本土 EMS 头部企业，大力布局存储器封测： 公司 EMS 业务规模全球 领先， 并大力布局 DRAM、 Flash 等存储器封测以及模组制造业务， 202年， 公司存储器及 EMS 等业务市场需求强劲，存储器封测产能持续扩 张，业务规模快速增长。 公司积极把握市场机遇，深化客户合作，加大 创新力度，提高运营效率， 盈利能力持续提升， 带动了公司业绩增长。 国内外存储器市场扩容提振配套封测需求，新品先进封测成布局关键： 全球存储器市场空间广阔，下游应用需求稳步提升，并且先进制程和 3D NAND 多层化等技术升级和新品应用驱动 DRAM、 NAND 等存储器市 场持续成长。同时， 以长江存储、合肥长鑫为代表的本土存储器厂商在 产品技术和市场拓展方面持续突破和大力投入，国产存储器市场蓄势待 发。 另外，先进封测已成为封测市场的主要增量和构建竞争优势的关键 国内外存储器市场持续扩容，有望带动配套的存储器封测等相关产业链 市场需求的持续提升，进而推动存储器封测市场规模的持续增长。 随着 先进封测功能定位的升级，以及 DDR5、多层 3D NAND 等新一代存储 器产品的出现和渗透，卡位先进封测和率先掌握新一代存储器封测技术 的厂商有望承接存储器封测市场更多的增量需求，充分受益于存储器及 其封测市场的发展。 本土存储器封测龙头，覆盖存储封测到模组制造的完整产业链： 公司封 测技术覆盖主流存储器产品， 具备最新一代 DRAM 封测能力；存储器 先进封装技术与国际一流企业同步、测试技术布局完善； 目前公司已成 为国内唯一具有从高端 DRAM/Flash 封测到模组制造完整产业链的企 业，也是国内最大的独立 DRAM 内存芯片封测企业，在本土存储器封 测领域的龙头地位显著， 当前公司在存储器封测领域大力投入，持续巩 固和扩大竞争优势； 公司存储器封测对接国内外龙头客户资源，在国内 存储器封测产业链核心地位凸显。 EMS 市场地位领先， 剥离低附加值业务聚焦高成长领域： 电子应用规 模扩张和更新换代推动 EMS 市场持续发展。 通过剥离低附加值业务， 公司 EMS 聚焦医疗/新能源汽车/计量系统等高成长应用智能制造， 业务 规模居全球 EMS 厂商第 14位、中国大陆第 3位， 市场优势地位显著 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 149.42/201.45/273.25亿元， YoY+13%/34.8%/35.6%，归母净利润为 8.42/10.95/15.17亿 元 ， YoY+138.9%/30.1%/38.6% ， 实 现 EPS 为 0.57/0.74/1.03元，对应 PE 为 37/29/21倍。 参考可比公司 2021年平均 估值（ 38倍），同时考虑到公司作为本土存储器封测龙头，在新一代存 储器先进封测技术和优质客户拓展方面的领先优势显著，给予公司 2021年 40倍目标 PE，目标价 29.6元，首次覆盖，给予“买入”评级

布局中高端整机组装业务， 多业务板块协同效应显著： 投资项目主要从 事各类中高端智能终端整机组装业务，包括但不限于： 智能手机、平板 电脑、可穿戴设备、汽车电子、智能家居家电、医疗设备、电子烟等。 公司持续推进垂直整合战略，完善产业链布局，整机组装业务与原有业 务的协同效应显著， 一方面，公司现有产品包括防护玻璃、蓝宝石、陶 瓷、金属、指纹模组、模切件、 PCBA、摄像头组件、塑胶件、声学器件 等， 已覆盖了智能终端整机组装涉及的大部分模块， 公司可基于现有产 品开拓新的业绩增长点； 另一方面，整机组装业务的发展壮大，对公司 产品的需求也将不断增加， 有望促进现有业务市场份额的提升， 同时， 公司原辅材料自制、专用设备研发自制、智能制造等均可通过内部配套 完成， 有望不断扩大公司的良率优势、 综合成本优势和生产效率优势， 进一步增强公司的综合竞争力和盈利能力。 加速集聚全球优质客户资源， 持续强化产业链核心地位： 作为全球消费 电子外观件龙头， 公司持续加大新材料/新工艺/新设备/新产品的创新投 入，并协同客户推进新品开发和量产，持续优化供应链管理。 凭借领先 的产品技术和规模化生产能力， 公司已积累了苹果/三星/HMOV/特斯拉 等全球优质客户资源。 公司目前已获得了部分智能手机客户的整机组装 订单，并与智能穿戴/平板电脑/汽车电子/医疗设备等领域客户达成了较 强的合作意向。 通过做大做强组装业务， 公司可为客户提供更完善的一 站式综合产品解决方案，增强客户黏性，强化产业链核心地位和话语权， 拓展模切件等新兴业务领域，从而充分发挥全球优质客户资源优势。 金属机壳整合顺利，市场拓展稳步推进： 公司金属机壳业务整合顺利， 泰州两厂持续盈利。 公司稳步推进金属机壳的客户和应用拓展， 除稳定 供货苹果外， 公司积极开拓小米等安卓系客户， 应用场景也向 iPad/智 能手表等领域拓展，未来随着市场拓展的突破，有望持续增厚公司业绩。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 考 虑 收 购 可 胜 & 可 利 ， 我 们 预 计 公 司 2020/2021/2022年 营 收 为 390.48/630.41/800.18亿 元 ， 同 比 增 长 29.1%/61.4%/26.9%；归母净利润为 49.75/70.53/91.87亿元，同比增长 101.5%//41.8%/30.3%，实现 EPS 为 1.00/1.42/1.85元，对应 PE 为 30/21/16倍。参考立讯精密等可比公司估值，给予公司 2021年 35倍目 标 PE，目标价 49.7元，目标市值约 2500亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

受益下游需求旺盛和市场拓展持续推进，业绩延续稳健增长： 公司预计 2020年归母净利润同比增长 6.45%~24.20%， 业绩延续稳健增长。 主要 得益于： 2020年， 以北美消费电子巨头为代表的国内、外电子客户群 体对中大尺寸 NB、 PAD 订单快速增加；公司车载业务保持良好增长态 势， 目前公司已实现 3D 车载曲面盖板量产并已交付客户； 公司的手机 显示模组业务一直服务于国际、国内高端客户群体， 目前已积极通过加 深和国内手机品牌客户的合作深度提升订单量并且趋势持续向上。 中小尺寸触控显示一体化领域客户资源优质， 头部优势明显： 公司高端 LCD 手机全面屏触控显示模组业务独供荣耀、小米、 OPPO 等多款 5G 手机，并稳步推进柔性 OLED 手机显示模组研发， 配合面板厂做好产 能准备； 公司在可穿戴显示模组领域的头部优势明显， 为 Sumsang、 Fibit、 华为、华米、小米等提供一系列的中高端可穿戴产品， 并且目前已实现 向北美消费电子巨头批量出货柔性 OLED 可穿戴手表用显示模组； 公 司积极推进模组业务市场拓展， 已为联想、华硕、华为提供新一代高端 Notebook、 Pad 模组及其全贴合业务。 超薄液晶显示面板业务不断突破，有望打开全新成长空间： 公司减薄业 务规模位居国内首位，市占率高， 产品获得 Sharp、 LGD、 BOE 的一致 认可，是国内唯一通过 A 公司认证的减薄业务供应商。 公司积极推进 减薄业务的应用拓展，布局用于柔性可折叠玻璃盖板的 UTG 产品， 具 备 UTG 全流程制造能力，与康宁、肖特及知名终端消费电子客户合作 顺利，未来随着 UTG 新品起量， 有望为减薄业务打开新的增长空间。 车载显示模组布局完善， 卡位高成长赛道： 公司已经形成了完备的车载 显示模组布局， 覆盖车载 Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载触显 一体化模组等产品。 公司 2015年左右成为了 T 公司的合格供应商， 目 前公司在车载触控显示领域的产品已覆盖约国际上 70%的汽车品牌， 触摸屏、 LCD、平面盖板都已进入国际一线车厂和 Tile1供应链，在车 载显示领域市占率领先。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 70.43、 95.35、 120.22亿元，同比增长 16.9%、 35.4%、 26.1%；归母净利润为 10.08、 15.14、 18.45亿元，同比增长 19.3%、 50.1%、 21.9%，实现 EPS 为 0.41、 0.62、 0.75元，对应 PE 为 18、12、 10倍。 长信科技未来业绩 的增长动能充足，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

营收利润保持高增长。 2020年，公司始终保持对市场的紧密跟踪，对产 品进行前瞻性规划和研发，立足本地化创新，不断提升产品的使用体验 和竞争力。 非洲作为公司的主要市场， 2020年继续保持稳定增长，此 外， 公司持续加大非洲以外市场的开拓及品牌宣传推广力度，非洲以外 市场销售收入同比快速提升。 2020年公司整体收入实现同比增长 48% 左右。 我们认为， 随着非洲以及新兴国家和地区人口增长，收入改善， 4G/5G 网络覆盖率不断升级， 相关市场容量有望进一步扩大， 公司有望 持续受益。 费用管控持续优化。 2020年，公司通过强化供应链管理及整合能力等措 施进行成本费用管控，持续推进降本增效，提升了运营效率。 非经常性 损益中， 以政府补助、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资 产公允价值变动、理财产品产生的投资收益等为主，同比增加 0.61亿元 左右。 多元化业务全面推进，移动互联网未来可期。 公司在手机产品之外继续 拓展品类，其中数码配件品牌 Oraimo 在非洲市场占有率领先；售后服 务品牌 Carlcare 在全球已建立超 2000个服务网点， 有力的保障了手机 售后服务， 提升了用户感知。移动互联网方面，旗下手机的 OS 系统已 成为非洲等主要新兴市场的主流操作系统，同时积极开发移动互联网应 用， 凭借公司在手机硬件领域的市占率和品牌力，公司积极开发推广了 Boomplay、 Viskit 等 APP 应用， 用户数量快速增长， 和手机硬件相互协 同互补，进一步提升客户粘性。 盈利预测与投资评级： 公司自 2020年 Q2、 Q3业绩连续超预期后，充 分证明了自身的品牌力，成长逻辑得到验证，随着产品结构优化，新兴 市场不断开拓，未来盈利有望持续高增长。 预计公司 2020-2022年营业 收入分别为 375.12/532.67/665.84亿元，同比增长 48.0%/42.0%/25.0%； 归 母 净 利 润 分 别 为 26.39/37.11/45.93亿 元 ， 同 比 增 长 47.1%/40.7%/23.8%， EPS 分别为 3.30/4.64/5.74元，当前股价对应 PE 为 62/44/36倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 核心人员流失， 汇率风险， 行业竞争加剧， 新市场开拓不利。

元器件包装耗材龙头，纵横一体化护城河铸就高利润率： 洁美科技是被 动元器件包装材料纸质载带龙头，横向协同发展塑料载带和离型膜业 务，在过去几年间业绩保持高速稳定增长， 营收从 2012年 3.3亿元增 长至 2018年 13.1亿元， CARG 达 25.9%；净利润从 2012年的 0.31亿 元增长至 2018年的 2.75亿元， CARG 达 43.9%。公司毛利率长期保持 在 35%-40%的水平，净利率从 2012年的 9.5%提升到 2018年的 21%。 纵横一体化发展奠定了公司元器件包装耗材龙头地位，深厚的护城河将 保证公司高盈利水准， 2019年因下游去库存有所下滑，但短期波动不 改长期发展趋势。 2020年前三季度，公司营收和归母净利润分别为 9.97亿和 2.12亿元，同比增长 52.12%和 120.95%， 重回稳定增长； 毛利率 和净利率分别升至 40.82%、 21.21%，创历史新高。 纸质载带绝对领导者，产品客户结构持续优化： 公司是纸质载带利基市 场龙头， 市场占有率超过 60%， 公司从原纸制造到后端分切/打孔/压孔 纵向打通全产业链环节，并横向发展生产配套胶带、塑料载带等。 5G / 车载/IOT 等行业发展推动被动元器件需求持续增加， 下游被动元器件厂 产能有序扩张，带动纸质载带需求稳定增长。目前，公司三条造纸机现 有产能供不应求， 2020四季度新增一条造纸机扩充产能，并规划于 2022年继续新增一条造纸机扩充产能。 此外，元器件小型化趋势带动高端压 孔纸带用量提升，且公司在日韩高端客户份额拓展顺利，产品和客户结 构的优化带动纸带均价和附加值持续提升。 新产品有望复制纸质载带发展路径，打开全新增长空间： 在纸质载带稳 定发展的基础上，公司业务横向拓展顺利： 1、塑料载带主要用于包装 体积较大的元器件，目前公司原材料自研进展顺利，部分客户已经开始 切换使用自产黑色 PC 粒子的产品，产品出货量和毛利率快速提升。 2、 离型膜下游应用广泛，仅 MLCC 和偏光片应用市场就超过百亿元。公 司目前已有 5条国产离型膜产线，两条宽幅韩国产线， 2021年上半年 将新增一条宽幅日本产线，产能准备充足。此外公司发行可转债建设离 型膜原材料项目，有望复制纸带纵向一体化路径，推动业绩接力增长。 盈利预测与投资评级： 公司纸质载带龙头地位稳固，高水平的盈利能力 奠定了成长基石，并在此基础上横向拓展塑料载带、离型膜业务，业绩 接力增长未来可期。 我们预计公司 2020-2022年实现营业收入 14.0/18.5/23.1亿元， 归母净利润分别为 2.9/4.1/5.0亿元，对应 PE 分别 为 41.4/29.4/23.8倍，目标价 38.5元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产能建设不及预期； 下游需求不及预期；汇率波动风险。

家电及标准电源芯片放量，业绩创新高：公司预计2020年归母净利润同比增长45.08%-58.68%，其中2020Q4归母净利润同比增长62.77%-102.65%，业绩创新高，主要得益于公司在家用电器和标准电源领域的市场拓展稳步推进，一方面公司在家电市场原有客户的电源管理芯片市占率继续提升，同时受益于国内家电的海外出口增加，公司电源管理芯片持续放量，另一方面，公司在标准电源市场积极优化客户结构，进入更多高端客户，在机顶盒、网通、手机等市场的适配器电源管理芯片销售额持续增加。 在家电、电源等领域精耕细作，持续提升市场份额：公司依托电源管理芯片的核心技术平台进行产品布局和新品研发，其核心竞争优势在于：1）高效拓展产品线，目前公司在产芯片500余种，产品品类齐全，并且未来有望根据市场需求灵活拓展应用市场；2）充分发挥技术特色，目前，公司芯片在效率、功耗、集成度、可靠性等性能指标上已与海外竞品相当，但成本优势更为显著。目前，公司电源管理芯片广泛应用于家用电器、标准电源、移动数码和工业驱动等领域，特别是在家电市场，公司市占率行业领先，并通过技术创新和细分应用市场渗透进一步巩固优势地位，行业龙头效应逐步显现。当前公司拥有高集成家电AC-DC芯片、大电流快速充电器内置电源芯片等多款富有竞争力的产品，未来有望稳步推进电源管理芯片的国产替代进程，持续扩大市场份额。 标杆客户+应用市场持续拓展，业绩增长动能充足：公司基于行业标杆客户进行产品推广，积累了美的、格力、中兴、小米、华为等优质终端客户资源，标杆客户的示范效应有利于公司产品的市场拓展。同时，公司积极开拓新兴应用市场，目前产品已渗透至生活家电、健康护理家电、白电、黑电，和手机、平板、笔记本、机顶盒的适配器等领域，随着相关电源管理芯片在客户端和应用端持续拓展，公司业绩增长动能充足。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现营业收入4.43/6.01/8.06亿元，同比增长32.2%/35.5%/34.2%，归母净利润1.01/1.43/2.01亿元，同比增长53.2%/41.2%/40.3%，EPS分别为0.90/1.27/1.78元，对应PE分别为90/64/45倍。芯朋微未来业绩增长动能充足，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

公司发布2020年业绩预告，预计2020年归母净利润为48.88-50.61亿元左右，同比增长98%-105%，其中2020年Q4归母净利润为14.56-16.29亿元，同比增长7.03%-19.73%。 投资要点行业龙头强者恒强，业绩创新高：计公司预计2020年归母净利润同比增长长98%-105%，其中2020Q4归母净利润同比增长7.03%-19.73%，业绩创新高。2020年以来，公司各类主要产品订单充足，市场需求持续旺盛，扩大了公司在全球中高端细分产品领域的市场份额；同时，公司新产品生产交付顺利，客户与产品结构持续优化，化工、刀具、抛光等材料自制比例持续提高，使得。公司成本优势不断扩大，盈利能力稳步提升。 垂直整合战略成效显著，消费电子业务迈上新台阶：作为消费智能终端外观件龙头，公司持续加大新材料、新工艺、新设备、新产品的创新投入，依托领先的智能制造水平、快速打样及量产能力，公司实现了超瓷晶玻璃、四曲面3D玻璃等产品的首创应用，不断提升产品附加值，同时，公司已完成收购可胜、可利各100%股权的交割工作，实现了向手机金属机壳加工及组装的业务拓展，随着玻璃+机壳+组装战略的推进，公司产品组合将更为完善，可为客户提供一站式综合产品解决方案，有望打造消费电子业务的全新增长点，提升公司综合竞争力和盈利能力，。并为公司进一步向下游供应链进行业务拓展、提升市场份额奠定基础。 加速集聚全球优质客户资源，不断拓宽成长边界：公司凭借强大的研发创新能力、领先的工艺技术和先进的智能制造产线，提高各类智能终端的产品集成度，协同客户优化供应链管理成本，强化了产业链核心竞争力，2020年公司定增如期发行，并得到众多长线价值投资机构的参与支持，凸显了公司在全球电子产业链的重要价值和优势地位。随着募投项目实施，公司一方面可巩固消费电子业务优势地位，把握5G、IoT等新兴机遇，另一方面将加快汽车电子布局，依托既有资源，提升智能汽车零组件产能，推进市场拓展。目前，公司汽车电子业务稳步推进，仪表盘+车窗产品有望成为公司的全新增量，单车价值显著提升。公司在玻璃、金属等领域的平台化竞争优势逐步凸显，与苹果、HMOV、特斯拉。等知名客户达成合作，加速集聚优质市场资源，未来业绩增长动能充足。 盈利预测与投资评级：考虑收购可胜&可利，我们预计公司2020/2021/2022为年营收为390.48/630.41/800.18亿元，同比增长29.1%/61.4%/26.9%；归母净利润为49.75/70.53/91.87亿元，同比增长101.5%//41.8%/30.3%现，实现EPS为为1.00/1.42/1.85应元，对应PE为35/25/19倍。参考立讯精密等可比公司估值，给予公司2021年年35倍目标标PE，目标价49.7元，目标市值约2500亿元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

订单需求强劲，公司治理和业务协同不断强化，业绩实现高速增长：公司预计 2020年归母净利润同比增长 1287.27%左右，其中 2020Q4归母净利润同比增长 72.17%左右，业绩实现高速增长，主要得益于公司封测业务的市场拓展稳步推进，海内外重点客户订单需求强劲，公司营收同比大幅提升；公司各工厂持续加大成本管控与营运费用管控，调整产品结构，推动盈利能力提升；公司不断优化公司治理、改善财务结构、强化集团下各公司间的协同效应、技术能力和产能布局等，更加匹配市场和客户需求，有效提升了公司整体盈利能力。 产能布局完善，聚焦高成长应用市场，龙头地位稳固：公司是全球领先的封测服务商，可为客户提供从设计仿真到中后道封测、系统级封测的全流程技术解决方案，已成为中国第一大和全球第三大封测企业。公司目前在全球拥有多个生产基地，各产区的配套产能完善，随着产能利用率的持续提升，公司生产规模优势有望进一步凸显，同时，各产区互为补充，各具技术特色和竞争优势，完整覆盖了低、中、高端封装测试领域，能够提供包括通孔插装、表面贴装、面积阵列封装和高密度封装在内的全系列封装技术服务。公司聚焦关键应用领域，在 5G 通信、消费类、汽车类等领域拥有行业领先的先进封装技术以及混合信号/射频集成电路测试和资源优势，并实现规模量产，市场龙头地位稳固。 公司治理持续优化，业绩增长动能充足：公司协同各工厂推进精益生产，优化成本管控，加强星科金朋等工厂的持续盈利能力，同时积极推进重点客户长期合作和先进封测研发。目前，公司国内工厂的封测服务能力持续提升，车载涉安全等产品陆续量产，同时，韩国厂的汽车电子、5G等业务规模不断扩大，新加坡厂管理效率和产能利用率持续提升，盈利能力稳步改善。随着公司各项业务和产线资源整合的推进，公司盈利能力有望持续提升，未来业绩增长动能充足。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020/2021/2022年营业收入为264.83/307.35/358.31亿元，YoY+12.6%/16.1%/16.6%，归母净利润为12.3/16.88/20.82亿元，YoY+1287.3%/37.2%/23.4%，实现 EPS 为0.77/1.05/1.30元，对应 PE 为 58/42/34倍。长电科技未来业绩增长动能充足，给予公司 2021年 50倍目标 PE，目标价 52.5元，给予“买入”评级。

快充、小间距&Mini LED 芯片快速放量，业绩实现高速增长：公司预计 2020年归母净利润同比增长 177%-193%，其中 2020Q4归母净利润同比增长 224%-272%，业绩实现高速增长，主要得益于公司 PD 协议芯片和小间距&Mini LED 驱动芯片快速放量，各类新品布局使公司产品结构持续优化，并带动市场份额和毛利率稳步增长。 快充芯片布局完善，产品加速放量，市场优势地位持续巩固：快充正逐步成为各大品牌智能手机的主要卖点和核心产品竞争力，叠加苹果、安卓新机不再附送充电器，有望刺激第三方快充加速普及。公司拥有完整的快充 IC 平台解决方案，产品覆盖 18W-65W GaN 等规格，具有 PD协议芯片、AC/DC、DC/DC 等丰富品类，部分 PD 协议芯片同时集成了整流芯片的功能，PD 协议芯片的毛利率达 40%-60%。目前，公司在手订单充裕，相关产品在紫米、公牛等知名客户端快速放量，细分应用市场也由周边市场拓展至标准电源市场，市场优势地位持续巩固。 率先卡位小间距&Mini LED 驱动芯片优质赛道，市场份额稳步提升： 公司在 1~0.3mm 点间距的小间距&Mini LED 显示驱动芯片领域先发优势逐步显现，在小间距&Mini LED 直显领域开拓出性能行业领先的系列芯片产品，依托较好的性价比迅速占领相关市场，积累了洲明、木林森等优质客户资源，市场份额稳步提升。 产品线不断丰富，射频 IC 成长空间广阔：公司目前具备各类 IC 产品1100余种，并持续丰富产品线，保证高毛利产品的持续性。在射频 IC领域，公司通过内生外延加速布局，开发和切入了射频开关、tuner、滤波器、WiFi FEM 芯片等 5G 射频芯片领域，随着 5G 射频市场的加速扩容，射频 IC 产品有望成为公司业绩的全新增长点。同时，在晶圆缺货、涨价的背景下，公司晶圆代工厂多地分布，产能分配优先级高，部分产品提价亦有望增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：富满电子快充芯片、小间距&Mini LED 芯片等新品出货放量增长，产品竞争力行业领先。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 10.32/14.25/18.20亿元，YoY+72.5%/38.1%/27.7%；2020-2022年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.05/2.73/4.01亿 元 ，YoY+185.2%/159.6%/46.9%，实现 EPS 为 0.67/1.73/2.54元，对应 PE为 68/26/18倍。富满电子未来业绩增长动能充足，给予公司 2021年 55倍目标 PE，目标价 95.15元，维持“买入”评级。

下游需求旺盛， 2020年业绩高增长： 公司发布 2020年业绩预告，预计 全年净利润 4.5-5.1亿元，同比增长 55%-75%； 2020年 Q4单季净利润 1.2-1.8亿元，同比增长 123%-234%。公司业绩高速增长的原因有： 1、 下游高可靠客户需求旺盛，订单持续增长，公司主营钽电容器业务继续 保持行业优势地位的同时，部分子公司新产品业务在需求牵引下进一步 发展，订单和收入均取得较大幅度增长。 2、民用钽电容器市场受国际 疫情影响缺货涨价，国产化替代需求进一步提升，公司民用产品的订单 和收入均有较大幅度增长。 3、公司在供需两旺、营收增长的情况下，规 模效益初显，生产效率和管理效率提升，盈利能力进一步增强。 军工电子是国防信息化基石，行业景气度持续提升： “十四五”作为我 国武器装备建设战略窗口期，我国国防政策由过去的“强军目标稳步推 进”向“备战能力建设”转变，国防建设将迎来新一轮加速发展，带动 上下游产业景气度提升。军工电子在各类装备中起底层基础支撑作用， 是军工信息化、智能化的基石。供应商进入军工客户的《合格供方名录》， 意味着被纳入严格的军方采购管理体系，与军工客户建立稳定的合作关 系。因此，军工电子行业竞争格局良好，产品价格相对稳定，毛利率普 遍高于同类民用产品。 公司是军用钽电容器龙头，拥有七条高可靠贯标 认证生产线，高能钽混合电容器和分子钽电容器等产品在国内属于领先 地位，产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵器、电子对 抗等领域，深度受益军工电子景气度向上。 非钽电容业务快速发展，打造高可靠元器件平台型公司： 近年来，公司 在稳定扩大钽电容器和陶瓷电容器市场占有率的基础上，贯彻开放式平 台的发展模式，将业务范围从核心的钽电容拓展到其他电子元器件、组 件、电源模块等产品，如陶瓷电容器、电源模块、射频环形器隔离器、 电源管理芯片等。经过了几年的市场开拓和技术积累， 2020年上半年， 公司非钽电容产品营业收入已占到公司营业总收入的 29%，逐渐成为公 司成长的新动力。此外，公司在巩固高可靠产品业务的同时，积极进行 民品业务的开拓，推动民品销售收入持续增长。 盈利预测与投资评级： 作为军品高可靠钽电容龙头企业，公司深度受益 军工电子行业景气度向上，同时利用公司现有的资质优势、研发优势、 平台优势和成熟的营销团队大力发展 MLCC、 SLCC、电源模块和组件 类产品等，高可靠电子元器件平台化集团公司已初现雏形。我们上调公 司盈利预测，预计公司 2020-2022年营业收入为 13.6/18.9/25.1亿元，同 比增长 61.2%/38.9%/32.6%，归母净利润为 4.86/6.75/9.04亿元，同比增 长 65.9%/38.8%/34.0%，对应 2020-2022年 PE 为 64.7/46.6/34.8倍，维 持 “买入”评级，目标价 94.5元。

传感器和物联网业务多点开花，业绩实现高速增长：公司预计 2020年归母净利润同比大幅扭亏。主要得益于：公司传感器业务稳步发展，在传统安防、气体传感器、热电堆温度传感器、柔性压力传感器等领域多点开花，业绩稳中有升；在物联网解决方案方面，公司在智慧城市业务经营良好、智慧环保业务持续发力、智慧市政业务持续稳健发展、智慧安全业务项目持续落地，物联网板块保持了良好的发展势头；同时，公司不断加大消费电子端市场拓展力度，持续持续增厚公司业绩。 稳居气体传感器龙头地位，积极布局新兴应用市场：公司深耕传感器市场，具备国内领先的气体传感器研发和生产技术，可以生产半导体类、催化燃烧类、电化学类、红外光学类等主要种类气体传感器，气体传感器的国内市占率约 70%，稳居行业龙头地位。同时，公司积极拓展传感器长尾市场，在气体、压力、流量、温度、湿度、加速度等产品领域推进多元布局，相关产品在自主研发、产能配置、品类数量和市占率等方面具备竞争优势，目前，公司柔性压力传感器在 TWS 耳机、智能电动车、智能点读笔，智慧医疗等方面取得良好的业务拓展，在机器人触觉和人机交互技术上实现突破，并在重点客户上取得持续性订单，随着各类传感器应用需求不断提升，公司传感器业务有望实现快速增长。 物联网业务加速落地，公司未来成长可期：公司依托传感器的核心竞争优势，不断完善物联网产业布局，形成了“传感器+监测终端+数据采集+空间信息技术+云应用”的系统解决方案，业务应用覆盖智慧燃气、智慧水务、智慧市政、智慧安全、智慧环保和居家智能与健康等领域。公司传感器和物联网业务的协同效应显著，同时物联网解决方案的业务延展性和可复制性强，公司稳步推进物联网业务的项目落地和市场拓展，不断扩大核心竞争优势，物联网平台已累计服务上百家企业客户，未来，公司有望继续深化物联网综合解决方案在不同领域的应用推广，增强公司传感器为核心+物联网解决方案的综合市场竞争力。随着物联网解决方案在多场景的落地，公司未来公司业绩的增长动能充足。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为21.31、26.91、34.77亿元，增长 17.1%、26.3%、29.2%，2020-2022年归母净利润分别为 2. 14、3.05、4.10亿元，增长 306.6%、42.1%、34.7%，实现 EPS 为 0.73、1.04、1.40元，对应 PE 为 19、 14、10倍。汉威科技未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

本土封测龙头，全系列封测领先优势显著： 公司是全球领先的半导体微 系统集成和封测服务供应商， 业务覆盖高/中/低端全品类， 可为客户提 供从设计仿真到中后道封测、系统级封测的全流程技术解决方案， 已成 为中国第一大和全球第三大封测企业。 2020年前三季度， 公司紧密追踪 客户和市场需求，提供高端定制化的封测解决方案和量产支持， 海内外 重点客户订单需求强劲，同时，各产区持续加大成本管控与营运费用管 控，调整产品结构，推动公司业绩实现高速增长，盈利能力显著提升。 先进封测、晶圆建厂合力驱动，封测市场稳步增长： 封测位于半导体产 业链的中下游， 从行业内生驱动力来看， 先进封测已成为后摩尔定律时 代提升电子系统性能的关键环节，技术的更新换代驱动封测市场内生增 长； 从产业链上下游来看， 国内上游晶圆制造环节产线规模持续扩张和 本土 IC 厂商迫切推进供应链国产替代为本土封测厂商带来重要发展机 遇； 从终端应用需求来看， 5G 新应用推动半导体芯片升级，提升了封 测市场特别是先进封测的应用需求，受以上因素的推动，封测市场规模 有望保持稳步增长。依托大陆日渐完善的半导体产业链和广阔的终端消 费市场，中国封测产业和市场迅速壮大， 规模和市场空间全球领先。 产能资源整合强化互补优势，先进封装技术夯实龙头地位： 公司封测产 能多地布局， 规模优势显著，同时各个产区互为补充，各具技术特色和 竞争优势； 公司在主要封装领域内掌握多项核心技术， 可提供包括通孔 插装、表面贴装、面积阵列封装和高密度封装在内的全系列、一站式封 装技术服务，完整覆盖了低、中、高端封装测试领域； 同时， 公司聚焦 关键应用领域， 在 5G 通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重 要领域拥有行业领先的先进封装技术， 具备稳固的技术护城河和突出的 生产规模优势， 市场份额稳居本土封测市场龙头地位； 公司不断优化公 司治理， 积极推进产线资源整合、精益生产、重点客户长期合作和先进 封测研发，并且未来与中芯国际协同发展的前景广阔， 有望充分发挥本 土封测的龙头优势并受益于封测市场的持续增长。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 257.27/298.57/348.08亿元， 同比增长 9.4%/16.1%/16.6%， 归母净利润为 10.52/16.55/20.13亿元， 同比增长 1086.2%/57.3%/21.6%， 实现 EPS 为 0.66/1.03/1.26元，对应 PE 为 64/41/33倍。 参考可比公司平均估值（ 46倍）， 公司作为国内封测行业龙头， 在先进封测技术和客户拓展方面的 领先优势显著， 给予公司 2021年 50倍目标 PE，目标价 51.5元，首次 覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期； 客户开拓不及预期。

高可靠钽电容龙头，业绩持续稳定增长： 公司是军用钽电容器生产领域 的重要民营企业， 产品广泛应用于航天、航空、舰艇、导弹、雷达、兵 器、电子对抗等航天工程、军事工程和武器装备上。公司拥有七条高可 靠贯标认证生产线，高能钽混合电容器和分子钽电容器等产品在国内属 于领先地位。 2015-2019年公司营业收入 CAGR 为 24.1%，归母净利润 CAGR 为 40.6%。 2020年前三季度，公司实现营业收入 9.37亿元，同 比增长 49.03%，归母净利润为 3.36亿元，同比增长 39.99%，毛利率为 67.8%，净利率达到 38.5%。 军工电子是国防信息化基石，行业景气度持续提升： 2020年我国军费预 算 1.27万亿元（ yoy +6.6%），位居全球第二。但据 SIPRI 统计，我国军 费预算占 GDP 比重长期低于 2%，远低于美国、俄罗斯等主流大国。国 际形势变化下国家安全重要性凸现，我国军费开支水平仍有较大提升空 间。“十四五”作为我国武器装备建设战略窗口期，我国国防政策由过 去的“强军目标稳步推进”向“备战能力建设”转变，国防建设将迎来 新一轮加速发展，带动上下游产业景气度提升。军工电子在各类装备中 起底层基础支撑作用，是军工信息化、智能化的基石。供应商进入军工 客户的《合格供方名录》，意味着被纳入严格的军方采购管理体系，与 军工客户建立稳定的合作关系。因此，军工电子行业竞争格局良好，产 品价格相对稳定，毛利率普遍高于同类民用产品。 非钽电容业务快速发展，打造高可靠元器件平台型公司： 近年来，公司 在稳定扩大钽电容器和陶瓷电容器市场占有率的基础上，贯彻开放式平 台的发展模式，将业务范围从核心的钽电容拓展到其他电子元器件、组 件、电源模块等产品，如陶瓷电容器、电源模块、射频环形器隔离器、 电源管理芯片等。经过了几年的市场开拓和技术积累， 2020年上半年， 公司非钽电容产品营业收入已占到公司营业总收入的 29%，逐渐成为公 司成长的新动力。此外，公司在巩固高可靠产品业务的同时，积极进行 民品业务的开拓， 推动民品销售收入持续增长。 盈利预测与投资评级： 作为军品高可靠钽电容龙头企业，公司深度受益 军工电子行业景气度向上，同时利用公司现有的资质优势、研发优势、 平台优势和成熟的营销团队大力发展 MLCC、 SLCC、电源模块和组件 类产品等，高可靠电子元器件平台化集团公司已初现雏形。我们预计公 司 2020-2022年 营 业 收 入 为 12.8/17.6/23.3亿 元 ， 同 比 增 长 51.2%/37.9%/32.6%，归母净利润为 4.51/6.26/8.37亿元，同比增长 53.9%/38.8%/33.7%，对应 2020-2022年 PE 为 62.1/44.8/33.5倍。首次覆 盖，给予“买入”评级，目标价 94.5元。 风险提示： 回款周期较长；毛利率下滑；新产品拓展低于预期。

事件：公司于2020年12月22日发布2020年度业绩预告，预计2020年全年归母净利润为14-16亿元，同比增长99.24%-127.71%。公司此前公告2020年前三季度实现归母净利润9.56亿元，因此预计2020Q4将实现归母净利润4.44-6.44亿元，对比2019Q4归母净利润-1.86亿元，同比大幅增长6.3-8.3亿元。 投资要点利润符合预期。2020年，在全球新冠疫情流行的背景下，公司发展战略坚定聚焦主业，以FPC为核心，加强各经营板块的协同管理，同时在硬板等领域持续发力，不断降本增效，有效应对了全球经济形势的巨大挑战，取得了较好的经营成果。主要原因在于公司核心产品印刷电路板业务下游需求旺盛，营业收入和利润规模实现较大幅度的增长。但与此同时，受人民币升值的影响，公司2020年1-11月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8亿元。 软板业务稳步增长。公司在收购Mflex后，凭借行业技术革新、公司布局投产及时等利好条件，软板业务营收逐步增长。随着5G技术的发展及其商业化的推进，公司未来软板产品的ASP有望得到进一步提升。 除此之外，占据苹果FPC赛道的日系供应商正在逐步退出，公司有望拿到更多份额。作为全球领先的印刷电路板企业，公司具备成熟的FPC生产技术，深受客户青睐，同时公司积极投入研发，实现技术创新，开拓国内手机厂商及车载电子板块，不断推动公司未来FPC收入利润双提升。 硬板业务降本增效。2018年公司收购Multek切入硬板赛道，目前主要包括基站通信、数通及HDI几项业务，短期内公司将凭借自身成熟规范的管理体系，进一步推动降本增效，提升Multek经营效率，同时拓展许多新顾客。基站通信已通过H客户认证。HDI板聚焦国内手机厂商。 数通方面，公司则积极导入BAT。整体而言，硬板业务有望在未来实现新的突破。 盈利预测与投资评级：随着疫情进一步得到控制，5G发展重回正轨，行业发展利好，随着A客户新品销量不断提升，公司FPC业务有望持续增长，市场份额有望逐步提升，品牌影响力将进一步增强。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为265.26/305.53/354.42亿元，同比增长12.6%/15.2%/16.0%；归母净利润分别为15.68/21.17/25.61亿元，同比增长123.1%/35.0%/21.0%；EPS分别为0.92/1.24/1.50元，当前股价对应PE分别为28/21/17倍，我们看好公司未来高成长性，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高；下游需求不及预期；技术升级不及预期；汇率波动风险。

电阻扩产力度强劲，综合实力进一步提升：公司公告，拟投资10.1亿元用于“新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目”，建设期20个月，项目达产后，预计年新增营业收入约为91,448万元，财务内部收益率（所得税前）约为23.21%，投资回收期（所得税前，含建设期）约为4.65年。目前公司电阻月产约380亿只，电容月产约180亿只，此前公司公告电容将扩产450亿只/月，此次电阻的扩产将进一步增强公司在被动元器件领域的整体综合实力。 容阻感竞争能力兼备，充分受益国产替代浪潮：我们强调公司核心发展逻辑仍是元器件国产替代大趋势下的产能快速扩张及份额提升。目前，公司扩产项目仍在加速推进。电容方面，新增56亿只/月MLCC技改项目产能Q4已经陆续释放，祥和工业园第一期50亿只/月年底将建成，预计明年Q1逐步爬坡上量，二三期400亿只/月产能明年底建成，届时公司产能规模将达到650亿只/月，全球排名前五。电阻方面，目前公司产能约380亿只/月，产能排名全球前五，产品质量及一致性与行业龙头国巨差距甚小，具有较强的国际竞争力，此次扩产将进一步增强公司行业话语权。在元器件国产替代浪潮下，公司作为国内唯一兼具容阻感竞争能力的企业，将充分受益产能扩产带来的市占率提升。 价格保持稳定，在手订单充足，经营性业绩逐季向好：行业价格方面，由于上半年急单涨价幅度较高，台湾国巨三季度MLCC降价10-15%，目前库存约35天，库存水位健康，预计四季度及明年上半年价格保持平稳。风华三四季度价格保持平稳，目前主业在手订单依旧饱满，价格仍维持高利润率水平，后续随着技改及新增产能的逐步释放，预计业绩环比将持续提升。 人事变更落地，管理层齐心协力，经营扩产稳步推进：风华的经营及扩产项目是集各方力量在积极推动发展，公司、大股东集团层面及下游客户都紧盯项目推进。11月新一届董事会换届选举落地，新任董事长刘伟先生为现任广晟公司副总经理，此番管理层变更充分体现了大股东广晟公司对公司的重视和支持，有利于提升公司管理效率和决策推进。 盈利预测与投资评级：风华高科作为国内容阻实力最强的龙头厂商，国产趋势替代下加速扩产提升份额是核心推动力。公司成长逻辑清晰，短期行业景气度带来业绩弹性，中长期看下游需求倒逼扩产加速，长期看国产替代和需求空间增长。预计公司2020/2021/2022年净利润5.78亿/10.96亿/14.91亿元，对应PE为54.6/28.8/21.9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业价格波动风险；扩产进度不及预期。