董事会会议决议通过，原则同意公司购买2021年央视部分频道的传播资 源，有利于提高公司渠道效率，扩大品牌影响力。今年是十四五开局之年，公司进一步加码营销，在央视购买传播资源有利于提高渠道效率，扩大品牌影响力，推进高端市场和重点市场的战略发展，持续推动全国化进程，提升公司价值。去年公司营收和归母净利润均实现 14%的平稳增长，今年公司营销工作持续稳健发力，业绩增速有望高于去年，实现十四五的良好开局。 我们继续坚定看好五粮液，其正为再次成为民族第一品牌而努力，现在处于一个明显的上升趋势：第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到 4万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动；最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。 投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为 572、664、764亿元，2020-2022年净利润为 199、247、297亿元，对应 2020-2022年 EPS 为 5. 13、6.37、7.66元/股，当前股价对应 2020/2021/2022年 PE 分别为 62/50/42倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期； 利润率提升不如预期；食品安全问题。

五粮液动销超预期，“春节不打烊”已启动，一季度实现开门红的确定性高。临近春节，当前市场对五粮液的需求达到高峰，终端补货持续进行，五粮液春节动销超出预期。据微酒数据显示，今年春节期间，五粮液的投放量较去年同期增长了20%，已经超过了去年一季度的水平。在动销方面，五粮液相较于去年同期，KA渠道增长近60%，电商渠道增长近50%，专卖店增长近40%，经销商增长近20%。五粮液专卖店、云店以及KA渠道、电商渠道启动了“春节不打烊”活动，为消费者提供线上线下购酒绿色通道，满足多样化购物需求。据不完全统计，目前参加“春节不打烊”活动的五粮液专卖店已有800多家，基本覆盖了全国主要城市、重点区域。整个春节期间，它们将开门为消费者提供服务。我们预计公司一季度实现开门红的确定性高，全年有望保持较高增速，为“十四五”战略机遇期开一个好头。 “十三五”完满收官，要抓住“十四五”战略机遇期，继续做优做大做强。2月8日，五粮液集团召开2020年度工作总结大会。集团“十三五”完满收官，实现销售收入过千亿，发展迈上新台阶。“十四五”是五粮液集团重要的战略机遇期，李曙光董事长强调2021年要重点抓好五个方面的工作：一是全力以赴推动高质量发展；二是全力以赴推进全面深化改革；三是全力以赴实施创新驱动战略；四是全力以赴抓好重大项目建设；五是坚定不移强化党的建设。同时，当前要做好确保实现一季度开门红、确保大安全体系稳定运行、确保疫情防控工作有力有序三项重点任务。我们继续坚定看好五粮液，其正为再次成为民族第一品牌而努力，现在处于一个明显的上升趋势：第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到4万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动；最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。 投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元，2020-2022年净利润为199、247、297亿元，对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为64/52/43倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。

论文《Probioticconsumptionrelievedhumanstressandanxietysymptomspossiblyviamodulatingtheneuroactivepotentialofthegutmicrobiota》发表于《NeurobiologyofStress》期刊上，文中指出植物乳杆菌P-8通过调节肠道菌群，促进肠内一些关键神经递质和神经活化物的产生和分泌，经过迷走神经、细胞因子和微生物源代谢物直接和间接调控肠脑轴，进而缓解成人压力和焦虑。这也表明植物乳杆菌P-8诱导的肠道微生物群调节和应激/焦虑缓解之间存在潜在联系，支持了肠道-脑轴参与缓解压力及焦虑相关症状。 具体来看：1.植物乳杆菌P-8干预后的肠道微生物组成：植物乳杆菌P-8可增加有益菌含量，有利于大脑健康，舒缓成人应激及焦虑症状，维护人体精神健康。2.植物乳杆菌P-8调节肠道神经活性物质：植物乳杆菌P-8通过肠-脑轴调节神经递质或相关物质的分泌，提高维生素K2合成、GABA以及SCFAs的代谢，从而减少焦虑及抑郁等应激反应的发生。 植物乳杆菌P-8深入探索，功能性不断拓展。植物乳杆菌P-8可以通过调节代谢通路，达到舒缓压力以及焦虑的目的。截止2021年1月，围绕植物乳杆菌P-8申请相关专利11项，发表论文64篇。 万级菌种库具备先发优势，临床试验逐步开始。公司持续推进科研研发优势，具备亚洲最大的菌种资源库，保藏了乳酸菌和双歧杆菌20000余株。围绕明星菌株申请了100多项专利，发表了300余篇文献。自2016年以来，公司围绕明星菌株在国内十余家三甲医院开展了37项临床试验，并有望继续推进。 盈利预测与投资建议：菌种功能性不断深入探索，我们预计20-22年公司营业收入分别为3.33、4.30、5.63亿元，净利润分别为0.98、1.34、1.85亿元，EPS分别为1.19、1.63、2.24元/股，对应PE分别为49X、36X、26X。 风险提示：疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，新趋势推广及市场反馈不及预期，食品安全事件。

力争保平目标基本实现，Q4迎来业绩拐点。洋河2020年度业绩快报显示，全年实现营收211.25亿元，同比下降8.65%，系公司主动调整转型，叠加疫情影响所致，基本符合公司2020年营业收入力争保平的目标；归母净利润74.77亿元，同比增长1.27%，增速转正。其中，2020年下半年消费复苏，公司主动调整库存，白酒动销恢复良好，新品梦6+贡献增长，四季度营收22.11亿元，增速9.01%，归母净利润持续反弹，增速扩大至22.98%，经营业绩迎来拐点。 梦梦6+、水晶版梦3先行，产品矩阵有待全面升级。2019年以来先后推出的两大新品梦6+和梦3水晶版，精准定位次高端600+、400+价位，承接江苏省及省外消费升级需求，市场表现良好；海、天属于公司销售占比较高的大单品，成就了洋河过去十年的高复合增长率，预计公司6月底之前做好天之蓝升级，下半年推进海之蓝和M9升级，海、天将建设成为150、300元价格带的大单品；双沟品牌具备老名酒基因，2020年成立了双沟酒业销售公司，配备专门的人事和资源，省外重点发展，双沟今年也将进行升级换代以更好切入中低端市场。 改革定力强，十四五有望驶入发展快车道。以张联东为核心的领导团体新上任，在白酒产业上经验丰富，政府“厂城共建”战略支持，期待带领洋河深化改革，稳步推进全国化；品牌力深厚，新品梦6+、水晶版梦3提高价盘，享受次高端扩容红利，战略大单品升级可期；“一商为主，多商辅助”的渠道机制，理顺渠道利益关系，充分调动经销商积极性；改革坚定，洋河“十四五”规划将有序推动公司在“强内功、夯基础”中提质增效，在“大变革、大转型”中提档升级，有力促进营销转型、产品升级、品牌塑造和管理强基。 投资建议：全年营收基本持平，Q4迎来业绩拐点；梦6+、水晶版梦3先行，产品矩阵有待全面升级；改革定力强，十四五有望驶入发展快车道。 我们预计2020-2022年公司实现EPS4.96、5.75、6.77元，对应PE38x、33x、28x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动、监管政策变化、行业竞争加剧、改革不及预期。

事件：公司发布业绩预告，预计 20年公司扣非后归母净利润在 11000万元-13000万元之间，同比增长 507.30%-617.71%，业绩实现高增长。由于截至 2020年 12月 31日，中钰资本股权回购款剩余债权仍处于公开拍卖阶段，预计对剩余债权计提减值金额 3600万元-6300万元，因此归母净利润在 6000万元-8000万元之间，同比增长 78.86%-138.48%。 综合来看，我们认为驱动业绩增长因素有 2点：产品力+渠道力。 产品力：公司产品聚焦肉类产业，发展 3大业务，即火腿、特色肉制品、个性化定制品牌肉类，同时公司试水新品，中式化再尝试，不断拓宽消费场景。1.产品结构优化。公司在火腿基础上，不断延伸业务领域，进入肉制品、肉类大赛道，个性化定制品牌肉类业务增长迅速，传统肉制品业务体量与火腿业务体量基本接近，产品结构不断丰富，香肠、腊肉、咸肉、酱肉、品牌肉类等产品用户群体广，消费频次高，市场空间大，生产周期短，有效扩大公司收入规模，平滑淡旺季现象，提高运营效率，增强盈利能力。2.新品研发成果明显。20年 Q4公司推出金字火锅火腿、金字牛肉火锅火腿、金字低温香肠、金字咸肉等新品，重点培育大众消费爆款。火锅火腿系业内首创，跻身火锅赛道，主要面向火锅连锁品牌及家庭消费，兼具消费者基础及需求，有望带来增量。低温香肠主打低温工艺，定位香肠高端市场。金字咸肉则以现代工艺提升传统产品，为用户提供更安全、优质的产品。3. 产品竞争力不断增强。公司作为传统肉制品品牌企业，充分利用供应链优势和自用原料优势，构建以品牌肉类为上游、肉制品加工为下游的内部产业链，提高综合利用率，产品竞争力不断加强。 渠道力：搭建线上营销销售渠道，不断完善销售网络。公司拓展网上营销渠道，涵盖社交电商、网红直播、内容电商、生鲜电商等，线上销售占比不断提高，培育用户基础及消费者粘度。公司除巩固淘宝天猫商店、京东店铺外，积极布局有赞小程序、拼多多、社区团购、拼购等平台，与市场发展趋势保持一致，新渠道放量。2019年公司网络销售额为 7559.46万元，同比增长 44.24%；2020年上半年，线上销售额为 9272.56万元， 较上年同期增长 112.78%，已超过 2019年全年。未来有望依托其不断扩张创新的线上渠道，成为年轻态、高频消费化的互联网快消品牌。同时，公司也积极巩固提升线下市场，加强与连锁餐饮品牌、食品加工企业、商超卖场等客户渠道的合作，服务群体和市场覆盖面不断扩大。 盈利预测与投资建议：公司不断试水新品，进行中式化尝试，新品切入火锅赛道。线上渠道放量明显，完善渠道建设。公司采购具备优势，有望平滑成本。20年公司归母净利润预计受剩余债权计提减值金额影响，但营业利润实现高增，聚焦主业快速发展，我们认为近几年将进入业绩快速发展期，预计公司 20-22年营收分别为 7.67、12.76、18.24亿元，净利润为0.71、2.27、3.1亿元，EPS 分别为 0.07、0.23、0.32元，对应的 PE 分别为 69、22、16X，给予“推荐”评级。 风险提示：贸易摩擦，猪肉采购价格波动较大，新品销售不及预期，渠道开拓速度放缓以及开拓数量不及预期，资产减值损失，疫情带来的不确定性影响，食品安全问题等。

事件：公司1月25日发布2020年业绩预告，2020年公司实现归母净利润2.52亿元-2.83亿元，同比增长30.18%-46.20%，实现扣除非经常性损益的净利润2.22亿元-2.53亿元，同比增长24.38%-41.75%，实现基本每股收益0.52元/股-0.58元/股。 长年度业绩逆势增长30%以上，出口创汇突破1.5亿美元。虽然2020面临新冠疫情和日趋复杂的国际环境的冲击，但公司经过周密部署确保了各项业务的稳健运营，年度业绩保持了30%以上的高速增长，出口创汇再创新高，突破1.5亿美元。 主导产品市场份额持续扩大，刷新多项自身纪录，其他潜力品种实现快速增长。主导产品辣椒红销量7200多吨，同比增长约20%，连续十三年稳居世界第一；辣椒精销量1000多吨，市场份额持续扩大；叶黄素产品销量4.5亿克，再上新台阶，并通过预售模式，对平抑价格波动、维护行业健康发展起到了重要作用。花椒提取物销量持续上升，成为公司第四个位居世界第一或前列的品种。营养药用类产品销售收入突破2亿元，番茄红素、姜黄素等产品与国内外多家知名终端客户达成合作，提高晨光生物品牌影响力。甜菊糖销售快速增长，实现收入6000多万元；珍品油脂系列产品销售实现新突破，销售收入5200多万；保健食品业务进一步开拓OEM模式、创新销售途径，实现销售收入2400多万元，同比增长140%以上。 坚持技改提效率降成本，创新科研管理模式收获硕果。2020年公司坚持技改持续提升竞争优势，进行了水飞蓟、葡萄籽生产工艺优化改造、甜菊糖生产工艺改进、莎车晨光万寿菊料粕提取QG改造提升等项目完成改造，降低了生产成本。焉耆晨光三条萃取线合并，腾冲云麻公司获得工业大麻加工许可证，邯郸晨光公司“三个中心”之研发中心、检测中心正式启用，CMA实验室已基本筹建完成；珍品油脂公司共轭亚油酸生产线投产，图木舒克晨光公司、贵阳晨光公司等项目有序推进。2020年，公司知识产权管理体系更加完善，获得多项突出的科技项目成果。全年申报专利54项，授权专利25项；获批国家级科技项目2项，国际领先科技成果鉴定2项，获得省部级科技奖励4项；河北省植物资源综合利用重点实验室、棉籽综合加工技术创新中心顺利通过建设验收；荣获全国工业大奖表彰奖、“中国造隐形冠军”等多项荣誉。 投资建议：：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，工业大麻取得加工许可证，未来空间大，预计公司2020-2022年EPS为0.52、0.65、0.83元，对应PE分别为29.9倍、24.1倍、18.8倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性

事件：国家市场监管总局近期印发《关于排查违法经营“不老药”的函》，明确在我国境内烟酰胺单核酸（NMN）不能作为食品进行生产和经营，并要求对相关经营者进行全面排查。该文件指出，“不老药”的主要成分为烟酰胺单核酸（NMN）或以此为原料生产，个别以压片糖果等普通形式存在，主要宣传“抗衰逆龄、修复DNA、预防老年痴呆”等作用。目前，NMN在我国未获得药品、保健食品、食品添加剂和新食品原料许可，即在我国境内，NMN不能作为食品进行生产和经营。 金达威的NMN产品是境外生产然后通过跨境电商销售，是合法合规经营，市场监管排查长期利好行业发展。据金达威表示，公司目前未接到相关的监管通知，其NMN产品是合法合规经营，此事件目前对公司生产、经营都没有影响。我们认为，国家市场监管总局发文是规范国内NMN市场的好举措，可以让国内违规经营的小厂商退出，整治市场乱象。对于金达威来说是利好，消费者此后会更倾向于选择正规的大品牌，对公司塑造品牌力、提升影响力有促进作用。 公司发布2020年业绩预告，去年实现归母净利润9.01亿元-10.82亿元，同比增长100%-140%；实现扣除非经常性损益的净利润8.25亿元-10.05亿元，同比增长110%-155.88%。去年利润大增的主要原因如下：1）辅酶Q10产品价格上涨，同时单位成本下降，公司的毛利率水平得到提升；2）营养保健食品销量和利润贡献增加，疫情对保健品业务有正向作用，公司同时加强线上线下销售和品牌塑造推广，实现了较高增长；3）预计2020年商誉减值同比上年减少。业绩预测中，即使按对VitaBest公司剩余商誉和无形资产全额计提减值准备进行测算，减值金额相比上年同期仍有大幅度减少。 投资建议：金达威是全球维生素A主要供应商之一，辅酶Q10市占率预计60%以上，保健品具备全产业链，战略看好NMN发展，公司未来会继续“生产制造+品牌运营”的双主业模式。预计公司2020-2022年EPS为1.65、2.07、2.60元，对应PE分别为18.4倍、14.6倍、11.6倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险、国内行业监管政策对公司经营产生的影响。NMN产品占公司的销售比例很低，未对公司目前业绩产生重大影响。公司NMN产品效用未经过FDA的评估，不用于诊断、治疗、治愈或预防任何疾病。

五粮液批价依旧坚挺，团购涨价在即。去年公司实现“五个稳步增长”，其中包括使市场价格站稳一千元。面对即将到来的春节旺季，五粮液批价依旧坚挺，下行可能性小，而团购更有涨价预期。我们预计公司今年依然会做好价格管控，积极筹备春节销售工作，帮助运营商和终端实现高质量动销。 我们继续坚定看好五粮液，其正为再次成为民族第一品牌而努力，现在处于一个明显的上升趋势：第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到 4万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动；最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。 投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为 572、664、764亿元，2020-2022年净利润为 199、247、297亿元，对应 2020-2022年 EPS 为 5. 13、6.37、7.66元/股，当前股价对应 2020/2021/2022年 PE 分别为 56/45/38倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期； 利润率提升不如预期；食品安全问题。

事件：五粮液发布2020年度主要业绩数据公告，预计2020年实现营业收入572亿元左右，同比增长14%左右；实现归母净利润199亿元左右，同比增长14%左右，基本每股收益约5.127元/股。 2020年年五粮液业绩实现平稳增长，增速高于茅台。2020年公司实现了产品价格、渠道利润、经营业绩、品牌价值和公司价值的五个稳步增长，面对新冠疫情考验交出了一份满意答卷。营业收入和归母净利润增速均高于茅台，据茅台2020年生产经营情况公告，茅台预计2020年实现营业总收入和归母净利润分别为977亿元左右和455亿元左右，同比增速均约为10%。 2021年五粮液营销工作坚持稳中求进总基调，明确经典五粮液的战略性高端大单品地位，注重高级市场和重点市场。今年公司会继续将资源倾斜高级市场和重点市场，拓展团购和圈层营销，提升高端市场份额，实现高质量增长。五粮液的市场应变率、品质支撑力、品牌影响力、产品竞争力、渠道管控力、营销服务力正在全方位持续提升，同时国企改革激发公司内部活力，激励落地到位，预计今年业绩增速有望高于去年。 我们看好五粮液的核心逻辑是，五粮液正为再次成为民族第一品牌而努力，现在处于一个明显的上升趋势：第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到4万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动；最后、国企改革继续推动公司战略到位、激励到位、人才到位的正向循环。 投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为572、664、764亿元，2020-2022年净利润为199、247297亿元，对应2020-2022年EPS为5.13、6.37、7.66元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为62/50/41倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期；利润率提升不如预期；食品安全问题。

事件：公司将以 2.31亿元收购 “一只酸奶牛”项目的 60%股权。“一只酸奶牛”项目，是华昌明、伍元学、华自立将以合法形式拥有或实际控制的与“一只酸奶牛”品牌相关的资产以及业务资源置入成立的新公司，并由新乳业收购新公司 60%股权的交易，交易对价为人民币 2.31亿元。 加强渠道终端建设，延展私域流量入口。公司立足新乳业新鲜、新潮、新科技的“三新”战略，而“一只酸奶牛”以 20-30岁女性白领为主要目标用户，品牌定位年轻时尚健康，现门店数量超过千家，公司有望借助终端门店数据，聚焦用户消费习惯，加强消费者互动，实现精准匹配，推动公司数字化战略转型。 品类突破，拓宽消费场景。“一只酸奶牛”主打“酸奶+”等差异化产品，在现制茶饮行业中表现优异，与公司主营业务产品契合度较高。公司深耕乳制品行业，产品研发创新能力强，有望驱动标的公司产品新一轮创新。 本次收购后，公司布局茶饮赛道，有望通过酸奶、谷物、水果、茶等成分结合的方式进行产品价值增值，贡献业绩增量。 不断拓展新鲜版图，萃取并购方法论。20年公司布局西北，夏进乳业地处黄金奶源带，可辐射甘肃和陕西。未来夏进有望继续常温优势，并被逐步输入新乳业低温基因，借助黄金奶源探寻高盈利质量新品类。公司通过前两轮并购，总结整合方法论，提升管理效率以及管理水平。 盈利预测与投资建议：本次收购布局新赛道，加强终端渠道建设，拓宽消费场景。激励计划有望激发经营主动性，释放公司活力。我们预计 20-22年营业收入分别为 74.50、99.39、130.20亿元，净利润分别为 3.21、4.47、5.86亿元，EPS 分别为 0.38、0.52、0.69元/股，对应 PE 为 58X，41X，31X。 风险提示：低温奶销售不及预期，茶饮赛道消费不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。

事件：公司股票于2020年12月23日、12月24日、12月25日连续三个交易日收盘价格跌幅偏离值累计超过20%，根据《上海证券交易所交易规则》的有关规定，属于股票交易异常波动。公司12月26日发布公告称，经公司自查并向控股股东、实际控制人函证确认，截至本公告披露日，不存在应当披露而未披露的重大信息。 公司不存在应披露而未披露的重大信息。经公司自查，并经向公司控股股东、实际控制人函证确认，截止12月26日公告披露日，公司、控股股东及实际控制人均不存在影响公司股票交易异常波动的重大事项，不存在应当披露而未披露的重大信息。公司不存在可能对公司股票交易价格产生重大影响的媒体报道或市场传闻，不存在其他可能对公司股价产生较大影响的重大事件。公司前期披露的信息不存在需要更正、补充的情形。公司控股股东、实际控制人及其一致行动人、董事、监事、高级管理人员在公司本次股票交易异常波动期间不存在买卖公司股票的情况。 公司生产经营活动正常，未发生重大变化。市场环境、行业政策等未发生重大调整，生产成本和销售等情况未出现大幅波动，内部生产经营秩序正常。由于疫情增强人们健康意识，公司下半年产品销售情况良好。三季度业绩较超预期，四季度为公司销售旺季，预计公司今年全年业绩能取。得较好增长。公司今年通过对外引进合作资源、对内实施股权激励的方式，治理水平有望得到进一步有效提升。新引进人才、新组销售团队已基本到位，公司将进入一个发展新阶段，今年或将成公司发展拐点。 投资建议：未来中医药和保健品行业发展能保持较稳定增速。公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，2020试点中药零食化商业新模式带来新的增长点。预计公司2020-2022年EPS为1.02、1.26、1.51元，对应PE分别为34.3倍、28.0倍、23.2倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害、毛利率大幅波动、种源流失、存货周转不畅、市场拓展不及预期、回购方案的不确定风险

差异化“鲜”战略，错位竞争，发力低温市场。根据中国乳业协会数据，2018年上半年，在常温白奶市场中，伊利、蒙牛共占据约80%的市场份额；常温酸奶市场中，伊利、蒙牛和光明共占据约90%的市场份额。而低温领域集中度低于常温，鲜奶市场中，区域乳企较多，市场竞争格局较为分散，低温酸奶市场中居前位的伊利、蒙牛、光明共占据约53%市场份额。公司错位竞争，发力低温市场，实行差异化“鲜”战略。2015年至2018年，公司低温销售占比从47.31%、55.18%、58.18%，逐步提升至58.90%，2019年公司低温销售占比已经超过60%，战略落地良好。 低温品类一：鲜奶凸显活性价值，设置中高低档梯度带：1.价格带完善：价格设置从10元至近30元不等，针对不同消费能力的消费能力群体，完善产品梯度线。2. 鲜奶产品特色：时间标杆+活性物质：2020年，技术不断革新，新升级的“黄金24小时”鲜奶采用72℃，15S 杀菌工艺，其免疫球蛋白和乳铁蛋白的含量分别是85℃，15S 杀菌工艺牛奶的10倍和5倍，突出活性物质的含量进行消费者教育。3.差异化特色：唯品有望放量逻辑：1. 杀菌技术为ESL，延长货架期至14天，拓展销售半径。2. 循环有机概念，聚焦高收入及白领群体。3.餐饮咖啡店渠道，提升品牌认知度及认可度，品牌价值相互导流。 低温品类二：低温酸奶趋于功能化，产品迭代延续生命力，迎接减糖减脂风口：1. 功能化趋势：活润品牌功能性升级，延续品牌生命，2020年创新打造活润晶球： 3D 立体包埋技术，打造可以嚼的益生菌。根据益普索乳品十大功能性需求，排在前3名的分别为帮助消化吸收（38%）、增强免疫力(37%)、开胃/促进食欲(34%)。对标日本，明治乳业18财年功能性酸奶销售额是12财年的3倍，产品线涵盖LG21（胃酸的耐性较好）、R1（主打增强体魄和健康）、PA-3（主打抑制尿酸值上升），为低温酸奶行业功能性提供新方向。2.低糖低脂新风口：初心品类20年焕新升级，初心产品根据“新鲜一代的选择”全新品牌定位下的产品需求洞察，用“食髦”定位初心酸奶的时尚年轻属性。根据天猫研究院报告，广东、江苏、浙江追求低糖人数占比连续三年领先，四川、湖南也追求这低糖饮食。整体低糖主义与公司多品牌战略子公司重合度较高，为“初心”推进放量奠定基础。 产品创新升级背后驱动力：科研投入，打造动态护城河。企业要保持长久的竞争力，需要在技术上建立自己的核心优势。15至19年公司研发收入从1169万元提升至2763万元，联合国际高等院校开展产学研实验室，抢占营养与健康研发领域的行业前瞻性。20年1-9月公司研发费用为2418万元，同比增长19.04%，加大科研投入力度，推动科技以及科研创新。 品牌端：多企业品牌+产品品牌协同发展。背后逻辑：1、一方鲜奶养一方人；2、有效销售半径，保障极致新鲜，护航品牌价值。2017年至2020年1-6月，公司西南市场营收由60.59%变动到53.71%，与此变动趋势相反，公司在华东市场营收由22.31%变动至25.29%，华北市场由10%提升至13.11%。公司扎根西南市场，发力华东、华北区域，本次并购将通过宁夏辐射陕西、甘肃市场，挖掘西北市场空间，未来有望继续拓展版图。 盈利预测和投资建议：公司“鲜”战略进行差异化竞争，鲜奶和低温酸奶品类均具有产品生命力及产品特色，科研驱动迭代上新。公司实行多企业品牌+产品品牌协同发展，扎根西南市场，发力华东、华北区域，本次并购将通过宁夏辐射陕西、甘肃市场，挖掘西北市场空间，未来有望继续拓展新鲜版图。我们预计20-22年营业收入分别为74.50、99.39、130.20亿元，净利润分别为3.25、4.45、5.87亿元，EPS 分别为0.38、0.52、0.69元/股，对应PE 为47X，34X，26X。 风险提示：低温奶销售不及预期，并购或整合进程不及预期，疫情带来的不确定风险因素，市场竞争风险，新品销售及拓展不及预期，食品安全事件。

投资要点1：在传统中药领域，天津底蕴深厚，中新药业囊括当地各大具有百年经营历史的中药品牌，各品牌下优势品种众多，疗效卓著：速效救心丸属国家保密品种，作为公司的拳头产品，在心血管领域建立起了强大的、全国性的消费者认知，赛道好，消费粘性强，地位稳固，量、价均具有较大空间，具备长期可持续增长的能力；其他众多品种，治疗效果显著，口碑优异，当前销售主要集中于天津及周边省市，未来具有全国化的巨大潜力。 投资要点2：公司过去由于体制机制原因导致的经营上的制约因素众多，未来随着公司治理能力的改善带来的公司经营效率的提升及销售能力的提升，这些制约因素将会逐渐消失，甚至转为正向因素，公司经营改善具有持续好转的较大可能性。 投资要点3：混改落地后，展望未来3-5年，新的天津市医药集团预计将会追求公司资本回报率的提升，中新药业作为天津市医药集团最核心的资产，公司净资产收益率的提升将会是一个持续的过程。 投资建议：在公司经营持续改善的条件下，公司的医药资源优势明显，公司可持续的利润增长完全可期，公司估值具有持续提升的较强基础，预计动态PE在25-35倍将会是未来估值的中枢水平。当前公司估值对应2021年在16倍，处于明显低估水平。预计公司2020-2022年EPS为0.82、1.11、1.42元，对应PE分别为21.3倍、15.8倍、12.4倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：医药行业政策调整、医保目录调整、行业增速下滑、集采常态化价格体系重塑、原材料涨价、研发风险、药品质量风险。

事项：在汾酒第二届“心为媒·汾享会”2020媒体沟通交流会上，汾酒党委书记、董事长李秋喜表达了两个核心观点：白酒是反摩尔定律的行业、汾酒复兴的核心是文化复兴。 白酒是反摩尔定律的行业，价格由时间价值决定。在摩尔定律里，计算机的微处理器的性能每隔 18个月提高一倍，而价格下降一半。而在白酒产品上，时间、价格、性能（品质）三者的关系恰好相反。李秋喜认为白酒的价格是由时间价值决定的，其中包括酒品牌的时间价值、酒体的时间价值、酒文化的时间价值、白酒活态文化时间价值、消费文化的时间价值等。 过去 10年，在“中国酒魂信仰管理体系”的指引下，汾酒创造出令人瞩目的业绩，并且解答了三大命题：1）全面回答了什么是汾酒？即汾酒是中国白酒产业的奠基者，传承中国白酒文化的火炬手，中国白酒酿造技艺的教科书，见证中国白酒发展历史的活化石，是“国酒之源、清香之祖、文化之根”；2）解答了应该怎么做汾酒？即提出“11936”汾酒中长期复兴战略；3）揭示了需要建设什么样的汾酒？即把汾酒打造成世界第一文化名酒，把竹叶青酒打造成中国第一养生名酒，把杏花村酒打造成老百姓喝得起的“民酒”。在以上指引下，今年疫情冲击的汾酒仍然交出了一份令人满意的答卷：前三季度营业收入同比增加 25.15%，归母净利润同比增加69.36%；产品结构持续优化，以竹叶青为主产品的配制酒产品取得超过整体营收的增长速度；“青花 30复兴版”开拓高端增量市场，青花占比持续提升，毛利率水平提高；全国化进程加速，省外收入占比进一步提升。预计公司全年业绩仍保持较高增速。 开启“文化为王”汾酒复兴时代，“十四五”要实现两大变革、推进十大行动。今年以来，汾酒确立了“中国酒魂·活态为魂”战略新定位，汾酒管理层从上至下曾多次强调文化以及活态文化至于汾酒的重要性。在“十四五”开局之年，李秋喜表示将继续在文化宣传上下大功夫，以“中国酒魂、活态为魂”为新战略定位，实施“211985”复兴宣传战略，持续传播汾酒文化，助力汾酒复兴。在“十四五”期间，重点是汾酒和竹叶青两大品牌“双轮驱动”，实现两个变革，即进一步深化企业改革和文化改革。而“十大行动”基本思路是：党建强基行动、深化国企改革行动、智慧汾酒行动、仿宋 文化对标行动、品牌建设行动、“黄河长江行动”、品质再提升行动、“生态护城河行动”、引才引智行动、满足职工获得感行动。 投资建议：考虑到公司产品结构持续优化，青花、玻汾产品提价，以及“青花汾酒 30·复兴版”为代表的公司高端化和全国化布局所带来的利润空间，预计公司 20、21、22年分别收入为 143、185、250亿，增速分别为+20%、+30%、+35%，预计 20-22年归母净利润分别为 27.02、33.40、41.33亿，同比+39.4%、+23.6%、+23.7%，对应的 EPS 为 3. 10、3.83、4.74，当前股价对应 20-22年 PE 为 121/98/79。维持“推荐”评级。 风险提示：品牌宣传不及预期，省外竞争激烈，经济复苏速度慢，食品安全问题。

公司未来三大业务将齐发力，业绩有望继续保持高增长。 1）前三季度替抗产品销售情况良好，未来产能储备较充足，有望在50-100亿替抗市场中占到较大的市场份额。今年前三季度公司替抗产品累计销售收入突破1亿元，增长显著（同比增70%以上），且该板块业务毛利率较高（60%左右），使公司产品营业结构优化，整体毛利率提升。未来该板块业务预计依然保持高景气度，公司有望凭借先发优势和渠道优势保持高增速，明年公司该板块收入具备翻倍的潜力。 2）性激素原料药项目已进入竣工收尾阶段，接下来开始试生产做验证批和产品注册，预计明年往后开始产能爬坡。由于性激素原料药全球产能较稀缺，毛利率较高，因此该项目未来达产后对提升公司利润水平和盈利能力贡献较大。 3）生猪存栏复苏明显，下游需求旺盛，饲用酶明后年预计能保持较稳增长；非饲用酶制剂产线（1.5万吨食品级酶制剂）已竣工投产，产品有望实现国产替代。 投资建议：公司是生物酶制剂国内龙头，拥有从植物甾醇到原料药成品的全产业链，未来将加大国际化布局，并且前瞻布局了替抗产品，凭借产品先发优势和自身渠道优势，公司有望快速抢占该蓝海市场。预计公司2020-2022年EPS为0.41、0.57、0.73元，对应PE分别为26.1倍、18.8倍、14.5倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖行业疫病、自然灾害、销售周期性波动、应收账款发生坏账、项目投资不及预期、市场开拓不及预期。