事件:公司发布2016年中报,公司上半年实现营收11.64亿元,同比+30.7%;归母净利润1.78亿元,同比+39.1%;扣非后净利润1.79亿元,同比+44.3%;经营性现金流量净额1.29亿元,同比+295.6%;每股收益0.27元;公司同时预计2016前三季度归母净利润同比增速20%-50%。 业绩略超预期,朗沐延续爆发态势。公司2016H1实现营收同比达30.7%,远超行业平均增速。分产品线看中药、化药和生物药分别实现收入4.83亿元、5.74亿元和2.24亿元,同比增速分别为23.8%、17.3%和102.3%。其中中成药业绩收入增长超预期,主要系松龄血脉康胶囊和胆舒胶囊等增长较快所致。生物药方面,朗沐(康柏西普眼用注射液)延续爆发式增长态势,考虑到公司朗沐对诺华重磅品种雷珠单抗仍有巨大进口替代空间,我们认为2016年全年朗沐有望实现翻倍增长。从期间费用看,公司虽然管理费用同比增长42.5%,但募集资金到位后带来财务费用减少,从而整体期间费用率维持在70.5%左右。公司净利润同比增长39.1%,高于营收增速主要原因在于高毛利朗沐持续高速增长带来整体毛利率上升。考虑到公司六大过亿品种竞争格局良好,且朗沐仍处于爆发式增长期,我们认为公司2016年净利润有望实现35%左右的增长。 公司产品梯队合理,在研生物药前景广阔。1)公司的产品梯队合理,六大品种收入过亿且竞争格局良好。除中枢神经、胃肠促动力领域的药物布局外,公司还有处于研发阶段的治疗老年痴呆症新药KH110等,龙头品种与潜力品种的完整梯队,有助于企业业绩长期成长;2)我国湿性年龄相关性黄斑变性患者约为300万人,朗沐正处于高成长阶段,市场潜力十分巨大;3)公司正基于VEGF机理的药物平台,开发了治疗眼表新生血管病变的国家1类生物新药KH906、治疗癌症的国家1类生物新药KH903和治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901,目前治疗结直肠癌及其他器官肿瘤的KH903正在完成Ic期临床研究及II期临床研究准备。从产品线上看,公司已成生物药创新典范,前景值得期待。 盈利预测及评级:考虑到中西成药增长超预期,我们小幅上调公司2016-2018年预期净利润5.3亿元、6.8亿元、8.5亿元,对应PE分别65倍、50倍、40倍。我们认为重磅生物药康柏西普正爆发增长,奠定了公司为国内创新生物药典范的行业地位,参考国外再生元(Regeneron)约65倍的估值,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:药品价格或下跌的风险;新药获批速度或低于预期的风险;募投项目建设进度或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司2016H1实现收入3.2亿元(+71.3%)、归母净利润5688万元(+357%)。 维生素涨价与运营效率提升提振业绩。1)公司业绩增长主要源于VB2和VB6价格的上涨,自2015年7月起,VB2(80%)价格已由125元/kg 涨至280元/kg,VB6价格已由140元/kg 涨至250元/kg,由此带来公司收入和毛利率的同步提升;2)期间费用率下滑是公司业绩扭亏的另一重要因素。2015年,公司在经营管理上更为精细化,长投集团入主后人员结构、销售环节上均有所调整,效率提升效应显著,期间费用率同比下降9.3个百分点。 核心产品VB2后续涨价动力充足。公司为国内最大的VB2生产商,产能4800吨(本部2300吨+孟州2500吨),占全球比例在55%左右。VB2全球产能分布集中,公司具有一定定价权。后续涨价动力充足:1)供给端收缩趋势明显:环保趋严关停部分小产能,广济药业孟州子公司VB2生产线于2015年停工修检3个月,本部VB2生产线2016年6月份起搬迁,停止生产,全年开工率降低。2)需求端对涨价敏感度较低:目前VB2主要的应用在饲料领域,占比70%左右,在饲料中成本占比1%左右,提价敏感度低。3)在环保趋严的趋势下,海外竞争企业维生素生产成本提升现象显著,有动力维持价格联盟。 长投集团承诺逐步兑现,国企改革预期强烈。大股东变更为湖北省长江投资集团后,公司基本面发生诸多积极变化:1)扭转过去几年亏损状态,并承诺“2015-2017年净利润为正数”;长投的入主对公司在营销、管理等方面的积极作用正逐步显现。2)长投入主时亦承诺将全力支持公司的发展规划和目标,以现有业务和产品为核心,积极投入发展壮大公司现有业务和产品,未来资产注入预期强烈。3)作为湖北下属重要上市公司平台,具有国企改革预期。 盈利预测与投资建议。考虑非公开发行未顺利进行的影响,我们调整了公司的盈利预测(主要影响财务费用项目),预计2016-2018年EPS 分别为0.63元、0.74元、0.85元,对应PE 分别为30倍、26倍、23倍,考虑到公司基本面向好,国企改革预期强烈,上调至“买入”评级。 风险提示:国企改革或低于预期风险,产品提价或低于预期风险。

投资要点 业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收3.6亿元(+21%)、归母净利润8511万元(+39%)、扣非后归母净利润7795万元(+32%)。 生长激素持续高增长,苏豪逸明下半年放量可期。(1)分业务来看,母公司实现净利润5821万元,同比增长26%,估计主要受益于生长激素持续高增长。 苏豪逸明实现净利润1212万元,略低于预期,主要是因为上海青浦车间在6月份才通过新版GMP认证,但随着新厂房投产,下半年净利润将进一步提速。(2)分产品来看,生物制品收入为2.0亿元(+14%),毛利率下滑0.69pp。其中核心产品生长激素通过学术推广和患者教育等方式仍然保持高速增长,实现营收1.2亿元(+32%),毛利率提升0.28pp;干扰素实现营收7817万元(-6%),毛利率下滑4.39pp,主要是受到核苷类似物的市场竞争日趋激烈和招标降价的影响。中成药实现营收6574万元(+20%),其中主要产品活血止痛膏通过加强市场营销,实现营收5123万元(+14%)。化学合成物实现营收8181万元(+49%)且毛利率提升10pp,主要是受到高毛利率的苏豪逸明的并表影响。 二胎放开助力生长激素持续高增长。生长激素市场空间广阔,目前行业市场规模约15亿元左右,但未来市场空间超过80亿,且随着二胎全面放开将带来市场持续扩容。生长激素是公司核心产品,通过加大学术营销、患者教育、客户队伍建设等方式提升品牌影响力,预计未来3年可维持30%以上的高增长。公司目前生长激素为粉针剂型,有望在下半年重新申报,且长效生长激素也处于临床研究阶段,未来新产品上市将带来更大的业绩增量。 持续外延扩张预期,打造精准诊断+精准治疗产业链。公司通过外延并购,获得中德美联的100%股权和博生吉的15%股权,形成了肿瘤精准诊断+精准治疗产业链,未来仍然存在强烈的外延并购预期。1)在精准诊断领域,中德美联是国内法医DNA检测龙头,并进一步向临床诊断领域延伸,开发肿瘤二代测序技术和围产期检测技术。2)在精准治疗领域,博生吉是A股最正宗的细胞治疗标的,形成了CAR-NK和CAR-T细胞治疗产品线组合,拥有CD19、CD138、MUC1等多个靶点,处于国内实体瘤研发前沿并延伸到白血病等非实体瘤领域。 盈利预测及评级:预计2016-2018年EPS分别为0.38元、0.55元、0.76元,对应PE分别为69倍、47倍、35倍,考虑到公司生长激素保持高增长,精准医疗持续外延扩张,且员工激励深度绑定公司和员工利益,维持“买入”评级。 风险提示:主要产品招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年中报,实现营收3.2亿元,同比增加23.5%;归母净润2257万元,同比增加270.3%;扣非后归母净利润819万元,同比增加160.1%;经营性现金流净额-1551万元,同比-27.1%;EPS0.04元。 业绩符合预期,新产品正处于快速上量阶段。公司2016H1营收同比+24%,净利润同比+270%,业绩改善明确,整体符合预期,主要原因是公司传统产品保持稳健增长,新产品营收快速增张。分产品线看:1)传统产品:监护、心电、妇幼三大传统产品线及零配件合计实现收入2.5亿元,同比增速13.8%,即传统产品保持稳健增长;2)新产品:彩超和体外诊断产品现合计实现收入6952万元,同比增速78.1%;随着新产品的上市补充,彩超实现收入4317万元(+77.1%),体外诊断实现2635万元(+79.8%)。从期间费用看:公司期间费用率同比下降5.2个百分点,主要原因来源于两方面:1)汇率变动引起的财务费率减少约1个百分点;2)公司控制研发费用投入导致管理费用率降低,管理费用率同比下降3.7个百分点。具体看,公司上半年研发费用支出7455万元,同比增速5%,营收占比约23%。考虑到公司研发费用增幅放缓的情况下,公司持续完善产品系列,持续按规划推出新产品,标志着公司研发已进入新阶段,吞噬利润情况正逐步好转,上市产品已到快速上量并贡献利润阶段。 公司基本面正面临积极改善,POCT和彩超上量确定性较高。公司以前业绩一直低于预期的因素已逐渐消除完毕。从产品线看,1)公司磁敏及配套试剂已经获批已于2季度开始销售,市场反馈良好;2)新血气测试卡BG9和BG10已上市销售,极大丰富了血气测试项目;3)血球质量问题已经解决,已达到国内顶级水平,出货量大幅增加;4)与BIT成立合资公司,下半年将推出新产品销售,这将极大丰富IVD产品线;5)中高端彩超(AX8和LX8)自2015Q4开始正式销售以来,销售业绩逐渐增长,表明产品已受市场认可。从销售渠道上看,新彩超为公司传统优势渠道,上量不属难事,对于体外诊断产品,公司已熟悉市场近2年,同时销售人员同比增加70人,主要分布于体外诊断产品线销售。我们认为已渐丰富的产品线+渠道熟悉保障新品上量确定性强,从2016年开始公司收入增速有望保持在30%左右。 盈利预测及评级:由于2015年利润分配的影响,公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.07元、0.12元和0.20元,对应PE分别为148倍、86倍和53倍。虽然公司估值较贵,但考虑公司有核心竞争力,业绩拐点明确同时成长性显著,我们看好公司中长期的发展,维持“买入”评级。 风险提示:POCT和彩超推广或低于预期;国际汇率或持续大幅波动;智慧医疗业务进展或低于预期;外延发展进度或低于预期。

投资要点 业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收1.9亿元(+238%)、归母净利润1226万元(+33.7%)、扣非后归母净利润1202万元(+13%)。 元素检测业务回暖,血制品增厚业绩。(1)单季度来看,2016Q2实现营收1.3亿元(+280%)、归母净利润995万元(+113%)、扣非后归母净利润1071万元(+79%),同比增速和环比增速都出现大幅度提升,主要是受到河北大安和Advion并表带来的积极影响。(2)在微量元素检测领域,母公司实现营收6821万元(+29%)和净利润1510万元(+18%),主要是因为元素检测业务回升带来稳定增长且分析仪器业务快速增长。(3)在血制品领域,河北大安实现营收8177万元,并实现扭亏为盈,净利润约为2000万元,并表为公司贡献951万元净利润。随着河北大安恢复正常经营且肌丙在2015年底获批上市,库存血浆将逐步转化为实际利润,预计可顺利实现2016年达到4704万元净利润的业绩承诺。广东卫伦由于采浆量不足而出现亏损669万元,但随着新浆站投产采浆预计2017年采浆量将出现大幅度提升,在量价齐升的大趋势下将迎来业绩反转。(4)在质谱检测领域,Advion实现营收4457万元,但由于研发和推广费用高,亏损1200万元,然而随着销量增加有望迎来高速增长。 HPV检测市场空间大,迎来爆发性增长。我国宫颈癌发病率约为9.9%,居世界第二,据估计HPV检测的市场空间约为300亿元。公司的HPV检测产品基于微流控技术,具有精确度高、灵敏度高、反应快、成本低的特点,全自动全封闭的芯片技术在避免样品污染的同时,也降低了操作者的技术门槛,有望在活检及PCR技术薄弱的三甲以下医院和第三方实验室实现快速推广。HPV检测试剂盒已经于2016年6月份上市,预计从下半年开始将迎来爆发式增长。 血制品盈利能力提升空间大,有望成为新的业绩增长点。通过外延并购,公司进入持续景气向上的血制品行业,对河北大安和广东卫伦分别持股48%和30%河北大安目前虽然只有白蛋白和肌丙上市销售,但在研品种较多,预计狂免和破免有望年内上市,其他产品也将陆续上市,从而大幅度提升盈利能力。广东卫伦血制品批文多但2015年采浆量仅30吨左右,随着新浆站运营,预计2017年采浆量有望突破100吨,逐步实现扭亏。河北大安的采浆量优势与广东卫伦的产品优势形成互补,如血浆组分调拨事宜顺利获批,将带来巨大的业绩弹性盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS(摊薄)分别为0.04元、0.06元、0.09元,对应PE分别为279倍、176倍、115倍。考虑到HPV检测产品市场前景广阔且微流控平台扩展性强,血制品业务盈利能力提升空间大,维持“增持”评级。 风险提示:HPV检测产品放量或低于预期;血制品组分调拨进度或低于预期。

事件:公司2016H1实现营业收入297.9亿元(+24.7%)、归母净利润3.1亿元(+23.8%)、扣非后归母净利润3.07亿元(+36.3%)。 各业务板块均高速增长,盈利能力加强。1)医药批发及相关业务实现收入286.9亿元(+24.1%),其中,二级及以上中高端医院实现含税销售58.24亿元(+34.77%)、基层医疗机构实现含税销售29.38亿元(+28.82%),是批发板块高增长的主要动力,未来随着医疗机构市场的开拓,我们认为公司批发板块仍将维持高速增长。2)零售板块实现收入7.4亿元(+62.4%),毛利率同比增加4.45个百分点,主要北京好药师大药房B2C电商业务增长加快、达到盈亏平衡所致,期内实现含税销售4.7亿元(+137%)、净利润479(扭亏为盈)。3)公司医疗器械、中药材、中药饮片等毛利较高的战略业务占比上升,整体毛利率同比增加0.09个百分点,盈利能力加强。 终端覆盖面广+优异的物流配送体系,为行业变革受益标的。“两票制”政策有望在全国范围内推行,我们认为“两票制”考验流通企业的终端配送能力,基于以下两点,我们认为公司将会是行业整合的受益者:1)公司在全国省级行政区规划投资了28个省级医药物流中心,同时向下延伸并设立了49家地市级物流中心,九州通的营销网络已经覆盖了中国大部分区域,构成了全国性网络,终端覆盖面广;2)公司物流技术与医药物流管理系统为国内领先水平,物流成本低、运营效率高、复制能力强,作为民营企业,管理层执行能力强、激励机制灵活,在行业整合中竞争优势突出。 直销、B2C电商业务培育成熟,业绩高速增长可期。1)公司业务正从快批向直销延伸,在直销领域探索医院供应链管理模式,目前已与福建医科大学孟超肝胆医院签订了合作协议,该合作模式将实现公司医用耗材供应链管理技术向合作医院及医联体延伸,实现药品供应链管理平台与合作医院的HIS系统对接,后续有望在其它医院复制,将加快公司高端医院的开发进度。2)依托精准流量渠道拓展和品种毛利控制,好药师成为国内为数不多扭亏为盈的B2C医药电商,并在满足国内C端需求的同时积极拓展了跨境电商业务,我们看好公司在电商领域的后续发展。 盈利预测与投资建议。由于公司业绩有加速迹象,我们调整了盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.54元、0.69元、0.85元,对应PE分别为37倍、29倍、23倍,我们看好公司直销、电商业务的未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:直销、B2C业务增速或不及预期、行业整合速度或不及预期。

投资要点 事件:公司2016H1实现营业收入18.1亿元(+15.3%)、归母净利润1.1亿元(-5.3%)、扣非归母净利润1.05亿元(+5.3%)。 医生薪酬投入加大,脉诺宁仍处下滑。1)医疗服务领域,宿迁、仪征、安庆医院合计实现收入6.8亿元(+4.3%),净利润5005万元(-26.7%),其中,宿迁医院净利润下滑33.4%、安庆医院净利润下滑18.1%,主要原因是公司对医生薪酬进行了调整,导致费用上升。我们认为医生薪酬的投入旨在把握核心医疗资源,可增强医院竞争力。2)公司收入高增长的动力来自于商业子公司华东医药配送规模的扩大,实现收入11.3亿元(+17.9%),商业板块较快增速导致毛利率呈结构性下滑,同比下降2.8个百分点。3)我们估计脉络宁增速仍处下滑趋势,从母公司报表来看,估计下滑幅度在5%之内。 医疗服务为长期看点,药品业务或将迎来企稳。1)医疗服务为公司战略重点,三家医院目前在当地市场均未饱和,增长动力仍充足;未来或将继续深入公立医院改革,或存在外延预期。2)药品业务承压已久,或将迎来企稳。核心品种脉络宁注射液在招标降价和中药注射液安全性双重压力下销售额已连续6年持续下降,销量和售价已经基本处于底部,预计2017年或将迎来企稳。 医疗体制改革持续深化,公司未来发展空间广阔。1)2016年以来,医疗体制改革的焦点已由“药改”转向全面改革,随着医疗资源配置的进一步优化,未来行业竞争环境将更为市场化,民营医院的服务质量与运营能力将是竞争重点,公司在医院管理上拥有丰富经验,核心竞争力有望进一步突出;2)发改委已发出《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》,对医疗服务价格实行分层管理,我们认为目的之一在于调整医疗服务供给格局,未来公立医院定位将着力于基层医疗需求,以特需医疗服务为代表的高附加值服务将由民营医疗机构承接,公司作为社会办医参与者,将享有更为广阔的发展空间。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为0.43元、0.53元、0.68元,对应PE 分别为33倍、26倍、21倍,相关政策利好增加公司未来业绩想象空间(医疗服务潜力大),预计后期仍将通过外延扩张加大医疗服务领域布局,且存国企改革预期,维持“买入”评级。 风险提示:招标降价或超预期风险,医疗服务增速或不及预期风险。

事件:2016年上半年实现营业收入15.35亿元,同比增长1.47%,实现归母净利润1.66亿元,同比减少8.71%。分季度来看,2016Q2营业收入、归母净利润分别为7.72亿元、0.7亿元,同比减少分别为4.58%、28.72%。 业务发展短期承压,质控投入加大。1)在中药原材料成本上涨,药品流通行业监管变严,OTC基层零售端承压环境下,公司业务增速下降。其中,在中成药上,公司2016年上半年营业收入10.83亿元,同比增长2.93%。在化学制剂上,公司营收4.5亿元下降5.17%;2)面对监管力度加大、行业高压,公司通过甄选道地药材、强化组织管理、加强风险管控,三方面严控安全生产及药品质量。公司上半年研发投入增加1232万元,与去年同期相比提高61.21%。 并购整合阵痛,外延扩张布局战略不变。1)公司去年收购隆中药业、健今药业、万源医药,导致管理费用增加2846万元,目前仍处于整合期,尚未带来盈利;2)公司始终在“品种→品牌→品类”的战略引导下,丰富产品,以外延并购为导向。公司计划增资葵花林有限公司,作为公司进军海外市场平台。近日,公司又公告拟收购贵州宏奇药业,在丰富产品线以及渠道扩张上产生新的协同效应,同时通过收购整合贵州省特色民族药产品批文资源,进行产业链延伸;3)公司一方面在上游的中药材种植与经营上进行延伸,同时又积极抓住机会延伸下游的特色医院和药医一体化的药店。 品牌、渠道优势支撑未来发展。1)公司产品围绕六大产品群,产品梯队及续航能力建设良好。其中3亿以上品种2个、1-3亿品种2个、5000万至1亿元品种6个。公司着力打造的“小葵花”品牌,居于儿童健康领域领先地位。我们认为在二胎政策刺激下,小葵花品牌将迎来放量;2)公司在品牌营销上具有多年积累,目前已在全国建立了超200支省级销售团队,与全国近800家医药流通企业建立了良好稳定合作关系,公司产品有效覆盖超全国30万家零售终端网点;3)面对调整期,公司品牌、渠道优势将是公司未来再次腾飞的支撑,公司对于2016年1-9月业绩预测为归母净利润1.19-2.19亿元,同比变化范围为-40%到10%,我们预计公司三季度后,凭借渠道优势,业绩将会出现明显改善。 盈利预测与估值:预测公司2016-2018年EPS分别为1.23元、1.53元、1.84元,对应PE分别为31倍、25倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示:药品推广进度或不达预期;并购整合进度或低于预期。

事件:公司2016H1年实现营收2.49亿元,同比+29.7%;归母净利润8035万元,同比+37.3%;扣非后净利润7093万元,同比+36.4%;经营性现金流量净额5151万,同比+22.9%;每股收益0.68元。 定量产品持续发力,定性产品显著恢复。公司2016H1实现收入和归母净利润分别为2.49亿元和8035万元,同比增速分别为29.7%和37.3%。Q2单季度实现收入和净利润分别为1.48亿元和5421万元,同比增速分别为32%和41.4%,与Q1相比,收入和净利润增速分别提升5.7和11.8个百分点,整体上业绩略超预期。业绩驱动因素分产品看,主要定量产品延续高增长态势,定性产品与2015H1相比明显恢复。公司定量产品传染病和慢性病类产品2016H1实现收入9439万元和5042万元,同比增速分别为33.4%和63.2%;公司定性产品毒品和妊娠类产品2016H1分别实现收入5987万元和4319万元,同比增速分别为19.8%和11.9%,与2015年相比显著恢复。公司利润增速显著快于收入增速的主要原因在于高毛利的定量产品收入占比已从2015H1的53%提高到2016H1的58%,从而带动毛利率提升了3.7个百分点。考虑到POCT的发展趋势为从定性到定量,我们认为公司定量产品仍有巨大发展空间,高增长态势有望延续。 公司在国内POCT产业中处于领先地位。POCT是IVD行业增速最快的细分领域,2018年我国POCT行业有望达到90亿元,2013-2018年复合增速有望保持在25%左右。公司专注于POCT,技术实力雄厚,2011年获批建设“自检型快速诊断国家地方联合工程实验室”,已开发出妊娠、传染病、毒品(药物滥用)、慢性病检测等多个产品系列,凭借质量和成本优势,已销往全球110多个国家和地区,充分享受POCT市场扩容带来的红利,未来发展前景广阔。 高强度研发投入和新品推出,带动公司持续快速发展。公司每年研发投入占营收比例稳定在10%-11%,处于同类公司前列,公司在前沿技术方面布局了微流控技术(包括蛋白芯片技术、侧向层流技术)、多重标记技术(金-亲和素标记; 银染等技术)、核酸POCT检测技术(生物芯片、基因扩增)和液相微量定量检测技术。报告期内,公司取得人HCG测定试剂,HIV、丙肝、梅毒和乙型联合检测试剂等产品注册证书,同时公司完成了BNP、SAA、NGAL、β2MG、TSH和tT4荧光定量检测试剂的研发,以及全自动荧光定量分析仪、手持式胶体金试纸分析仪和蓝牙血糖仪仪器的研发。我们认为这些产品的推出将极大丰富了公司的产品线,为公司持续快速发展奠定基础。 盈利预测与投资建议。我们预计未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率,2016-2018年EPS分别为0.93元、1.13元、1.38元,对应当前股价PE分别为56倍、46倍和37倍,考虑到POCT行业广阔的前景,公司的市场稀缺性,或存外延预期,我们看好公司中长期发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争或加剧;汇率波动或超预期。

业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收3.8亿元(+11%)、归母净利润3227万元(+60%)、扣非后归母净利润3189万元(+61%)。 经营明显改善,业绩大幅度提升。(1)2016Q2公司实现营收2.5亿元(+10%)、归母净利润4118万元(+3%)、扣非后归母净利润4080万元(+3%),单季度利润增速较低主要是因为2015年基数较高。(2)公司收入保持稳定增长,主要是受到品牌升级推动及核磁超导产品放量推动。综合毛利率大幅提升15.21个百分点至39.38%,主要原因是营业成本控制良好,2016H1同比增速仅为1%,公司完成了DR智能生产线建设,在精简人员后仍然实现了作业质量和生产效率大幅度提升。(3)2016H1公司期间费率为33.89%(+2.91pp):其中销售费率为18.04%(+2.53pp),主要是因为公司加大销售激励力度,导致销售费用同比增长29%达到6870万元;管理费率为16.57%(+2.61pp),主要是因为2015年终奖大幅度提升并计入2016Q1的管理费用,导致管理费用同比增长31%达到6312万元;财务费率为-0.72%(-2.22pp),主要是定增募集资金到账使得财务费用下降。净利率为7.95%(+2.39pp),得益于综合毛利率提升。 随着鱼跃民营资本控股后,公司有望通过销售激励推动收入高速增长,并通过人员精简和管理效率提升以控制成本和费用,从而大幅度提升盈利能力。 万里云携手阿里健康,未来想象空间巨大。2015年“万里云”正式投入运行,2016年3月获得阿里健康的2.25亿增资,增资完成后公司持股比例为75%。 万里云平台主要通过大数据平台,向基层或民营医院提供高水平的影像医生诊断服务。万里云具有发展远程影像诊断和分级诊疗服务的独特优势:一方面公司60多年来深耕基层影像设备市场,积累了丰富的资源,能够迅速扩大万里云的覆盖医院;另一方面阿里健康在互联网医疗领域具有技术优势和管理优势,双方协同将迅速推动万里云在市场上扩张。万里云已经覆盖了600多家医院,预计到年底覆盖医院数量将突破1000家。从发展前景来看,万里云发展的短期限制因素为远程影像诊断客单数少,但随着覆盖医院数量增加和依托高级别影像专家的品牌逐步得到市场认可,规模将迅速扩大。长期限制因素为影像专家数量,但随着人工智能技术突飞猛进,有望大大减轻专家阅片的压力,将大幅度降低对专家人数和工作时间的要求,未来很可能发展成全国性的远程影像诊断平台和分级诊疗平台。 盈利预测及评级:由于2015年利润分配,公司2016-2018年EPS调整为0.21元、0.31元、0.40元,对应PE分别为91倍、61倍、47倍。随着公司激励机制到位和内部管理效率提升将推动业绩高速增长,且万里云平台想象空间巨大,维持“增持”评级。 风险提示:影像设备销售或不达预期的风险;万里云推进或不达预期的风险。

推荐逻辑:公司为生物再生材料平台性公司,通过不断叠加独家高壁垒新产品,目前已形成强大产品梯队;优得清角膜为全球唯一以脱盲复明为治疗标准的人工角膜,优势明显,国内眼角膜市场规模达百亿元,收购珠海祥乐持续延伸角膜产业链,产品有望迅速上量,业绩有望爆发;公司未来有望通过新产品+强渠道模式做大做强新产品。我们维持“买入”评级。 国内生物再生材料龙头,已形成国内最强产品梯队。公司上市后凭借自身技术优势,并借力资本市场,已成长为国内再生医学材料龙头。公司依托四大核心技术,开发出一系列医用植入器械产品,目前已通过动物实验证明安全性和有效性的产品达40余种,6个获得CFDA批文:生物型硬脑脊膜补片(自上市以来累计使用量已超过10万片,目前占据40%市场份额,已取代进口产品,市场占有率第一)、B型硬脑脊膜补片、生物型胸普外科修补膜(B型和P型)、生物型无菌护创膜和乳房补片。加上公司在研的骨填充材料、透明质酸、胶原膜支架材料、疝补片和新一代润清人工角膜等高新产品,已形成强大产品梯队。 全球再生医学快速发展,为医药产业未来发展方向。再生医学与传统治疗方法最大优势在于治愈而不是目前的有限缓解疾病,因此在治疗慢性病领域具有重大的社会和经济意义,是医药产业未来发展方向。其发展的三大驱动因素是:1)人口老龄化加速和医疗支出持续增长;2)组织和器官供应不足;3)相关技术进步加速科研成果产业化。目前再生医学在欧美发展迅速,近几年已成投资热门领域,投融资已从不到30亿美元迅速增加至115亿美元,其中细胞、干细胞治疗以及基因疗法是两大支柱性产业。我们认为随着国家和企业持续增加科研投入以及技术进步,我国再生医学产业化进程将大大加快。 收购珠海祥乐眼科器械销售渠道,助力全球唯一以脱盲为指标的人工眼角膜快速上量。今年4月,公司可脱盲复明的人工眼角膜获批上市,为全球唯一以脱盲为标准的人工角膜。目前全国角膜盲患者达400-500万人,每年新增10万人左右,保守测算存量市场400亿,每年增量市场空间10亿元。考虑到新产品的独特性及与公司原有销售渠道不同,公司战略性并购珠海祥乐助力新产品销售。 目前珠海祥乐主营业务为人工晶体的进口和销售,拥有143个经销商,业务覆盖1400多家医院,并承诺2016-2017年净利润承诺分别为5200万元和6760万元。我们认为收购珠海祥乐将增厚业绩,同时还将加速优得清上量。 盈利预测与投资建议。我们预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为46.1%和45.1%。公司为国内再生医学材料龙头,稀缺性强,无直接对标上市公司,我们认为公司绝对估值未能反映公司的稀缺性,从代表医药产业发展方向的中源协和及达安基因看,公司相对估值在61-72元。考虑到公司定增价及和君资本成本约39.5元,提供一定的安全边际,再生医学产业平台未来空间巨大,未来还有持续外延预期。我们采用相对估值,给予公司半年内目标价60元,维持“买入”评级。

事件:公司2016H1实现营业收入19.2亿元(+32%)、归母净利润2.7亿元(+35%)。 业绩符合预期,各业务板块增长动力充足。公司品牌影响力提升及经营规模不断扩大,2016H1门诊量达178.7万人(+25.21%)、手术量18.68万例(+27.62%)。1)各项业务收入均保持高速增长:屈光手术和视光服务表现靓丽,分别实现收入5.6亿元(+39.7%)、3.8亿元(+39%);白内障手术业务实现收入4.9亿元(+26%),单季度业绩略有放缓(Q2增速为9.6%),我们认为主要系线下筛查力度减弱所致,未来随着筛查力度加强与基层市场开拓,白内障业务增长动力仍然强劲;2)公司盈利能力稳定,毛利率(46.6%)与净利率(14.6%)保持稳健。 双轮驱动持续发力,网点布局进一步完善。2014年以来,公司携手产业并购基金通过新建与并购方式加快推进以地级医院为重点的网点布局。目前已在全国范围内布局医院120余家,2016H1,扩张步伐加速推进:1)自有资金方面新建了郑州爱尔眼科医院,泸州爱尔眼科医院以及宁乡爱尔视光门诊部,继续完善各省域纵深布局,同步探索视光发展模式;2)并购基金方面,东方爱尔、爱尔中钰产业基金按照规划并购和新建眼科医院,并新参与设立了南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金、宁波弘晖股权投资并购基金、深圳市达晨创坤股权投资并购基金、天津欣新盛股权投资合伙企业,其中,南京爱尔安星眼科医疗产业投资基金专注于并购和培育眼科医院。目前省会城市医院已布局全面,地市级布局正在推进。按照2-3年的扭亏期计算,预计并购基金项目将在2017-2018年批量装入上市公司体系,届时公司业绩将加速爆发。 盈利预测与投资建议。由于2016Q2白内障增速放缓,我们对盈利预测进行了相应调整,预计2016-2018年EPS分别为0.58元、0.78元、1.06元,对应PE分别为61倍、45倍、33倍,我们看好公司的战略布局及未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:核心业务增速放缓风险、并购效益不及预期风险。

投资要点 业绩总结:公司发布2016年中报,实现营收3.4亿元(+48%)、归母净利润6245万元(+30%)、扣非后归母净利润5789万元(+33%)。 仪器+试剂捆绑销售成果显现,宁波瑞源并表增厚业绩。(1)分业务来看,2016H1母公司实现营收2.5亿元(+10%),归母净利润为4720万元,同比减少344万元(-7%),主要原因是2015年5.5亿元现金收购宁波瑞源的51%股权导致财务费用增加764万元(+142%),且双方业务整合导致管理费用增加754万元(+18%)。2016H1宁波瑞源实现收入8834万元和净利润3160万元(并表51%)。宁波瑞源承诺2016年净利润不低于6600万元,考虑到公司仪器有望带动宁波瑞源试剂迅速放量,宁波瑞源存在业绩超预期的可能。(2)分产品来看,在仪器方面,2016H1实现收入1.3亿元(+2%),其中最主要的增长来自国外销售逐步恢复,2016H1国外销售(绝大部分是仪器)实现营收6995万元(+26%)。仪器业务的毛利率为34.97%,同比下降2.37pp,主要原因可能在于公司从2015年开始加大对封闭式生化仪器的推广力度,封闭式仪器的毛利率相对较低且占比逐步提升,导致毛利率略有下滑。在试剂试纸方面,母公司试剂试纸收入约1.1亿元,同比增速不低于15%,这可能是公司加大试剂销售考核力度的成效。(3)从盈利能力来看,综合毛利率为62.08%,提升7pp,主要因为高毛利率的试剂试纸占比从42%提升至60%。期间费率为37.85%(+4.10pp),其中宁波瑞源现金收购导致财务费率提升3.12pp至0.64%,双方业务整合导致管理费率提升3.31pp至23.03%,协同销售使得销售费率下降2.33pp至14.17%。净利率为23.24%(+2.04%),主要受益综合毛利率提升。 协同促进试剂放量,产品线持续外延扩张。2015年以来,公司销售重心逐步从仪器向试剂试纸转移,一方面收购宁波瑞源丰富产品线提高竞争力,另一方面加大仪器+试剂捆绑销售,从而促进试剂放量,目前来看已初见成效,高毛利率的试剂试纸占比增长将带来业绩高增长。公司持续拓展产品线,从生化和尿检起家;自研的化学发光仪器已获批,51项试剂处于报批阶段,预计下半年有望获批;2015年收购宁波瑞源扩充试剂产品线,2016年参股兰丁高科和至善生物进入细胞DNA检测和PCR分子诊断领域,未来仍然存在持续的外延并购预期。 盈利预测及评级:预计2016-2018年EPS分别为0.95元、1.16元、1.33元,对应PE分别为50倍、41倍、36倍。考虑到仪器+试剂协同效应推动高毛利率试剂试纸迅速放量,且存在持续的外延并购预期,维持“买入”评级。 风险提示:新产品获批进度或低于预期;业务整合或低于预期;汇率波动风险。

财务概况。公司2016年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为38.9亿元、9.6亿元、-2.1亿元,同比增长分别为1.0%、436%、17.7%;2016Q2公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为21.9亿元、0.4亿元、-1.4亿元,同比增长分别为4.0%、-72%、47%。 资产重组红利继续,企业盈利水平有回升。2016年上半年营业收入约为39亿元,同比增长约1%,其中商业、工业收入约为22亿元、15.7亿元,同比增长分别为-0.23%、1.2%。子公司西南药业收入有增长,我们估算桐君阁及涪陵制药厂营业收入基本持平或略有下滑。2016年上半年归母净利润约为9.6亿元,同比增长约436%,主要原因为桐君阁重大资产重组收益所得,具体涉及:1)桐君阁20%股权转让给中节能获得收益约7.9亿元;2)2014年转让桐君阁19.84%股权给涪陵国投获得收入约3.4亿元,现阶段将该股权转让投资收益进行确认。我们预计2016年公司归母净利润将受桐君阁投资收益影响将迎来大幅增长。2016年上半年扣非净利润约为-2.1亿元,同比增长约17.7%,较去年同期亏损幅度明显收窄,具体原因如下:1)毛利率有回升。受收入结构变化影响,公司当前毛利率约为29.2%,同比上升约0.4个百分点;2)费用控制较好。期间费用率约为32%,同比下降约1.5个百分点;其中销售费用率约为16.1%,同比下降约为1.8个百分点;管理费用约为12.5%,同比上升约0.7个百分点。 继续推进国企改革,融资功能恢复后或有大作为。1)公司拟进行非公开发行募集资金强化主业。通过对西南药业、桐君阁的资产重组,消除关联交易后融资功能已经恢复,公司本次募资主要方向为提升主业竞争力,技术及产能的提升将有助于巩固公司领域内的龙头地位,研发中心建设及补充医药商业流动资金将有助于公司持续发展;2)通过处置所得现金减轻债务负担、哺育主业或积极开展外延。公司资产负债率为80%以上,通过对西南药业和桐君阁壳资产的处置、以及土地补偿等方式收回现金归还银行贷款,预计将大幅降低公司财务费用超过1亿元;3)实现整体上市后,工、商业一体化协同效应明显,业绩将稳步增长。公司生产线均已通过新版GMP认证,核心品种如藿香正气口服液市场已布局完成,预计2016年销售收入近10亿元;4)积极布局大健康领域,稳步推动国企改革。 盈利预测及评级:我们预测2016-2018年EPS分别为2.28元、0.55元、0.73元(原预测2016-2018年EPS分别为2.50元、0.63元、0.78元,调整原因为收入增速、期间费用率变化),对应市盈率为10倍、39倍、30倍。公司核心产品增长稳定,品种盈利能力提升;壳资产处置收益、土地回笼资金、定增资金等降低财务费用,融资功能恢复后或加速国企改革。长期看好公司的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国企改革进展或低于预期,产品销售或低于预期、非公开发行进展或低于预期。

事件:公司2016H1年实现营收37.8亿元,同比+21.5%;归母净利润4.1亿元,同比+20%;扣非后净利润3.6亿元,同比+26.5%;经营性现金流量净额3.1亿元,同比+31.7%;每股收益1.04元。 参芪扶正稳健增长,二线品种全面发力。公司扣非后净利润增速远超收入增速,主要系两方面原因:1)高毛利的核心品种和二线品种增速较快,带来毛利率提升约3个百分点;2)宁夏原料药业务从2015年下半年开始扭亏,盈利同比大幅好转。分产品看,从2012年开始的营销改革和渠道下沉在2015年开始带来明显成效,尽管药品政策环境不利,2016H1公司拳头品种参芪扶正注射液实现收入8.2亿元,同比增长15.2%。公司四大二线核心品种2016H1合计实现营收8.6亿元,同比增长60.4%,其中注射用尿促卵泡素和醋酸亮丙瑞林微球分别实现销售收入2.88亿元和1.93亿元,同比增长57.0%和42.1%,艾普拉唑肠溶片和注射用鼠神经生长因子分别实现销售收入1.42亿元和2.35亿元,同比增长70.2%、77.7%。考虑到营销改革效果逐步显现和全国非基药招标的推进,我们认为公司特色处方药未来2-3年有望保持25%以上增速。 单抗靶向治疗+肿瘤精准诊断,精准医疗业务逐步完善。公司共有8个单抗靶向药物在研,抗人肿瘤坏死因子α单抗已完成Ⅰb/Ⅱa期临床试验,抗人绒促性素(rhCG)和CD20单抗已获临床批件,抗HER2、IL-6R、RANKL、PD-1和PD-L1等重磅抗体新药已开展临床前研究或正报批临床。从产品线布局和研发进度上看,公司单抗药物布局国内领先。在精准医疗领域,公司先后与CYNVENIOBIOSYSTEMS合资设立子公司布局循环肿瘤细胞基因测序,认购美国Abycte40%股权以布局抗肿瘤单功能或双功能抗体及细胞治疗产品。目前合资公司的CTC肿瘤诊断仪器正在积极申请CFDA批文,同时推进旗舰医院的覆盖,展开科研性质服务。目前公司已设立汇智丽珠产业投资基金,我们预计公司未来仍将积极寻求海外项目合作机会,不断丰富精准医疗产业布局。 盈利预测与投资建议。考虑到二线品种发力超预期,我们上调2016-2018年EPS到1.92元、2.40元和2.94元,对应2016-2018年动态PE分别为26倍、21倍和17倍,考虑到公司重点品种稳健增长、核心二线品种高速增长,且单抗药物治疗+精准基因诊断布局前沿,有持续外延预期,我们维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务或再度亏损风险、参芪扶正注射液受控费降价或超预期的风险、在研重点品种或受临床实验数据核查超预期的风险。