财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为52.8亿元、13.2亿元,同比增长分别为20.4%、23.6%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为26.1亿元、6.3亿元,同比增长分别为19.6%、23%。 业绩符合预期,持续增加创新研发力度。2016年上半年营业收入为52.8亿元,同比增长约20.4%。期间片剂药、针剂药收入分别为13.5亿元、38.5亿元,同比增长分别为40.7%、15.2%。公司重磅创新药阿帕替尼已进入放量增长阶段,是片剂药取得超40%高增速的主要原因。2016年上半年扣非净利润为13.2亿元,同比增长24%,主要原因如下:1)受阿帕替尼放量增长的强势驱动,公司片剂药毛利率高达89.3%,同比增长2.6个百分点;2)高净利率的制剂出口额达到3.4亿元,同比上升约48%;3)针剂药和原料药产品线相对缺少创新性,收入增速分别为15.2%和-9.9%,影响了整体收入和业绩增速。作为国内创新药龙头企业,公司持续增加研发力度,上半年研发费用高达4.9亿元,占收入9.3%;PD-1、吡咯替尼等创新药临床试验正在积极开展中,我们预计这些重磅品种将于2019年后陆续获批上市。 制剂出口数据靓丽,后期增长动力足。公司上半年制剂出口额约3.4亿元,同比增长48%。2015年,公司出口业务收入达到3.5亿元,环磷酰胺美国市场份额遥遥领先;2015年底,公司七氟烷产品获得FDA上市许可,对海外出口品种进行有效补充。我们预计,2016年公司制剂出口有望达到8亿元,成为公司16年高增长的主要驱动因素之一。公司正积极开展在欧美高端市场注册申报研究工作,共开展了21个产品的开发和多地申报工作,新调研产品4个,向美国FDA递交了5个ANDA申请。 创新药将成公司未来成长核心驱动力。公司在研创新药品种达到19个,未来公司将主要依靠创新药来驱动业绩高增长。以阿帕替尼为首的创新药已经实现放量增长,预计2016年阿帕替尼销售额超10亿元;19K预计三季度末完成再申报,有望17年一季度获批生产,该品种市场销售额或将突破30亿元。受传统大品种的市场竞争力逐渐下降以及受招标降价的影响,公司未来增长将主要依靠创新品种驱动,公司在研产品线丰富,预计2019年公司将进入创新药集中获批阶段。 盈利预测及投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.20元、1.46元、1.78元,对应市盈率分别为37倍、30倍、25倍。公司是国内创新药标杆企业,研发产品线梯队丰富而前沿,已经逐步走入创新药驱动成长的轨道,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

事件:公司公告2016年上半年实现营收2323万元,同比-62.2%;归母净利润-1678万元,同比-113.6%;扣非后归母净利润-2769万元,同比-122.9%。经营性现金流量净额-1903万元,同比-2651%;EPS-0.0126元。 营收下滑幅度正在收窄,下半年业绩有望好转。由于临床试验数据自查核查工作的影响,公司临床研究试验项目进展缓慢,营业收入大幅下降,公司2016H1实现营收2323万元,同比-62.2%。从单季度看,公司2016Q1和2016Q2分别实现营收849万元和1474万元,同比-64%和-61%,收入下滑幅度有收窄迹象。分业务看,2016H1,临床试验数据自查核查风暴后,公司临床研究服务业务影响严重,2016H1仅实现营收1088万元,同比-78.1%,临床前研究服务实现营收1114万元,同比+44.18%。考虑到CRO行业正在回暖和国家一致性评价工作正强势推进,我们认为公司下半年经营状况有望好转。 新增临床试验合同预示CRO行业正逐渐回暖。7.22临床试验数据核查风暴后,CRO行业业绩大幅下滑,核心原因在于临床试验机构项目进展缓慢,导致CRO行业可确认的收入大幅下滑,净利润同比大幅下滑。目前临床试验机构积极性正逐步恢复,项目进度逐渐回暖,行业拐点隐现。主要变化在于:1)2016年7月29日,CFDA发布了3个关于临床试验及临床实验数据管理的公告,行业临床试验数据标准清晰,临床试验机构有规可循;2)随着临床试验执行标准的提高,行业大临床新订单已提价约1-2倍,目前临床试验机构项目执行积极性正逐步恢复。从公司中报公告的内容看,公司自年初到半年报出具之日,公司新增合同金额约7600万元,在执行的合同尚未确认收入的金额约3.7亿元。新增订单中我们预计一半以上为临床研究服务合同,新增临床研发服务合同为行业回暖先行指标,我们认为随着临床试验机构项目执行进度的恢复,CRO行业有望在下半年回暖反转。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年收入和净利润复合增速将达77%和81%。我们认为CRO行业正出现积极变化,行业拐点明确,公司业绩有望在2016年下半年反转,同时公司仍存国际化预期,考虑到公司业绩高成长性和小市值溢价,我们给予公司半年内74亿目标市值,对应目标价56元,维持“买入”评级。 风险提示:临床试验机构认证放开和一致性评价工作等政策执行不到位导致公司业绩或不及预期的风险;行业监管严厉程度超预期,CRO行业或公司受行政处罚等或导致公司估值下行的风险。

事件:公司公告2016年上半年实现营收20亿元,同比-1.7%;归母净利润1.3亿元,同比-15.4%;扣非后归母净利润1.4亿元,同比+4.1%。经营性现金流量净额1.35亿元,同比+126.3%;EPS0.067元。 零售略有下滑,但高新医院盈利回升,从而带动扣非增速转正。2016H1公司实现营收20亿元,同比-1.7%。从结构上看,零售和医疗服务分别贡献收入16.6亿元和2.9亿元,同比增速分别为-4.8%和18.1%。2016H1公司实现扣非净利润1.4亿元,同比+4.1%,其中零售和医疗服务分别贡献9265万元和4372万元,同比增速分别为-3.7%和+18.2%。公司扣非后净利润增速为正,好于收入增速的主要原因在于公司2015年新增科室投入和羊年新生儿下降对医院妇产科收入影响不再,医疗服务净利润贡献力度加大,我们认为高新医院全年净利润贡献有望回到2014年水平9000万以上水平,看好全年医疗服务业务发展。 牵手联盟布局精准医疗,深化医疗服务产业布局。精准医疗代表了当前医学发展的最高水平,前景广阔。我们预计精准医疗目前全球市场规模已经突破600亿美元,其中精准诊断领域在100亿美元左右,精准治疗领域在500亿美元左右。今后5年,全球精准医疗市场规模还将以每年15%的速率增长,国内增速超过20%。公司战略携手中国药物临床试验机构联盟(以下简称联盟),我们认为有以下影响:1)建设符合国际临床试验规范的西安高新医院药物临床试验基地,有望分享新药政下,新药研发和一致性评价红利;2)对接联盟的项目资源、专家资源和数据资源,有助于完善公司精准医学体系的建设,提升公司的长期投资价值;3)构建“临床发现—基础研究——临床应用”的转化医学链条,实现精准医学的产业化,有望为公司增加新的利润增长点。 畅享国家政策红利,医疗板块正加速布局。目前公司已形成医疗服务+商贸零售的双主业格局。在国家鼓励民营资本进入医疗服务和近期医疗服务价格改革的政策红利下,医疗服务行业已成为医药领域高景气子行业之一,公司已将医疗服务作为战略方向重点布局:1)公司旗下高新医院是国内首家民营三甲医院,目前拥有床位760张,目前已满负荷运行,新院区正在筹建,有望新增1000张床位;2)公司重点募投项目西安国际医学中心预计2018年建成,2019年投入运营;3)去年公司分别与陕西商洛市政府、商洛职业技术学院签订协议,筹划建设商洛国际医学中心,迈开陕西省内参与公立医院改革第一步,该项目已于2016年3月25日开工建设。我们认为公司已将医疗服务作为战略主业,未来持续布局预期强烈。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.14元、0.16元、0.17元,净利润未来三年将保持11%的复合增长率,我们认为精准医疗中心将打开公司长期成长空间,同时考虑到公司西安高新医院的稀缺性和公司未来将在医疗服务领域的持续布局,维持“买入”评级。 风险提示:国家政策或出现重大变化风险、工程进度或存在延期风险。

投资要点 事件:公司公告大金产业园维生素B2生产线自2016年9月1日至2016年10月10日停产检修。 维生素B2或迎来涨价,公司将释放业绩弹性。公司为国内最大的VB2生产商,产能4800吨(本部2300吨+孟州2500吨),占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中,公司具有一定定价权。后续涨价动力充足:1)武穴本部维生素B2产能已全搬至大金产业园,停产后全年开工率降低。2)需求端对涨价敏感度较低:目前VB2主要的应用在饲料领域,占比70%左右,在饲料中成本占比1%左右,提价敏感度低。3)在环保趋严的趋势下,海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著,有动力维持价格联盟。4)经我们进行的敏感性测试,2017年,若公司VB2每涨价5%,将增厚公司EPS0.14元(约3400万元)。 长投集团承诺逐步兑现,国企改革预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后,公司基本面发生诸多积极变化:1)扭转过去几年亏损状态,并承诺“2015-2017年净利润为正数”;长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标,以现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大公司现有业务和产品,未来资产注入预期强烈。3)作为湖北下属重要上市公司平台,具有国企改革预期。 盈利预测与投资建议。考虑非公开发行未顺利进行的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.63元、0.74元、0.85元,对应PE分别为34倍、29倍、25倍,考虑到公司基本面向好,国企改革预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:国企改革或低于预期风险,产品提价或低于预期风险。

投资要点 财务概况:2016H1营业收入、扣非净利润分别为129.6亿元(+8.1%)、0.8亿元(+4%),2016Q2营业收入、扣非净利润分别为63.9亿元(+4.9%)、0.3亿元(+2.8%)。 核心区域收入保持高增长,期间费用率略有下滑。1)从收入来看:2016H1营业收入约为129.6亿元(+8%)。其中批发业务收入约为123.7亿元(+7.7%)、零售业务收入约为5亿元(+10.2%);核心区域收入保持高增长,在江苏省内收入占比超过50%,南京及苏北地区的收入分别为42.5亿元(+10.3%)、24.4(+16.5%)高于公司收入增速。福建地区收入约为22(-6.8%),主要原因为政策趋严。公司在巩固传统区域业务优势的同时,积极创新基层市场服务模式,深挖以基药配送为主体的终端市场,收入增速或将保持稳定增长。2)公司2016年上半年盈利能力保持稳定,期间费用率同比下降0.15个百分点,由于招标降价影响,毛利率同比下降0.09个百分点,我们认为招标价已触底,随着效率优化,公司盈利能力尚有较大提升空间。 国企改革有序推进,新业务培育新增长点。1)完成战略投资者引进,拟进行员工激励,为国企改革先锋。拟在本次非公开发行方案中率先引入员工持股方案为国企改革有力尝试,后续发展值得期待;2)战略投资者对公司积极影响逐渐体现。期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作,同时取得4个进口产品的独家进口分销;3)多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP等将为公司打开增量市场空间,目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房,医药分开政策导向下有望拓展其它医院;同时联合默沙东开展慢病管理尝试,提升终端服务能力,逐步向技术服务型药店转变,零售药店收入增速或超预期;4)以药事服务为切入点,探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。公司在全国开展药事服务合作的二、三级医院已达300余家,南京区域中药药事服务上半年客户数已近30家,处方近7万张。我们认为药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。 业绩预测与估值:受增发进度影响,公司财务费用表现不及预期,我们为此调整了盈利预测:考虑增发摊薄,预测公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.28元和0.34元,对应PE分别为52倍、32倍、26倍。我们认为:公司业务模式面临较强的政策推动,创新性及国企改革完成后处于兑现业绩阶段,后续发展值得期待。维持“买入”评级。 风险提示:招标降价或超预期风险,国企改革或不及预期风险。

财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别约为4.0亿元、0.22亿元,同比增长分别为95%、375%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别约为2.1亿元、0.14亿元,同比增长分别约为74%、616%。 半年业绩增长恢复,继续看好公司前景。2016年上半年营业收入约为4亿元,同比增长约为95%。收入高增长除可比基数较低的原因外,期间内公司加大学术推广,同时全面启动OTC战略,使得三大板块活动全面展开所致。其中传统中药、精品中药、养生酒营业收入分别约为2.5亿元、0.54亿元、0.14亿元,同比增长分别约为74%、99%、27%;传统中药产品中龟龄集大幅增长约113%,营业收入约为1.3亿元。山西广誉远上半年营业收入约为4亿元,净利润约为0.44亿元,生产线GMP停产因素消除,全年增长或持续。2016年上半年扣非净利润约为0.22亿元,同比增长约为375%,具体分析如下:1)产品结构优化,控制采购成本。公司毛利率约为77%,提升约7个百分点。高毛利率的药品系列增速快于保健酒,收入结构变化导致公司毛利率上升。其次为公司家强采购,对原材料进行季节性储备,产品成本有所下降;2)加强费用控制。期间费用率约为59%,同比下滑约9个百分点;其中销售费用率下滑约4个百分点,管理费用率下滑约5个百分点。从单季度情况来看,2016Q2营业收入、扣非净利润分别约为2.1亿元、0.14亿元,同比增长分别约为74%、616%。公司单季度高增长持续,产品终端销售增速较快,预计2016年收入或超过9亿元。 整合优质资产,多点发力促增长。1)山西广誉远为中药优质标的,通过收购加强控制和整合力度,增强上市公司的持续盈利能力和抗风险能力,进一步提升上市公司的整体管理效率,实现资源更有效配置;2)在精品中药方面,对原材料种植源头如枸杞、鹿茸、人参种植领域大力投入,按照GAP要求建设九大药材基地,保证药材品质与供应。通过精品中药战略,建立企业品牌形象,再以精品中药带动整个企业产品销售增长,预计2016年精品中药收入超过2亿元;3)在传统中药方面,公司将进一步整合终端资源,坚持以学术为引领,加强中医专家队伍建设,大力推进精细化招商,加大空白市场开发,提高产品市场占有率,预计传统中药收入超过6亿元;4)公司保健酒在销售方面有100余人队伍,预计将做到200-300人规模。2016年将进行加味龟龄集酒车间GMP认证,同时调整终端策略,以药店终端为主导,围绕山西、江苏两大中心,加大市场开发力度,预计2016收入超过6000万元。 盈利预测及评级:如考虑本次发行方案,我们预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.16元、0.63元、1.16元,对应市盈率为213倍、53倍、29倍,经过2015年对终端的持续投入,“传统中药+精品中药+保健酒”三驾马车战略逐渐明晰,全年收入增速或有超预期表现,维持“买入”评级。 风险提示:销售网络建设或慢于预期、产品销售收入或低于预期、定增收购方案进展或低于预期。

事件:公司公告移动医疗发展规划及实施进展。 多角度布局移动医疗,孕育多个潜在增长点。公司拟从以下三个方面布局移动医疗事项,并已迈出实质行动。1)构建基于“云架构”的统一IT基础体系,为移动医疗形成强大的IT支持,提升各级医院的医技水平和各地客户的服务体验。目前已经基本实现了线下医院信息系统(HIS)的覆盖;2)投资开发智能眼科设备,研发利用远程医疗、移动互联等技术和手段,打造眼健康O+O服务新模式。目前已投资湖南极视互联科技有限公司,延伸扩展移动医疗的基层入口;3)布局智能图像识别、虹膜识别、大数据、人工智能、智慧医疗、物联网等领域,提供多元化、创新性的眼健康服务。目前已投资镜之镜科技、晋弘科技、研发“眼科智能阅片管理系统”、研发“爱尔AR眼镜试戴系统”、投资北京春雨天下科技有限公司、发起设立春风-爱尔移动医疗专项基金。 坐拥网络终端,或可实现全国人的眼健康管理。移动医疗市场百亿规模来袭,在流量争夺战中,医院的资源禀赋得天独厚。公司坐拥全国性的大规模网络终端,已拥有大量的医生和患者资源,预计将会抓住互联网发展契机,一方面进一步增强现有领先优势,另一方面通过线上布局进军院外眼健康管理市场,在提高运行效率的同时发展延展业务,进行健康管理、获取增量收益。我们看好公司在移动医疗领域的发展,移动医疗有望成为公司继内生增长和外延扩张后的下一个增长点。 双轮驱动持续发力,业绩迎来加速爆发。2014年以来,公司携手产业并购基金通过新建与并购方式加快推进以地级医院为重点的网点布局。目前已在全国范围内布局医院100余家(上市公司体系内60家左右,并购基金40家左右)进一步加快公司网络战略布局,省会城市已布局全面,地市级布局正在推进。按照2-3年的扭亏期计算,预计并购基金项目将在2017-2018年批量装入上市公司体系,届时公司业绩将加速爆发。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.58元、0.78元、1.06元,对应PE分别为61倍、45倍、33倍,在并购基金和合伙人模式下,新老医院共同发力贡献利润增量,三轮股权激励激活员工积极性,2017-2018迎来并购基金项目并表高峰,业绩增速将更上一层楼,且移动医疗、可穿戴设备也有望成为公司新的增长点,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增速或不及预期风险。

业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收1.4亿元(+79.6%)、归母净利润3134万元(+170.4%)、扣非后归母净利润3024万元(+162.9%)。 世轩科技并表,业绩大幅增长。(1)单季度来看,2016Q2实现营收8447万元(+89.6%)、归母净利润2128万元(+173%),同比增速大幅度增长,主要是受世轩科技并表带来的积极影响;(2)分业务来看,电力故障录波装置实现收入5167万元(+20.6%),医疗健康实现收入6309万元(+440%);(3)医疗健康业务贡献来自世轩科技、埃克森、大千生物,其中世轩科技是国内一流的医疗信息化解决方案提供商,拥有深厚的医疗系统资源,与埃克森和大千生物三方协同,显著提升公司在医疗健康领域的综合竞争力;(4)世轩科技2017-2018年业绩承诺分别为不低于5859万元、7324万元,我们认为业绩增量有望超预期。 积极开展“1+6”业务模式探索,开拓医疗产业新格局。(1)依托以世轩为代表的现有医疗信息平台,整合地区卫生资源,延伸重点学科建设、基因检测中心、区域影像与心电中心、区域临检中心、智慧养老、医疗供应整合齐头并进的医疗产业新格局。检验、心电、影像、医疗服务、养老、供应链等功能模块,实现智慧医疗产业链的延伸;(2)区域影像、区域心电和区域临检中心等的建设,能有效整合有限的医疗资源,实现医院、医生、政府各主体的利益最大化,是医改推进的有益尝试,是未来发展趋势。 成立中元汇,拓展多种投资业务模式。(1)外延扩张一直是公司重要战略,成立中元汇作为公司对外投资的专业机构,负责公司直投与自身投资工作;(2)中元汇的设立有利于创新业务模式,拓展公司业务领域和投资渠道;有利于改进公司投资决策机制、整合资源、提高增值服务能力;有利于更大程度的提高资金使用效率,增强抗风险能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.34元、0.41元,对应市盈率为43倍、36倍、29倍。我们认为公司产品线齐全,未来在健康管理平台、养老、医疗服务、互联网医疗、医疗大数据等领域布局预期较强,产业链将不断完善,公司具备较高的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合进展或不及预期;市场竞争或加剧;合同履行或延期。

投资要点 事件:公司公告2016年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票数量250万股,拟授予价格为31.96元/股。 推行股票激励计划,看好公司长期发展。1)本次激励计划拟授予的限制性股票数量为250万股,占公司总股本约1.79%。其中首次授予200万股,预留50万股;2)本次员工激励范围较大,公司研发、生产、销售、后台等核心员工均有覆盖。本次激励的员工包括叶宝春副总经理、中层管理人员25人、核心人员127人,共计153人,约占员工总人数的34%;3)本次激励的业绩考核以2016年为基数,2017-2019年净利润增长分别为不低于20%、56%、111%。 替诺福韦获批预期强烈,强化公司肝病领域布局。1)我国乙肝药物市场空间大,替诺福韦竞争环境好,该品种若获批有望短期实现快速放量。我国是全球最大乙肝病毒携带与发病国,抗乙肝病毒药物市场规模远高于其他抗病毒药物,目前国内抗肝炎病毒药物市场规模约120亿元。替诺福韦是全球最有效的抗乙肝病毒药物之一,该药品与恩替卡韦是国内仅有的乙肝治疗一线用药。在国内目前仅有原研药物“韦瑞德”在销售,2015年样本医院销售额约为2500万元,市场表现远低于恩替卡韦。但替诺福韦为国家药价谈判品种,在5月份公布的药价谈判结果后降价67%,由原来1500元月均费用降低至490元,近期已经在国内多个省份开始降价销售。我们认为替诺福韦降价后其市场销售额有望迅速放量,3年内市场规模或将达到30亿规模。如公司报批的替诺福韦顺利获批,将明显改善公司业绩;2)扩大研发梯队,布局肝病全领域。产品后续梯队中除替诺福韦进展迅速外,丙肝仿制药物索非布韦已经申报临床,同时与药明康德合作开发乙肝新药、非酒精性脂肪肝新药。公司和博奥合作的福建博奥医学检验所已经落地,或将强化公司在肝病检测、诊断和治疗领域的布局。 盈利预测及投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.65元、0.76元、0.90元,对应市盈率分别为99倍、84倍、71倍。我们认为公司的半年业绩下滑,九鼎减持等风险已经释放完毕,且下半年催化剂多。如果替诺福韦能顺利获批,在上市后对公司业绩的产生积极影响,维持“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收9.5亿元(+13.1%)、归母净利润1.6亿元(+10.1%)、扣非后归母净利润1.4亿元(+11.8%)。 整体增速略有提高,医院诊疗收入提升较快。(1)单季度来看,2016Q2实现营收4.7亿元(+14.6%)、归母净利润7801万元(+11.6%),同比增速略有提升;(2)分业务来看,医药工业实现收入4.5亿元(+8.2%),医药流通实现收入4.4亿元(+13.9%),医院诊疗实现收入6791万元(+28.8%),医院诊疗收入提升较快,主要系门诊收入增长所致;(3)分产品来看,公司主导品种肛肠治痔类产品实现营业收入3.4亿元(+4.1%),增速基本保持平稳;(4)部分品种毛利率略有下滑,整体基本保持稳定。 转型升级促发展,明确肛肠健康方案提供商战略新定位。(1)公司聚焦肛肠及下消化道领域,深耕利基市场,在痔疮药品零售市场销售量的占有率高达48%,稳居肛肠治痔领域领导品牌;(2)当前公司肛肠及下消化道类产品生产剂型范围已涵盖膏、栓、中药饮片、口服、片剂、洗剂等,公司15个品种入选国家基药目录,其中马应龙麝香痔疮膏为基药独家品种,27个品种进入国家医保目录,其中马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼膏是独家品种;(3)公司在继续坚持以肛肠及下消化道领域为核心定位的同时,积极构建商业生态链,由传统药品生产企业向肛肠健康方案提供商转型升级,提高产品附加值。 医疗服务板块发展迅速,诊疗产业布局加快。(1)公司发挥马应龙直营专科医院的基地作用,辐射周边地、县级市,强化品牌经营和终端渗透,共建马应龙肛肠诊疗中心,目前已与山东、河北、吉林、河南、黑龙江等地10家基层医疗单位签订合作协议;(2)互联网医疗加速发展,马应龙健康云不断优化,平台价值初步展现;直营医院业务持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.61元和0.65元,对应PE分别为38倍、35倍、33倍。我们认为:公司作为肛肠健康领域绝对龙头,当前正积极推进医疗服务与互联网医疗建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长,毛利率水平较高,后期医疗服务与互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板,维持“买入”评级。 风险提示:医疗服务与互联网业务或推进缓慢;主要品种或面临降价压力。

投资要点 事件:公司公告2016年上半年实现营收4.3亿元,同比+114%;归母净利润6399万元,同比+102.7%;扣非后归母净利润6109万元,同比93.9%。经营性现金流量净额-6435万元,同比-337.8%;EPS0.31元。 财务费用短期拖累公司本部业绩,新高峰CRO业绩全年或超预期。2016H1公司实现营收4.3亿元,同比+114%,归母净利润6399万元,同比+102.7%。从收入结构上看:1)本部化学制剂业务实现收入1.9亿元,同比+4.4%,其中非抗和抗生素业务分别实现收入9313万元和1.01亿元,同比分别为+1.5%和7.3%;2)新高峰CRO业务实现收入2.2亿元,净利润6034万元,已完成2016年全年承诺业绩的56.8%,即CRO业务全年业绩有望超预期。从盈利能力上看,扣除CRO业绩贡献,本部2016H1实现净利润约370万元,主要原因在于公司财务费用大幅增加,2015年公司现金全资收购上海新高峰产生7亿并购贷款,2016H1与同期相比新增财务费用约1900万元。随着募集资金的到位,我们认为财务费用影响有望在三季度底四季度初消除。考虑到公司报告期内累计在9个省新增中标,同时进入12省低价药挂网采购,我们认为,在财务费用影响消除和新增中标的带动下,公司本部业绩有望在2017年恢复并实现快速发展。 CRO已成公司战略主业,为新药品政策明确受益标的。CRO行业处于医药研发产业链核心位置,为新药研发不可或缺。受益于一致性评价和新药审批速度加快,国内CRO行业有望快速扩容。公司2015年底战略性进入CRO行业,全资控股的上海新高峰是一家提供涵盖临床前研究、临床研究的全产业链研究服务的CRO企业。公司已累积服务了550多个项目,其中450多个为创新药CRO项目,目前在执行项目共计330项左右,公司已成为创新药CRO服务领域的行业领先者之一。报告期内,上海新高峰通过GRDP管理体系,筹划、参与并组建GLP、GCP和GMP产业联盟,并积极筹建一致性评价技术平台和医疗科研服务与精准医疗技术服务平台,为新药品政策如仿制药一致性评价和上市许可人制度的明确受益标的。 盈利预测与投资建议。考虑到制剂业务增速下降,我们小幅下调了盈利预测,预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.53元、0.83元、1.08元,对应当前股价PE分别为61倍、39倍和30倍。考虑到公司本部业绩限制因素有望解除,新高峰CRO业务的可拓展性强且公司或存外延发展预期,我们认为公司业绩和估值有望同步提升,我们维持“买入”评级。 风险提示:CRO业务拓展或不及预期,制剂招标或存降价风险,外延拓展或低于预期。

投资要点 财务概况:2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为33.4亿元、4亿元,同比增长分别为0.4%、3.5%。2016Q2营业收入、扣非后净利润分别为18.2亿元、2.3亿元,同比增长分别为0.8%、16.4%;公司同时预告2016年1-9月净利润增速约为0%-30%。 单季度业绩增速恢复,整体盈利水平提升。2016年上半年营业收入约为33.4亿元,同比增长约0.4%。其中医药产品约为9.3亿元,同比增长约6.2%;农化产品约为22.6亿元,同比增长约为0.2%。2016年上半年扣非净利润约为4亿元,同比增长约为3.5%,净利润增速快于收入增速约3个百分点,主要原因为产品结构变化导致公司毛利率上升2个百分点。细分来看,毛利较高的医药产品中自产产品收入比例提升,整体来看不仅收入增加6.2%,且毛利率同时提升约6个百分点;毛利较低的农药化工产品收入占比下滑约2个百分点,当前约为68%。子公司华邦制药、颖泰嘉和、百盛药业在2016H1的净利润分别约为1.1亿元、1.8亿元、1.05亿元,同比增长分别约为22%、16%、5%。子公司中百盛药业增速较慢,主要原因为返税进度低于预期所致,如从行业情况来看,返税或在下半年体现,百盛大概率将完成2016年业绩承诺。如从单季度来看,2016Q2公司扣非后净利润分别同比增长0.8%、16.4%,利润增速为近三个季度首次为正,出现增速反转,我们判断公司农化业务业绩增速已经有所恢复,全年持续看好。 逐步完善大健康布局,未来盈利逐渐清晰。1)康复领域继续加强。背靠重医优质医疗资源,强化与重医系的康复医疗合作,逐渐向专科康复方向发展,预计2017-2018年将在全国的康复医院布局将达到10家。随着国际康复医疗项目莱茵伊顿医院落地,后期将把国外的康复理念和模式引入国内,进行推广复制,外延预期强烈;2)强化皮肤疾病药品优势,对接线上线下资源。公司为皮肤科和结核病领域制药龙头,大力推进皮肤科互联网战略、OTC 战略以及丰富的产品储备等都为公司制药业务的稳健发展保驾护航;3)布局先进生物治疗领域。 增资及收购的方式获得生命原点约30%股权,同时通过子公司收购瑞士生物约70%股权,聚焦肿瘤先进治疗技术,逐渐完善“大华邦医疗联盟”布局;4)业务梳理继续。农化业务挂牌新三板独立运营,未来上市公司资源将专注于医药领域,其它非医疗子公司或也存在独立融资预期,如原料药主体汉江药业、旅游业主体太白山旅游等。 盈利预测与估值:我们预计2016-2018年EPS 分别为0.34元、0.42元、0.50元(原预测2016-2017年EPS 分别为0.49元、0.61元,本次调整原因为除权影响,及收入结构、毛利率变化等),对应市盈率分别为28倍、23倍、19倍,公司业绩增速稳定,且大健康战略稳步推进,在康复领域的外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或低于预期,产品降价风险、大健康战略进度或低预期。

事件:公司公告2016年上半年实现营收5.66亿元,同比+32.5%;归母净利润7815万元,同比+2.9%;扣非后归母净利润6851万元,同比-3.1%。经营性现金流量净额2138万元,同比-58.5%;EPS0.045元。 监管业务短期承压,非监管业务欣欣向荣。公司2016H1实现营收5.66亿元,同比+32.5%,扣除新增子公司韩国DreamCIS和北医仁智并入的4699万元和2481万元后,公司实现营收同比+15.9%。公司实现归母净利润7815万元,同比+2.9%,扣除新增子公司并入的-684万元和500万元后,公司净利润同比+5.4%。分业务看:1)临床实验技术服务业务实现收入2.1亿元,同比+58.6%,扣除新增子公司并表后,同比+4.5%,主要系临床试验核查后,临床试验进度放缓;2)临床研究相关咨询服务实现营收3.5亿元,同比+21.1%,仍保持较快增长速度。毛利率方面:主营业务服务毛利率41.5%,同比下降5.7个百分点。1)临床试验技术服务毛利率32.7%,同比下降15.4个百分点,主要原因系韩国DreamCIS低价策略导致的低毛利率5.6%拖累以及传统业务成本提高拖累7.6个百分点;2)临床研究相关咨询服务毛利率维持在46.8%,同比持平。整体上公司监管业务(临床试验技术服务)短期因临床试验数据自查核查影响承压,非监管业务(临床研究相关咨询服务)欣欣向荣。考虑到下半年国内监管业务收入增速和毛利率有望同步逐步回升,我们认为中报为公司业绩低点,三季度开始有望反转。 持续并购整合+业务模式创新,国内临床CRO龙头地位稳固。从国外巨头发展路径看,通过横纵向并购整合,提供了全球化一站式服务,以及深度介入新药研发、生产和销售,创新商业模式为行业趋势。公司通过股权基金、产业基金、天使投资等方式,积极参与新药研发中,充分发挥自身对新药项目的筛选能力,实现互利共赢。同时公司近三年先后并购北美BDM、方达医药、韩国DreamCIS、北医仁智,以及拟并购医疗器械CRO捷通泰瑞等,打造全球化一站式服务体系和业务覆盖网络。我们认为公司是国内质地优良的临床CRO龙头企业,行业地位稳固。 盈利预测与投资建议。我们预计近3年公司收入和净利润复合增速均为32.7%,2016-2018年EPS分别为0.37元、0.58元和0.77元,对应当前股价PE分别为90倍、58倍和43倍。考虑到国内药品政策明确利好CRO行业,行业趋势确定向上且处于爆发前期,公司为国内优质临床CRO龙头企业,可以享受高估值溢价,我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:一致性评价推进及效果或不及预期、大临床项目进度恢复或不及预期、并购子公司业绩不达预期或造成商誉减值风险等。

投资要点 事件:公司公告2016年上半年实现营收3.8亿元,同比23.2%;归母净利润8550万元,同比+27.6%;扣非后归母净利润7051万元,同比+9.4%。经营性现金流量净额2384万元,同比+7.8%;EPS0.25元。 业绩基本符合预期,试剂延续快速增长态势。公司2016H1实现收入3.8亿元,同比+23.2%,从收入结构上看,试剂、仪器和医学诊断服务分别贡献3.2亿元、2878万元和3150万元,同比分别为+28.9%、-14.7%和19.7%。其中公司体外诊断试剂实现收入增速远超迈克生物、九强生物和利德曼等生化试剂不到10%的收入增速,我们认为主要原因有两方面:1)公司主要客户在地市级医院,行业增速相对三甲医院较快;2)公司先后收购或设立了新疆伯晶伟业、江西美康、美康涌元和重庆美康等并表影响,扣除后预计收入增速在10%左右。从盈利能力上看,由于高毛利率的体外诊断试剂占比增加,带动公司毛利率整体提升约1.1个百分点。期间费用率方面,由于并表因素等影响,公司期间费用率整体提升了2.9个百分点。公司实现扣非后归母净利润7051万元,同比+9.4%,主要系募集资金购买理财产品产生1400万左右的投资收益。扣除投资收益后,公司净利润率应同比下降2.4个百分点。考虑到公司还有内蒙古美康、安徽美康、上海日和、山东日和、南京三和及安徽三和等并表,同时也有望带动公司自产产品上量,我们认为公司收入和业绩仍将延续快速增长态势。 发展“产品+服务一体化”的商业模式,打造专业医学检验集约化系统供应商。 公司为体外诊断行业中发展最为迅猛的新秀之一,销售能力和执行能力显著。 公司上市后进行了大量的资本运作,在产品线方面:通过自研+外延,布局了生化、免疫、分子、血球等产品线;在第三方诊断服务方面:除了德盛检验所外,公司通过外延取得了上饶、金华、北京和福州四家检验所;在渠道方面:公司先后收购了新疆、重庆、宁波、上海、山东、安徽、南京和杭州8个区域的渠道商;在检验科整体打包模式刚刚兴起的行业机遇下,公司提出发展产品+服务一体化,通过上述布局,公司为打造医学检验集约化供应商战略奠定了良好基础。 盈利预测及评级:预计公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.56元、0.65元、0.80元,对应PE分别为62倍、53倍、43倍。考虑到公司在IVD全产业链和全产品线的战略布局,致力于打造诊断产品+诊断服务一体化的商业模式,且从一季报公告显示出公司还存股权融资并积极外延并购预期,预计下半年催化剂较多,维持“买入”评级。 风险提示:外延渠道并购及整合进度或低于预期;POCT及新产品产品放量速度或低于预期。

财务概况:2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为17.3亿元、1.8亿元,同比增长分别为8.6%、230%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为9.9亿元、1亿元,同比增长分别为8.2%、108倍。 抗肿瘤产品收入增速回升,加速布局医疗服务或使全年收入增速超预期。2016年上半年营业收入约为17.3%,同比增长约8.6%,产品销售额稳定增长及新增医疗服务收入所致。具体来看,抗肿瘤药(主要为艾迪、洛铂、复方斑蝥等)收入为9.5亿元(+11.8%)、心脑血管药收入为2.1亿元(-16.3%)、妇科用药收入为1.3亿元(+29%),医疗服务收入分别为1.1亿元(+50%)。我们认为:公司的主力品种增速逐渐恢复,医疗服务成为收入增长亮点。2016年上半年扣非净利润为1.8亿元,同比增长分别230%,具体分析如下:1)主力品种收入占比及毛利率双升,公司产品毛利率保持稳定。抗肿瘤产品毛利率约为93%,同比提升约2.7个百分点,且收入占比提升约1.6个百分点,我们判断为艾迪收入增速回升所致;2)期间费用率约为64.5%,同比下降约8.8个百分点。 其中管理费用率、财务费用率保持稳定;销售费用率约为54%,同比下降约8.8个百分点。如从单季度来看,2016Q2营业收入、扣非净利润分别为9.9亿元、1亿元,同比增长分别为8.2%、108倍。净利润增速远超收入增速,主要原因去年同期销售费用投入加大,导致可比基数低。我们认为公司当前的销售费用投入增速平稳,且核心品种收入增速恢复,预计全年净利润将出现大幅增长。 “大肿瘤”战略积极推进,前景值得期待。1)肿瘤治疗领域资源丰富。由于公司坚持学术推广,目前已经得到肿瘤和心血管领域的专家、医生和专业团体高度认同,积累的医疗资源较为丰富。同时参与30亿规模的并购基金投资,进行肿瘤医疗服务机构(肿瘤医院)布局,持续外延预期强烈;2)医疗服务平台建设加速,公司在广东、安徽、贵州、上海、黑龙江等地已经陆续布局,已有多个项目陆续落地。a、协议在金沙洲医院设立肿瘤中心,打造华南地区肿瘤治疗连锁平台建设,且作为公司未来肿瘤连锁医院人才和技术培训基地;b、控股淮南朝阳医院,拟用3.5亿增资资金对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心;c、投资毕节肿瘤医院,预计2016年9月开业;d、与澳洲最大的综合癌症治疗服务提供商ICON合作成立合资公司,将为公司提供放疗部分管理服务,强化公司在肿瘤治疗领域的地位。3)解决肿瘤医生人才问题。拟通过“肿瘤医生集团”平台,实现肿瘤医疗服务机构人才的储备,同时采用多种激励手段吸引医生。 盈利预测及评级:预计2016-2018年每股收益分别为0.57元、0.66元、0.75元(原预测2016-2018年EPS分别为0.48元、0.55元、0.63元,调整的原因为核心产品收入增速恢复,且毛利率提升),对应PE分别为32倍、28倍、25倍。公司战略清晰,积极布局大肿瘤领域,探索肿瘤诊断、治疗、康复协同的新模式。公司的医疗服务领域多个项目已经陆续落地,持续外延预期强烈,上调为“买入”评级。 风险提示:药品降价风险、药品销售或低于预期、战略转型或低于预期。