公司公告2019年一季报,实现营业收入66.6亿元,同比降低4.7%;实现归母净利润7.8亿元,同比增长30.2%。 核心观点 营收小幅下降,业绩高速增长。毛利率为33.8%,较上年同期下降0.8个百分点。公司一季度业绩增速大幅超过营收增速的主要原因有二,一是报告期处置可供出售金融资产,带来投资收益同比高增961%至1.1亿元,二是少数股东损益较去年同期减少,今年为1.7亿元,去年为-0.7亿元。 销售继续增长,拿地有待提速。公司一季度实现销售金额166.9亿元,同比增长14%;公司一季度全口径拿地金额23.6亿元,土地投资强度为14%,较2018年全年下降了3个百分点。截至2018年底,公司土地储备共3614万平米,可满足未来3年左右的开发需求。 杠杆率下降,打通境外融资渠道。公司一季度末净负债率为86%,较去年同期下降52个百分点,较去年底下降2个百分点。公司于昨日首次成功发行3.25亿美元票面利率为8%的美元债,拓宽融资渠道。 财务预测与投资建议 我们预测2019-2021年公司EPS 为2.24/2.81/3.61元,可比公司2019年PE 估值为7X,维持买入评级,对应目标价15.68元。 风险提示 房地产销售、结算、回款规模不及预期。 布局城市调控政策力度超预期。 拿地不及预期。

事件描述:公司发布2018年度报告,实现收入8.03亿元,同比增长59.3%,实现毛利3.14亿元,同比增长47.8%,实现净利-0.89亿元,同比下滑518.3%。 核心观点 无线充电体现其高端精密绕线能力,多元化布局有望实现长期高速增长。受益于无线充电绕线方案渗透率提升,公司作为全球唯一的设备供应商充分证明了其在超高绕线要求下具备的技术实力。公司披露未来将积极布局电子烟、消费电子、汽车电子、电气系统等新领域,我们认为,优秀的绕线技术将帮助其在未来几年内迅速突破进入规模和空间更大的新市场,公司有望充分受益,实现长期高速增长。 切入电子烟绕线全新领域,音圈、马达线圈、柔性线缆装配有望多点开花。 根据年报披露,目前公司在电子烟雾化器制造设备上已取得重大突破,并获得国际大客户认可。短期来看,公司有望在该领域获取订单后实现快速增长,贡献较大利润弹性。同时公司已开发出绕线+整形+点胶+AOI+组装的一体化设备,在客户端验证成功,已赶超同行业竞争对手。未来有望切入音圈,线性振动马达业务,快速提升市场渗透率。再者,公司在汽车电子和柔性线缆装配领域均有所突破,技术转化订单能力快速提升,将持续注入发展动力。 主业收入实现大幅增长,剔除非经常性影响后净利增速达276%。18年母公司主业非标准机实现收入4.2亿元,同比增长538%。非标机的收入增长主要来源于无线充电绕线设备,2018年立讯精密向公司采购365台绕线设备,使得该业务实现爆发式增长。由于子公司远洋翔瑞未实现业绩承诺,公司计提商誉减值2.8亿元,并获得子公司赔付款1.12亿元。剔除上述影响后,公司净利润为0.79亿元,同比增长276%。我们认为,18年子公司利润贡献甚微,母公司在不考虑商誉减值和赔付款项影响下的业绩增速仍旧较高,未来高速增长有望长期持续。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至34.76元。我们预测公司2019-2021的每股收益分别为1.58、2.68、3.58元(原19/20为1.75/2.67元),参考可比公司估值,19年22倍PE,对应目标价34.76元。 风险提示 无线充电绕线设备出货量低于预期,下游行业增长低于预期。

Q1营收大幅增长,合肥厂大尺寸起量迅速。公司于18年底开始对京东方、惠科等面板厂批量供应32寸用大尺寸偏光片,随着产能爬坡、良率和效率提升,合肥厂的收入逐月提升,为公司营收贡献了重要增量。从营收增长的角度来看,我们认为未来几个月公司有望持续快速增长,在产能利用率提升的同时良率得到改善,我们有望在Q2看到合肥厂实现盈亏平衡和盈利拐点的出现,下半年将有望实现收入与利润的高速增长。 利润增长承压偏短期,主因是材料成本与良率。公司Q1出现利润亏损1422万元,主要是由于合肥厂的收入还无法覆盖成本所致。导致成本居高不下的原因有两个:一是受到汇率波动因素影响,公司Q1所用原材料是18年Q4进口,材料成本增加后并未通过价格提升传到至下游,导致毛利率降低;二是目前公司供应的是32寸的产品,受制于产能爬坡、良率、裁切率等多方面因素影响,产品盈利能力较弱。我们认为,Q1的利润亏损为短期因素所致,随着产能利用率提升、良率改善、成本传导至下游(涨价),供应产品尺寸升级等目标逐一兑现后,公司盈利能力将大幅改善,有望实现量价齐升。 拟定增募资11亿扩产超宽幅TFT-LCD产线,未来成长路径清晰明朗。公司发布公告拟通过定增募资扩产3000万平2500mm的大尺寸偏光片产能,总投资12.6亿元,建设周期为30个月。项目达产后预计实现年收入20亿,净利润2.1亿。我们认为,公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性,受益于偏光片国产化率的快速提升,公司将通过产能扩张实现份额提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价51.68元。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.52、2.22与3.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年34倍,我们维持买入评级,目标价51.68元。 风险提示 客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期。

事件描述:公司发布2018年度报告与2019年第一季度报告,2018年公司实现收入5.6亿元,同比增长9.2%,净利润1.2亿元,同比增长14.2%。2019Q1实现收入1.2亿元,同比下滑7.1%,净利润0.3亿元,同比增长7.4%。 核心观点 2018年增长符合预期,光学显微镜量价齐升。18年公司实现的收入与利润与我们此前预测接近,符合我们的预期。分业务来看,光学显微镜实现收入2.5亿元,同比增长12.4%,光学元件组件实现收入2.95亿元,同比增长6.4%。显微镜出货实现12.4万台,同比增长4.4%,均价2019元,同比提升7.6%。我们认为,光学显微镜的均价提升在18年得到了延续,未来快速向高端领域渗透的趋势将带动产品均价持续提升,同时通过产能的扩张有望帮助该业务长期实现量价齐升,我们看好未来公司受益于显微镜的高端化升级和进口替代,将长期保持快速增长。 车载镜头年内有望实现突破,计划推进镜头模组生产。18年公司车载镜头前片业务已突破100万片销售,核心客户为SONY,并已取得汽车行业质量管理体系认证,开发多款环视、前视、內视镜头,接洽多家国内外车载镜头模组厂商,陆续完成送样、稽核,并推进生产线建设。我们认为,公司的车载镜头业务正处于从零到一的阶段,一旦成功进入下游模组与整车厂供应链,将给公司带来新的业绩增长点,贡献较大的收入和利润弹性。同时,公司计划19年将在镜头模组业务方向取得进展,并探索半导体应用领域光学专用镜头的产品及市场的开发,我们长期看好公司在高端镜头领域的快速发展。 技术不断突破将有望持续提升公司的盈利能力。2018年,公司多项技术取得重大突破,在光学设计、光学镀膜和光学组装与检测技术方面的竞争优势实现进一步提升。我们认为,公司过去的高毛利率体现了其技术的壁垒和优势,未来高毛利率有望继续维持,盈利能力有望再上一个台阶。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价70元。我们预测公司2019-2021年每股收益分别为2.00、2.70和3.46元,根据光学镜头与元件可比公司估值,我们维持公司19年35倍PE,对应目标价为70元,维持买入评级。 风险提示 扩产进度、产品销售不达预期,产品平均单价、毛利率提升低于预期。

双主业共同驱动业绩稳定增长,净资产负债率持续下降。2018年公司实现营业收入3484.3亿元,同比增长20%,实现归属于母公司净利润113.7亿元,同比增长26%。其中房地产业务营收1615亿元,同比增长7%;建筑业务营收1481亿元,同比增长32%,双主业并驾齐驱共同推动营收和业绩的稳定增长。2018年公司净负债率水平持续下降至171.8%,短期负债覆盖比例提升至0.9倍,短期偿债能力有所提升。 预收款大幅增长,业绩锁定度高。2018年公司实现签约销售销售额3875亿元,同比增长26%,位列全国房企销售排行第六位。2018年预收款达3382亿元,较2017年年底增长42%,预收款的增速远高于地产业务的结算增速。 拿地均价低,利润率可期。2018年公司全年新增118个项目,新进入30个城市,新增权益土储4337万方,对应权益投资814亿元,拿地均价进一步下降至1877元/平,仅占2018年销售均价10576元/平的18%,未来项目利润率可期。 建筑业务营收占比已超4成,新签合同金额快速增长。公司另一核心主业建筑业务增长迅速,2018年实现营收1481亿元,同比增长41%,占总营业收入比已达42%,较2017年上升6个百分点,成为公司营收的重要增长极。 从新签合同金额情况看,公司2018年新签合同金额3162亿元,同比增长63%,增速远高于建筑业务营收增速,充足的订单将为后续几年的营收打下坚实的基础。 财务预测与投资建议 PE估值:维持买入评级,上调目标价至9.28元(原目标价为8.46元)。 根据公司项目结算情况,我们将公司2019-2021年的EPS调整为1.16/1.46/1.87元(原预测为2019-2020年1.18/1.54元)。由于可比公司2019年PE估值上升为8X,因此我们略微上调公司目标价至9.28元。 风险提示 房地产销售增长不及预期。公司控成本效果不及预期,利润存在下行风险。 布局城市调控政策力度超预期。建筑业务毛利下滑,公司利润水平不及预期。

公司2018年收入快速增长,净利润稳步提高。2018年公司实现营业收入211.2亿元,同比增长53.3%,主要因结算规模扩大。实现归属于母公司净利润12.2亿元,同比下降28.9%。归母净利润出现负增长主要因为合作项目结算增多,少数股东损益占比提高。2018年公司的少数股东损益占比61.4%,较2017年提高35.5个百分点。从盈利能力看,公司2018年毛利率为35.7%,较2017年增加5.3个百分点,盈利能力并未下降。2018年实现净利润31.5亿,同比增长36.5%。 销售金额大幅提升,土地投资积极进取。2018年公司房地产销售额850.1亿元,同比增长了38.2%。在公司的销售结构中,杭州市场仍然占据重要地位,根据克尔瑞统计,公司位列杭州市场销售第一。土地投资方面,公司2018年拿地金额496亿,投资强度(拿地金额/销售金额)58.3%,较2017年提高5.6个百分点。从结构上看,公司新增土储全部位于长三角地区,其中杭州新增土储104.7万平方米,占比30.2%。 公司主动增加杠杆,加速规模扩张。2018年公司净资产负债率为88.7%,较2017年提高了92.6个百分点,杠杆程度较以往明显提高。短期负债覆盖比率(货币资金/短期负债)为2.0倍,较2017年有较大的下降。这主要是因为公司为了扩大规模,增加了土地投资所致。融资成本方面,在2018年融资收紧的环境下,公司的整体融资成本为5.8%,在民营房企中处于优势地位。 财务预测与投资建议 上调目标价至6.00元(原目标价为5.85元)。我们预测2019-2021年EPS分别为0.60/0.71/0.83元(原预测为2019-2010年0.80/1.00元)。EPS下调主要因预测少数股东损益占比提高。可比公司2019年PE估值为10X,我们给予公司2019年PE倍数10X,对应目标价6.00元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。

业绩维持30%以上增速,降费增效成果显著。2018年公司实现营业收入838.0亿元,同比增长41%,实现归属于母公司净利润117.5亿元,同比增长34%。2018年公司三项费用率下降4.5个百分比,其中销售费用率下降1.1个百分比,管理费用率下降3.0个百分比。 净负债率有所上升,短期债务占比明显下降。2018年底公司净负债率上升至161.1%,主要由于公司2018年底现金较2017年底减少208亿元,由此也带来短期负债覆盖比例略有下降至1.9倍。公司自2018年Q2起连续3个季度的经营活动现金流为正。一年内到期的债务占比由2017年的31%下降至19%,负债结构有所改善。2018年公司平均加权融资成本为6.42%。 销售端、投资端外埠区域占比均显著提升。2018年公司销售额1628亿元,同比增长7%;销售面积1503万平,同比增长53%。异地扩张逻辑进一步兑现,外埠销售金额占比从2017年的24%上升至2018年的46%,已基本摆脱了对京津冀区域的过度依赖。土地投资端,公司同样聚焦外埠区域,2018年新增土地面积中外埠区域占比达到87%,较2017年上升29个百分比。 外埠产业新城持续发力,签约投资额维持高位。2018年公司产业新城业务实现新增签约投资额1660亿元,签约项目702个。外埠产业新城的复制成果卓著,外埠54座产业新城中已有30座实现回款,17座当期金现金流转正,9座累计现金流转正。区域上,公司仍然聚焦核心都市圈,环杭州、环南京、环郑州、环武汉和环合肥区域产业新城均已逐渐步入成熟期。 财务预测与投资建议 PE 估值:维持买入评级,上调目标价至41.60元(原目标价为38.22元)。 由于下调了产业发展服务业务的毛利率,我们将公司2019-2021年EPS 调整为5.20/6.94/9.35元(原预测为2019-2020年5.46/7.16元)。由于可比公司2019年PE 估值上升为8X,因此我们略微上调公司目标价至41.60元。 风险提示 京津冀地区调控政策超预期。合作备忘录落地不及预期。 园区新增落地投资额增长不及预期。非京津冀区域拿地不及预期。

业绩大幅增长94%,毛利率回升至历史新高。2018年公司实现营业收入412.3亿元,同比增长19%,实现归属于母公司净利润38.9亿元,同比增长94%,业绩增速远高于行业平均。利润增长大幅高于营收增长,主要得益于公司毛利率的大幅提升。公司的2018年结算毛利率较2017年提升7.3个百分点至28.6%,创公司历史新高。公司重点布局的区域的高毛利项目将陆续在2018-19年进行结算,因此预计今年公司毛利率水平仍将大概率维持高位。 净负债率大幅下降,偿债能力有所提升。2018年底公司净负债率大幅下降至136.5%,考虑到公司在2018年仍维持比较积极的土地投资策略,净负债率虽仍略高于行业平均水平,但整体风险可控。公司2018年底在手现金298.5亿元,同比增长60%。短期负债为276.4亿元,短期负债覆盖比例提升至1.1倍,短期偿债能力较2017年略有提升。 销售金额首破千亿,投资聚焦一二线城市。2018年公司实现签约销售销售额1188亿元,同比增长81%,销售增速远超行业龙头平均增速,也是公司历史上首次销售规模突破千亿。截至2018年年底公司已销售未结算资源对应的预收款达到763亿元,较2017年年底增长78%,预收款的增速基本与业绩增速一致,保障了未来几年业绩增长的确定性。2018年公司在土地投资端聚焦一二线城市,全年土地投资700亿元,获取了110个项目,对应建面2054万方,新增土储中一二线城市的货值占比超过了75%,为今明两年的销售夯实了基础。 财务预测与投资建议l维持增持评级,上调目标价至8.91元(原目标价为6.36元)。我们预测2019-2021年公司EPS为0.99/1.32/1.72元(原预测为2019-2020年0.66/0.88元)。可比公司2019年PE估值为9X,我们给予公司2019年PE倍数9X,对应目标价8.91元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。 布局城市调控政策力度超预期。

2018年业绩符合预期,成功转型切入大尺寸偏光片领域。2018年,公司实现TFT偏光片收入7.38亿元,同比增长11.38%,黑白偏光片收入1.42亿元,同比下滑5.61%。从出货量来看,合计实现偏光片销售677万平,同比增长11.9%。毛利率方面,2018年综合毛利率为18.06%,其中TFT系列毛利率15.76%,黑白系列毛利率29.46%。公司18年的业绩符合我们预期,传统小尺寸偏光片依旧维持平稳增长,而大尺寸偏光片通过合肥三利谱于18年底实现批量供应,为收入贡献了增量。 大尺寸出货量快速提升,盈利能力有望持续改善。2018年公司净利出现下滑的主要原因在于合肥三利谱的新增产能带来了折旧与人工成本的增加,短期来看,在产能利用率尚未打满的情况下,产品的毛利率受到较大影响,导致利润出现暂时性下滑。我们认为,未来随着产品良率、裁切率逐步提升,产能快速爬坡,收入的增长将逐渐摊薄固定成本,公司盈利能力有望持续改善。目前公司已为京东方、惠科等面板厂商批量供货,国内面板厂对于上游材料国产化的支持力度持续提升,未来公司大尺寸产品有望加速放量。 拟定增募资11亿扩产超宽幅TFT-LCD产线,未来成长路径清晰明朗。公司发布公告拟通过定增募资扩产3000万平2500mm的大尺寸偏光片产能,总投资12.6亿元,建设周期为30个月。项目达产后预计实现年收入20亿,净利润2.1亿。我们认为,公司的持续扩产将带来较大的收入和利润弹性,受益于偏光片国产化率的快速提升,公司将通过产能扩张实现份额提升。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至51.68元。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.52、2.22与3.22元,参考显示行业材料供应商可比公司平均估值,对应2019年34倍,我们维持买入评级,上调目标价至51.68元。 风险提示 客户扩产、公司出货量、偏光片价格、产能利用率、良率与毛利率低于预期。

业绩快速增长,毛利率持续改善。2018年公司实现营业收入1945.1亿元,同比增长32.7%,主要原因是项目结转规模提升。实现归母净利润189.0亿元,同比增长20.9%。业绩显著增长的原因主要有1)毛利率提升,较2017年提升1.4个百分点;2)费用率控制得当,费用率与2017年持平。2018年归母净利润增速低于营业收入,主要由于合作项目结算导致少数股东损益占比上升。2018年少数股东损益占比27.7%,较2017年上升7.1个百分点。 销售金额再创新高,土储优质丰厚。2018年公司实现销售金额4048.2亿元,同比增长30.9%,实现销售面积2766.1万方,同比增长23.4%,销售金额再创历史新高,稳居行业前五。从销售结构来看,一二线城市及六大核心城市群销售贡献达77%。2018年共新增土储3116万方,同比下降22%,拿地金额/销售金额48%,拿地强度(拿地金额/销售金额)较2017年下降41个百分点。新增土储中61%位于一二线城市。目前,公司拥有在建面积1.04亿平方米,待开发土地储备面积9154万平方米,以2018年销售均价计算,货值2.86万亿。 融资优势明显,多元业务加速市场化发展。2018年,公司有息负债综合成本5.03%,较2017年仅上升0.21个百分点,在业内具备明显竞争优势。同时,公司坚持“一主两翼”战略,多元业务加速市场化发展。经纪业务代理项目超过1700个,物业管理实力进入行业前五,房地产基金累计管理规模超1000亿。 财务预测与投资建议 维持买入评级,目标价16.08元(原目标价12.64元)。我们预测2019-2021年公司EPS为2.01/2.41/2.89元(原2019-2020年EPS预测为1.90/2.32元)。因上调结算价格导致EPS上升。可比公司2019年PE估值为8X,给予公司2019年8X的PE估值,对应目标价16.08元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。

公司业绩稳定增长,利润率持续提升。2018年公司实现营业收入2976.8亿元,同比增长22.6%,实现归属于母公司净利润337.7亿元,同比增长20.4%。公司盈利能力持续提升,2018年,营收占比95.6%的房地产业务毛利率为37.8%,较上年同期提高3.6个百分点。 销售平稳增长,拿地强度维持高位。2018年公司销售金额6069.5亿元,同比增长15%,销售面积4037.7万平,同比增长12.3%,销售均价15032元/平,同比增长2%。2018年公司新增土储总建面为4681万平方米,全年拿地金额为2539亿元,新增土储平均楼面价为5424元/平方米。投资强度为42%,较去年同期下降了11个百分点。 公司杠杆率维持行业低位,融资成本优势显著。2018年底公司净负债率为30.9%,短期负债覆盖比率为2.4,继续维持安全稳健的财务状况。2018年行业融资环境整体趋紧,公司通过多种融资工具有效化解财务风险,2018年公司债券(5年期)最低发行利率为4.05%,超短融最低发行利率为3.13%,中票(3年期)最低发行利率为4.03%,总体融资成本继续处于行业低位。 物业服务业务营业收入占比提升。万科物业已经成为物业行业的标杆,公司2018年实现营业收入98.0亿元,同比增长33.0%,占公司总营业收入的占比上升至3.3%。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至33.21元(原目标价为30.60元)。我们预测2019-2021年公司EPS 为3.69/4.49/5.48元(原预测值为2019-2020年4.46/5.87元),因结算节奏调整。考虑到公司较可比公司,积极拓展资管类业态的项目,向轻资产化运营,较可比公司应享有更高估值溢价,我们维持20%的估值溢价得出9X 估值,对应目标价33.21元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

核心观点 规模、盈利均好,稳定高分红打造价值投资优质标的。公司2018 年业绩快报披露年度营业收入566 亿,同比增长46%,归母净利润77 亿,同比增长33%。同时公司2018 年销售也录得高增长,实现销售额1016 亿元,同比增长49.5%。2015-2017 年分红率稳定维持在30%以上,如果2018 年维持这一水平,若按30%测算,股息率将达到4.85%,是市场上难得的价值投资优质标的。 全国化布局基本成型,环都市圈扩张成为公司当前主要策略。作为一家从廊坊起家的房地产企业,截至2018 年底,公司地产业务已经基本完成全国化布局。业务版图已经扩展到13 个省的50 个城市,涵盖了京津冀、长三角、珠三角三大都市圈和中西部核心城市。公司2018 年实现销售额1016 亿,销售面积983 万平,销售均价10327 元/平。销售规模快速增长的原因有二,一是已入驻城市销售额放大,二是新进入城市贡献销售额。遵循环都市圈策略进行扩张,公司有望在国家新一轮都市圈发展规划中获益。 京津冀协同发展五周年,相关政策不断落地,公司京津冀土储增值空间大。 公司2018H1 总土储为3630 万平,其中京津冀占比三成,然而2018 年整个京津冀的销售仅占10%。我们判断,随着北京城市副中心规划和京津冀一体化协同的深入发展,公司的资源优势将逐步释放,2019 年销售端有望受提振。 财务预测与投资建议 首次覆盖给予买入评级,目标价15.68 元。我们预测公司2018-2020 年每股收益分别为1.76/2.24/2.81 元。根据可比公司2019 年7X 的PE 估值,给予公司2019 年7X 的PE 估值,首次覆盖给予公司买入评级,目标价15.68 元。 风险提示 房地产销售、结算、回款规模不及预期。 布局城市调控政策力度超预期。 拿地不及预期。

公司归母净利润稳定增长,利润率持续提升。2018年公司实现营业收入882.8亿元,同比增长17.0%,实现归属于母公司净利润152.4亿元,同比增长24.7%。公司盈利能力持续提升。2018年,营收占比89.1%的社区开发与运营业务毛利率为29.9%,较上年同期提高0.7个百分点,营收占比10.2%的园区开发与运营业务毛利率为31.1%,较上年同期提高2.3个百分点。 销售高速增长,审慎拿地降杠杆。2018年公司销售金额1705.8亿元,同比增长51%,销售面积827.4万平,同比增长45.1%,销售均价20618元/平,同比增长4.2%。2018年公司新增土储总建面为1357万平方米,根据我们的统计,2018年全年拿地金额为934亿元,新增土储平均楼面价为6883元/平方米。投资强度为55%,较去年同期下降了23个百分点。 公司杠杆率显著下降,通过多元融资渠道维持低成本优势。2018年底公司净负债率为45.0%,较去年同期下降13.4个百分点。短期负债覆盖比率为1.8,较去年同期提升了0.3,体现出公司债务保障能力正优化。2018年行业融资环境整体趋紧,公司加大了公开市场操作力度,年内新增200亿中票、超短融注册额度,发行公司债、超短融、永续中票等直接融资共130亿,发行长租公寓资产支持证券20亿。截至2018年底公司的综合融资成本为4.85%,较2017年底小幅上升0.05个百分点,保持行业领先优势。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至30.00元(原目标价为20.70元)。我们预测2019-2021年公司EPS为2.50/3.06/3.66元。可比公司2019年PE估值为12X,我们给予公司2019年PE倍数12X,对应目标价30.00元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。 利率上升超预期。

核心观点 公司归母净利润快速增长,利润率稳步上升。2018年公司实现营业收入564.7亿元,同比增长70.3%,实现归母净利润30.2亿元,同比增长46.4%。 公司业绩高增长主要由于营业收入大幅增长和毛利率提升,房地产及相关业务的毛利率较2017年提升1个百分点至26.1%,净利率提升0.2个百分点至6.9%。归母净利率5.3%,较2017年下降0.9个百分点,主要由于少数股东损益增加明显所致,而非公司实际盈利能力下滑。2018年少数股东损益8.9亿,占比22.7%,较2017年提高15个百分点。 销售金额继续高增长,内地和长三角成主战场。土储精准优质,一二线占比在A 股全国化地产公司中排名第一。2018年公司销售金额1628.6亿元,同比增长78.0%。位列销售排行榜第14位,较2017年提升5位。销售金额的大幅增长主要由于销售面积的大幅增长。2018年实现销售面积1266万平方米,同比增长92.1%。从销售结构来看,内地区域、长三角区域和大福建区域分别贡献36.9%、28.4%、20.0%的销售金额。根据公司披露,公司累计土地储备4418万平方米,货值5494亿元,一二线占比85.8%。这一比重为A 股地产公司最高。 公司杠杆率显著下降,积极盘活已有资产进行证券化融资。2018年底公司净负债率为181.5%,较2017年降低70.4个百分点,降杠杆成效显著。有息负债1123.2亿,较2017年底减少8.8亿元,基本保持稳定。公司积极盘活资产,发行多单证券化产品融资,截止至2018年底公司的综合融资成本为7.94%,较2017年底小幅上升0.86个百分点,融资成本得到有效控制。 财务预测与投资建议l 维持买入评级,上调目标价至9.04元(原目标价为7.47元)。我们预测2019-2021年公司EPS 为1.13/1.41/1.83元(原预测为2019-2020年1.24/1.74元),因结算面积、资产减值和投资收益假设变动。可比公司2019年PE 估值为8X,我们给予公司2019年PE 倍数8X,对应目标价9.04元。 风险提示l 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。

业绩再超预期,接近此前预告上限值。2018年公司实现营业收入541.3亿元,同比增长33.6%,实现归属于母公司净利润104.9亿元,同比增长74.0%。此前公司预告2018年业绩区间为90-105亿元,最终业绩略超市场预期。利润增长大幅高于营收增长,主要得益于公司毛利率的持续提升、吾悦广场带来的公允价值变动收益增加和参股项目带来投资收益增长这三大因素。 财务指标全面向好,净负债率大幅下降。2018年底公司净负债率大幅下降至35.3%,远低于行业平均水平。在手现金454.1亿元,同比增长107%。短期负债为130.2亿元,较2017年底仅增加0.7亿元,短期负债覆盖比例大幅提升至3.5倍,短期偿债能力大幅提升。 销售增速领先全行业,随行就市调整投资策略。2018年公司房地产合同销售额达2211.0亿元,同比增长75%,位列全国房企第8位。截至2018年年底公司已销售未结算资源对应的合同负债达到1182.3亿元,较2017年年底增长133%。2018年公司根据市场情况调整投资策略,全年拿地164幅,对应建面4773万方,投资强度下降至35%,楼面地价继续下行,2018年新增土储的平均楼面地价进一步下降至2330元/平。 商业板块全面发力,物业租金收入进入收获期。2018年公司共计新开业19座吾悦广场,且开业出租率均接近100%。截止至2018年底,公司已累计开业42座吾悦广场,平均出租率98.8%,全年实现租金及管理费收入21.2亿元,同比增长107%,租金收入已连续2年录得超过100%的增速,截止至2018年底公司已实现80个城市和96个商业综合体的布局和储备。 财务预测与投资建议 维持买入评级,上调目标价至42.49元(原目标价为34.40元)。我们预测2019-2021年公司EPS为6.07/8.01/9.71元(原预测为2019-2020年5.83/7.98元)。可比公司2019年PE估值为7X,我们给予公司2019年PE倍数7X,对应目标价42.49元。 风险提示 房地产市场销售大幅低于预期。利率上升超预期。