易尚展示三季报:营业收入3.94亿元,增长31.37%;净利润0.35亿元,增长20.3%,扣非后增长19%,EPS0.28元。公司预计15年全年净利润3876.8万元-4934.1万元,增长10%-40%。公司修改公司章程,经营范围增加动漫及游戏设计制作、数字处理及存储、数字内容服务、网络技术、信息系统集成、信息技术咨询等,终止实施营销平台扩建项目、创意研发中心扩建项目等募投项目。 业绩符合预期,增长稳健:公司主业是为品牌专卖店、展厅、展车等展示终端提供包括设计、展示道具、装饰装潢等在内的一体化解决方案,与华为、联想、海尔、三星等国内外知名企业建立稳定的合作关系。前三季度收入、净利润分别增长31.4%、20.3%。其中三季度单季收入、净利润增速38.7%、21.4%,业绩符合我们预期。增长主要来自传统展示业务,今年公司又新开发了一批新客户,订单有所增加。由于员工工资成本上升,前三季度公司毛利率32%,下滑1pct;期间费用率21.1%,下滑0.7pct,销售、管理、财务费用率分别变动-1.1pct、-0.9pct、1.3pct,一定程度上弥补毛利率下滑对业绩带来的影响。我们预计公司主业-传统展示/循环会展业务有望保持稳健增长:首先,随着公司3D技术的成熟,可为客户提供3D虚拟线上展示等服务,帮助客户分享线上渠道的快速增长;其次,公司将大力发展循环会展业务,完成收购德国老牌展示空间解决方案提供商奥克坦姆在华子公司51%后,借助奥克坦姆优秀的研发及产品实力,通过模块化结构件搭建会展展台,实现物料100%循环再利用,解决目前会展展台搭建周期长、成本高昂、资源浪费严重等问题,符合大型企业对展示绿色环保的新要求。 3D扫描应用前景广阔,公司技术实力强:3D扫描技术通过非接触侦测方式完成物体3D模型建造工作,具有效率更高、精度更高、适用性更广、成像更好等优势,有望在工业检测与仪器制造、医疗美容、文物保护、电商、教育、人体大数据等领域实现对传统工艺的替代。由于技术壁垒较高,目前国内外厂商相关业务毛利均在50%以上。公司依托国内四大院士科研成果,自主研发、自主产权的3D扫描技术在速度(2秒钟扫描,5秒钟建模)、精度(高达40微米)及色彩还原方面世界领先,并具有傻瓜化操作特点,在大大提高扫描效率及应用体验的同时,保证了扫描模型的清晰度与仿真度,且易于普及。目前公司的桌面3D扫描仪及人体3D扫描仪产品已可实现量产,上市后公司将借助资本市场融资渠道,突破资金瓶颈,其他相关应用有望加快落地。公司技术优势明显,未来将加快3D产业相关布局,具有先发优势。 产业应用有望徐徐拉开:除了工业检测、医疗美容、文物保护、电商、教育等领域外,公司公告经营范围扩充到动漫及游戏设计制作、数字处理及存储、数字内容服务、网络技术等业务,围绕3D扫描相关内容制作领域布局正逐步展开。而且未来公司3D技术还可与虚拟现实与机器视觉等结合:虚拟现实方面,3D扫描技术通过快速实现物体/空间的3D建模,改善传统VR内容制作中设计制作周期长,制作成本高,仿真度有所欠缺等痛点,可能成为重要的内容端制作工具。公司拥有领先的快速彩色高清扫描技术及3D扫描先发布局的数据积累;机器视觉方面,3D扫描通过获取及分析三维环境及三维空间目标信息,将成为机器视觉领域的核心技术。公司作为3D扫描技术领军企业之一,有望借助3D扫描技术分享两大前沿行业的高成长。 盈利预测和投资建议:预计公司15-17年收入5.17亿元、6.45亿元、8.54亿元;净利润0.43亿元、0.59亿元、0.86亿元,同比增长21.2%、37.9%、46.4%;EPS0.30元、0.42元、0.61元。看好3D扫描/虚拟显示业务发展前景,公司具有一定稀缺性,维持“买入-A”评级,目标市值100亿元,对应目标价71.2元。 风险提示:3D扫描业务拓展不及预期;传统品牌终端展示下游需求疲软。

东港股份三季报:前三季度营业收入8.92亿元,同比增长7.8%,归属于上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长23.2%;每股收益0.41元。单三季度营业收入2.63亿元,同比增长11.6%,归属于上市公司股东净利润5533万元,同比增长37.4%;业绩符合预期。 新业务进展顺利,盈利能力有所提升:单三季度业绩增速较高主要系投资收益实现1969万元(上年同期为778万元),为理财产品到期收益。此外,前三季度毛利率39.88%(较上年同期+1.14pct),三项费用率平稳(较上年同期基本持平),净利率17.90%(较上年同期+1.56pct)。票证印刷业务受益纸张价格下降,盈利能力略有提升;电子发票、彩票、智能卡等业务进展顺利,公司围绕核心客户提供综合性服务,新业务收入占比持续提升。 增值税电子发票大范围推广在即:2015年8月1日,增值税发票系统升级版电子发票试运行工作在北京、上海、浙江、深圳四地开展,试点过程中解决了电子发票运行所存在的诸多方面问题,随着系统方案日渐成熟,试点工作有望向更多省份大范围推广。增值税电子发票明确了开票软件、第三方平台各自的角色任务、及与税务局端数据交互的模式,统一全国的系统、标准和数据采集,为电子发票大范围、跨地区推广奠定基础。 电子发票报销政策有望落地:《会计档案管理办法(征求意见稿)》有望于年内正式颁布实施,其明确了满足条件的电子会计资料可仅以电子形式归档保存,明确了电子发票的独立有效地位和对纸质发票的完全替代。到目前为止,电子发票的试点仍主要针对个人开具、用于售后维权,电子发票的报销功能尚未体现,《会计档案管理办法》政策的落地将实现电子发票对企业开具,有望大大激发电子发票的普及应用,带来用户规模、开票数量几何级数增加。 “互联网+税务”时代开启:前日国税总局发布《“互联网+税务”行动计划》,指出充分运用互联网思维,引入云计算技术,发挥大数据优势,把互联网的创新成果与税收工作深度融合,建设“电子税务局”,打造智慧税务生态系统。 文件提出办税与发票服务的全面网络化,并特别明确了涉税大数据的共享使用,“与金融机构互动,将纳税信用与信贷融资挂钩,为企业特别是小微企业融资提供信用支持”,明确了涉税大数据可在征信等方面使用,通过加强数据的深度增值应用,我们认为涉税大数据蕴含巨大的商业利用价值和市场空间。 电子发票衍生产业空间巨大:今年电子发票频获政策支持,随着电子发票大范围普及、用户规模与开票数量激增,除系统开发等基础收费以外,电子发票衍生服务业态、平台数据价值将逐步浮现。电子发票衍生服务,包括征信服务、供应链融资、税务咨询等多种增值服务,衍生市场可能带动电子发票基础收费3倍以上规模。对比台湾市场,我们认为国内电子发票潜在市场规模达千亿。电子发票将成为非常重要的数据抓手,潜在价值巨大。美国平台型电子发票企业Tradeshift通过为中小企业提供免费的电子发票传输系统,获得巨大成功,国内有望诞生类似企业。东港股份在电子发票领域先发优势突出,将充分分享“互联网+税务”时代背景下电子发票牵动的巨大市场。 盈利预测和投资建议:我们维持前期盈利预测,预计公司15-17年收入13.68亿元、16.84亿元、20.37亿元,同比增长23.2%、23.1%、21.0%;净利润2.14亿元、2.68亿元、3.37亿元,同比增长26.7%、25.2%、25.9%;每股收益0.59元、0.74元和0.93元;维持“买入-A”评级,目标价50元。 风险提示:电子发票推广对政策的依赖性,衍生产业发展需要经过培育期。

好莱客三季报:营业收入7.39亿元,增长20.3%,净利润1.05亿元,增长18.4%,EPS0.38元。 业绩增速回升得到验证:今年以来家具行业大环境整体偏弱,加上公司上市后大力调整人事、门店等,导致公司中报收入、净利润仅增长17.6%、15.4%(第二季度收入、净利润分别增长15.2%、10.8%),随着调整的结束及走入常态化,公司经营也逐渐步入正轨。第三季度公司单季收入、净利润分别增长24.1%、21.2%,较1、2季度环比改善明显,尤其是收入端,符合我们前瞻判断。前三季度公司毛利率37.4%,提升0.33pct;期间费用率20.6%,提升0.9pct,主要因为公司加大研发投入,并提升员工薪酬,管理费用率提升1.4pct,达6.4%;销售、财务费用分别下降0.45pct、0.04pct;净利率14.3%,略高于索菲亚。 定制家战略启动,客单价提升有望兑现:公司15年以来开始推进大家居布局,5月份开始对现有门店进行改造升级,已完成门店升级150家,全年预计完成400-500家。升级后门店由原来的以衣柜为主转变为包括衣柜、书柜、电视柜等多种定制柜体及餐桌椅、沙发、床等成品家具全屋家具展示,并引入场景化布置,带动全屋定制订单销售。此外,预计橱柜、地板、墙纸、窗帘等产品也有望逐步落地,进一步健全公司产品线,完善全屋定制能力。上海地区草根调研显示门店升级后部分门店全屋定制订单已达到20%,客单价提升明显。 随着门店调整顺利开展,公司客单价将开始进入提升期,有望复制索菲亚成功之路(13-15年客单价年增速10%-15%)。门店方面,公司上市后解决资金瓶颈,品牌知名度也有所提升,经销商招募及门店扩张已经加速,上半年新增经销商门店300多家,6月底达到1338家。定制家具对空间利用好,满足消费者个性化需求,质优价廉,替代传统成品及手工打制家具趋势非常明显,目前衣柜及客厅类柜体市场渗透率仍非常低,替代效应仍将拉动行业保持快速增长。我们测算定制行业市场空间高达千亿,目前好莱客收入规模10亿左右,市占率非常低,未来品类延伸+门店扩张+探索互联网家居/智能家居等新业务成长空间非常大。 加速O2O布局:公司3月公告成立广东定家网络,积极布局线上平台+线下大店的O2O模式,搭建多方业务运营平台,目前已组建了专业的电商团队。 前期入股创想明天25%股份,有望借助创想明天在拖拖网DIY互动平台、3D云设计等方面的优势,实现3D设计在门店中的应用,并可能率先推出3D立体家居体验系统,创新性的为客户提供沉浸式家装设计消费体验,并可进一步完善前端设计体验与后端生产的无缝对接,有助于提升用户消费体验、促进用户一站式采购、提高公司数字化生产模式效率。O2O模式打破门店区域限制,为客户提供多层次消费体验,解决家具行业长期以来以次充好、价格虚高等问题,C2B+O2O是优质商业模式,解决家具行业众多痛点,有望孕育大市值家具龙头。公司未来有望继续通过外延方式在互联网家居、智能家居等领域进行资源整合。 人才梯队搭建完成:上市以来,为了更好地实现跨越式发展,公司大刀阔斧地调整管理团队,吸引高素质人才。引进了包括美的厨卫事业部总裁周懿、广州科溥电子总经理林昌胜等高管,目前人事大规模调整已近尾声,前期制约公司发展的内部管理层调整问题已解决,后续可能推行有效的激励方式,激发团队战斗力。 盈利预测和投资建议:预计公司15-17年收入增速34.6%、33.0%、32.7%;净利润增速26.9%、36.7%、34.5%;每股收益0.61元、0.83元和1.12元;维持“买入-A”评级,目标价33.2元。 风险提示:家具行业景气持续下滑,人事调整内部磨合。

索菲亚公告:1.三季报营业收入20.7亿元,增长35.1%,净利润2.8亿元,增长39.2%,扣非后增长40.8%,EPS0.63元。预计15年全年净利润增长30%-50%。2.投资3亿元设立投资公司,主要负责主营业务以及产业链延伸相关项目股权投资。以4990万元认购IDG宏流1期基金,间接参与搜房网融资项目。 业绩符合预期,优质白马持续高增长:今年公司推出799/899元/平米优惠套餐促销活动,通过低价策略,以价换量,效果非常显著(799/899活动订单已占公司销售额3成以上);新品类司米橱柜收入约0.8亿元,正逐步走上正轨,从而拉动公司业绩高增长。第三季度公司收入9.1亿元,增长33.1%;净利润1.4亿元,增长37.4%,单季增速较中报略有下降,主要因为:1.799/899产品拉低了公司出厂价,加上特价产品出货比例上升,前三季度的增长主要依靠订单数量的增长;2.实木家具成品产品由于供应链问题三季度暂停供应,客单价拉动效应受限(预计11月份恢复);3.所得税率由去年同期的15%提升至25%(税前利润总额增长49%)。 推动智能制造,效率提升显著:报告期内公司加强智能制造升级,通过自动化改造,打通订单、生产、物流等整个业务流程,效率的提升抵消了价格下降带来的毛利冲击,毛利率37.5%,同比上升0.4pct。随着各地工厂运行渐入佳境,规模优势开始显现,管理费用率同比下降2.1pct;销售/财务费用率分别变动0.5pct、0.03pct,前三季度公司期间费用率下降1.6pct,但由于所得税变化,净利率仅上升0.4pct,至13.31%。 品类延伸持续发力,高增长有望延续:公司13年以来实施大家居战略,增加了客厅类柜体产品,加强与其它品牌软装品牌合作(代销),不仅提升消费便利性,更促进交叉销售,客单价年增速10%-15%。此外,公司新增实木类家具即将恢复销售,通过OEM+单品爆款方式,为用户提供多种产品选择,满足不同消费能力的用户需求,加快公司产品在不同目标用户群中的渗透,可进一步提高公司客单价。目前公司客单价仅1.6万元左右,我们预计未来有翻倍潜力。 此外,司米橱柜已逐渐步入正轨,借助索菲亚优质渠道资源,门店渠道正快速铺开,预计15年新增门店300家(年底将达到近400家门店,中长期目标2000家左右)。借助索菲亚门店的引流(衣柜带单率超过20%),橱柜业务有望复制衣柜业务的成功。橱柜客单价约2万元,较衣柜要高,市场规模也更大。我们预计橱柜业务对公司业绩贡献将逐渐加大,公司未来三年业绩增长具有较高确定性。 搜房网是国内房地产信息产业龙头企业:公司以4990万元认购IDG宏流1期,通过其投资的合伙企业天津数联投资搜房网融资项目(由搜房网管理层、IDG、凯雷三方投资不超过10亿美元)。搜房网近年来处于O2O转型期间,力求打造一站式房地产服务平台,着重发展新房在线交易、二手房销售及房屋出租信息、金融服务三大业务,并加大自有营销团队建设。 大家居布局有望加速,催化剂值得关注:“大家居”及“互联网+”是公司重要发展方向,大家居方面,公司年初公告收购舒适易佰切入室内舒适环境系统领域,布局隐蔽工程等前端业务流量入口,迈出外延布局大家居领域第一步。电商方面,公司已组建了逾100人的电子商务团队,并通过自建平台及与家装、家具等电商平台合作的方式建设O2O体系。公司出资3亿元设立投资公司,打造公司的金融平台,通过股权投资、并购、证券投资、风投等方式,对于商业模式新颖的家装/家居类企业的外延布局有望加速,未来有望逐渐打造包括家具、家居、家饰、家装等在内的大家居品牌群。投资公司在连续12个月内投资额不超过1亿元。随着舒适100、Interior饰品等门店的陆续推出,未来多店联动,协同效应有望逐渐显现。 盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测,预计15-17年净利润4.85、6.68、9.04亿元,分别增长48.2%、37.9%、35.3%;EPS1.10元、1.52元、2.05元,维持“买入-A”评级,六个月目标价60.8元,对应16年40XPE。 风险提示:地产链景气度持续低迷,定制家具行业竞争加剧。

晨鸣纸业三季报:营业收入149亿元,增长6.1%,净利润5.6亿元,增长64.5%,扣非后增长249.2%,EPS0.29元。 业绩高增长,融资租赁贡献业绩弹性:前三季度公司营业收入、净利润分别增长6.1%、64.5%;其中第三季度营业收入51.8亿元,增长4.4%,净利润2.8亿元,增长188.6%,符合我们预期。公司业绩高增长主要来自融资租赁业务贡献,公司融资租赁注册资本90.7亿元,目前融资租赁贷款余额约150亿元左右,仍处于加杠杆阶段,后续仍有较大提升空间;而依托强大的资产实力通过内保外贷获得较低成本的境外资金(4%-5%),盈利能力强。主业造纸方面,公司强化内部管理,加强成本控制,盈利能力也有所改善。前三季度公司综合毛利25.9%,同比提高6.9pct;前三季度营业利润率4.6%,约为去年同期的10倍;政府补贴占比减小,营业外收入1.45亿元,同比减少约1.8亿元,盈利质量较佳,符合我们前期的拐点逻辑判断。 融资租赁完善金融布局,打开增长新空间:公司融资租赁业务为配合集团金融板块设立,14年8月才开始实际运营,14年净利润到8408万元,利润占比超过15%。融资租赁公司积极探索业务创新,8月底公告开展应收账款资产证券化业务,总规模不超过30亿元,以盘活存量资产,加快资金周转,扩宽融资渠道。此外,公司不断完善金融板块布局,认购上海利德3%股份(主营财富管理、基金销售(互联网金融)、资产管理三大业务)、新三板投资基金(珠海德33.3%股份),并设立投资公司与财务公司,尝试开展财务管理、项目投资、股权投资业务,逐渐建立起金融服务与金融投资结合的良性生态圈,金融板块正成为公司除林浆纸主业之外的重要业务增长点。我国融资租赁行业正处于快速发展期,国务院、商务部、银监会等监管部门、地方政府等相关部门利好政策不断。2014年底我国融资租赁合同余额约3.2万亿元,同比增52.4%;2015年6月底3.66万亿元,比上年底增长14.2%。目前我国融资租赁渗透率约5%,相比国外15%-30%的渗透率提升空间仍然很大。预计2015年下半年和整个“十三五”时期,中国融资租赁业有望保持30%左右增速,2016上半年以前,全国融资租赁业务总量达到5万亿,超越美国成为世界第一租赁大国,2020年有望达到12万亿规模(《中国融资租赁业发展报告》)。 主业造纸已见底,资产优化将带来改善,关注国企改革:纸业属高污染、高能耗行业,随着国内环境形势的严峻,加上新环保法、水十条的要求提升,造纸行业准入门槛会越来越高,项目审批也会越来越严格。在政策性淘汰及市场机制淘汰双重作用下,2014年纸业固定资产投资增速6.4%,2015年前8月为5.1%,较历史平均增速下滑近15个百分点(08-13年投资平均增速20.1%),15-16年新增产能仅500-600万吨,显著低于历史平均水平,纸业供求格局有望边际改善。目前各纸种价格及盈利水平已经处于底部多年,预计已不会再恶化。公司一方面积极调整各生产基地资产结构及产品结构,部分设备转移到具有成本优势的湛江基地;另一方面增加高盈利品种比重:湛江晨鸣18万吨纸杯原纸、19万吨高级文化纸项目投产,江西晨鸣35万吨高档包装纸项目即将投产。此外,公司寿光晨鸣铁路支线项目开通、生物质气化炉项目完工、黄冈晨鸣林浆纸一体化及寿光本埠40万吨化学木浆稳步推进,原材料自给率及采购效率提升,将降低生产成本,我们预计主业造纸明年盈利能力有望获得更大改善。公司大股东是寿光国资委,将受益于国企改革,建议关注。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2015-2017年净利润8.98亿元、14.8亿元、19.5亿元,同比增长77.8%、64.8%、31.8%,每股收益0.46元、0.76元、1.01元,给予“买入-A”评级,目标价11.4元,对应2016年EPS的15xPE。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。

中顺洁柔三季报:营业收入20.7亿元,增长16.8%,净利润6613万元,增长29.8%;EPS0.14元。预计15年净利润同比增长5%-35%。公司拟向242名激励对象授予限制性股票1900万股,价格4.25元/股。 迎来经营拐点,业绩改善弹性大:公司前三季度营业收入、净利润分别增长16.8%、29.8%,其中第三季度营业收入7.7亿元,增长19.8%,净利润2034万元,增长37.4%。公司今年经营情况明显改善主要两个方面的原因:1.行业新增产能较以往减少,而生活用纸需求偏刚性,行业供需面边际改善,竞争激烈程度有所降低;2.引进新的营销总监及团队,重新梳理了渠道网络,经营效率有明显改善。公司一方面不断加强零售网点的控制,拓展空白网点,提升网点铺货率,提升销售消化产能;另一方面与关键客户形成战略联盟,积极推动市占率提升。14年前三季度收入连续下滑趋势已得到逆转,近四个季度销售增速持续改善。目前公司产能约55万吨(成都-6万吨、广东云浮-12万吨项于今年陆续投产),目前开工率仅60%多,因生活用纸属重资产行业,随着开工率提升,公司净利润增速要显著快于收入端。前三季度公司毛利率31.7%,上涨2pct;当前公司净利润率约3%,远低于同行6%-8%平均水平,也低于公司本身正常水平,盈利改善空间极大。 行业供需面改善,集中度提升有空间:目前我国生活用纸年消费量近700万吨,增速7%-8%左右。由于行业盈利性相对较好,12-14年很多产业资本进入该行业,年新增产能130-150万吨左右,远超消费增速,从而导致过去几年行业景气持续下行,企业盈利水平大幅降低。15年以来龙头企业产能扩张速度明显放缓,新进入企业及新投资项目减少,实际新增产能大幅低于13-14年,行业供需正在改善,而根据我们跟踪项目情况看,行业改善在未来几年可以持续。 目前,国内生活用纸行业产量CR4约为30%-40%,远低于欧美国家60%-70%水平,近年来在环保政策趋严、消费升级、品牌效应及品质追求提高等多方面因素的促进下,公司作为生活用纸行业的龙头企业,随着内部管理及经营效率的提升,有望受益行业集中度的提升。 员工激励助发展:激励计划拟以定增方式向董事、高管、中层管理人员及核心骨干共计242人授予限制性股票1900万股,占公司总股本3.9%,授予价格4.25元/股。激励计划分三年解锁,解锁条件为16-18年净利润增长分别不低于129%、249%、352%(相较2014年水平),营业收入增长分别不低于37%、60%、83%(相较2014年水平)。此次激励计划涵盖范围广,激励力度较大,有望实现管理层的利益与资本市场绑定,激发管理层活力。 盈利预测及投资建议:预计15-17年收入29.4亿元、34.4亿元、40.2亿元,同比增长16.7%、16.8%、16.8%;净利润0.9亿元、1.54亿元、2.36亿元,提供比增长33.1%、71.8%、52.9%;对应EPS0.18元、0.32元、0.48元,当前股价对应16年PE仅31倍,“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:销售渠道拓展阻力。

大亚科技三季度业绩预告:1-9月盈利1.46-1.62亿元,同比增长80%-100%;翁少斌辞去公司董事、总裁、董事会战略投资委员会委员职务,继续担任圣象集团董事长。 业绩进一步验证拐点逻辑:公司前三季度净利润增长80%-100%,其中第三季度增长127.9%-177.2%,公司中长期拐点逻辑进一步得到验证。一方面,报告期内公司转让丹阳印务、丹阳铝业、常德芙蓉、大亚化纤45%股权,增加2043万元利润(若扣除一次性损益,公司三季度单季内生增长约30%-70%);另一方面,受益人造板等原材料价格下跌,加上财务费用减少,公司费用有所降低。 管理团队变更,新人新气象:公司近期经历管理层更换,新董事长陈晓龙先生上任,有望为公司带来新的经营管理理念。新管理层与市场诉求一致,令公司更贴近资本市场,业绩释放、盈利改善空间大。此次管理层的变动是公司管理机制的进一步理顺,未来可能通过股权激励等方式,让公司管理换发新活力。 未来公司将着重打通林木、人造板、木地板制造及家具品牌营销全产业链,加大“圣象”品牌建设投入,凭借强大的渠道资源,以线上直营+线下经销多渠道并行的方式发展木地板业务,并可能通过集团资产注入等方式逐渐布局、切入大家居领域。 利润改善空间大:公司旗下圣象地板是行业绝对龙头,目前公司营业收入65亿元(资产剥离后),净利率约3%,其中地板收入约40亿元,半年报净利率不到1%,远低于同业竞争对手(大自然约10%、德尔家居近20%),我们预计公司净利率有望逐步恢复至10%左右,合理净利润6亿元左右,盈利改善弹性巨大。此外,公司机器设备等固定资产折旧将于2-3年到期,年折旧额是当前利润一倍多,提供较好安全边际。 盈利预测及投资建议:暂维持公司盈利预测,预计2015-2017年收入增速-13.1%、11.4%、11.7%;净利润增速54.3%、24.4%、20.8%;每股收益0.48元、0.60元、0.72元,维持“买入-A”评级,上调目标价至25元。 风险提示:改善不达预期。

晨鸣纸业三季度业绩预告:公司预计2015前三季度实现归属于上市公司股东的净利润约5.46~5.80亿元,同比上年增长60~70%,每股收益0.28~0.30元;单三季度净利润约2.66~3.00亿元,同比上年增长169~204%,每股收益0.14~0.15元。业绩超预期的原因一方面是造纸主业强化内部管理,生产成本节省,产品毛利率提升,同时积极开拓市场,纸浆销量同比增加;另一方面,公司开展融资租赁业务,贡献较大利润增量。 我国融资租赁行业处于快速发展期:在国务院以及商务部、银监会等监管部门、地方政府相继出台一系列利好政策的鼓励下,我国融资租赁行业正处于快速发展期。2014年底我国融资租赁企业总数约为2202家,比上年底增加1176家;2015年6月底达到3185家,比2014年底增加983家。我国融资租赁合同余额在2014年底约为3.2万亿元,同比增幅52.4%;在2015年6月底为3.66万亿元,比上年底增长14.2%。目前,我国融资租赁渗透率约5%,相比国外15%-30%的渗透率提升空间仍然很大。预计2015年下半年和整个“十三五”时期,中国融资租赁业有望保持30%左右增速,2016上半年以前,全国融资租赁业务总量达到5万亿,超越美国成为世界第一租赁大国,2020年有望达到12万亿规模(《中国融资租赁业发展报告》)。 融资租赁业务弹性巨大:晨鸣融资租赁公司初始注册资本5000万美元,后陆续增资至人民币40.72亿元,未来计划逐步提高至90亿元,资本规模雄厚。融资租赁公司是为配合集团金融板块建设而成立,于2014年8月才开始实际经营,2014年度实现净利润达8,408万元,相较公司整体净利润5.05亿元占比超过15%,我们预计2015年随着融资租赁业务全面开展,净利润占比有望超过50%,2016年有望进一步带来巨大业绩弹性。此外,公司也涉足互联网金融业务、设立投资公司与财务公司,尝试开展财务管理、项目投资与股权投资业务,逐渐完善金融服务与金融投资结合的良性生态圈,以此打造的金融板块正在成为公司重要业务增长点和利润来源。 纸业周期底部,资产整合有望带来业绩改善:2014年纸业固定资产投资增速仅6.4%,2015年前8月为5.1%,较历史平均增速下滑近15个百分点(08-13年投资平均增速20.1%)。 10-14年我国内纸业在建项目年平均新增产能900-1000万吨,而15-16年均仅400万吨左右,显著低于历史平均水平。从政策、行业吸引力、及企业扩张能力来说,我们预计纸业新产能将逐渐减少,考虑到落后产能淘汰及小企业的自然退出,纸业供求格局有望逐步改善。目前各纸种价格及盈利水平已经处于底部多年,公司正积极调整各生产基地资产结构(部分设备转移到具有成本优势的湛江基地),预计主业造纸盈利明年将有较大改善。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2015-2017年净利润8.98亿元、14.8亿元、19.5亿元,同比增长77.8%、64.8%、31.8%,每股收益0.46元、0.76元、1.01元,给予“买入-A”评级,目标价11.4元,对应2016年EPS的15xPE。公司大股东是寿光国资委,将受益于国企改革,建议重点关注。 风险提示:宏观经济疲软,造纸行业需求恢复缓慢。

奥瑞金中报:营业收入33.2亿元,同比增长21.2%;归属上市公司股东净利润5.54亿元,同比增长30.1%,扣非后增长69.8%,EPS 0.56;拟10转6派6.6;同时公司公告与平安证券成立体育文化产业基金,规模5亿元。 业绩符合预期,主业有望保持稳健增长:受益于红牛在功能饮料行业的强势,加上新客户的开拓,公司上半年收入增长21.2%(考虑海南元阳、 湖北元阳、辽宁元阳、昆明景润并表),净利润增长30.1%,符合我们预期。其中三片饮料罐销售收入增长22.3%,主要由红牛贡献;报告期公司新增了部分奶粉及罐头客户,三片食品罐大幅增长52.5%;二片饮料罐(主要是加多宝及啤酒罐)、灌装业务则分别增长12.7%、14.8%。考虑到国内功能性饮料仍处于快速增长期,加上公司积极拓展新领域及大包装业务,我们预计公司主业可保持20%-30%增长。目前公司在建生产基地包括:配套燕京啤酒的广西8亿二片罐项目已投产但未贡献利润;配套青岛啤酒的青岛9亿二片罐、湖北咸宁9亿二片罐项目分别将于今明两年下半年投产;铝瓶罐3亿罐、纤体罐7亿罐及灌装项目预计16年下半年投产。 受益原材料下行,利润率再创新高:由于马口铁价格的持续下跌,上半年公司综合毛利率35.2%,上升3.5pct;同期净利率17.3%,创历史新高。二季度马口铁价格较去年底下跌近290元,较去年同期下跌400多元。由于红牛罐价格稳定,由此带动三片罐毛利率上升3.5pct,达38.6%。报告期内公司期间费用率10.7%,基本平稳,销售/管理/财务费用率分别变动0.4pct、-1pct、0.7pct。考虑到国内经济的疲软,马口铁价格反弹概率较小,公司盈利能力有望维持高位;而从中长期看,随着公司业务从单纯制罐升级到包括包装设计、灌装、品牌管理等的一体化解决方案,提供更多高毛利增值服务,有望消化马口铁价格反弹风险。 积极参与行业整合,持续落实大包装战略:公司持续践行“综合包装整体解决方案提供商”战略,已经陆续切入品牌策划、包装设计、饮料灌装等业务。公司陆续设立产业并购基金及投资管理公司,并定增25亿元,围绕客户需求寻求优质整合标的,未来有望继续通过横向、纵向并行的外延方式扩展服务内容,完善一体化服务能力,满足客户个性化、一体化需求,增强客户粘性。公司前期与一致行动人增持永新股份,目前持股超过20%,有望带来新的市场机会,未来也可能在塑料包装或其它包装领域持续进行整合,向大包装延伸。 二维码项目落地,积极探索创新商业模式:红牛二维码项目通过对红牛罐底、包装箱实施一罐一码、一箱一码实现产品的防伪追溯、营销管理、促销优化等创新应用,用户可通过扫描二维码了解产品信息并参与线上线下活动,使包装成为品牌进行产品促销、用户互动、用户管理及大数据分析的移动互联网入口。目前,二维码项目已完成调研、设备安装、百万赠饮试机、上线等环节,并在佛山、咸宁、宜兴、怀柔四个生产基地近8亿罐产能实现产品升级切换,相关的盈利模式及新的增长点值得关注,此外公司还将积极探索创意集成服务等其他创新商业/服务模式。 体育产业有望发力,公司将是潜在龙头之一:国务院发布《关于加快发展体育产业、促进体育消费的若干意见》,确定2025年体育产业总规模将超5万亿元。而近期北京申办冬奥会成功、杭州积极申办亚运会;此外,体育总局、教育部等6部门发布《关于加快发展青少年校园足球的实施意见》,以提高校园足球普及水平等政策,体育产业未来几年有望进入黄金发展期。公司核心客户红牛在体育行业积淀深厚,海外红牛每年体育赞助投资高达5亿美元,仅次于耐克、阿迪达斯和可口可乐等品牌;并深度参与球队/赛事运营,成功举办多项国际知名赛事,旗下多只队伍成为各自领域的顶尖队伍;红牛中国也赞助多项国内体育赛事,并运营部分极限体育项目。公司与红牛有多年合作历史,关系深厚,后续可能携手布局国内体育产业。公司与动吧的合作仅迈出体育布局第一步,此次成立体育文化产业基金,相关布局可能加速,公司将是体育产业潜在龙头之一。 盈利预测及投资建议:我们预计公司15-17年净利润10.48亿元、13.27亿元、16.70亿元,分别增长29.5%、26.7%、25.9%;每股收益1.07元、1.35元、1.70元(不考虑外延并购)。维持“买入-A”评级,六个月目标价40元,对应2016年29.6XPE。具体可参见近期深度报告《大包装整合者,积极分享体育产业盛宴》。 风险提示:下游饮料行业景气度较低、产业整合与新业务探索的不确定性。

公司披露2015年中期报告:营业收入6.28亿元,同比增长6.33%;归属于上市公司股东的净利润9210万元,同比增长16.02%;每股收益0.25元。 积极推动向互联网信息服务业转型:公司一方面保持票证印刷主业的稳定增长,另一方面积极推进电子发票和彩票业务,研发、储备数据应用产品和服务,推动公司向互联网信息服务业的转型。报告期内,公司票证、彩印、标签、智能卡产品分别同比增长0.47%、23.45%、26.47%、36.63%;综合毛利率38.83%,较上年同期略提升0.81pct;由单一产品形成系列产品,增加附加值,拓展市场空间,实现产品升级。在电子发票领域,公司积极开拓服务范围,陆续在上海、青岛实现跨区域运营,在北京地区相继开拓保险、电信行业等重要客户。瑞宏网平台累计开票超过一亿份,对接企业数十家,服务模式、开票量居于行业前列。在新渠道彩票销售领域,公司控股子公司东港彩意公司的手机售彩客户端(根据主管部门的要求于5月份停止销售)等业务,实现销售收入537万元,该公司研发的电脑彩票与即开型彩票自助销售一体机,在国内率先试点运营,试点效果良好,并研发了多种彩票投注游戏,正处于完善阶段。此外,公司还研发了电子档案存储系统,在部分行业进行试点和推广 国内电子发票商业模式渐行渐近:电子发票有利于简化发票的流转、贮存等环节,可节能增效,降低纳税人成本,强化国家纳税征收与发票管理,助力国家“互联网+税务”全面升级。2015年国务院、税务总局等各部门相关支持政策频频出台,证实电子发票替代传统发票是大势所趋。电子发票是非常重要的数据抓手,衍生产业可包括税务咨询、供应链融资、征信服务等多种增值服务,行业潜在价值巨大,通过对比台湾市场,我们认为国内电子发票潜在市场规模达千亿。在成熟市场电子发票已经有非常清晰的收费标准和盈利模式,我们认为国内电子发票开具量即将进入几何级数增长,商业模式渐行渐近。 第三方电子发票平台地位凸显:增值税系统与电子发票融合文件的出台,从官方角度肯定了第三方平台模式,瑞宏网作为目前国内唯一独立电子发票第三方平台地位得到凸显,为公司后续跨省份扩张奠定了坚实的政策基础。7月31日,瑞宏网在北京京东商城率先开出首张升级版增值税电子发票,将现有电子发票系统与升级后的税控设备实现成功对接,帮助原开具电子发票的企业在北京地区完成增值税电子发票升级版的融合改造,同时协助天天果园在上海成功实现升级版增值税电子发票的开具,再次印证公司在电子发票试点推动的每个环节都处于绝对的引领地位。 管理层与员工激励,激发团队积极性:近期,公司第二大股东北京中嘉华信息技术(管理层持股公司)于二级市场增持公司股权累计达4.97%;此外,公司向董监高9人以其他员工共计470人推出员工持股计划,以不超过2.8亿元认购公司定增股份不超过1,128.58万股,价格24.81元/股,其中董监高认购比例12.04%,锁定期3年。 管理层增持与员工持股计划的推出反映对公司未来发展的强烈信心,同时有助于进一步调动员工积极性,激发团队活力。 投资建议:预计公司15-17年收入13.68亿元、16.84亿元、20.37亿元,同比增长23.2%、23.1%、21.0%;净利润2.14亿元、2.68亿元、3.37亿元,同比增长26.7%、25.2%、25.9%;每股收益0.59元、0.74元和0.93元;维持“买入-A”评级,目标价50元。 敬请参阅前期深度报告《东港股份:以电子发票为数据抓手,用户价值不可限量》、《电子发票:互联网+票证数据载体,催生千亿衍生市场》、《互联网+税务:增值税电子发票揭开新篇章》。 风险提示:电子发票推广对政策的依赖性,衍生产业发展需要经过培育期。

劲嘉股份中报:营业收入13.5亿元,同比增长12.5%;归属上市公司股东净利润3.9亿元,同比增长22.3%,扣非后增长13%,EPS 0.3元。预计1-9月净利润增长0%-30%,净利润4.3亿元-5.6亿元。 业绩略低于预期,下半年有望回升:上半年公司收入增长12.54%,净利润增长22.3%;其中,第二季度收入、净利润分别增长2.9%、0.03%。受安徽、江苏中烟等新订单及新客户广东中烟的开拓,上半年公司烟标产量、销量同比增长16.7%、13.7%;此外,镭射包装材料业务实现收入2.7亿元,增长21.9%,其中海外业务收入3605万元,增长61.7%。公司业绩略低于我们预期,原因在于:1、公司高新技术企业认证到期重申阶段暂时适用25%所得税率;2、前期收购的贵州瑞源未并表;江苏顺泰于二季度并表,但贡献较少(净利润2267万元;该公司下半年利润占比约8成);3、智能烟具及精品包装等业务仍处于投入期,加上股权激励摊销费用增加。公司上半年公司投资收益7758万元,增长21.6%,其中参股子重庆宏声上半年实现净利润1.1亿元,增长53%。我们预计随着并表公司的利润贡献及精品包装持续放量,加上健康烟具销售,下半年业绩增速有望回升,全年仍可实现30%左右增长。 毛利率持续上升,盈利质量好:公司收购中丰田,加大内部采购以来,毛利率持续提升,上半年综合毛利率44.5%,同比增加2.2pct。期间费用率14.4%,增加0.8pct,主要因为新业务、新产品开发,研发费用提升,管理费用率提升1.5pct,达到11.5%;销售费用率、财务费用率分别变动0.1pct、-0.8pct。此外,公司处置非流动资产收入约4213万元,贡献部分利润。报告期内公司经营性现金流3.42亿元,盈利质量较好。 大包装战略见成效,打开公司成长空间:公司精品包装已成功打开市场,拓展了步步高VIVO 手机、冷酸灵等客户,且正在积极为一些国际、国内知名电子消费品、化妆品、快消品公司设计、打样、小批量试产。除了重庆,公司贵州、江西、云南等基地的精品包装业务也在有序布局和推进中。而公司计划投资约5.2亿元在深圳建设新型材料精品包装基地也在稳步推进中,目前第一阶段的试生产工作已完成,部分客户进入审核验厂阶段,预计2018年全面达产。烟标是包装领域技术含量最高、客户要求最为苛刻的产品,无论是设计、技术、生产、还是服务意识都领先于竞争对手,公司拓展电子产品等包装领域优势明 显。公司电子包装业务主管团队来自国际包装印刷巨头当纳利,与全球电子巨头有较好合作历史,也利于开拓市场。电子等精品包装市场更大,成长性也好于烟标业务,有助公司打开成长空间。 积极布局互联网包装及智能包装:公司子公司重庆宏声与中移物联、西南集成分别签署合作备忘录与战略合作协议。其中中移物联是中国移动全资子公司,专营物联网网络、专用芯片、模组及终端,通过物联网开放平台,提供物联网解决方案。双方将成立专项项目组,将商品信息采集、检测、追踪、智能验货等技术应用“商品监管信息化”平台中,并首先探索在重庆市场的试点平台建设。西南集成是中国电子科技集团旗下国家信息产业基地龙头企业,也是国内RFID 行业领先企业,将为公司提供RFID 产品在智能包装中的应用提供技术支持,从而实现包装生产智能化、检测追溯电子化及运输效率与安全防伪的升级与优化。包装行业进行工业4.0改造,实现生产、销售、物流等环节的自动化、智能化是大势所趋。公司牵手两家公司,有望将包装智能化应用于烟标、精品包装等业务中,为客户提供高附加值的智能化解决方案,增强竞争力,实现包装业务的工业4.0升级;并可能建立互联网包装平台,后续商业模式及布局值得关注。 健康烟具即将投放市场,打造4亿烟民大健康生态圈:劲嘉君品系列智能烟具即将于8月18日全国发售,健康烟具依托公司自主研发、自主知识产权的低温烘焙技术,降低传统烟草有害成分、控制烟雾及二手烟,并解决了其他烟草替代品体验不好、口味不足的缺陷。健康烟具配合卷烟使用,可促进传统卷烟消费,无政策性障碍,是烟民、烟农、中烟、税务局等多方共赢的新产品,前期京东众筹中获得成功,不少地方中烟已表示较强合作意向,将依托中烟渠道,并通过线上+线下结合的方式进行推广。健康烟具具有智能控制、数据监测等功能,可以实现对烟民吸烟量、吸烟习惯等数据收集,未来公司可能依托健康烟具及健康管理APP 打造烟民健康管理及社交平台,并依托烟民吸烟大数据拓展医疗服务、保险、烟草保健等产品的精准营销等业务。 盈利预测及投资建议:我们维持公司盈利预测,预计15-17年归属上市公司股东净利润分别为7.87亿元、10.33亿元、12.92亿元;分别增长36.0%、31.2%、25.1%;EPS 0.60元、0.78元、0.98元,维持“买入-A”评级。 风险提示:智能烟具市场接受度低、互联网包装及智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力。

美克家居中报:营业收入12.89亿元,增长1.39%,净利润1.29亿元,增长37.09%,扣非后增长34.2%,EPS0.2元。 业绩符合预期,退出OEM出口影响收入增长:上半年公司收入增长1.4%,净利润增长37.1%,符合我们预期。收入增速偏低主要由于公司退出OEM出口代工业务,OEM出口上半年收入仅490万元,下滑96.9%。海外批发业务基本稳定,上半年收入3.19亿元。目前公司已成功转型以内销为主的高档品牌家具企业,上半年公司国内零售收入9.48亿,增长20.7%。报告期内美克美家新增门店5家,达到79家,覆盖23个省46个城市;美克美家完成老店升级17家,推出定位更高端的“黑标”系列产品,加大精准市场营销力度,并施行新的销售激励策略,门店客流、下单数及客单价上升趋势明显。新品牌方面,上半年ART新开门店12家,共计面积9200平方米;截至6月底ART门店合计34家,贡献较大增量。 盈利能力持续上升,费用环比有所改善:因公司退出亏损的OEM业务,业务结构改善,上半年公司综合毛利率60.27%,同比提升8.19pct。同期由于新品牌开拓等因素,公司期间费用率同比上升4.3pct,达46.85%;销售/管理/财务费用率分别上升3.34pct、0.26pct、0.66pct,主要因为报告期内公司增加研发投入及零售门店增加,相关租赁、人工、折旧费用增加。从环比角度看,第二季度期间费用率43.18%,较一季度及去年四季度分别下降7.46pct、14.36pct,有明显改善。报告期内公司经营性现金流1.22亿,同比显著改善;但存货周转天数528天,同比上升173天。公司智能制造项目预计今年四季度投产;前期与IBM、苹果合作开发国内第一个MobileFirst项目,将安全、云计算、大数据分析、物联网等技术运用于企业管理中,打通销售协同、生产协同链条,逐步实现生产、运营决策与销售等链条的无缝结合。我们判断随着公司管理改革的深入、新品牌发展逐渐步入正轨、销售增长摊薄管理费用、FA项目的完成提升公司整体自动化水平,净利率仍有提升空间。 ART门店拓展稳步进行,打造中高档品牌群:ART门店预计15年底达到70-80家,中期规划300家或以上门店。此外,Rehome、YVVY仍在试运营阶段,各开设两家门店,其中Rehome已经展现出较好的消费者接受度,青岛门店3个月实现盈亏平衡。未来公司将打造以美克美家为主,A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome多品牌共同发展的中高档品牌群,扩大公司产品在不同目标消费群体中的渗透,满足消费者个性化消费需求,并将带动公司未来几年的业绩增长。

公司发布2015年度员工持股计划(草案):通过向员工进行非公开发行,发行价格为24.81元/股,参加本次计划的员工合计不超过470人,认购总份额合计不超过2.8亿份,资金总额不超过2.8亿元,对应认购东港股份非公开发行的股票不超过1,128.58万股。员工持股计划的资金来源为自筹,委托“东证资管-东港股份定向资产管理计划”进行管理,该计划锁定期为36个月,募集资金扣除发行费用后,用于补充公司流动资金。 调动员工积极性,反映管理层强烈信心:继北京中嘉华(管理层持股公司)于二级市场增持公司股权4.97%,此次进行更大范围的员工持股计划,有助于进一步调动员工积极性,同时反映管理层对公司未来发展的强烈信心。本次认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员合计9人(董事长王爱先,董事、总裁史建中,监事王晓延、张力和高级管理人员唐国奇、朱震、刘宏、郑理、齐利国),合计认购3370万份,对应认购东港股份非公开发行的股票135.83万股,其认购份额占员工持股计划总份额的12.04%。 第三方电子发票平台地位凸显:增值税系统与电子发票融合文件的出台,从官方角度肯定了第三方平台模式,瑞宏网作为目前国内唯一独立电子发票第三方平台地位得到凸显,为公司后续跨省份扩张奠定了坚实的政策基础。7月31日,瑞宏网在北京京东商城率先开出首张升级版增值税电子发票,将现有电子发票系统与升级后的税控设备实现成功对接,帮助原开具电子发票的企业在北京地区完成增值税电子发票升级版的融合改造,同时协助天天果园在上海成功实现升级版增值税电子发票的开具,再次印证公司在电子发票试点推动的每个环节都处于绝对的引领地位。 公司电子发票领先优势愈发突出:公司于2013年6月开出国内第一张电子发票,与人保财险率先完成电子发票报销的接收与归档保存,不断将北京电子发票试点推向深化,成功打造为全国标杆。公司与中国人寿开出国内首张金融保险业电子发票,与中国电信开出首张电信行业电子发票;近日又与平安财险开出国内首张车险电子发票(包括商业车险和交强险)。至此瑞宏网与人寿、人保、平安均实现成功对接,奠定在保险领域电子发票应用的突出领先优势,未来有望陆续与其他各家保险公司合作,将电子发票推广到更多险种。截至目前,瑞宏网已经累计开具电子发票数量超过1亿份,为企业节约发票综合成本2953万元,节约发票用纸近66吨。公司电子发票业务已掌握诸多领域重要大客户,市场格局正在悄然形成,公司的先发优势愈发突出,市场地位愈加巩固。 国内电子发票商业模式渐行渐近:电子发票有利于简化发票的流转、贮存等环节,可节能增效,降低纳税人成本,强化国家纳税征收与发票管理,助力国家“互联网+税务”全面升级。2015年国务院、税务总局等各部门相关支持政策频频出台,证实电子发票替代传统发票是大势所趋。电子发票是非常重要的数据抓手,衍生产业可包括税务咨询、供应链融资、征信服务等多种增值服务,行业潜在价值巨大,通过对比台湾市场,我们认为国内电子发票潜在市场规模达千亿。在成熟市场电子发票已经有非常清晰的收费标准和盈利模式,我们认为国内电子发票开具量即将进入几何级数增长,商业模式渐行渐近。 投资建议:维持前期盈利预测,预计公司15-17年净利润增速26.7%、25.2%、25.9%;每股收益0.59元、0.74元和 0.93元;维持“买入-A”评级,目标价50元。敬请参阅前期深度报告《东港股份:以电子发票为数据抓手,用户价值不可限量》、《电子发票:互联网+票证数据载体,催生千亿衍生市场》。 风险提示:电子发票推广对政策的依赖性,衍生产业发展需要经过培育期。

喜临门中报:营业收入6.4亿元,同比增15.98%;归属于上市公司股东净利润5623万元,同比增11.78%,扣非后增长9.9%。 需求低迷,收入增速持续下滑:上半年营收、净利润分别增长15.98%、11.78%,符合我们中报预期;在利润端,公司摆脱了14年下半年费用控制不力及新厂投产折旧增加导致业绩下滑的局面。但收入端增速持续走低,值得关注,近六个季度公司收入增速分别为37.4%、24.6%、34.5%、14.1%、21.7%、11.7%。我们近期也草根调研了家具卖场,普遍反映今年的压力超过以往,部分品牌同店已现负增长,而不断爆出家具企业倒闭的消息也基本可佐证行业景气低迷。公司上半年内销、外销分别增长13%、19.1%。分业务看:主营产品床垫收入4.79亿元,同比增长8.8%(2014H1增长27.8%;2014H2增长36.2%);软床及配套产品(如沙发)收入1.02亿元,增长73.4%;软床快速增长主要源于新品类贡献及外销市场的打开;酒店家具收入0.47亿元,下滑7.4%;公司年初收购的晟喜华视于6月份开始并表,贡献收入0.06亿元。考虑到下游需求的疲软,我们预计公司主业增速10%-20%之间,叠加并表因素(晟喜华视),公司下半年及16年仍有望保持高增长。 费用控制有所改善:公司上半年综合毛利率37.4%,持平于去年。其中,床垫毛利率43.2%,上升2pct;软床及配套产品毛利率21.6%,下滑1.9pct;新业务影视剧毛利率达53.5%。上半年,公司进一步深化和完善事业部制改革,并严格进行预算管理,效果初显。上半年期间费用率26.37%,同比增加0.28pct,其中二季度期间费用率24.04%,较14Q2、14Q4、15Q1分别下降2.9pct、11.8pct、4.9pct,改善趋势明显,主要公司控制了广告营销方面的支出。我们预计今年公司期间费用率整体将延续下降趋势。 传媒业务并表,双主业共同发展:年初公司以7.2亿元收购绿城传媒100%股权,现更名为晟喜华视,6月份已并表。晟喜华视15年投拍了《明天你好》、《大嫁风尚》、《麻辣女友》等新剧,并拟于下半年投拍《好一朵茉莉花》、《爱情与战争》、《最后的贝勒》等剧。其中,年代传奇剧《好一朵茉莉花》计划投资1.5亿元,金牌编剧林和平编剧,安建执导,欲邀孙俪、汤唯演女一号,已进入筹备阶段。下半年多部新剧确认收入,贡献有望增加(晟喜华视承诺15-17年净利润6850万元、9200万元、1.2亿元)。

好莱客中报:营业收入4.2亿元,增长17.6%,归属上市公司股东净利润4954万元,增长15.4%,扣非后增长20.4%,EPS0.55亿元,拟每10股转增20股。 业绩低于预期,下半年预计将回升:上半年公司收入、净利润分别增长17.6%、15.4%,其中二季度收入、净利润分别增长15.2%、10.8%,业绩低于我们预期,原因主要是三方面:1.现阶段公司增长仍主要靠订单量驱动(品类延伸刚起步,客单价提升仍不明显),而家具行业大环境今年整体偏弱,订单增长跟以往相比乏力;2.为了布局长远发展,公司大刀阔斧地调整管理团队,积极吸引高素质人才,现仍处于磨合期;3.门店调整的负面影响,公司正由衣柜向全屋定制转型,重新装修门店,影响了接单。截止6月底公司已调整门店约150家,预计全年调整400-500家。我们认为这些因素皆偏短期,我们仍非常看好公司发展前景。目前人事调整已近尾声,总经理等人选已到位;此外公司将采取模块化方式进行门店调整,调整周期有望减半,门店调整的影响有望减弱;加上上半年公司门店扩张加速,截止6月底公司拥有经销商专卖店1338家,较去年底新增400多家,加上品类延伸拉动客单价提升效应逐渐显现,我们预计下半年增速有望回升,全年仍有望达到30%以上。 毛利率平稳,费用率略有下降:报告期内公司综合毛利率36.65%,同比基本持平。期间费用率22.14%,下降0.21个百分点,其中销售费用率下降2.07个百分点;管理费用率上升1.89个百分点,主要因为研发支出(同比增长80.24%)及员工薪酬增加所致。上半年公司净利润率11.78%,微幅下滑0.22个百分点,主要是计提114万元坏账准备所致。 长期成长逻辑未变,量价齐升有望显现:定制家具对空间利用好,满足消费者个性化需求,质优价廉,替代传统成品及手工打制家具趋势非常明显,目前衣柜及客厅类柜体市场渗透率仍非常低,替代效应仍将拉动行业保持15%左右增长。公司是行业龙头之一,今年以来快速推进大家居战略,门店调整主要为了增加展示品类,并实现门店风格与视觉的统一,支撑大家居战略落地,我们预计公司客单价即将进入快速提升期,这一逻辑已经在索菲亚身上得到验证(品类延伸带动索菲亚13-15年客单价上升10%-15%)。公司上市后解决资金瓶颈,门店扩张已经加速,仅上半年就新增400多家门店,较去年底增长约50%,加上公司募投产能即将落地。后续量价齐升双轮驱动逻辑有望显现,公司业绩增长也将进入加速期。