与寰慧科技集团签订合作框架,布局清洁能源高效利用与储能业务 公司发布复牌公告,并与寰慧集团签订合作框架协议,双方计划通过设立合资公司的形式,实现在清洁能源高效利用与储能方面的业务拓展,其中首航节能拟认缴出资不高于2550 万元持股51%。双方初步规划合作步骤包括:1)双方将选择河北省为储能业务试点区域;2)寰慧集团未来优先选择合资公司储热/电源作为能量来源,确保消纳;3)首航节能拟设立储能产业基金支持业务发展;4)寰慧集团负责加快储能+供热/电综合业务的区域开拓。 寰慧集团覆盖供热面积逾1 亿㎡,试点项目部分位于雄安新区 寰慧集团主要利用电厂及工业余热等能源从事热力供应业务,目前已在包括河北、河南、陕西、山西等省市通过PPP 等模式投资运营近30 家供热公司,覆盖供热面积逾1 亿㎡。拟成立的合资公司将利用寰慧集团旗下张家口宣化区集中供热项目与安新县集中供热项目为基础,布局热储能试点项目。其中,两项目合计供热面积约为1700 万㎡,同时安新县项目位于雄安新区辖区。 公司已掌握介质储热技术与项目,采用清洁能源为介质加热 公司位于敦煌市的10MW 光热发电项目已于2016 年底并网发电,该项目具备6000 吨熔盐储热装置,为电站实现24 小时平稳发电提供热能。公司有望利用该项储热技术,结合采用峰谷电价差、低成本的弃风/弃光电价来加热介质进行储存,并为客户提供供热服务。如试点项目取得成功,未来公司与寰慧集团将共同推进该技术的跨区域复制。 2017Q1 公司净利润预亏,半年度有望好转 受到国内火电建设进度放缓以及无16 年结转工程确认,预计2017Q1 公司净利润水平为亏损3253.98-3718.83 万元。而从公司历史业绩情况来看,每年Q2、Q4 为业绩确认高峰,同时考虑到公司在手光热发电EPC 项目即将进入施工期。预计公司半年度业绩有望好转,全年各季度净利润水平前低后高。 维持公司“买入”评级,目标价11.85~12.95 元 预计公司2016-2018 年净利润水平分别为1.87 亿元、6.29 亿元和10.37亿元,按现有股本计算每股盈利分别为0.09 元、0.32 元和0.53 元,对应市盈率分别为86 倍、26 倍和16 倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为11.85 元 – 12.95 元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长,新增订单量不足;与寰慧集团储能业务合作不达预期。

公司发布2017年一季报预告 公司于2017年4月5日发布2017年一季报预告,2017年一季度实现归母净利润2.22-2.32亿元,较上年同期的0.35亿元,同比增长530-560%,业绩增速超预期。原因为:1)抓住PPP政策的机遇,随着PPP项目的落地与实施,2017年一季度销售收入保持了较高增长,业绩与效益保持了快速增长。2)投资香港盈德气体获得了较大的投资收益,较大地增加了公司一季度的业绩。 雄安新区的污水处理需要膜技术 中共中央决定成立雄安新区,域内有白洋淀,白洋淀的入淀水量小,且存在富营养化问题,故对当地的水处理提出了更高要求,需要新建高标准的污水处理厂或对原有污水处理厂进行提标改造,MBR等膜技术是刚需;且公司面对雄安新区的需求,具备区位优势,故利好公司的发展前景。 公司曾同保定市签战略框架协议 公司曾于2015年11月28日,同河北省保定市人民政府举行签约仪式,双方将采用PPP模式在保定市成立混合所有制公司,为保定及周边地区的环境问题提供解决方案,成为保定及周边地区控制水污染、保护水环境、增加水资源的重要力量。公司早期与地方政府的接触,也将有利于公司在雄安域内或上游、周边的竞争中处于优势地位。 技术站在水处理技术的刚需方向 污水处理方向的提标改造是持续推进的,我们认为污水处理的出水标准提标到地表水四类是必然需要的,一旦提标到地表水四类,膜技术将成为主流技术,故公司的MBR技术站在水处理技术的刚需方向。同时公司拥有微滤膜、超滤膜、DF膜、纳滤膜、反渗透膜等全产业链膜技术,可助公司在给水、污废水、海水淡化、黑臭水体、渗滤液等方向进行全面竞争,拓展市场,故公司前景乐观。 订单量大为公司带来业绩弹性 截止2016年三季报,公司期末在手未确认收入的工程类订单达94.87亿元;特许经营类订单,尚未执行和尚未完成投资的施工期订单合计达189.79亿元,合计订单量达284.66亿元。2016年公司在PPP方向的推进很谨慎,随着PPP监管制度的完善,如公司的顾虑打消,该部分的订单可对公司业绩带来一定的弹性。 公司技术为行业刚需方向,长期和短期看点均存在,维持“增持”评级 公司技术处于水处理技术发展方向上,PPP订单若释放能为公司的业绩带来一定的弹性,且公司受益于雄安新区热点,预计2016-2018年的EPS分别为0.58元、0.74元、0.93元;在2017年的盈利预测基础上,给予28-30倍估值,对应目标价20.72-22.20元/股,维持“增持”评级。 风险提示:提标改造推进速度不达预期。

公司发布2016年年报 公司于2017年3月29日发布2016年年报,2016年实现:收入26.17亿元,同比增长8.91%;归母净利润5.34亿元,同比增长60.53%;扣非后,归母净利润3.79亿元,同比增长27.39%,符合我们的预期。非经常损益主要来自转让湖北东江、清远东江100%股权所带来的投资收益。经营活动现金流净额达6.90亿元,同比增幅达203%,主要是由于业务规模扩大,营收增加,以及加快了对应收账款的回款。每股拟派息0.121元(含税)。 业务规模稳步增长,并持续优化业务结构 公司已取得危废资质150万吨/年,报告期内:东江威立雅项目2万吨/年,沿海固废项目2.69万吨/年,南通惠天然项目2万吨/年等项目相继正式投产;江西固废中心8.6万吨/年,如东大恒项目1.9万吨/年,珠海永兴盛项目1万吨/年,湖北天银项目2万吨/年等项目均进入试运行阶段;此外潍坊东江项目获得环评批复,泉州PPP项目预计2017年底建成,使得公司业务规模稳步扩大。公司重点发展的无害化业务,收入同比增长了43%,收入占比超三成,毛利占比超四成,公司业务结构得到持续优化。 多渠道解决项目推进的资金需求,使业务得到实质推进 公司终止非公开发行A股预案后(拟募集20亿元),市场关心公司项目资金的需求如何解决。1)公司优化业务结构的进程中,转让了湖北东江、清远东江100%股权,获得了6.28亿元的现金;2)拟发总额不超过10亿元的绿色公司债券,第一期最终实际发行规模为6亿元;3)虎门绿源项目通过开展PPP+资产证券化,发行规模为3.2亿元。通过多渠道实现资金的筹集,用于推进危废主营业务的发展。 行业未来景气,公司加强市场拓展,积极提升技术实力 危废无害化处置规模尚存较大缺口,随着危废行业的监管不断趋严,危废处理处置行业有望迎来量价齐升的时点。公司在原有市场的基础上,完善了华东业务产业链,结合山东、河北布点,形成环渤海市场布局;广晟公司控股后,为公司带来国资背景,利于在危废领域进一步获得业务拓展。公司加大技术创新,研发金额投入超1.3亿元,新获专利30项,并荣获国家科技进步二等奖,利于在以“质”为导向的十三五中,提升公司的竞争力。且公司通过实施股权激励,核心团队稳定,利于公司持续发展。 公司业务发展持续向好,维持“增持”评级 公司致力于危废业务的发展,尤其是重点发展无害化,使得公司业务结构不断优化;公司未来将继续积极开展新项目的拓展和并购,加快现有产能的释放,促进项目良好运营,并大力拓展PPP项目,预计2017-2019年的EPS分别为0.61元、0.75元、0.88元;在2017年的盈利预测基础上,扣除非经常损益预期后,预计EPS为0.53元,给予38-40倍估值,对应目标价20.52-21.60元/股,维持“增持”评级。 风险提示:危废项目推进速度不达预期。

产业结构调整成效显著,16年业绩稳步增长 公司发布2016年年报,全年实现营业收入114.15亿元,YOY 17.54%;实现归属于上市公司股东的净利润14.47亿元,YOY 11.36%;实现基本每股收益0.60元,YOY 11.36%;利润分配方案为每10股现金分红3.0元,业绩与预期一致。公司公布17年计划营收125亿元,YOY 10%,计划成本97亿元、费用12亿元。16年末公司在手订单115.57亿元,其中16年内新增订单54.95亿元,在不考虑资产注入的情况下,完成17年经营计划亦属于大概率事件。 电网自动化龙头地位不改,发电业务板块收缩 作为国内二次设备绝对龙头,电网自动化业务仍是公司营业收入的主要组成部分,16年营收75.85亿元,占比66%,毛利率27.03%。公司在两网市场的龙头地位得到维持,中标量增加20%,超过两网电网总投资增速,市占率有所上升。发电业务营收15.12亿元,YOY -20.29%,毛利率下降9.12pct,这是国内火电新建机组收紧、弃风弃光上升后风电光伏装机增速下滑的必然结果。十三五期间火电审批仍将趋严,公司发电业务向海上风电、抽水蓄能等转移是必经之路,发电业务收入规模预计仍有收缩空间。 节能、轨交增长靓丽,未来非电网业务支撑业绩快速增长 公司节能、轨交业务分别实现收入14.37、8.67亿元,同比分别增长30.79%、71.83%。节能业务突破国网和江苏省范围,充电桩进入南网市场,高压岸电在珠海、中山等地完成异地复制,17年有望进一步扩大市场。轨交领域,公司通过国内8条线路的成功建设确立了轨交信号调度领域的优势地位。轨交业务增长有赖于宁和PPP项目的集中交付,17年计划投入项目资金7.45亿元是16年的3倍,将进一步推高轨交业务收入规模。 资产注入推进迅速,年内有望完成国企改革 自16年12月28日停牌后,公司重大资产重组工作进展顺利。17年3月27日,公司宣布与控股股东南瑞集团签署框架协议,拟通过发行股份购买资产及募集配套资金的形式,完成南瑞继保、普瑞特高压等集团资产的注入工作,正与相关少数股东协商交易事宜。南瑞继保作为国内继电保护市占率40%的绝对龙头,16年新增合同100.2亿元,预计实现利润超过20亿元,注入后对上市公司盈利能力有显著提升作用。16年12月国网明确推进混改的态度后,本次南瑞集团资产证券化将具有更显著的标杆意义。 资产注入打开广阔发展空间,维持“增持”评级 根据公司业绩指引,在不考虑资产重组的情况下,调整预测公司17-19年收入为125、142、162亿元,净利润分别为16.11、20.17、23.57亿元,对应EPS为0.66、0.83和0.97元,动态PE为25、20、17倍。考虑公司电网业务受到配网、轨交投资增加的显著促进,重组完成后盈利能力和市值都有较大上升空间,维持“增持”评级,目标价21-24元。 风险提示:电网、轨交投资增速不达预期,资产重组进度不达预期。

2016年营收增长53.63%,归母净利润增长47.09%,10送10派0.50元 公司发布2016年年报,全年实现营业收入15.65亿元,同比增长53.63%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长47.09%,业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利0.50元并转增10股。 工业环境成业绩主要增量,危废牌照达22万吨 报告期内,公司工业环境板块贡献业绩的主要增量,收入6.44亿元,同比增长87.48%;毛利率35.46%,增长5.45pct。公司2016年以来持续增资控股,危废处置牌照量已经达到22.66万吨,其中新并购的靖远宏达和新德环保贡献运营收入4974万元,占公司全部运营收入的57%。随着毛利率较高的危废运营项目占比上升,公司工业环境板块有望持续成长。 土壤修复订单丰收年,2017年进入收入集中确认周期 报告期内,公司环境修复板块收入4.98亿元,同比增长43.39%;毛利率27.36%,减少7.64pct;新签修复订单14.28亿元,同比增长223.91%。我们认为公司2016年新签订单中至少有9.3亿元尚未确认收入。土壤修复项目周期一般最多1.5年,故2017年公司修复收入有望进入集中确认周期,实现同比高增速可期。在土壤修复顶层设计逐渐完善、市场放量的背景下,我们看好公司作为行业龙头在最优质细分领域的项目持续拓展能力。 城市环境板块进展顺利,受益PPP建造收入 报告期内公司城市环境板块收入4.22亿元,同比增长28.95%;毛利率22.89%,减少5.02pct。公司在手垃圾焚烧项目进展顺利,泗洪进入全面建设阶段,但不能确认建造收入。贺州、和田项目手续进入实质审核阶段。公司报告期内新承接濮阳、岳阳静脉园项目。当前公司城市环境板块主要以建造收入为主,我们认为该板块最大的吸引力是待建成之后转为运营收入,从毛利率到现金流都将呈现显著升级好转。 一次性因素导致应收款项指标下滑,现金流存在压力 报告期内,公司应收账款和其他应收款的综合周转天数由上年的86.0天上升至91.3天,一年以内应收款项占比由上年的82%下滑至52%。其中主要原因是乌鲁木齐垃圾焚烧项目因中止而回收出借款项、1-2年账龄应收账款同比增长、投标保证金增加。我们认为第一项因素是一次性影响,第二、三项是订单高速增长期的正常现象,无需过多担忧。报告期内公司经营活动净现金流-1.11亿元,较上年减少9800万元,现金流压力有所加重。 看好2017年为公司业绩放量年,维持“增持”评级 我们根据公司危废、土壤业务最新披露,上调公司2017-2019年归母净利润预测值至3.1(前次2.7),4.6(前次3.6),6.1亿元,对应动态PE为34x,23x,17x。看好公司在手项目、订单放量,按38-40x目标PE区间,给予17年35.27-37.13元目标价,维持“增持”评级。 风险提示:订单拓展不及预期,项目进度不及预期,短期面临融资压力。

16年实现归母净利润8.48亿元,同比增长30.97% 公司发布2016年年报,全年实现营业收入39.52亿元,同比增长18.57%;实现归属于上市公司股东净利润8.48亿元,同比增长30.97%;公司实现每股收益2.11元,同比增长31.06%,基本符合我们预期。公司净利润大幅增长主要由于:1)EVA胶膜产品盈利持续增长;2)公司新产品烯烃薄膜实现销售;3)公司报告期内计提的应收账款坏账准备减少。 EVA胶膜销售稳步增长,新产品烯烃薄膜实现收入 公司EVA胶膜顺利扩产产能增加,16年实现EVA胶膜销售量4.67亿平方米,折算装机容量35GW,全球占比超过50%;EVA胶膜业务全年收入34.12亿元,同比增长16.72%。背板业务受下游客户SunEdison破产影响,全年收入仅实现3.05亿元,同比增长1.56%。公司收购陶氏化学位于泰国的烯烃薄膜资产,2016年烯烃薄膜销售975.58万平方米,实现收入1.41亿元。 下游客户偿债风险缓解,资产减值损失大幅减少 公司报告期内计提的应收账款坏账准备减少,从而资产减值损失较上期大幅减少。公司报告期内转回坏账准备金额4787万元,主要由于公司客户英利能源及其关联方2016年收回部分应收账款,转回2015年末确认的坏账准备3255万元;同时公司对英利能源及其关联方单独进行减值测试后,冲回资产减值损失2276万元。因此公司2016年资产减值损失较2015年减少1.63亿元,导致公司报告期内归母净利润实现较大幅度的增长。 电子新材料项目建设稳步推进 公司报告期内稳步推进新材料项目建设。公司感光干膜中试线建设已经完成,中试产品已经在客户端进行小规模试用,客户反馈良好;2017年将加快感光干膜新工厂和量产线的建设,我们预计公司今年将建成3000-4000万平方米产能。公司FCCL和铝塑复合膜均初步完成一条中试线建设,预计中试线产能各200万平方米,2017年将开展产品送样及客户验证工作。 看好公司电子新材料业务发展,维持“买入”评级 2017年预计国内新增光伏装机量同比出现下滑,我们小幅调低公司17年净利润至9.05亿元。公司电子新材料项目进展顺利,预计18年开始大幅贡献利润,我们小幅调高18年净利润至10.48亿元。我们预测公司17-19年实现净利润9.05、10.48和11.08亿元,EPS分别为2.25、2.61和2.76元,目前股价对应PE为23、20和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)光伏投资下滑超预期;2)新产品项目工期延后;3)新产品性能不达标,影响后期订单落地。

2016年营收增长9.93%,归母净利润增长26.23%,每10股派2元 公司发布2016年年报,全年营业收入36.90亿元,同比增长9.93%;归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%;归母扣非净利润4.93亿元,同比增长31.83%。公司拟每10股分红2元,共计派发现金红利1.53亿元。 业务亮点频频,收入利润稳定增长 报告期内,公司各项业务稳步推进。其中供水业务由于樵南水务并表且佛山市实行阶梯水价,收入增长23.03%,毛利率增长2.24%。固废业务由于2015年下半年以来3个垃圾焚烧项目投运,收入同比增长32.57%,占总收入比重由15Y的29.8%增加至35.98%。燃气业务:由于佛山煤改气执行较严,销气量增加3.66%,但由于对大用户执行降价政策,尽管非居民门站气下调带来购销差价略增,毛利润仍下滑5.0%。 现金流充裕,财务费用有望持续减少 报告期内,公司应收账款同比增长8.2%,低于营收增速1.7 pct;一年以内应收账款比例93.7%,账龄结构较为健康;应收账款周转天数与去年持平,维持在25天的较好水平。公司经营净现金流同比下滑6.7%至11.79亿元,16年度收到桂城水厂补偿款4.3亿元,发行公司债券10亿元,当前在手现金11.7亿元,现金流十分充裕。财务费用同比减少16%至2.07亿元,考虑到公司优异的现金流状况,预计17年有望进一步下降。 异地扩张丰收年,转型危废打开想象空间 我们认为2016年是公司异地扩张的丰收年。首先,公司转型危废,在佛山落地5万吨无害化项目,在湖北黄石拟收购17万吨资源化项目70%股权。其次,公司生活垃圾板块落地顺控环投产业园、漳州南部、东北餐厨垃圾等项目,垃圾焚烧、污泥、餐厨垃圾处理规模分别达到18350、1350、1150吨/日。此外,公司17年1月收购江西瀚蓝能源70%股权,获得江西樟树市11 个镇街的燃气特许经营协议,预计新增净利润2,000万元。 公司16年最大的收获是找到了最适合自己的发展模式 回顾公司历史,14年收购的创冠中国连年未能完成业绩承诺,该次异地扩张难言成功。然而,自16年开始,公司严守自身技术标准,把握在手渠道资源,一方面拓宽业务领域,一方面在本地和异地不断获取优质项目,此外通过高管薪酬改革优化经营效率,体现了经营理念和发展模式上的升级。我们认为这是公司收购创冠不利之后的重新起航,有望带来长远利好。尽管定增事项未能落地,公司仍有充足上升空间。 低估值的长线投资标的,维持“买入”评级 我们预测公司2017-2019年归母净利润为6.35,7.49,9.18亿元,对应动态PE为19x,16x,13x。按22-23x目标PE区间,给予17年目标价18.22-19.04元,维持“买入”评级。 风险提示:危废、固废项目建设进度不及预期,项目拓展不及预期。

公司发布2016年报,实现净利润6.40亿,YOY32.52% 公司发布2016年年报,全年实现营业收入58.49亿元,同比增加40.54%;实现归属于上市公司股东的净利润6.40亿元,同比增加32.52%,实现归属于上市公司股东的扣非后净利润5.50亿元,同比增加41.51%。公司收入利润增长符合市场预期,主要增量来源于收购和鹰科技、运泰利的全年并表以及智能电网设备销量的增加。公司同时公布16年利润分配预案为每10股分红0.8元。 外延并购成效显著,推进智能装备加速增长 智能工厂装备板块全年实现营业收入16.99亿元,同比增长219.69%,是公司收入利润大幅增长的主要来源。其中运泰利首次实现全年并表,全年实现营收10.96亿,净利润2.00亿元,超出业绩承诺2000万元,随着海外新一代智能手机、手表等设备上市有望再度扩大收入规模;和鹰科技8月实现并表,贡献收入6.17亿元,利润1.28亿元。装备板块利润率改善显著,毛利率同比增加6.35个pct。公司先后参股的非标智能工厂设备商道元实业、华为设备网络能源核心供应商安科讯等发展态势良好,后续有望为公司增加新的利润增长点。 智能电网产品稳健增长,受益十三五巨量配网投资落地 智能电网板块全年实现收入25.87亿元,同比增17.38%,其中长园深瑞依旧为主要利润贡献点,全年贡献收入14.28亿元,净利润2.06亿元;长园电力和长园共创分别贡献净利润3685和4489万元。尽管公司同日发布公告终止2016年2月4日通过的非公开发行募资预案并撤回申请文件,我们认为公司电网板块的整合工作仍将继续进行。十三五期间配网投资增速显著上升,五年规划累计投入超过1.7万亿,智能电网改造对母线保护需求旺盛,公司作为细分行业绝对龙头,将充分受益新一轮配电网改造红利。 电动汽车材料增速略受抑制,外延预期不减全面布局 电动汽车材料板块全年营收14.97亿元,同比增长8.89%,毛利率38.06%,同比下降0.57pct,毛利率降低主要是由于上游成本上升以及下游电动汽车产销增长低于预期导致的价格压力上传。华盛产量收入均同比增长15%左右,待产能问题解决后有望实现突破性进展。增资中锂新材、金锂科技均属行业领先,全资收购中锂未成并不影响公司布局全面性和后续扩张意愿。 智能装备增量显著,电网产品提供安全边际,维持“买入”评级 根据公司外延并购进度以及智能电网研发与生产项目的进展,预测公司17-19年的净利润分别为8.77、11.06、13.35亿元,EPS为0.67、0.84、1.01元,对应动态PE为24、19、16倍,目标价24.00-26.00元。考虑智能装备持续增长性强,新能源汽车市场回暖,看好公司后续维持高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:工业固定投资增速不达预期导致智能设备销量增速下降,新能源汽车与智能电网产品售价降低导致毛利率下滑。

2016年营收增长6.69%,归母净利润增长8.08%,每10股派0.50元 公司发布2016年年报,全年实现营业收入6.48亿元,同比增长6.69%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长8.08%,业绩符合公司指引,但低于我们16Q3季报时的预期。公司拟每10股派发现金红利0.50元,共计派发现金红利2,535万元。公司同时预告2017年一季度业绩增长0-10%。 烟气实现高增速,业务多元化初见成效 报告期内,公司烟气业务增速最快,收入同比增长149.49%至1.31亿元。此外,公司污泥业务收入同比增长40.83%至5,224.92万元;水务板块收入同比下滑10.23%至4.65亿元,但由于市政水处理和核电凝结水精处理毛利率大幅提升,毛利润同比仍增长1.9%。报告期内公司新签订单9.59亿元,在手订单合计31.47亿元(其中污泥订单19.51亿元)。我们认为公司自2015年以来的业务多元化布局初见成效,烟气和固废业务的高增长很好弥补了水务传统主营的暂时增长乏力。 项目密集实施,现金流与应收账款持续承压 报告期内,公司应收账款同比增长17.6%至4.12亿元,超出营收增速11pct。公司应收账款周转天数较15Y增加11天至215天,一年以内应收账款由去年同期的43%增长至46%。坏账计提1,877万元,占当期净利润比例由15Y的13.9%上升至17.2%。公司经营净现金流大幅下降88%至693万元,主要原因是本期项目实施支付货款增加。我们认为,公司应收账款回收状况或难快速好转,项目则密集实施,现金流因此或将持续承受一定压力。 技术为先烟气高成长,关注非电市场开拓情况 报告期内公司烟气业务贡献了公司毛利润增量的70%,毛利润占比由上年度的7.7%上升至14.2%。公司在热电、非电领域双管齐下,其中在煤化工、焦化焦炉等非电领域承接新订单占比接近一半,并且不断开拓采用低温脱硝等领先技术的标杆性订单。我们认为当前我国超低排放仍有市场空间,后续非电烟气治理市场有望提供增量空间,公司的烟气业务有望持续受益。 市场最具竞争力的的污泥耦合发电方案提供商,厚积薄发落地加速 我们认为公司推广的污泥+电厂耦合干化焚烧处置模式因其电厂客户资源而具备低成本、易外延的竞争优势。在现有的南京、常熟项目之外,公司2016年新拓展6个污泥PPP项目,其中徐州项目已经签署PPP协议(200吨/日,180元/吨)。我们因此看好公司后续的污泥项目进展。 看好非电烟气与污泥业务价值,维持“买入”评级 考虑到公司水务板块增速偏低且应收帐款偏高,我们下调17-19年归母净利润为1.25(前次1.59),1.46(前次1.94),1.65亿元,对应动态PE43x,37x,32x。考虑到前次报告发布以来市场整体变化,按2017年52-53x目标PE区间,小幅下调17年目标价至12.85-13.10元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款偏高,PPP项目进度不及预期,新订单量不及预期

公司发行2017年绿色公司债券(第一期) 公司于2017年3月9日,公开发行绿色公司债券(第一期),债券简称:17东江G1,经簿记建档方式最终确定本期债券发行规模为6亿元,发行价格为100元/张;无担保债权,债券评级为AA,主体评级为AA,票面利率为4.90%;本期债券为3年期固定利率品种,第2年末发行人有上调票面利率选择权和投资者回售选择权;起息日为2017年3月10日。发行后资产负债率提升至56.3%左右,处于合理水平。 计划拟使用5.39亿元推进绿色项目的投资和运营 公司按计划,拟使用募集资金的5.39亿元,投入4个项目的投资、运营,包括:1)湖北仙桃项目,投入2.5亿元,一期规模1.78万吨/年,预计2017年6月投产,二期暂未投建;2)韶关绿然项目,投入1.47亿元,规模为2.24万吨/年,暂未投建;3)江门项目,投入1.09亿元,规模为19.85万吨/年,已运营,资金用于促进项目达产,实现效益;4)龙岗项目,投入0.33亿元,规模为0.9万吨/年,预计2017年12月投产。投入的4个项目合计规模为37.99万吨/年,能切实推进公司的业务发展。 拟使用部分资金偿还项目相关贷款 公司原计划拟使用募集资金的4.61亿元,用于偿还7个危废项目的银行贷款,包括:湖北天银、嘉兴德达、克拉玛依沃森、如东大恒、惠天然、江门项目等,以及偿还收购如东项目的并购贷款。现置换利率偏高的贷款,实现降低公司的财务费用。 公司2016年归母净利润增长约51.3% 公司2016年实现营收26.11亿元,同比增长8.65%;归母净利润5.03亿元,同比增长51.32%,符合我们预期。利润增速高于收入增速的原因:1)转让两家全资子公司100%股权,产生了投资收益;2)公司做业务结构调整,加强无害化业务,整体毛利率有所提升;3)开展节能降耗,加强预算,有效控制成本。 大股东增持体现对公司的信心 大股东基于对公司前景的坚定信心,由全资子公司广晟金控,以自有资金,于2017年1月12日至2月16日间,完成增持公司A股887万股,占总股本的1.00%,增持均价为18.14元/股。本次增持后,广晟公司合计持股比例达到15.72%。 绿色债券发行利于公司持续发展,维持“增持”评级 公司当前处于快速发展阶段,对资金的需求较大;本次发行绿色债券,有利于公司危废业务的推进,保持主营业务持续增长,预计2016-2018年的EPS分别为0.59元、0.74元、0.76元(业绩上调是由于加入了资产出售的部分);在2017年的盈利预测基础上,扣除非经常损益预期后,给予35-38倍估值,对应目标价21.00-22.80元/股,维持“增持”评级。 风险提示:危废项目推进速度不达预期。

公司远期发展目标清晰,构建综合运营商平台 作为一家长期以来盈利能力均优于同行业竞争对手的供暖企业,随着行业经验与自身实力的积累,公司正在积极寻求在跨区域发展、清洁能源应用以及能源管理等方面的发展机遇,将公司逐渐打造成一家集环保及清洁能源利用的综合性服务商。 资产整合协同效应显现,助公司业务重回高增长 2016年公司已经完成与实际控制人旗下热电资产的全面整合,收购沈阳新北和国惠新能源两家公司100%股权。截止2016年底公司供暖与接网面积已分别提升至4600和6160万平米,较2015年末分别提升132%和137%,同时,取得已获批未开发面积约7000万平米,增强公司内生增长动力。 坐拥优质供暖区域,受益“拆小上大” 公司供热覆盖范围包括沈阳浑南新区、北部城区、部分中心老城区以及泰州市医药新区,均为各地发展的重点市政、工业区域。同时,随着国内对于工业燃煤锅炉提标改造以及“拆小上大”政策的实施,公司将充分受益于行业集中度提升所带来的外延式发展机遇。 清洁与传统能源结合,创建最优供热体系 基于在传统能源与清洁、可再生能源供热领域的积累,公司正在积极推进新型供热体系的建设,希望通过组合热电联产、热源调峰以及分布式微热源,最终形成主、次、微三级协同供热技术。同时,再配予自动化监测及数据采集系统,可为不同区域客户提供最优解决方案。 配套募集预计17H1完成,加码清洁能源与能源管理业务 目前,公司配套募集资金方案尚未实施完成,按照进度预计需在2017H1有望完成。发行底价不低于13.09元,计划募集不超过38.7亿元,发行股份不超过2.96亿股。所募资金用途主要包括清洁及可再生能源项目建设、供热管网自动化监测及建设。预计所有项目达产后可为公司增加每年净利润规模6.86亿元。 首次给予“买入”评级,目标价26.70元-29.37元 预计公司17-18年净利润水平分别为8.69亿元和10.56亿元,如按公司配套募资前股本计算,EPS分别为1.28、1.55元,对应PE分别为17倍和14倍。如按照公司配套募集资金完成后股本计算(以13.09元/股底价发行),预计公司17-18年每股盈利分别为0.89元和1.08元,对应市盈率分别为24倍和20倍。A股同类公司17-18年平均PE分别为33倍和28倍。 首次给予公司“买入”评级,给予公司按底价增发摊薄后2017年PE区间30-33倍,对应目标价应为26.70元-29.37元。 风险提示:煤炭价格大幅上涨导致公司供热成本增加;公司新接网面积增速不达预期。

公司动力锂电池产品性能和产能规模兼备,2017年整装待发 2017年动力锂电池行业产能趋于过剩,行业洗牌势在必行,锂电池龙头将进一步扩大产能和市场份额。新能源汽车补贴逐步退坡,对动力电池系统能量密度提出要求。亿纬锂能是国内锂原电池龙头,积累了丰富的锂电池生产经验,公司切入动力锂电池行业,产品性能在国内同行中处于领先水平,磷酸铁锂电池可以达到新能源客车1.2倍补贴标准,三元材料电池在国内率先使用622技术路径,产品达到新能源乘用车1.1倍补贴标准,公司2017年动力锂电池产能将扩至9GWh,跻身国内锂电池第一梯队。 磷酸铁锂电池满足客车1.2倍补贴,622三元电池满足乘用车1.1倍补贴 去年年底国家财政部发布新版新能源汽车补贴标准,除了补贴退坡以外,还将动力电池系统的能量密度作为补贴考核标准。其中非快充类纯电动客车按系统能量密度分为三档补贴,最高一档补贴倍数1.2,要求能量密度达到115Wh/kg以上,纯电动乘用车按能量密度分为两档补贴,最高一档补贴倍数1.1,要求能量密度达到120Wh/kg以上。亿纬锂能目前磷酸铁锂电池可以做到系统能量密度115Wh/kg以上,满足新能源客车1.2倍补贴标准,三元材料锂电池在国内率先采用622技术路径,能够满足新能源乘用车1.1倍补贴标准。 2017年动力锂电池产能扩至9GWh,支撑公司市场份额扩张 我们预计17年国内动力锂电池需求35GWh,目前国内产能已超过100GWh,行业产能过剩面临洗牌。政府在动力电池发展方案中提出2020年形成产销规模超过40GWh的锂电池企业,如此龙头企业产能规模和市场份额还有很大提升空间。在此背景下,我们判断在电池产品性能提升的前提下,具有产能优势和扩张实力的企业才能在洗牌中胜出。亿纬锂能积极布局动力锂电池生产项目,预计17年形成9GWh产能,包括4.5GWh磷酸铁锂、3.5GWh三元和1GWh软包叠片,足以支撑企业市场份额扩张。 锂原电池和电子烟业务增长稳定,为公司业绩保驾护航 公司锂原电池业务增长稳定,虽然短期内国网智能电表招标下滑是不利因素,但长期看“四表合一”、智慧交通、智能家居、原油开采资本支出重启都将支撑公司未来锂原电池业务的增长。电子烟业务方面,子公司麦克韦尔推出自有品牌大烟,市场拓展初见成效,预计未来收入增长稳健,公司将转让部分麦克韦尔股权,退居财务投资者,专注核心锂电池业务。 目标价区间35.84~40.96元,首次覆盖给予“买入”评级 我们预测公司17-19归母净利润4.37、6.28和8.69亿元,17-19年EPS分别为1.02、1.47和2.04元。A股可比公司17年平均PE为34倍,考虑到公司产品性能和产能都高于行业平均水平,理应享受高于行业平均的估值水平,我们给予公司17年35~40倍PE,目标价区间35.84~40.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车销售低于预期;国家补贴政策和行业规范标准调整。

工业自动化与新能源汽车双擎驱动,业绩稳步增长。 公司发布2016年业绩快报,全年实现营业收入36.60亿元,同比增长32.09%;实现利润总额10.67亿元,同比增长17.88%;实现归属于上市公司股东的净利润9.55亿元,同比增长17.94%。2016年,公式实现基本每股收益0.60元,同比增长17.65%。本次业绩快报与16年10月发布的业绩预告指引一致,利润增速低于收入增速的主要原因在于新能源汽车、工业机器人等产品的初期研发费用较高,以及江苏经纬等子公司并表导致的管理费用上升。 变频器业务稳定增长,工业自动化产品开始发力。 公司收入增长的主要原因为伺服系统、低压变频器收入的快速增长。电梯一体化控制器作为公司传统主营业务,在房地产市场波动的情况下仍保持了增长,预计全年增速10%左右。电梯业务在海外获得突破性进展,成功打开印度电梯市场,全年海外订单达到5000万元。公司工业机器人业务成功完成布局,全年SCARA销售量达到200-300台,随着16年4季度以来制造业PMI改善,3C、LED等制造业固定资产投资增速上行,公司的伺服、机器人产品将持续增长。 新能源汽车产品厚积薄发,动力总成。 公司的三合一、五合一新能源汽车电控产品具有集成度高、成本低的优势,电控产品累计交货超过10万台套。公司16年起与瑞士电驱动技术领先的Brusa公司开展技术和产合作,有望引进混合同步电机、乘用车电机控制器等先进电力驱动技术并实现国产化。16年9月,公司投资2亿元成立苏州汇川联合动力,开发生产新能源汽车动力总成,包括电机、电控、变速箱等成套产品,预计将于17年底投产并实现交货,为公司打开新能源乘用车动力总成市场。 轨交产品推广迅速,有望成为新的增长极。 公司收购江苏经纬后,成功中标苏州地铁300节列车,17-19年将成为交货高峰。16年前三季度,轨交牵引系统实现销售收入1.35亿,同比增长1219.12%。17年2月,江苏经纬完成增资扩股,新股东方同时承诺2年内在深圳、苏州外的城市取得地铁市场的突破,且与经纬原股东方承诺的市场拓展区域不重叠,轨交产品的复制性强,有望在市场拓展后迅速铺开。 工业自动化和新能源汽车行业前景看好,维持“增持”评级。 根据业绩快报,分别调整公司16年收入和利润至36.6亿元、9.5亿元;同时根据动力总成产能建设进度,调整预测公司17-18年收入为45.6、56.8亿元,归属于上市公司股东的净利润为11.62、14.54亿元,EPS为0.73和0.91元,对应动态PE为30、24倍,目标价28.40-31.90元。考虑工业自动化和新能源汽车市场增速回升,机器人和控制器产品将保持高速增长,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,变频器、机器人销量不达预期。

净利润同比增长219.8%,推进智能制造产业园项目 2016年公司实现营业收入与净利润分别为27.01亿元和1.85亿元,同比增长3.01%、219.8%,每股盈利约为0.31元符合我们预期。同时,公司计划建设西子智慧产业园项目,最终形成以智能研发、智能制造为主的智慧园区,预计建成后面积约为24万方。 资产减值大幅回落,毛利率回升 前期,公司从事钢贸业务所导致的资产减值计提一直是拖累公司业绩的主要因素,15年公司对于多笔钢贸坏账进行了一次性计提,15前三季度资产减值计提曾高达4.30亿元。而从今年情况来看,16年全年计提约1.67亿元。同时,公司对于原有钢贸业务的规模缩减工作也已经基本完成,未来导致大额资产减值可能性已大幅减少。除此之外,从公司已披露的16年1-3季度毛利率情况来看,随着公司高端产品销售占比的增加以及成本控制能力的加强,预计16年全年公司毛利率水平也有望有所回升。 智慧产业园项目推进中 此次公司计划建设的西子智慧产业园,将以高层研发办公楼、生产楼为主,规模约为24万方。公司已委托新华园房产集团对该园区所在地块进行开发、建设,该项目建成后可为公司带来长期、稳定的收入与利润。 新政策加快光热项目开工脚步,公司为局部系统集成商 近期,国家能源局下发《通知》要求第一批示范项目业主方上报项目进度,同时要求未来按季度上报施工进度,该《通知》的实施有望加快业主方项目开工的步伐,公司作为塔式光热发电项目吸热、换热设备与工程的领军企业之一,在2017年将直接受益于示范项目的全面开工。 注重海外市场机遇,借力“一带一路” 作为国内余热锅炉龙头企业,近年来公司借助国家“一带一路”政策红利,持续加码在海外市场的拓展力度与业务布局,16H1公司海外市场新签订单金额约为8.61亿元,同比增长78.5%,已连续两年保持高速增长;同时,公司海外业务收入占比已经接近30%。 维持公司“买入”评级 按公司现有股本计算,预计公司2016-2018年净利润水平分别为1.86亿元、2.56亿元和3.57亿元,每股盈利分别为0.31元、0.43元和0.59元,对应市盈率分别为41倍、30倍和21倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为16.00–17.00元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;公司海外新接订单规模下滑。

签订20亿元PPP框架协议。 公司发布公告,宣布与湖北省仙桃市人民政府签订了《仙桃市循环经济产业园PPP项目合作框架协议》。仙桃市循环经济产业园规划面积约1000亩,总投资概算约20亿元。项目分二期建设,预估总周期为三年。项目包括但不限于生活垃圾处理,污泥无害化处置,污水处理,建筑垃圾资源化、餐厨垃圾、填埋场土壤治理等内容。 PPP协议金额创公司纪录,前期已有工程基础,落地可能性大。 本次框架协议签订金额约为20亿元,为公司2015年营业总收入30.43亿元的65.72%,单体金额创下公司历年签订环保类订单的新纪录。公司子公司绿色东方此前已在仙桃开建投资2.6亿元、日处理能力600吨的垃圾焚烧项目,此次PPP相当于围绕该项目的扩展。我们因此认为项目前期已经具备良好的政府合作和工程建设基础,最终落地可能性有望显著高于一般PPP框架协议的平均落地概率。 签订仙桃PPP,彰显公司优秀的渠道思维。 公司本次签订PPP框架协议,是在当地前期项目基础上与地方政府进一步形成良好合作的成果,以固废项目带动了水务、餐厨、修复等其他项目的订单。我们认为这体现了公司优秀的渠道思维以及执行能力。公司前期通过资本运作建立监测、固废、水务等子版块,并通过承接前期项目打通地方政府合作渠道,进而以优秀的项目执行能力为后续项目打开市场空间,最终形成板块间的对渠道的共享协同。我们认为,这一商业模式比传统意义上的的竞标接单具备更强的系统性和确定性。结合PPP的浪潮,公司有望实现成长为环保行业龙头的战略愿景。 构建水务行业PPP类综合项目执行能力,补上渠道模式最重要拼图。 公司16年9月收购3家污水运营企业,并于近日成立盈峰环境水处理公司,树立水务运营业绩。2016年12月以来,公司又在流域修复领域陆续落地多个项目业绩,其中不乏与北控等业界龙头合作的十亿元级别大单。我们认为公司通过一系列有针对性的资本运作和项目拓展,已经逐步建立了在水务行业承接PPP或类似综合型项目的能力。在公司上述渠道模式中,水务业务由于市场空间广阔,是最重要的一块拼图,发展前景可期。 看好强势而有针对性的资本运作实现宏大环保布局,维持“增持”评级。 尽管我们判断本次PPP协议落地概率较大,但仍暂不考虑其影响,维持公司2016-2018年净利润为2.67,3.80,5.13亿元,对应动态PE为38x,27x,20x。看好公司通过资本禀赋和业务执行能力推动渠道商业模式的构建,维持“增持”评级。 风险提示:水务、固废拿单情况不及预期,宇星科技业绩不及预期,应收账款回收不及预期。