16年前三季度,公司实现营业收入6.06亿元,同比增长12.73%,实现归母净利润3,570.38万元,同比增长55.15%,实现扣非后净利润1,571.48万元,同比增长66.19%,实现每股收益0.119元/股,同比增长54.55%。 16年单三季度,公司实现营业收入2.13亿元,同比增长9.10%,实现归母净利润1,857.68万元,同比增长188.15%,实现每股收益0.062元/股,同比增长195.24%。 支撑评级的要点。 坏账准备转回+集合资管产品公允价值提升+政府补贴增加,净利润高增长。16年前三季度,公司实现营业收入6.06亿元,同比增长12.73%,实现归母净利润3,570.38万元,同比增长55.15%。归母净利润增速远高于营业收入增速主要原因:(1)“营改增”致营业税金及附加同比减少44.64%;(2)子公司南京世界贸易中心有限责任公司收回应收款,计提坏账准备减少致资产减值损失同比减少476.31%;(3)集合资产管理产品按照期末市场价格计算收益增加致公允价值变动收益同比增长603.82%:(4)公司本期子公司南京金陵旅游发展有限公司收到的政府补助增加,营业外收入本期增加46.63%。 公司盈利能力略有下滑,期间费用率总体控制良好。16年前三季度,公司毛利率62.27%,同比降低2.24个百分点,净利率5.90%,同比提高1.61个百分点;期间费用率整体控制良好,销售费用率22.21%(+0.19个百分点),管理费用率29.37%(-3.51个百分点),财务费用率3.55%(-0.91个百分点)。 评级面临的主要风险。 旅游业系统性风险,酒店RevPAR增速不达预期。 估值。 部分非业务性因素(坏账准备转回、集合资管产品公允价值提升、政府补贴增加)致前三季度公司净利润高增长。公司后续看点仍然是江苏省国企改革以及外延式扩张。上调2016-2018年盈利预测至0.23元、0.26元、0.30元,目前股价对应16-18年估值59、52、45倍,公司目前市值41亿,维持买入评级。

事件: 16年前三季度,凯撒旅游(000796.CH/人民币17.93,买入)实现营业收入50.30亿元,同比增长35.03%,实现归母净利润2.36亿元,同比增长41.40%,实现扣非后净利润2.41亿元,同比增长1192.09%,实现每股收益0.2935元/股,同比增长19.31%。16年单三季度,公司实现营业收入24.28亿元,同比增长23.45%,实现归母净利润1.79亿元,同比增长35.98%,实现扣非后净利润1.80亿元,同比增长4,144.04%,实现每股收益0.2225元/股,同比增长14.93%。 点评: 1.公司收入、净利润增速同比略有下滑。16年前三季度,公司实现营业收入50.30亿元,同比增长35.03%,实现归母净利润2.36亿元,同比增长41.40%;收入和净利润增速同比去年略有下滑:15年前三季度收入增速49.12%,净利润增速87.07%。 2.投资天天商旅、易生金服,横纵向完善产业链。凯撒同盛拟以1.49亿元投资天天商旅60%股权,在目的地、产品、渠道、客群和品牌上协同效应明显,有望通过资源整合提升盈利能力。公司拟以5.5亿元投资易生金服7.9385%股权,开展旅游汇兑、支付、小额贷款等金融服务,完善出境游产业链上下游布局,提供立体、综合的出境游服务。 3.定增72亿夯实零售业务、航旅服务。公司拟向海航旅游、世嘉投资在内的不超过十名特定对象非公开发行股票募集资金金额不超过72亿元,投向国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目、凯撒国际航旅通项目。预计定增项目将夯实出境游零售领域的优势地位,进一步完善航旅服务和邮轮销售渠道。 4.净利率略有增加,销售、财务费用率提升。16年前三季度,公司毛利率18.59%,同比减少0.43个百分点,净利率4.68%,同比增加0.20个百分点;销售、财务费用率增加,管理费用率降低:销售费用率7.31%(+0.36个百分点),管理费用率3.87%(-0.56个百分点),财务费用率0.82%(+0.26个百分点)。16年单三季度,公司毛利率17.94%,同比增加0.36个百分点,净利率7.36%,同比增加0.68个百分点;销售费用率5.29%(+0.48个百分点),管理费用率2.81%(-0.22个百分点),财务费用率0.67%(+0.17个百分点)。 销售费用率提升主要是员工薪酬、房租和市场费用等增加所致,财务费用率提升主要是系短期借款增加所致。 5.投资建议:前三季度业绩符合我们的预期,公司零售业务内生维持较高增速的同时,收购天天商旅60%股份进行外延拓展,实现渠道、目的地协同。假设天天商旅并表,暂维持2016-2018年备考净利润3.10亿元、3.95亿元、4.94亿元的盈利预测,按照10月28日收盘价及增发底价对应的增发股本计算,公司定增后市值约224亿,对应16-18年估值72、57、45倍,维持买入评级。

事件: 16年前三季度,大连圣亚(600593.CH/人民币41.91, 买入)实现营业收入2.69亿元,同比减少2.30%,实现扣非后净利润6,923.77万元,同比减少7.93%,实现扣非后净利润7,167.05万元,同比增长1.60%,实现每股收益0.7526元/股,同比减少7.93%。16年单三季度,公司实现营业收入1.53亿元,同比减少2.95%,实现归母净利润6,676.47万元,同比增长0.05%,实现每股收益0.7257元/股,同比增长0.04%。 点评: 1.芜湖轻资产项目开园。16年9月22日,公司在芜湖轻资产项目芜湖新华联大白鲸海洋公园(一期)开园,门票价格150元。从盈利模式看,公司提供管理输出+技术输出,每年收取管理费与芜湖海洋公园收入相关,另外公司在芜湖项目还有不超过10%的股权占比。公司首个轻资产项目落地,为后续多个储备项目提供经验。 2.销售、财务费用率控制良好。16年前三季度,公司毛利率62.49%,同比减少0.03个百分点,净利率25.77%,同比减少1.58个百分点;销售、财务费用率略有降低,管理费用率提升明显:销售费用率7.28%(-0.19个百分点),管理费用率17.55%(+3.39个百分点),财务费用率2.61%(-1.08个百分点)。16年单三季度,公司毛利率75.10%,同比减少1.15个百分点,净利率43.56%,同比增加1.30个百分点;销售费用率3.35%(-1.29个百分点),管理费用率13.87%(+3.27个百分点),财务费用率1.68%(-0.37个百分点)。公司财务费用率降低主要是平均贷款规模减少及银行利率下降所致。 3.投资建议:大连、哈尔滨两个海洋公园业绩增速有限,芜湖轻资产项目已经开园。公司同时推进多个第五代海洋公园、水/海岸城项目,预计从2018年起将成为公司新的业绩增长点。豁免控股股东履行承诺事项获股东大会通过,去除控股股东在参与上市公司定增层面的障碍。我国旅游逐步从观光型向休闲度假转型,亲子游市场持续火爆,看好公司通过管理输出或自建的形式在全国范围内复制海洋公园、海洋秀场的战略布局,暂维持2016-2018年每股收益0.48元、0.53元、0.65元(暂不考虑增发)的盈利预测,目前股价对应估值88、80、65倍,维持买入评级。

16年前三季度,公司实现营业收入77.35亿元,同比减少1.65%;实现归母净利润4.39亿元,同比增长53.15%;实现扣非后净利润3.35亿元,同比增长29.97%,实现每股收益0.6060元/股,同比增长53.15%。16年单3季度,公司实现营业收入27.59亿元,同比减少10.78%;实现归母净利润1.21亿元,同比减少0.30%;实现扣非后净利润1.15亿元,同比增长1.12%;实现每股收益0.1664元/股,同比减少0.36%。 支撑评级的要点 受G20影响,乌镇单三季度客流略有下滑。乌镇前三季度接待游客705.60万人次,同比增长12.55%,其中东栅累计接待游客333.36万人次,同比增长6.43%,西栅累计接待游客372.24万人次,同比增长18.67%。前三季度乌镇实现营业收入10.28亿元,同比增长18.16%;实现净利润4.84亿元,同比增长46.67%(按照66%权益比例计算,乌镇贡献公司归母净利润的73%);扣除今年乌镇超额补贴的影响,乌镇内生净利润增速约11.5%。 古北水镇客流维持高增长。古北水镇前三季度接待游客192.41万人次,同比增长76.52%,实现营业收入5.64亿元,同比增长64.43%,客单价293元,同比减少6.85%。单3季度接待游客98.9万人次,同比增长约67.6%;实现营业收入2.6亿元,同比增长约39.8%;客单价263元,同比减少约16.6%。 评级面临的主要风险 旅游业系统性风险,客流增速不达预期。 估值 古北水镇客流步入爆发期,预计全年客流接近250万人次,收入7-8亿元。 乌镇将持续受益于乌镇戏剧节、互联网大会带来的文化内涵提升,乌村以及筹划新建的互联网大会配套会展中心和酒店将持续提升乌镇整体接待能力,分流疏导旺季客流。调整2016-18年每股收益预测至0.73元、0.71元、0.81元(16年业绩预测包含补贴及古北房地产结算,暂不考虑17-18年补贴),目前股价相对16-18年估值32、33、29倍,维持买入评级。

16年前三季度,公司实现营业收入83.39亿元,同比增长28.90%,实现归母净利润2.11亿元,同比增长23.37%,实现扣非后净利润2.06亿元,同比增长24.10%,每股收益0.259元/股,同比增长12.12%。16年单三季度,公司实现营业收入38.86亿元,同比增长16.58%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长20.73%,实现扣非后净利润1.32亿元,同比增长18.74%。 我们将目标价格下调至24.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 前三季度公司净利润内生增速超20%。竹园15年3月开始并表,开元15年7月开始并表,扣除并表因素,预计前三季度公司收入内生增速在20%左右,净利润内生增速超过20%。16年单三季度与15年单三季度的并表范围相同(众信本部+竹园+开元),单三季度公司营业收入增速16.58%,归母净利润增速20.73%。 管理、销售人员增长,期间费用率提升。16年前三季度,公司主营业务毛利率9.72%,同比增加0.31个百分点,体现横线并购整合的协同效应;净利率2.52%,同比减少0.12个百分点;期间费用率整体提升,销售费用率4.61%(+0.69个百分点),管理费用率0.96%(+0.15个百分点),财务费用率0.30%(+0.18个百分点)。 评级面临的主要风险 旅游业系统性风险,出境游增速不达预期。 估值 公司前三季度净利润内生增速超20%,毛利率提升体现横向并购整合的协同效应,管理销售人员的增长提升期间费用率。公司坚持“一横一纵”战略,横向并购华远后将进一步提升公司在批发业务的市场份额,同时公司在海外教育、体育等板块的业务延展将进一步完善出境综合服务平台,带来新的业绩增长动能。调整公司16-18年备考净利润(考虑华远全年并表)至3.43亿、4.47亿、5.70亿,其中内生净利润2.37亿、3.07亿、3.89亿,华远并表净利润1.06亿、1.39亿、1.81亿。公司股价对应增发后市值206亿元(按照增发底价得到增发股本计算),对应备考净利润60、46、36倍,维持买入评级,目标价由25.00元下调至24.00元。

事件: 10月27日,张家界(000430.CH/人民币12.53, 买入)发布2016年三季报,2016年前三季度,公司实现营业收入4.56亿元,同比下降9.82%,归母净利润9,646万元,同比下降26.29%,扣非后归母净利润9,321万元,同比下降28.55%。基本每股收益为0.3007元/股,同比下降26.66%。第三季度,公司实现营业收入2.14亿元,同比下降18.77%,归母净利润6,141万元,同比下降25.09%,扣非后归母净利润5,802万元,同比下降29.02%。 点评: 1、核心景区第三季度客流增速放缓,索道继续承压,整体表现较弱。分业务来看,环保客运前三季度购票人数295.45万人,增长5.87%,收入1.71亿元,增长2.62%,第三季度客流基本与上年持平,但增速较上半年明显放缓;杨家界索道前三季度购票人数108.30万人,下降34.60%,收入6,309万元,下降43.09%,主要因为天子山索道恢复运行分流部分客源,第三季度客流的下滑幅度与上半年基本一致;宝峰湖前三季度购票人数63.2万人,下降26.55%,收入5,660万元,下降3.64%,主要因为第二季度开始公司联合售票政策取消,第三季度客流下降约41%;十里画廊前三季度购票人数88.84万人,下降5.35%,收入3,220万元,下降11.65%,第三季度客流下降约8%;旅行社业务前三季度收入1.43亿元,下降1.59%,第三季度下降约24%;张国际酒店前三季度收入1,425万元,增长14.26%,第三季度增长约4%。 2、毛利率下滑,期间费用压力较大。前三季度,公司整体毛利率为44.48%,同比减少4.6个百分点,主要是因为高毛利的索道业务下滑影响,净利率为21.13%,同比减少4.68个百分点。期间费用压力较大,其中销售费用率为4.46%,增加1.09个百分点;管理费用率为8.13%,增加1.41个百分点;财务费用率为2.28%,增加1个百分点。第三季度,公司整体毛利率减少2.7个百分点,净利率减少2.58个百分点,销售费用率增加1.44个百分点,管理费用率增加1.89个百分点,财务费用率增加1.75个百分点。 3、投资建议:公司第三季度核心景区客流增速放缓,杨家界索道继续受分流影响,联票取消导致宝峰湖客流下滑。公司近期的定增方案目前还在证监会核准中,拟融资12亿元投资拟投资建设大庸古城项目,填补张家界人文休闲类旅游产品的空白。我们维持2016-2018年每股收益的预测为0.27/0.32/0.37元,对应市盈率估值为46/39/34倍,建议关注。

事件:10月28日,腾邦国际(300178.CH/人民币18.89,买入)发布2016年三季报,2016年前三季度,公司实现营业收入8.69亿元,同比增长22.53%,归母净利润1.24亿元,同比增长16.24%,扣非后归母净利润1.20亿元,同比增长14.96%。基本每股收益为0.22元/股,同比增长10.00%。第三季度,公司实现营业收入3.43亿元,同比增长8.90%,归母净利润0.46亿元,同比增长12.19%,扣非后归母净利润0.42亿元,同比增长3.81%。 点评: 1、第三季度业绩增速趋缓,持续推进大旅游生态圈建设。公司第三季度收入同比增长8.90%,归母净利润同比增长12.19%,均较上半年有所放缓。公司在对腾邦旅游增资、战略投资八爪鱼及喜游国旅的基础上,进一步整合各项资源夯实机票业务,此前公司旗下机票B2B互联网平台八千翼团队票模块成功上线,已实现与公司全国各地分子公司的包机、团队票销售渠道的对接。未来,公司将进一步借助欣欣旅游平台及八爪鱼平台优势,实现更多机票、旅游资源合作协同。同时,公司还将加大旅游版块的投入,利用旅游产业投资基金,加快构建旅游生态圈。 2、盈利能力略有下降,期间费用压力较大。前三季度,公司整体毛利率为48.25%,同比减少3.14个百分点,净利率为15.54%,同比减少0.51个百分点。期间费用率有所增加,主要是因为员工工资、银行借款利息增加所致,其中销售费用率为3.83%,减少1.22个百分点;管理费用率为15.81%,增加1.97个百分点;财务费用率为5.82%,增加1.10个百分点。第三季度,公司整体毛利率减少0.80个百分点,净利率增加1.36个百分点,销售费用率减少1.35个百分点,管理费用率增加4.63个百分点,财务费用率增加1.34个百分点。 3、投资建议:公司当前处于转型期,传统商旅、金融业务空间有待挖掘,新业务盈利贡献尚未形成规模,公司不断借助资本力量整合大旅游产业链上下游资源与金融创新相融合,搭建“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈。维持公司2016-2018年每股收益预测0.32、0.40、0.48元,对应的市盈率估值为59、47、39倍,建议持续关注。

16年前三季度,公司实现营业收入8.22亿元,同比减少2.03%;实现归母净利润1.45亿元,同比增长2.22%;实现扣非后净利润1.47亿元,同比增长3.72%;每股收益0.2746元/股,同比增长2.20%。16年单三季度,公司实现营业收入3.40亿元,同比减少8.42%;实现归母净利润8,531.73万元,同比减少1.61%;实现扣非后净利润8,839.35万元,同比增长2.07%;每股收益0.1619元/股,同比减少1.64%。 支撑评级的要点 前三季度客流略有下滑,致营业收入同比小幅减少。公司前三季度营业收入同比减少2.03%,而归母净利润同比增长2.22%,主要是受益于“营改增”营业税金及附加较上年同期减少2,021.27万元所致。 先后公告投资万佛顶索道、桫椤湖景区,横向扩展旅游资源。公司与国安农业、壹世界旅游共同投资设立合资公司万佛顶索道,打造景区内环线,有效分流旺季游客,进一步开发现有旅游资源;与川投公司、犍为世纪共同投资设立参股公司川投峨眉,开发运营乐山市犍为县嘉阳桫椤湖景区(3A级景区,目前无门票,游船票100元/人),犍为世纪是犍为县国资委旗下公司,峨眉山未来或有机会参与其他景区的开发运营,如嘉阳小火车、犍为文庙、清溪古镇、罗城古镇等,打造大峨眉旅游线路。 评级面临的主要风险 旅游行业系统性风险,客流增速不达预期。 估值 前三季度公司游山客流略有下滑,投资万佛顶索道以及周边旅游资源桫椤湖景区拓展盈利增长点。柳江一期预计2016年底完工,作为传统自然景区,公司力图摆脱“门票+索道”单一模式,扩张旅游产业链,与港中旅、川投集团、眉山市政府合作打造大峨眉旅游区。上调2016-2018年每股收益预测至0.38元、0.45元、0.52元,目前股价对应估值34倍、29倍、25倍,维持买入评级。

10月26日,黄山旅游发布2016年三季报,2016年前三季度,公司实现营业收入12.35亿元,同比增长0.96%,归母净利润3.26亿元,同比增长11.57%,扣非后归母净利润3.25亿元,同比增长13.07%。基本每股收益为0.4364元/股,同比增长8.07%。第三季度,公司实现营业收入5.03亿元,同比减少10.15%,归母净利润1.51亿元,同比减少10.15%,扣非后归母净利润1.50亿元,同比减少9.42%。我们将目标价格上调至21.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 天气因素导致暑期客流下滑,G20带动9月客流大幅反弹。第三季度,黄山风景区接待游客同比下降5.8%,导致单季度营收下滑10.15%,归母净利润下滑10.15%,在经历了上半年的高增长后,业绩增速有所放缓。 从单月来看,黄山7月、8月客流分别下滑27.3%和14.7%,一方面是受降雨天气增多的影响,另一方面,去年7月京福高铁通车后客流基数较大。9月份,黄山接待游客40.8万人,大幅反弹36.6%,主要是因为G20放假期间黄山景区对杭州市民免门票,另据统计,9月1日至7日,黄山风景区接待游客22.12万人,其中杭州游客17.6万人,占79.56%。由于这部分游客免门票,所以未贡献门票收入,但可以给索道及酒店业务带来增长。今年十一黄金周,黄山接待游客15.38万人,同比下降16.4%,整体而言,前三季度黄山客流同比增长1.8%,我们预计第四季度客流增速有望恢复至5%-10%左右。 评级面临的主要风险。 旅游行业系统性风险。 估值。 下调2016-2018年每股收益预测至0.45、0.55、0.72元,对应的市盈率估值为38、31、24倍,维持买入评级,目标价由15.04元上调至21.00元。

2016年前三季度,公司实现营业收入45.03亿元,同比增长361.51%,实现归母净利润1.57亿元,同比增长133.60%,实现扣非后净利润1.24亿元,同比增长329.57%,每股收益0.6779元/股,同比增长133.60%。2016年单三季度,公司实现营业收入21.76亿元,同比增长541.76%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长466.23%,每股收益0.6177元/股,同比增长466.23%。我们将目标价格上调至32.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点。 如家并表+首汽股权转让致业绩高增长。如家66.14%股权从16年4月1日开始纳入合并范围,4-9月共实现营业收入35.39亿元,净利润3.25亿元,与并购相关的费用(利息支出、汇兑损失、并购中介费、贷款承诺函费用等)共调减如家利润总额2.89亿元。10月18日,公司已完成如家100%股权过户。16年前三季度,公司转让首汽集团8.2775%股权(转让给首旅集团)和对剩余10%股权因不具有重大影响而改变核算方法,共实现投资收益1.72亿元。 如家品牌升级+提高特许占比改善经营数据。从战略发展以及公开数据看,经济型酒店从10年开始步入下行通道,如家主要通过以下两种方式提升盈利能力:(1)品牌升级,发展中端酒店;(2)提高特许加盟占比。 评级面临的主要风险。 旅游行业系统性风险,RevPAR增速不达预期。 估值。 如家通过品牌升级+提高特许加盟占比改善酒店经营业绩,提升中端酒店市场份额。重组后首旅和如家在管理、渠道、效率等方面的协同效应将逐步体现,新任管理层通过市场化聘任产生,将为公司带来新的活力。预计公司17-18年净利润为6.54亿、7.31亿(如家16年4-9月66.14%并表,10-12月100%并表,并购费用对业绩的影响,因此16年业绩不具有代表性),按照增发底价得到的增发后股本以及2016年10月21日收盘价计算,公司增发后市值181亿,对应17、18年净利润28倍、25倍,维持买入评级,目标价由30.00元上调至32.50元。

(1)公司发布16年三季报:16年前三季度,公司实现营业收入3.87亿元,同比增长33.25%,实现归母净利润9,375.13万元,同比增长20.26%,实现扣非后净利润9,277.31万元,同比增长21.98%,实现每股收益0.43元/股,同比增长10.26%。(2)公司投资4.40亿元建设北部湾国际海洋旅游服务基地项目。我们将目标价格上调至44.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 剔除渤海长通、龙虎山并表,3季度内生净利润增速约26%。渤海长通、龙虎山新绎旅游、从7月开始并表。渤海长通65%的权益利润约1,001万元;龙虎山60%的权益利润约338万元。扣除渤海长通、龙虎山并表因素,单三季度内生净利润约5,229万元,同比增长26%。 博康智能业绩承诺完成度约63%。博康智能9月22日完成过户,16年前三季度博康智能实现营业收入67,407.16万元,净利润7,012.03万元,业绩承诺完成度约63%。而4季度通常为政府财政决算旺季,博康智能全年净利润有望超承诺。 建设旅游服务基地,提升北涠航线衍生盈利能力。公司预计投资4.40亿元建设北部湾国际海洋旅游服务基地项目,具有成熟的客流基础,预计2020年开始贡献利润。公司持续延伸海洋旅游产业链,促进北涠航线游客除客运外的衍生二次消费,提升盈利能力。 评级面临的主要风险 旅游业系统性风险,客流增速不达预期,新项目开发进度不达预期。 估值 公司三季报整体业绩符合我们的预期,博康智能业绩承诺完成度约63%。纵观公司整体发展逻辑,海洋旅游-景区运营-智慧旅游业务环环相扣。调整公司2016-2018年净利润至1.43亿元、3.01亿元、3.46亿元。公司目前增发购买资产已经完成,增发募集配套资金尚未完成,公司目前股价对应增发后(购买资产+配套资金)市值126亿,对应16-18年净利润88倍、42倍、36倍,维持买入评级,目标价格由40.00元上调至44.00元。

事件: 2016年10月21日,桂林旅游(000978.CH/人民币11.64, 买入)收到桂林市国资委《关于桂林旅游发展总公司以所持桂林旅游股份有限公司部分股份出资有关问题的批复》,同意桂林旅游发展总公司所持公司5761.6万股股份的持有人变更为桂林航空。批复12个月有效。 1.变更完成后,公司总股本不变,桂林航空将持有公司16%股份,桂林旅旅游发展总公司及其控股子公司合计持有公司17.86%的股份(桂林五洲旅游股份有限公司持股10.81%;桂林旅游发展总公司持股7.06%),公司的实际控制人仍为桂林市国资委。根据广西区人民政府的要求,发展总公司与其绝对控股的一致行动人须保持对公司的控制地位。从桂林航空的股权结构看,海航旅游集团持有33%的股权,为第一大股东;首都航空持有32%的股权,为第二大股东。 2.投资建议:公司未来将以“旅游+文化”作为转型方向,产业链扩张、资本运作有望提速。海航旅游集团、首都航空等民营股东的加入将优化公司盈利模式,旅游资源整合、协同空间巨大,为公司业绩带来新动力。与宋城演艺共同打造的“漓江千古情”预计于2018年推出,成为新的利润增长点。暂维持2016-2018年0.10元、0.10元、0.12元的盈利预测,维持买入评级。

事件: 10月23日,丽江旅游(002033.CH/人民币15.93,买入)发布2016年三季报,2016年前三季度,公司实现营业收入6.09亿元,同比增长1.76%,归母净利润2.09亿元,同比增长8.06%,扣非后归母净利润2.10亿元,同比增长8.84%。基本每股收益为0.4954元/股,同比增长8.05%。2016年第三季度,公司实现营业收入2.49亿元,同比增长0.47%,归母净利润0.93亿元,同比增长9.96%,扣非后归母净利润0.94亿元,同比增长11.77%。业绩基本符合预期。 点评: 1、索道业务增长稳定,演艺继续承压,酒店板块基本持平。2016年前三季度,公司索道板块继续保持较快增长,预计收入增长15%左右,索道整体客流预计增长在10%左右,其中大索道客流增长约20%,云杉坪和牦牛坪索道客流呈现下滑。印象丽江演艺继续承压,预计前三季度客流下滑20%左右。 公司酒店板块经营预计与上年同期基本持平。 2、营改增提升净利率水平,期间费用率小幅上升。公司前三季度毛利率77.21%,同比减少0.88个百分点,净利率为40.01%,同比增加0.15个百分点,主要是因为营业税金及附加占营业收入比例下降了2.85个百分点,是由于2016年5月1日起全面实行营改增政策所致。公司期间费用率略有上升,其中销售费用率13.49%,减少1.38个百分点;管理费用率13.91%,增加1.08个百分点;财务费用率0.88%,增加0.9个百分点,主要原因是本期央行降息,公司流动资金存款利率下降,而公司发行的中票利息不变所致。 3、民营资本举牌上市公司,控制权之争利好股价。9月底至今,自然人张一卓和华邦健康先后举牌上市公司,目前已共计持有丽江旅游10%的股权。华邦健康为A股上市公司,张松山为其实际控制人,张一卓为张松山之子,张松山还通过其控制下的华邦健康、西藏汇邦持有公司第一大股东丽江玉龙雪山旅游开发有限公司34%的股权,且张松山先生在雪山开发公司担任董事一职。丽江旅游股权结构较为分散,实际控制人丽江玉龙雪山管委会合计持有上市公司21.5%的股权,此外云南省投资控股集团还持有上市公司9.20%的股权,后续股权之争或对股价形成一定利好。 4、投资建议:公司位于大香格里拉区域中心,旗下玉龙雪山索道业务驱动业绩稳定增长,公司正着力于整合周边资源打造大香格里拉环线,并介入泸沽湖旅游开发,还在探寻外延并购机会。公司当前市值67亿元,其中持有现金高达15亿元,近期遭民营资本举牌,控制权之争短期内将催化股价上涨,长期看,民营资本一旦成功介入,将带来更大想象空间。我们维持2016-2018年每股收益的预测为0.51、0.57、0.67元,对应市盈率估值为31、28、24倍,建议重点关注。

1、千古情主业逆势表现稳健,继续夯实国内演艺市场领先地位。我们预计前三季度千古情主业利润增长15%左右,其中杭州本部受到天气、G20等影响,利润仍保持个位数增长,烂苹果和杭州乐园有所下滑;三亚项目收入增长10%左右,受折旧摊销影响,利润基本持平;丽江项目业绩增长60%左右;九寨项目业绩增长40%左右。整体来看,千古情系列(杭州、三亚、丽江、九寨)的增长远高于行业平均的增长水平,并在游客年轻化、散客化、电商渠道方面均有所突破,后续上海、桂林、张家界三大在建项目进展顺利,到2018年可为公司主业带来新一轮增长动力。 2、受益行业风口,六间房业绩表现靓丽。六间房从去年8月份开始并表,今年三季度延续了上半年爆发性增长态势,在主播数量、活跃用户数、盈利能力等方面再创历史新高,我们预计前三季度可比利润增长60%-70%左右。9月,六间房将其移动端品牌全新升级为“石榴直播”,力图在受众年轻化和产品多元化方面做出积极尝试,后续有望继续在线上娱乐生态方面做出新布局。 3、启动轻资产输出模式,IP、网红宋城、科技宋城、国际宋城多点布局齐头并进。6月,公司签约长沙宁乡主题公园项目,开启轻资产输出的第一单,从旅游一线目的地城市迈向二三线更广阔的市场,未来这种模式有望带来新的利润增长点。其他方面,公司持续培育粉丝女团,同时着力开发宋城自有IP、吉祥物,还成立科技子公司探索高科技在主题公园和直播上的应用,也储备了一批拟投资项目,海外项目也在持续推进中,年底之前有望落地。 4、投资建议:受天气及市场环境影响,公司前三季度主业增速有所放缓,但千古情系列竞争力在行业仍保持领先,后续项目储备充足(上海+桂林+张家界+宁乡)且体量更大,预计将从2017年开始陆续贡献业绩,六间房延续上半年靓丽表现。总体看,公司高成长路径不变,后续在海外战略扩张、推进VR项目、泛文娱布局等多个方面看点颇多。我们预计公司2016-2018年净利润为9.4亿、13.0亿、16.4亿,对应的市盈率估值为39、28、22倍,维持买入评级。

事件: (1)公司(603869.CH/人民币34.84,买入)将建造一艘750客位普通客船投入北涠航线运营,预计投资金额为7,200万元人民币,建造期15个月。(2)全资子公司秦皇岛新绎将建造两艘高档客船(寻仙1号192客位、寻仙2号264客位)用于运营秦皇岛海上游,预计投资金额为5,700万元人民币,拟由浙江方圆承建。(3)全资子公司烟台新绎游船将建造两艘高档客船(寻仙5号192客位、寻仙6号264客位)用于运营长岛海上游,预计投资金额为6,100万元人民币,拟由中集来福士承建。 点评: 1.北涠航线客流维持高增长,新建客船补充运力+探索娱乐项目。 北涠航线客流维持高速增长,15年达到203.22万人次,近5年CAGR达到18.1%(14年客流增速仅为3.7%,主要是7、8两个月的旺季受“威马逊”和“海鸥”两个台风的影响停航天数达近20天所致)。目前北涠航线共有6艘高速客船和1艘普通客船,合计4406客位,其中高速客船“飞逸1号”和“北游19”(合计734客位)分别于2018年和2019年达到强制报废条件,新建750客位普通客船将有效弥补运力缺口。另外,新客船也可借鉴“北游15”的成功经验,添加多种活动,增添航线娱乐性。 2.秦皇岛项目进展迅速,船票+衍生产品增厚公司业绩 秦皇岛市15年接待游客3372万人次,同比增长18.2%。秦皇岛海上游项目计划航线为从石河码头开航至七里海码头,沿线依次为:石河-求仙处-汤河-东山-黄金海岸-洋河-七里海,共计38海里,航程约为4小时,船上另设餐饮、超市、特色礼品、休闲服务等二次消费项目以及各种娱乐体验活动。7月29日新奥集团与秦皇岛市人民政府签订合作框架协议,开发运营秦皇岛文化健康旅游项目,由公司落实;9月9日秦皇岛新绎完成工商登记;9月14日取得秦皇岛市港航管理局颁发的《秦皇岛市港航管理局关于同意秦皇岛新绎游船有限公司新增运力的批复》。秦皇岛项目从签约到落地进展迅速,体现公司强大的执行能力以及与政府的良好关系。 3.长岛背靠烟台近6000万客流,将持续受益于交通改善。 烟台2015年接待游客5890万人次,同比增长7.5%,将持续受益于交通改善(机场、高铁)。蓬莱东距烟台70公里,14年接待游客682万人次,同比增长17%,目前蓬长航线是进入长岛的唯一途径,14年长岛游客接待量达到153.78万人,同比增长6.8%。公司于16年6月完成收购渤海长通,并将两艘募投新船投入运营,目前共有11艘船舶经营蓬长航线,市场份额超过50%,1艘船舶自2016年5月开始运营长岛海上游。蓬长航线、长岛海上游的船舶设施老旧,公司将对蓬长海洋旅游进行升级。 此次新建两艘高档客船将持续投入长岛海上游2条航线:A线从南长山岛出发,经北长山岛珍珠门、猴矶岛东、至高山岛,此后从猴矶岛西部向南穿越长山水道,最后从挡浪岛和小黑山岛之间穿越返回,全程30海里,航行4小时,登陆庙岛一座岛屿。B线从南长山岛出发,经庙岛塘登陆庙岛,游览羊砣子岛、牛驼子岛、海豹礁、宝塔礁、小黑山岛,大黑山岛,最后返回南长山岛,全程13海里,航行3.5小时,登陆庙岛和大黑山岛2个岛屿。客船同样设有餐饮、超市、特色礼品、休闲服务等二次消费项目以及各种娱乐体验活动。15年蓬长航线载客量334.2万人次,同比增长8.7%,A、B两条航线共接待游客22.1万人次,同比增长48.3%,预计随着客船的升级以及旅游项目的开发,长岛海上游客流有较大的提升空间。 4.投资建议:公司预计投入1.9亿元建造新船,补充北涠航线运力,布局秦皇岛、长岛海上游。北涠航线新船预计于18年开始贡献业绩,秦皇岛、长岛新船预计17年开始贡献业绩。公司海洋旅游龙头地位逐步呈现:河北省秦皇岛项目进展迅速;山东省公司收购渤海长通提升蓬长航线市场份额后迅速切入长岛海上游,崆峒岛航线及岛上旅游蓄势待发;广西北涠航线客流维持高增速。景区开发运营方面,龙虎山下半年开始并表。纵观公司整体发展逻辑,海洋旅游-景区运营-智慧旅游业务环环相扣,短期海洋旅游、博康智能将对业绩实现强支撑,长期景区运营将为公司业绩带来较大提升空间。暂维持2016-2018年备考净利润1.89亿元、2.37亿元、2.83亿元的盈利预测,建议投资者重点关注。