盈利快速增长的阀门领军企业,产业资本入主改善公司治理 公司为国内规模最大的阀门制造商之一,在实现核电机组蝶阀、球阀的国产化替代后又逐步开拓石化、化工阀门领域市场,在冶金阀门、核电阀门领域市占率达70%和90%,2010年6月登陆深圳中小板。公司早年业务发展相对保守,发展一度面临瓶颈。2019年津西系产业资本宁波聚源瑞利成为公司控股股东,为公司在企业管理、新业务开拓、资源对接等方面增添新的活力。费用管控良好叠加下游核电阀门、冶金阀门需求迎来拐点,前三季度公司盈利同比增长113%,实现快速增长。 乏燃料后处理潜在订单规模超12亿,将成为未来两年主要业绩增量来源 乏燃料指核反应堆中燃耗深度达到设计限度、需要卸出不再在该反应堆中使用的核燃料。建立乏燃料闭式循环对能源安全、乏燃料减量化、降低辐射污染可能性具有重要意义,是国际上主流的、也是我国早在80年代就已确定的乏燃料处置方式,但由于种种问题我国目前仅50吨乏燃料后处理产能在运。目前,2010年前投运的核电机组贮存池空间纷纷告急,带来潜在管理风险,我们预计到2025年国内乏燃料处置产能缺口将达600吨以上,有望拉动千亿投资。公司通过多年的积累,现已在乏燃料气动送样系统取得突破,潜在市场订单达12~20亿,弹性巨大。 核电、冶金、能源化工三大业务板块需求齐向好,氢能源阀门研发具亮点 国内阀门市场需求空间达2500亿,各细分领域客户黏性较强。公司为国内核级球阀蝶阀主要提供商,随着国内核电新建项目建设的正式重启,预计未来每年将有4~6台机组获批,公司核电订单有望迎来拐点,2020年有望突破5亿规模。冶金方面,环保要求下超1亿吨钢铁产能正着手搬迁,将拉动冶金阀门市场需求,同时该业务与津西钢铁存在协同,有望借机向北方扩张。能源化工方面,产业聚集大势所趋,公司在恒力石化、浙江石化等多个示范项目已取得客户认可,同时在氢阀方面已开展相关业务布局及研发,未来有望逐渐放量。 投资建议 看好公司在乏燃料后处理领域的增长潜力,下游需求仍处于景气周期中,未来快速增长确定性较强,预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.8、2.7和3.6亿,对应2019~2021年PE24、16、12x,2019年预测PE低于阀门行业28x的平均PE,位于上市以来底部,继续给予“推荐”评级。 风险提示 1、乏燃料处置项目建设不及预期;2、核电重启政策推进不及预期;3、钢铁企业环保投入下滑;4、瑞帆节能商誉减值风险。

一、事件概述 近期我们参与了上市公司调研。 二、分析与判断 国内领先的阀门制造商,多因素共振带动盈利翻倍增长 公司前身系1966年成立的启东阀门厂,早年以冶金阀门业务起家,2000年初国企改制,2010年登陆深市,业务版图逐步扩展至核电、煤化工、石化、乏燃料处理等领域,成为国内领先的阀门制造商,冶金、核电主导产品市占率达70%和90%。2019年前三季度公司盈利同比+113%,一方面冶金、核电、能源三大板块营收均实现快速增长,另一方面毛利率提升2.6%,各项费用以及应收账款管理良好,带动整体费用率及资产减值损失占比下降1.3%和1.6%,净利率提升5.2%至12.2%。 乏燃料后处理市场空间广阔,潜在订单规模达公司当前核电板块营收的10倍 4月公司公告变更部分募投资金投向乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目,用于中核集团200吨大型商用乏燃料后处理示范工程。当前我国乏燃料处理产能仅50吨/年,按照电力十三五规划2020年实现58GW核电装机、每GW机组每年产生25吨乏燃料的体量测算,产能缺口接近1500吨/年,补齐缺口迫在眉睫。公司产品在国内目前尚无竞争对手,我们测算乏燃料后处理市场投资规模在2000亿以上,对应20亿左右的潜在订单规模,是公司2018年核电板块营收规模的10倍。 津西系产业资本入主,冶金业务有望持续扩张 7月公司公告股权变更,聚源瑞利取代风林火山成为公司控股股东,实控人韩力系河北津西钢铁集团董事长。津西集团系集钢铁、非钢、金融三大板块为一体的大型企业集团和香港上市公司,年销售额超1000亿元,在唐山拥有1100万吨钢铁产能,为河北前三的民营钢企。9月公司披露关联交易预计公告,预计将向津西钢铁销售不超过3500万元阀门及不超过3亿元能源管理服务,我们看好津西集团入主后对于公司业务扩张的有力支持。 三、投资建议 公司前三季度盈利快速增长,后续我们看好公司三大板块业务需求的持续向好以及乏燃料市场带来的业绩弹性,预计公司2019~2021年EPS为0.39/0.62/0.82,对应当前股价PE19/12/9x,低于行业16x的2020年平均预测PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、乏燃料市场拓展不及预期;2、冶金板块业务拓展不及预期。

一、事件概述 公司发布《关于漳州核电1,2号机组取得建造许可证的公告》,并披露2019年前三季度发电量情况。 二、分析与判断 漳州机组正式获批,未来将充分受益核电重启 公司公告国家核安全局于10月9日为公司旗下福建漳州核电厂1、2号机组颁发了建造许可证,标志着两台机组具备了正式建造的条件。公司后续将根据现场工程进度按计划有序开展两台机组核岛的第一罐混凝土浇筑(FCD)工作,预计FCD到并网周期大约在5年左右,远期有望带动公司营收持续增长。业内翘首以盼的华龙一号机组的正式核准文件出炉,也意味着国内核电的正式重启。基荷电源、能源安全和投资需求三重驱动下,我们预计未来国内每年可能核准6~8台核电机组。作为国内唯三具备民用核设施运行牌照的领军企业,公司有望充分受益。 在建4台机组有望于2021年逐步投产,拟建项目有望加速 短期看公司仍有福清与田湾4台合计容量4.56GW的机组在建,占公司目前控股总装机的24%,有望于2021年前后逐步投运。漳州机组建造许可下发后,已签约的田湾7、8号机组和徐大堡3、4号机组相关工作的推进有望加速,我们预计6台机组有望于未来两年陆续开工,推动公司业绩持续增长。 前三季度发电量增长近20%,海南核电利用小时显著提升 公司同期公告前三季度发电量情况,截止9月30日累计商运发电量1012.06亿千瓦时,同比增长19.14%。其中三门核电同比+2699%至79亿千瓦时,江苏核电同比+48%至253亿千瓦时,主要系2018年三门1、2号机组以及田湾3、4号机组陆续投产的翘尾影响。此外海南电网第二回联网工程的投运保障了海南核电满负荷发电,海南核电发电量提升21%至70亿千瓦时。 三、投资建议 预计公司2019~2021年EPS为0.32/0.37/0.41,对应当前股价PE 17/15/13x,低于行业2019年22x的平均预测PE,看好核电重启背景下公司的长远发展,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、核电建设不及预期;2、上网电价低于预期。

转型开启二次腾飞之路,大股东华侨城倾力支持 公司系老牌黑电巨头,行业需求不振致彩电业务一度增长乏力,而较低的大股东持股比例也成为影响公司管理层稳定性的重要风险因素。2018年以来公司基本面发生较大转变,一方面大股东华侨城拟全额认购30亿定增巩固控制权,举集团之力振兴康佳,另一方面公司制定了“科技+产业+园区”的发展方向,明确了以科技创新为驱动的平台型公司的核心定位,年内环保、新材料、白电等业务多点开花,同时多个产业园项目完成落地。公司后续将通过园区开发打开实业板块的空间,进而强化研发和品牌投入,全力打造科技竞争力和社会影响力,从而实现康佳的二次腾飞。 环保:深度布局资源回收利用及水治理,产业园模式成就多方共赢 2018年公司通过成立合资公司康佳环嘉和收购毅康科技51%股权的形式布局资源回收利用及水治理业务,环保板块也将成为公司未来两年盈利增长的重要驱动力。目前资源回收利用市场产值在8000亿左右,行业增速有望维持15%。此前行业一直存在的规模优势难以体现、龙头企业市占率低下的问题,而康佳环嘉兼具央企信用及行业运营经验,未来将通过再生资源产业园建设的形式,吸引当地企业集聚、提升规模效应、开启行业整合,形成政府、康佳环嘉、企业的三方共赢,最终通过投资收益和运营利润增厚公司利润。 混改提升运营活力,将推动子公司分拆上市 管理体制方面,公司通过开启高管全球化竞聘、完善激励机制、全面推进混改等手段提升运营效率。资本运作方面,公司旗下公司易平方已列入国企改革“双百行动”名单,混改进程持续加速。同时在打造控股型平台的战略下,公司计划推动旗下已实施混改的子公司在科创版或海外独立上市,后续将受益证监会的分拆上市新政。 投资建议 我们预计固废与园区业务将成为公司2019年的主要业绩增量,假设定增事项年内能够落地,则预计2019~2021年EPS为0.19/0.28/0.39,对应当前股价PE 23/16/11x。公司当前PS仅0.2x,位于近10年内10%分位数以下,开启二次转型后未来业绩增长值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示 1、彩电硬件业务亏损;2、混改进程不及预期;3、产业园建设不及预期。

一、事件概述近期我们参与了公司调研,与管理层就未来发展战略等情况进行了交流。 二、分析与判断? 上半年安徽天然气消费增速优于全国,长期具备较大提升空间公司 2003年成立,为安徽省天然气管网公司,主要盈利来源为管输费。2017年公司上市后转变经营思路,积极向下游及上游扩张,拓展城燃、分布式能源等领域,志在打造综合能源服务商。上半年宏观下行压力加大、煤改气增量规模减小,我国天然气实际消费量同比增长 9.4%,较 2018年有所放缓,而安徽省天然气消费增速维持 16%,优于全国平均水平,主要系当地经济增速较快、同时过去煤改气推进平稳,未透支过多需求。远期来看,安徽十三五规划天然气能源占比 5.9%,低于同属长三角地区的江苏(15%)和浙江(10%),存在较大提升空间。据测算,仅是安徽所有 20蒸吨以下小型锅炉完成天然气替代,则当地销气量将提升 40~50亿方,相当于 2018年全省销气量的 80%~100%。 ? 管输业务不受上游提价影响,城燃板块基数低、弹性大气价调整方面,安徽省实际每年实施一次成本监审,2018年 5月,公司部分短途管道运价由 0.3元/分下降到 0.24元/分,对公司盈利有一定负面影响,但未来天然气消费的增长也将弥补政策核价带来的部分损失,同时管输价格核定独立,不受上游气源提价影响。公司城燃业务起步较晚,目前拥有宿州市、广德县等 12个区县燃气特许经营权,随着当地业务的逐步开拓, 2019H1公司城燃输气量同比提升 190%至 1.53亿方,相关子公司已实现扭亏为盈 1000万元。同时公司城网业务接驳费占比较小,以赚取销气利润为主,受国家接驳费政策影响较小。 ? 国网公司有望 10月挂牌,利好公司长期发展据《经济观察报》报道,国家油气管网公司最迟 9月底挂牌。国网公司的成立自 2016年起便开始酝酿,其初衷在于保障中游管输独立性,放开上游及下游的竞争,同时加大中游管网的建设力度,是燃气市场化改革的重大破局。长期来看,国网公司的成立有望优化资源配置,降低上游销气价格,提振天然气消费,利好公司发展。 三、投资建议看好安徽省天然气消费量的持续增长,预计公司 2019~2021年 EPS 分别为0.67/0.80/0.91,对应当前股价 PE 16/13/12x。公司 2019年预测 PE 16x,低于燃气板块 22x 的平均水平,位于上市以来的底部,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、管网建设进度不及预期;2、城燃开拓不及预期;3、国网挂牌进度不及预期。 [Table_Profit]

“固废处置+节能环保”模式持续异地复制,固废处置内涵不断丰富 公司早年通过为富阳造纸园区提供供热及污泥处置服务起家,2010年上市后通过并购先后获取了衢州东港、常州新港等5个园区污泥处置协同热电联供项目,逐步形成了垃圾处置1000吨/日,污泥处置7000吨/日的处置能力,成功异地复制“固废处置+节能环保”的循环经济产业模式。未来除持续提升园区供热规模外,公司固废处置业务的内涵也将由以往的垃圾焚烧、污泥处置扩展到危险废物的无害化、资源化等,同时公司在二噁英监测设备领域布局领先,有望成为新的增长点。 需求不振、煤价上涨致2018年盈利下滑,下半年盈利有望快速修复 2018年环保督察等因素影响下公司客户用汽需求下滑,叠加燃煤成本上升顺价不畅,同时小贷公司经营不及预期,导致公司全年实现归母净利润1.25亿元,同比下滑64%。根据富阳政府规划,下半年与公司存在竞争关系的三星热电将关停,公司将承接其园区内的剩余客户,热负荷有望大幅提升,同时随着衢州东港、江苏南通、溧阳等园区客户用汽量的逐步提升以及煤价逐渐回落至绿色区间,下半年公司盈利有望实现快速修复。 拟收购铂瑞能源持续外延扩张,大额回购彰显持股信心 8月16日公司公告拟以8.5亿元自有资金收购铂瑞能源85%股权,整合其在江西新干、小蓝、南昌,浙江台州等地的热电联产项目,交易完成后公司的产业规模将在现有基础上实现翻番。2018年10月公司披露了回购预案,拟用2~4亿元以不超过7元/股的价格回购公司股份,彰显公司对未来发展的信心。 投资建议 看好公司“固废处置+节能环保”循环经济产业模式的异地复制,预计公司2019~2021年EPS分别为0.36/0.43/0.52,对应当前股价PE 18/15/12x。公司2019年预测PE 18x,位于上市以来90%分位数以下,距离近三年30x的平均PE有较大修复空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、项目投运进展不及预期;2、并购事项推进不及预期;3、燃煤价格持续上涨。

一、事件概述 公司发布2019中报,上半年实现营收61亿元同比+4.5%,实现归母公司净利润6.4亿元,同比+72%。 二、分析与判断 环卫装备销量稳健增长,新能源环卫车、无人驾驶等颇具亮点 上半年中联重科实现净利润5.34亿元,占全部盈利的83%。其中环卫装备营收同比+8.5%,低于环卫车辆上半年22.5%的行业销量增速,认为主要系公司高端产品市占率较高,而上半年低端洒水车、市政车增长较快。后续随着新能源环卫装备对传统燃油装备的更新加快,以及垃圾分类政策驱动餐厨车、压缩垃圾车需求提升的效果逐步显现,公司下半年销量增速有望持续提升。环卫服务营收同比增长68%,上半年公司新签环卫项目13个,合同总/年化金额58/4.7亿,签约能力较2018年提升1名。此外公司新能源环卫装备销售额已居行业首位,孵化了全球首个5G无人驾驶环卫机器人编队,同时引进了意大利先进的有机废水处理技术及项目管理经验以拓展餐厨垃圾处置项目,未来将依托盈峰资本的强劲实力,持续引领行业的发展。 剥离非核心业务,聚焦固废产业链 8月公司公告转让上风风能100%股权,剥离风机、电磁线、环境治理工程等非核心业务,本次交易预计将产生1.55亿投资收益。根据协议,宇星科技原先的监测业务将由广东盈峰科技公司承接,其五年内不得从事监测业务。公司现金流有望持续改善,同时未来将更为聚焦构建环卫机器人、环卫装备、环卫服务、垃圾分类及生活垃圾终端处置的大固废全产业链。 提质增效成果显著,现金流有待改善 上半年公司销售费用、管理费用同比下滑7.0%和13.5%,人员结构优化,费用控制良好。虽然经营活动现金流增加41%,但仍为-9.7亿元,主要系经营性应收项目增加14.8亿元,应付项目减少3.8亿元,未来仍有待改善。 三、投资建议 作为行业领军者,公司将持续受益大固废行业的快速增长,由于公司拟剥离非核心业务,略微调整2019~2021年EPS至0.49/0.54/0.62,对应当前股价PE14/13/11x,低于环卫车行业2019年17x的平均预测PE,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、环卫市场竞争加剧;2、回款难以改善;3、商誉减值风险。

积极探索综合利用新材料领域,打造全新业绩增长点 公司拟对现有危废资源化综合利用项目进行产业升级,积极探索其他新材料领域。具体来看公司规划在有色金属新材料深加工领域,依托新金叶和铜陵金圆现有优势进行精制硫酸镍、精制硫酸钴的研发生产,以及通过子公司林西富强围绕电子信息产业用高纯铟和节能环保型建筑新材料所需铟锡化合物及石化行业含稀贵金属催化剂的开发。随着专业化及水泥窑协同处置危废市场天花板的逐渐到来,公司及时探索其他新材料产业领域,有望打造新的业绩增长点。 新金叶战略调整致上半年环保盈利下滑,下半年有望恢复增长 公司上半年实现盈利1.9亿元,同比增长12%,主要系青海水泥价格上涨带动水泥板块盈利提升。环保板块实现归母净利润3568万元,同比下滑21%,主要系新金叶归母净利润大幅减少70%,2018年为新金叶业绩对赌最后一年,推测系公司战略调整影响公司经营,随着公司新版产业规划的落地,新金叶公司运营状况有望恢复,资源化新材料业务有望恢复增长。 在手危废项目有望于下半年集中投产,未来两年业绩快速增长确定性强 水泥窑协同处置板块来看,公司目前已投产3个项目,合计权益产能14.3万吨,上半年三明南方项目已获得经营许可证,按工期计算天汇隆源、河源环保等合计权益产能37万吨的项目应已建设完成,为已投产产能的2.6倍,有望于下半年逐步投产。专业化处置方面,3万吨焚烧+2万吨物化+2万吨填埋的济宁金圆项目有望年内投产,预计盈利能力与在运灌南金圆项目相当。 投资建议 公司在手项目的逐步投运将推动未来盈利增长,预计公司2019~2021年EPS分别为0.71/1.02/1.38,对应当前股价PE14/9/7x,低于17x的危废行业2019年平均预测PE,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 1、项目投运进展不及预期;2、水泥行业景气度持续向好影响产能利用率;3、新材料业务开拓进展不及预期。

一、事件概述公司近期发布了关于天然气储备与调峰库工程试投产的公告。 二、分析与判断? 广东 LNG 购销价差维持高位,预计调峰站满产后可增厚四成利润除提升公司天然气储备调峰和保供能力外, 该项目将用于开展珠三角地区天然气贸易业务, 盈利空间较大。 国际 LNG 供应持续宽松,本周全国 LNG 到岸均价仅 1.05元/方,低于公司二季度天然气采购价 1.1元/方,低于广东 LNG 市场价 1.6元/方。 我们测算, 保守假设 0.7元/方的购销价差下该调峰站满产后可增厚公司 4亿归母净利润,占 2018年利润总额的 40%,预计产能爬坡期在 2~3年。 ? 短期销气、接驳等利空因素靴子落地, 国家管网公司成立利好成本下降今年 1月深圳发改委发布《关于调整我市管道天然气非居民用气销售价格的通知》,略微下调了深圳天然气最高限价,销气价格调整风险基本消除。 7月发改委发布《关于规范城镇燃气工程安装收费的指导意见》,提出 10%的成本利润率要求,公司异地接驳业务不确定性消除。 7月公司披露业绩快报,上半年归母净利润下滑 7%, 供气价格上涨对于业绩的负面影响亦已体现。 据经济观察报报道,国家管网公司筹备公司正在进行,挂牌时间或不会晚于 9月, 长期来看中游管网的独立将打破上游气源的垄断,降低城燃商购气成本,利好公司盈利增长。 ? 年初以来股价滞涨,对标港股四大城燃商估值存修复空间2019年年初至今港股四大城燃商中国燃气、华润燃气、新奥能源、港华燃气平均上涨 15%,高于公司涨幅 7%。 四大燃气公司 2019年 WIND 盈利一致预测对应当前价格 PE 约 16x, 和公司 16x 的预测 PE 基本一致, 但考虑到 8月 15日全市场 A/H 股74%的溢价率中位数,认为公司估值有较大修复空间。 三、 投资建议由于调峰站尚在试运行的阶段, 谨慎原则下基本维持对公司盈利的判断,预计公司 2019~2021年 EPS 为 0.36、 0.44和 0.52,对应当前价格 PE 16、 13、 11倍。公司 PE 位于上市以来 5%分位数, 低于行业 2019年 18x 的平均 PE, 维持“推荐”。 四、风险提示: 1、 天然气供应价格上涨; 2、 销气量增长不及预期; 3、调峰站投运进度不及预期。

横向扩充项目储备、纵向探索垃圾分类及环卫,“大固废战略”持续扩张上半年公司固废板块实现营收11亿元,同比+37%,成为业绩增长的核心动力,主要系垃圾处理量持续增长,同时在手哈尔滨餐厨、漳州南部垃圾发电等项目进展顺利,有望持续贡献业绩增量。公司计划纵向扩展固废产业链,在现有项目所在地探索垃圾分类和环卫业务,预计将与在手后端餐厨垃圾处理形成有效协同。6月公司与盛运环保签订《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,目前初步确定承接济宁二期、宜城二期等6个垃圾焚烧发电项目,合计产能4800吨/日,项目储备获得持续提升。 燃气成本提升拖累增长,污水处理迎量价齐升 上半年公司综合毛利率30%,同比下滑4个百分点,主要系燃气采购价格同比提升所致。公司抓住村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造给予积极开拓新用户,使得上半年燃气收入同比增长17%,同时二季度业绩下滑势头减缓,但下半年燃气采购成本居高不下或持续对该板块业绩形成一定拖累。供水业务营收基本持平,排水收入增长37%,同时二季度污水处理均价同比提升26%,对整体增长有一定贡献。 固废产能持续扩张,10亿可转债满足资金来源 公司此前预计2019年重大资本性支出约37亿元,同比提升36%,其中23亿元将被用于固废业务的扩张。在建的晋江垃圾焚烧发电提标改造项目和开平、饶平、孝感等新建项目有望逐步达产,为固废板块的增长持续提供动力。公司此前公告拟发行10亿可转债,用于南海、安溪县垃圾焚烧厂改扩建以及漳州南部项目,因会所被立案调查一度终止,经申请7月20日证监会已恢复审查。若年内完成发行,加上16亿左右的经营现金流回款,可基本满足固废项目资金来源。 盈利预测与投资建议 仍然看好公司未来固废产能的持续释放和外延增长潜力,由于燃气成本居高不下,小幅下调公司2019-2021年EPS分别至1.09/1.27/1.51,对应当前价格PE15/13/11x。同类固废运营类公司2019年平均预测PE在18倍左右,公司估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。 风险提示 1、固废项目推进不及预期;2、垃圾焚烧补贴电价下滑;3、燃气成本居高不下。

一、事件概述公司公告 2019年中报,上半年实现营收 10.6亿元,同比+13.5%,归母净利润3.4亿元,同比+17.6%。 、 二、分析与判断? 通行费收入提升带动盈利增长,财务费用有所下滑公司盈利快速增长,增速位于业绩预告靠上区间,略高于我们此前预期。许平南高速车流量的稳步提升带动高速通行费收入增长 11.6%,成为公司上半年增长的主要动力,占公司已投运里程 20%的 G312线西峡内乡界至丁河段公路新建工程年内已开工,有望为高速板块的稳步增长持续贡献动力。总体来看公司各主要业务毛利率基本稳定, 管理费用率基本持平,偿还部分到期贷款致财务费用率下滑 2.1%至 8.3%,资产负债率较年初下滑 4.5%至 63.1%。 ? 已斩获近万吨垃圾发电订单,在手项目有望快速落地上半年公司牵头推进河南省静脉产业园三年行动计划,公告中标/预中标了汝南、邓州等 8个垃圾发电项目,合计产能 9000吨/日,对应投资额 38亿元。其中滑县、汝南和邓州 3个项目已落地开工,按照 2年建设期推算有望于 2021年起贡献运营利润。为补齐垃圾焚烧短板,我们统计年内河南已有 17个项目开展招投标,城发环境斩获其中近五成订单。此前河南发改委在全省静脉产业园建设现场会上曾表态力争2019年再开工建设 25个生活垃圾焚烧发电项目,公司在手项目有望快速落地。 ? 大股东及二股东全额认购配股,大规模投建项目资金来源无忧公司此前公告拟通过配股募集不超过 12亿元资金,用于偿还公司有息债务及补充流动资金。控股股东河南投资集团及二股东中联水泥承诺全额认购,目前配股事项已获股东大会通过,仍需证监会核准。我们预计下半年配股事项有望完成,届时有望减少公司 4000余万元财务费用,同时为未来静脉产业园项目的落地提供保障。 、 三、投资建议公司订单规模持续增长,基本符合我们此前报告的预期,维持此前对公司2019~2021年 EPS 1.31/1.16/1.69的预测,对应当前股价 PE 8/9/6x,低于高速板块 2019年 11x 的平均预测 PE,同时考虑到固废业务带来的业绩增量,维持此前 100亿合理市值的判断不变,继续给予“推荐”评级。 、 四、风险提示: 1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。

一、事件概述 公司近期公告配股预案,同时控股股东承诺全额认购可配售股份。 二、分析与判断 拟配股募集 12亿资金用于降低负债率,控股股东全额认购 本次配股拟按每 10股配售不超过 3股的比例向全体股东配售,募集不超过 12亿元资金,其中 9.8亿用于偿还公司有息债务,2.2亿用于补充流动资金。控股股东河南投资集团承诺全额认购,由于其持股比例高达 56%,预计最终完成 70%配售数量的概率较大。2019年一季报公司资产负债率 64%,显著高于高速公路行业 45%的中位数,配股完成后预计公司资产负债率有望降至 58%以下。按照基准利率计算,预计配股完成将减少公司 4000余万元财务费用。 垃圾分类政策利好持续,静脉产业园价值将提升 主席指示、固废法修订,6月垃圾分类迎来政策大力支持,住建部明确了到 2020年46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统的目标。由于前端分类工作的欠缺,当前我国餐厨垃圾处置项目盈利性普遍较差,垃圾分类的快速推进将加速后端餐厨垃圾处置产能的建设,同时提升项目盈利能力。除生活垃圾焚烧外,静脉产业园还承接了餐厨垃圾、污泥处置、建筑垃圾和工业废弃物资源化利用等功能,公司在手静脉产业园项目价值有望提升。 河南补齐垃圾焚烧短板,年内公司固废订单有望开花结果 低负债率下补短板、稳增长,河南省规划 2年内投资建设近 70个垃圾焚烧发电项目。从 2019年的情况来看,河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国,同时落地开工进展迅速。目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局,根据我们的不完全统计,目前公司及关联方占据了河南 2019年新上垃圾焚烧发电项目近 5成的市场份额, 我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果。 三、投资建议 假设配股 2020年能够完成,预计配股将减少公司 4000余万元财务费用,但股本增加将对 EPS 造成摊薄,下调公司 2019~2021年 EPS 预测至 1.31/1.16/1.69,对应当前股价 PE 8/9/6x,维持此前 100亿合理市值的判断不变,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。

河南投资集团旗下环保平台,许平南高速业绩稳健 公司前身为河南投资集团控股的同力水泥,2017年9月完成重大资产置换,目前主要资产为许平南公司管理经营的许平南、安林及林长三条高速公路,盈利稳健,2018年超额完成业绩承诺。2018年2月河南发改委印发《静脉产业园三年行动计划》,要求补齐垃圾焚烧处置产能短板,2018年8月公司更名城发环境并变更业务范围,目前定位为河南投资集团控股的专业环保板块公司,高管团队多来源于集团旗下城市发展投资公司,具备丰富的基础建设项目承接经验。 补齐垃圾焚烧短板,两年内河南垃圾焚烧发电产能有望实现100%的增长 低负债率下补短板、稳增长,河南省规划2年内投资建设近70个垃圾焚烧发电项目。从2019年的情况来看,河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国,同时落地开工进展迅速。我们预计新增5.1万吨/日规模的垃圾焚烧项目将在近两年内集中落地,推动200亿市场释放,未来两年河南垃圾焚烧建成产能复合增速将达100%。 公司兼具项目竞争力与资金实力,远期集团资产存在注入可能 目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局,根据我们的不完全统计,公司及关联方占据了河南2019年新上垃圾焚烧发电项目近5成的市场份额,我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果,同时高速板块良好的现金流将为公司项目落地提供充足的资金支持。另外集团已在着手整合存量供水污水资产,远期来看公司供水污水板块有望受益集团资产证券化率的提升。 投资建议 暂不考虑集团旗下资产整合及工程利润影响,我们认为公司垃圾焚烧发电业务有望于2021年逐步投产并释放运营利润。按照高速公路以及固废处理行业2021年的中位估值分部测算,公司合理市值约100亿。预计公司2019~2021年EPS1.31、1.43、2.04,对应当前股价PE9/8/6x,股价尚未反映公司在垃圾焚烧发电业务方面的潜力,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、河南静脉产业园政策落地不及预期;2、公司订单获取量不及预期;3、项目执行落地进程不及预期。

一、事件概述 公司4月披露了一季报及招投标项目中标情况,同时完成了对山西腾星的收购。 二、分析与判断 传感器为核心的物联网解决方案引领者,收购山西腾星进一步强化主业实力 公司1998年以气体传感器业务起家,积累了深厚的硬件实力,在半导体传感器等品类方面具有70%以上市占率。2014年起公司通过外延的方式补齐软件方面的短板,构建了相对完整的物联网生态圈,积极拓宽传感器在工业安全、环保、供水、供热、消费电子等领域的应用场景。4月公司公告全资收购山西腾星,进一步完成对优势子行业的整合。Q1公司与海尔、美的等主流家电厂家累计签署订单金额约400万元,未来产品在消费电子等领域的拓宽亦值得期待。 响水事故提升安全投入,工业安全板块发展再加速 公司传感器业务广泛运用于石化、化工等企业安全生产监测领域,在该行业已有十余年的项目经验积累。江苏“3·21”爆炸事故引发党中央、国务院高度关注,暴露出部分地方政府在安全生产执法以及企业相关投入的不足。公司工业安全监测解决方案板块近两年复合增速超20%,随着行业标准执行力度和企业投入的提升,该板块业务有望迎来快速发展。 财政发力成效逐步显现,环保板块有望实现平稳增长 环保方面,公司先后收购嘉园环保及雪城软件开展治理及监测业务。2018年嘉园环保净利润下滑近40%,符合行业平均水平,主要系融资环境收紧减缓相关项目落地。中央环保督察逐步走向常态化,环境考核压力提升地方政府对监测设备投入的需求,雪城软件大气网格化监测业务增长平稳。随着年初以来财政政策的逐步发力,一季度环保行业项目落地数据已止住此前下滑趋势,公司环保板块业绩有望触底回升。 三、投资建议 看好公司传感器领域的核心竞争力以及物联网综合解决方案在工业安全、环保、市政等领域的复制推广,嘉园环保商誉减值致公司2018年业绩有所下滑,2019年减值风险消除后业绩将有较大修复,预计2019~2021年EPS为0.49/0.64/0.83,对应当前股价PE 26/20/16x。公司目前PB仅2.52x,位于历史10%分位数以下,首次覆盖,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、安全标准执行力度不及预期;2、项目拓展不及预期。

一、事件概述 公司实际控制人文剑平、股东刘振国、陈亦力、周念云及武昆与中国城乡控股集团有限公司签署股份转让协议。 二、分析与判断 引入央企战投,溢价转让部分股权 转让方拟合计转让3.37亿股公司股份,转让价款总计31.9亿元。定价为签署协议日20个交易日股票交易均价,比目前价格有近6%溢价。交易不会导致公司控股股东及实际控制人发生变化;中国城乡是中交集团的全资子公司,转让完成后,中国城乡将成为公司第二大股东,将持有公司10.71%股份。 公司曾于2019年1月11日与川投集团签署意向性转让协议,与川投意向转让相比,本次引入战投并不涉及实控人变更,将有助于公司平稳发展。 看好中交系与公司协同作用 中国城乡是中交集团的全资子公司。注册资本50亿元,五大领域专业板块为城乡水务、城乡能源、城乡生态环境、城乡综合发展、城乡产业发展,与公司业务发展有较大协同。根据协议,中国城乡提名2名董事进董事会,其中1名为副董事长,另外提名财务总监,未来碧水源预算内、外的经济事项需要财务总监审批。中国城乡应当利用自身优势对公司的发展运营提供各项支持,积极协助公司业务及项目发展相应的融资安排。我们看好中国城乡作为中交系布局生态环保板块和碧水源的协同,不仅仅在融资方面,后续在项目合作以及未来走出去将发挥更多积极作用。 实控人业绩承诺保障未来三年稳步增长 针对本次转让,公司实控人承诺2019-2021年公司归属于母公司所有者净利润同比不低于10%、15%、20%,较公司4月16日公布的股权激励草案对业绩的增长有较大的提升,我们认为未来业绩将稳步增长。 三、投资建议 公司在手订单充沛,3月在手PPP项目落地情况较好,由于公司此前拟将良业环境分拆上市,小幅下调2019~2021年EPS至0.52/0.62/0.75,对应当前股价PE17/14/12x。公司PB位于上市以来5%的分位数以下,看好未来业绩与估值的修复,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、股权转让未完成;2、在手项目落地不及预期。