事件: 8 月26 日晚,海大集团发布半年报,上半年公司实现营业收入89.32 亿元,同比增长23.8%;实现净利润2.03 亿元,同比增长48.65%。业绩符合我们之前预期。 点评: 上半年行业整体低迷,公司收入稳步增长。上半年禽畜饲料行业由于受到禽畜价格低迷影响与气温回暖较慢导致水产料投料进度较慢的影响,整个饲料行业上半年景气度较低。但公司在行业低迷的背景下稳扎稳打,通过提升产品品质与强化服务等方式推动了猪料的稳步增长,公司猪料上半年增长达15%,且毛利率同比提升1.91 个百分点。而受上半年水产料行业整体下滑幅度较大影响,上半年公司的水产料整体增速仅10%多;但是公司高毛利的虾料在通过推出新品与养殖模式的方式解决华南地区多年来的对虾疫病的背景下销量增长达到20%;鱼料产品中高端膨化料的比重也不断提升,上半年高端膨化料的增幅达到50%。 毛利率提升,销售费用率如期下行。公司在高毛利的虾料、高端膨化料保持快速增长与猪料毛利率持续提升的背景下,公司上半年综合毛利率同比提升0.82 个百分点。同时,公司在销售人员维持相对稳定与建立服务站等高效服务的模式下,公司上半年销售费用仅增长10.3%,销售费用率下降0.32 个百分点。而管理费用率方面,由于加强管理人员的激励水平等因素,上半年管理费用增长较快,管理费用率提升0.23 个百分点。 7 月台风影响投苗,行业三季度有压力。虽然7 月份台风“威尔逊”对水产养殖存塘并无太大影响,但国内主要的对虾育种基地海南文昌等地影响较为严重。而今年6-7 月份在整个虾价较好的背景下,对虾出塘量较大,而虾苗的短缺影响了三季度的投苗;因此预计三季度行业存塘整体较小,会对行业饲料的销售造成一定压力。但预计8 月下旬开始,整个虾料增长将逐步恢复,行业有望保持高增长趋势。 盈利预测及估值。 虽然三季度台风可能对短期虾料有一定影响,但在终端产品价格高企与公司服务更加深化的背景下,预计公司全年能够维持利润增速大幅快于收入增长的趋势,我们预计公司2014-16 年净利润为5.39、6.81与8.63 亿元,对应EPS 为0.51,0.64 与0.81 元,对应PE 为22.8、18.0 与14.3 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:自然灾害风险。

事件: 上半年实现收入8 亿元,同比持平;亏损5200 万,扣非后亏损9000 万,EPS-0.12元,其中一二季度扣非后各亏损5700 万和3200 万,业绩符合预期。 点评: 二季度减亏。单二季度减亏,主要原因是禽类养殖行业二季度已经走出底部,价格持续回暖。我们测算二季度鸭苗均价1.65 元,高于一季度的1.4元,因此公司亏损减少。若算上补贴和处臵收益,公司二季度盈亏平衡。 三季度预计盈利。公司预计1-9 月盈利0-1000 万,其中单三季度盈利约5000-6000 万元。近期鸡鸭苗价格涨势迅猛,截止8 月27 日,河南鸭苗价格已经涨至4 元/羽附近(成本估计2.2 元/羽),7 月以来均价2.75 元/羽。 预计后续即使价格下降,三季度均价也会在较高水平,盈利确定性高。 畜禽养殖周期反转,公司受益。重申14 年养殖周期反转的观点,15 年是畜禽养殖大年。我们认为畜禽周期猪鸡鸭三者高度相关,主导因素是“大品种”猪肉周期,鸡鸭周期大方向上跟随猪周期。当前时点能繁母猪和祖代鸡存栏都大幅度下降,周期反转确认。15 年供应偏紧,价格中枢将好于14 年。公司业绩波动来自鸭苗业务,是猪周期投资的弹性标的之一。 盈利预测:谨慎预计公司鸡鸭苗销量合计在1.2 亿羽左右,、盈利水平在1+元/羽,公司整体利润在1.6 亿元左右。14-16 年EPS0.1、0.39、0.38 元,对应的PE66、17、17 倍。未来几个季度公司持续放业绩,增持评级。 风险提示:疫病因素,畜禽价格波动剧烈

投资要点 事件:公司上半年实现收入3.14亿,同比增长16%;亏损6500万,EPS-0.23元;其中一季度亏损7000万,二季度盈利约500万,公司业绩符合预期。 点评: 二季度盈亏平衡,已经走出底部。根据我们测算,二季度商品代鸡苗价格在2.4元/羽左右,父母代鸡苗价格在13元/套附近,都接近盈亏平衡或略有盈利。养禽行业已经从历史盈利最差的底部走出。 下半年持续盈利,明年将好于今年。三季度鸡苗价格涨势迅猛,一度到达4.4元/羽的高位.就均价而言,7月份以来也达到2.65元/羽。后续鸡苗价格即使有调整,均价中枢也将保持上行趋势。禽类产能已经大幅下降,明年价格中枢好于今年。即公司盈利将得到趋势性改善。 公司是养殖周期的弹性标的。重申养殖周期反转的观点,当前时点母猪、祖代种禽存栏下降的幅度大于上轮周期。并且,当前补栏速度还慢于上轮周期。预计明年景气高点价格至少能接近或者超过上轮周期高点。公司业绩和股价将得到持续催化,并且业务集中在苗种,弹性巨大。 盈利预测:我们谨慎预计15年公司商品代鸡苗将达到1.6亿元,每羽盈利1+元/羽;父母代鸡苗1500万套,每套盈利7+元/套;公司整体利润在2.8亿元以上。预计14-16年EPS0.05、1.01、0.92元,对应的PE262、13、14倍。公司13年亏2.9亿,15年盈利至少2.8亿,弹性巨大,增持评级。 风险提示:疫病因素,价格波动剧烈

事件: 8月26日晚,大北农发布半年报;上半年公司实现营业收入82.25亿元,同比增长26.6%;实现净利润2.85亿元,同比下滑11%;扣非后净利润2.53亿,下滑17.7%。其中二季度单季实现营业收入42.06亿元,同比增长17.4%;单季度净利润1.25亿,同比增长1.9%;业绩符合我们之前预期。 点评: 行业低迷与公司收缩战略致使收入增速下降。从收入分类来看,占公司收入93%的饲料业务增速为26.43%;而种子业务上半年实现营业收入2.31亿元,收入较为稳定;动保业务实现收入1.53亿元,同比增长24%。由于二季度生猪养殖行业经历了较为严重的亏损,导致二季度养殖存栏明显下滑且养殖户投料积极性较低,整个猪料行业的景气度较为低迷。同时,公司在持续的高速扩张增收不增利的背景下,采取了收缩战略。一方面公司控制营销人员的招聘进度,上半年公司人员仅增长1316人,而去年同期增长5088人;同时,收紧对经销商的信贷支持,二季度公司应收账款余额未增长。行业低迷与公司的收缩政策导致公司的二季度收入增速大幅下降至17%的水平。 毛利稳定,费用增速下降。饲料行业成本加成的行业属性推动公司仍然维持了较为稳定的毛利水平;由于猪料、反刍料等的增速快于低毛利的禽料,公司饲料业务的毛利率水平上半年提升1.36个百分点。而销售费用方面,虽然二季度公司的销售费用率达到11.66%,仍然呈不断提升的状态;但二季度公司销售费用同比增速已经由前面四个季度增幅超过70%下降至32%。类似,管理费用增幅下降,但增长仍快于收入增长水平,导致二季度单季管理费用率提升至6.65%水平。 下半年行业景气度难升,增收不增利恐再现。而对于饲料行业整体而言,由于受到存栏下降幅度拉大与去年同期基数较高等因素影响,下半年行业景气度难显着恢复。从生猪存栏数据来看,虽然6、7月份生猪存栏数据环比有所恢复,但存栏同比下降幅度仍然呈不断拉大的趋势;同时,由于今年养殖行业去产能较为明显,截止目前能繁母猪距最高点下滑已经超过10%,因此今年生猪存栏不会出现像13年下半年那样迅速恢复,对应饲料的同比数据会有压力。其次,13年下半年由于大部分时间养殖头均盈利维持在100元左右,养殖户对盈利期望较高,行业压栏现象较为显着;存栏结构中大猪较多也推动对饲料需求较为旺盛,今年下半年生猪价格在预计稳步上涨的背景下,预计压栏现象不会如去年同期。此外,今年仔猪价格低迷也反应出补栏积极性较差,影响饲料需求。 虽然近期随着养殖盈利的好转,养殖户投料的积极性已经有明显改善;但上述影响,预计下半年猪料景气较难提升。虽然养殖盈利好转降低公司应收账款的风险,但依靠加杠杆的模式推动收入增长一方面会受制于公司的资金规模,同时也会增加公司的财务压力,可能导致再次出现增收不增利。 盈利预测:由于下半年行业景气度仍将较为低迷,虽然公司可以通过放宽信用额度来推动收入快速增长,但我们认为很难带来利润的同步改善。我们预计2014-2016年公司净利润为7.73亿,9.55亿与12.16亿元;对应EPS为0.47,0.58与0.74元;对应PE为29,23.5与18.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:重大疫情风险。

事件: 瑞普生物8月24日晚发布半年报,上半年公司实现营业收入2.83亿元,同比下滑21.8%;实现净利润3146万元,同比下滑55%;业绩低于市场预期。 点评: 二季度下滑幅度拉大。公司二季度实现营业收入1.51亿元,同比下滑23%,下滑幅度超过一季度下滑幅度的20%。净利润方面,二季度公司实现净利润1295万元,同比下滑68%,下滑幅度也远高于一季度的38%。主要缘于在整个养殖较为低迷的背景下,禽类养殖存栏量大幅下降;在没有新增品种的情况下,公司的禽用疫苗收入下降达到29%。畜类疫苗方面,由于二季度行情极端低迷,导致公司的圆环等疫苗销售进度大幅低于预期,上半年畜类疫苗下降5%。 畜类疫苗增速有望提升,禽类疫苗仍将低迷。从下游养殖行业来看,畜类养殖随着产能调整的结束,猪价逐步进入上涨周期,畜类养殖业已基本实现盈利。养殖盈利的好转也推动养殖户对圆环等可选市场苗的使用,在新增疫苗品类的推动下,公司畜类疫苗有望触底回升。而禽类疫苗方面,由于缺乏新增品种,收入整体增速受制于整个养殖存栏的减少。而在肉鸡养殖行业在祖代鸡、父母代种鸡淘汰力度较大的背景下,预计存栏恢复较慢,禽类疫苗销售短期也难快速恢复。 收入下滑致使费用率攀升。行业低迷导致公司收入下滑时,销售费用与科研费用等都稳定的增长,其中二季度销售费用增长14%、管理费用增长4%;导致公司的期间成本率同比上升13个百分点,大幅拉低了公司的净利率水平;但随着收入的逐步恢复,费用率有望逐步下降。 盈利预测与估值。随着下游行业的逐步回暖,公司销售有望逐步回升,我们预计2014-16年公司净利润为1.05亿,1.52亿与2.26亿元;对应EPS 为0.27元,0.39元与0.58元,对应PE 为40倍,28倍与19倍。维持公司“增持”评级。 风险提示。重大疫情风险

事件: 8 月21 日晚金宇集团发布半年报,上半年公司实现营业收入5.05 亿元,同比增长67%;扣非后净利润2.12 亿,同比增长144%。二季度实现营业收入1.68亿,净利润7587 万,净利润同比增长68%;增速低于一季度扣非后的231%。 点评: 招标苗、市场苗共同增长。由于今年A 型口蹄疫发病较为严重,各地加强了对A 型口蹄疫苗的招标;公司的0-A-亚洲I 型口蹄疫苗推动公司上半年口蹄疫招标苗销量超过2.6 亿;同比增长50%以上。而市场苗方面,公司口蹄疫市场苗仍然呈一骑绝尘之势,上半年市场苗销售收入超过2亿,同比增速接近翻倍。 政府苗涨价、市场苗比重提升助推毛利,费用率进一步下降。从上半年各地区的招标情况来看,口蹄疫招标苗普遍涨幅在10%以上,牛三价苗等疫苗的单价基本超过0.66 元/ml。而市场苗方面,公司今年采用三价苗代替之前的二价苗,提高了口蹄疫市场苗的单价,对整体毛利也有较大的促进作用。而管理费用率与销售费用率的大幅下降也进一步助推净利率提升。 后备品种逐步丰富。公司聚焦生物制品主业之后,除了在口蹄疫苗上发力之外,同时发力新城疫、圆环等疫苗品种,公司的品种有望逐步丰富。 盈利预测与估值。招标苗涨价与市场苗爆发推动业绩快速增长。我们调高公司2014-2016 年净利润至3.57,4.62 与5.69 亿元,对应EPS 为1.27,1.65 与2.03 元,对应PE 为25,20 与16 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:口蹄疫苗价格下跌。

事件: 8月21日晚唐人神发布半年报,上半年公司实现营业收入45.19亿元,同比增长46%;实现净利润2008万元,同比下滑47%;业绩符合我们之前预期。 点评: 并购和美推动收入大增,但可比口收入持平。由于收购和美在一季度实现并表,上半年和美实现营业收入14.71亿元,是公司营业收入大幅增长的主要来源。但扣除和美并表的影响之后,受上游养殖低迷去产能影响,公司可比口径收入基本没有增长。其中种猪业务随着规模的扩张增长39%;屠宰业务由于均价下降与消费低迷等原因,收入规模下降30%。 种猪巨幅亏损,高经营杠杆导致业绩明显下滑。由于养殖业务持续低迷,公司的种猪业务上半年出现滞销的局面,部分种猪被迫转商;同时由于生猪价格谜底,公司不能留种的生猪销售价格较低,导致公司种猪毛利达到-50%。而净利率面,由于行业低迷,公司的销售收入增长低于费用增长,导致费用率提升;而在净利率较低的高经营杠杆下,净利润大幅下滑。 下半年行业低迷,公司恢复有限。由于养殖去存栏较为明显,下半年生猪存栏不会像去年一样快速恢复;同时去年3、4季度压栏较为严重,市场大猪较多,对猪料需求较为旺盛。今年3、4季度行业同比将有较大压力。 盈利预测与估值。由于行业持续低迷,我们下调公司2014-2016年净利润至0.88亿,1.36亿与2.08亿;对应EPS为0.21元,0.32元与0.49元,对应PE为38.9倍,25倍与16.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。重大疫情风险。

事件:公司实现收入5.6 亿元,同比下降8%,净利润1.6 亿元,同比增长7%。折合EPS0.46 元,其中单二季度业绩同比-25%,公司业绩低于预期。 点评: 行业库存压力大,先锋受影响。先玉335 推广时间较长,市场假货横行。 在行业库存压力大而335 又提价的背景下,出现销售不畅和退货现象。 13/14 销售季先锋收入7.21 亿,下降12%;净利润3.01 亿,下降18%,上半年仅3000 万利润(部分原因是销售提前)。是业绩低于预期的原因。 母公司种子销售向好。(1)自有品种登海605 处于青壮年时期,受到行业影响较小。上半年带动母公司收入增长44%。我们预计13/14 销售季节推广面积达到1000 万亩,增速达到50%以上。(2)母公司自有品种登海605和登海618 品种优良,口碑较好,预计未来持续发力,在合并报表中利润占比持续上升,成为公司增长的主要力量。 预计下半年行业供需改善。13/14 年是种子行业供给压力最大的一年。根据年初农技中心预计,玉米种子制种面积将下降20%左右,行业供需将达到大幅度的改善。建议投资者关注9 月初附近公司新品种的大田表现,以及9 月底的订货情况,这将反映新销售季公司的销售前景。 盈利预测: 14-16 年EPS1.13、1.46、1.93,PE27、21、16 倍。下一个销售季行业趋势向好可能性较大,公司作为龙头业绩向好。增持评级。 风险提示:行业去库存不及预期,新品种推广低于预期。

事件: 上半年实现收入5.11亿元,同比增长6.6%,净利润0.12亿元扭亏;扣非(补贴)后亏损0.27亿元,其中二季度扣非贡献正0.13亿元,公司业绩符合预期。 点评: 鸡苗价格向好,中报扭亏。我们测算二季度鸡苗平均价格2.4元/羽左右,在盈利平衡线附近,较一季度大幅度上涨,使得二季度扭亏。加上其他业务贡献少量利润,使得公司略有盈利1300万元(剔除补贴)。目前鸡苗价格4元/羽左右,公司每羽盈利超过1.6元/羽,预计三季度公司盈利较好。 重申养殖周期反转的观点。(1)养猪和养鸡周期走势基本一致,并且,猪肉作为大品种起主导作用,养鸡周期跟随养猪周期。7月份能繁母猪数据意味着猪周期存栏见底,将开启新的一轮周期。(2)养鸡周期在大方向跟随猪周期的背景下,更快走出底部,可能会有更大的涨幅。原因是养鸡行业12-13年经历了行业周期和疫病叠加,祖代鸡引种及存栏量大幅度下降。 公司弹性巨大。我们预计公司15年将有2亿羽左右的鸡苗,预计15年养殖行业全年景气,全年平均每羽净利能达到1.5元。则公司15年将有3亿元左右的利润,相比12年亏损2亿多,改善幅度巨大。而公司目前市值才30亿元左右,弹性巨大。 盈利预测:预计14-16年EPS0.30(含补贴0.13元)、1.04、1.01元,对应的PE34、10、10倍。公司周期弹性巨大,明年摘帽无悬念,增持评级。 风险提示:疫病因素,鸡苗价格波动大。

事件: 公司上半年实现收入和净利润分别为7.27亿和1.32亿,同比增长-14%和+25%。折合EPS,0.27元,同比增长8%,上半年低于预期;单二季度淡季无业绩。 点评: 收入负增长,利润可比口径负增长。上半年收入下降14%,净利润按减去少数股东权益前的可比口径,14年上半年为1.21亿元(去年同期1.64亿元,下降26%)主要原因是行业库存压力较大,公司竞争力较差的品种销售欠佳。并且非核心业务如新疆红安经营压力仍然很大,也是原因之一。 三家核心子公司保持增长态势。按13/14销售季(13下半年+14上半年口径),湖南隆平、安徽隆平、亚华种业收入增长3%、7%、3%;净利润增长42%、21%、14%。公司淘汰低端品种,使得净利率提升。 预计行业供给进一步收缩。我们预计14/15销售季节玉米和水稻制种面积进一步缩减,幅度有望达到20%或更多。行业供给压力将得到缓解。 政策长期支持公司做强做大。通过我们调研了解,国家政策层面支持种子龙头企业做强做大。例如上半年出台的“种子绿色通道”政策增加了品种审核数量,较少审定时间,进一步扩大龙头企业研发优势。我们预计未来几年国家政策仍然会暖风频吹,长期利好公司,其中下半年是政策密集期。 盈利预测:预计14-16年EPS0.36、0.43、0.54。公司重组协议锁定未来三年至少保持15%以上的增速,政策风向利好公司可以长期配臵。增持评级 风险提示:公司新品种和政策支持不及预期

事件:公司上半年实现收入和净利润29.1 和0.44 亿元,收入同比增长52.37%,扭亏为盈。其中单一、二季度EPS 分别为-0.13 和0.18 元,业绩略超市场预期。 点评: 行业景气回升,公司量价齐升。(1)由于二季度养鸡行业回暖,行业内绝大部分企业实现盈利。上半年公司鸡肉均价同比上升5.86%,估计在11268元/吨左右。(2)鸡肉销量同比上升43.96%,估计屠宰量在1.22 亿羽左右。 (3)估计上半年每羽盈利在0.35 元左右,一二季度各-1.9 和+2.6 左右。 成本下降助推业绩释放。公司豆粕和玉米采购均价同比下降5.24%和3.73%,经我们测算综合调研情况,公司采购成本低于当地现货市场均值。 公司上半年采购策略成果显著,使得公司成本得到有效控制。 行业下半年比上半年好,明年比今年好。重申养殖行业周期反转的观点。 当前时点供给端大幅度收缩,猪周期和鸡周期都已经进入上涨通道。近期毛鸡价格到达4.6 元/斤,鸡苗价格接近3 元/羽,我们预计下半年行业持续景气。预计明年行业继续景气向上,公司将持续释放业绩。 维持买入评级。我们预测公司14 年屠宰量超过2.7 亿羽,14-16 年EPS0.32、1.11、1.06 元,对应的PE38、11、11 倍。当前时点上涨周期才刚刚开始,预计至少未来6 个季度公司将持续释放业绩,维持买入评级。 风险提示:疫病因素,鸡价波动大。

事件:7 月29 日晚,天康生物发布半年报预告。公司预计上半年实现营业收入17.31亿元,同比增长0.58%;实现净利润8231 万元,同比增长16.7%,其中二季度实现净利润3147 万元,同比增长55.7%,业绩符合我们此前预期。 点评: 小反刍兽疫苗推动招标苗业务超预期。由于14 年国内小反刍兽疫疫情较为严重,除新疆、西藏部分地区之外,山东等地区政府也进行了小反刍兽疫苗招标。公司作为国内小反刍兽疫龙头,受益较大,预计上半年公司小反刍受益实现招标收入4000 万左右,贡献利润700 万以上。其次,公司拳头产品口蹄疫苗方面,由于三价口蹄疫苗的推动,公司口蹄疫苗的招标量小幅提升,单价也有10%左右的提升,推动公司招标苗量利双升。蓝耳、猪瘟疫苗的量价均较为稳定。 绿色通道助推市场苗快速增长。虽然公司的悬浮生产线尚未通过农业部GMP 验收,但农业部已为公司开通绿色通道,公司口蹄疫苗已经采用悬浮生产线量产。预计上半年公司主打市场苗产品口蹄疫市场苗与蓝耳双基因缺失苗共实现销售收入4000 万左右,同比增长接近翻倍;大幅推动公司利润提升。随着营销的不断导入,公司市场苗将维持爆发增长的趋势;同时,公司明年有望取得猪瘟E2 苗兽药证书,有望成为下一个重磅品种。 养殖业务上半年拖累利润,但行情反转。公司参股天康畜牧科技年出栏规模在20 万头以上;上半年由于整个养殖行情低迷,但新疆地区整体盈利好于疆外,公司确认亏损几百万元,与去年同期900 万元的盈利相比,减少1000 万以上。但由于整个生猪养殖行业周期性反转已经较为确定,公司的养殖业务将为公司业绩提供向上的弹性。 压榨、饲料业务较为稳定。公司对压榨业务采取以销定产的策略之后,公司压榨业务已整体趋于稳定,处于盈亏平衡状态。饲料业务方面,由于公司在疆内市场份额占到30%以上,市场格局较为稳定,虽然行业景气度有所下滑,但收入与利润总体均较为稳定。 盈利预测与估值。公司主要利润贡献业务疫苗板块快速增长弥补了养殖业务的短期拖累,饲料与压榨业务利润较为稳定。我们预计2014-2016 年公司EPS为0.50,0.70 与0.83 元,对应PE 为19.5,14.1 与11.8 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。兽药证书取得进度低于预期

事件: 公司上半年实现收入10.8亿元,同比增长44%;净利润-0.8亿元,折合EPS-0.34元,其中一二季度分别为-0.23元和-0.11元,公司业绩符合市场预期 点评: 上半年行业亏损严重。(1)上半年生猪均价12.2元/公斤(畜牧业信息网口径),估计行业上半年头均亏损200元/头以上,是近几年亏损最严重时期。(2)我们估计公司上半年头均亏损94元/头,跑赢行业100元/头以上。 公司出栏量和收入大幅增长。公司上半年出栏量达到86万头,同比增长近70%,因此收入大幅增长44%。根据季节性规律,下半年出栏量不应低于上半年,因此我们认为公司全年出栏量达到180万头左右可能性较大。 下半年猪价进入上涨通道,三季度公司将盈利。当前时点生猪价格已经超过14元/公斤,涨价势头还在延续。我们认为下半年猪价将持续上涨,行业和公司恢复盈利,公司预计单三季度盈利0.4-1亿元,实现可能性较大。 反转尘埃落定,15年将全年景气。重申周期反转观点。预计本轮周期母猪存栏收缩幅度超过10%,支持一年以上猪价上涨,预计15年全年景气。 维持买入评级:我们预测公司14-16年EPS0.34、4.12、4.51元,对应的PE134、11、10倍。当前时点猪价上涨行情才刚刚开始,预计三季度公司开始有业绩,业绩将持续释放6个季度以上。维持评级“买入”。 风险提示:疫病因素,价格波动剧烈。

公司业绩的的核心驱动因素是价格和销量。鸡肉价格弹性大,使得年报每羽净利在-1 到+4 元/羽之间波动,是短中期业绩的最主要驱动因素。长期因素则是行业趋势和公司优势驱动的销量增长,是公司收入增长的源泉。 行业周期反转,价格进入上涨通道。(1)经历12-14 年行业低迷和疫病的双重打击,种禽存栏已经大幅下降20-30%之多,母猪存栏累计下降可能达到10%,周期反转已经尘埃落定。(2)禽类价格已经到达右侧,中报公司已经扭亏,预计单二季度盈利在每羽2-2.5 元左右,未来一年持续景气。 受益行业集中度提升,销量持续增长。近几年养鸡行业散户由于机会成本提升,迅速退出,百万羽以上企业迅速扩张,年均增速远超行业。预计行业集中度提升进程仍将持续一段时间,公司在趋势下得以持续扩张。 公司长期优势将逐步体现。(1)公司区位优势和养殖模式优势避免食品安全问题。公司场区环境优美,一体化自养模式食品安全可控,倍受客户青睐,上市以来没有发生过大规模疫病问题。(2)凭借资本市场融资优势,公司销量持续迅速扩张,上市后排名上升,成为行业最大的公司之一。 上调评级至“买入”:(1)我们预测14-16 年EPS0.32、1.11、1.06 元,对应的PE38、11、11 倍。公司作为优质一体化龙头,销量持续增长,食品安全可控,15 年估值理应在20 倍以上。(2)公司短中期业绩和股价跟随鸡价。目前养殖周期反转确定,下半年鸡价将趋势性上涨,将开启一年以上的行情。当前股价仍有大幅上涨空间。上调评级至“买入”。 风险提示:禽类再次爆发疫病因素;价格波动大,上涨不及预期。

投资要点 事件: 公司上修中报业绩预测,-6000万-0万元上调至4100-4500万元,略超预期。 点评: 鸡价改善,公司扭亏为盈。(1)根据鸡病专业网数据,二季度毛鸡均价在4.41元/斤左右,相比一季度的4.04元/斤大幅度改善。一季度公司亏损1.15亿元,预计二季度盈利1.56-1.6亿元左右。(2)我们估计公司屠宰量在6000-7000万羽左右,对应每羽净利在2-2.5元左右。预估二季度公司毛鸡成本在4元/斤,即鸡肉成本在1万元/吨附近,成本得到有效控制。 供给端大幅收缩,周期反转确定。养鸡行业经历12-14年的行业低迷,叠加速生鸡、禽流感等疫病打击,亏损严重,上市公司连续7个季度的亏损。 至目前,行业供给已经大幅度收缩。预计种禽存栏量下降20-30%,祖代鸡进口量预计上半年可能大幅下降50%之多;而养猪行业预计母猪存栏收缩幅度达到10%,养殖行业周期反转确定。 景气至少还将持续1年。种禽产能大幅收缩,即使养殖户看到鸡价上涨,马上补充祖代种禽,也需要60周之后才有肉鸡出栏。即鸡价至少将趋势性上涨1年,才会有大量新增供给扭转涨势。因此公司盈利将持续改善。 盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测14-16EPS0.32,1.11,1.06元,对应PE38,11,11倍。底部确认,未来1年持续改善,建议加仓买入。 风险提示:疫病因素,鸡价波动剧烈。