五粮液第二十四届 1218共商共建共享大会如期举行，李曙光围绕“育新机、开新局、谱写新华章”作主题讲话。李曙光表示，2020年五粮液继续在行业保持两位数以上的优势增长，全面实现“十三五”圆满收官。在“十四五”期间,五粮液将高举“大国浓香”的旗帜，再展宏图。对五粮液的未来发展,他明确了“创新、转型、跨越”三大主基调。 2020年五粮液实现五个稳步增长和六个持续提升，为未来发展继续夯实基础。“五个稳步增长”是指产品价格、渠道利润、经营业绩、品牌价值和公司价值稳步增长：1）市场价格站稳一千元，初步走出独立市场价格行情；2）第八代五粮液单瓶渠道利润从年初不足 20元增加到 100元，运营商利润水平提高；3）前三季度公司收入和利润均保持两位数以上增长； 4）在世界品牌实验室发布了 2020年中国的品牌价值榜上，五粮液第 19位，2837.46亿元，品牌价值增幅位列行业第一；5）公司市值已过万亿。 “六个持续提升”是指市场应变率、品质支撑力、品牌影响力、产品竞争力、渠道管控力、营销服务力持续提升：1）疫情期间结合京东、顺丰等推进无接触式物流到店到家服务，制定两管控一加快、三损三补，基于市场大数据分析动态解决市场营销问题；2）重大项目建设进展顺利，30万吨陶坛陈酿酒库一期 8万吨正式投产，酿酒专用粮工艺仓及磨粉自动化改造项目、成品酒包装及智能仓储配送项目基本完成主体工程；3）顺利启动列入国家科技部、国家文物局的“指南针计划考古类项目”，打造了“上新了故宫”、“紫禁城”等重点项目；4）经典五粮液正式上市，高端文化酒、纪念酒开发进展顺利，与新浪共同推进数字酒证平台，推动提升核心产品金融属性。三大系列酒单品新产品推出，同时坚持瘦身战略，今年共清理清退 12品牌 577款产品；5）营销数字化转型项目基本建成，营销全过程实现可视化。 6）专门组建团购部为专业化开展团购工作提供组织保障，帮助运营商和终端实现高质量动销，正式上线五粮液云台开启云商服务。 2021年五粮液营销工作坚持稳中求进总基调，保持行业平均相近水平的仿宋 发展速度。2021年营销工作目标及方针：继续坚持稳中求进的工作总基调，保持战略定力，以满足消费升级的需求目标，以供应的优先改革为引领，全年继续保持行业平均相近水平的发展速度，保持传统渠道投放总体不增量，保持五粮液价格持续稳定提升的趋势不减缓。营销重点工作：1）丰富品牌文化价值表达方式，更加讲好五粮液故事；2）构建五粮液营销服务体系，构建五粮液市场发展新格局。明确经典五粮液的战略性高端大单品地位，并明确经典五粮液是实现高质量市场份额提升的核心所在；3）大力打造高级市场和重点市场，明年在传统渠道总体不增量的情况下，五粮液投放要进一步向高级市场、重点市场倾斜，在营销资源予以重点支持； 4）继续坚定不移拓展团购，持续培育巩固意见领袖和消费圈层，将团购作为实现高质量市场份额的重要抓手；5）充分发挥经销商联谊会作用，加大构建市场共同体；6）深化数字化转型，进一步优化营销组织，提高营销数字化管理能力，坚定不移实施数字化转型。 我们看好五粮液的核心逻辑是，五粮液正为再次成为民族第一品牌而努力，现在处于一个明显的上升趋势：第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力。第一、公司在在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到 4万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动；最后、国企改革继续继续推动公司战略到位激励到位，人才到位的正向循环。 投资建议：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为 577、670、771亿元，2020-2022年净利润为 208、256、302亿元，对应 2020-2022年 EPS 为 5.37、6.59、7.78元/股，当前股价对应 2020/2021/2022年 PE 分别为 53/43/36倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期； 利润率提升不如预期；食品安全问题。

事件：公司与蒙牛乳业续签战略协议，本次协议时间为 2021年 1月 1日2023年 12月 31日（上次战略协议时间：（2018年至 2020年）。蒙牛乳业愿在本协议期内保持公司供应商战略合作地位不变，公司为蒙牛乳业复配食品添加剂，乳双歧杆菌 V9、复合乳酸菌等益生菌的合格供应商。 益生菌相关战略协议：双方于 2019年将益生菌乳双歧杆菌 Probio-M8、副干酪乳杆菌 PC-01纳入合作范围。双方已就乳双歧杆菌 Probio-M8共同申报了“一株用于治疗便秘和腹泻的乳双歧杆菌及其应用”的发明专利，对于该菌株功效也将进一步进行应用研究及临床探究。公司承诺在三年战略合作期内对自主研发并拥有自主知识产权的益生菌产品优先推广或转让给蒙牛乳业进行产品开发使用，并提供相关的益生菌、乳酸菌产品的市场考察、技术交流等。 复配添加剂相关战略协议：蒙牛乳业承诺采购公司复配增稠剂产品份额不低于 70%，公司承诺在三年战略合作期内对复配增稠剂产品每年降价幅度依次为 3%、3%、3%，具体价格每年依此原则，在商谈年度购销协议时予以体现。 蒙牛乳业为国内乳制品市场双雄，在常温、低温领域新品上架能力强，产品渗透率逐步提升，公司具有较强的益生菌、乳酸菌和复配食品添加剂的研发、创新能力，以及强大的基础研究、功能研究、临床研究及产业化应用开发能力，有望为蒙牛乳业常、低温产品中的应用赋能。 盈利预测与投资建议：续签战略合作协议，保持高行业认可度。复配添加剂在保持现有客户的基础上，有望不断拓展新客户；益生菌业务搭载行业趋势，有望延续高增长趋势；动植物微生物环比向好，有望持续增长。我们预计 20-22年公司营业收入分别为 3.33、4.30、5.63亿元，净利润分别为 0.98、1.34、1.85亿元，EPS 分别为 1.19、1.63、2.24元/股，对应 PE分别为 60X、44X、32X。

事件：公司12月12日发布部分白酒产品提价公告，鉴于运营成本、生产成本等均有不同幅度的增长，为了维持企业的正常运行，北京顺鑫农业股份有限公司牛栏山酒厂拟对三牛系列产品在原价格基础上进行调整，具体如下：400ml、500ml、1.5L：上调10元/瓶；255ml：上调6元/瓶。本次价格调整计划自2021年1月16日起执行。 本年度已开启两次提价，均涉及三牛系列产品价格调整，毛利率有望提升同时增厚利润。根据牛栏山京东旗舰店数据，当前三牛系列产品400ml36度售价140元/瓶，52度售价160元/瓶；500ml36度181元/瓶，52度192元/瓶。以此为基础计算，本次提价三牛系列主要产品涨价幅度在5%-7%。这是本年度第二次提价，相比年初1月份的提价，范围较小。 年初的调价针对七大系列产品都进行了调整，其中三牛系列上调价格与本次一致，百年红12/10/8/6分别上调10/5/2/2元/瓶，珍品陈酿系列上调8元/件，光瓶酒系列上调6元/件，45度小批量系列上调12元/件，特8、特10系列上调8元/件，40元/瓶（含40元）以上盒装酒上调2元/瓶，40元/瓶以下盒装酒上调1元瓶。两次提价范围不同，但均涉及三牛系列产品价格调整，即涨价力度更大的主体是公司中端产品（价格在100-200元/瓶），与其他大部分酒企集中在高端和次高端产品提价的策略不同。但相对于公司核心产品十几元/瓶的白牛二和其他百元以下酒来说，三牛系列价格已处于牛栏山产品价格序列的较高位置，提价更容易被消费者接受。 因此，两次提价顺应消费升级，推动结构升级，扩大低档酒价格覆盖范围，不断提高公司中高档白酒产品的份额，以保持收入增长，毛利率提升。 公司未来发展方向：1）顺应消费升级，推动结构升级。内部优化低档酒系列，针对原产品进行多次提价操作，扩大低档酒价格覆盖范围；不断提高公司中高档白酒产品的份额，以保持收入继续快速增长。2）“深分销、调结构、树样板”。一是全国化进程深入推进，外埠市场销售收入占比提高；二是“1+4+N”样板市场培育成果显现；三是调结构初显成效，产品结构进一步优化；四是建设新的基地，对不同的市场采取不同的策略，实现深度分销。3）控制成本费用，扩大利润空间。轻资产模式：公司采用轻资产运营的模式，四川成都酒厂采取租赁设备的方式生产，包装上，产品为裸瓶的光瓶酒，生产工艺上：公司产品采用固液法生产工艺，减低生产成本。规模效应方面：公司产销量位居行业前列。在规模领先的情况下，公司在原材料采购管理等方面优势明显投资建议：由于低档酒的市场广阔、集中度提高进度较快且空间足，我们预测公司2020/2021/2022年收入为166.1/191.1/214.0亿，同比增长11.5%/15%/12%；净利润为10.0/13.3/15.9亿，同比增长23.5%/32.9%/19.5%，EPS为1.35/1.79/2.14元，当前股价对应50/38/32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情超出预期风险、收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险。

事件：公司同意光明牧业有限公司在宁夏中卫市沙坡头区筹建奶牛场，同意光明牧业有限公司扩建黑龙江齐齐哈尔市富裕县哈川牧场，同意光明牧业有限公司在安徽阜阳市阜南县筹建奶牛场。 宁夏自然条件得天独厚，是公认的优质黄金奶源带。宁夏日照充足、气候干爽、空气纯净，得天独厚的自然条件，加上历经时间的精心培育，形成了宁夏现代化的奶牛养殖和奶产业发展优势。宁夏中卫气候干燥，日照充足，处在黄河上游，饲草及水质的品质比较好，生鲜乳乳蛋白率3.2—3.3%，乳脂率3.4—3.8%，是世界公认的优质黄金奶源，主要质量卫生指标优于国内平均水平，达到欧盟标准。 探索优质奶源+极致新鲜，首创国内生牛乳空运直达。20年11月，公司将国内黄金奶源带宁夏中卫鲜奶3小时空运至上海，上海制造加上黄金奶源带优质原奶，造就了高品质中卫奶源版“优倍鲜奶”。公司旨在对新鲜的不断探索，向更多的消费者传递“新鲜巴氏乳，才是健康好牛奶”的新鲜理念。 加码安徽江苏布局，拓展华东及优质市场。20年7月，江苏光明银宝乳业和江苏银宝光明牧业揭牌仪式在江苏盐城射阳县举行，光明银宝乳业工厂流水线正式开工，完善华东、华北地区生产基地布局，进一步拓展苏皖鲁市场。此次公告披露，公司同意光明牧业有限公司在安徽阜阳市阜南县筹建奶牛场。 盈利预测与投资建议：公司加码上游奶源布局，重视极致新鲜以及消费者教育。结合以上，我们预计20-22年公司营业收入分别为241.77、267.29、301.07亿元，净利润分别为5.83、7. 12、8.85亿元，EPS分别为0.48、0.58、0.72元，对应PE分别为34X、27X、21X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品销售不及预期，原料奶价格上升，行业竞争加剧，疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，食品安全事件

疫情之下是挑战亦是机遇，大行情有新格局：：珠宝行业营收近10年稳定增长，行业集中度较低，龙头趋势不明显，属于竞争行业。而2020年伊始，在疫情影响下珠宝行业各公司受到不同程度的影响，行业竞争加剧或将重新洗牌龙头显现，豫园股份凭借集团协同效应逆势快速升级产品，拓张渠道逼退部分中小竞争者，抢占更多市场份额。目前，公司逆势扩张已成黄金零售龙头之一。 文化红利助力老字号年轻化，精准捕捉新需求：：近几年消费升级使消费者从注重消费数量过渡到注重消费质量，更多消费者愿意为珠宝饰品的品牌、故事性、情感表达、文化理念买单；适用场景也覆盖了婚庆、贺生、商务、送礼、投资等多场景；文化自信和文化红利带动国潮风迅速崛起，老字号迅速捕捉市场需求，用现代的方式重新诠释了产品文化，着力打造年轻化、国潮化的好产品，精准的捕捉了消费者的“口味”，老字号吸引了更多年轻人的目光，2020年双十一成了“产品推陈出新+品牌多维度升级”策略的试金石，“尾款人”对老庙电商销售额贡献超过一亿，新的产品卖点将为企业带来新的增长点。 好产品多渠道配合产业链闭环，竞争力势不可挡：：豫园股份对品牌革旧推新，重新定位老品牌老庙和亚一使其牢牢植根于中高端市场，并积极外延收购高端轻奢品牌DJULA、Damiani提高了企业在高端市场的竞争力。 渠道方面对线上线下资源进行整合，多层次布局，线下快速拓展门店，线上试水网红经济直播带货，疫情之下线上销售弥补了线下销售的不足，构建了更加完善的销售网络。增强产品和渠道两大核心竞争力的同时，豫园股份着力打造产业链闭环生态，参股的招金矿业做上游的开采和冶炼，营收状况良好为公司贡献了投资收益；与星光达的合作让公司在钻石珠宝业务上更具专业性，产业链不断延伸使公司参与到设计、加工、生产、销售等多环节，也弥补了镶嵌类珠宝市场的空白，同时豫园珠宝结合业内和业外的专业设计能力对产品进行创新，让产品竞争力更上一层楼。企业整体实力进一步提升，有望在市场上有更强的竞争能力。 投资建议：：珠宝行业在疫情过后格局将发上改变，龙头企业凭借自身实力可进一步抢占市场份额，消费升级为企业带来新的增长点。豫园抓准时机对品牌和渠道进行迭代升级快速逆势扩张，进一步提高企业核心竞争力。 截止2020年6月份，豫园股份门店扩张速度位居行业前列，未来豫园的扩张和营收空间仍比较大。同时，公司账上现金储备丰富，未来将继续践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，通过投资并购进入更多家庭快乐消费产业。预测公司2020-2022年EPS分别为0.93元、1.05元、1.20元，对应PE分别为9.4X、8.3X、7.3X，在金徽酒的协同效应下，公司估值水平应向大消费行业看齐，有较大的估值提升空间，因此我们上调至“强烈推荐”的投资评级。 风险提示：疫情后续二次扩散的不确定性；国际黄金价格波动风险；房地产行业政策风险；公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险；市场竞争愈发激烈，能否在激烈的竞争中保持行业龙头地位也是值得关注的部分等。

事件：公司12月2日发布公告，拟出资3.073亿元购买江苏诚信药业有限公司86%股权。 交易标的基本情况：诚信药业是一家以生物酶技术为主导，与化学合成技术相结合的高新技术企业，主要生产医药原料、化妆品和膳食补充原料等,拥有丰富的酶库资源。目前主要经营三大原料产品吡喹酮、奥拉西坦和β-烟酰胺单核苷酸，丙胺酰谷氨酰胺即将投产。公司产品通过了WHO世卫组织、欧盟EDQM(CEP)、美国FDA注册、日本医药品外国制造业者认定证。估值方面，诚信药业于评估基准日总资产账面价值33,746.96万元，总负债账面价值21,395.84万元，净资产账面价值12,351.12万元。在持续经营的假设条件下，采用收益法评估股东全部权益价值36,000.00万元，增值23,648.88万元，增值率191.47%。 本次交易主要目的系扩大公司在原料产业的布局，同时协同发展酶催化绿色技术。本次交易完成后，诚信药业现有业务将扩大公司在原料产业的布局，同时，公司可利用其现有的酶技术平台，着力发展酶催化绿色技术，与公司业务体系形成协同关系，为公司提供更具创新性的，成本效益显著且绿色环保工艺技术，提升公司产品的综合竞争能力，加快公司实现大健康领域的战略发展目标，为股东创造更大的价值，符合公司中长期的发展战略。 交易完成后，诚信药业将作为公司控股子公司被纳入公司合并报表范围内，对公司2020年度的经营业绩不会造成较大影响，对公司未来业务发展和经营业绩提升将产生积极影响。财务数据显示，截至2020年8月31日，诚信药业资产总额3.37亿元，净资产1.24亿元；2019年和2020年前8个月，实现营业收入分别为9833.15万元和1.17亿元，净利润分别为-4664.3万元以及1331.16万元。 投资建议：金达威是全球维生素A主要供应商之一，辅酶Q10市占率预计60%以上，保健品具备全产业链，战略看好NMN发展，公司未来会继续“生产制造+品牌运营”的双主业模式。预计公司2020-2022年EPS为1.95、2.31、2.77元，对应PE分别为18.1倍、15.3倍、12.7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险。NMN产品占公司的销售比例很低，未对公司目前业绩产生重大影响。公司NMN产品效用未经过FDA的评估，不用于诊断、治疗、治愈或预防任何疾病。

Q3雨季影响开店，目前销售开店进度已恢复： Q3营收 5.7亿同增11.97%，其中煌上煌肉制品加工业同比增长 12.20%，米制品业务同比增长 8.54%；Q3由于雨季影响新开店 350家，落后计划数的 418家；四季度计划新开店 369家我们预期能超额完成，年内新开店 1200家目标预计完成情况良好。 管理不断数字化精细化，内外部活力持续释放：11月公司与信息化供应商 Infor 合作，搭建企业 ERP 系统为负责搭建财务、生产、采购、物流等环节。公司借助信息化系统，加上相关制度，进行标准化运营。此外目前不断完善具有竞争力和激励性的薪酬制度，为公司吸引、留住优秀人才，最终提升企业的市场竞争力。 门店数量快速扩张，建设新生产基地完善市场布局：明年江浙沪会重点发力，2020年公司将新增吉黑、云贵、川渝、山东、湖北 5大省区，由去年 14大省区，裂变为今年的 19大省区，由总公司垂直管理各省区以加强组织扁平化。同时，公司扩大生产布局，计划在江浙沪、 云贵川、大西北、京津冀、山东都布局新的生产基地，今年有三个基地动工，目前已在建设的有浙江嘉兴（一万吨产量）、陕西三原（六千吨产量）、重庆荣昌（一万吨产量），其他几个基地也正在与当地政府积极洽谈的过程中，产量的提升为实现千城万店目标打下基础。近期公司将使用超募资金 3000万元人民币增资陕西煌上煌，用于继续建设“年产 6000吨肉制品加工建设项目”。 子品牌发展势头良好，提高总体竞争力：真真老老各方面良性发展，势头良好。2020年真真老老预算为 3600万，由于真真老老的原材料结构有所不同，大米、猪肉成本略超出计划成本，加之网络直播宣传等因素，预算费用管控没有完全到位，但总体发展是健康的，真真老老处于发展阶段，将销售额的增长放在首位，同时也会加强费用管控。 数智化转型引领潮流，全产业链数字化确保转型成功：煌上煌着力实现三步走计划：以 2C 板块为主，包含顶层设计、布局新零售业务等；以 2B 板块为主，包含顶层设计、大数据平台应用迭代等方面；横向打通养殖-生产-供应链的业务数据，基于算法不断调优产销协同。同时煌上煌将搭建三中台体系：业务中台、会员中台和数据中台，一方面全面打通线上线下，一方面全面融合各种形式的销售渠道，从而全面获得更多先进的数字营销能力。煌上煌将其独有的养殖、屠宰、深加工、连锁销售、科研开发为一体的全产业链农业产业化经营模式发展得更加成熟，以消费者为中心，快速积极响应消费者需求。 盈利预测与投资建议。我们预计 20/21/22年的收入分别为 24.3/30.4/38.0亿，净利润 2.7/3.6/4.9亿，EPS 为 0.53/0.70/0.95元，当前股价对应20/21/22年 42/32/24倍，由于近期同店收入增长较快，疫情过后开店加快，看好明后年增速加快等因素，给予“推荐”评级。 风险提示：开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、食品安全风险。

植物乳杆菌 P-8可以通过调节代谢通路，达到舒缓压力以及焦虑的目的。 在 L. plantarum P-8针对舒缓压力及焦虑的试验中，在马来西亚对 103名合格受试者进行为期 12周临床试验，52名合格受试者每日摄取 L.plantarum P-8，51名合格受试者每日摄取安慰剂，4周后，L. plantarum P-8组相对于安慰剂组，各方面指标改善更显著，L. plantarum P-8组 0周与12周对比，存在 43条显著差异的代谢通路，表明 L. plantarum P-8可以通过调节代谢通路，达到舒缓压力以及焦虑的目的。 益生菌 Probio-X?可以显著缓解远洋航海人员焦虑及压力。在益生菌Probio-X?试验的压力焦虑评分方面，益生菌干预试验安慰剂组和益生菌组的评分减少存在显著差异，这表明益生菌可有效预防船员精神焦虑。 公司具备菌株分离到临床等一系列环节的技术护城河。1. 从基础研究到产业开发的研究实力：一株性能优良的益生菌从其分离、筛选、评价到相应终端产品的生产、推广须经历基础研究、功能研究、临床研究及产业化应用开发等一系列过程。2.先进技术手段：在上述过程中，需要运用基因组学、转录组学、蛋白质组学等先进的技术手段，解析菌株的环境耐受、肠道适应以及益生功能的分子机制。此外，在益生菌产业化开发过程中，又需要菌株高密度发酵技术、冷冻保护技术、微胶囊化技术和活性保持技术等产业化应用技术才能提高益生菌制品的生产效率。 盈利预测与投资建议：高技术壁垒，在基础研究、功能研究、临床研究及产业化应用开发等方面具备综合实力。疫情带来的负面影响逐步消除，公司具有三大主营业务，复配添加剂在保持现有客户的基础上，有望不断拓展新客户；益生菌业务搭载行业趋势，有望延续高增长趋势；动植物微生物环比向好，有望持续增长。我们预计 20-22年公司营业收入分别为 3.33、4.30、5.63亿元，净利润分别为 0.98、1.34、1.85亿元，EPS 分别为 1.19、1.63、2.24元/股，对应 PE 分别为 51X、38X、27X。 风险提示：疫情带来的不确定性因素，产品渠道及拓展不及预期，新趋势推广及市场反馈不及预期，食品安全事件。

光瓶酒龙头持续复苏，华东增长惊艳，看好明年珍品陈酿发力：公司光瓶酒以餐饮零售渠道占比较高，复苏起来也相对较慢，公司上半年北京大本营由于疫情影响去存消化周期较长，三季度恢复至大致持平动销较为良好；华东市场增速依旧惊艳，北京市场中高端回款良好逐渐发力；淡季将是公司去库存的窗口，5月份牛二全国提价后回款良好动销积极；看好年末高档产品的产品库存持续去化和价格维护带来的毛利率回升；中长期看光瓶酒的份额集中和产品线升级逻辑持续发力。 继续强调光瓶酒份额收割的行业逻辑：1）低档白酒市场空间大，行业集中度低。我国100元以下低档酒市场总规模超2000亿元，体量为高档白酒市场的两倍左右，其中光瓶酒市场规模已超千亿。由于低档酒准入门槛相比中高档白酒市场较低，因此低档白酒市场品牌众多。CR3占12%左右，行业集中度较低。 牛栏山全国化持续推进：1）一个核心品牌，两条产品线。公司的产品目前有700多个，即一个核心品牌牛栏山、两条产品线，分别为清香二锅头和浓香陈酿，并针对不同区域消费特点推动不同产品。2）牛栏山成为光瓶酒龙头品牌原因分析。外因：低档酒开始展现行业份额向优质企业集中的趋势。（1）低档酒主流消费者的品牌意识和健康开始逐渐增强。（2）成本增加低档酒小企业逐渐退出，优质品牌企业扩大规模。内因：牛栏山凭借产品力品牌力，未来发展空间广阔。（1）酿酒技艺精湛，长期科研投入保证品牌力。（2）注重历史文化，长期持续品牌宣传投入。3）牛栏山区域扩张步伐加快，渠道模式改良稳定全国拓张。公司区域扩张经历三个战略发展期，从“一城两洲三区”细化到“1+4+5”战略再演变为“2+6+2”战略。公司在北京市场打稳根基之后开始向环北京区域渗透，随后逐步向南方市场开拓，进而开启泛全国化的步伐辐射全国。 公司主营业务聚焦酒肉，非主营业务逐渐剥离：公司前期涉足多元化、产业繁多。2013年公司确认聚焦酒肉主业，2014年提出“主业突出、清晰业务、同业整合、价值实现”，从此开始陆续剥离其它业务。目前从事的主要业务包括：白酒酿造与销售；种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工；房地产开发。公司主业逐步突出，现已形成了以白酒、猪肉为主的两大产业。公司白酒业务属于核心业务，占比高增速快，成长空间广阔，全球化进程深入推进。 公司未来发展方向：1）顺应消费升级，推动结构升级。内部优化低档酒系列，针对原产品进行多次提价操作，扩大低档酒价格覆盖范围；不断提高公司中高档白酒产品的份额，以保持收入继续快速增长。2）“深分销、调结构、树样板”。一是全国化进程深入推进，外埠市场销售收入占比提高；二是“1+4+N”样板市场培育成果显现；三是调结构初显成效，产品结构进一步优化；四是建设新的基地，对不同的市场采取不同的策略，实现深度分销。3）控制成本费用，扩大利润空间。轻资产模式：公司采用轻资产运营的模式，四川成都酒厂采取租赁设备的方式生产，包装上，产品为裸瓶的光瓶酒，生产工艺上：公司产品采用固液法生产工艺，减低生产成本。规模效应方面：公司产销量位居行业前列。在规模领先的情况下，公司在原材料采购管理等方面优势明显。 盈利预测与估值：由于低档酒的市场广阔、集中度提高进度较快且空间足，我们预测公司2020/2021/2022年收入为166.1/191.1/214.0亿，同比增长11.5%/15%/12%；净利润为9.6/13.0/15.3亿，同比增长18.5%/35.5%/17.7%，EPS为1.29/1.75/2.06，当前股价对应49/36/31倍，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情超出预期风险、收入扩张不及预期风险、费用投放超预期、食品安全风险。

我们强调：中炬高新现在正处于五年“双百”计划营销快速发展的起点，未来三年营销会有明显的提升和优化！ 酱油增速优异，鸡精鸡粉受疫情拖累，增速不断恢复：Q3公司酱油同增增长12.97%，鸡精鸡粉由于上半年疫情对于餐饮的影响库存去化中，整体来说疫情对于增速的压制以及经很小，预计餐饮等消费场景的复苏将继续贡献四季度增速。 上半年费用投入渠道效果显著，增速提升经销商开拓迅速：前三季度公司、净增加经销商户数278户，比年初增长26.45%；北部、中西部、东部地区经销商数量增长较快。Q3净增278家经销商，预计到今年底经销商数量有望超1400家，完成1300家的年初计划无忧；目前渠道覆盖率在48%左右，看好空白市场的开拓和渠道深耕：东部、中西部、北部地区Q3分别实现收入2.99、2.58、1.78亿元，同比分别增长14.61%、22.71%、27.99%，增长较快。 公司产能增加，品类扩充支撑调味品业务快速扩张：根据规划，公司2023年将拥有中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大生产基地。其中阳西三期将于今年投产，中山基地技改扩产、阳西美味鲜将分别在2022、2023年完成。 公司投资12.75亿元于2020年3月启动中山基地技改扩建项目，主要是在产能基本饱和的情况下采取技术改造、设备升级的方式，改造完成后，中山厂区现有年产31.43万吨系列调味品的生产能力，将提升至58.43万吨。其中酱油（成品）的生产能力，将由目前23万吨，提升至48万吨，产能提升25万吨；另新增料酒产能2万吨。阳西美味鲜基地项目由美味鲜公司投资，拟投入16.25亿元。厨邦公司三期酱油扩产项目预计可在2020年下半年带料投产。预计至2023年，阳西美味鲜投产后，非酱产品产能将新增65万吨（30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋及5万吨料酒）。新增产能、品类扩张补充以及技术手段优化升级都有利于提高公司的生产效率和盈利能力，也为公司提出的“双百计划”提供产能基础。 调整研发与质量管理体系，加快核心信息系统建设：公司于2020年上半年，成立厨邦食品研究院，旨在优化调整研发、生产、质量管理模式。同时还建设了厨邦商学院，实现企业知识积累和传承，加快核心人才的培养，并预计于2020年度内完成厨邦商学院的各项筹备工作，加大公司核心人才的选拔力度，以内部培训为主，外部培训为辅，覆盖核心经销商、供应商，支撑企业发展的专业化的人才培养平台。此外公司将会对营销业务系统、MES（生产执行）系统，智能物流仓储系统、CRM客户关系系统、多级分销渠道系统等项目进行论证，及时完成营销费用系统、BI商业智能分析系统的建设，加快公司核心信息系统的建设。 夯实基础规模经济成为核心优势，布局未来三年发展方案：公司目前侧重夯实基础，降低费用，提高管理经营效率。2019年初，公司以实现跨越式发展为目标，制订了“五年双百”发展计划，并明确了以内生式发展为主，发展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，利用资本运作，开展兼并与收购的内外并举的发展路径。目前“五年双百”计划正在有序进行，费用战略会影响到未来短期的波动，2020根据公司披露，2020年集团预计实现营业收入同比增幅13.30%、预计实现净利润同比增幅16%，我们预计美味鲜则增速更高。公司在考虑到不同阶段的资源和机制，保证稳定的前提，提高经营效率，调整战略部署，加大未来资金投入。 公司管理专业化提高，优化薪酬绩效考核标准：公司在管理方面注重专业化，利用一切资源并采用一切正常合法的方式调用资源，制定专业化战略机制，加强对于公司员工的考核和激励机制，使得有能力有才干的员工在这种良性竞争和激励措施下不断进步，权力、责任、绩效将会相互挂钩，引进的新人将会被赋予权力和职责，同时也会加大他们的考核力度，公司将会不断优化改进考核激励机制，提高整体管理效率。考核标准从过去侧重净利润和ROE转化到现在的侧重收入增速；奖金从过去的切斜高端转化到现在的偏中下游的核心骨干；薪酬结构从考核过去福利性质改为绩效。 强化渠道体系建设，产品结构升级抢抓未来机遇：公司目前新的董事会已组建完成，保留了大多数的管理者，并未选择在市场上招聘大量新的管理者，因为管理团队也要在生产经营管理的调整下保证稳定性。而当前公司需要加强渠道体系的建设，在餐饮区域上提升更大的空间，改进营销手段，提高营销的边际效应。同时，公司在产品上也要进行结构升级。从产品品类上看，酱油一枝独秀，表现亮眼，小品类的提升空间较大。公司整体的房地产规划要时刻跟踪政府的规划，预计2020年下半年会有新的安排。公司获得的70亿元的短期融资除了是为了支持新的调味品项目，更多的是为了提供行业未来发展的机会储备。 盈利预测与估值：预测公司2020-2022年收入为51、61、76亿元，2020-2022年净利润为8.6、10.7、13.8亿元，对应2020-2022年EPS为1.08、1.34、1.74元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为56/45/35倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情超出预期终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。

经典五粮液上市发布会广州收官：五粮液集团党委书记、董事长李曙光，集团公司副董事长、总经理，股份公司董事长曾从钦，股份公司副总经理朱忠玉、唐伯超、赵东，集团公司副总经理蒋琳、监事会主席蒋文春以及五粮液相关部门负责人、战略合作伙伴、运营商代表和媒体代表等出席活动。作为2020年上市的“新品”，经典五粮液被誉为“穿越时空的经典”，五粮液方面表示，选择广州作为经典五粮液上市发布会的收官站，希望以经典产品所蕴含的时代精神，致敬过去与未来。 渠道健康，库存偏低，挺价顺利，看好全年业绩的确定性稳健增长：目前批价在970元左右，公司重视直销和团购渠道的开拓，团购渠道增速较高，渠道库存水平较低在一个月以内，华东等核心区域消费场景已基本恢复。我们认为批价的坚挺为未来的价格进一步稳步提振上涨作了良好基础，看好营销改革稳步推进；打款进度完成80%，看好全年双位数增长目标的实现，四季度预计挺价还是短期的首要目标，也是稳定渠道信心的必要措施，为明年量价提升留足空间。 再次重申我们看好五粮液的核心逻辑，五粮液现在在一个明显的上升趋势：第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力：第一、公司在在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到4万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动；最后、国企改革继续继续推动公司战略到位激励到位，人才到位的正向循环。 赋能渠道改革，实现“量价齐升”高质量销售：此前，公司在五粮液品牌营销工作视频会议中表示，针对现有传统商家渠道进行升级优化调整，主要目标为经典五粮液、五粮液1618、39度五粮液：1）本次计划量优化调整，公司将坚持“三不”原则：一是调整后不增量。要求实现一步到位，调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道，今后也不会发展新的传统渠道客户。 三是调整后不再投入渠道政策。取消五粮液1618、39度五粮液渠道政策，只保留宴席等消费者活动。2）渠道改革，发展新动能：打造公司新零售管理公司的成立，有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营，构建运营管理标准，建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心，促进公司线上及线下渠道的融合发展，充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展，拓展新的团购客户，继续做大做强。 五大基础实现增长目标，五粮液提振行业信心：1）强化产品品质保证。公司坚持“质量是企业的生命”理念，强化责任落实，明确质量安全责任，做好技术支撑，将传统工艺与科技创新相融合，实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为：一：白酒市场的快速恢复。二：团队能力的提升。三：商家信心的恢复。四：管控能力的提升。五：名酒优势进一步凸显。2）系列酒聚焦打造四大战略品牌，公司着力做好四个方面，一：给系列酒经销商树立长期发展信心；二是支持实力型、能力型商家，将资源向能力型商家倾斜；三：打造代理权的稀缺性；四：以费用管控为核心，让平台商挣规模利润，让终端挣单瓶利润。 盈利预测与估值：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测2020-2022年收入为577、670、771亿元，2020-2022年净利润为208、255、301亿元，对应2020-2022年EPS为5.35、6.56、7.74元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为50/40/34倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期； 利润率提升不如预期；食品安全问题。

高档酒成为重点发力对象，占比不断提升，看好疫情回复后的增速贡献： Q3公司产品线高端受损最小，收入占比达到 84%，同比提升 7PCT。公司主营业务为白酒，共有七大白酒系列，覆盖高中低档合计近四十个品类。 公司从价格和区域上对消费者进行了市场细分，产品结构多元，针对现有品牌，聚焦主线产品，实现全价位段覆盖的大单品聚焦战略。公司年报显示，2019年高档酒的营收为 16.11亿元，同比增长 23.0%，占据公司营收份额 74.73%，高档酒成为公司未来营收增长的核心动力。 深耕疆内市场：1）营销模式多元化，产品结构优化升级。2004年公司对营销渠道进行了改革和试点，即从之前传统的批发、分销逐步转变为多元化、综合化的深度分销、直销上来。从以总经销为中心转换为以建设终端市场为中心，施行某一产品的转销制，整合营销。2）疆内龙头优势显著，营收稳定增加。疆内白酒市场地产白酒在成本和消费者黏性上优势明显，而在地产白酒当中伊力特是绝对的市场龙头企业，集中度未来有望提升。 3）打造新型数字化营销，树立品牌形象，提升品牌价值。公司充分利用互联网、大数据，实现线上线下融合，应用企业云、大数据、互联网+技术赋能市场营销；选择新型营销方式，扩大品牌知名度和广告优势。加大媒体宣传力度，突出文化和服务主题。 4）确保重点项目落地，加大市场拓张力度。公司聚焦白酒核心主业，集中力量做大做强。公司将继续按照“存量优化控制，增量重在自营，综合效益最大化”的原则，调整营销战略布局，实施“握拳”战略；持续推进市场化改革，加大市场拓展力度。 公司内部管理改革，迸发经营活力：1）公司新管理团队年富力强。2016年 7月，时年 50岁的陈智接任伊力特董事长。公司新的管理团队年富力强，经验丰富，创新管理机制，随着管理的进一步科学化和规范化，公司经营朝着规模经营和集约化方向发展，未来发展空间广阔。2）大力推仿宋 进内部改革，重整经销队伍，引进年轻人才。公司在管理方面大力推进内部改革管理，加强经销商考核，实施末位淘汰，清理低档低效的产品，改革营销模式进而提高业绩：同时引入更多高素质年轻人才，改善员工老化的问题，建立更市场化的员工薪酬体系 3）管理团队建设不断进行，内部 增长动力不断释放：10月公司召开董事会，新一届董事会成员由7人组 成，其中 3名控股股东委派董事、3名独立董事、1名外部董事，外部董事为区域知名民营企业家，此前主要涉猎餐饮、物流、地产领域。 盈利预测与投资建议：预计公司 2020~2022年净利润分别为 3.2亿、5.5亿和 6.6亿，同比增长-27.8%、68.9%、21.3%，EPS 分别为 0.74元、1.25元、1.52元，对应 PE 为 32倍、19倍、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示。宏观经济下行导致需求下降，省内疫情影响白酒行业复苏周期，产品结构升级不及预期，费用投放超预期，食品安全问题等。

事件：公司10月27日发布第三季度报告，前三季实现营业收入3.94亿元，同比增长14.65%；归母净利润6700.23万元，同比增长17.53%；扣非归母净利润5131.48万元，同比增长19.12%；基本每股收益0.47元。 其中第三季度实现营业收入1.58亿元，同比增长76.90%，实现归母净利润2465万元，同比增长140.96%。 疫情增强人们健康意识，公司三季度业绩超预期。上半年公司受疫情影响，下游渠道销售不佳，收入利润均同比下降。随着国内疫情得到控制，生产生活基本恢复正常，人们保健及提高免疫力等健康意识增强，公司产品下游需求提高，且复购率较高，因此公司三季度业绩表现良好，较超预期。 第三季度实现营业收入1.58亿元，同比增长76.90%，实现归母净利润2465万元，同比增长140.96%。由于一、四季度为销售旺季，而且根据公司历史数据第四季度收入占全年总收入比重最大，因此我们预计四季度公司收入仍能取得较好增长。 通过对外引进合作、对内股权激励，公司治理水平得到进一步提升；新引进人才、新组团队已基本到位。公司内部股权结构在不断优化，早于今年7月份，为了引进优质合作资源、促进公司未来发展，控股股东寿仙谷投资以大宗交易、协议转让的方式减持公司股份。通过对外引进合作资源、对内实施股权激励的方式，公司治理水平有望得到进一步有效提升。在销售方面，公司今年组建了新零售部门和招商部门，不断探索销售模式和方法。新引进人才、新组销售团队已基本到位，公司将进入一个发展新阶段，今年或将成公司发展拐点。 投资建议：未来中医药和保健品行业发展能保持较稳定增速。公司具备行业核心竞争优势，产品毛利率水平较高，并且已积累了一批对寿仙谷品牌具有较高忠诚度的稳定客户群，2020试点中药零食化商业新模式带来新的增长点。由于公司三季度业绩超预期，因此上调公司盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为1.02、1.26、1.51元，对应PE分别为45.7倍、37.2倍、30.9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：自然灾害、毛利率大幅波动、种源流失、存货周转不畅、市场拓展不及预期、回购方案的不确定风险

三季报出炉，内外部发力保证稳定增长：1-9月实现营收 424.93亿，同增14.53%，净利润 145.45亿同增 15.96%。 Q3实现营收 117.25亿同增 17.83%，净利 36.9亿同增 15.03%。毛利率74.51%同比上升 0.71PCT；销售费用率 14.41%同比上升 0.41PCT；管理费用率 4.93%同比下降 0.36PCT，公司经营质量不断提高，管理能力有效反映到报表，净利率 32.89%。经营活动产生的现金流量净额 39.4亿，同比下降 75.64%主要由于一季度营收回款体现在上年末及上年同期票据到期托收额度更高等因素，同时缴纳的税金增加所致。 渠道健康，库存偏低，挺价顺利，看好全年业绩的确定性稳健增长：目前批价在 970元左右，公司重视直销和团购渠道的开拓，团购渠道增速较高，渠道库存水平较低在一个月以内，华东等核心区域消费场景已基本恢复。我们认为批价的坚挺为未来的价格进一步稳步提振上涨作了良好基础，看好营销改革稳步推进；进度完成 80%，看好全年双位数增长目标的实现。 再次重申我们看好五粮液的核心逻辑，五粮液现在在一个明显的上升趋势： 第一阶段品牌和产品优化、第二阶段系统和模式优化、第三阶段销售即将全面发力：第一、公司在在团购和直控终端方面持续发力，获得了主导权。为未来量价齐升做了非常好的准备；第二、在千元价格带，由于和茅台的价格相差较大，且自身的能力十足，未来普五做到 4万吨的量完全可能，市值具备超过现在茅台市值的潜力；第三、批价上行带来经销商动力持续增强，带动品牌力持续提升、并强化主品牌对系列酒的带动；最后、国企改革继续继续推动公司战略到位激励到位，人才到位的正向循环。 赋能渠道改革，实现“量价齐升”高质量销售：此前，公司在五粮液品牌营销工作视频会议中表示，针对现有传统商家渠道进行升级优化调整，主仿宋 要目标为经典五粮液、五粮液 1618、39度五粮液：1）本次计划量优化调整，公司将坚持“三不”原则：一是调整后不增量。要求实现一步到位，调整后传统商家不再增量。二是调整计划后不投放至传统渠道。调整的计划量只会投放到新零售和团购渠道，今后也不会发展新的传统渠道客户。 三是调整后不再投入渠道政策。取消五粮液 1618、39度五粮液渠道政策，只保留宴席等消费者活动。2）渠道改革，发展新动能：打造公司新零售管理公司的成立，有助于五粮液以互联网思维开展消费者运营，构建运营管理标准，建立线上渠道的精准营销体系及消费者会员中心，促进公司线上及线下渠道的融合发展，充分将五粮液的品牌优势与互联网的优势相结合。同时公司将继续支持商家和高质量客户积极转型发展，拓展新的团购客户，继续做大做强。 五大基础实现增长目标，五粮液提振行业信心：1）强化产品品质保证。 公司坚持“质量是企业的生命”理念，强化责任落实，明确质量安全责任，做好技术支撑，将传统工艺与科技创新相融合，实现全产业链、全流程监控检测。公司实现全年两位数增长目标的五大基础为：一：白酒市场的快速恢复。二：团队能力的提升。三：商家信心的恢复。四：管控能力的提升。五：名酒优势进一步凸显。2）系列酒聚焦打造四大战略品牌，公司着力做好四个方面，一：给系列酒经销商树立长期发展信心；二是支持实力型、能力型商家，将资源向能力型商家倾斜；三：打造代理权的稀缺性； 四：以费用管控为核心，让平台商挣规模利润，让终端挣单瓶利润。 盈利预测与估值：由于团购发力，全国化进程明显，且动销逐渐升温，我们预测 2020-2022年收入为 577、670、771亿元，2020-2022年净利润为208、255、301亿元，对应 2020-2022年 EPS 为 5.35、6.56、7.74元/股，当前股价对应 2020/2021/2022年 PE 分别为 47/38/32倍，基于行业集中度提高，高档酒行业壁垒带来头部企业的增速保证，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情对销售影响较大，终端消费需求疲软；价格走势不如预期； 利润率提升不如预期；食品安全问题。

公司披露三季报：公司前三季度实现营收38.10亿元，同增7.90%、实现扣非净利润6.54亿元同增25.61%；美味鲜前三季度实现营收37.22亿同增10.87%，实现归母净利6.71亿同增23.67%；Q3公司实现营收12.56亿同增10.37%、实现归母净利2.12亿同增18.5%；鲜美味鲜Q3实现营收12.30亿同增12.33%、实现归母净利2.16亿同增19.55%。 我们强调：中炬高新现在正处于营销快速发展的起点，未来三年营销会有明显的提升和优化！！主营业务聚焦调味品，美味鲜成为营收、毛利核心驱动：前三季度美味鲜营业收入占比达97.69%，前三季度毛利率为42.12%，同比上升3.11PCT主要由于原材料（辅料）、包装物（玻璃罐等）采购成本的降低，Q3毛利率40.64%，环比H1下降2.21PCT，主要原因是主要原材料黄豆成本增加。 Q3美味鲜销售费用率9.73%同增0.75PCT环比有所下降，H1市场投入带来增速；管理费用率4.73%同增0.09PCT管理水平稳步改善；财务费用率0.19%与去年同期持平。 上半年费用投入渠道效果显著，增速提升经销商开拓迅速：前三季度公司、净增加经销商户数278户，比年初增长26.45%；北部、中西部、东部地区经销商数量增长较快。 公司产能增加，品类扩充支撑调味品业务快速扩张：：根据规划，公司2023年将拥有中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大生产基地。其中阳西三期将于今年投产，中山基地技改扩产、阳西美味鲜将分别在2022、2023年完成。 公司拟投资12.75亿元于2020年3月启动中山基地技改扩建项目，主要是在产能基本饱和的情况下采取技术改造、设备升级的方式，改造完成后，中山厂区现有年产31.43万吨系列调味品的生产能力，将提升至58.43万吨。其中酱油（成品）的生产能力，将由目前23万吨，提升至48万吨，产能提升25万吨；另新增料酒产能2万吨。阳西美味鲜基地项目由美味鲜公司投资，拟投入16.25亿元。厨邦公司三期酱油扩产项目预计可在2020年下半年带料投产。预计至2023年，阳西美味鲜投产后，非酱产品产能将新增65万吨（30万吨食用油、20万吨蚝油、10万吨醋及5万吨料酒）。新增产能、品类扩张补充以及技术手段优化升级都有利于提高公司的生产效率和盈利能力，也为公司提出的“双百计划”提供产能基础。 调整研发与质量管理体系，加快核心信息系统建设：：公司于2020年上半年，成立厨邦食品研究院，旨在优化调整研发、生产、质量管理模式。同时还建设了厨邦商学院，实现企业知识积累和传承，加快核心人才的培养，并预计于2020年度内完成厨邦商学院的各项筹备工作，加大公司核心人才的选拔力度，以内部培训为主，外部培训为辅，覆盖核心经销商、供应商，支撑企业发展的专业化的人才培养平台。此外公司将会对营销业务系统、MES（生产执行）系统，智能物流仓储系统、CRM客户关系系统、多级分销渠道系统等项目进行论证，及时完成营销费用系统、BI商业智能分析系统的建设，加快公司核心信息系统的建设。 夯实基础规模经济成为核心优势，布局未来三年发展方案：公司目前侧重夯实基础，降低费用，提高管理经营效率。2019年初，公司以实现跨越式发展为目标，制订了“五年双百”发展计划，并明确了以内生式发展为主，发展壮大调味品主业，以外延式发展为辅，利用资本运作，开展兼并与收购的内外并举的发展路径。目前“五年双百”计划正在有序进行，费用战略会影响到未来短期的波动，2020根据公司披露，2020年集团预计实现营业收入同比增幅13.30%、预计实现净利润同比增幅16%，我们预计美味鲜则增速更高。公司在考虑到不同阶段的资源和机制，保证稳定的前提，提高经营效率，调整战略部署，加大未来资金投入。 公司管理专业化提高，优化薪酬绩效考核标准：：公司在管理方面注重专业化，利用一切资源并采用一切正常合法的方式调用资源，制定专业化战略机制，加强对于公司员工的考核和激励机制，使得有能力有才干的员工在这种良性竞争和激励措施下不断进步，权力、责任、绩效将会相互挂钩，引进的新人将会被赋予权力和职责，同时也会加大他们的考核力度，公司将会不断优化改进考核激励机制，提高整体管理效率。考核标准从过去侧重净利润和ROE转化到现在的侧重收入增速；奖金从过去的切斜高端转化到现在的偏中下游的核心骨干；薪酬结构从考核过去福利性质改为绩效。 强化渠道体系建设，产品结构升级抢抓未来机遇：：公司目前新的董事会已组建完成，保留了大多数的管理者，并未选择在市场上招聘大量新的管理者，因为管理团队也要在生产经营管理的调整下保证稳定性。而当前公司需要加强渠道体系的建设，在餐饮区域上提升更大的空间，改进营销手段，提高营销的边际效应。同时，公司在产品上也要进行结构升级。从产品品类上看，酱油一枝独秀，表现亮眼，小品类的提升空间较大。公司整体的房地产规划要时刻跟踪政府的规划，预计2020年下半年会有新的安排。 公司获得的70亿元的短期融资除了是为了支持新的调味品项目，更多的是为了提供行业未来发展的机会储备。盈利预测与估值：：预测公司2020-2022年收入为51、61、76亿元，2020-2022年净利润为8.6、10.7、13.8亿元，对应2020-2022年EPS为1.08、1.34、1.74元/股，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为58/47/36倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情超出预期终端消费需求疲软风险、餐饮渠道恢复不及预期风险、销售增速不及预期风险、费用投放超出预期利润率不及预期、食品安全问题。