事项: 金风科技 6月 15日公告,与国开新能源达成旗下风电场运营子公司股权转让协议,转让股权账面净资产 2.93亿元,转让对价 9.31亿元,股权转让溢价高达税前 6.37亿元;同时股权转让可使得公司实现内部交易尚未实现的 200MW 风机毛利润 1.6-1.7亿元。我们估算: 1)股权溢价可创造税后投资收益 4.78亿元; 2)实现风机毛利润可实现税后投资收益1.44亿元;合计实现税后利润 6.22亿元,相当于 2018年上半年公司归母净利润的 41%,对公司 2019年上半年业绩形成有力支撑。 国信电新观点: 1) 股权交割在上半年完成,对公司半年报业绩形成有力支撑。 2) 股权转让溢价率高达 217%,反映公司开发项目质地优良,创造良好回报率。 3)与专业机构投资者达成转让协议,充分实现公司的项目开发能力和价值。 4)风险提示: 行业装机进度不达预期,影响公司后续出货量。 5)投资建议: 公司具备每年 1GW 以上持续的风电场开发能力,并积极平价项目的申报,此次与专业新能源投资机构合作,所转让股权估值达到 3.2倍 PB。充分证明公司风电场开发业务可很持续创造良好的业绩。 维持盈利预测,合理估值 16.83-23.77元/股,相对目前股价溢价 53-116%。预计2019-2021年归母净利润为 32.3/49.0/58.9亿元,同比增速 0.4/52/21%;摊薄 EPS 为 0.76/1.16/1.39元, 对应当前股价 PE 为 14.4/9.5/7.9X,维持“买入”评级。 评论: 股权交割在上半年完成,对公司半年报业绩形成有力支撑转让股权账面净资产 2.93亿元,转让对价 9.31亿元,股权转让溢价高达税前 6.37亿元;同时股权转让可使得公司实现内部交易尚未实现的 200MW 风机毛利润 1.6-1.7亿元。我们估算: 1)股权溢价可创造税后投资收益 4.78亿元; 2)实现风机毛利润可实现税后投资收益 1.44亿元;合计实现税后利润 6.22亿元,相当于 2018年上半年公司归母净利润的41%,对公司 2019年上半年业绩形成有力支撑。 股权转让溢价率高达 217%,反映公司开发项目质地优良,创造良好回报率。 转让标的旗下德津一期 100MW 项目于 2016年底并网,目前已经完成工程概算审计;二期项目在 2018年底并网。 一期项目净资产约为 1.6亿元,在 2018年独立运行为项目公司以接近接近 1.3亿元的营业收入和 7000万的净利润,年度 ROE 介于 35-40%,项目发电小时数估算在 2577小时左右,如此优异的业绩表现充分反映公司包含项目选址、机组效率、工程管理等综合开发能力极强,打造出高收益的优质风电项目,因此能够以 3.2倍 PB 的估值水平成交。 与专业机构投资者达成转让协议,充分实现公司的项目开发能力。 此次交易对手方国开新能源科技有限公司,是国开金融旗下的控股子公司,拥有雄厚的资金实力。 成立于 2014年12月,是由国开金融有限责任公司牵头组建,光大金控、摩根士丹利、红杉资本、中日节能等联合参与投资的金融投资与实业管理平台。国开新能源是国开金融成立的第一个实业投资平台,目前业务聚焦新能源项目的开发、投资、建设及运维。德津一、二期项目 2019年 1-2月实现利润 2142万元,按此盈利水平估算以全年业绩达到最低可达到1.3亿元,国开新能源收购后股权 ROE 可达 14%以上,完全满足专业投资平台的投资回报率门槛。同时金风科技也实现了非常高的投资回报率,股权溢价达到 217%,同时可确认风机内部交易未实现的毛利润约合 1.6-1.7亿元。 投资建议: ICL 龙头等待政策东风驱动下的行业集中度提升。 投资建议:公司具备每年 1GW 以上持续的风电场开发能力,并积极平价项目的申报,此次与专业新能源投资机构合作,所转让股权估值达到 3.2倍 PB,充分证明公司风电场开发业务可很持续创造良好的业绩。 维持盈利预测,合理估值16.83-23.77元/股,相对目前股价溢价 53-116%。预计 2019-2021年归母净利润为 32.3/49.0/58.9亿元,同比增速0.4/52/21%;摊薄 EPS 为 0.76/1.16/1.39元,对应当前股价 PE 为 14.4/9.5/7.9X,维持“买入”评级。

国内平价过渡,海外需求强劲,全球光伏市场整体向好 对标海外,国内平价空间值得想象。德国10年开始用电侧平价,12年开始发电侧平价,光伏渗透率由1.85%快速提高至4.19%。类比德国平价进程,当前国内处政策预期拐点及平价前夕,至18年年底,国内光伏渗透率为2.54%,仍有较大提升空间。 海外市场将重回全球需求主导。目前,全球178个国家已签订巴黎协定,146个国家设定了可再生能源的目标,国内高性价比组件供给叠加中东、南美、东南亚国家光伏经济性及微网属性,将进一步激发加大海外市场对光伏发电需求,预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 全球光伏硅片寡头,持续受益集中度提升 光伏行业随平价时代到来将逐步摆脱政策波动影响,公司作为全球硅片龙头,将持续受益下游需求爆发及行业集中度提高。公司光伏单晶研发水平全球领先,先后开发转换效率超过24%的高效N型DW硅片,N型硅片市场占有率全球第一,为未来N型时代打好坚实技术基础。 国内半导体硅片龙头已长成,自主可控背景将加速成长 5G、物联网等新兴产业发展迅速,中国在此轮技术革命中率先卡位第一梯队,自主可控大时代背景下,国内集成电路及半导体产业急需实现国产替代。公司目前为国内半导体硅片龙头,我们判断公司半导体硅片认证将得以加速,至2022年将有望成为国内最大的半导体大硅片生产厂商,预计拥有至少105万片/月8英寸与60万片/月的12英寸硅片产能。国家意志下国产替代进程加速,公司将持续受益公司8英寸及12英寸硅片产能投产释放。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,国内组件海外出口不及预期等。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”的投资评级 公司为全球硅片寡头,持续受益集中度提升,同时自主可控背景下,公司半导体硅片卡位国内第一梯队进行时。综合相对估值与绝对估值,公司估值相对行业已被低估,我们认为公司合理估值区间为11.08-13.07元/股,距当前股价具有18.30%-36.72%的潜在升幅空间。首次覆盖给予“买入”的投资评级。

事项: 公司于 2019年 5月 29日公告收购远景能源旗下 74.8MW 风电项目公司远景汇力 100%的股权,股权对价 1.9亿元,相当于账面净资产的 0.97倍。根据项目目前的运行情况和股权出让方的业绩承诺,预计每年可贡献税前净利润 2500万元,2019-2022年期间预计存在电费补贴拖欠问题,短期收购标的的净现金流估计较弱。 国信电新观点:1)践行企业战略:快速布局新能源发电业务。2)收益具备稳定保障,股权出让方须保证年发电量。3)提升资产回报率:项目股权内部回报率预计 10-12%,有利于提升净资产收益率。4)风险提示:项目并表后 4年左右预计补贴电费 100%拖欠,收购标的的净现金流较低,导致公司整体杠杆率下降较为缓慢。5)投资建议:继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 2.43/3.21/3.45亿, 对应 EPS 为 1.62/2.08/2.18元, 对应当前股价 PE 为 11.2/8.7/8.3X,维持“买入”评级。 评论: 快速布局新能源发电业务,提供稳定高收益资产,但短期补贴拖欠对现金流有压力股权出让方远景能源须向公司保证,目标电站在风机主机五年质保期内无关风速每年的等效满发小时数平均值不低于 2200小时,若等效满发小时数低于 2200小时的,应当向公司支付差额补偿款,因电网限电因素导致的发电量降低的情况除外。具体计算公式为:差额补偿款=目标电站装机容量 74.8MW*差额小时数*目标电站当年已实现的交易电价均价(元/千瓦时) ,根据 2200的保底利用小时计算,该项目每年可贡献税前利润超过 2500万元,在补贴拖欠的情况下净现金超过 300万元,补贴正常发放的情况下,净现金流高达 2900万元以上,相当于股权对价的 15.6%。 投资建议:公司果断加码布局新能源发电业务,符合预期,维持此前盈利预测。 公司对新能源项目的收购/建设,符合公司布局新能源发电业务的公司战略,项目质地优良并有收益保障。继续维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润2.43/3.21/3.45亿,对应EPS为1.62/2.08/2.18元,对应当前股价PE为11.2/8.7/8.3X,维持“买入”评级。

事项: 日月股份公告第四届董事会第十四会议决议,拟发行不超过规模不超过12亿元的可转债,其中8.4亿元用于建设12万 吨大型海上风电关键部件精加工生产线建设项目,剩余 3.6亿元计划补充流动资金。 国信电新观点: 1)大型海上风电部件精加工产能是全球范围内的稀缺产能,是目前 8MW 以上大型海上风电机组铸件生产的瓶颈环节,对于领先铸件生产商而言,得精加工者得天下。 2) 日月股份的产品目前广受全球前十大风电整机厂商青睐, 未来产能投运后利用率将得到有效保证。预期 2019年底公司将具备 40万吨的铸造产能,现有精加工能力 10万吨, 完全可以消化新增 12万吨精加工能力。 3) 公司顺应行业发展趋势,深化落地公司“两海战略”: 我国海上风电目前在建和待建项目超过 10GW,并且面临紧迫的建设并网时点以保住核准电价; 未来度电成本快速下降, 国内将触发更大规模的装机需求,市场前景广阔。过去我国海上机组装机以 4MW 以上机型为主, 而欧洲海上风电已经进入 8MW-10MW的阶段,未来将进一步提升至 12MW。 2019年上海电气、金风科技、明阳智能为代表的整机厂商开始进入 6MW 以上海上机型的小批量商业化应用。 日月股份在我国海上风电大型机组商业化应用元年提前布局精加工产能,牢牢把握市场先机,巩固自身的龙头地位。 4)风险提示: 因行业发展速度或者公司客户合作不达预期,导致公司精加工产能无法充分利用,募集资金效益低于预期。 5)投资建议: 假设本次可转债通过公司股东大会审议并获得证监会批准, 海上大型风电部件的精加工费可达到 7000元/吨以上,扣除每年设备折旧、人工和材料成本合计 1.5-1.8亿元, 12万吨精加工产能(其中风电轮毂底座加工预计 10万吨)将为公司贡献 4.4-4.7亿元税后利润, 将大幅提升公司 2020-2021年的业绩,建议积极关注。 继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 4.90/8.04/9.23亿,对应 EPS 为 1.20/1.97/2.27元,对应当前股价 PE 为 19.2/11.7/10.2X,维持“买入”评级。 评论: 海上大型风电部件精加工业务带来非常高的边际 ROE过去我国海上机组装机以 4MW 以上机型为主, 而欧洲海上风电市场已经进入 8MW-10MW 的阶段, 未来将进一步提升至 12MW, 甚至更高。我国海上以往装机容量在 4MW 以下,从 2019年起上海电气、 金风科技、 明阳智能为代表的整机厂商开始进入 6MW 以上机型的小批量商业化应用。 日月股份在我国大容量海上风电机组商业化应用元年提前布局精加工产能,牢牢把握市场先机,巩固自身的龙头地位。 目前海上风电铸件市场售价在 1.5万元-1.8万元/吨,较陆上产品溢价超过 5000-8000元/吨,溢价核心是精加工费用差异, 精加工产能拥有非常高的边际业绩贡献能力。 投资建议: 积极关注公司业绩空间因精加工能力提升而进一步打开假设本次可转债通过公司股东大会审议并获得证监会批准, 海上风电铸件精加工费可达到 7000元/吨以上, 扣除每年设备折旧、人工和材料成本合计 1.5-1.8亿元, 12万吨精加工产能(风电轮毂底座加工预计 10万吨)将为公司贡献 4.4-4.7亿元税后利润, 将大幅提升公司 2020-2021年的业绩, 建议积极关注。 继续维持此前盈利预测,预计 19-21年归母净利润 4.90/8.04/9.23亿, 对应 EPS 为 1.20/1.97/2.27元, 对应当前股价 PE 为 19.2/11.7/10.2X, 维持“买入”评级。

获益于行业景气度提升,在手订单饱满中国风电行业在 2019年迎来存量抢装、三北回归、平价切入、海上爆发多重需求利好因素,预计 2019年国内风电新增装机达到 28-30GW,同比增长32-42%。泰胜风能作为行业生产布局广泛、认证资质齐全、销售规模和品牌处于行业领先地位的风塔企业, 预计产能利用率将大幅恢复, 从 2018年的 54%提升至 75%以上,2020年进一步提升至 80%以上。截至 2019年第一季度末公司在手订单合计达到 20.3亿元,其中陆上风电类订单占比 70%,海上风电类订单占比 27%。 海工产能技改顺利完成并成功扭亏,海风新业务增长迅猛公司位于江苏启东 3~10MW 级海上风电重型装备制造基地项目完成技改,预计在 2019年集中释放 8万吨订单,对 2019年业绩成长性带来较大贡献。公司海上风电业务在 2018年在钢材成本暴涨的不利局面下,被动消化 2017年签署的低价订单,相关子公司当年亏损 4839万元,而 2019年一季度相关业务已经扭亏为盈, 预计新增订单产品毛利率将恢复至25-30%的合理水平。 2019年季度公司海上风电业务新增订单即达到 1.06亿元,同比增长 224%。 海外需求积极增长,携手龙头整机厂商加快国际化脚步2019年预计海外风电装机容量从 2018年的 30GW 提升至 40-45GW,同比增速 30-50%。泰胜风能与海外龙头整机厂商维斯塔斯和国内龙头企业金风科技均保持良好的出口业务合作关系, 预计 2019年将获益于合作伙伴的业务增长,业务国际化进程稳步推进。 风险提示如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期;如果钢价快速上行并超过 2018年高点,将导致盈利能力改善不达预期。 维持“增持”评级通过多角度估值,得出公司合理估值区间 5.36-6.40元,相对目前股价有29%-55%的溢价空间,对应 2019年动态 PE 为 22-26倍。 我们预计公司 19-21年每股收益 0.25/0.33/0.43元,利润增速分别为 1582/34.6/28.7%,维持“增持”评级。

2018年业绩修正,一季报收入同比增长65.31%,短期业绩承压 因收入确认节点以及坏账计提公司下修2018年业绩,全年实现营收51.27亿元(+5.97%),归母净利润5.80亿元(-30.75%),其中四季度单季营收10.30亿元(-4.90%),归母净利润-0.79亿元(-2.77%)。公司19年一季度实现营业收入17.52亿元(+65.31%),归母净利润2.01亿元(+25.22%),受动力电池销售价格下降及客户开拓影响,短期公司业绩承压。 铁锂装机量增长迅速,行业第三地位稳固 根据真锂研究统计,公司2018年实现动力电池装机2.998GWh,较2017年同比增长增长55.74%,市场份额达到5.3%,仅次于宁德时代与比亚迪位于行业第三,公司18年出货量仍以磷酸铁锂为主,19年伴随公司产能迅速扩张和客户开拓公司装机量有望实现较快增长,同时三元产能释放将优化公司出货结构。 铁锂路线复苏趋势不改,客户开拓有待突破 补贴对于高能量密度的门槛是三元电池大范围应用的主要原因,在补贴大幅退补的预期压力下,部分价格敏感的车型有望实现磷酸铁锂对三元的替换,国轩高科一直以磷酸铁锂为本,并在单体能量密度上率先突破190Wh/kg,预期在铁锂路线复苏中受益。客户结构方面,公司已对国内大批乘用车、客车和专用车企实现供货,在与江淮汽车、北汽新能源等建立战略合作的同时也积极推进奇瑞、众泰等新客户的配套;同时公司海外大客户开拓取得突破,率先进入BOSCH供应链,公司产品品质已得到海外大客户认证,更多大客户有待突破。 风险提示 补贴、双积分等政策不达预期;车企中高端车型推出不顺利;行业产品价格下降速度远超成本降幅,影响公司业绩增速。 投资建议:维持“买入”评级 下调盈利预测,预计2019-2020年归母净利润8.51/9.85亿元,同比增速46.7/15.8%,摊薄EPS为0.75/0.87元,2019年动态市盈率分别为19.1和16.5倍,公司目前估值具有吸引力,仍然维持“买入”评级。

2019年一季度营业收入增速符合预期,风机销量大幅增长 2019年一季度营收53.96亿元(+39.8%),归母净利润2.29亿元(-4.64%),扣非归母净利润1.88亿元(-16.55%)。综合毛利率26.6%,同比减少9.4个百分点;扣非销售净利率从去年同期的5.8%下滑到3.5%,同比减少2.2个百分点。一季度公司销售收入的增加主要得益于风机销售量的提高和工程收入的增长。公司2019年一季度实现风机对外销量929MW,预计2019年对外销售容量将超过8GW,同比增长36.5%以上;包含对内销售的整体出货量或超过10GW,同比增长50%。2018年下半年销售主力机型2.0MW平台毛利率已经降至17.2%,公司指引2019年风机毛利率最低可能达到13-14%的水平,估计一季度风机毛利率接近最低水平。 因风资源波动,发电利润或同比下滑 公司披露2019年一季度北方地区风资源波动以及北方地区冬季供暖限电,自营风电场利用小时数从去年同期590小时下降9%至537小时。公司并网装机容量从去年同期的3669MW提升至4429MW,估计发电收入接近持平,考虑折旧和财务费用的增加,发电业绩同比下滑5000-6000万元左右。 行业招标量激增,风机价格已累计上涨6.7% 2019年一季度国内风机公开招标量已达到14.9GW,同比增长101%,创单季最高纪录。其中海上风电招标3.0GW,同比增长61.2%。北方项目占比74.3%,风机价格全线超过3400元/千瓦,2MW机型累计涨价6.7%;2.5MW机型累计涨价4%。随着新机型量产化和价格提升,2019年第四季度估计风机业务毛利率将有明显回升。 风险提示:风机销量低于预期;降成本措施低于预期。l投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,合理估值16.13-22.52元/股,相对目前股价溢价39-94%。预计2019-2021年归母净利润为33.6/49.8/61.2亿元,同比增速5/48/21%;摊薄EPS为0.82/1.22/1.49元,当前股价对应PE为14.8/14.1/9.5x,维持“买入”评级。

2019年第一季度营业收入同比增长46.3%,归母净利润2056万元 公司2019年第一季度实现营业收入3.40亿元,同比上涨46.28%;实现归属母公司净利润2056万元,同比增长45.76%;实现扣非净利润1635万元,同比增长197.45%;对应基本每股收益为0.03元。公司2019年第一季度主营业务延续高速增长,估计出货量达到4.5-4.7万吨,反映行业景气度旺盛。 l 新增订单同比显著增长,海上业务增长迅猛 截至2019年第一季度末公司在手订单合计达到20.3亿元,其中陆上风电类订单占比70%,海上风电类订单占比27%。本报告期新增公司新增订单5.5亿元,其中陆上风电4.5亿元,同比增长21%,海上风电1.06亿元,同比增长224%。 海上低价订单集中消化,相关子公司实现扭亏为盈,毛利率可期 2019年第一季度综合毛利率16.45%,环比提升1.9个百分点。公司海上风电业务在2018年在钢材成本暴涨的不利局面下,被动消化2017年签署的低价订单,相关子公司当年亏损4839万元。今年1季度公司集中消化海上风电订单1.06亿元,相关子公司2019年第一季度扭亏为盈,实现盈利2.88万元。目前在手海上风电订单5.3亿元,已经低于2018年6.1亿元的新增订单规模,预计未来低价海上订单对整体毛利率的不利影响将大幅减小,综合毛利率恢复至20%以上的正常水平。 风险提示: 一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期; 二、如果钢价快速上行并超过2018年高点,将导致盈利能力改善不达预期。 投资建议:维持合理估值每股5.36~6.40元,维持“增持”评级。 预计2019-2021年归母净利润1.77/2.39/3.07亿元,同比增速1582/34.6/28.7%;摊薄EPS为0.25/0.33/0.43元,当前股价对应PE为17.1/12.7/9.9x。公司稳步推荐产能利用率提升,以及海上风塔市场的拓展,并积极开拓海外业务,驱动2019-2020年业绩显著修复。合理估值区间5.36-6.40元,对应2019年PE16-19x,较当前股价溢价27-52%,维持“增持”评级。

淡季不淡,一季度满负荷生产销售,营收规模同比大增七成 公司2018年实现营业收入6.74亿元,同比大幅增长49.9%,环比略降2.8%;实现归属母公司净利润8300万元,同比增长70.2%,环比增长1.9%,扣非净利润7854万元,同比增长87.9%。风电行业每年第一季度是传统淡季,而第四季度是传统旺季。公司2019年一季度营业收入和利润规模与2018年第四季度基本持平,主营业务规模继续保持同比高速增长,反映行业景气度高企,同时公司在行业处于领先地位。2019年一季度风电行业传统淡季中,反映行业景气度和公司在行业中的领先地位。 产品结构变化提升单吨售价,毛利率进入修复通道 2018年公司完成铸造产能提升5万吨,年底从25万吨提高至30万吨,考虑到春节因素,估计产销量约为6.5万吨,较2018年同期的不到5万吨有明显增长。由于新增产能向风电铸件倾斜,因此综合单吨售价接近1.04万元,较2018年同期的0.96万元同比提高8%。同时由于规模效应和产品结构升级,公司销售毛利率也开始修复,环比提升1.1个百分点至22.53%。 经营性现金流翻两番,获益于原材料价格震荡下跌 经营活动产生的现金流量净额同比增加194.07%至8398万元,主要为一季度主要材料市场供给增加,价格震荡下行,公司适时把握更为有利的议价能力,采取灵活的采购策略,票据支付方式增加而现金支出减少。预计未来公司季度毛利率将继续提升至24%以上。 风险提示: 一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期; 二、如果生铁、废钢等快速上行并超过2018年高点,将导致盈利能力改善不达预期; 三、如果海外贸易关系恶化,将影响公司海外出口业务。 投资建议:合理估值每股28.37元~34.56元,维持“买入”评级。 上调2019-2021年归母净利润4.90/8.04/9.23亿元(较之前4.78/8.04/9.23亿元提高2.4%/0%/0%),同比增速40.8/37.6/12.1%;摊薄EPS为1.20/1.97/2.27元,当前股价对应PE为18.1/11.0/9.6x。合理估值区间28.37-34.56元,较当前股价溢价30-59%,给予“买入”评级。

2018年业绩符合预期,出货量高速增长 公司2018全年营收296.11亿元(+48.08%),归母净利润33.87亿元(-12.66%),扣非归母净利润31.28亿元(+31.68%)。其中四季度单季营收104.75亿元(+30.52%),归母净利润10.94亿元(-19.75%),扣非归母净利润11.43亿元(-10.54%)。公司业绩整体符合预期,受益于行业高速增长以及市场份额提升,公司2018年动力电池系统销售量达到21.31GWh(+79.83%),生产量达到26.02GWh(+101.55%),年末库存5.55GWh(+308.09%)。 量价、成本显优势,经营性现金流彰显行业议价能力 公司2018年及2019年一季度市占率持续维持40%+水平,2018年公司动力电池系统平均售价为1.15元/Wh,行业内有一定溢价能力;而成本方面受益于原材料成本下降、供应链议价能力以及技术进步影响,公司18年动力电池系统平均成本为0.76元/Wh,较2017年下降了16.70%,体现了良好的成本管控能力。同时受预收款和应付账款影响,公司2018年经营性现金流净额达到113.16亿元,体现了公司在行业内绝对的议价能力。 持续大客户绑定战略,加速产能布局 在补贴退坡和行业龙头竞争时期,公司继续对下游客户的跑马圈地以及加速产能投建,25日公司公告与中国一汽合资建立时代一汽动力电池有限公司(CATL占51%),预计投资不超过44亿元(建设周期36个月);同日公司公告拟投资不超过46.24亿元在宁德湖西扩建锂电池项目,项目建设周期约36个月;此外公司拟投资91.3亿元扩建正极材料(含前驱体)10万吨,加速产业链布局。 风险提示: 政策执行不达预期;新能源汽车销量不及预期;产品价格下降远超成本降幅。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2019-2020年归母净利润43.3/53.9亿元,同比增速27.7/24.7%;摊薄EPS为1.97/2.46元。当前股价对应PE为40.5/32.5x,鉴于公司行业龙头地位稳固且公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长,结合绝对估值和相对估值法我们认为公司的合理股价范围为81.5-87.5元,维持“增持”评级。

2018年归母净利润0.11亿元,19年1季度预增30%-55% 公司2018年实现营业收入14.73亿元,同比下降7.39%;实现归属母公司净利润1053万元,同比下降93.15%,对应EPS为0.01元。公司2018年第四季度主营业务强势修复,反映行业景气度。单季度营业收入6.46亿元,同比增长90.71%,环比增长67.96%;公司在2018年度遭遇原材料价格上涨的巨大挑战。公司成本上升的压力明显,第四季度亏损1093万元,同比下降5414%。公司预报2019年一季度盈利预计归母净利润为1834万元-2187万元,同比增长30%-55%;比上年同期增长30-55%(上年盈利1411万元)。 获益于行业景气度提升,新增和在手订单饱满 2018年内行业景气度复苏,公司新签订单高达23.1亿元,其中陆上风电类订单本报告期新增16.9亿元,海上风电类订单本报告期新增6.1亿元海上风电占比26.5%;国内占比73%,海外占比27%;截至2018年底公司在手待执行订单金额达到17.4亿元。l海工产能技改完成,释放业务潜力公司位于江苏启东3~10MW级海上风电重型装备制造基地项目完成技改,预计在2019年集中释放8万吨订单,对2019年业绩成长性带来较大贡献。 风险提示: 一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期;二、如果钢价快速上行并超过2018年高点,将导致盈利能力改善不达预期。 投资建议:合理估值每股5.36~6.40元,给予“增持”评级。预计2019-2021年归母净利润1.77/2.39/3.07亿元,同比增速1582/34.6/28.7%;摊薄EPS为0.25/0.33/0.43元,当前股价对应PE为18.4/13.7/10.6x。公司稳步推荐产能利用率提升,以及海上风塔市场的拓展,并积极开拓海外业务,驱动2019-2020年业绩显著修复。合理估值区间5.36-6.40元,对应2019年PE16-19x,较当前股价溢价18-41%,给予“增持”评级。

19年一季度增速不代表全年 2019年一季度实现营业收入22.19亿,同比增长30.11%,归母净利润为1.71亿,同比下降15.56%。由于一季度国内光伏新政未落地,新增光伏并网量同比下降较大,公司一季度国内业务受到一定影响。我们判断,与2018年Q1为去年全年盈利水平高峰不同,随着国内新政落地,光伏抢装需求释放,叠加海外市场高增长,19年Q1或将是公司全年业绩增速低点。 蓄势待发,公司预收账款、存货达一季度同比新高 2019年一季度公司预收账款5.34亿元,同比增长13.86%;存货30.98亿,18年年底24.59亿,环比增长26.00%。我们判断随着国内光伏景气度日益回升,公司系统集成及逆变器等业务在一季度已逐步做好充足准备,叠加海外市场进一步放量,预计公司盈利水平逐季度回升显著。 全年业绩预期不改,各业务将逐季度放量 逆变器业务出货量将有望实现突破。2019年进入平价时代,公司推出1500V组串逆变器,是目前全球功率最大的组串逆变器,可有效降低LOCE达5%以上,全球逆变器龙头将继续领跑; 光伏、风电EPC支撑公司业绩。2018年公司500MW格尔木项目开创了国内光伏平价上网的先例,公司电站业务基本盘稳固,我们判断光伏补贴与非补贴EPC项目均将持续为公司贡献业绩。储能业务放量提供高弹性。进入2019年,国网及南网先后下文,明确以市场化方式引导储能产业,随着储能经济性进一步凸显,公司作为储能龙头将显著受益于国内储能市场爆发。 风险提示 国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:维持“买入”评级 公司是全球光伏逆变器龙头+新能源EPC+储能优势企业,预计公司2019-2021年净利润分别为12.46/15.56/19.69亿元。综合绝对估值和相对估值,我们认为公司估值合理区间为16.70-18.50元/股,维持“买入”的投资评级。

公司2018年业绩符合预期,19年一季度净利润增速超50% 2018年实现营业收入275.35亿(+5.53%),归母净利润为20.31亿(+0.51%),光伏多晶硅+电池片龙头业绩符合预期。19年一季度海外市场延续18年旺盛需求,高效单晶PERC电池片价格维持高位,一季度公司营收61.69亿(+18.14%),归母净利润4.91亿(+53.36%)。进入二季度,国内光伏平价项目、竞价项目政策落地,国内项目抢装有望提前启动,平价项目量充足,全年国内光伏装机或超预期。随着光伏抢装需求释放,叠加海外市场高增长,我们判断19年一季度有望指引公司全年业绩。 电池片产能扩产进行时,非硅成本持续领跑行业 2018年通威太阳能分别实现多晶电池片3.02GW、单晶电池片3.51GW产量,净利润8.41亿(占比41.41%)。公司电池片产能达到12GW(高效单晶9GW)。目前公司非硅成本预计0.25元/W,随着19年3月新开工成都四期3.8GW及峨眉10GW高效电池产能,预计19年底PERC电池产能17GW,电池总产能20GW。同时,随着产能释放及转换效率的提升,公司非硅成本将进一步摊薄,全球电池片龙头成本同步领先。 多晶硅订单饱满,现金成本将进一步下降 2018年四川永祥实现多晶硅销售1.92万吨,单晶占比达70%,平均生产成本下降至5.53万/吨,净利润5.16亿(占比24.41%)。2019-2020年,通威与隆基、中环合计签订12.05万吨多晶硅。中环和隆基作为单晶硅片龙头,2019年已规划持续加大硅片扩产,与隆基、中环的长期合作,公司产能消纳将得以保证。随着包头、乐山新产能逐步满产,公司现金成本领先优势将持续扩大。 风险提示 国内光伏政策落地不及预期;海外需求不及预期。 投资建议:维持“增持”评级 公司是全球高效电池+多晶硅龙头。当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,同时公司正处于历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为15.75-18.75元/股,维持“增持”的投资评级。

行业估值底部出现,触底反弹进行时 三年来政策及需求影响下,行业估值下移明显,其中2016-2018年全球新增装机增速为43.4%、34.21%、1.96%,边际增速向下;国内需求在过去三年主导全球,政策又进一步加大了行业估值波动,所以综合来看,过去三年光伏行业估值整体下移明显。 进入19年,一系列基本面、政策面改善超预期,而行业估值水平目前仅超过三年来估值的25%分位数水平。随着国内政策落地,行业高景气度开启,2019年光伏行业均值回归势在必行,18年也将成为近几年来行业的估值低点。 历史终将重演,三年视角下通威仍被低估 回顾过去三年发展历程,公司的产能扩张与行业需求发展充分匹配。以17年为例,全球新增装机102GW,同比增长34.2%,需求高增长轻松消化公司的释放产能,公司全年量利齐升。同时,2017年国内“630”抢装行情叠加分布式光伏爆发,估值迎戴维斯双击,由年中的14x上涨至年末27x,增幅为92%。 我们判断2019年国内外光伏需求增速回升显著,19年将复刻17年政策护航+量利齐升光伏行情,而相较于17年所不同的是,公司目前已成长为全球多晶硅+电池片龙头,应享受更高龙头溢价。当前,通威估值仅超过三年内估值的25%分位数水平,为18年531之前时的水平,2019年将为公司价值回归之年。 不惧短期降价波动,全年高确定性增长 长期来看全产业链降价为大势所趋,短期降价更属常态。公司多晶硅现金成本行业领先、订单充足,电池片非硅成本及产能利用率持续领跑,对公司多晶硅及电池片业务做价格敏感性分析,2019年业绩高增长确定无虞。 风险提示 第一,国内光伏政策改善不及预期;第二,公司产能释放、投产不及预期等。 首次覆盖:给予“增持”投资评级 公司是全球高效电池+多晶硅龙头。当前行业正处于政策预期大幅改善拐点,同时公司正处于历史估值低点,估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值,我们认为公司合理估值区间为15.36-18.75元/股,给予“增持”的投资评级。

2019年一季度业绩同比增长30-60% 2019年4月10日公司预告:预计2019年一季度归属上市公司股东的净利润为2348-3001万元,比上年同期增长30-60%(上年盈利1875万元)。报告期内,公司风机塔筒订单持续增长,同时2019年第一季度发货情况较好,销售收入有较大幅度增长,同比增幅约为150%以上。公司一季度营业收入增速超预期,剔除年初融资租赁业务提升财务费用的增长,第一季度业绩符合预期。 自营光伏电站发电收入稳定,为公司贡献效益 2018年第三季度末,公司在吉林省投资的30MW扶贫光伏电站并表,对2019年1季度提供增量业绩。估计截至2018年底,公司持有的光伏电站合计容量90.6MW,较2018年1季度末的54.6MW同比增长66%。 公司募投项目江苏天能正式投产运营,为公司贡献效益。 2018年公司位于江苏响水的10万吨风机塔筒新产能逐步达产,预计2019年产能利用率可以提高至50%以上,销售量从2018年2-3万吨达到6万吨以上,规模效应可显著提升风塔制造业务毛利率。 风险提示: 一、如果中国弃风限电重新恶化,将导致行业新增装机不达预期;二、如果钢价快速上行并超过2018年高点,将导致盈利能力改善不达预期。三、公司自营风电场建设进度不达预期,将导致业绩增速下降 投资建议:上调盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计2018-2020年归母净利润1.08/2.43/3.21亿元,同比增速13/126/32%;摊薄EPS=0.72/1.62/2.08元,当前股价对应PE=29/12/10x。公司稳步推荐产能利用率提升,以及海上风塔市场的拓展,并陆续新增优质新能源项目,并尝试拓展海外客户,驱动2019-2020年业绩快速增长,维持“买入”评级。