投资要点: 提高目标价至19.0元,维持“谨慎增持”评级. 我们预测,2015-2017年EPS为0.53/0.76/1.00元(原预计2015-16年EPS为1.08/1.29元,2015年业绩大幅下调原因主要是公司处于内部调整中)。 公司的股权结构、管理团队已完善,公司新的管理团队提出首先完善主业,把现在的厨卫主业做精做透,并积极规划双主业或者多主业的发展,我们期待公司未来品牌、产品、渠道和盈利能力等各方面的改善。提高目标价至19.0元,对应2016年25倍PE,维持“谨慎增持”评级。 经营已基本见底,未来业绩改善可期. 2015年在行业偏弱、公司内部管理层和渠道商变更的情况下,公司业绩出现下滑,现各项调整已基本完成,公司对新产品推广、品牌树立、经销商激励方面已有较好部署,我们认为,公司经营基本面已见底,2016年业绩改善可期,预计收入将有恢复性增长,利润率将有1.5%-2.0%左右的提升。 在新的管理团队领导下,短中长期目标已定,期待成效. 在新的管理团队领导下,公司规划2015年四季度通过优化组织架构和流程,提高组织效率降低内耗成本;2016年重点提升品牌形象包括终端形象,完善产品升级、渠道建设等工作,通过优化产品结构和提高品牌力保障2016年实现销量、利润的双增长。公司提出长期双百亿目标,实现销售收入和市值破百亿。我们认为,公司短中长期规划明晰,期待在新的管理团队带领下逐步实现,带动公司走向良性增长通道。 主要风险:房地产继续下行,经销商合作不利,业绩改善不达预期。

维持盈利预测及目标价,维持“增持“评级 公司3季报业绩符合我们预期,确认空调行业仍旧处于去库存周期的判断,行业拐点到来预计仍需要2-3个季度。维持公司2015年收入/EPS预测1254亿/2.32元不变,维持目标价27.8元。“增持”评级。 Q3收入下滑22%,去库存趋势依旧,业绩基本符合我们预期 2015年前三季度实现收入815.2亿元(yoy-16%),归母净利99.5亿元(yoy-1%);其中Q3收入320.7亿元(yoy-22%),归母净利42.3亿元(yoy+3%)。Q3收入下滑幅度与Q2相当,行业去库存趋势仍延续,我们预计Q4收入端依旧面临较大压力,复苏时点可望在2016年出现。 净利率达到历史高点,预收款恢复良好,经销商体系保持稳定 2015年前三季度(销售毛利率-销售费用率)16.1%,同比增加0.7pct,净利率12.29%,同比增加1.27pct,净利率达到历史高点;Q3预收账款环比上升96亿至153亿,虽然较2014年同期下滑6%,但季度环比增长幅度相当,反应经销商体系仍旧稳定。 行业龙头地位稳固,雄厚的资金实力为未来的恢复提供保障 我们认为公司增长压力是空调行业日趋成熟、增长放缓的必然结果,格力电器行业地位依旧稳固,在手现金及应收票据1157亿,实力雄厚。随着行业去库存逐步完成,公司的增长压力也将得到缓和。 核心风险:终端需求增长乏力,竞争加剧导致库存上升。

下调2015年EPS预测至0.68元,下调目标价至12.3元,维持增持评级 由于公司收入承压,同时维持开支的意愿不减,我们下调2015/16年收入预测至806/875亿(原832/892亿,-3/-2%),下调EPS 预测至0.68/0.72元(原0.73/0.77元,-7/-7%)。相应下调目标价至12.3元(原13.2元, -7%),对应15年18xPE 估值不变。维持“增持”评级。 Q3收入降幅收窄,研发与市场投入不减,利润低于预期 前三季度公司收入626亿(yoy-11.1%),归母净利34.3亿(yoy-18.6%); 其中Q3收入207亿(yoy-11.8%),较Q2降幅(-18.5%)收窄,但净利率大幅下降3.11pct 至3.87%,致归母净利同比减少51%。净利率下降主要归因于:1)收入下降的同时,公司对研发和市场的投入不减,致期间费用率上升3.84pct;2)2014Q3公司转让章丘海尔电机、海尔特种电器确认投资收益,导致投资收益同比减少3.5亿(对应1.3pct 利润率)。 仍处于调整周期中,公司正在为复苏的机会做准备 我们认为家电行业去库存周期仍在进行中,距离去化完成还需时日,海尔在行业去库存大周期中也将持续受到负面影响,Q4基本面反转难以出现。但公司在以下几方面的表现有助于未来在复苏窗口期中更好地把握机会: 1)坚持研发和市场投入不减,在产品、品牌、渠道上蓄力;2)冰洗高端市场地位持续巩固,在复苏期具备更好地进攻力。 核心风险:行业去库存压力持续增加,收入继续加速下滑。

下调目标价至39.4元,维持“增持”评级考虑到不断趋弱的市场需求,我们下调公司2015/2016年收入预测至1395/1478亿(原1465/1549亿,-5%/-4%),鉴于公司盈利能力的提升我们上调EPS预测至2.98/3.28元(原2.94/3.18元,+1%/+3%),下调目标价至39.4元,对应2016年12倍PE。传统家电企业均面临转型压力,公司O2O、“双智”战略转型推进良好,维持“增持”评级。 空调加速去库存影响Q3收入下滑,冰洗、小家电维持良好增长2015年1-9月公司实现营业收入1114亿元(+2.1%);净利润110亿元(+23.0%),EPS2.60元。Q3单季收入289亿(-9.1%),净利润27亿元(+14.7%),扣非后19亿(-0.9%)。Q3收入下滑主要受空调影响,去库存加速;冰洗、小家电维持上半年良好的增长,预计分别增长20%、10%左右。我们认为,行业需求趋弱市场已有共识,公司三季报基本符合预期。 转型持续推进:O2O战略已有成效 2015年1-9月,美的电商全网零售额突破100亿元,家电行业线上规模第一,十余个品类线上销量第一,O2O战略推进已卓有成效。 转型持续推进:“双智”战略逐步落地 “智能家居”大势所趋,公司布局完善,与小米的合作初显成效,智能产品占比不断提升,未来发展值得期待。“智能制造”推进自动化战略,提升生产效率,目前公司与安川合作正在积极推进,我们预计以公司良好的执行力,在工业机器人和服务机器人领域将获得较快的进展。 风险:家电行业成长压力增大,业绩增速持续下滑。

维持“增持”评级,目标价19.6元 公司是国内机顶盒龙头企业,围绕入口积极开拓广电合作运营、OTT平台,此外还有游戏平台、家庭上门O2O等平台的搭建,未来也将通过外延并购加快完善产业链布局,期待大数据平台未来的价值发挥。我们预计2015-17年EPS分别为0.35/0.43/0.50元(原预计0.41/0.48/0.56元,主要受经济形势影响及广电渠道投入较大),维持目标价19.6元。 Q3业绩下滑,OTT、电信盒子有较好增长 2015年前三季度公司营收24.8亿元(-2.2%),净利润2.3亿元(-15.8%)。Q3收入8.9亿元(-7.3%),净利润1.6亿元(-24.6%)。Q3收入和利润相比Q2环比下降更多,原因在于7/8月份出口下降较多,9月生产的订单由于节假日较多而推迟发货。分产品来看,OTT机顶盒、电信定制机顶盒都有较好增长,现公司可运营的OTT盒子存量预计超过400万台,电信市场也已晋升为市场份额第二。 海外订单充足,Q4进入释放期将带动业绩环比显著改善 公司陆续公告大量海外订单:印度1330万台、金额1.68亿美元,南非300万台、1.1亿美元,尼日利亚35万台、936万美元。自2015年四季度开始出货,预计将为公司业绩带来较好增长,环比改善显著。 围绕入口积极打造多平台,外延加快完善产业链布局 围绕入口积极开拓广电合作运营、OTT平台,此外自建家电维修O2O、集团汽车电子和模组业务注入、收购游戏平台,共同打造智慧家庭大数据平台。未来公司将加快外延步伐,加速丰富和完善产业链布局。 关键风险:机顶盒行业销量下滑,公司转型低预期。

本报告导读: 2015年前三季度实现收入221.3亿元,同比增长5%,归属于股东净利润9.3亿元,同比增长1%。下调目标价至27元,仍旧看好公司转型发展,维持“增持”评级。 投资要点:下调2015年EPS预测至1.1元,下调目标价至27元,维持“增持”评级由于传统业务竞争激烈,且运营业务获利仍需时日,我们维持公司2015/16年收入预测,但下调EPS预测至1.1/1.19(原1.21/1.59元,-10%/-25%),并下调目标价至27元(原30.4元,-11%,对应2015年25xPE估值不变),仍旧看好公司转型发展,维持“增持”评级。 Q3收入增长+5%,利润-1%,行业竞争仍旧激烈2015年前三季度实现收入221.3亿元(yoy+5%),归母净利9.3亿元(yoy+1%)。Q3实现收入81.3亿元(yoy+4%),归母净利3.0亿元yoy-1%)。 2015年以来,电视高端化(大尺寸、4K、智能化)趋势显著,但总体均价基本保持稳定,同规格产品价格下滑明显,致使海信电器盈利能力略有下滑:毛利率下滑0.7pct至15.9%,净利率下滑0.2pct至4.3%。 看好“客厅经济”发展,期待运营业务的爆发公司作为A股最为纯粹的黑电标的,是“客厅经济”的直接受益者。随着电视高端化趋势的推进,我们预计2015年智能电视渗透率将达80%。 公司是首个激活用户数超过千万的企业(2015年6月底1080万),我们对公司从硬件制造向运营服务转型仍旧持乐观态度。公司已经明确提出要与牌照方一起持续打造“产品+内容+运营+用户”的互联网+的服务模式,我们认为公司在运营上需要制定更明确的战略并付诸行动,如何利用好持续增长的智能电视用户,服务并创造价值是发展的关键。 风险:公司转型进展低于预期、广电政策加强对新业务的约束

投资要点: 目标价18.8元,维持“增持”评级。 我们预测2015-2017年EPS 分别为0.38/0.48/0.59元(原0.43/0.53/0.66元,暂不考虑增发摊薄),2016/17年收入增长主要来自新模式的销量贡献,所需费用支出也较多。维持目标价为18.8元,“增持”评级。 受搬厂影响Q3业绩下滑,预计四季度扭降为增。 2015年前三季度公司营收44.6亿元(-18.2%),净利润4.3亿元(-14.1%)。 Q3收入18.2亿元(-12.8%),净利润1.6亿元(-26.2%),扣非后净利润1.9亿元(-8.8%),Q3投资收益为-3100万元导致扣非前后差别较大。我们认为,7/8月搬厂导致生产耽搁,导致三季度业绩仍有下滑,现订单充足、生产能力完善,我们预计四季度业绩环比将有明显好转,扭降为增。 超维生态圈合作模式推进,开放平台引入更多合作伙伴。 抱着开放合作的态度,也正在积极引入更多合作伙伴。在东方明珠和SMG的内容基础上,还将聚合爱奇艺内容,未来在体育、电影等内容上将最为丰富。在产品营销上也将引入重量级嘉宾加入,凭借其对彩电行业尤其是营销领域多年实战经验来推动风行系电视的销售。除已合作的海尔、国美外,公司现正与熊猫等协商联合品牌的合作模式。我们认为,与爱奇艺、引入营销专家可以使得既有优势加强,同时弥补短板;更多的联合品牌将带来更多的销量,加快获取用户的速度。 预计风行电视11月上市,期待超预期表现。 9月公司召开了风行电视战略发布会,10月正在完善产品各项功能,我们预计11月将发布产品,12月正式销售,期待销量超预期表现。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。

上调目标价至22.3元,维持“增持”评级 我们下调EPS至0.28/0.36/0.43元,原因为公司在自有品牌推广、杭州子公司发热材料及小厨电的投入较大,但这两部分将成为公司未来2-3年新的成长动力。上调目标价至22.3元,对应40亿市值,维持“增持”评级。 Q3环比有所改善,杭州子公司仍处投入期 2015年前三季度实现营业收入5.3亿元(-1.5%),归属于股东净利润2837万元(-49.9%),净利率5.36%(-5.2个百分点)。Q3单季实现收入1.9亿元(+1.7%),归属于股东净利润1358万元(-13.2%),其中杭州子公司亏损600余万元,扣除该影响业绩增长20%以上。整体来看,Q3环比前两个季度有所好转,但鉴于杭州子公司还处于投入期,因此公司2015年业绩整体下滑20%-45%。 自有品牌布局完善,迪斯尼系列即将放量 自有品牌布局逐渐完善,“哈尔斯”品牌定位中端,拟以1800万瑞士法郎收购SIGG布局高端和国际市场,除了保温杯外公司也将丰富玻璃杯、塑料PC杯产品系列。2015年6月公司获得迪斯尼的动画原型和商标授权许可,9月迪斯尼系列杯子已开始出货,预计2015年将贡献2500万收入。公司在杭州子公司拟投入4.14亿投入建设高端不锈钢真空生活小家电项目,这也将是2017年后新的增长点。我们认为,公司立足主业保温杯积极开拓更多品牌、更多类型的杯子,同时进军小家电领域开拓新的增长点,布局清晰,成效将逐渐显现。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和内容低预期。

下调2015年预测至0.26元,下调目标价至5.2元,维持增持评级我们下调公司2015/16年收入预测至1064/1241亿(原1227/1488亿,-13/-17%),相应下调EPS预测至0.26/0.33元(原0.34/0.44元,-23/-25%),下调目标价至5.2元(原8.5元,-39%)。维持增持评级。 Q3收入增长平稳,但盈利能力受挫公司前三季度收入743.3亿元(+7.14%),归母净利20.65亿元(-7%),净利率2.78%(-0.42pct),对应EPS0.18元。Q3单季收入274.8亿(+7.8%),归母净利4.43亿元(-41%),净利率1.61%(-1.32pct)。 面板、电视和手机价格承压,毛利率下滑明显三季度毛利率下滑3.3pct至15.3%,为12个季度以来新低,主因:1)面板价格持续下滑,T2爬坡;2)电视、手机市场竞争压力加大,产品销售价格同比下降明显。另外因人民币短期内突然贬值2%,公司录得大量汇兑损失,其中仅TCL多媒体当季损失达到1.7亿元。 转型持续推进,发展前景仍看好尽管传统业务承压,但公司金融业务利润加速增长143%至5.6亿(Q3单季增长270%),创投另外贡献2.7亿利润,金融业务将成为未来公司流量变现的重要支撑。智能电视激活用户1059万,活跃用户397万,运营业务开展顺利:内容分成收入已达1152万元,全年5000万目标不变;全球播激活用户320万,欢网科技、教育、生活业务均在积极酝酿。我们继续看好公司转型发展的前景。 风险:面板价格持续低迷,传统业务压力进一步扩大。

目标价53.2元,维持“增持”评级 我们上调公司盈利预测,预计2015-16年EPS分别为1.64/2.13元(原预计1.60/2.10元),目标价53.2元(原56.1元,主要是考虑到整体估值水平下移),对应2016年25倍PE,继续建议“增持”。 前三季度收入增长25%,增速超越行业增速2015前三季度收入31.2亿元(+25%),净利润4.9亿元(+41%),Q3收入10.8亿元(+21%),净利润1.8亿元(+41%)。据中怡康统计,1-9月油烟机/灶具/消毒柜的零售额增速分别为+4.5/+0.8/-3.5%,而老板的增速分别为+8/+3/+4%,超过行业增速,油烟机零售额的市场份额达到24.8%,超越方太2.2pct,表明公司在一二线市场仍有较好增长。公司在专卖店、电商渠道维持上半年趋势,预计三季度分别增长20%、60%左右。公司公告预计2015年度净利润增长20-40%,我们预计将接近预告上限。 Q3毛利率60%,历史最高水平毛利率更高的电商、专卖店渠道占比稳步提升,预计三季度占公司总收入的比例已达30%、40%,渠道结构变化带动三季度整体毛利率提升至60%,为历史最高水平。 渠道下沉、新品类/模式推进将支撑公司保持稳定增长随着渠道结构的进一步优化,新产品(微波炉、蒸汽炉、烤箱、洗碗机、净水器、智能厨房生态、CCS等)和新商业模式(智能化)的推进,我们预计老板电器未来3年仍能保持30%左右的利润增长,支撑更长期的增长点也将在未来不断呈现。 风险:渠道改革推进不当导致经营出现波动,涉足新行业发展不利。

投资要点: 目标价18.8元,维持“增持”评级我们预测2015-2017年EPS分别为0.43/0.53/0.66元(原0.44/0.60/0.80元,暂不考虑增发摊薄),2016/17年收入增长主要来自新模式的销量贡献,所需费用支出也较多。维持目标价为18.8元,“增持”评级。 文广退出增发,将加快增发进程,合作关系不变公司公告增发案修改,上海文广集团退出增发,增发金额减少3亿元。此次文广退出主要考虑在与东方明珠的关联关系,若同时参与兆驰增发则影响东方明珠股东大会审批进程,从而影响整个增发方案的推进速度。“硬件+内容+牌照+品牌/渠道+视频运营”的合作模式不变,文广仍是此次生态圈的牌照支持方,我们认为此次文广退出增发对合作基本没有影响。此次增发价12.36元不变,比市价低约20%,表明多方合作诚意和信心十足。 最强内容、资深营销专家强势加盟,取长补短在东方明珠和SMG的内容基础上,风行系电视还将聚合爱奇艺内容,未来在体育、电影等内容上将最为丰富。兆驰和风行擅长在于硬件和视频运营,在产品营销上也将引入重量级嘉宾加入,凭借其对彩电行业尤其是营销领域多年实战经验来推动风行系电视的销售。我们认为,爱奇艺和营销专家的加入有效的弥补了生态圈的短板,同时既有优势得到加强。 预计风行电视11月上市,期待超预期表现9月公司召开了风行电视战略发布会,10月正在完善产品各项功能,我们预计11月产品将正式上市,届时合作伙伴海尔、国美、熊猫等也将积极配合销售,期待超预期表现。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。

本报告导读: 围绕入口完善布局,期待大数据平台未来价值发挥。自2015年四季度开始,海外订单进入释放期,外延步伐也将加快,完善智慧家庭布局。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价19.6元公司是国内机顶盒龙头企业,围绕入口积极开拓广电合作运营、OTT平台,此外还有游戏平台、家庭上门O2O、汽车电子等平台的搭建,未来也将通过外延并购加快完善产业链布局,期待大数据平台未来的价值发挥。我们预计2015-17年收入分别为36/45/52亿元(原预计38/43/47亿元,-5%/+5%/+10%,来自海外订单增加和收购并表),EPS分别为0.41/0.48/0.56元(原预计0.46/0.54/0.61元,-11%/-11%/-8%,主要为广电渠道投入较大),下调目标价至19.6元,对应2016年40倍PE(原40.05元,受系统性风险影响整体估值下行)。 海外订单充足,2015年四季度进入释放期公司陆续公告大量海外订单:印度830万台、金额1.03亿美元,南非300万台、1.1亿美元,尼日利亚35万台、936万美元。自2015年四季度开始出货,预计将为公司业绩带来较好增长。2015年7月公司收购欧洲著名机顶盒企业Strong集团,将于10月开始并表,2014年Strong集团收入4635万欧元,净利润亏损202万欧元。 围绕入口积极打造多平台,外延加快完善产业链布局围绕入口积极开拓广电合作运营、OTT平台,此外自建家电维修O2O、集团汽车电子注入、收购游戏平台,共同打造智慧家庭大数据平台。未来公司将加快外延步伐,加速丰富和完善产业链布局。 关键风险:机顶盒行业销量下滑,公司转型低预期。

本报告导读: 9月23日,公司在北京召开风行网超维生态圈发布会,硬件+内容+牌照+品牌/渠道+视频运营,目标是3年实现1200万台销量。 投资要点: 目标价18.8元,维持“增持”评级我们预测2015-2017年收入为73/98/132亿元,EPS分别为0.44/0.60/0.80元(暂不考虑增发摊薄),2016/17年增长主要来自新模式的销量贡献。维持目标价为18.8元,“增持”评级。 利益充分绑定,五家合力打造“超维生态圈”兆驰与东方明珠、SMG、海尔、国美合作,以风行网为运营主体,硬件+内容+牌照+品牌/渠道+视频运营,共同打造智能电视超维生态圈。四家参与兆驰增发,同时其与兆驰共同持有风行网股权,双层股权利益绑定,共同分享风行系电视销售的硬件和运营收益,同时旨在未来风行网进入资本市场获取资本收益。除了五家合力外,风行也将积极开展与其他互联网视频方、多家游戏教育等企业合作,丰富内容和应用。我们认为,超维生态圈合作模式清晰、利益绑定明确、性价比和内容都具有明显优势,在激烈的行业竞争中有望脱引而出。 渠道、品牌联合发力,三年销量目标1200万台海尔、国美每年销售电视数量约400/800多万台,线下渠道优势明显,未来将采用联合品牌的方式在其渠道销售,紧密的合作关系将带来其部分自有品牌销量转为联合品牌销量,同时积极获取增量。通过与更多品牌合作推出联合品牌,如熊猫等,由此快速获取用户。通过京东淘宝等和自建电商渠道,实现线上线下同步销售,用极高的性价比和丰富的内容应用获取用户。我们认为,通过联合品牌的方式、借助合作伙伴线下渠道,有利于风行电视快速放量和获取用户,三年销量1200万台目标实现概率大。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。

目标价18.8元,维持“增持”评级我们预测2015-2017年收入为73/98/132亿元,EPS分别为0.44/0.60/0.80元(暂不考虑增发摊薄),2016/17年增长主要来自新模式的贡献。我们认为,公司与东方明珠、文广集团、海尔、国美合力打造互联网电视生态圈,成功从硬件制造商向服务运营商转型进入万亿蓝海,三年实现1000万月活用户概率大。维持目标价为18.8元,“增持”评级。 兆驰从硬件制造商向服务运营商成功转型兆驰与东方明珠、文广集团、海尔、国美合作,以风行网为运营主体,共同打造智能电视生态圈闭环。兆驰负责整体运作和硬件制造,上海文广集团作为牌照方提供支持,东方明珠提供内容,海尔和国美负责渠道。风行网未来作为运营主体,兆驰已收购其63%股权,东方明珠19%,其余为创始人和核心团队持有,当达到一定条件后海尔、国美未来也将持有其股权。通过增发、风行网股权结构设置,绑定了各方利益,合作更为紧密。 我们认为,兆驰通过控股风行网,未来掌握合作的主导权,成功从硬件制造商向服务运营商转型,分享万亿运营蓝海。 三年1000万月活用户实现概率大公司拥有制造和低成本优势,东方明珠将在内容上大力支持,未来风行电视在套餐售价上将有优势;海尔、国美每年销售电视数量约400/700多万台,借由其良好的线下渠道和联合品牌策略将促进风行系电视的销售;同时也将自建电商渠道。我们认为,通过价格优势、渠道优势有望实现三年1000万月活用户的目标。 主要风险:产能释放和订单不足,转型速度和销量低预期。 35992

投资要点: 下调盈利预测及目标价,维持“增持”评级。 我们认为空调行业需求增长乏力的局面短期难以改变,公司渠道库存去化不佳导致的收入增长压力仍将持续一段时间,我们预计2016年将有所好转。下调公司2015、16年收入预测至1254/3123亿(原1532/1768亿,-18/-25%),下调EPS预测至2.32/2.61元(原2.78/3.14元,-17/-17%)。下调目标价至27.8元(原36.96元,-25%)。维持“增持”评级。 上半年收入下滑13%,低于我们此前预期。 上半年公司收入下滑13%至516亿元,其中二季度单季同比下滑22%,为2008年金融危机以来最大一次单季下滑,下滑幅度与2009年Q2相当。我们认为公司2季度收入大幅下滑是行业需求趋弱+库存周期叠加所致,目前库存消化尚未完成,因此下半年收入端仍旧面临较大压力。 毛利率与销售费用率双降,净利率创新高。 Q2公司毛利率较去年同期下降7.7pct,但销售费用率同时下降7.2pct,EBIT率下滑幅度有限。单季度净利率同比提升1.1pct,创历史新高。 行业霸主地位仍旧稳固,雄厚实力为未来恢复提供保障。 我们认为公司业绩压力是行业增长减速的必然结果,格力电器仍旧是空调行业霸主,在手现金及票据达千亿元,“抗寒”能力极强。我们认为随着公司去库存逐步完成,收入和盈利压力也将随之改善。 核心风险:行业竞争日趋激烈,导致盈利端承压。