市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高,收入增长稳定。在普药领域,气血康市场推广力度加大使得其收入增速较快;2)受益于三七价格上涨,中药资源事业部利润增速或超预期。中药资源事业部是公司在战略层面进行重点培育的业务板块,拟建成涵盖药材种植、研发、销售、仓储及电商在内较为完整的业务体系。受2016 年三七市场价格回升影响,将利好中药资源事业部的三七贸易业务,使得该部分利润或有大幅增长;3)大健康业务增长仍较稳定。a、云南白药牙膏系列产品维持较高增速,市场占有率表现良好,已经形成了较强的品牌价值和市场竞争力;b、养元青洗发水市场销售情况较去年同期有所增长,经过市场培育后,预计将继续维持稳健增长态势;4)国企改革提升整体效率。本次集团层面混改落地,市场化运营机制引入后或将加速公司外延扩张。 盈利预测与估值:预计2016-2018 年每股收益为2.99 元、3.29 元、3.62 元, 对应市盈率为23 倍、21 倍、19 倍。我们认为公司的医药商业及中药材事业部增速较快,整体业绩增长稳定。随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成,且集团层面混改已经落地,使得其前景值得期待。首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示:药品板块业绩下滑风险、大健康产品市场推广低于预期风险。

投资要点 事件:公司发布复方丹参滴丸美国FDA 国际多中心Ⅲ期临床试验结果。 III 期临床试验数据符合预期,安全性和有效性得到进一步验证。公司此次披露的是III 期临床试验的顶层统计分析结果。III 期临床试验是在全球9个国家/地区的127个中心开展的大样本随机双盲试验,主要结果包括:1)复方丹参滴丸在主要临床终点(标准布鲁斯平板运动试验条件下最大运动耐受时间TED)上具有显著的量效关系、增加TED 的作用明显优于安慰剂对照组和三七冰片拆方组;2)次要疗效观察终点为主要临床终点指标提供佐证,复方丹参滴丸高、低剂量组可减少每双周硝酸甘油使用量25%且降低每双周心绞痛发作次数27%;3)复方丹参滴丸高剂量组的疗效明显优于与其相当剂量的三七冰片拆方组的头对头比较,符合复方中药研发需进行拆方研究的药政管理要求;4)未发生试验方案或复方丹参滴丸相关的严重不良事件。总体来看,III 期临床试验进一步验证了复方丹参滴丸治疗慢性稳定型心绞痛的安全性和有效性。 复方丹参滴丸国际化进程持续向前推进,或将推动产品快速放量。复方丹参滴丸于1998年通过美国FDA 的IND 申请,并于2006年申请新的IND,确定适应症为预防和治疗慢性稳定型心绞痛。历时近20年,复方丹参滴丸完成了III期临床试验,后续还需要对III 期临床研究的治疗时间、剂量、背景用药、服药情况等进行分层统计分析,并与FDA 进行书面和面对面讨论通过后才能提交上市申请。复方丹参滴丸是全球首例在海外研发并完成三期临床研究的复方中药,获得了国内外心脑血管专家的高度关注,为产品放量打下了良好的基础。如复方丹参滴丸能顺利上市,不仅将打开美国庞大的心绞痛治疗药物市场(2012年慢性心绞痛患者约820万人,人口占比达2.6%,且每年新增约56.5万名确诊患者),而且也有助于强化其在国内市场的学术推广从而推动产品持续放量。公司从2015年开始对复方丹参滴丸价格进行调整,目前已完成了17个省份的提价工作,量价齐升有望推动公司业绩高速成长。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为1.22元、1.45元、1.78元,对应PE 分别为34倍、29倍、24倍。考虑到复方丹参滴丸III 期临床试验进展符合预期,如顺利获批将推动产品放量,且各省招标陆续提价,量价齐升有望增厚公司业绩,我们首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:复方丹参滴丸获批进度或低于预期的风险;招标或导致产品降价的风险。

事件:公司公告 获得重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体注射液和重组抗HER2结构域II 人源化单克隆抗体注射液临床试验批件。 步入单抗临床试验批件收获期,公司估值有望逐步提升。1、重组人鼠嵌合抗CD20 单克隆抗体注射液对标产品为罗氏的美罗华。据IMS 数据,2015 年美罗华全球销售额约65 亿美元,国内医院销售约12 亿人民币。截至目前,国内已有14 个厂家申报此靶点单抗药物临床,8 家获批临床,国内暂无国产同靶点单抗药物获批上市。2、重组抗HER2 结构域II 人源化单克隆抗体:对标产品为罗氏的赫赛汀,据IMS 数据统计,2015 年赫赛汀全球销售约60 亿美金,国内医院销售近17 亿人民币。截至目前,国内已有18 个厂家申报Her2 靶点的单抗类药物(含抗体偶联体)临床。靶向Her2 结构域II 的单抗药物2015 年的全球销售额为10.86 亿美元。国内明确以结构域II 为靶点的单抗类药物有3 家,其中仅2 家获批临床。公司目前共有8 个单抗在研,除了上述两个重磅品种外,公司另一重磅品种注射用重组人源化抗人肿瘤坏死因子α单克隆抗体已获II/III 期临床试验批件,我们认为公司单抗步入临床试验批件收获期,在创新药导向的大背景下,公司估值有望逐步提升。 重磅品种艾普拉唑或受益国家医保目录调整和优先审评。公司独家的艾普拉唑为1.1 类专利新药,已荣获2015 年国家科学技术进步二等奖,目前已进入12省医保增补目录,艾普拉唑进入新版国家医保目录概率较大。目前国内质子泵抑制剂市场规模已超过150 亿元,同类进入医保的兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑和埃索美拉唑均在10 亿级以上。考虑到艾普拉唑抑酸性强、药效长、异质性好,不良反应少等优势,我们认为艾普拉唑肠溶片有望成5-10 亿级品种,同时公司已处于报生产阶段的注射用艾普拉唑钠也有望成为过10 亿级品种。考虑到艾普拉唑注射剂型已经纳入CFDA 优先审评,上市进度有望加快。我们预计2017 年上半年或年中上市为大概率事件,同时该产品也有望通过进入动态调整目录实现上量。即艾普拉唑或受益新版医保目录调整,可为公司添业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们预计2016-2018 年EPS 分别为1.79 元、2.25 元和2.75 元,对应动态PE 分别为32 倍、25 倍和21 倍,我们认为中短期公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,艾普拉唑或受益医保目录调整,考虑到公司单抗药物治疗+精准基因诊断布局前沿,公司估值有逐步提升趋势,我们维持“买入”评级。