投资要点 圣象集团治理大幅改善,利润率升至5%:公司收入同比下降,主要由于去年同期进行了铝箔复合纸及卡纸非主业资产剥离,基数较高所致。圣象地板业务销售收入44亿元,同比增长13%,销售量同比下降5%,销售均价同比增长18%。地板业务均价上升主要来源于收入结构性变化,相较强化地板,实木地板销售更加旺盛,我们测算实木销量占比由去年20%多提升到今年30%左右,致均价和毛利率持续提升;出口业务销量下降提振利润,2016年出口业务收入11亿,同比下降25%,出口利润率偏低,因此出口业务占比下降有助于利润增长;此外工装业务今年开始着力开拓,销量规模迅速;收入结构性变化对业绩增长形成较强提振。圣象子公司内部经营管理改善,营销管理费用缩减,净利率显著提升。圣象集团全年实现营业收入46亿元,同比增长9%,净利润2.3亿元,同比大幅增长84%,净利率由2015年3%上升至5%。中密度板全年营收16.9亿元,同比增长0.7%,销售量同比增长11%,销售均价同比下降10%,价格下降主要为中纤板行业性价格下跌所致,我们测算公司人造板业务净利率整体由2015年的7%提升至12%。 净利率大幅提升至8%,运营改善反映至业绩指标:从去年聚焦主业改革至今,公司治理管控的力度及确定性在逐步增强,管理运营的改善已经显著传导至业绩指标,2016年净利率提升至8%。我们预测公司2017-18年EPS分别为1.22、1.49元,维持“买入”评级。 风险提示:公司内部管理风险;家居建材行业竞争加剧

投资要点 索菲亚近两年进入品牌效应与市场份额快速扩张的黄金时期,通过推出促销“拳头”产品快速巩固龙头地位及品牌影响力,树立强有力的品牌形象,通过攫取订单客流的方式最有效的获取市场份额,形成较强的客户粘性,随后逐步在大家居战略的指引下,在已形成的客户基础上提高客单价水平(主要通过提高单个客户定制量实现),同时公司目前正在积极推广高端定制产品系列,引导家装环保消费趋势,我们预计将拉升平均售价。我们认为公司市场策略复合行业特征及消费升级趋势,客单价及客单量的同步提升持续成为同店快速增长的动力。 定制行业标杆,看好龙头马太效应:中国家居市场集中度极低(中国/美国/日本/韩国CR6约:5%/15%/20%/30%),龙头企业不断增强的品牌渠道管理将使家居消费不断进行品牌/非品牌的分化。我国家居建材行业由粗放式经营逐步步入精细化营销管理,龙头市场份额快速提升,小企业生存空间越来越小,品牌化正是消费升级进入加速阶段的重要标志。索菲亚凭借优异的柔性生产制造及品牌营销能力在定制家居行业内脱颖而出,在供应链体系及营销渠道的深耕细作已经使其在定制衣柜领域形成了显著的龙头地位及行业标杆,公司强大的运营管理能力及上下游议价力毋庸置疑。预计公司2017-2018年EPS为2.03元、2.76元,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜市场开拓风险、原材料价格风险

投资要点 顾家家居公布2016年年报:公司2016年实现营收47.94亿元,同比增长30.11%,归属于上市公司股东净利润5.75亿元,同比增长15.40%,EPS为1.67元。每10股派发现金红利7元。 全品类战略成果卓著,大家居全面推进:公司2016年营收同比增长30%,归母净利润同比增长15%。2016年销售沙发产品74万标准套,同比增29%实现营业收入28.4亿元,同比增长25%,单套均价同比下降3%,近三年单套均价同比降幅为近5%,主要为公司大力拓展市场,开发爆款产品;销售床类产品24万标准套(包括床垫及软床),实现营业收入6.5亿元,同比增长49%;销售餐椅7.4万标准套,实现营业收入2.2亿,同比增长8%;配套产品实现营业收入7.3亿元,同比增长35%。看好品牌龙头高溢价+市占率提升:消费升级+新房装修+更换需求推动行业增长及渗透率提升,软体装修周期由8-10年缩短至5-6年。软体家居市场分散,行业规模约1500亿,以顾家约100亿终端规模测算仅占6%。顾家在行业中品牌溢价高,比照海外龙头20-30%市占率,发展潜力很大。 看好龙头议价力及大家居战略扩张:我国家居品牌化高端化的进程在龙头的快速扩张下正在加速推进,沙发等较为成熟的家居细分领域或将率先进入集中度的显著上升期。顾家家居将凭借超于竞争对手的渠道布局及品牌口碑进一步拓展市占率,巩固龙头地位。我们看好公司在软体家居的龙头议价能力及大家居战略扩张,预计公司2017-2018年EPS为1.83元、2.37元,给予“增持”评级。 风险提示:市场开拓风险、原材料价格风险

索菲亚公布2016年年报:公司2016年实现营收45.3亿元,同比增长41.8%,归属于上市公司股东净利润6.64亿元,同比增长44.7%,EPS1.48元。利润分配预案为10转10派现金股利7元。 全屋定制强势攫取市场,大家居全面推进:公司2016年营收同比增长,归母净利润同比增长45%,Q4单季营收同比增39%,归母净利润同比增长40%。2016年衣柜及其他配套柜实现营收39.25亿元,同比增长,司米橱柜业务收入4.13亿元,同比增长377%,家具家品营业收入1.58亿,同比增长277%。我们测算橱柜全年税后亏损1亿左右(公司确认5000万左右),若排除橱柜亏损因素,2016年净利润增速近60%左右。 定制行业标杆,看好龙头马太效应:中国家居市场集中度极低(中国/美国/日本/韩国CR6约:5%/15%/20%/30%),龙头企业不断增强的品牌渠道管理将使家居消费不断进行品牌/非品牌的分化。我国家居建材行业由粗放式经营逐步步入精细化营销管理,龙头市场份额快速提升,小企业生存空间越来越小,品牌化正是消费升级进入加速阶段的重要标志。索菲亚凭借优异的柔性生产制造及品牌营销能力在定制家居行业内脱颖而出,在供应链体系及营销渠道的深耕细作已经使其在定制衣柜领域形成了显著的龙头地位及行业标杆,公司强大的运营管理能力及上下游议价力毋庸置疑。预计公司2017-2018年EPS为2.03元、2.76元,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜市场开拓风险、原材料价格风险。

公司发布2016年业绩预告,预计全年实现归母净利润1.75-1.87亿元,同比增长50%-60%。此外,公司公告通过高新技术企业认证并取得认定证书,公司在2016-2018年按15%的所得税税率征收所得税。 新曲美战略叠加减税效应,业绩预告表现优异,单四季度业绩低于预期:单四季度B8业务和工程渠道收入增长明显,预计四季度整体收入维持较快增长。公司预计2016年归母净利润同比增长50%-60%;若排除减税效应,2016年净利润增速在40%左右,单四季度业绩增速较低,主要由于B8业务尚处于开拓期和工程渠道低净利率,业绩贡献不明显。 B8定制逐渐发力,渠道扩张带动规模提升:2016年B8定制预计实现营业收入2.4亿元,同比依旧保持快速增长,收入增长的主要动力是经销商大力开拓门店。截止2016年底,公司约有250家门店拥有B8定制业务,我们预计2017年该类门店数量将达到350家左右。2016年公司重新规划定制生产线提高效率,同时6、7号厂房开工建设,预计17年二季度该部分产能开始放量将支撑定制业务的快速发展,销售不断扩容将极大提高生产端利润水平。 大家居战略和OAO模式提振客单价推动同店增长:截止2016年底,公司已在线下门店完成生活馆体验空间产品的导入,为消费者提供场景式、一站式购物体验,同时借助OAO模式向前端设计环节延伸,有效提升客单价水平和精细化管理渠道。OAO模式给客单价带来了大幅跃升,考虑到终端磨合和提升,预计效果良好的店铺占30-40%左右,随着OAO引流效果的发挥有望带来单店收入的快速增长。 曲美积极开拓建筑工程和政府采购渠道:除了零售客户,曲美家居还针对万科、恒大、金地、绿地、碧桂园等地产开发商,开设小区mini店渠道,开展样板间宣传、举行促销活动等,还与万科物业“拎包入住”项目以及与恒大地产“美居工程”达成战略合作,引导组织经销商进行广泛和深入的小区渠道营销。2016年曲美通过线下门店渠道实现工程收入大幅增长,其中恒大收入近亿元。 全品类大定制渠道开拓逐步实施,有望与成品业务并驾齐驱。公司目前已实现八大生活馆产品的改型定制和部分生产线的改造,终端5.0“你+”生活馆门店扩张也在有序推进,预计2017年将新增100家5.0门店。未来随着公司规模的逐步推进,公司成品和定制业务将并驾齐驱,有力拉动公司业绩增长。 开启OAO营销模式,长期看好大定制业务布局:曲美“设计”、“营销”并重,目前引入核心的八大“生活馆”,向“提供家居整体解决方案”的家居企业转型,打开内生增长空间;着力打造线上线下一体化OAO销售渠道平台,提升渠道内生增长动力;八大生活馆产品改型定制基础已打好,看好全品类大定制业务对未来成长性的驱动。我们预计公司17-18年EPS为0.47、0.61元,对应PE分别为34X、26X,维持“增持”评级。 风险提示:1、渠道拓展风险;2、OAO推广低于预期;3、产能投放低于预期。

投资要点 飞亚达公布2016年年报:报告期内,公司实现营业收入30亿元,同比下降,实现归属于上市公司股东净利润1.1亿元,同比下降9%,实现每股收益0.25元。每10股派现金红利1元。 亨吉利名表降幅收窄,飞亚达表逆市抗跌“亨吉利名表业务实现收入19.7亿元,同比下降8%,较2015年降幅有所收窄。受到传统高端奢侈品消费萎缩影响名表业务呈现行业性低迷,2016H1名表渠道龙头亨得利零售业务收入同比下降17%,2015年至2016年上半年,亨得利内地中高档名表零售门店数量及均店销售额分别下滑5%左右,亨得利香港高档名表零售门店数量下滑10%-20%左右,均店销售额下滑5%-15%左右。飞亚达亨吉利名表业务通过调整品牌渠道结构,提升单店营业额以缓解销售压力。 自主品牌飞亚达表(收入占比近30%)销售额稳健,同比增1.4%,销售量同比增长0.7%,销售均价同比增长0.6%。飞亚达表逆势表现出较强的抗跌性体现公司强劲的品牌力与渠道力。天王表2016年销售额同比下降4%,罗西尼、依波2016H销售额同比分别下降17%、20%。 飞亚达手表目前已经具备了较强的品牌知名度,营销网络布局持续优化,未来看好渠道下沉及单店培育带来的成长性、渠道规模效应不断体现对盈利能力的提振,多品牌运营、外延扩张的发展路径以及电子商务品牌渠道全方位拓展带来的上升空间。我们预测公司2017-2018年EPS 分别为0.29元、0.34元,维持“增持”评级。 风险提示:1、奢侈品消费复苏缓慢;2、市场拓展效果不达预期。

事件:索菲亚公布2016年业绩快报:2016年实现营收45.3亿元,同比增长41.8%,归属于上市公司股东净利润6.64亿元,同比增长44.7%,EPS1.48元。 业绩优异,扣除橱柜影响净利增速50%以上:公司2016年营收同比增长42%,归母净利润同比增长45%,Q4单季营收同比增39%,归母净利润同比增长40%。司米橱柜业务收入4.18亿元,我们测算全年税后亏损1亿左右(公司确认5000万左右),若排除橱柜亏损因素,2016年净利润增速近60%左右。橱柜2017将步入收获期,公司首先着力于市场的开发和渠道的拓展,2016年司米品牌效应、终端市场规模、开店数量等各项指标均超额完成,截止2016年底,公司约有600多家橱柜门店。2017年是公司大家居战略是至关重要的一年,随着橱柜业务步入收获期,未来公司大家居战略的步伐更加稳健。 去年以来家居板块估值中枢上移,虽然短期家居市场表现有所调整,但中长期看品牌家居仍然是值得积极关注和研究的细分领域,建议关注今年上半年板块调整后估值情绪面回归与业绩预期差机会。中国家居市场集中度极低(中国/美国/日本/韩国CR6约:5%/15%/20%/30%),看好龙头马太效应,索菲亚凭借优异的柔性生产制造及品牌营销能力在定制家居行业内脱颖而出,在供应链体系及营销渠道的深耕细作已经使其在定制衣柜领域形成了显著的龙头地位及行业标杆,公司强大的运营管理能力及上下游议价力毋庸置疑。预计公司2017-2018年EPS为1.98元、2.67元,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜领域开拓不顺、原材料价格风险

纸业龙头蓄势待发,市占率将不断强化巩固:太阳纸业高档文化纸产能100万吨,为双胶细分领域龙头。此次拟实施的20万吨高档特种纸项目投产后将主要生产高档特种高克重文化用纸,提升公司高端产品的比重及文化纸细分领域龙头地位,契合文化纸的提价,我们预测文化纸单吨净利会继续扩大。包装用纸较文化用纸需求增长情况较好,公司拟进一步扩大板纸产能(由此前50万吨扩至130万吨),增厚盈利的同时更加符合造纸巨头多元化产品线的发展路径。 我们于2016年策略报告中提到造纸长期集中度提升及短期补库存逻辑。2016年下半年开始无论从上市纸企的角度还是造纸行业的角度都首次出现营收增长与库存增长的剪刀差,行业开启被动去库存,其后迎来主动补库存。去年造纸行业行情我们理解更多为库存因素所驱动,而今年我们将密切关注供需结构的持续性改善。今年一季度以来的提价落实及预期也印证了造纸的投资逻辑正逐步由短中期向中长期转变(也包含一季度季节性补库因素)。提价的持续表明开工率正在持续上升,在需求较为稳定的情况下,小型纸厂产能确实已经不断在有所出清。 太阳纸业是国内少数具有显著规模优势的造纸企业之一,公司一方面受益于造纸行业供需结构改善、集中度上升等行业性逻辑,另一方面管理层锐意进取,有望在快消及新材料领域打开新的增长空间。预测公司2017-2018年EPS分别为0.57元、0.70元,维持“增持”评级。 风险提示:1、木浆价格上涨;2、向快消品行业转型不达预期

公司公告与控股股东潮鸿基投资签订股权转让合同,拟受让其全资子公司琢胜投资100%的股权,交易价格为6000万元。 受让琢胜投资股权进军美容健康行业,加速打造全渠道轻奢运营平台:琢胜投资分别持有思妍丽26%的股权、间接持有WANMEI INTERACTIVE9.53%的C轮优先股股权。思妍丽和更美的美容健康服务均为时尚女性,与公司核心客户群相同,未来可在资源共享、业务发展等方面高度协同,契合公司战略投资方向,有利于公司未来的发展,实现潮宏基集团版图的扩充。 产品、会员、渠道互相协同,推动时尚生态圈的快速打造:“她经济”时代,“美无止境”催生庞大市场需求。国内女性大美容行业(含美妆)的容量达到1.1万亿元,并且将保持20%以上的增速。此次投资,标志着潮宏基向蓬勃发展的美容健康领域的投资布局迈进重要的一步,公司以拟设立的化妆品并购基金为起点继续积极寻找具有协同效应的优质化妆品、健康产品项目,持续开拓美容健康行业,享受行业成长红利。借鉴LVMH经验,会员共享+O2O渠道引流将推动产品运营商的的经验分享和优势互补、加速品牌的成长。 维持“买入”评级。公司定位多品牌轻奢集团,积极推动珠宝、女包业务的内生增长,拟设立的化妆品并购基金为起点积极推进化妆品美容增长极,持续打造中产女性消费的新入口。未来有望借助品牌并购+资源整合落实公司的发展战略,发挥品牌间的会员共享+渠道协同作用,为公司的业绩和市值打开增长空间。我们预计公司16-17年EPS分别为0.36、0.43,对应PE分别33X、27X,维持“买入”评级。

投资要点 公司公告鉴于各方未能就收购境外上市公司股权事项等达成一致,公司决定终止筹划该重大事项。 公司公告鉴于各方未能就收购境外上市公司股权事项等达成一致,决定终止筹划境外上市公司股权事项。根据此前公司公告,目标公司为为一家境外上市公司,主要从事时尚珠宝品牌运营。由于尚未签署具备法律效力的交易合同或协议,因此终止该事项对公司生产经营也不会产生重大影响。收购终止有助于公司继续向化妆品美容等轻奢领域拓展,同时关注具有协同性的新业务方向,努力将公司打造为中产女性消费消费入口。 围绕中产白领女性,轻奢消费生态圈雏形初现:公司围绕中产阶级女性群体打造轻奢生态圈,积极从珠宝、女包等低频消费向化妆品美容等高频消费及服务领域拓展。1)打造K金珠宝龙头,参股设立“一帆珠宝”与“一帆金融”,发力供应链管理与金融服务。2)以女包FION为核心,推动多品牌战略。3)参股跨境电商“拉拉米”,进军化妆品领域。 深入渠道建设,完善会员精细化管理:公司通过完善CRM、积分系统持续推进客户管理平台建设,目前平台已经积累273万会员数据。此外,公司加入客道会员体系,与海尔、RIO、联合利华、百雀羚、罗莱家纺等共享会员生态圈,圈内品牌2000万+的会员有望加速公司实现时尚消费品集团的定位。公司积极推进珠宝和女包客户协同以及线上线下渠道的联合互动,全渠道布局初步成型,会员共享+O2O渠道引流将加速品牌的成长。 融资推进顺利,助力外延式扩张步伐推进:公司5月份公告12亿元定增方案,拟用于珠宝云平台创新营销项目。此外,公司债于8月17日在深交所挂牌交易,发型金额为9亿元,提升公司资金实力。借鉴LVMH的发展经验,我们看好公司定位快速成长的中产阶级消费升级市场,打造多品牌时尚消费品产业运营品牌的战略。 维持“买入”评级。公司定位多品牌轻奢集团,积极推动珠宝、女包业务的内生增长,寻找化妆品美容的并购机会,发挥品牌间的会员共享+O2O渠道协同作用,有望打造中产女性消费的新入口。我们预计公司16-17年EPS分别为0.36、0.43,对应PE分别30X、25X,维持“买入”评级。 风险提示:1、珠宝、女包消费持续低迷,2多品牌运营效果不达预期

投资要点 公司公告,16年前三季实现营业收入20.7亿元,同比增长0.78%;归属净利润1.95亿元,同比增长0.47%,EPS为0.23元/股。 前三季整体收入增长平稳:公司16年前三季营业收入同比增长0.78%,我们预计收入增长主要由时尚K金和Fion女包业务贡献,预计两者表现平稳,个位数增长;前三季金价出现较大幅度的上升,但黄金饰品消费依旧疲软,估计传统黄金同比下降10%-20%,降幅有所收窄。公司定位中高端时尚消费品的品牌运营商,立足K金和女包两大业务,整体经营较为稳健。三季度末公司拥有门店总数1036家,较中报净增11家。 深入渠道建设,完善会员精细化管理:公司通过完善CRM、积分系统持续推进客户管理平台建设,目前平台已经积累273万会员数据。此外,公司加入客道会员体系,与海尔、RIO、联合利华、百雀羚、罗莱家纺等共享会员生态圈,圈内品牌2000万+的会员有望加速公司实现时尚消费品集团的定位。公司积极推进珠宝和女包客户协同以及线上线下渠道的联合互动,全渠道布局初步成型,会员共享+O2O渠道引流将加速品牌的成长。 融资推进顺利,助力外延式扩张步伐推进:公司5月份公告12亿元定增方案,拟用于珠宝云平台创新营销项目,目前公司已对证监会出具《反馈意见》进行了答复、补充修订了预案。此外,公司债于8月17日在深交所挂牌交易,发型金额为9亿元,提升公司资金实力,后续助力公司外延并购打造时尚品牌集团。借鉴LVMH的发展经验,我们看好公司定位快速成长的中产阶级消费升级市场,打造多品牌时尚消费品产业运营品牌的战略。 维持“买入”评级。公司定位多品牌轻奢集团,积极推动珠宝、女包业务的内生增长,寻找化妆品美容的并购机会,发挥品牌间的会员共享+O2O渠道协同作用,有望打造中产女性消费的新入口。我们预计公司16-17年EPS分别为0.36、0.43,对应PE分别29X、24X,维持“买入”评级。 风险提示:1、珠宝、女包消费持续低迷,2多品牌运营效果不达预期

投资要点 喜临门发布三季报:公司2016年前三季度实现营收14.2亿元,同比增速30.4%,归属母公司净利润1.46亿元,同比增长30%,EPS0.46元/股。 营销体系改革叠加地产后周期,床垫内销发力:前三季公司销售额单季同比增速逐季提升,Q1/Q2/Q3分别为15%/30%/41%。分产品业务来看,我们测算内销业务同比增长约50%左右,外销业务相较上半年回升至15%-20%左右增长区间,地产后周期效应叠加自主品牌营销体系改革使得1-9月公司国内市场床垫销售额大幅提升。此外影视剧业务、电子商务销售额前三季度均获得高速增长。 自主品牌营销体系改革收效显著:二三季度度销售增长状况来看公司内销自主品牌营销体系管理建设已开始体现显著效果。公司2015年开始加大自主品牌门店营销及管理力度,成效显著,16年公司着重进行子品牌系列的梳理,加强营销改革,增加销售人员数量质量及培训力度,密集开展营销活动,推行总部与门店联动的营销管理体系,并推出沙发、卧房配套家具等多元化新品类,着力提升单店坪效及客单价水平。 我们看好公司自有品牌床垫营销渠道改革及大家居品类多元化发展的未来成长性。我们持续看好喜临门床垫品牌的全国化营销拓展布局。传媒业务一方面提供稳定业绩增长,另一方面与主业形成协同,增强喜临门睡眠领导者的品牌效应。同时地产销售增速去年中期以来见底回升,改善性需求带动消费升级,刚需传导家居用品销售量、价提升,公司床垫\软床业务全年增长较有保障,传统、新兴业务双轮驱动,我们测算16-17年EPS0.67、0.88元,维持“买入”评级。 风险提示:市场营销开拓风险,管理运营风险

公司公告,16年前三季实现营业收入2.15亿元,同比下降9.76%;归属净利润0.49亿元,同比下降2.16%,EPS为0.23元/股。 内销客户调整引致营业收入大幅下滑:公司内销客户部分为注册地归属大陆的贸易商,主要从事玩具出口业务;受玩具出口市场低迷影响,Q3有此类客户中因业务变更原因与公司终止合作,导致公司营业收入大幅下滑。除此之外,面对本土积木玩具市场,公司加速开拓华南和华东的经销商渠道、逐步开拓其他地区经销商渠道,我们预计公司16年将新增20-30家经销商;此外,公司与国内一二线城市大型超市及玩具反斗城等深入合作和设立产品专柜。我们认为,在产能受限的背景下,公司通过积极调整产品结构将保持本土玩具市场营收的平稳增长;随着17年下半年公司产能顺利投产,原有经销增订单增加、退出经销商的重新合作将带动内销收入的快速增长。公司外销客户主要为香港以及国外的贸易商,因而外销收入受宏观经济的影响而下滑。在公司重点开发的北美和欧洲地区,随着经济的持续复苏,该区域收入预计实现平稳增长;新加坡、秘鲁经济疲软影响,玩具进口下降依旧明显。 毛利率基本持平半年报,关注后续ABS塑料价格情况:前三季毛利率为39.72%,基本持平半年报水平39.68%。ABS塑料价格自2016年初开始涨价,目前价格已回升2015年7月的水平,原材料价格作为成本端的主要影响因素,我们认为,后续马口铁价格走势对于毛利率提升空间具有重要影响。此外,公司加强生产设备的技术改造,推动生产线的自动化升级,带动单套产品人工和制造成本下降和提升生产效率。 销售费用率维持在合理区间,管理费用率有所上升:公司上半年销售费用率小幅上升0.19pct,处于合理区间。公司管理费用率上升2.58pct,结合半年报的拆分情况,我们认为主要原因是公司员工集体提薪。 校内幼儿园渠道“教育包”推进顺利,未来成长空间值得期待:以汕头为例,邦宝在6月初与40多家幼儿园建立邦宝积木屋,目前已与100家形成合作关系,表明教育包模式具有较高的市场认可度。邦宝在广东省、杭州市、北京市已有与一批教学经验丰富的幼儿园开展关于积木构建活动与儿童教育方面的合作,我们认为,邦宝依托合作高校的产学研基地,逐步将教育包模式推向华南、华东、华北地区幼儿园。 维持“增持”评级:邦宝是益智玩具行业领先企业,在品牌+产品上具有竞争力,17年产能投放有望带动玩具制造业务的高速成长;公司凭借“教具-教材-师资培训”的营销模式加速切入幼教渠道,“教育包”的放量将提升公司整体盈利能力;同时,公司积极探索和布局优秀文化IP产业资源,战略延伸将带来业绩和估值的同步上行。考虑公司内销客户调整和产能释放进度,我们调整公司2016-2018年EPS分别为0.30、0.42、0.57元(原值为0.33、0.40、0.53),同比增长-3.6%、39%、36%。 风险提示:1、原材料价格波动;2、产能投放不达预期;3、产品销售不达预期

公司公告,16年前三季实现营业收入24.4亿元,同比增长20.20%;归属净利润2.18亿元,同比增长7.50%,EPS为0.34元/股。 门店升级推动直营单店挖潜,加盟业务规模内生外延快速增长:公司16前三季实现营业收入24.4亿元,同比增长20.20%;Q3单季实现营业收入9.54亿元,同比增长28.8%,增速较Q1/Q2单季的9.2%/21.2%持续提升。分渠道看,前三季度直营连锁实现营业收入18.2亿元,同比增长24.3%;加盟业务1.45亿元,同比增长59.4%,国外批发业务4.53亿元,同比下降0.2%。 供应链一体化效应渐进,交货周期缩短提升完结订单及收入水平:受益于地产后周期叠加门店升级扩张,公司书面订单维持较高增速,但供应链问题致出货不顺,完结订单慢于书面订单。公司借助外部咨询机构优化供应链管理(引入先进需求预测方法、梳理计划流程和产销协同机制),交货周期明显改善。Q3完结订单增速在收入确认方面有所体现,我们预计Q4完结订单进一步提速将继续拉动收入增速的上升。 老式家具清理及饰品业务放量,降低毛利率整体水平。公司前三季毛利率为58.47%,同比下降1.44pct。分渠道来看,前三季直营连锁毛利率为67%、加盟业务毛利率为40%,分别同比下降4pct、2pct,主要由于大量老式家具清理、饰品放量收入占比提升。 期间费用率有所下降,存货周转天数下降明显。公司销售/管理费用率为35.07%/9%,同比小幅下降0.25/0.49pct。公司财务费用率为1.89%,同比上升0.52pct,主要原因是汇兑损失和贷款利息增加。公司应收账款周转天数为11.5天,同比减少约5天,环比继续下降,体现了公司较强的应收账款管理能力;存货周转期减少36.4天,说明供应链管理项目有效提升存货管理水平。此外,公司预收款项同比增加36.84%,增速环比继续上升,我们认为公司四季度收入增速有望继续上升。 维持“增持”评级:美克美家门店升级带来16年的单店内涵式收入提升、A.R.T.加盟渠道下沉推进外延扩张,推动公司规模效应的发挥。公司持续推行多品牌运营+智能制造(MC+FA)项目+线上线下融合的战略,打造大家居航母提升估值空间。随着智能制造(MC+FA)项目稳步实施,配合Zest平台全面推进定制业务以及其他品牌的成长也将贡献业务弹性。考虑公司实施的多品牌战略和直营渠道仍处于拓展期,下调公司16-17年预测eps分别为0.54、0.65元,同比增长14%、22%,对应PE分别为27X、22X,维持“增持”评级。 风险提示:1、A.R.T.加盟拓展低于预期;2、智能制造进展不达预期

太阳纸业公布2016年三季报:报告期内,公司实现营业收入102亿元,同比增长28.6%,实现归属于上市公司股东净利6.6亿元,同比增长58%,实现每股收益0.26元。 收入增长主要来自于溶解浆、轻型纸产能达产:公司前三季营业收入同比增长28%,主要由于30万吨轻型纸改扩建项目及30万吨溶解浆新线均已处于满产满销状态。文化纸产能由去年70万吨增至100万吨,产能增长43%。溶解浆产能由此前20万吨增至55万吨,若以80%的产能利用率测算,我们预计今年溶解浆产销量或达到45万吨,同比大幅增长。此外公司50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目已于2016年8月开机试产,今年或贡献一定收入。 纸价、溶解浆价格持续提涨,行业景气度持续回升:9月太阳、晨鸣、APP、博汇等联合发布涨价函,进一步提涨铜版、白卡纸价格200元/吨。10月太阳、晨鸣等发布涨价函,联合提涨双胶纸、静电复印纸价格100元/吨。溶解浆价格持续上涨态势,10月26日内盘溶解浆价格报价8700元/吨,我们测算溶解浆、黏胶短纤当前价格相较年初分别上涨28%、29%(1880元/吨、3600元/吨),溶解浆8-10月加速提涨,单月涨幅分别为9%、6%、7%(单月环比涨幅约500-600元/吨)。 看好造纸行业改善及公司经营管理能力,维持“增持”评级:我们看好纸、浆价格价差增大、造纸行业供需同比改善、利润空间上行及太阳纸业所具备的显著规模优势及较强的新业务开拓及经营管控能力,预测公司2016-2017 年EPS 分别为0.40元、0.57元。维持“增持”评级。 风险提示:1、木浆价格上涨;2、向快消品行业转型不达预期