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赵越峰

东方证券

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七匹狼 纺织和服饰行业 2015-10-28 12.23 13.33 162.29% 13.88 13.49%
14.28 16.76%
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核心观点 公司2015年前三季度营业收入同比增长2.1%,净利润同比下降20.36%,扣非后净利润同比下降47.9%,其中第三季度单季营业收入和净利润分别同比下降9.94%和8.75%,盈利降幅环比上半年有所收窄。公司预计2015年净利润同比下降幅度为0%-30%。 由于终端低迷和业务结构的变化(电商收入比重提升),前三季度公司毛利率同比下降4.26个百分点。毛利率的下降是导致公司盈利下降的重要原因之一。报告期公司整体期间费用率保持相对平稳,前三季度投资收益(0.83亿元)的增加部分弥补了盈利下滑的压力。 由于货款支付较多,前三季度公司经营活动现金流净额同比下降59.83%,三季度末公司应收账款较年初上升19.78%,存货余额较年初上升23.25%。 经过两年多的去库存及渠道调整措施,公司收入端增速已经出现了一定改善,我们预计四季度公司盈利降幅有望进一步收窄。 在近年来国内零售环境调整和公司面临经营压力的大背景下,公司除了加强产品开发的调整,积极推动批发向零售的模式转型,同时也在利用充沛的资金进行消费品以及金融领域的投资,今年公司也明确了由“纯实业”转化为“实业+投资”的运营方式,依托“实业”产业链资源组建时尚投资平台,通过“投资”构建时尚消费生态圈,14年至今公司已经在时尚、金融产业进行了一些布局,同时在今年7月全资设立厦门七尚股权投资有限公司专注于时尚消费生态圈的投资布局,伴随三季报,公司还公告认购隆领投资(一家专注于互联网以及TMT行业早期投资的专业投资机构)部分股权,我们预计未来公司股价的催化剂更多也将来自于投资领域的进一步突破。 财务预测与投资建议 根据三季报,我们小幅下调毛利率水平,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.33元、0.38元和0.46元(原预测为0.37元、0.43元和0.51元),参考可比公司估值水平,给予公司2016年38倍PE估值,对应目标价14.44元,维持公司“增持”评级。 风险提示:终端持续低迷和库存消化不畅给公司带来的压力等。
海信电器 家用电器行业 2015-10-28 15.70 16.46 38.41% 18.30 16.56%
21.99 40.06%
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事件描述 司公司公布2015年三季报,前三季度实现营业收入221.30亿元(同比+4.91%),归母净利9.28亿元(同比+0.96%),EPS0.71元(同比+0.85%)。 核心观点 营收增长稳健,内销份额小幅提升。根据产业在线数据,1-8月电视内销总出货量同比上升3%,出口总量同比下滑5%。在当前电视出货增速放缓,国内价格战加剧的背景下,公司营收增速平稳,内外销均跑赢行业,市场份额依旧领先。1-8月公司内销出货占比18.2%,较同期小幅上升0.6ptc。同时,公司出口方面逆势增长,并在报告期内收购夏普墨西哥公司49%股权,在日系家电品牌海外战略收缩的间隙加快国际化战略步伐,完善海外渠道,我们认为,凭借公司优秀的产品力和持续扩张的渠道力,公司未来销售将延续稳健增长。 毛利率小幅下滑,强产业链把控力凸显。公司前三季度毛利率15.89%,同比下滑0.73pct,主要由于低毛利率的出口业务占比提升所致,同时国内电视价格战愈演愈烈,7月32寸、42寸电视零售价分别下滑4%、16%,而公司内销盈利能力依旧保持平稳,主要源于公司较强的产业链把控力以及公司不断优化的产品结构,ULED高端产品占比提升。我们认为,随着上游面板价格的走低,公司盈利能力将逐步企稳回升。 智能电视生态布局逐一完善,活跃用户数有望突破运营拐点。公司在视频方面与华数、爱奇艺深度合作,在线上线下同步推影视点播VIP年卡,智能电视变现模式逐步清晰。同时,截至目前,海信活跃用户预计已超500万,即将突破运营拐点,未来三年新盈利模式呈现规模可期。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.14、1.28、1.32元,参考可比公司估值水平,维持原先估值水平即2015年的16.6倍市盈率,对应目标价为18.92元,维持买入评级。 风险提示 智能电视销量不达预期,广电对智能电视内容监管过于严格
老板电器 家用电器行业 2015-10-27 39.55 24.84 -- 42.10 6.45%
47.19 19.32%
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事件描述 公司公布2015年三季报,前三季度实现营业收入31.21亿元(同比+25.18%),归母净利4.88亿元(同比+41.11%),EPS1.01元。公司公告预计全年实现归母净利润同比增长幅度为20%-40%。 核心观点 渠道下沉稳步推进,销售稳健增长:受益于公司渠道不断拆分下沉,公司三季度营收依旧维持高增长,当前公司一级代理商已达78位,随着未来公司渠道改革稳步推进,同时考虑到上半年地产交易数据回暖将带动厨电景气度回升,预计公司未来2-3年营收维持稳健增长。 产品结构升级与电商渠道扩张,盈利能力持续上升。公司2015年前三季度毛利率同比提升2.37pct至58.29%,净利率同比提升1.89pct至15.56%,主要受益于新产品的不断推出提升公司产品价格体系以及电商渠道的占比提升。电商产品预计相对线下产品毛利率高20%左右,当前占总收入比重24%,随着未来智能产品的销售放量及新兴电商渠道的快速拓展,公司未来盈利水平仍有攀高空间。 新品类拓展有望助力公司长期高增长。当前公司除“烟灶消”产品外,“蒸烤微”产品已初见规模,同时公司今年入股凯芙隆进军净水行业,也在品类拓展方面打开新的篇章。在地产销售数据疲软及厨电集中程度提升的背景下,公司积极进行品牌延伸,切入如净水器等具备潜在巨大空间的品类。新品类在3-5年后有望接力公司厨电的高增长态势。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年公司净利润的年均复合增速将达到30%,公司2015-2017每股收益分别为1.68、2.19、2.92元,参考可比公司2015年PE26倍给予公司30%溢价,对应合理股价为56.78元,维持买入评级。 风险提示 地产销售大幅下滑,原材料价格大幅上升
探路者 纺织和服饰行业 2015-10-23 18.70 18.38 372.49% 27.08 44.81%
27.30 45.99%
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核心观点 极之美在4月与易游天下在7月的陆续并表使公司2015年前三季度营业收入同比大幅增长92.63%,由于母公司所得税税率按照25%谨慎预提,净利润同比下降17.88%,其中第三季度单季营业收入同比增长228.35%,净利润同比下降59.76%。分业务来看,由于终端零售的低迷与行业激烈竞争的持续,前三季度户外用品板块营业收入同比增长约1.18%,其中新品牌ACANU与Discovery分别实现营业收入962万元与5635万元,分别同比增长44%与335%;旅行服务板块实现营业收入9.27亿元,收入占比达到48%。 由于旅行服务板块毛利率较低(前三季度为2%),前三季度公司毛利率同比有明显的下降,期间费用率控制较好,同比下降10.77个百分点。由于公司给予重点加盟商授信额度的提升,季度末公司应收账款较年初上升121.71%,存货由于秋冬季产品的入库与发货周期的影响,余额较年初上升72.66%。 收购部分区域优质加盟商股权短期增厚业绩,长期有助于户外生态圈战略的推进实施。9月中旬公司公告分别以自有现金收购区域加盟商辽宁北福源、青岛馨顺达、济南汇乾与北京山水乐途51%的股份,此次借助收购优质加盟商实现部分区域直营化,短期将增厚公司收入与利润,中长期有利于公司强化对终端的控制,吸收零售运营管理经验,为客户完善一站式“户外旅行+用品”的O2O用户体验,推进户外生态圈战略的实施。初步判断并表时间在年底前。 在陆续切入互联网、户外旅行及体育产业之后,公司将组织架构整合为集团下设大体育事业群、户外事业群与旅行服务事业群,强化集团管控,三条主线齐头并进战略日益清晰。15年是公司布局体育产业战略元年,目前公司投资的第一家滑雪场已经基本完成,我们预计今年公司体育方面的项目将呈现逐步落地的态势,这也是公司后续股价的主要看点之一。 财务预测与投资建议 考虑到易游天下的并表以及户外用品零售目前仍有一定压力,同时假设高新技术企业资格延续,我们上调公司未来3年收入预测,下调未来3年毛利率预测,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.60元、0.71元与0.85元(原预测为0.67元、0.82元和1.01元),参考体育和服装产业相关公司平均估值水平,给予公司2016年40倍PE估值,对应目标价28.40元,维持公司“买入”评级。 风险提示 线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战。
伟星股份 纺织和服饰行业 2015-10-22 16.39 5.48 43.31% 17.68 7.87%
20.69 26.24%
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核心观点 作为国内辅料行业的龙头企业,公司从今年一季度开始经营逐步复苏,上半年在下游品牌服饰内需与出口整体疲弱的大背景下,公司保持了稳健增长,预计全年维持小幅复苏态势。从未来的业务发展看,我们认为公司纽扣业务将保持总量稳健发展态势,更多的变化来自产品结构调整,拉链业务因为下游运用范围更为广泛、市场更为分散,无论从销售规模还是毛利率水平看,公司这样的具有多业务协同性的龙头企业在行业洗牌过程中还有较大的提升空间,我们预计未来3年公司盈利有望保持15%左右的复合增速,未来下游需求的好转与人民币的贬值也有望给公司出口业务带来更大的改善空间。 公司于近日发布公告:拟向交易对方发行股份622万股(股权对价12.59元/股) 并支付现金7470万元,合计1.53亿元收购中捷时代51%股权,进军北斗领域, 打造全新增长点,同时公司将向大股东及高管团队发行股份1215万股,募资1.53亿元用于支付现金对价并补充流动资金。 中捷时代主要从事高端军用卫星导航产品的研发、生产和技术服务,目前主要产品处于研发、设计定型阶段,未实现量产,仅部分产品处于小量生产阶段,报告期内收入大部分来自于对客户的技术研发服务收入。按照公告,中捷时代承诺2015-2017年盈利分别不低于1000万元、3000万元和 5000元。 从中捷时代背景来看,其大股东、高管和核心技术骨干主要来自军队科研院所和军工主流企业,为公司后续军工业务的拓展提供了一定的想象空间。此次配套募集资金发行股份的对象为第一大股份伟星集团、章卡鹏(实际控制人之一)、张三云(实际控制人之一)、谢瑾琨(股东之一、董秘兼副总),拟发行价格为12.59元/股(锁定期3年),充分显示了管理层对本次收购标的未来发展的信心,考虑到伟星一贯的谨慎务实作风,此次通过收购中捷时代切入军工领域,在贡献业绩、打造新增长点的同时,也将进一步加大公司的估值弹性。 财务预测与投资建议 由于收购与增发完成时间的不确定性,盈利预测暂不考虑公司股本的增加与中捷时代的业绩贡献,我们维持对公司2015-2017年每股收益分别为0.67元、0.77元和0.89元的预测,参考纺织制造与北斗行业可比公司平均估值水平,分别给予公司制造业务与军工业务2016年18倍与90倍PE 估值,合计公司估值为71亿元,对应目标价17.40元,维持公司“增持”评级。 风险提示:国内外经济复苏低于预期,人民币汇率波动对公司业绩影响。
富安娜 纺织和服饰行业 2015-10-15 10.66 8.75 62.18% 11.99 12.48%
12.57 17.92%
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核心观点 公司2015年前三季度营业收入同比下滑0.08%,净利润同比增长2.67%,扣非后净利润同比下滑3.06%,其中第三季度单季营业收入与净利润分别同比下滑2.18%和21.81%,盈利增速环比明显下滑,我们认为终端零售仍然低迷是造成三季报平淡的主要原因。公司预计2015年净利润同比增幅在0%-20%之间(有部分营业外收入)。 前三季度公司毛利率同比基本持平,期间费用率同比上升1.14个百分点,拖累盈利增速,其中销售费用率同比提升了2.16个百分点,前三季度公司投资收益(购买理财产品确认收益 )同比增长188%,弥补了部分期间费用上升的压力。 前三季度由于薪酬、税费等支出的增加,经营活动现金流量净额同比有所下滑, 季度末存货余额较年初上升22.45%,应收账款较年初也有5.6%的上升。 较高的直营占比、鲜明的品牌特色、精细化管理和风格一致化的大家居发展模式一直是公司区别于竞争对手的主要优势。公司是国内家纺行业最具品牌特色的龙头企业,长期高直营发展模式和精细化的管理风格保障了公司稳定发展,我们认为公司是本轮行业洗牌后真正能生存并长期生存发展壮大的消费品牌企业之一。 后续基于主业聚焦移动互联网、智能大家居与供应链金融等项目的投资并购课可能是公司的重点布局方向之一。14年以来家纺行业龙头纷纷布局智能家居与移动互联网领域,公司在账面资金充裕的情况下(10多亿),5月底公告投资跨境电商浙江执御5%的股权,参考罗莱与梦洁对外投资与转型方向,我们认为公司参股浙江执御只是主业延伸方面的小试牛刀,预计公司未来很可能将在移动互联网、智能大家居与供应链金融等领域布局。 财务预测与投资建议 考虑线下渠道的复苏仍较慢,同时线上销售增速放缓,我们小幅下调公司收入规模,预计公司15-17年每股收益分别0.49元、0.54元与0.59元(原先预测为0.50元、0.56元与0.62元),参考可比公司估值水平,给予公司15年26倍PE 估值,对应目标价12.74元,维持公司“买入”评级,公司未来股价的催化剂主要来自于互联网+、智能大家居领域和供应链金融等方面的预期逐步落地, 未来员工持股计划购买的完成对公司长期可持续发展以及二级市场股价都将产生积极的影响。 风险提示 终端零售复苏进程慢于预期,对外投资不及预期等。
海信电器 家用电器行业 2015-09-21 13.60 16.46 38.41% 16.38 20.44%
20.12 47.94%
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黑电行业竞争加剧,盈利能力持续承压。电视产品同质化竞争激烈,技术路径大致趋同,各品牌市场份额相当,另外品牌商在LCD产业链中缺乏核心竞争力,导致黑电企业整体盈利能力较低,显著低于白电行业。此外,2013年以来的互联网品牌冲击带来的价格战影响进一步压缩了传统黑电企业利润,行业迫切需要转型。 内外爆发因素俱全,智能电视即将迎来大爆发时点。我们认为智能电视爆发的内因:相比PC、手机,电视大屏体验更佳,互动性更强。外因:硬件升级、网络提速、屏幕加大、政策利好。随着用户数激增,活跃度提高,智能电视将类似智能手机一样迅速普及,预计2015年年末智能电视国内保有量超1亿台,近20%的渗透率。智能电视的普及将会打破原先传统封闭的电视产业链,内容不再稀缺,商业模式将由内容经营转为流量经营。此外,多方共同参与料将加快行业的发展,股权合作方式更加深度,而黑电品牌厂商作为智能电视入口,入口价值地位明确,分成利益将长期稳定。 海信智能电视布局行业领先,新商业模式将极大增厚收入及盈利。海信目前国内市场份额位居第一,公司提出U+X战略,截至2015年6月,智能电视激活用户超千万,已与加多宝、蒙牛达成1000万元广告合作,未来盈利模式确定,公司在视频、游戏业务上采取平台类运营模式,并与腾讯等多方合作,我们预计2020年之后视频点播、电视游戏、广告收入将大幅增厚海信收入及利润,重构海信的商业模式。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.14、1.28、1.32元,参考可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2015年的16.6倍市盈率,对应目标价为18.92元,首次给予买入评级。 风险提示。 智能电视销量不达预期,广电对智能电视内容监管过于严格
森马服饰 批发和零售贸易 2015-09-02 10.57 11.47 87.57% 11.33 7.19%
14.43 36.52%
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核心观点 公司15年上半年营业收入与净利润分别同比增长14.93%与22.94%,其中第二季度单季营业收入与净利润分别同比增长16.23%与23.79%,增速环比一季度继续提升。毛利率的提升、期间费用的有效控制与投资收益的增加驱动公司净利润增长高于收入增速,15年上半年公司毛利率小幅提升0.83个百分点,期间费用率保持平稳,上半年理财产品收益的增加使公司投资收益同比大幅提升。上半年公司保持稳健经营质量,经营活动现金流量净额同比大幅上升130%,半年末存货余额较年初上升35.81%,应收账款较年初下降45%。公司中报预告拟10转10股,预计15年前三季度净利润同比增长0%-30%。 15年上半年巴拉巴拉销售收入同比上升21.57%,继续拉开与竞争对手的差距,收入占比提升至42%,毛利率提升0.35个百分点;森马上半年销售收入增速继续恢复向上,同比增长10.3%,毛利率上升1.06个百分点。 公司同时公告出资1260万元与公司员工等合资设立马卡乐儿童服饰股份有限公司公司(森马持股63%),利用森马在儿童服饰领域积累的设计、供应链等优势资源,开发马卡乐品牌儿童服饰及用品,采用电商为主的零售运营模式,推动公司互联网+战略的实施,继续提升森马在童装领域的市场份额。 休闲服增速的加快将推动公司经营业绩进一步提速。休闲装增速的逐步复苏和童装维持持续较快增长将带动公司后续收入和盈利同比增速的进一步提高。巴拉巴拉作为国内童装第一的龙头地位日益稳固,在保持渠道有序拓展、稳定内生增长与品类进一步扩充的基础上,我们预计童装业务未来3年能够保持20%以上复合增速。休闲服饰业务经过前期调整已经复苏向上,未来增速有望向童装业务靠拢,拉动公司整体盈利增长进一步提升。公司前期股权激励的推出也为业绩的长期稳定增长提供保障。 依托公司充沛的现金(40多亿元),我们预计后续可能还有包括儿童互联网平台、高端品牌服饰等投资并购项目逐步落地,将成为公司股价持续的催化剂。前期公司战略投资韩国跨境电商龙头ISE,双方在中国成立合资公司共同拓展庞大的中国市场对国外品牌消费品的需求,预计三/四季度将在国内落地,我们看好这一业务后续的发展空间。 财务预测与投资建议 根据中报和前期订货会预期,我们小幅上调森马品牌16年和17年的收入增速,预计公司2015-2017年每股收益分别为1.01元、1.26元与1.54元(原预测为1.01元、1.23元与1.47元),参考可比公司估值水平,给予公司32倍PE估值,对应目标价32.32元,维持公司“买入”评级。公司是我们15年板块重点推荐的“稳健成长+弹性预期”品种之一,也是我们行业内为数不多中长期市值有望向千亿目标进军的公司之一。 风险提示:国内品牌服饰零售终端持续低迷风险,未来可能的产业延伸带来管理挑战。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2015-08-28 11.88 11.01 50.98% 13.04 9.76%
13.43 13.05%
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公司2015年上半年营业收入与净利润分别同比下降5.54%和27.76%,其中Q2营业收入和净利润分别同比下降4.79%和27.09%。 毛利率的下滑与期间费用率的上升拖累盈利增速。15年上半年公司毛利率同比下降3.86个百分点,其中第二季度毛利率同比下滑4.09个百分点,环比提升1.14个百分点。分产品来看,上半年衬衣产品毛利率同比下降4.15个百分点,面料产品毛利率同比下降5.69个百分点。由于销售收入的小幅下滑,15年上半年公司整体期间费用率同比上升1.51个百分点。 15年上半年公司经营质量保持稳健,经营活动现金流量净额同比小幅下降9.21%,半年末公司应收账款较年初上升6.64%,存货余额较年初小幅上升0.5%。 受制于棉价与海外需求的低迷,今年公司业绩面临一定的压力,从现有接单情况看,下半年将略好于上半年,明年起有望进一步好转,我们认为从长期来看国内棉花直补政策的实施有利于鲁泰这样的棉纺龙头企业提升出口的国际竞争力,未来棉价的企稳回升、人民币的持续贬值有望给公司盈利带来一定的改善空间,明年起后续海外面料和衬衣产能的陆续投放将为公司带来新的外延增长。 我们始终认为公司是真正具有国际竞争力的中国高端制造企业之一,也是行业内少数未来有望保持稳健增长预期的公司之一,未来行业集中度与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素,海外设厂将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力从而带来衬衣新增产能的贡献。依托互联网对C2B业务的探索从长期看也将给公司的股价和估值带来不一样的提升空间。后续股份回购的实施也将有利于公司股价的逐步企稳。 财务预测与投资建议。 根据中报,我们小幅下调公司未来3年主营产品面料和衬衣的收入和毛利率,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.92元、1.03元和1.15元(原预测为1.09元、1.20元和1.30元),维持公司2015年15倍PE估值,对应目标价13.80元,维持公司“买入”评级。 风险提示。 外围市场需求疲弱、汇率波动和棉花价格波动对短期业绩的影响。
雅戈尔 纺织和服饰行业 2015-07-21 16.41 8.30 70.74% 18.68 13.83%
18.68 13.83%
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事件:2015年7月17日公司全资子公司新马服装国际有限公司与中信股份签订《新股认购协议》,新马服装拟投资119.86亿港元,以13.95港元/股的价格认购中信股份新股8.59亿股,锁定期2年,完成新股认购交割后公司将持有中信股份3.78%的股份,同时公司不排除未来继续增持中信股份。 核心观点 增持中信绑定得天独厚的资源。此次公司认购中信股份新股价格较7月17日收盘价溢价2%,对应14年8.8倍PE(增发摊薄后),估值较为合理。中信股份作为中国最大的国际化综合性企业集团,在金融、房地产、基建、资源、能源与制造等行业拥有其他企业难以企及的丰富的国内外资源,此次增持中信股份一方面夯实并提升雅戈尔与中信已建立起的战略合作关系,分享中信未来经营成果与市值的增长,促进双方在国内外战略资源以及业务机会的共享与互补,另一方面背靠中信这座大山,推动雅戈尔在金融投资、房地产、医疗健康、大众消费品等重点领域的投资布局,实现公司综合竞争力的提升与战略转型目标。 控股股东增持坚定信心,品牌服装O2O+金控平台+大健康战略转型方向明确。近日公司控股股东雅戈尔控股增持公司50万股,并将在未来6个月内以不超过5亿元继续增持公司股份,坚定了大股东对公司未来继续做大做强的信心。我们看好公司90%直营基础上服装O2O项目未来的推进前景,通过现有直营店改造升级、O2O信息化系统建设,线上线下渠道融合等方式,建设以大会员制为核心的O2O营销平台(目标培育千万名年消费额千元以上的会员),在提升服装业务竞争力的同时,打通会员体系、挖掘客户后续消费能力、增加客户粘性和忠诚度等措施,为后续公司大健康、金融控股平台等业务的联动与协同发展奠定扎实基础, 15年盈利保持较快增长。受益于品牌服饰业务的稳健增长以及上半年国内资本市场的大幅上涨,公司预计15年上半年净利润同比增长50%左右。公司前期在创投方面的积极布局以及股权投资浮盈为后续经营创造了良好的保障,另一方面利用充沛的资金向大健康养老产业的投资转型也将使公司逐步分享这一朝阳产业的巨大市场潜力。 财务预测与投资建议 我们维持对公司15-17年公司每股收益分别为1.64元、1.44元与1.54元的预测,维持公司服装和地产15年38倍和23倍PE估值,投资方面仅考虑宁波银行和浦发银行100亿元市值,合计公司估值为565亿元,对应目标价25.37元,维持公司“增持”评级。公司后续股价催化剂包括健康养老项目以及金控平台投资整合的落地等。 风险提示:金融市场调整对投资板块的影响,服装零售和地产持续低于预期等。
富安娜 纺织和服饰行业 2015-07-16 10.78 9.62 78.19% 14.37 33.30%
15.00 39.15%
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控股股东及高管增持、上市公司股份回购强化公司未来发展的信心。近日公司公告控股股东林国芳先生及其一致行动人陈国红女士、董事何雪晴女士与高级管理人员台建树先生拟于公司股票复牌后五个交易日内分别增持不低于2.32亿元、52.04万元与32.23万元金额的公司股票,同时公司公告拟在6个月内使用最多3亿元自有资金以不高于15.03元/股的价格回购公司部分社会公众股,控股股东、高管及股份公司真金白银的投入彰显了大股东与高管对公司未来继续做大做强的信心。 较高的直营占比、鲜明的品牌特色、精细化管理和风格一致化的大家居发展模式一直是公司区别于竞争对手的主要优势。公司是国内家纺行业最具品牌特色的龙头企业,长期高直营发展模式和精细化的管理风格保障了公司稳定发展,我们认为公司是本轮行业洗牌后真正能生存并长期生存发展壮大的消费品牌企业之一。 15年初公司对深圳高新投的投资迈出了灵活投资的第一步。在提高公司资金使用效率的同时,未来深圳高新投作为优质资产上市后将为公司提供丰厚的投资回报,而深圳高新投以及公司的合作方深圳远致投资及其旗下相关方均具备丰富的PE经验和项目储备,在公司资金充沛的情况下,未来也将为公司提供进一步投资的机会。 后续基于主业聚焦移动互联网、智能大家居与供应链金融等项目的投资并购是公司的战略方向之一。14年以来家纺行业龙头纷纷布局智能家居与移动互联网领域,公司在账面资金充裕的情况下(13亿左右),5月底公告投资浙江执御5%的股权(浙江执御是专注时尚潮品全球销售的跨境电子商务公司,致力于打造全球化买得起的时尚与设计”平台),参考罗莱与梦洁对外投资与转型方向,我们认为公司参股浙江执御只是主业延伸方面的小试牛刀,预计公司未来将向在移动互联网、智能大家居与供应链金融等热门领域启动布局。 我们维持对公司2015—2017年每股收益分别0.50元、0.56元与0.62元的预测,参考可比公司估值水平,给予公司2015年28倍PE估值,对应目标价14元,维持公司“买入”评级。相比同行,公司估值更低、投资启动更晚,同时在本轮调整中下跌幅度很大(停牌前股价对应15年PE估值仅18倍,在三家家纺龙头中估值最低),预计复牌后股价向上弹性更大。公司未来股价的催化剂主要来自于互联网+、智能大家居领域和供应链金融等方面的预期逐步落地。
森马服饰 批发和零售贸易 2015-07-15 12.65 13.98 128.59% 26.25 3.80%
13.13 3.79%
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股权激励计划进一步激发员工积极性、创造性,实现核心员工利益与公司业绩增长的深度绑定。公司此次授予对象包括3名高级管理人员(巴拉巴拉事业部总经理徐波16.89万股、董秘郑洪伟5.57万股、财务总监章军荣5.57万股)以及448名中层管理人员与核心骨干(合计722.09万股),锁定期共3年,每年解锁比例分别为40%、30%、30%,解锁业绩条件为:以2014年为基准,公司2015年至2017年营业收入同比增长分别不低于15%、15%和15%,2015年至2017年净利润增长率分别不低于20%、20%和20%。 15年公司经营有望进一步提速,最终结果可能超越市场一致预期。公司是国内为数不多在两个子行业都成功成为龙头企业的多品牌集团公司之一,2015年休闲装增速的逐步复苏(去库存结束、同店增长、加盟商订货和开店意愿增强、龙头地位进一步巩固)、童装维持持续较快增长(多品牌、新渠道、单店提升)将带动公司15年收入和盈利增速同比进一步提高。 除了大众休闲和童装双主业持续快速增长之外,依托公司充沛的现金(40多亿元),我们预计后续可能还有包括儿童互联网平台、高端品牌服饰、互联网社交平台等投资并购项目逐步落地,将成为公司股价持续的催化剂。前期公司战略投资韩国跨境电商龙头ISE,双方将在中国成立合资公司共同拓展庞大的中国市场对国外品牌消费品的需求,我们看好这一业务后续的发展空间。 公司的中期战略是“聚焦品牌,打造森马,实现500亿的目标”,具体的实现方式是“成熟化的供应链+数字化企业+资本化平台+互联网”,在IPO和再融资暂停的背景下,公司充裕的现金是宝贵的财富,也是公司未来基于主业进行资本运作的坚实基础。 我们维持对公司2015—2017年每股收益分别为1.01元、1.23元与1.47元的预测,维持公司39倍PE估值,对应目标价39.39元,维持公司“买入”评级。公司是我们15年板块重点推荐的“稳健成长+弹性预期”品种之一,也是我们行业内为数不多中期市值有望向千亿目标进军的公司之一。
鲁泰A 纺织和服饰行业 2015-07-15 14.40 13.04 78.90% 15.40 6.94%
17.46 21.25%
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上市公司股份回购稳定股价,以实际行动实现股东权益最大化。公司公告拟在股东大会通过回购决议12个月内使用合计不超过10亿元人民币自有资金以A股不高于15元人民币/股、B股不高于11.80港元/股的价格回购公司部分社会公众股,在今年公司业绩面临一定挑战的背景下,此次启动股份回购有利于公司股价的逐步企稳,参考海外资本市场经验,股份回购通常也是成熟企业提升公司价值、实现股东权益最大化的重要手段之一(鲁泰曾在12年6月出资回购部分B股,对应当时公司股价与盈利增速的底部区域)。 受制于国内外棉价与海外需求的低迷,15年公司业绩增长面临一定的压力,我们认为从长期来看国内棉花直补政策的实施有利于鲁泰这样的棉纺龙头企业提升出口的国际竞争力,下半年棉价的企稳回升与人民币贬值有望给公司盈利带来超预期的改善空间。 未来公司产能扩张将主要集中于东南亚地区,其中柬埔寨600万件衬衣项目一期已经投产,未来柬埔寨项目二期衬衣、缅甸衬衣项目以及越南新增面料产能的陆续投放将帮助公司进一步完善公司海外产业链布局。 我们始终认为公司是真正具有国际竞争力的中国高端制造企业之一,也是行业内少数未来有望保持稳健增长预期的公司之一,未来行业集中度与产品附加值的提升将是公司业绩增长的主要推动因素,海外设厂将进一步解决国内人工成本上涨给公司带来的压力从而带来衬衣新增产能的贡献。15年国内棉价的企稳微升有望带动公司收入与盈利增长的逐步恢复。依托互联网对C2B业务的探索从长期看也将给公司的股价和估值带来不一样的提升空间。 我们维持对公司2015—2017年每股收益分别为1.09元、1.20元和1.30元的预测,维持公司15年15倍PE估值,对应目标价16.35元,维持“买入”评级。
探路者 纺织和服饰行业 2015-06-09 43.99 32.65 739.33% 43.80 -1.33%
43.41 -1.32%
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事件:公司公告拟非公开发行不超过8000万股,募集资金不超过21.05亿元,扣除发行费用后将用于“探路者云”、“露营滑雪及户外多功能体验中心”、“绿野户外旅行O2O”、“户外用品垂直电商”、“户外安全保障服务平台”等六个项目的建设;公司同时公告变更名称为“探路者控股集团股份有限公司”,集团下设体育事业群、户外事业群与旅行事业群。 核心观点 顺应“互联网+”时代大流与旅游及体育产业政策鼓励方向,募投项目将助推公司更上一层楼。公司此次定增募投的六大项目主要是围绕户外生态圈战略的进一步夯实,除了补齐滑雪露营、户外用品垂直电商、户外安全保障服务与绿野O2O平台之外,探路者云项目作为户外生态圈的综合服务平台,将通过聚合集团内外用户资源与合作伙伴的产品和服务资源,一方面为消费者提供多样化、细分化、场景化的一体化产品和服务,另一方面也为行业内各中小企业与个人的发展壮大提供更有力的支持,进一步提升户外生态圈的共赢共生,牢固探路者在户外运动领域的领导地位。 组织架构调整强化集团管控,三条主线齐头并进战略日益清晰,今年体育产业方面的落地布局也是重中之重。在陆续切入互联网、户外旅行及体育产业之后,为了适应集团化管控趋势,公司此次将组织架构整合为集团下设体育事业群、户外事业群与旅行事业群,明确了以用户为核心,围绕大众运动、户外活动与自然旅行健康生活方式的泛户外生活整体解决方案专家的集团战略目标。值得一提的是,此次新任的体育事业群总裁张涛先生在体育营销、TMT 投资并购等领域拥有极其丰富的实战经验与资源,15年是公司布局体育产业战略元年,在北京申办2022年冬奥会的大背景下,我们预计今年公司体育方面的项目将呈现逐步落地的态势,这也是公司15年股价的主要看点之一。 财务预测与投资建议 暂不考虑易游天下并购对报表影响以及定增对股本和业绩增长的影响,我们维持对公司2015—2017年每股收益分别为0.67元、0.82元和1.01元的预测,参考体育产业相关公司平均PE 估值,我们给予公司15年76倍PE 估值,对应目标价50.92元,维持公司“买入”评级。我们判断公司15年的股价走势整体将伴随体育产业主题和公司投资项目催化呈现波段式抬升态势。 风险提示 线上销售低于预期的风险、战略转型过程中面临的管理整合和业务对接等挑战
富安娜 纺织和服饰行业 2015-05-28 16.98 16.14 199.01% 21.88 28.86%
21.88 28.86%
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事件:公司近日公告控股股东林国芳先生及其一致行动人陈国红女士拟在未来六个月内减持公司不超出总股本11%的股份;公司以自有资金2.02 亿元参股的深圳远致富海三号投资企业(有限合伙)完成工商注册登记手续,公司占比14%。 核心观点 大股东减持强化了公司转型与对外投资预期。14 年以来家纺行业龙头纷纷布局智能家居与移动互联网领域,富安娜在账面资金充裕的情况下(15 年一季报9.09 亿现金+部分理财投资),参考罗莱与梦洁对外投资与转型方向,我们预计富安娜未来也将向移动互联网、智能家居与供应链金融等热门领域启动布局,大股东的减持计划也进一步明确了这一预期。 供应链金融方面公司本身领先于同行有良好的业务基础,未来发力有空间。有别于罗莱与梦洁,富安娜针对下游经销商融资难题度身打造的供应链融资业务极具特色,前些年公司已经通过这套融资体系的搭建与金融机构、经销商形成了良性互动,达到了双赢的效果,自身也积累了丰富的经验,我们预计未来融资业务向下游终端消费者的延伸也不排除,有望为公司主业进一步打开向上空间。 公司通过对深圳高新投的投资迈出了对外灵活投资的第一步,在提高公司资金使用效率的同时,未来深圳高新投作为优质资产上市后将为公司提供丰厚的投资回报,而深圳高新投以及公司的合作方深圳远致投资及其旗下相关方均具备丰富的PE 经验和项目储备,在公司资金充沛的情况下,未来也将为公司提供进一步投资的机会。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2015-2017 年每股收益分别0.50 元、0.56 元与0.62 元的预测, 参考可比公司估值水平,同时考虑到公司充沛的资金带来的对外投资预期,给予公司2015 年47 倍PE 估值,对应目标价格23.50 元,维持公司“买入”评级。我们认为:相比同行,公司估值更低、投资启动更晚,因此预计未来股价弹性更大。公司未来股价的催化剂主要来自于互联网+、智能大家居领域和供应链金融等方面的预期逐步落地。 风险提示 终端零售复苏进程慢于预期,对外投资不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名