投资建议:首次覆盖,建议增持。公司生猪规模扩张加速,疫苗、饲料快速增长,近期重点打造拾分味道生鲜店,未来有望快速扩张。预测2017-18年EPS为0.53、0.64元,给予目标价10.9元。首次覆盖,给予“增持”评级。 生猪出栏量快速增长,养殖规模扩张加速。16年公司生猪销售58万头,同比大增40%,猪价高景气下公司全年肥猪销售均价达18.15元/公斤,生猪销售收入10.6亿元,带动整体业绩大幅增长。17Q1生猪出栏规模同比大增205%,生猪养殖收入同比大增164%。随着“公司+家庭农场”模式养殖规模逐步扩张、艾格菲传统猪场升级改造完毕、广西大化猪场产能逐步释放、以及定增养殖项目后续落成投产,预计生猪养殖规模加速增长,17年生猪有望达到100万头,能繁母猪有望达到20万头。 疫苗新品、饲料外延有望成为新增长点。疫苗板块:16年胃腹二联苗实现快速增长,17年高致病性蓝耳疫苗有望上市,新品推出将有效推动疫苗板块业绩快速提升;饲料板块:公司近期收购普利茂种虾业务、与广东海茂合作、收购青岛七好生科,饲料事业部的并购整合持续加速,未来饲料市场空间有望进一步打开。 布局产业链下游食品业务,重点打造拾分味道。终端食品业务是公司未来发展的重要方向,可有效平缓猪周期价格波动风险、增强整体盈利能力。公司近期在上海开设拾分味道生鲜店,主要布局商超渠道,产品包括肉制品和水产品,肉类深加工为近期发展重点,其他品类亦会逐步扩充,未来有望从长三角向全国其他地区快速扩张。 核心风险:畜禽价格波动风险、疫病发生风险。

本报告导读: 公司加快生猪养殖产能建设,未来出栏量有望快速增长,饲料业务稳中有升,公司未来业绩有望实现较快增长。 投资建议:首次覆盖,建议增持。公司加快生猪养殖产能建设,未来出栏有望快速增长,饲料业务稳中有升。预测2017-18年EPS为49、0.54元,给予目标价5.8元。首次覆盖,给予“增持”评级。 定增加快养殖产能建设,未来出栏量有望快速增长。16年公司出栏生猪226万头,同比增长43%,生猪销售收入33亿元,同比增长62%。受益于养殖高景气度和玉米、豆粕等原料成本下降,公司养殖盈利能力大幅提升,16年养殖毛利率达38.3%,同比提升25.4pct,养殖毛利达到12.9亿元,同比大增374%。公司在15-16年通过定增募集资金共新增产能134.8万头,随着项目投资达产和自筹资金建设项目的产能释放,预计17年出栏量达350万头,同比增长50%,未来生猪出栏量有望持续快速增长。 积极推进“公司+农户”轻资产模式,推动扩大养殖规模。公司积极推进“公司+农户”的轻资产合作养殖发展模式,利用自身品牌、人才、技术等产业链资源优势,与家庭农场的发展需求相结合,在养殖优势区域试行“公司+农户”发展策略,同时拟在具有资源优势和产业链上下游优势的区域,积极寻找并购具有一定规模的优质猪场,推动公司未来生猪出栏量快速增长。 饲料产品结构升级,建立直销渠道助力销量增长。公司在巩固并优化原有销售渠道同时,建立了饲料业务的直销渠道,保持饲料销量较快增长,16年饲料收入同比增长10.8%。从饲料产品结构看,16年公司毛利更高的浓缩料同比大增69%,带动饲料产品结构升级,进一步巩固了公司在饲料类上市公司中的行业地位。 核心风险:畜禽价格波动风险、疫病发生风险。

投资建议:维持增持。公司一季度业绩兑现高增长,上调2017-18年EPS为0.77、0.97元(前次预测0.77、0.87元),上调目标价至22元(前次预测19.2元)。维持增持。 一季度量价齐升带动业绩高增长。预计一季度总体销量160万吨左右,同比增长20%以上,其中猪料约30万吨(25%左右),禽料约110万吨(15%左右),水产料约20万吨(30%左右);同时价格整体提升8%-9%,带动毛利率提升0.2%,考虑到16Q1利润主要体现在投资收益(玉米等套保,所得税率较高),推动净利润同比大幅增长。 预计17Q2销量仍将保持20%左右增长。其中水产料增速有望得到维持(4月份因梅雨天气较多,同比增速略低至15%左右),但高鱼价带动投喂热情提升,有望带动水产料继续保持25%以上的销量增长;禽料受禽流感等因素影响,4月份仅增长10%,但随着天气转暖(禽流感一般高峰期为12-5月),有望重拾20%以上增长;猪料情况稳定,Q2同比预计仍能维持25%以上增长。 预计海大的高增长将会贯穿17年全年。水产料销售旺季逐步到来,高鱼价带动投喂量和存塘量的上升,膨化料使用比例上升有望逐步落地;猪料方面补栏持续,行业周期上升叠加公司内生增长,水产料方面依托全新升级的全产业链服务创造的差异化优势以及营销资源倾斜,市场份额有望稳步提升;畜禽料方面,随着区域开拓持续,公司“四位一体”联动机制战斗力仍然十足,未来增长空间仍然广阔。 核心风险:生猪存栏回升不及预期、鱼价回升不及预期。

投资要点: 投资建议:维持增持。因竞品上市不及预期,公司口蹄疫销量大幅上升,上调2017-18EPS至1.42、1.76元(前次预测为1.23、1.53元),维持目标价43.05元(对应2017PE30倍),维持增持。 成长和周期共振,单品类向多品类驱动转变。公司收入、净利增速均如期大幅提升。我们认为今年公司将受益总量成长性与周期性双重因素共振的影响,叠加公司优异的产品质量,量利均将继续大幅提升,2017年公司业绩仍将保持35%以上的增长。一季度公司业绩验证我们的逻辑,今年逻辑将进一步发酵,一季度受益公司口蹄疫快速增长,公司收入、净利增长均远超30%。行业层面:随着规模化比例提升,行业将保持15%以上增长,其中市场苗能保持30%以上增长。周期性方面,补栏在回升,尤其是规模化养殖厂的补栏将使公司疫苗需求增速将快于行业补栏增速。公司层面:新老品种发力、公司外延扩张提供持续看点。同时公司签订技术转让合同,寻求向人用生物制药领域延伸和布局,国际化、涉入人保领域有望成为公司中长期的看点。 激励落地,快步前行。公司发布股权激励计划,业绩条件为比2016年扣非归母净利增长20%、45%、75%,预计2017-2020产生费用分别为0.63、1.01、0.72、0.33亿元,本次激励对象包括核心管理与技术人员221人,随着激励落地,公司将进一步注入发展动能。 核心风险:新疫苗上市时间低于预期、生猪存栏回升不及预期。

我们认为周期性恢复叠加公司优秀成长基因,公司2017年将重拾高增长,首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2016-2018EPS为0.55、0.77和0.87,对应17年21.49倍市盈率。我们给予目标价19.22元。 行业方面:周期性恢复为主要推手。一方面,16年水灾影响造成行业的低基数,但同时也为17年的恢复性增长奠定了基础,尤其在鱼价因水灾影响有望走高的背景下;另一方面,猪料受益补栏趋势性恢复,也将一改15、16年同比表现低迷的状况,有望迎来正增长。 公司层面:1、水产料有望重拾高增长,未来2年有望增长50%+,依托鱼苗业务储备、资源聚焦背景下有望打造出新战力。同时海外市场仍处于高速扩容期有望继续贡献增量;预计今明年水产饲料销量达250、300万吨。2、畜禽料继续“版图扩张+区域渗透”。预计今明两年禽料销量可达480、600万吨,猪料销量可达150、200万吨。3、生猪养殖蓄势待发。今年初公司加快布局生猪养殖业。17-18年出栏量有望快速增长至50万、100万头。 公司优秀的基因值得估值溢价。1、产品矩阵优势。公司产品线齐全,使公司抗风险能力强,可获得高于行业一般水平的毛利率。2、“四位一体”高效联动,有效控制产品成本。3、服务优势。公司率先提出服务营销的发展战略,秉承“为客户创造价值”的理念,构建了三级营销服务体系,力求公司与客户的共赢发展。4、完善的激励机制。绑定管理层和核心人员的利益,维护股东权益。 风险提示:极端天气不利于饲料销售、生猪存栏回升不及预期。

行业方面:1、短期:种子销售旺季到来,从我们草根调研了解,主要种业公司预收状况良好,预示着2017年种子销售将持续向好;此外农业政策旺季逐步到来,12月9日中央政治局会议明确提出要积极推进农业供给侧结构性改革,我们认为将逐步开启农业板块政策催化行情,农业相关政策将从目前至一月底密集落地,成为板块重要催化。2、中长期:今年玉米价格下滑已经给板块带来了足够悲观的预期与估值压制,而玉米库存消费比预计边际下降有望碎步推升玉米价格,从而逐步解除玉米种子板块压制因素。 公司方面:1、推广面积扩张助力公司销量增加。“郑单958”和“浚单20”进入衰退期,推广面积下滑,而登海605、登海618具有优良的抗性和高产的特性,有望占据新空出的市场。同时今年公司预收款快速增长,佐证了公司推广面积将持续向好。预计2016/17销售季登海605推广面积增长率有望超过20%达到2000万亩;登海618增长有望翻倍,推广面积有望达到410万亩。2、成本下降,公司毛利率增长有望超预期。受2015年新疆、甘肃干旱天气影响,公司单位面积制种量大幅下滑,单位成本快速提升导致毛利率从2014年的59.54%大幅下滑至今年上半年的52.18%,下滑幅度达到7.36%。但是随着今年天气好转,单位面积制种量回升,单位成本有望快速降低,毛利率将快速恢复。由于2015年制种依旧会影响到今年销售,因此我们保守估计今年全年的毛利率与今年上半年持平,为52.18%,随着2015年冲击减小,公司毛利率有望超预期反弹,我们保守估计2016-18年公司毛利率为52.18%、54.7%和58.3%,未来公司毛利率有望继续超预期。3、品种梯队明晰,公司龙头地位继续巩固。公司产品梯队明晰,后续储备品种丰富,未来登海685、登海179、登海671、登海682等接连上市保障公司中长期业绩。

禾丰牧业是我们挑选出来的17年可以重点配置的标的,核心逻辑在于业绩高增长以及偏低的估值,业绩高增长来源来自于:后周期饲料板块的景气度趋势性提升,以及禽养殖屠宰方面大幅提供投资收益;同时,作为板块当中质地优良、成长性较好的公司,目前18X2017PE的估值水平仍偏低,公司是农业板块中2017年优良的配置标的之一。 公司的主要看点在饲料与禽养殖屠宰两个板块: 饲料板块:1、行业逻辑:饲料板块后周期大逻辑仍然坚实,补栏趋势性提升在2017年只会延续并有望加速;成长性方面,集中度提升伴随规模化比例提升也在稳步推进。2、公司逻辑:区位优势是禾丰牧业的亮点,公司地处东北,符合我国养殖规划的布局趋势,《全国生猪生产发展规划(2016-2020年)》中提出,东北地区被列为潜力增长区,东北地区的生猪生产除满足本区域需求外,还重点满足京、津等大中城市供应,预计猪肉产量年均增长将达到1%-2%,在四种规划区域中增速最快,我们认为低环保压力以及原料优势是其中的重要驱动因素,公司作为东北饲料领军企业将充分受益。 禽养殖屠宰板块:17年有望迎量利双升:公司具有完备的禽养殖产业链,养殖规模近几年不断扩大,15、16年公司屠宰规模预计为2.1亿羽、2.7亿羽(权益占40%左右),17年有望继续增长至超过3.2亿羽,其中自养比例预计在50%左右,随着引种量稀缺向下游传导逐步到来,我们认为公司养殖屠宰业务有望于17年迎来大年,由于公司这块业务主要由联营企业承担,预计17年投资收益将大幅增长。 我们预计公司2016-18年归母净利达到4.2亿、6.68亿和7.05亿元,其中17年将是利润大年,净利润有望同比增长近60%,综合考虑给予公司20X2017PE,给予“增持”评级,目标价16.5元。

投资逻辑 我们看好公司基于以下三点: 1、大股东混改、高管持股完成,公司站在新的起点上。去年12 月大股东广弘资产混改完成,新锦安旗下的两个合伙公司获得广弘资产49%的股权,新锦安以地产开发为主业,未来有望盘活公司大量的土地资源。同年12月,年仅37岁的蔡飚先生担任广弘控股董事长,并在半年后包括董事长、总经理在内的核心治理层和管理层通过分级资产管理计划以9.058元/股的价格增持公司1.078%股份。截至目前,我们认为各项准备工作逐步到位,公司有望站在新一轮发展起点上。 2、多路径选择,护航公司发展:(1)外延助力,协同主业。公司于年报提出,“积极探索以并购为主的资本运营工作,促进企业跨越式发展”,提出“加快外延式发展步伐,加大教育、食品行业或相关行业的并购力度,拓展公司经营的宽度和长度”,公司有望通过外延助力公司进一步发展。(2)借力大股东,资源协同。早前,广弘资产曾提出利用广弘控股加快对广弘资产旗下的绿色食品主业资产整合,进一步提高企业资本扩张能力和资本升值能力,公司目前是大股东广弘资产旗下唯一一家上市平台,平台资源价值较为突出,也符合广东省国资委提高省属企业资产证券化率目标的方向,值得关注。 3、公司主业稳定、土地价值重估有望为公司提供安全边际。(1)公司主业提供安全边际。公司主业主要分为图书发行和食品两大板块,图书业务板块市场及竞争格局均较为稳定,年贡献利润8000万左右,养殖、食品业务当中养殖业务受一定周期波动,食品业务较为稳定。在维持现在业务不变的情况下,主业盈利有望保持在1亿以上。(2)土地价值重估有望为公司提供安全边际。公司目前拥有超过1397.37亩的非商住用地,分布在广州、佛山、中山等地,未来有望转为商住用地,如推进顺利,按照当地商业用地估值,公司有望获得50亿左右的土地价值,为公司价值提供了安全边际。 投资建议 综合考虑公司自身变化、9.058元/股的增持均价以及业绩和土地安全边际等因素,我们给予目标市值100亿,目标价17.13元,给予“买入”评级。 风险 公司改革速度低于预期、土地重分类速度低于预期。

投资逻辑 行业层面:收入端和成本端改善,饲料板块大逻辑正在演绎。1、饲料销量:随着生猪存栏量提升,饲料行业迎来景气拐点。9月猪全价料产量环比回升14.53%,同比增加14.45%,一举扭转7、8两月下滑态势。2、饲料成本:内盘玉米价格近两个月如期暴跌,豆粕价格在北美丰产背景下回吐大部分前期涨幅,因此大逻辑正在践行和强化。3、生猪价格:中长期来看,生猪价格高位有望维持到明年二季度;短期来看,生猪价格有望于10月底触底反弹。 公司层面:公司前端料占比高,未来养殖也将逐步释放业绩弹性。 饲料业务:1、随着生猪存栏回升,公司饲料业务将受益行业景气度回升而回升,而公司前端料占猪料的一半,公司将最先受益生猪存栏回升。2、合作养殖户增加及饲料产品结构调整提升饲料销量。公司坚持规模化猪场销售,客户定位于规模在500头以上的基础母猪猪场,饲料直销贡献超60%,通过参股等战略合作客户贡献达30%-40%。未来公司将继续通过资本运作扩大养殖客户规模,实现饲料放量、结构优化和养殖布局。3、玉米价格暴跌,豆粕价格下滑,公司饲料净利率有望提升超1%,为公司饲料业务提供业绩弹性。 生猪养殖业务:养殖是公司未来的发展重点,公司主要通过参股优秀的养殖公司、自建养殖场、优质养殖场的托管、收购的猪场四种方式参与生猪养殖。一方面公司通过参与生猪养殖,直接获取养殖利润;另一方面通过向养殖端扩张,加强公司饲料和兽药销售,加强养殖产业链上下游布局。目前公司通过各种方式覆盖生猪年出栏200万头左右,权益产能50万头左右,未来10年内公司力争达到生猪年出栏300万头。同时,随着优百特4800头基础母猪投产,预计17、18年优百特生猪出栏6.24万和8.16万头贡献业绩弹性,预计优百特为公司贡献净利1900万和2000多万净利。 投资建议 综合来看,公司饲料销量今明两年大幅提升、生猪出栏高弹性以及未来有望继续外延扩张为公司提供基本面支撑。同时公司市值58亿,流通市值仅47亿,未来公司成长性较强。预计公司16-18年净利润为1.76亿、2.5亿和2.59亿,给予公司37.66×16PE、26.52×17PE,目标价17.4元,给予“增持”评级。 风险提示 盈华讯方盈利不及预期、大客户扩张速度过快导致毛利率下滑、玉米、豆粕价格上升、应收账款无法回收、生猪价格快速下行。

行业层面:“后周期(收入端)+玉米/豆粕价格下滑(成本端)”饲料板块大逻辑没有变化,而且从近期来看,补栏进度好于农业部数据情况,趋势确定,内盘玉米价格于近两个月如期暴跌,豆粕价格在北美丰产背景之下回吐了大部分前期涨幅,因此大逻辑正在践行和强化;同时,补栏的推进叠加仍然较为理想的猪价,种猪销售将迎来蜜月期,公司依托美神育种(美国NSR在国内唯一一个授牌育种单位),种猪销售具有优势,将从中充分受益。 公司层面:我们看好未来公司业绩的弹性表现,其弹性来源将来自于两方面。1、饲料板块净利率提升及销量提升贡献业绩弹性:(1)受益玉米价格下滑,饲料净利率有望提升超过1%,15年公司净利率仅为0.8%,饲料板块净利率提升使公司净利翻倍。(2)饲料板块属于养殖后周期板块,随着存栏量提升,公司饲料销量将快速提升,预计16-18年公司饲料销量有望达到340、400、440万吨。(3)公司优化饲料结构提升饲料净利:公司前端料占猪料比重由去年10%,升至上半年15%,高端料占比提升使净利率上升。(4)优化客户、区域结构,提升效率来提升净利率:公司本部饲料吨净利不到20元,与行业80元的吨净利差距极大,公司通过并购(比利美英伟)等方式形成优势互补,提升管理和销售效率,进而提升吨净利。2、生猪出栏量和种猪销量提升贡献业绩弹性:(1)公司布局生猪养殖提升业绩弹性:生猪价格相对高位有望持续到明年二季度,公司消耗性生物资产相较年初翻倍,生产性生物资产快速增长,预示着未来公司生猪出栏量将快速上升,贡献业绩弹性。(2)种猪销量提升贡献业绩弹性:公司种猪竞争力良好且销售基数低,受益行业扩容,种猪增长率有望大幅超过20%。(3)公司计划通过并购重组、轻资产发展模式和公司+家庭农场模式实现10年内出栏生猪600万头规划,预计公司今年生猪出栏有望达到15万头;如果公司成功收购龙华农牧,公司出栏量有望超过30万头,未来公司在养殖板块拓展将提高业绩弹性。 大股东以11.57元/股增持超过2500万股(占公司总股本的5.26%)并以相同价格参与定增彰显大股东对公司未来发展信心。公司市值不到63亿,流通市值仅53亿,预计16-18公司净利润为2.08亿、3.42亿及3.78亿,给予公司38.5×16PE、23.4×17PE,目标价16.24元,给予“买入”评级。

投资逻辑 生猪板块:生猪出栏量下半年有望大幅上升,由于去年6月广西大化受灾,公司上半年生猪出栏量低于去年同期,而随着新产能落地以及广西大化生产恢复,叠加合作农户快速增长,公司今明两年生猪出栏有望快速放量,预计16-18年生猪出栏70、110、160万头;并且能繁母猪产能处于历史低位,我们预计生猪价格高位有望维持到明年2季度;同时玉米价格下行,豆粕涨势停滞有效降低了公司养殖成本;预计养殖板块16-18年为公司提供4、4.73、3.85亿净利润。 动保板块:公司今年有望获得高致病性猪蓝耳生产批文,明年年初有望生产,为公司动保板块提供增量。同时,公司通过改进工艺提升产品质量、差异化营销手段等不断提升圆环、猪瘟、胃腹二联苗这三大优势品种销量,未来公司动保板块收入有望继续放量,整个板块有望迎来盈利高增长时期。预计动保板块未来三年动保板块为公司提供5000万、6400万、7800万净利润。 饲料板块:2015年公司剥离反刍饲料,把猪饲料划到汉世伟统一管理,目前饲料板块上专注特种水产饲料。2016年公司推出特种水产领域的创新服务营销模式333 ,强化服务客户的能力,以提高水产养殖户的养殖水平。公司饲料产品今年上半年实现水产饲料逆势高增长,受益于公司聚焦策略以及营销服务模式改革,我们认为公司饲料板块增长可期。 食品业务板块:拾分味道于2015年7月开始筹划并试运营,目前是天邦股份未来战略发展、业绩增长的核心板块,拾分味道以质量制胜为核心竞争力,以“食品+互联网”为整体业务战略,运用互联时代思维与技术,倾力打造拾分味道高端形象,食品业务板块盈利可期。 投资建议 综合来看各板块,公司猪蓝耳批文落地、出栏量快速增长以及外延稳步推进,同时公司市值,尤其是流通市值小,未来公司成长性较强。我们预计公司16-18年收入22.44亿、29.34亿和32.94亿,净利润分别为5.3亿、6.3亿和5.03亿,给于公司20×16PE、16.83×17PE,目标价16.65元,给予“买入”评级。 风险 新产品上市时间低于预期、生猪出栏量不及预期、招采政策负面影响超出预期、生猪价格快速下滑。

投资逻辑 行业方面:1.成长逻辑:动物疫苗是农业板块最具成长性的子行业,其市场容量未来5年有望扩容至200亿,复合增长率有望接近15%。而在生物股份优势品种口蹄疫方面,目前口蹄疫市场苗近12亿,有望在2025年之前前超过54亿,成长空间广阔!行业成长的一个主要驱动因素是规模化,随着我国规模化养殖比例不断提高,对疫苗的需求和品质要求都在不断提升,质优但价高的疫苗将会受到追捧,从价格的角度驱动行业成长。2.周期逻辑:向上拐点逐步显现,随着生猪存栏量后期逐步上升,动物疫苗需求有望迎来向上拐点,同时高盈利有望推动渗透率进一步提升。3、招采政策变革优化优势企业竞争生态。招采政策变化推进市场化,疫苗选择权交还给养殖户,渠道铺垫到位(买的到)、产品性价高(愿意买)的品种将会迎来机会。 公司方面:1.公司继续深挖口蹄疫市场。一方面,口蹄疫悬浮培养和纯化技术使公司具有先发优势;另一方面,公司不断进行营销网络建设,为客户提供完善的市场服务,未来公司有望向年出栏1千-5千头的猪场进行开拓,公司口蹄疫市场苗渗透率有望进一步提升;同时,公司O-A二价苗有望在明年推出,猪口蹄疫A型疫苗需求量大,并且我国A型疫苗只有金宇和中农威特处于新兽药证书申请阶段,未来O-A二价苗有望为公司迅速抢占市场。2.新产品有望推出。目前,圆环疫苗今年年初已经推出,有望在年内为公司获得5000万营收,BVD-IBD、布病疫苗也有望在今明两年推出,这三种新产品近三年有望为公司提供5100万、8500万和14200万收入;3.国际化提升未来空间。公司一方面,通过国际交流与合作,实现生产工艺升级,提升疫苗品质;另一方面,通过向发展中国家进行扩张,在国外设厂,将公司旧的多余产能转移出去,将自己的产品推向国际市场,打破国内需求瓶颈,增强公司盈利能力。目前公司已经开始践行国际化战略,未来有望为公司打开收入空间。 投资建议 景气度将迎拐点,叠加定增获批、新品推出催化;同时,综合衡量可比公司估值水平和公司历史估值水平,我们给予公司35×16PE、27×17PE,未来6-12个月的目标为40元,给予“买入”评级。 风险 新疫苗上市时间低于预期、生猪存栏回升不及预期。

投资逻辑 低估值、低市值,后周期板块里涨幅小,景气拐点向上的标的:目前公司市盈率仅22倍、市值仅88亿。我们认为后周期板块是可以持续看两年的板块,公司属于典型的后周期标的之一,且涨幅比较小,从底部上来只有20%,是有补涨动力的标的; 业绩确定性强是公司最大的看点: 激励机制到位,公司整体上市后实现管理层直接持股,公司激励机制进一步完善,这一部分股权7月30日解禁,公司经营管理的内在动力充足;公司有良好的激励机制,超出考核基数的20%用于管理层和核心骨干激励,也将增强公司经营动力; 基本面支撑强,业绩超额完成概率大幅上升:1、公司疫苗板块预计今年收入与去年基本保持稳定,今年收入7.5亿,为贡献1.2亿净利润,而随着能繁见底,17年疫苗板块有望迎来景气高峰。2、公司饲料板块也随着能繁见底而迎来拐点,同时玉米、豆粕价格下行,饲料毛利率大幅扩张,保守估计,饲料板块今年有望为公司提供6000万的净利润。3、食品养殖板块母公司有30万头出栏量,假设新收购的农牧科技有5万头的权益产量,公司生猪出栏量共35万头,每头净利润600元,仅食品养殖板块就为公司贡献2.1亿净利润.4、植物蛋白板块和其他业务板块中,随着植物蛋白板块折旧逐步减少及价格触底回升,今年植物蛋白板块净利润有望与去年持平,亏损概率不大,并有望为公司提供1000万的净利润。 投资建议 我们预计16-18年EPS分别为0.416、0.451和0.352,我们给予公司16年30倍估值,对应12.5元目标价位。考虑到公司属于后周期板块中相对滞涨的标的,公司有补涨的需求。 风险提示 玉米、豆粕价格快速上行、疫苗新产品推出不及预期。

投资逻辑 养殖后周期逻辑践行者。公司主营产品为疫苗、饲料和兽药等养殖后周期产品。16年将是养殖后周期的黄金投资时点,一方面,价格景气有望持续全年,在供给连续下滑的背景之下,猪价预计仍将维持在高位,短期仍有进一步冲高动力,全年来看也难觅拐点;另一方面,随着3月份能繁母猪、生猪存栏企稳,疫苗、饲料需求有望进一步打开,带动销量稳步上升,总体而言,受益于养殖后周期的全面复苏,公司将会感受到行业内自上而下的驱动力。 产能瓶颈逐步消除,量增契合行业景气提升趋势。随着募投项目到位,制约公司的产能瓶颈问题将得到解决,兰州厂投产,保山厂也于4月19日公告通过GMP认证,加上逐步达产的成都厂、饲料项目,公司在产能方面做好了迎接行业景气上行的准备,尤其在市场苗方面,公司将有效迎来新的看点,今年口蹄疫市场苗有望进一步放量。 国企改革重要观测时间窗口临近。公司属于央企,激励机制一直是市场较为担心的问题,2014年10月18日公告在两年内提出中牧股份管理层中长期激励计划草案,目前时点逐渐临近。此外,中农发旗下的中水渔业和农发种业已经不同程度的推进了国企改革,公司国改的预期将越发强烈,考虑到公司在产品结构、费用率方面多有提升空间,如激励到位,公司有望迎来盈利拐点。 投资建议 公司目前市值仅77亿,其中持股金达威25.67%的股权市值为26亿,排除之后,主业市值仅51亿,对应2016年主业估值约17倍,考虑到动保板块平均25-30倍估值,目前的估值具有明显的安全边际,是上佳的防御性品种,考虑到国改预期,我们认为,公司不乏一定的进攻性,给予公司主业25X16PE,对应目标价24.00元,给予“买入”评级。 风险 生猪存栏持续下滑、招标政策变化、疫苗销售不及预期。

肉制品向低温预制品升级,龙头份额有望继续上升:产品层面上双汇将贯彻“上餐桌”的主题,未来开发更多符合“健康快捷”饮食概念的高端低温预制肉制品以缓解老式产品增速放缓的局面,随着高端产品的逐渐铺货和进口低价原料替代将有助于毛利稳定上升;行业层面上由于竞争对手暂缓产品开发营销步伐,盈利、渠道和创新能力都突出的双汇有望进一步提高市场份额; 生鲜和屠宰业务期待多方努力,进一步开启整合:生鲜肉方面,随着消费者对食品安全和质量的要求不断提高,在商场/专营店购买新鲜猪肉的占比增加,冷鲜肉的消费预计未来五年年均复合增速约为18%。屠宰业务方面,在国家政策不断完善的前提下,还需多方努力。虽整合提速还需时日,但进程已开启,具备规模效应的双汇将是直接受益者; 业绩逐季改善,明年预计将逐步回暖;上游方面,生猪平均价年初至今已上涨逾30%,生猪供给端目前并无大变化,且11月之后逐步进入猪肉消费旺季,若今年旺季需求情况良好,生猪价格下降的空间不大。Q3猪肉价格上涨约25%,超过了生猪19%的价格涨幅,而Q2生猪价格上涨28%,猪肉价格由于滞后性仅上涨17%。预计第三季度双汇的生鲜冻品收入环比将会持续改善,但利润端由于开工率的限制抬高单位成本,依然承压。下游方面,期待中式预制美食和SFD进口高端肉制品陆续投入市场放量,年底新品销量有望达到总体销量的5%。 投资建议 生猪价格最好的时候就是双汇最差的时候,目前双汇处于业绩之底和周期之底。明年随着猪价下降的概率加大,双汇作为下游加工企业,将成为直接受益目标,叠加基数效应,业绩同比提升可能性加大。现在双汇的股价对应16年EPS动态PE仅有14X,远低于过去三年的平均值19X。估值 我们给予双汇未来6-12个月相对于2016年EPS20X的估值,对应25.7元的目标价位,预计15-17年EPS分别为1.155元/1.285元/1.438元,对应PE分别为22X/20X/17X。 风险 新产品市场反应不佳/原材料价格飞涨/食品安全事件