民用离心泵行业龙头，未来成长空间很大。公司主营业务为民用离心泵的研发、设计、生产及销售，由于民用泵行业受扶持政策力度逐渐增强和宏观经济形势向好的双重影响，行业整体运行相对保持了平稳持续健康发展的状态，积极推动泵行业稳步发展。根据Zion Market Research 和P&S Market Research 发布的统计数据，2017年水泵市场规模约为449亿元，预计2018年-2024年全球水泵市场将继续稳步增长，增速达5.29%，到2024年全球水泵市场总规模达到665.1亿美元。根据公司招股书披露，按营业收入计算，选取与公司产品结构相似企业为样本，公司在国内市占率不到3%。由于我国泵行业制造企业众多，技术水平参差不齐，在业内主要细分市场，优势资源已逐步向龙头企业倾斜，目前公司塑料卫浴泵处于国内龙头地位，通用泵和不锈钢泵位于第一梯队，未来成长空间很大。 专注工艺质量，兼具研发及成本优势。公司主要产品塑料卫浴泵、通用泵及不锈钢泵毛利率保持稳定，2020年不锈钢泵和塑料卫浴泵毛利率分别达到36.39%和32.12%，通用泵毛利率为27.58%。公司以电机起家，具有四十多年的电机设计制造经验，利于实现成本控制。同时，公司持续推进水泵工艺创新，先后获得通过ISO9001质量管理体系认证，中国3C、欧盟CE、德国TUV、美国UL/ETL、澳洲SAA和欧盟RoHS等各项国际产品质量认证，使得公司产品在全球市场具有较强的竞争力。凭借公司高性价比的产品和优质服务，公司各类水泵销量从2013年的232.89万台增加到2020年的360.67万台，年化复合增长率6.4%。同时公司产品销售覆盖全国市场，并出口美国、欧洲、中东、东南亚等80多个国家和地区。公司与国外知名品牌的经销商、制造商建立了长期稳定的合作关系。 优秀财务指标，当之无愧的“现金奶牛”。各项财务指标表现优秀。根据公司公告，2016-2020年，营业收入从8.15亿元增长至14.35亿元，CAGR为15.19%，归母净利润从1.50亿元增长至3.59亿元，CAGR为24.38%。2021第一季度，业绩增长迅猛，公司实现营业收入4.32亿元，同比增长77.71%，归母净利0.91亿元，同比增长41.85%。公司毛利率稳定增长，到2020年达到33.47%。近期公司整体毛利率有所下滑，主要系短期原材料价格上涨，公司通过降本增效、适度提价等措施应对，虽短期内仍存在一定压力，但长期预计毛利率有望企稳。公司上市以来持续高分红，2018-2020年，现金分红1.81、2.52、3.30亿元，分红比例高达80.94%、92.68%、92.10%。 不锈钢泵代替铸铁泵成趋势，不锈钢泵市场未来空间大。不锈钢本身因其具有的耐腐蚀，耐高温，耐磨等特性，在我国重点发展的能源，石化，电力，采矿等领域中将更加积极发挥它的作用。大量实践证明，不锈钢是水的准备、贮存、输送、净化、再生、海水淡化等水工业最佳选材。因此，在不锈钢产业带动下，民用不锈钢水泵及工业领域不锈钢工业泵均具有良好的市场发展前景。 投资建议：公司作为泵业龙头业绩稳步增长，现金流稳定高分红。同时聚焦三大产品“塑料卫浴泵+不锈钢泵+通用泵”，依托成本优势及优化产品结构，公司近三年毛利率高于行业平均水平。自主生产电机，生产工艺可控，同时电机与泵的匹配情况可控。随着水利设施、农业灌溉等民用领域的大规模投资和建设，将带来很大的离心泵需求，未来公司业绩大有可期。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.26元、1.57元、1.96元，对应PE为18.5x、14.9x和11.9x，首次覆盖给予买入-A评级，6个月目标价31.5元。 风险提示：产品原材料价格上涨导致公司产品毛利降低，海外销售不及预期，市场竞争加剧

事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现总营收36.15亿元，同比上涨56.23%，归母净利润2.56亿元，同比增长82.56%，扣非归母净利润2.1亿元，同比增长146.28%，业绩实现大幅增长。 完成中油环保收购，危废板块产能持续扩张。公司于2020年发行股份购买中油环保73.36%的股权，实现对其全资控股。中油环保拥有较为完善的危废处理工艺和产能优势，公司在危废处置领域拥有较大的竞争优势。根据公司年度报告，2020年中油环保陆续完成4个项目建设，分别是中油环保襄阳公司2,000吨/年医废应急处置项目、宿迁中油3,300吨/年医废处置项目、襄阳公司2.75万吨/年危废综合处置项目和抚顺中油2.5万吨/年的危废焚烧+1.5万吨/年的危废综合处置项目。截至2020年底，公司具备危废及医废处置能力近31万吨/年，其中包括危废焚烧16.79万吨/年、综合处置10.25万吨/年以及医废处置3.67万吨/年，作为国内危废板块领先企业，公司在该板块具备较大产能优势。 污泥处理板块技术优势凸显，致力打造全产业链。公司目前通过子公司绿威环保开展污泥处理业务。公司已在污泥处理板块具有一定技术优势，目前，绿威环保掌握了“污泥深度调理脱水技术”、“絮凝固化脱水技术”、“真空圆盘干化减量技术”、“先进燃煤耦合发电技术”、“污泥独立焚烧技术”等多项污泥处置领域的核心技术，同时拥有多项相关专利。根据公司2020年年报，截至2020年底公司污泥处理产能约为100万吨/年，污泥掺烧供蒸汽产能规模约为140万吨/年，另有在建污泥处置项目产能规模约82万吨/年，居于业内领先位置。除此之外，目前公司正在推进2个污泥耦合发电示范项目；1个独立污泥焚烧处置项目，建成后公司预计新增污泥处置产能规模约82万吨/年。根据公司公告，公司已与复旦大学技术团队共同设立上海浚驰环保科技有限公司，进行在城市管道污泥、河道污泥等领域展开合作，助力打造污泥处置全产业链。 装备业务仍占主导，公司净利率显著提升。2020年公司装备业务占比虽持续下滑，但营业收入仍大幅增长，2020年公司装备业务实现营收28.2亿元，同比增长40.3%。公司在装备业务板块具有一定品牌优势，根据公告，2020年公司获得多个海上风电基础桩项目订单，已具备为市场每年提供20万吨海上风电基础桩的产能规模，未来随着相关政策持续出台，公司装备业务有望持续获益。盈利能力方面，公司2020年实现毛利率22.48%，基本与2019年持平；实现净利率6.41%，较2019年同比增长1.27pct，同时公司经营活动现金流充足，为未来发展奠定坚实基础。 投资建议：公司作为高端装备行业龙头企业，随着扩大环保领域的布局，重点发展危废领域项目，公司业绩有望持续增长。预计公司2021-2023年EPS分别为0.43、0.55、0.69元，对应市盈率分别为11.9x、9.4x、7.5x。买入-A投资评级，6个月目标价6.14元。 风险提示：业务整合风险、项目进度不及预期、市场竞争加剧。

事件：公司发布 2020年年报，公司 2020年全年实现营业收入 68.27亿元，较去年同比增长 34.51%；全年实现归母净利润 5.50亿元，较去年同比增长 33.51%；全年实现扣非归母净利润 5.43亿元，较去年同比增长 38.23%，业绩实现稳定提升，符合预期。公司发布 2021年一季报，公司2021年第一季度实现营业收入 12.65亿元，同比增长 55.57%；实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 69.22%，业绩大幅提升，超出预期。 ” 布局“大固废” 环境系统服务， ， 深耕资源化利用市场。 。根据公司 2020年年报，公司在持续发展环境修复和生活垃圾焚烧发电核心业务的基础上，大力拓展危废资源化利用业务，并将其作为公司未来重点战略方向。公司通过“并购+新建”的方式深耕资源化利用市场，强化该板块业务实力。根据公司 2020年年报，固废危废资源化利用板块实现收入 13.67亿元，同比增长 93.64%，其中靖远高能、阳新鹏富经营稳定，业绩平稳增长；高能中色生产线运行良好，当期业绩有较大提升；贵州宏达生产经营基础薄弱，历史包袱较重，报告期业绩虽然有所好转，但仍然拖累该板块整体业绩；另外，公司通过发行股份及支付现金方式购买子公司阳新鹏富及靖远高能的剩余少数股权，使其成为全资子公司，进一步增强危废资源化利用能力；2021年 1月，公司着手开始在重庆和贵州新建危废资源化利用项目，重庆项目建成后将新增一条年处理 10万吨危废的多金属综合回收线；贵州项目一期建成后，将新增年处理 15万含铜镍废物及 20万含铅废物的综合利用；上述项目落地后，公司金属资源化产能将大幅提升。随着绿色低碳循环发展体系的建立以及大宗固废综合利用的推进，再生资源回收利用需求将显著增加，公司有望受益其带来的业绩增厚。 运 营 项目持续贡献收入，生活垃圾 焚烧发电带来稳定业绩 。根据公司 2020年年报，公司生活垃圾处理、固废危废资源化利用及无害化处置主要以运营模式为主，运营收入占总收入比例 31.03%（+10pct），运营毛利占总毛利比例 43.69%（+14pct）。根据公司 2020年年报，生活垃圾处理板块实现收入 3.61亿元，同比增长 209.65%，该板块主要为生活垃圾处理运营项目，收入增长主要来源于投入运营的生活垃圾焚烧发电项目增加。根据公司 2020年年报，截至 2020年底，公司生活垃圾焚烧发电项目已有 10个项目投入运营，合计运营规模达 8,500吨/日，年发电量可达 9.1亿度，折合节约标准煤 30万吨，带来稳定业绩。 固废处理工程收入大幅增长 ，环境修复 订单充裕 。根据公司 2020年年报，生活垃圾处理工程实现收入 21.19亿元，同比增长 41.35%，主要因为投入建设期的焚烧发电项目同比增加；固废危废处理工程实现收入 8.66亿元，同比增长 37.70%，主要因为有效执行了在手工程订单，并确认工程收入。根据公司 2020年年报，环境修复板块顺利实施在手订单，2020年在实施项目 60个，完工项目 40个，实现收入16.18亿元，与上一年度基本持平。环境修复板块的在手订单中，合肥市原红四方化肥厂原址场地治理修复项目、苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目等重点项目按计划推进。为更好地控制经营风险，公司从项目利润率、业主履约支付能力等方面加强了对环境修复订单的审核力度。2020年净土行动进入关键时刻，各地纷纷设立省级土壤污染防治基金，可在保证专项资金投入的前提下，缓解政府财政压力，引导社会资本参与，放大资金杠杆，提高土壤修复资金的资金使用效率，并改善土壤污染防控及治理效果，促进全国土壤修复市场快速发展。叠加土壤污染防治法执法检查的开启，土壤修复治理需求有望迎来加速释放。 经营性现金流大幅提升 ，新增订单 保障 未来收入 。根据公司 2020年年报，2020年公司实现经营性现金流 10.89亿元，同比增长 38.41%，主要是公司营收规模持续增长的同时继续加强工程项目应收款的催收力度，同时近年新增订单质量较好，回款有保障；另一方面，公司运营项目占比提高，有效改善现金流。根据公司 2020年年报，2020年全年公司签订工程类订单额 27.23亿元，其中修复工程订单 12.82亿元，其他环保工程类订单 14.41亿元；另外，公司签订投资类项目12.11亿元，主要为生活垃圾焚烧发电项目，如内蒙古呼伦贝尔海拉尔经济技术开发区垃圾焚烧发电项目、伊宁市生活垃圾焚烧发电 PPP项目等，订单充裕为公司未来收入持续增长提供保证。 投资建议：买入-A 投资评级，6个月目标价 24.16元。我们预计公司 2021年-2023年的 EPS 分别为 0.90元、1.15元、1.49元，对应PE22.0x、17.2x、13.3x。 风险提示：项目推进不及预期，政策变动不及预期，市场竞争加剧

事件：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收32.03亿元，同比增长17.29%；实现归属于上市公司股东净利润3.57亿元，同比增长12.82%；实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润3.02亿元，同比增长0.97%。 业绩略低预期，现金流稳定向好。2020年公司除一季度受疫情影响较大外，二季度以来在复工复产推进下业绩持续转好，2020年全年公司营收及归母净利润分别同比增长17.29%和12.82%，利润增速低于营收增速，主要原因系计提资产减值准备7863万元。公司期间费用率基本保持稳定，从2019年的15.47%略升至2020年的16.2%，主要由于财务费用率增长所致。公司重抓应收账款回款工作，经营活动现金流稳定向好，从2019年的1.95亿元增长至2020年的3.63亿元，同比增长86.1%。订单量持续增长，根据公司年报，2020年全年公司新增订单金额超36亿元，其中，报告期内公司新中标城乡有机物废弃物资源化订单30.09亿元，新中标工业节能环保项目订单6.02亿元。 抓住垃圾分类政策机遇，“湿垃圾”板块需求持续释放。近年来，随着国家《“无废城市”建设试点工作方案的通知》、《生活垃圾分类制度实施方案》等重大政策不断出台，垃圾分类产业市场化进程逐步加快。2020年我国垃圾分类全面开局，打开湿垃圾处置的蓝海市场，同时，湿垃圾处置所带来的沼液处置需求也将同步释放。公司深耕垃圾渗滤液处理业务多年，已拥有成熟的MBR、厌氧、超滤、纳滤、反渗透等渗滤液处理核心技术，并在渗滤液方面积累了丰富的项目经验与技术优势，具有处理能耗低、占地面积小、清液回收率高等特点，在行业内具备一定竞争优势。同时，在餐厨垃圾处理业务板块，近年来公司已陆续承接三十余个餐厨垃圾处理项目，已有多个稳定运行的餐厨垃圾处理样板工程，具有一定项目经验。目前，公司采用EMBT技术建设的首个餐厨厨余垃圾协同处置项目-绍兴项目目前已投入运行，且承接的上海松江区湿垃圾资源化处理工程EPC项目、上海嘉定区湿垃圾资源化处理项目、金山区固废综合利用工程湿垃圾处理项目目前均已进入调试阶段，建成后将进一步提升公司在是垃圾处理板块的行业地位。随着垃圾分类政策的持续推进，公司作为业内龙头企业具备先发优势，受益政策红利释放。 加强与国企战略合作，拓展核心业务。2020年，公司加强了与央企及地方国企的战略合作，不断拓展公司的商业模式及核心业务。根据公司公告，2020年上半年，公司与国投生态环境投资发展有限公司、上海建工七建集团有限公司共同投资承接了上海市闵行区马桥再生资源化利用PPP项目，并于2020年9月与国投生态环境投资发展有限公司签订了《战略合作框架协议》。拟通过成立合资公司的形式，重点在有机废弃物、建筑垃圾资源化等领域进行深度合作，并适时探索在医废及工业固废、再生资源利用、环卫等新业务领域的合作。除此之外，公司于11月参与了湖南省建筑设计院有限公司部分股权的公开摘牌，受让了其17.65%的股权。由于湖南省建筑设计院在市政设计领域具有较大优势，公司未来有望与其全面开展在环保市政领域的探索合作，进一步提升公司综合实力。 投资建议：作为国内有机废物处理龙头，公司有望抓住政策机遇，业绩有望进一步释放。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为0.60、0.76、0.98元/股，对应PE分别为12.8x、10.0x、7.8x，给予买入-A投资评级，六个月目标价9.14元。 风险提示：项目推进进度不及预期，市场竞争加剧

事件：公司发布2020年年报，公司2020年全年实现营业收入54.43亿元，较去年同比增长28.75%；全年实现归母净利润4.43亿元，较去年同比增长63.71%；全年实现扣非归母净利润3.99亿元，较去年同比增长61.76%，业绩实现稳定提升，符合预期。 环卫服务订单充足，新型业务有望助力经营业绩再创新高。根据公司2020年年报，2020年环卫服务业务收入30.27亿元，同比增长69.21%，毛利率25.75%（+5.65pct）；新增中标的环卫服务项目33个，新签合同年化合同金额6.59亿元，同比下降46.29%，新签合同总金额24.32 亿元，同比下降78.15%；截至2020 年年底，公司在履行的环卫服务年化合同金额33.67 亿元，同比增长27.78%，合同总金额284.24 亿元（含项目顺延服务年限合同金额及已中标项目补充合同金额），同比增长12.23%；待履行的环卫服务合同总金额195.18亿元，在手环卫服务订单充足。同时公司环卫服务继续推进“投资-运营”双向融合营销模式，大胆尝试物业城市管理，凭借舟山定海城区环卫作业市场化服务项目、三亚市崖州区水库支渠、河道水域及护坡环卫一体化项目等推动升级城市空间管理、城市资源运营、公共辅助服务，加快城市创新服务业务布局，踏入“城市大物管理”新发展阶段。在区域边界拓展方面，公司西进北扩，继续成功开拓了重庆、陕西、吉林等空白省份，为公司打造城乡全域服务项目标杆奠定良好基础。 环卫装备业绩持平，新能源环卫装备增速行业领先。根据公司2020年年报，公司2020年环卫装备业务收入23.76亿元（-1.06pct），毛利率29.01%（-0.98pct），其中：环卫清洁装备收入12.91亿元，同比下降9.47%，占环卫装备业务收入的54.33%，毛利率27.70%（-1.41pct）；垃圾收转装备收入10.45亿元，同比增长13.48%，占环卫装备业务收入的43.97%，毛利率30.97%（-1.2pct）；其他主营收入0.40亿元，同比下降26.42%，占环卫装备业务收入的0.75%，毛利率20.54%（+3.88pct），环卫装备业绩基本持平。根据公司2020年年报，2020 年公司新能源环卫装备收入3.33 亿元，同比增长171.88%，占公司环卫装备业务收入的14.03%，毛利率37.07%（-7.98pct）；销量352台，同比增加208台，增长144.44%，占公司环卫装备总销量的5.09%（+3.33pct）。根据“银保监会”的新车交强险数据统计，公司新能源环卫装备市场占有率8.82%，排名第三。在国家《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》总方案下，各地方政府陆续发布相关政策，环卫车辆新能源化将成为未来发展的趋势。公司抢抓行业发展机遇，提前做好新能源环卫装备领域的产品布局，新能源环卫车型从2016 年的3 个品类迅速提升到2020年的12个品类，新能源环卫车辆公告累计68个产品。公司新能源环卫装备的销量主要集中在广东、北京、河南和山西等省市，主要是因为这些省份的重点城市节能减排、新能源化需求高及公司在当地已落地环卫服务项目有关，契合了新能源政策推动趋势。随着新能源环卫车需求增大，也将成为公司环卫装备中新的增长点。 注重研发投入取得新突破，国际业务开拓初见成效。根据公司2020年年报，2020年公司共完成高企研发项目64项，完成372项次产品优化改进；新增88个产品公告，其中纯电动15个；获得授权专利84项，其中发明专利6项，实用新型专利77项，外观专利1项，授权量同比增长57.20%；公司“三化”设计研发取得新突破，结合“机器代人”的市场发展趋势，研发小型洗扫车、自跟随清吸机及纯电动清洗机等多款小型设备，进一步拓展小型设备产品谱系，同时积极进行智能化技术研究和产品功能、性能改进提升活动，开展经济型环卫装备设计工作，涵盖上装作业装置路面行人识别、智能语音识别、垃圾成分识别、环境监测等控制技术研发；无人驾驶扫路机及无人驾驶洗扫车在集美大学无人驾驶园区的落地运营。同时公司持续加大对国际市场的调研和新兴市场的开发，在多个国际平台完成认证，加大国际品牌建设与推广，提高国际知名度，根据公司2020年年报，全年实现收入1,924.94 万元，同比增长25.24%，市场拓展及销售团队优化工作初见成效。公司积极开拓新兴市场，斩获了泰国、俄罗斯、秘鲁、墨西哥、卡塔尔、所罗门、缅甸等八个国家或地区的首单，取得较好的销售业绩。除了传统的垃圾压缩车、洗扫车外，公司实现多台多功能抑尘车及上装的海外销售，发挥了多功能抑尘车消杀的功能。 投资建议：公司凭借“环卫装备制造+环卫产业服务”战略协同发展，获取环卫服务订单能力强，未来公司业绩大有可期。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.27元、1.60元、1.91元，对应PE为14.1x、11.2x和9.4x，维持买入-A评级，6个月目标价21.14元。 风险提示：市场竞争加剧的风险、政策落实和推进不及预期、项目收益不及预期。

事件：公司发布2020年年报，公司实现营收34.84亿元，实现归母净利润2.94亿元，同比-4.94%。其中，子公司宇通重工实现营收入33.84亿元，同比+7.41%，实现归母净利润3.08亿元，同比+0.19%。扣非归母净利润2.48亿元，完成了本年度业绩承诺公司。 重组上市，综合竞争力再上一层楼。公司于2020年11月初完成了发行股份购买宇通重工100%股权的重大资产重组，宇通重工的业务从工程机械到环保领域，再到环卫领域，致力于向“新能源设备+环卫服务”一体化发展。通过与宏盛重组上市，一方面，宇通重工能够优化公司治理结构，搭建资本平台，进一步借助上市公司的管理经验和资本运作经验，实现快速发展；另一方面，叠加公司发布2021年限制性股票激励计划，有助于提升其综合竞争力、品牌知名度和行业地位，并进一步利用资本市场平台拓宽融资渠道、增强抗风险能力。 兼具成本与研发优势，新能源环卫车市占率领先。根据公司公告，全年共销售环卫车辆2,711台，环卫设备收入12.00亿；其中新能源环卫车辆901台，市占率21.18%,具较强竞争力。根据公告，环卫设备行业新能源2020年上险量3,711台，同比增长23.9%，行业渗透率为3.2%；其中，深圳、北京是2020年行业需求最为集中的地区，占行业整体需求的比重分别为39%和20.3%；宇通是环卫新能源市场中的主要品牌之一，排名行业上险量前二。公司背靠宇通集团，有望与集团产生协同效应扩大成本优势，依托集团底盘资质可以实现上装底盘一体化生产，装备毛利率较外购底盘的企业更具备优势。同时，为保持领先技术优势，近年来公司不断加大研发投入，2020年研发费率5.4%处于行业领先。公司各项费率管控良好，通过不断总结自身管理经验，公司形成了标准化的管理流程和服务体系，为实现可持续发展奠定了扎实的管理基础。 环卫服务迎市场化机遇，工程机械夯实发展基础。在环卫市场化驱动的大背景下，公司环卫服务板块营收大幅提升，得益于本土优势，公司在河南省内覆盖广泛，叠加装备的协同优势，环卫服务板块仍然具有较大的竞争优势，根据公告，2020年公司在运营的环卫服务项目年化额6.3亿，较2019年底增长28.4%。公司依托较强的科研实力、领先的产品生产制造和质量把控能力、以及良好的企业管理运营能力，建构了较为完善工程机械生产线，为客户提供专业工程机械，同时开展民用和军用专业工程机械业务。近年来，公司民用板块的强夯机和桥梁检测车产品已逐步建立起行业领先地位，军用板块是部队高速推土机和高速装载机等装备的主要供应商，叠加“新基建”的行业政策东风，公司工程机械业务迎来良机。 投资建议：公司作为新能源环卫装备领域龙头，随着重组上市带来的综合竞争力不断提升，公司业绩有望快速增长。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为0.73、0.88、1.07元/股，对应PE分别为24.5x、20.1x、16.6x，给予买入-A投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高的风险、政策推进不及预期。

事件：公司发布2020年年报，公司2020年全年实现营业收入96.18亿元，较去年同比下降21.52%；全年实现归母净利润11.43亿元，较去年同比下降17.2%；全年实现扣非归母净利润8.48亿元，较去年同比下降38.04%。 业绩受疫情影响未达预期，新股东协同效应值得期待。根据公司2020年年报，2020年公司受新冠疫情在国内及国际蔓延的影响，公司本身及部分重要参股公司业绩下滑，在采购、工程建设、生产及销售等环节存在部分延迟，项目推进亦受到影响，因此公司营收及净利润整体下降。但随着公司与中交集团和中国城乡的战略协同效应逐步发挥，我们预计公司2021年业绩有望回升。 技术创新优势显著，注重膜技术研发。公司作为国内高新技术企业，具有完全自主知识产权的全产业链膜技术。根据公司2020年年报，公司目前是全球承建大规模（10万吨/日以上）MBR工程最多的企业。公司对于膜技术的研发主要集中在新型全系列膜材料的新产品开发与优化、生化工艺、整体解决方案、装备以及民品五大领域，并确保公司处于行业领军地位。根据公司2020年年报，报告期内公司新增专利83项，正在申请且被受理专利166项，截至2020年底专利共计609项；在公司全年业绩阶段性放缓的情况下，公司的研发费用率仍持续提升，2020年公司投入研发费用达1.99亿元，研发费用率达2.1%，同比增长0.35个百分点，持续保持向上态势。同时公司近年来研发人员数量稳定提升，2020年公司研发人员数量达到576人，占比9.36%。根据公司年报中的2021年经营计划，2021年公司将继续加大产品与技术研发投入，拓宽产业与技术领域并结合国家重大研究课题，除了膜技术以外，公司将大力发展海水淡化与家用及商用净水等领域，强大的技术研发实力为公司后续可持续发展奠定了坚实的基础。 污水资源化持续推进，政策利好将带来需求释放。2021年是“十四五规划”开局之年，也是全面建设社会主义现代化国家新征程开启之年。“十四五规划”提出的推动绿色发展、促进人与自然和谐共生，全面推动长江经济带发展，全面推进乡村振兴等内容，以及建设美丽中国的基本目标，结合国家过去几年颁布的新《环境保护法》《水污染防治行动计划》以及近期《关于推荐污水资源化利用的指导意见》《长江保护法》《排污许可管理条例》相关文件的出台、供给侧改革和水处理标准的逐步提升、发展生态与循环经济等政策，将会带动社会资本积极参与污水处理投资，污水资源化订单有望进一步释放。 协同效应初步显现，有望带动业绩提升。中交集团全资子公司中国城乡已成为公司控股股东，中交集团成为公司的间接控股股东，国务院国资委成为公司实际控制人。双方在战略、市场开拓等方面的协同效应得到初步释放。公司依托自身品牌与技术优势，结合中国城乡旗下西南院、东北院在规划设计上的优势，依靠央企背景和清晰的战略规划，在逐步进行资源整合的过程中将逐步提升其盈利水平及市场占有率。中国城乡水务自入股公司以来，已成为中交集团中三大核心业务之一，为集团“十四五”规划的重点发展战略。根据公司2020年年报，截至2020年底，公司在与中交集团的合作中已陆续取得多个重要项目，协同效应初步显现。同时，根据国家“十四五”规划中提出的推动绿色发展、促进人与自然和谐共生，全面推动长江经济带发展，全面推进乡村振兴等内容，结合之前陆续颁布的水处理相关政策，国内水处理标准逐步提升，公司所处行业具有较大发展前景，公司有望以核心技术为优势，服务于国家战略发展需要。 投资建议：随着污水资源化政策的落地，公司作为膜技术龙头有望受益。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.50、0.60、0.70元/股，对应PE分别为16.1x、13.4x、11.5x，给予买入-A投资评级。 风险提示：政策变化不及预期，项目推进进度不及预期，竞争加剧

事件：公司发布2020年年报，公司2020年全年实现营业收入74.81亿元，较去年同比增长21.45%；全年实现归母净利润10.57亿元，较去年同比增长15.87%；全年实现扣非归母净利润10.2亿元，较去年同比增长17.57%，业绩实现稳定提升，符合预期。 坚定执行“大固废”战略，项目拓展积极进行。根据公司2020年年报，2020年公司收获在垃圾焚烧、餐厨处理、环卫等多个领域的固废处理项目，新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模5450吨/日，截至2020年底，公司已投产生活垃圾焚烧发电规模为1.73万吨/日，2020年垃圾焚烧量达到605.4万吨，发电量达到22.97亿千瓦时。根据公司2020年年报，生活垃圾焚烧方面，公司中标了常德市生活垃圾焚烧PPP项目（800吨/日）、大连金普新区生活垃圾焚烧发电一期扩建项目（650吨/日）、平和县生活垃圾焚烧发电厂PPP项目（1100吨/日）等大型生活垃圾焚烧项目，餐厨垃圾处理方面，公司获得晋江市餐厨垃圾处理设施项目（300吨/日）以及开平市固废综合处理中心一期二阶段项目，综合处理餐厨垃圾、污泥以及废弃油脂。环卫方面，公司2020年新增环卫年化合同1.6亿元。危废处理方面，公司2020年工业危废处理量达4.56万吨，同比增长16.34%。通过在垃圾焚烧、餐厨处理、环卫等领域的大力拓展，公司进一步完善了前、中、后端产业链，提升了前端环卫、终端收转运、终端处理的产业链协同优势，进一步夯实公司一体化业务格局。 公司现金流表现良好，各项费用率增长注重研发。根据公司2020年年度报告，公司毛利率29.58%（+1.57pct），ROE（加权）14.96%（+0.35pct）盈利能力向好发展。由于多个固废项目集中投产，且业务范围扩大，公司管理费用较去年同比增长31.22%，管理费用率达到6.55%，同比增长0.5个百分点。同时，公司研发费用大幅提升，2020年公司研发费用为1.1亿元，较去年同期增长63.94%，研发费用率达到1.47%，主要由于公司在报告期内成立瀚蓝研究院，加大了基础性及前瞻性研发领域的投入，同时在主营业务的研发投入也有增加。除此之外，报告期内公司经营活动现金流表现较好，2020年公司实现经营活动现金流19.56亿元，同比增长47.68%，主要系收到原桂城水厂拆迁补偿超50%部分款项9270万元所致。2020年公司各项费用率较为稳定，研发投入高增有望带动公司未来可持续发展。 “瀚蓝模式”持续升级，推进数字化运营管理。公司在固废处理领域已形成覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链，具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。公司在南海建成的完整固废处理产业园区建设和运营水平均处于行业前列，形成了在固废处理领域的竞争优势。产业园内各处理环节实现资源共享、资源互换，同时在节省土地资源、降低处理成本、减少污染排放等方面优势突出。并实现在多个城市进行差异化复制输出。同时，在探索数字化管理体系方面，公司初步实现了数字化系统与业务的高度融合，运用在工程管理、运营管理等多个环节，为构建技术创新和数字化管理体系提供坚实基础。 投资建议：随着公司在大固废领域持续扩张，“瀚蓝模式”持续升级，公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.65、1.92、2.21元/股，对应PE分别为15.6x、13.4x、11.7x，给予买入-A投资评级。 风险提示：政策变化不及预期，项目推进进度不及预期，竞争加剧

事件：公司发布2021年限制性股票激励计划，拟授予公司董事、中高级管理人员、核心业务人员、核心技术人员和核心职能管理人员等75人限制性股票1717万股，占本计划公告时公司股本总额的3.29%。 股权激励计划公布，助力可持续发展。公司于2021年2月发布限制性股票激励计划草案，拟对包括公司（含控股子公司）任职的董事、中高级管理人员、核心业务人员、核心技术人员和核心职能管理人员等75人进行股权激励，将以每股6.9元的价格授予限制性股票1717万股。在公司授予股权激励的对象中公司董事长兼总经理戴领梅和公司副总经理胡锋举分别获得500万和100万股限制性股票，分别占授予总量比例的29.12%和5.82%；公司财务总监马书恒和董事会秘书王东新分别获得30万和12万股限制性股票，分别占授予总量比例的1.75%和0.7%；其他中高级管理人员、核心业务人员、核心技术人员和核心职能管理人员等63人共获1075万股限制性股票。在解除限售方面，公司计划本期激励计划授予日起满12个月后，在未来36个月内分3次解除限售，且激励对象需要同时达成公司层面业绩考核、事业部层面业绩考核、个人层面绩效考核。公司层面以2020年可比净利润为基数，2021-2023年每年剔除激励成本的净利润增长率的考核目标分别为18%、36%和58%。本次股权激励有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动核心骨干员工的积极性，推动公司未来可持续发展。 重组上市，新能源环卫车未来放量可期。公司于2020年11月初完成了发行股份购买宇通重工100%股权的重大资产重组，宇通重工成为ST宏盛的全资子公司。宇通重工的业务从工程机械到环保领域，再到环卫领域，致力于向“新能源设备+环卫服务”一体化发展。同时，根据我国设立的碳达峰、碳中和目标，新能源公共交通的发展与实施将成为未来发展重点。近期发布的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中更是提出到2035年公共领域用车全面电动化。因此，我们预计新能源环卫车在十四五期间放量可观，类比公交车新能源化历程，我们预计2020-2025年新能源环卫车渗透率将随着政策推动稳步提升，新能源环卫车渗透率将加速提升。 兼具成本与研发优势，具有综合竞争力。公司背靠宇通集团，有望与集团产生协同效应扩大成本优势，依托集团底盘资质可以实现上装底盘一体化生产，装备毛利率较外购底盘的企业更具备优势。同时，公司为保持领先技术优势，近年来不断加大研发投入，研发费率行业领先。公司新能源环卫车市占率位居行业前列，具较强竞争力。未来随着规模优势逐渐显现，将进一步扩大公司行业竞争力。 投资建议：公司作为新能源环卫装备领域龙头，随着重组上市以及激励机制带来的综合竞争力不断提升，公司业绩有望快速增长。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.55、0.69、0.89元/股，对应PE分别为25.3x、20.2x、15.5x，给予买入-A投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高的风险、政策推进不及预期。

事件：公司发布2020年年度业绩预告，公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比预计增加2.7亿元到3亿元；扣除非经常性损益的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将减少0.15亿元到0.45亿元；2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润与经追溯调整后上年同期相比，预计减少0亿元到0.3亿元。 重组上市，综合竞争力再上一层楼。公司于2020年11月初完成了发行股份购买宇通重工100%股权的重大资产重组，上年同期经追溯调整后归属于上市公司股东的净利润3.1亿元。公司公告预计2020年实现归母净利润2.8亿元至3.1亿元，与经追溯调整后上年同期相比，预计减少0亿元到0.3亿元，同比降低0%-9.7%，基本符合预期。同时扣非净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将减少0.15亿元到0.45亿元，主要因为《企业会计准则》规定宇通重工2020年1月-10月的净利润列报为非经常性损益。宇通重工的业务从工程机械到环保领域，再到环卫领域，致力于向“新能源设备+环卫服务”一体化发展。通过与宏盛科技重组上市，一方面，宇通重工能够优化公司治理结构，搭建资本平台，进一步借助上市公司的管理经验和资本运作经验，实现快速发展；另一方面，宇通重工能够登陆A股资本市场，有助于提升其综合竞争力、品牌知名度和行业地位，并进一步利用资本市场平台拓宽融资渠道、增强抗风险能力。 兼具成本与研发优势，新能源环卫车龙头蓄势待发。根据公司公告，2017-2019年新能源环卫设备销售额占环卫装备业务比重分别为46.68%、37.64%、51.15%。据卡车之家统计，2019年公司新能源环卫车市占率位居行业第二，具较强竞争力。公司背靠宇通集团，有望与集团产生协同效应扩大成本优势，依托集团底盘资质可以实现上装底盘一体化生产，装备毛利率较外购底盘的企业更具备优势。同时，为保持领先技术优势，近年来公司不断加大研发投入，研发费率行业领先。公司各项费率管控良好，通过不断总结自身管理经验，公司形成了标准化的管理流程和服务体系，为实现可持续发展奠定了扎实的管理基础。 环卫服务迎市场化机遇，工程机械夯实发展基础。在环卫市场化驱动的大背景下，公司环卫服务板块营收大幅提升，得益于本土优势，公司在河南省内覆盖广泛，叠加装备的协同优势，环卫服务板块仍然具有较大的竞争优势。公司依托较强的科研实力、领先的产品生产制造和质量把控能力、以及良好的企业管理运营能力，建构了较为完善工程机械生产线，为客户提供专业工程机械，同时开展民用和军用专业工程机械业务。近年来，公司民用板块的强夯机和桥梁检测车产品已逐步建立起行业领先地位，军用板块是部队高速推土机和高速装载机等装备的主要供应商，叠加“新基金”的行业政策东风，公司工程机械业务迎来良机 投资建议：公司作为新能源环卫装备领域龙头，随着重组上市带来的综合竞争力不断提升，公司业绩有望快速增长。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.55、0.69、0.89元/股，对应PE分别为25.5x、20.4x、15.6x，给予买入-A投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、客户集中度较高的风险、政策推进不及预期。

事件：公司发布2020年年度业绩预增公告，公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.33亿元到4.60亿元，与上年同期相比预计增加1.62亿元到1.89亿元，同比增加60%到70%；扣除非经常性损益的净利润为3.94亿元到4.19亿元，与上年同期相比预计增加1.48亿元到1.72亿元，同比增加60%到70%。 运营项目增加叠加优惠政策，促业绩稳定增长。公司目前在手订单量较为充足，根据公司2020年三季报，2020年前三季度公司共中标环卫服务项目30个，年化合同金额6.32亿元，合同总金额23.51亿元，单三季度中标新项目10个，总金额3.73亿元。截至2020年第三季度，在手环卫服务项目年化合同金额为32.84亿元，合同总金额为279.01亿元。随着中标的多个项目陆续开始运营，环卫服务板块业绩有望进一步提升。 加强项目运营管理，智慧化提升效率。公司智慧环卫云平台快速推广，利用“大数据”技术对环卫服务所涉及到的人、物、事构建全时段、全方位、前后台无缝对接、精准高效的“智慧环卫”云服务平台；同时加强一线管理，推广标杆项目的管理经验，利用智慧环卫云平台，提高了项目公司管理水平与资源配置效率，促进环卫运营业务盈利提升。 政策助力环卫新能源，未来增长可期。2020年11月，国务院正式印发《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，提出2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于80%；至2035年，公共领域用车全面电动化。国家和各地政策加速向公共领域车辆倾斜，2020年以来新能源环卫车入选工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》占比维持在40%以上，均位列第一。根据公告公司在前三季度共销售新能源环卫车235台，同比增长240.58%，市占率8.7%；单三季度新能源环卫车辆销量118台，同比上升293.33%，市占率10.04%，处于行业头部地位。随着新能源环卫车需求增大，也将成为公司环卫装备中新的增长点。 大手笔回购股份，彰显中长期发展信心。2021年1月9日，公司公告拟以集中竞价交易方式回购公司部分股份，回购价格不超过人民币25元/股，回购股份的资金总额不低于人民币7500万元且不超过人民币1.5亿元；本次股份回购完成后，公司拟将所回购的股份全部用于后期实施股权激励或员工持股计划。此次回购体现公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，提升投资者对公司的投资信心，有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起，同时为进一步建立健全公司的长效激励机制，吸引和留住优秀人才，用于后续实施股权激励或员工持股计划。 投资建议：公司凭借“环卫装备制造+环卫产业服务”战略协同发展，获取环卫服务订单能力强，未来公司业绩大有可期。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.08元、1.22元、1.57元，对应PE为14.2x、12.6x和9.8x，维持买入-A评级，6个月目标价21.14元。 风险提示：市场竞争加剧的风险、政策落实和推进不及预期、项目收益不及预期。

事件：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.50亿元至3.85亿元，同比增加105%到125%。预计实现扣除非经常性损益净利润为3.29亿元至3.61亿元，同比增加100%到120%。 干净空气市场需求旺盛，多产品增长加快：公司在“干净空气”行业领域深耕多年，根据公司打通全产业链的思维和战略，凭借自身研发技术优势，有望进一步提升行业地位、把握技术标准话语权，促进多业务多场景全面开花。业绩大幅增加系干净空气市场继续保持了旺盛的需求，带动公司多种产品增长。同时公司推动智能制造建设及研发投入，加快新应用、新产品上市。此外，公司抓住个体防护等民用产品市场、畜牧养殖新风市场、高效保温及节能市场等领域需求机遇，业务保持持续增长态势。 多因素驱动增长，VIP芯材市场前景向好：VIP芯材的主要应用领域为制冷行业、冷链运输、小家电和建筑行业保温。公司作为VIP芯材生产龙头之一，具备规模、技术和成本优势。下游市场对冰箱冷柜产品大容量要求升级和国内冷链物流发展将带动真空绝热板需求，尤其是随着新冠疫苗进展不断突破，VIP芯材在疫苗冷链运输上的应用也逐步凸显。同时政策加码推广绿色高效制冷产品和绿色建筑，VIP芯材市场前景向好。 积极推进主流电池厂商合作，AGM市场空间广阔：受益于下游汽车、电动自行车普及率的提高及移动基站建设速度的加快，AGM隔板市场需求快速增长。据公司公告，公司与国内主流电池生产企业合作，持续取得大批量产品订单；同时联手MP公司，拓展AGM隔板欧美市场。公司具备技术优势、自产主要原材料微玻璃纤维棉和与VIP板材共享生产线的成本优势，根据公告，目前，公司计划增加2条AGM隔板生产线，合计产线达到8条，年产能可达11,880吨。在产品市场开拓、生产经营管理、技改与生产线建设、企业文化建设等方面公司有望更上一层楼。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价19元。预计公司2020-2022年的收入增速分别为54.9%、24.9%、19.9%，净利润分别为3.76亿元、4.30亿元和5.58亿元，对应市盈率23.1倍、20.2倍和15.6倍。 风险提示:熔喷布价格大幅波动、产能建设不及预期、下游市场开拓不及预期。

事件：公司发布2020年度业绩快报，披露2020年公司实现总营业收入578.51亿元，同比增长15.99%，实现归母净利润263.15亿元，同比增长22.15%，业绩快报超预期。 公司业绩显著增长，主要系系2020年长江来水罕见偏丰带来电量增发。根据公司公布的2020年度发电量完成情况，公司全年四座梯级电站年度总发电量约为2269.3亿千瓦时，为历史最高发电量，较去年同比增长7.82%。其中，三峡电站与溪洛渡电站发电量较上年同期分别增加15.41%和4.33%；葛洲坝电站和向家坝电站发电量较去年同期分别减少2.71%和1.7%。由于2020年长江流域来水主要呈前低后高态势，从6月下旬起至10月上旬期间来水颇丰，三峡电站发电量激增。同时由于乌东德电站的首台机组已于2020年中投产，公司开始从“四库联调”向“五库联调”升级，进一步加强发电能力，全年发电量超预期。 加大投资力度，股权投资收益有望进一步增长。除发电量显著增长的因素外，公司持续加大投资力度将进一步增厚公司投资收益。第四季度长江电力持续对国投电力、川投能源等电力企业增加股权投资。 公司于2020年10月以集中竞价的方式增持国投电力1%的股权，持有股份从13%增长至14%，同时认购了国投电力发行的GDR。此外，公司于2020年12月以集中竞价方式增持川投能源1%的股权，持股比例同样增加为14%。预计公司2020年投资收益较去年有较大增长。 GDR成功发行，覆盖收购LDS股权境外贷款。公司于2020年4月并表秘鲁LDS企业，助力母公司实现业绩提升。同时，公司于2020年9月底成功发行GDR，募集资金18.28亿美元，占公司总股本的3.05%，主要用于偿还有关收购秘鲁LDS股权的境外贷款和补充流动现金。由于公司所发行的GDR已全额覆盖所贷境外贷款，全年财务费用预计有所下降。 投资建议：公司作为水电板块绝对龙头，伴随乌、白资产注入预期，未来业绩有望进一步跃升。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.16元、1.14元、1.16元，对应PE为16.6x、16.8x和16.5x，给与买入-A评级，6个月目标价23元。 风险提示:用电需求不及预期，来水不及预期。

事件：公司发布2020年度业绩预增公告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润6亿元到7亿元，与上年同期相比增加4.08亿元到5.08亿元，同比增加213%到265%；预计实现扣非归母净利润4.2亿元到5亿元，同比增长425%到525%。 资产重组完成，助力公司业绩实现飞跃。依靠电改政策推动，三峡集团以投资增量和并购存量的方式，建立与重庆四个地方电网的股权纽带关系，形成“四网融合”，并将四家地方电网资产注入公司体内。 公司于2020年5月31日完成重大资产重组，收购了重庆长电联合能源有限责任公司和重庆两江长兴电力有限公司，因此，所收购公司6-12月的经营业绩将计入公司合并报表。资产重组后三峡水利供电区域由重庆万州扩大至重庆涪陵、黔江、秀山、酉阳和两江新区，配售电区域扩大助力售电量增长。根据公司公告，公司2020年度售电量达113.26亿千瓦时，同比增长13.69%。同时，公司有望在四网融合的基础上搭建区域内输配电通道连接，形成区域互补，提升跨省购电可操作性，进一步扩大配售电业务范围。 。来水充沛叠加资产重组，公司发电量大幅增长。根据公司公告，2020年度，公司下属及控股公司水电站累计完成发电量29.4719亿千瓦时，同比上升51.98%。其中，重庆地区28.9368亿千瓦时，同比上升52.37%。 同时，公司下属及控股公司水电站累计完成上网电量29.1748亿千瓦时，同比上升52.23%，整体发电情况良好。得益于水电站所处流域来水量增加，公司下属电厂发电量较去年均有显著提升。同时，公司由于资产重组新纳入重庆涪陵聚龙电力有限公司及重庆乌江实业（集团）股份有限公司所属水电站，新纳入水电站2020年度发电量19.93亿千瓦时，较去年同期增长54.3%；上网电量19.67亿千瓦时，较去年同期增长54.6%。虽然受疫情影响和重庆市电价政策要求影响，公司售电均价从0.4406元/千瓦时下降至0.4150元/千瓦时，但整体业绩仍大幅提升。 激励机制调动管理层积极性，助力可持续发展。公司于2020年11月制定高级管理人员年薪管理办法，在固定年薪基础上更新绩效年薪计提办法，以董事会批准的目标净利润为基础，按公司经营业绩与绩效年薪挂钩的原则，以公司年度实际完成的净利润与目标净利润比较后按一定比例提取，以此激励公司管理人员，充分调动管理层积极性，在一定程度上推动公司未来可持续发展。 投资建议：公司资产重组的完成助力业绩飞跃，激励机制推动可持续发展。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为0.34元、0.45元、

2019年12月我们发布了盈峰环境的深度报告《轻装上阵专业聚焦，环卫装备龙头布局固废全产业链》，对于公司的转型发展做了深入的分析和展望，年初以来我们坚定看好环卫市场发展，开年即发表环卫深度报告，核心观点-环卫扩展有力，刚需属性再迎良机。随后持续跟踪动态，细数环卫市场化订单回暖趋势&大额化趋势助推集中度提升。纵观疫情以来环卫公司的表现，既承担社会责任民生属性尽显，也因减税降费获益。时隔一年，面向2021年以及十四五新时期，环卫市场化持续推进，新能源环卫车渗透率提升众望所归，在当前时点，本文旨在重新梳理和审视环卫龙头盈峰环境的发展。 “5115”战略部署全产业链，环卫装备与服务双发展。2020年5月，盈峰环境发布了未来五年发展的新战略蓝图，将企业目标定位为以环卫机器人为龙头的智能环境装备及服务的行业引领者。顺应国家环保政策的动向和科学技术的发展，多年来盈峰通过一系列的收购和主营业务规划调整，已经初步形成装备与服务双发展的智能环卫体系。公司环卫装备总体市场占有率高达20%以上，稳占行业龙头。环卫服务方面，根据环境司南数据，截止十二月中旬公司新增年化订单已达12亿，拿单能力强悍。同时，公司多次推出员工激励计划和持股计划，充分调动员工的积极性，有利于公司和员工目标一致和收益共享，推动企业保持核心竞争能力优势。 环卫装备机械化释放需求，政策加码环卫车新能源化发展。作为公共领域车辆的重要组成部分，新能源环卫车在政策推动下加速发展。2020年以来工信部发布的十二批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》中，新能源环卫车入选均占比维持在40%以上，保持绝对的领先地位。当前新能源环卫车渗透率较低，根据华经产业研究院统计数据，2019年新能源环卫车渗透率仅为3.42%。新能源环卫车的市场放量主要来自于环卫车机械化率提升带来的环卫车辆需求以及政策上对新增与更替环卫车电动化的需求两个方面，我们预计中性情况下2025市场预计可以接近400亿。 环卫市场化空间巨大，城市管家“呼之欲出”。自十八大提出深化改革推广政府购买服务以来，环卫市场化订单释放保持了稳定增速，根据环境司南等的数据，每年新增环卫市场化项目金额达到2000亿。值得注意的是，物业公司正强势涌入环卫领域。此外，环卫一体化推动大型化订单频现，市政公共服务整合成为趋势。2020年便出现了两个超过70亿的环卫一体化PPP项目：深圳市宝安区新桥和沙井街道PPP项目。展望十四五，环卫市场化持续推进趋势逻辑不改。根据环境司南，截止12月中旬，公司2020年度中标各类环卫运营类项目接近50个，全年中标项目年化总额超过12亿、合同金额高达130亿，稳居行业第一。 环卫装备行业翘楚，赋能环卫服务助推企业后来居上。公司对智慧环卫装备的研发投入和技术创新能力在行业领先。经过多年来的发展，公司下设有64家分公司、逾300个运营中心，产品型号超过400余款，建立了全国最完善的环卫和环境产业链。公司率先形成融合“智能装备、智云平台、智慧服务”的智慧环卫体系，互联网、物联网联合推动环卫高效精准化。同时，公司新能源环卫车占比大幅提升，根据公司公告和公众号，2019年该板块营收同比增长130.7%，市占率位居行业第三，今年前三季度销量和营收已跃居行业第一。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS为0.47、0.56、0.66元，对应PE为18.6X、15.4X、13.2X；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为10.42元。 风险提示：政策落实和推进不及预期，项目推进进度不及预期，市场竞争加剧的风险，假设不及预期的风险。