公司并购威远资产组,补强体系短板。2019年之前,公司主要布局了保护性杀菌剂,所涉及的除草剂和杀虫剂较少。公司通过并购互补性极强的威远相关资产组,一举补齐除草剂、杀虫剂、兽药的短板,同时,威远资产组的制剂收入占比不低,与公司产生的协同效应更强。 代森产品在巴西市场取得突破,未来有望放量。巴西市场是全球最大的代森锰锌制剂使用市场,年需求量4-9万吨。据世界农化网统计,2017年巴西大豆杀菌剂市场价值代森锰锌位居10位,达到1.2亿美金。利民股份从2007年就开始关注巴西市场代森锰锌登记。截止2019年7月,利民股份在巴西市场支持客户总共获得4个代森锰锌原药登记证,6个代森锰锌单剂登记证(含控股子公司双吉化工)。预计未来利民股份代森锰锌产品将在巴西市场销售实现突破性增长,巴西市场的巨大需求量足够消化公司未来扩产的代森类产品产能。 公司持续滚动发展,稳步推进。从公司历史来看,公司内生和外延并举,通过收购、整合、内生扩张实现4年一次的扩张周期,持续推动业绩向前滚动发展。2020年,利民将推进重点项目建设,提升研发技术水平。主要将要完成利民化学年产500吨苯醚甲环唑项目、新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目、双吉公司年产1万吨代森系列DF项目的建设,另外,完成利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目和新威远新型绿色生物产品制造项目的备案、环评工作,适时启动项目建设。考虑到公司本部、双吉、威远都具有农药原药和制剂的产能,公司原药产能的增长将会带动相关制剂品种的销量增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年营业收入分别为41.3、49.0和57.7亿元,归母净利润分别为4.1、5.4和6.2亿元,EPS分别为1.43、1.87和2.16元。我们选取了行业中与利民股份业务最为相近的四家公司,2019年四家公司的平均PE为40倍,2020年平均PE为18倍。结合对标公司的估值和利民股份的情况,给予公司2020年15倍PE,对应股价21.45元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产品价格下跌风险,在建项目不达预期风险,并购企业业绩实现或不及承诺,汇兑损失风险。

业绩总结:公司2020年1季度实现营业收入29.59亿元,同比-16.47%,归母净利润4.3亿,同比-33.11%。 受疫情和油价拖累业绩,产品结构调整降低影响。2020年1季度受疫情影响,下游开工推迟导致需求低迷,物流运输不畅造成销售同比下滑,同时,3月国际油价快速下跌,冲击煤化工成本优势,对应公司产品价差缩窄,1季度乙二醇、醋酸、己二酸、辛醇均价下滑明显,公司产销方面,肥料77.72/69.63万吨,己二酸及中间品8.28/3.81万吨,有机胺9.44/7.77万吨,多元醇16.68/14.63万吨,醋酸及衍生品16.20/14.79万吨。1季度春耕维持对化肥的正常需求,尿素盈利相对较好,公司提高化肥产销,一定程度上减弱化工品的不利影响,2020Q1化肥产销同比增长24%/21%,整体毛利率27.09%,同比下降1.46个百分点,环比提高1.73个百分点。 低油价和需求阶段底部,凸显公司低成本竞争力。阶段性的需求低迷压制产品盈利,油价低迷冲击煤化工盈利,行业景气度探底。公司作为煤化工龙头企业,相较于行业其成本竞争优势显著,即使在极度悲观环境下,公司通过成本领先优势以及产品内部结构调节,保障公司始终盈利,同时在逆势中进一步扩大市场份额和巩固龙头地位,尤其是目前处于行业盈亏平衡甚至以下位置的煤制乙二醇、醋酸、己二酸等细分品种,公司保持行业领先优势,部分品种仍有不错的盈利。 逆势扩张静待下一轮景气周期。公司在周期底部逆势扩张,依托既有的气化平台,充分利用合成气资源,发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,预计年均实现营业收入56.1亿元,利润总额4.5亿元,实施精己二酸品质提升项目,预计年均实现营业收入19.9亿元、利润总额2.9亿元,将进一步提高企业盈利能力。另外,年内公司DMF产能有望进一步扩大,巩固和提高优势品种的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.78/26.94/31.42亿元,对应PE分别为12/10/8倍,维持“买入”评级。风险提示:产品价格大幅下滑;新项目投产不及预期;油价持续低迷。

业绩总结:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年全年实现营业收入65.8亿元,同比-6.9%;实现归母净利润3.5亿元,同比+98.9%,扣非归母净利润2.7亿元,同比+1028%;其中2019Q4实现营业收入19.9亿元,同比-7.7%,环比+40.1%,归母净利润1.2亿元,同比+333%,环比+143%,扣非归母净利润1.4亿元,同比+205,环比+475%。 2020年一季报实现营业收入12.5亿元,同比-26.0%,环比-37.0%;归母净利润1.0亿元,同比+137%,环比-12.6%;扣非归母净利润1.0亿元,同比+156%,环比-25.3%,业绩处于公司一季度业绩预告下限。 受益棕榈油价格上涨,公司油化和表活毛利率明显改善,盈利能力大幅增长。 公司营收降低,主要由于2019年6月剥离南通凯塔所致。公司2019年毛利率16.3%,同比上升3个百分点,其中2019Q4和2020Q1毛利率分别为20.5%和19.3%,原因是主要原材料棕榈油价格在2019Q3、Q4由4300元/吨上涨至6300元/吨,上涨幅度45%,公司油化和表活(日用化工)业务充分受益库存收益,毛利率改善明显。公司油化业务营收28.8亿元,同比下降22.7%,销售量81.0万吨,同比增加22.9%;日用化工业务营收26.9亿元,同比下降1.6%,其中产品销售45.1万吨,同比增加15.6%,来料加工销售10.4万吨,同比下降4.5%。目前表活行业经历已经充分整合,上下游价格传导机制已经建立,行业恶性竞争格局已不存在,公司因此受益于加工费上涨收益。根据卓创资讯数据,阴离子表活磺化工艺毛利润由2019年初约700元/吨上涨至年末约1500元/吨。 检测业务保持稳定,环保业务快速增长,新天达美未完成业绩对赌。公司检测业务营收1.3亿元,同比增加0.7%,毛利率为44.6%,同比下降5.6个百分点,食品检测业务增长较快;卫生检测、环境检测业务收入略有下滑;第三方检测业务市场竞争格局较为激烈,毛利率降低。公司环保业务收入均来自子公司新天达美,营收4.7亿元,同比增长88.5%,毛利率为43.0%,同比上升2.7个百分点,增量主要来自于工程收入,共确认4.5亿元,同比上升99.7%。2019年是新天达美三年对赌期的最后一年,全年净利润1.0亿元,未完成1.3亿元的对赌协议,公司确认商誉减值损失2724万元。 产品价格短期承压,杜库达成本优势突出,洗消用品拉动日化产品需求。棕榈油价格自元旦后大幅下跌,期货价格从6400元/吨调整至4600元/吨,一方面由于新冠疫情,导致工业与食用需求降低所致;另一方面由于国际原油价格暴跌,抑制生物柴油对油脂产品的需求。受此影响,硬脂酸和阴离子表面活性剂价格自3月份至今小幅回落。我们认为公司的油化子公司印尼杜库达具备产能45万吨/年,靠近原材料产地,在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低250元/吨以上,成本优势明显;同时随着目前全球疫情持续态势下,对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增,公司目前表活、消毒剂产品供不应求。根据BusinessWire数据,预计2020至2024年全球洗手液市场复合年增长率将达到9%。 公司是国内表面活性剂和油脂化工双龙头,三年再造一个新赞宇。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商,目前产能65万吨/年,国内市场占有率达到30%以上,下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等,未来三年产能产量将继续每年增长30%左右,国内市占率将提升至40%。 同时公司继续做强油脂化工产业,目前产能约65万吨/年,国内产能占有率约30%,公司于2019年下半年先后收购金马油脂、维顿生物、诚鑫化工,未来深耕高附加值下游油酸产品,将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头。 2021年6月底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目,形成年产25万吨表面活性剂和50万吨日化洗护用品的生产能力,延伸至下游产业链,2022年有望实现收入翻倍,实现三年再造一个赞宇的战略目标。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润EPS分别为0.94元、1.19元、1.43元,对应PE分别为14X、11X、9X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。

业绩总结:公司2019年实现营业收入10.1亿元,同比增长17.2%,归母净利润2.0亿元,同比下降14.3%,扣非后归母净利润2.0亿元,同比增长22.5%,EPS0.55元。 肥料业务收入增长明显。公司主要从事植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和高端水溶性肥料的研发、生产和销售,是目前国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业。2019年4季度,公司全资收购重庆依尔双丰科技有限公司后,增加了公司产能和产品品种,丰富了公司的产品结构,进一步提升了公司在植物生长调节剂领域的地位,有利于增强公司行业竞争力。2019年,公司农药业务收入7.6亿元,同比增长15.0%,肥料业务收入2.6亿元,同比增长23.8%,收入增长明显。 产品线更加完善,品种进一步丰富,增长趋势已现。公司把丰富“作物套餐”和完善“作物整体解决方案”作为产品研发的重点公司。2019年,公司植物生长调节剂、除草剂产品品种增加明显。截至2019年底,公司植物生长调节剂原药登记证17个、制剂登记证54个,同比增加4个、18个,除草剂原药登记证5个、制剂登记证29个,同比增加5个、23个。而杀菌剂、杀虫剂方面,公司2019年分别同比增加6个、1个。因此,公司2019年的农药原药登记证同比增加57个。而另一方面,公司肥料登记证2019年增加18个,同比也大幅增长,达到了56个。公司2019年还拥有授权专利112项,同比增加30项,其中发明专利53项,同比增加12项。公司2019年新获得注册商标258件,目前拥有注册商标1041件。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.66元、0.78元、0.91元,选取农药行业龙头扬农化工和盈利能力与公司相似的光威复材作为公司的可比公司,给予公司2020年22的估值水平,目标价14.52元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,商誉减值风险,募投项目达产时间低于预期风险。

业绩总结:公司2020年第一季度实现营业收入153.4亿元,同比下降3.8%;实现归母净利润13.8亿元,同比下降50.7%。 疫情因素影响,一季度业绩承压。公司一季度整体毛利率为20.1%,同比大幅下降10.4个百分点,环比下降3.3个百分点。由于疫情影响,公司一季度聚氨酯系列产品销量同比下降8.7%,山东地区聚合MDI一季度均价为12705.0元/吨,同比下降9.2%,聚合MDI平均毛利则同比大幅下滑31.6%,纯MDI一季度均价为16416.0元/吨,同比下降24.4%,平均毛利则同比大幅下降33.2%,因此聚氨酯业务整体收入下滑22.7%。石化产品业务,产品价格与去年同期相比均有明显下滑,丙烯、环氧丙烷、MTBE、正丁醇、丙烯酸、丙烯酸丁酯价格分别同比下降14.7%、12.3%、17.8%、20.3%、18.2%和18.9%,但由于公司一季度销量同比增长60.4%,因此整体收入增长35.8%。精细化学品及新材料业务,一季度销量同比增长15.4%,但由于产品价格的下滑,因此整体业务收入8.5%。 MDI市场无需悲观,未来存上涨预期。今年以来受疫情影响,国内MDI市场价格较为弱势,目前山东及华东地区价格约11000-12000元/吨左右,纯MDI华东地区价格下降至13300-13800元/吨。未来一段时间,国内MDI供应将趋紧,上海联恒59万吨装置5月份有检修计划,其他厂家也将在5月份减量供应,同时纯MDI库存水平较高,但储存条件要求高,同时目前下游需求差,因此即便检修的MDI装置重启后开工负荷后仍难有明显提高,未来国内聚合MDI市场现货偏紧局面或延续。下游冰箱冰柜厂家复产进度有所好转,纯MDI下游鞋底原液、浆料、氨纶厂家多在浙江,受到较为严重影响。同时受到国际油价暴跌影响,上游原材料价格面临较大压力,我们认为国内MDI价格5月份在供需结构变化的情况下,存在反弹上涨的可能性。 乙烯一期项目2020年迎来投产,二期项目进一步延伸产业链。公司一期100万吨乙烯项目将在2020年四季度投产。山东烟台市生态环境局发布了万华化学集团股份有限公司聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价第一次公示,将新建120万吨/年乙烯及下游一体化项目,该项目以石脑油、混合丁烷为原料,经120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。随着一期100万吨乙烯项目在2020年的投产,公司将开始建设二期乙烯项目,进一步延伸上游产业链,并实现下游产品的丰富多元化。乙烯项目的建设有利于完善万华烟台工业园聚氨酯产业链一体化,有利于解决工业园聚醚多元醇生产过程中需要的原料环氧乙烷、环氧丙烷,并可以消耗异氰酸酯产业链的副产品盐酸,推动产业的平衡发展。此外,该项目还采用国际最先进工艺和万华自主研发的环保法PO/SM环氧丙烷生产技术,将打造国内最高水平的乙烯产业链,填补国内领域的空白,打破国外技术垄断。 盈利预测与投资建议。我们下调公司2020-2022年EPS为2.59元、3.38元和3.78元,对应PE分别为17X、13X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑的风险;福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险;乙烯项目投产进度或不及预期的风险。

业绩总结:公司 2019年全年实现营业收入 8.08亿元,同比增长 37.64%;实现归母净利润 2.22亿元,同比增长 61.63%。拟每 10股派现 3元。 量价齐升助 公司 全年 业绩 高增长 。安全、环保约束强化,伴随着规模小、违规生产的采选企业退出,萤石供给收缩,供需偏紧格局下萤石价格重心上移,2019年酸级萤石粉均价 2566元/吨,同比+5.68%,高品位萤石块矿均价 2938元/吨,同比+22%。公司紫晶矿业产能释放,年中翔振矿业投产,加上公司预处理矿技术使用,公司实现各类萤石产量 35.41万吨,同比+39.14%,销售 32.27万吨,同比+28.06%,其中高毛利率产品高品位块矿销量增长较快,销量 9.46万吨,同比+121.55%,萤石量价齐升共同推动下,公司萤石收入同比增长 41.88%,毛利率 58.93%,同比增加 3.16个百分点。 内生 外延 打造 国内 萤石龙头。 。公司是国内萤石龙头,萤石保有资源储量约 2700万吨,对应矿物量约 1300万吨,采矿规模 107万吨/年,萤石粉产能约 45万吨,是国内萤石行业拥有资源储量、开采及加工规模最大的企业,同时公司内生外延打造成长,继续挖掘内部成长潜力,不断进行矿山技改,先后有紫晶矿业投产、兰溪金昌矿业“探转采”等,公司还顺应萤石行业当前的整合趋势,陆续布局了内蒙翔振矿业、宁国庄村矿业,未来都将成为公司增长新动力,目前国内萤石产量约 400万吨,公司市占率仅有 10%,萤石作为国家战略矿产资源,小散乱的行业格局显然难以充分反应萤石资源价值,因此作为行业龙头标杆,未来空间可观。 拟成立产业投资平台 , 产业链 布局 值得期待。 。公司拟投资 1亿元成立浙江金石云股权投资有限公司,作为产业投资平台来完善公司产业链布局,拓展盈利空间,包括国家萤石下游含氟材料、高端氟化工产品、战略性新兴产业等方向,公司拥有丰富、优质的萤石资源,未来下游产业布局延伸值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2020-2022年归母净利润分别为 2.67亿、3.31亿、3.76亿元,对应 PE 分别为 20倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:萤石价格大幅下滑的风险、下游需求持续低迷、安全事故风险

业绩总结:公司2020年第一季度实现营业收入9.8亿元,同比下降3.6%,归母净利润0.83亿元,同比上涨15.4%。 一季度业绩超预期,未来广安利尔草铵膦生产线成本有望降低。公司2020年一季度业绩超预期主要来自于草铵膦价格的上涨对冲了公司子公司广安利尔的停产并线的不利影响。2019年年底,公司的广安基地停产并线,另外,主要的中间体厂商洪湖一泰停产检修,供给有所收紧,草铵膦价格开始上扬。2020年初,疫情重创草铵膦中间体的主要产地湖北省,导致国内草铵膦的供给受到重大影响,疫情带来的物流不畅进一步加剧了供需矛盾,因此,2020年上半年草铵膦整体供应偏紧,价格处于上涨状态。利尔化学2020年第一季度毛利率达到26.0%,环比提升5.7个百分点,有效对冲了停产的影响。公司在一季度末和2019年末的存货大致相当,经营平稳。 公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术,护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业,在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。 草铵膦行业仍处于快速放量期,行业进入洗牌过程,龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足1亿美金,2017年草铵膦销售额上升至7.5亿美金,根据中农纵横的数据,2015-2019年,草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%。2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放,使得草铵膦市场进入以价换量阶段,市场开始洗牌,而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后,成本有望显著下降,有利于公司获取更高的市场份额。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.84元、1.00元、1.15元,考虑到公司在广安厂区草铵膦产能并线成功之后,成本有望下降,成长性好,上调评级至“买入”,给予公司2020年22倍估值,目标价18.48元。 风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。

业绩总结:公司2019年营业收入12.58亿元,同比下降11%,归母净利润0.44亿元,同比上涨100%。公司拟定增募资不超12亿用于建设3万吨天然香料项目、兄弟科技研究院、偿还贷款;计划以自有资金2.9亿建设年产1.3万吨维生素B3、3000吨香料及中间体建设项目。 公司盈利底部企稳。2019年公司维生素产品价格基本底部企稳,其中VB3均价43元/kg,同比+22.86%,VK3均价84元/kg,同比-2.32%,因为新进入者产能释放低预期,VB5价格强势,均价313元/kg,同比+99%,维生素业务毛利率37.57%,较18年增加7.43个百分点,不过受响水事件影响,子公司兄弟维生素停产拖累业绩。江西基地苯二酚及衍生物一期项目、碘造影剂项目、催化材料和医药原料药项目加快推进,在建工程8.29亿,同比+70%。 维生素景气周期,公司迎来向上拐点。全球疫情导致维生素或原料供应的不确定性增加,并且各个国家进展不同,拉长了整个不确定周期,而维生素下游饲料需求相对刚性,维生素本身在下游添加量小、成本比重低,加上维生素行业普遍是寡头竞争格局,维生素开启一轮具备持续性的涨价行情。2020年公司各维生素均有明显上涨,当前价格及同比涨幅:VB1(275元/kg,+53%)、VB3(58元/kg,+51%)、VB5(370元/kg,+16%)、VK3(92.5元/kg,-5%),考虑到子公司兄弟维生素复产、江西基地项目投产,公司迎来向上拐点。 新项目开始落地,未来成长空间大。苯二酚及衍生物一期项目包括1万吨苯二酚、1.5万吨苯二酚衍生物(含3000吨香兰素、2500吨乙基香兰素等),香兰素作为全球大宗香料品种,市场前景好。碘造影剂产能1000吨,打开公司新的业务领域。同时公司计划定增建设3万吨天然香料,打造完整松节油产业链。未来在医药和香料领域不断布局,未来成长空间大。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022归母净利润分别2.51、3.38、4.07亿元,维生素景气下迎来业绩拐点,同时香料、造影剂年内有望贡献增量,未来医药、香料业务持续布局,维持“买入”评级。 风险提示:下游饲料需求下滑;项目推进不及预期;维生素价格大幅下滑。

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入28.7亿元,同比增长9.1%;实现归母净利润5.1亿元,同比增长14.0%;EPS为0.56元,同比增长14.3%。同时公司2020年第一季度实现营业收入6.7亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长22.5%,EPS为0.14元,同比增长27.3%。 2019年业绩符合预期,功能性材料业务向好。公司2019年第四季度实现营业收入9.3亿元,同比增长18.6%,实现归母净利润为1.4亿元,同比增长1.5%,单季度毛利率为46.0%,为历史最好水平。公司2019年整体毛利率为43.6%,同比增长2个百分点,同样为历史最好水平,主要受益于上游大宗原材料价格的下滑,及沸石新产能投放后规模效应的提升,同时公司2019年计提MP公司商誉减值损失约0.76亿元。分业务板块看,包含显示材料和沸石环保材料在内的功能性材料业务实现收入22.8亿元,同比增长8.8%,毛利率同比提升3.6个百分点至43.2%,传统LCD显示材料领域,公司作为液晶显示材料领域全球领先企业,将在稳固行业领先地位的同时,不断研发新产品、改进工艺、提升产品质量,迎接新的市场机遇和挑战,扩大公司在液晶材料领域的市场占有率。OLED方面,公司OLED成品材料研发工作稳步推进,现有部分自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证。未来随着OLED材料在中小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司有望进一步扩大在OLED材料领域的市场占有率,值得注意的是,子公司九目化学2019年实现净利润0.6亿元,OLED材料业务放量明显。同时公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料,进一步丰富公司信息材料产业产品线,为未来发展积蓄动能。沸石环保材料方面,公司7000吨的沸石系列环保材料建设项目进展顺利,随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产,公司将不断巩固在高端车用沸石环保材料领域技术和生产能力等方面的全球领先地位。 2020年一季度逆势增长。公司2020年第一季度实现营业收入6.7亿元,同比增长1.0%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长22.5%,单季度毛利率为42.7%,同比提升3.4个百分点,同样受益于上游大宗原材料价格的下滑,沸石新产能投放后规模效应的提升以及OLED材料业务的高速增长,公司一季度财务费用为-226.3万元,上年同期为1226.3万元,主要系受汇率波动影响,本期产生汇兑收益289.2万元,而上年同期为汇兑损失1313.7万元,公司一季度未受到疫情因素的不利影响,整体业绩仍然保持高速增长,随着OLED屏在显示领域渗透率的提升以及未来“国六”柴油车标准在国内的大范围实施,将大幅度提升公司功能性材料的需求,我们持续看好公司未来的成长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.3亿元、7.3亿元和8.2亿元,EPS分别为0.69元、0.81元、0.90元,对应PE分别为21X、18X和16X,维持“买入”评级。 风险提示:OLED成品材料量产或不及预期;沸石产能投放或不及预期;汇率波动导致的汇兑损失增长风险。

事件:公司公布20Q1业绩预告,预计归母净利润8.68~9.70亿元,同比增长70~90%。 维生素量价齐升,公司业绩超预期。在疫情背景下,Q1国内维生素开工推迟,海外采购需求加大,公司产品价格上涨,2020年1季度VA均价359元/kg(YOY-6%),VE均价59元/kg(YOY+47%),VH均价245元/kg(YOY+352%),VD3均价120元/kg(YOY-60%),蛋氨酸均价2.06万元/吨(YOY+15%),VA、VE、VD3、VH、蛋氨酸价格环比分别提高12%、30%、4%、158%、7%。同时,公司克服复工推迟、物流受阻等问题,销量逆势同比增长。另外,山东VE新产线也更具成本竞争力。因为订单滞后,公司业绩并未充分反应产品价格涨幅,特别是3月启动涨价且幅度较大的品种,例如VA,考虑到海外疫情恶化导致全球维生素供应不确定性提高,且下游需求相对刚性,维生素涨价逻辑将持续兑现,期待2季度业绩再上新台阶。 具体看20Q1业绩,量的方面,山东基地受疫情影响较小,VE、香料、蛋氨酸等生产正常,与19Q1下游需求受猪瘟困扰不同,20Q1海外客户加大采购需求,带来公司整体量的增长;价格方面,生物素、辅酶Q10在19Q4已经开始涨价,2月VE开始迅速涨价,生物素加速上涨,3月VA、蛋氨酸、VD3有比较明显的上涨,因此20Q1涨价带来的业绩增长主要来自生物素、辅酶Q10、VE,VA、蛋氨酸、VD3涨价业绩贡献将在Q2季度集中体现,而VE、生物素、辅酶Q10将继续在Q2兑现业绩。成本方面,油价大幅下滑,上游化工原料成本下降,公司产品价差扩大。 公司拥抱维生素全面景气。维生素需求刚性,而供给存在不确定性,叠加供给集中度高、下游成本占比低等因素,维生素正展开一轮可持续的涨价行情,部分常年低迷品种盈利加快修复,例如VE。公司是国内维生素龙头,VA产能1万吨,VE产能4万吨,生物素产能6000吨,VD3产能2000吨,各品种涨价可以带来可观的业绩弹性。同时,公司正向全品类龙头发展,丰富维生素品种,黑龙江一期项目3万吨VC已试生产,VB2、VB12也在未来规划中。同时公司各维生素品种关键原料自给率较高,原料供应风险小,公司生产供应有保障,“一体化生产+新产能释放”让公司能够最大程度享受维生素行业的景气红利。 具体看各品种,VA进入壁垒高,行业竞争格局极佳,由于巴斯夫供应能力尚未恢复正常水平,VA及原料柠檬醛供应紧张,价格保持强势,目前报价535元/kg,同比+74%;VE市场库存低、货源偏紧,海外疫情恶化,VE及原料供给存在较大不确定性,2019年DSM整合能特科技并对其装置进行整改,预计2020年年底复产,由于VE价格底部徘徊多年,行业整合后竞争格局优化,叠加疫情突发事件推动VE加速向上修复,目前报价75元/kg,同比+84%;VD3库存较低,市场货源紧张,受海外疫情影响原料供应偏紧,目前报价429元/kg,同比+45%;蛋氨酸全球产能占比80%以上,随着海外疫情恶化供应趋紧,蛋氨酸景气下行长达5年,随着行业整体扩产步伐趋缓,行业竞争格局边际好转,叠加疫情因素,蛋氨酸盈利正迎来向上修复,目前报价27.3元/kg,同比+57%;生物素厂家海嘉诺等无法开工,市场供需出现缺口,目前报价295元/kg,同比+451%。 新项目年内将贡献业绩增量。公司黑龙江一期项目投产,VC新增产能3万吨,辅酶Q10产能增至500吨,黑龙江基地是公司生物发酵产品布局重要落脚点,在上虞基地公司已积累发酵类产品相关技术经验,此次结合黑龙江当地丰富的原料资源,可以打造行业成本优势。2020年上半年10万吨蛋氨酸投产可期,届时总产能将提高至15万吨,因为占全球80%以上的海外产能受疫情影响,当前蛋氨酸景气正从历史底部上行,价格已从年初1.98万元/吨上涨至最新2.73万元/吨,项目投产叠加景气提升,业绩增量有望超预期。 盈利预测与投资建议。考虑到维生素景气大幅提升,我们上调盈利预测,预计公司2020-2021年归母净利润分别为43.37亿元、52.77亿元,对应PE分别14、11倍。维生素景气提升,蛋氨酸项目、黑龙江基地陆续投产,公司未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产或不及预期;维生素价格大幅下滑。

事件:公司发布2019年年报,实现营收46.4亿元,同比下降12.9%,实现归母净利润3.1亿元,同比增长50.2%,EPS为1.52元。 碳酸酯溶剂高毛利率增厚业绩,生物燃料装置降负影响收入。2019年公司碳酸二甲酯系列产品实现营收22.5亿元,同比+8.1%;其中产量46.0万吨,同比+17.8%,外销27.8万吨(自用18.5万吨),同比+15.2%;平均售价8096元/吨,同比-6.2%;板块毛利率大幅提升7.1个百分点至31.0%,主要由于原材料均价同比大幅下降所致,丙烯均价下降10.5%至6480元/吨,环氧丙烷均价下降15.5%至8812元/吨。公司基础化工板块景气度与需求有所下滑,生物燃料装置降低负荷运行,导致公司收入下滑,共实现营收10.0亿元,同比-52.2%;其中产量22.4万吨,同比-61.1%;销量21.2万吨,同比-50.2%;均价4754元/吨,同比-3.5%;毛利率上升1.4个百分点至4.1%。公司总三费率由于收入下降小幅增长,销售/管理/财务费用率分别为2.1%/3.0%/0.4%,同比变动+0.6/+0.7/-0.3个百分点,公司全年毛利率达到16.8%,同比提高5.4个百分点;净利率为7.2%,同比提高3.4个百分点。 公司是电解液客户一站式供应商,扩产项目陆续释放成长性强。公司是目前国内唯一双基地DMC生产供应商,具备全部五种溶剂及6F产能,同时公司2019年8月公告5000吨/年添加剂项目,积极布局锂电池电解液添加剂材料项目提前抢占市场先机,一期1500吨有望于2020年三季度投产,将具备为电解液企业提供一站式服务的能力。电解液溶剂方面,公司目前另有在建(规划)三个新基地,在东营港投资5.6亿元建设5万吨/年DMC装置及配套公用工程;在泉州投资13亿元新建44万吨/年新能源材料项目;在波兰投资1.7亿元人民币建设2万吨/年EC项目,开拓欧洲市场,充分绑定下游核心客户。公司目前是国内天赐材料、江苏国泰、海外日本三菱、韩国Enchem、日本中央硝子等溶剂厂商的最大供应商,溶剂在宁德时代中占比超过50%,在LG电池中超过80%。未来形成多基地供应将进一步增强公司稳定供应性和巩固DMC乃至碳酸酯溶剂行业领先地位,短期看受全球疫情影响下游需求有所压制,中长期看受益于国内非光气法聚碳酸酯装置的大量投产以及全球电动车爆发趋势。 校企改革即将落地,有望充分激发企业活力。公司于3月25日发布公告,控股股东石大控股已确定青岛开投集团、青岛融发集团为石大控股所持石大胜华15%股权的受让方,并签署《股份转让协议》。分别受让石大胜华7.5%股权,股份转让价格均为32.27元/股,目前仍在上级国资部门批准过程中。融发集团和开投集团受同一实际控制人——青岛西海岸新区国有资产管理局控制,股改后将成为公司第一大股东。但融发集团和开投集团已承诺自受让股份完成过户登记之日起36个月内,不以任何方式谋求对公司的控制权,股改后公司将成为无实际控制人企业,公司管理层依然持续和稳定,将激发公司新的活力。 盈利预测与投资建议。受全球疫情对新能源汽车需求影响,下调公司2020-2021年业绩,预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.5亿、4.6亿、5.6亿,EPS分别为1.74元、2.27元、2.74元,对应PE分别为18X、13X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、新增产能建设进度不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。

事件:公司发布2020年一季度业绩预告,预计实现归母净利润8692.8万元-9934.6万元,比上年同期上升40%-60%,其中非经常性损益约200万元,公司扣非归母净利润约8500万元-9700万元,比上年同期上升42.7%-62.3%,业绩超预期。 海斯福产销两旺,氟化工持续快速增长。公司业绩超预期,一方面是有机氟化学品海内外市场含氟医药、农药中间体产品及环保型含氟表面活性剂销量大幅增长。公司海斯福622吨氟精细化学品项目于2019年底投产,开始贡献业绩增量。同时受疫情影响,公司美国地区的医药中间体产品订单大幅增长,从目前来看二季度美国疫情持续加剧,公司订单有望进一步增长。公司氟化工板块2020年仍将保持35%以上快速增长,毛利率进一步提高。 Q1欧洲电动车超预期,公司充分受益。另一方面是公司锂电池化学品国际客户订单增长。2020年1-2月欧洲电动汽车销量预计实现翻倍增长,带动欧洲电池装机量大幅增长,松下、LG化学市占比分别为27.6%和22.9%,其中LG化学的使用量比去年同期增长2倍以上,公司作为LG化学、松下主要供应商充分受益于海外增长。随着欧洲疫情自3月份以来持续加重,预计公司Q2海外订单将会受到一定影响,但国内市场需求正在逐步恢复,同时3月31日国常会提出将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年,有望促进国内新能源汽车市场回暖。 拟定增11.4亿扩大产能,未来成长潜力巨大。公司拟非公开发行不超过6500万股,募集不超过11.4亿元,用于惠州新宙邦三期(年产5.4万吨碳酸酯绿色溶剂、2.1万吨乙二醇,2020年上半年投产)、荆门新宙邦一期(年产2万吨电解液,2020年底投产)、海德福高性能氟材料项目一期(年产1万吨高性能氟材料,2020年底投产)。公司将进一步深化公司业务布局,提升核心竞争力,培育新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3.2亿元、4.7亿元、6.1亿元,EPS分别为0.85元、1.24元、1.62元,对应PE分别为42X、29X、22X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、安全环保风险、管理风险、新建项目投产进度不及预期的风险。

盈利预测与投资建议:预计2019-2021年EPS分别为0.56元、0.69元、0.79元,对应PE分别为24X、19X和17X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、安全环保风险、在建工程进度不及预期风险、海外管理风险。

业绩总结:公司2019年实现营业收入141.91亿元,同比下降1.16%;实现归净利润24.53亿元,同比下降18.77%,EPS为1.51元;其中2019年第四季度实现营收35.80亿元,同比增长2.05%,实现归母净利润5.41亿元,同比增长11.55%。 业绩符合预期,产能释放以量补价。2019年公司大部分产品价差出现明显收窄,导致公司收入和利润下滑,2019年各品种价差同比变化:尿素-10%、合成氨-9%、甲醇-34%、醋酸-38%、乙二醇-28%、DMF+92%、己二酸-28%、辛醇-14%,即便如此,公司凭借成本优势、产品结构调节以及产能释放,全年净利润仍有25.53亿,全年实现销量肥料254.92万吨(+25%)、多元醇67.67万吨(+130%)。 Q4单季度环比下降10.28%,主要产品价差环比变化:尿素-9%、合成氨-2%、甲醇-3%、醋酸-11%、己二酸-12%、DMF+12%、乙二醇+11%,毛利率下降1.96个百分点。 行业短期继续承压,逆境彰显公司实力。2020年以来国内和海外需求先后受到新冠疫情冲击,化工品下游需求不容乐观,而原油方面OPEC+减产协议破裂导致油价大幅下滑,布伦特原油从年初65美元/桶降至30美元/桶附近,低油价不断冲击煤化工企业盈利,年初以来公司产品价差环比变化:尿素-1%、合成氨-6%、甲醇+3%、醋酸-11%、乙二醇-10%、DMF-2%、己二酸-8%、辛醇-21%,短期煤化工承压,但长期来看,公司将凭借低成本优势在行业困境中脱颖而出。 项目稳步推进,未来成长可期。公司依托既有的气化平台,充分利用合成气资源,发展环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链,预计年均实现营业收入56.1亿元,利润总额4.5亿元,实施精己二酸品质提升项目,预计年均实现营业收入19.9亿元、利润总额2.9亿元,将进一步提高企业盈利能力,两项目均属于山东新旧动能转换重大项目,项目施工稳步推进。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为20.75亿元、26.76亿元、31.23亿元(前次预测20-21归母净利润为26.91亿、28.32亿),对应PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下滑;新项目投产不及预期;油价持续低迷。

业绩总结:公司2019年实现营业收入113.6亿元,同比增长8.2%;实现归母净利润25.9亿元,同比增长13.5%,EPS为1.29元;其中2019年第四季度实现营收30.9亿元,同比增长27.8%,实现归母净利润5.3亿元,同比增长67.5%。 主营产品产销稳中有进,年报业绩符合预期。公司目前具备钛白粉产能(含在建)101万吨/年,位居全球第三,钛精矿产能80万吨/年、铁精矿产能340万吨/年。2019年,公司生产硫酸法钛白粉55.5万吨,同比减少1.7%,氯化法钛白粉7.5万吨,同比增长20.4%;销售硫酸法钛白粉55.78万吨,同比增长6.1%,氯化法钛白粉6.8万吨,同比增长13.3%;采选铁精矿351.9万吨,同比增长6.4%,钛精矿85.3万吨,同比增长6.1%。其中铁精矿景气度大幅提高,实现营收13.9亿元,同比增长92.6%,毛利率上升11.4个百分点至49.7%。公司费用较为稳定,销售费用、管理费用、财务费用、研发费用率分别为4.1%、8.5%、1.1%、3.7%,分别同比+0.3、+0.34、-1.1、-0.1pp,销售费用下滑主要由于贴现费用转入投资收益列示所致;ROE上升2.4pp至19.5%。 收购云南新立,实现全面复产,打造钛产业完整产业链。公司于2019年5月收购云南冶金新立钛业98.4%股权,年产6万吨氯化法钛白粉生产线、1万吨海绵钛生产线、8万吨高钛渣生产线均已实现全面复产,2019年累计生产高钛渣1.2万吨,完成产值1.1亿元;累计生产海绵钛700吨,实现产值0.5亿元;6万吨/年氯化法钛白粉生产线也于2019年12月6日产出钛白粉。公司是国内唯一一家完全掌握氯化法工艺全流程的企业,现拥有“钛精矿-氯化钛渣-氯化法钛白粉-海绵钛-钛合金”的完整钛产业链并掌握各产品生产所需的核心技术,原料及中间产品的稳定供应能够降低生产成本,保障公司钛白粉及海绵钛持续稳定生产、提高产品质量。 实现钛锆两翼发展,产能释放带动成长。公司于2019年11月收购东方锆业15.7%股权,东方锆业拥有锆矿砂资源,锆产业链配套齐全。钛锆具备很强的协同效应,公司通过收购完善锆产业布局,整合国内锆产业,将钛、锆产业引向纵深、耦合发展,形成“钛锆共生,两翼发展”的新格局。公司于2020年初与金川集团签署《关于钛产业合作框架协议书》,金川集团目前具备海绵钛产能5000吨/年,复产技术改造后可达15000吨/年。公司投资建设50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程,目前国产矿升级氯化法原料已实现技术突破,有望于2020年底投产。此外公司规划在新立钛业投建20万吨/年氯化法钛白粉、16万吨/年高钛渣、3万吨海绵钛产能,产能持续释放将带动公司不断成长。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为31.7亿元、38.0亿元、43.1亿元,EPS分别为1.56元、1.87元、2.12元,对应PE分别为9X、7X、7X,公司是钛白粉龙头企业,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、钛白粉、海绵钛价格大幅下跌的风险、新建项目建设进度不及预期的风险。