投资逻辑锂电材料转型卓有成效，一体化成本优势显著：公司持续加速锂电材料一体化转型进程，21H1前驱体销量2.9万吨，同比+129%，市占率跃升至国内第四。前驱体成本中原料占比90%，向上一体化带来显著成本优势。不考虑资源端利润情况下，仅冶炼+工序简化具备吨前驱体约1.5万元成本优势。 印尼湿法镍项目贡献吨前驱体1-2万元超额利润：硫酸镍成本在前驱体原料中占比从NCM333的24%提升至NCM811的70%，布局上游镍可有效实现降本。华友在印尼同时布局火法与湿法项目，湿法HPAL 项目总产能18万吨镍，镍中间品制备成本较主流RKEF 火法项目具备6000美元/吨镍竞争优势，对应吨前驱体超1-2万元人民币成本优势。在赚取镍资源端常规收益外，公司同时赚取高壁垒湿法项目创造的超额收益。 前驱体+正极材料产能迅速放量：公司前期锂电产能布局迈入收获期，21-23年前驱体权益产能6.4/16.4/27.0万吨，正极材料权益产能3.1/5.0/10.4万吨，向下延伸+先发优势+成本壁垒将助力公司锂电材料市占率持续提升。 周期+成长属性兼备：公司过往为纯周期企业，业绩随铜钴价格波动幅度较大。随着前驱体+正极材料逐步放量，锂电板块毛利占比自20年的13%增长至23年28%，并将持续提升。锂电增长平抑利润周期，金属价格贡献向上弹性。钴镍价格悲观假设下公司22年利润仍能实现正增长，乐观假设下22年利润增幅超过70%。公司未来将同时具备周期+成长属性。 盈利预测&投资建议考虑到镍钴铜价格持续维持在高位以及公司印尼镍项目产能投放进度超预期，我们对公司归母净利润进行上调。预测21-23年公司归母净利润分别为39.3/54.9/71.4亿元（ 较前次预测分别上调5%/16%/24% ）， 同比+237.7%/+39.6%/+30.1%。实现EPS 3.2/4.5/5.8元， 对应PE 分别为30/22/17倍。给予2022年业绩30倍估值，对应市值1647亿元，维持“买入”评级。 风险下游新能源需求不及预期风险、铜钴镍价格下跌风险、汇兑风险、项目进度不及预期风险、限售股解禁风险。

事件 公司3月28日晚发布2022年一季度业绩预告，2022年一季度公司实现归母净利润9亿-11亿元，同比增长765.24%-957.52%；实现扣非归母净利润8.95亿元-10.95亿元，同比增长806.35%-1008.89%。 评论 Q1业绩符合预期，锂盐单吨净利6万元以上。22年Q1公司归母净利润9-11亿元，取中值10亿元，预计Q1锂盐产量1.5万吨，测算Q1锂盐产品单吨净利为6.67万元，考虑到公司目前自有矿比例较低，精矿价格随锂盐价格上涨，Q1业绩基本符合预期。 与国城集团合作推进四川党坝锂矿复产，保障资源供应。根据公告，2月23日国城集团关联公司以4.29亿元增资众和股份子公司金鑫矿业并获得其50%股权，金鑫矿业拥有四川马尔康县党坝锂矿采矿权，其探明矿石资源量4919万吨，折合氧化锂储量66.09万吨，品位1.34%，许可生产规模85万吨/年，目前该矿因众和股份债务重整处于停产状态。公司全资子公司盛屯锂业于3月28日与国城集团签署战略合作协议，双方拟积极合作推动金鑫矿业恢复生产经营，并由国城集团积极促成盛屯锂业与金鑫矿业的采购销售合作，优先向公司提供不低于50%产量的锂精矿。 锂盐产能稳步扩张，成长性值得期待。根据2021年报，公司目前拥有碳酸锂产能2.8万吨/年、氢氧化锂产能4.5万吨/年，遂宁盛新3万吨氢氧化锂项目已于2022年1月建成投产，目前该项目试生产阶段较为顺利；规划印尼氢氧化锂产能5万吨/年和碳酸锂产能1万吨/年，预计23年投产。锂资源方面，公司积极推动奥伊诺矿山项目达产，萨比星锂钽矿项目设计原矿生产规模90万吨/年，折合锂精矿约20万吨，预计在2022年底建成投产。 盈利预测&投资建议 随着津巴布韦与木绒锂矿未来两年的投产，且锂盐价格高位维持，公司业绩高增确定性强、业绩弹性大，分别上调公司22-23年的归母净利润25%、30%至50.93亿元、65.51亿元，对应EPS分别为5.89元、7.57元，对应PE分别为9倍、7倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。

业绩简评公司3.25公告拟向不超过35名对象定增1207万股股份、占总股本比重20%，募集不超40亿元用于培育钻石智能工厂（20.6亿元，其中设备购臵1.6亿元、预计压机数量不超1600台）、力量二期工业钻及培育钻智能工厂（16亿元，其中设备购臵13.7亿元、预计压机数量不超1370台）、补充流动资金（2.1亿元）、科技中心（1.3亿元）。详细项目情况请见文末表格。 经营分析本次定增资金用途一方面加强研发、另一方面为扩产，预计合计新增压机数量不超3000台、产能建设项目周期为3年，即未来三年公司产能新增不超3000台压机，月均装机速度提升至80+台。 公司于21年9月首次公开发行1509万股份募集资金净额2.74亿元投资宝晶项目（5.16亿元，其中设备购臵3.64亿元计划购臵320台六面顶压机）、研发中心建设（4549万元）及补充流动资金（3000万元）。其中宝晶项目计划建设周期3年，21年1月完成土建施工，预计22H1完成压机安装，预计22H2力量二期投产、压机总量进一步增加。 投资建议回顾21年培育钻业务，营收1.97亿元、同增428%，推算销量同增150%+、均价上涨100%；进一步拆分均价上涨原因主要有1）同品级毛钻报价上涨；2）技术进步、新增新型压机良品率更高等因素带动高品级钻石占比提升、实现结构性涨价（20年公司主力克拉数在3克拉以下；21年以4~6克拉）。 展望22年，年底公司规划压机数量增加至1000台，预计月均装机量在35台左右、较20年月均装机量20台有快速提升；预计新增压机均投入培育钻生产。培育钻价格预计更多获益于结构性涨价、当前仍处于供不应求、预计同品级报价水平仍较为坚挺。培育钻涨价有望带动工业钻涨价。 扩产速度超预期，同时技术进步带来结构性涨价，上调22~23年盈利预测幅度为21%、31%，预计22~24年公司EPS 分别为8.11/12.56/16.38元，维持“买入”评级。 风险提示募投项目建设不及预期，培育钻价格下跌，终端需求培育不及预期。

事件 公司3月22日晚发布2022年度非公开发行A股股票预案，发行对象为比亚迪股份有限公司，发行价格为42.99元/股，发行股票数量不低于4652.24万股（含本数）且不超过6978.37万股（含本数），不超过发行前公司总股本的30%，且不低于发行后公司总股本的5%，非公开发行拟募集资金总额（含发行费用）不超过30亿元（含本数）。 评论 定增募资不超30亿元，引入战略投资者比亚迪。公司本次定增拟募集资金总额不超过30亿元，扣除发行费用后净额将全部用于补充流动资金及偿还债务。特定对象比亚迪以现金方式全额认购发行的股票，且自该等股票上市之日起36个月内不进行转让。发行完成后，比亚迪持有公司股份预计超过5%。公司是比亚迪的上游原材料供应商。未来随着新能源汽车行业、储能行业的蓬勃发展和比亚迪产能投资计划的不断落地，比亚迪的锂产品的需求将会持续释放，为双方业务合作打下坚实的基础，助力公司增厚业绩。 资源全球化布局，锂盐产能逐步释放。公司目前锂资源布局：四川业隆沟锂矿（持股75%）、太阳河口锂多金属矿（持股75%）、四川木绒锂矿（持股25.19%）、津巴布韦萨比星锂钽矿（持股51%）、阿根廷SDLA盐湖（经营权）、Mt Cattlin和Manono包销。随着矿山投产，预计公司22年资源自给率20%，25年有望达到70%以上。公司目前拥有碳酸锂产能2.8万吨/年、氢氧化锂产能1.5万吨/年，规划四川氢氧化锂产能3万吨/年，预计22年投产，规划印尼氢氧化锂产能5万吨/年和碳酸锂产能1万吨/年，预计23年投产。预计22-23年公司锂盐产能分别为7.3万吨/年、13.3万吨/年，锂盐权益产能分别为6.34万吨/年、10.24万吨/年。 盈利预测&投资建议 随着津巴布韦与木绒锂矿未来两年的投产，且锂盐价格高位维持，公司业绩高增确定性强、业绩弹性大，分别上调公司22-23年的归母净利润60%、25%至40.65亿元、50.42亿元，对应EPS分别为4.7元、5.8元，对应PE分别为12倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。

事件 公司3 月16 日晚发布2022 年1-2 月主要经营数据，1-2 月公司实现营业收入约15.8 亿元，同比增长约96%，实现归母净利润约4.9 亿元，同比增长约650%。1-2 月公司锂电新能源业务实现营业收入约6.2 亿元，同比增长约670%，实现归母净利润约4.2 亿元，同比增长约3700%。 评论 自有矿公司业绩弹性开始显现。1-2 月净利润约4.9 亿元，其中，碳酸锂业绩约4.2 亿元，不锈钢业绩约0.7 亿元。考虑到春节期间检修影响，预计1-2 月碳酸锂销量约1700 吨，测算碳酸锂单吨净利约24.7 万元。1-2 月云母原矿价格上涨，叠加电价和天然气涨价等因素带来成本小幅抬升，业绩符合预期。 22 年碳酸锂量增2 万吨，成本仍有下降空间。2 万吨新增碳酸锂产能预计在一季度末投产1 万吨、二季度末投产1 万吨，贡献业绩弹性，同时配套的180 万吨选矿产能预计7 月底投产，实现资源100%自供。选矿端副产品长石和石英分离在实验室已成功，将在未来的产线上验证并使用，副产品附加值提升，销售半径扩大，冶炼端浸出渣利用正在研发，综合成本仍有进一步下降空间。 强调公司业绩兑现度高、确定性强，成长性值得期待。公司原主业不锈钢棒线材市占率维持行业第二，盈利能力稳定，提供较强安全边际。锂电业务近期分别与宁德时代和江西钨业签订合作协议，1 月公告与宁德合资建设5 万吨碳酸锂，公司权益产能1.5 万吨，3 月初合资公司成立；2 月公告与江西钨业合资建设2 万吨碳酸锂，公司权益产能约1 万吨，未来合计仍有2.5 万吨的产能提升空间，成长性值得期待。公司超宽温区超长寿命电池项目厂房已建设完毕，目前在大批量的送样阶段，预计今年上半年投产。 盈利预测&投资建议 预计公司21-23 年归母净利润分别为9 亿元、40.86 亿元、49.33 亿元，对应EPS 分别为2.22 元、10.07 元、12.15 元，对应PE 分别为42 倍、12倍、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。

事件公司3月14日晚发布2021年业绩快报与2022年1-2月经营数据预告，2021年实现营业收入111.62亿元，同比增长102.07%；实现归母净利润51.75亿元，同比增长405.03%；实现扣非归母净利润28.11亿元，同比增长598.91%；实现EPS 为3.66元，同比增长363.29%。2022年1-2月实现营业收入约36亿元，同比增长约260%；实现归母净利润约14亿元，同比增长约300%；实现扣非归母净利润约18亿元，同比增长约1000%。 评论预计1-2月锂盐单吨净利10万元以上。22年1-2月公司扣非归母净利润约18亿元，非经常损益主要来自持有的Pilbara 股票产生的公允价值变动，剔除掉其他业务利润影响，预计1-2月锂盐销量约1.3万吨，测算1-2月锂盐产品单吨净利在10万元以上。1-2月碳酸锂均价38万元/吨，较21年Q4均价上涨约80%；1-2月氢氧化锂均价33万元/吨，较21年Q4均价上涨约74%。受益锂价上涨，公司业绩弹性开始显现。 与青海政府合作加快盐湖锂资源开发与综合循环利用。1月末，公司与青海省海西州人民政府签订《战略框架协议》，利用公司在锂产品全产业链优势，加强对海西州盐湖锂资源的综合开发利用，合作项目主要包括锂盐湖探采项目、锂盐产能建设项目、金属锂及其配套产能项目、锂电池回收再利用项目、储能电池项目、储能电站建设项目、研发中心及科技平台项目。 自给率有望提升，锂业龙头成长性可期。公司持续布局上游资源，21年12月，已有超过75%的Bacanora 公司股东接受公司的要约收购；全资子公司赣锋国际以自有资金1.3亿美元的价格收购荷兰SPV 公司50%的股权，公司资源自给率有望持续提升。中游产能不断加码，预计25年公司锂产品产能有望超20万吨以上，成长性可期。 盈利预测&投资建议我们看好公司作为锂业龙头，兼具业绩弹性+确定性+成长性，预计22-23年公司归母净利润分别为104.91亿元、126亿元，对应EPS 分别为7.3元、8.8元，对应PE 分别为20倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。

事件公司3月4日晚发布2021年业绩快报，2021年预计实现营收364.11亿元，同比增长57.34%；实现归母净利润61.08亿元，同比增长299.73%；实现扣非归母净利润60.56亿元，同比增长316.04%；实现EPS为4.28元，同比增长300%。 评论评论受益产品价格上涨，受益产品价格上涨，Q4业绩业绩略超预期。21年Q1-Q3归母净利润37.12亿元，Q4归母净利润23.96亿元，环比增加11.86%。公司21年业绩主要受益于核心产品硅铁、PVC等价格同比大幅上涨，其中，21年硅铁（75硅，内蒙地区）均价9623元/吨，同比上涨67%；PVC均价9171元/吨，同比上涨38%。同时，公司收购联营企业永煤矿业25%股权后，投资收益增加，整体盈利能力增强。 关注俄罗斯硅铁转单带来的潜在需求边际增量。作为国际上硅铁最主要的出口国家之一，俄罗斯21年硅铁出口量56万吨左右，仅次于中国，紧随其后的是乌克兰，出口地集中在东亚日韩等地。根据mysteel统计，日韩地区硅铁月需求量5.5万吨左右，一半来自俄罗斯。随着俄乌冲突升级，判断这部分需求或转单至中国、马来西亚等地厂商，考虑马来地区产能规模不大，中国硅铁企业有望受益。考虑国内月均产量48-50万吨，或带来每月4%左右需求增量，影响较大。 硅铁涨价带来业绩弹性大。公司拥有硅铁年产能160万吨，硅铁产销占比30%，为全国第一。硅铁成本中电力成本占比超60%，拥有自备电厂成本优势突出。同时在钢材成本中占比较小，下游能够承受价格上涨。公司煤炭自供、和自备电厂所具有运行成本优势显著。硅铁产品经测算价格每上涨100元对应盈利1.06亿元，业绩弹性大。 盈利预测预测&投资建议根据21年业绩快报，略上调盈利预测，预计公司21-23年的归母净利润分别为61.07亿元、61.98亿元、62.95亿元，对应EPS分别为4.28元、4.34元、4.41元，对应PE分别为5倍、5倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。

业绩简评2.27公司公告21年营收4.98亿元、+103.50%，归母净利2.40亿元、+228.17%， 靠近业绩预告上限（ 2.32~2.45亿元）。净利率48.07%（+18.26PCT）（净利率提升幅度小于毛利率主要为利润总额增加、所得税缴纳增多）。1H21/3Q21/4Q21营收增速分别为125%/81%/96%，归母净利327%/194%/165%。拟10股派现金10元（含税）转增10股。 经营分析积极扩产、量价齐升，三大业务营收高增长。21年新厂区设备陆续投产，金刚石单晶、微粉、培育钻石营收占比27.5%/31.3%/39.6%， 同增38.1%/54.5%/428.1%。能批量化生产2-10克拉培育钻，实验室阶段已突破30克拉（21H125克拉）。分量价，21年销售13.45亿克拉、同增33%，推算均价增53%。规划22年宝晶项目完工、力量二期项目快速投产。 三大产品毛利率21年均提升显著，4Q21综合毛利率同比+环比均提升。21年毛利率64.07%（+20.48PCT），其中1H21/3Q21/4Q21毛利率分别为65.21%（+22.34PCT）、59.31%（+22.56PCT）、66.34%（+15.81PCT），毛利率持续提升主要为1）培育钻产品涨价、出厂品质提升结构性涨价，同时获益技术进步、单克拉产成本下降；2）下游培育钻需求旺盛、上游厂家纷纷从工业钻转产培育钻、工业钻供给相对紧张+国内光伏新能源、消费电子等对工业钻需求增长；分产品，单晶毛利率57.93%（+18.49PCT）、微粉50.02%（+9.66PCT）、培育钻石81.38%（+14.56PCT）。 期间费用率平稳，其中加大研发投入、销售及管理费率下降。21年期间费用率10%（-0.21PCT），其中研发费用率5.33%（+1.26PCT）、销售费用率1.12%（-0.81PCT）、管理费用率8.39%（+0.92PCT）。存货及应收周转加快。存货周转天数228天（-43天）、应收账款周转天数44天（-41天）。 投资建议我国头部HTHP 企业具全球价格竞争优势、存涨价逻辑及空间，此外技术进步下结构性涨价、成本下降，对抗行业扩产、竞争加剧的压力。预计22~24年EPS 为6.70/9.56/11.84元，对应22年PE 43倍，维持“买入”评级。 风险提示压机投产不及预期，培育钻价格下跌，终端需求培育不及预期。

事件2月 15日，公司全资子公司江西永兴新能源与江西钨业签署《合作意向书》，为充分发挥江西永兴新能源技术优势和江西钨业资源优势，拟成立合资公司建设年产 2万吨碳酸锂项目。 评论合资公司持股 49%，产品供应宁德。合资公司的股权比例为江西永兴新能源 49%、江西钨业 51%；碳酸锂生产线规划产能为年产 2万吨，项目分二期实施，其中第一期建设年产 1万吨碳酸锂。江西钨业负责提供锂云母原料供应保障，公司负责提供锂云母制备电池级碳酸锂技术保障，产出的电池级碳酸锂供应给宁德时代。 宜春钽铌矿储量丰富，项目资源有保障。宜春钽铌矿（414矿）采矿权属宜春钽铌矿有限公司，由江西钨业集团控股，实际控制人为江西省国资委。资源储量 14213万吨，Li2O 含量 54.7万吨，平均品位 0.38%，生产规模 231万吨/年，年生产锂云母（折合量 5%）12万吨、锂长石 108万吨，折 LCE年产能 1.5-2万吨。 锂矿自主可控逻辑新一轮发酵，市场应给予云母提锂龙头充分溢价。江西云母格局开始清晰，供应体量在未来 2年将超过盐湖、川矿。云母从降本带来的产业化到形成一定体量和产业规模化速度将持续大超市场预期。公司此前已公告与宁德合作建设 5万吨碳酸锂，权益 1.5万吨产能；加之此次 49%股权对应的权益近 1万吨，市场之前担心的成长性问题进一步解决。公司执行力继续超预期，持续兑现。兼具成长性、估值最低、业绩最确定的锂矿标的之一，强调应当给予估值溢价。 盈利预测&投资建议预计公司 21-23年归母净利润分别为 9亿元、40.86亿元、49.33亿元，对应 EPS 分别为 2.22元、10.07元、12.15元，对应 PE 分别为 42倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。

事件公司 1月 27日晚发布 2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润 95亿元-99亿元，同比增长 49%-55%；实现扣非归母净利润 94亿元-98亿元，同比增长 47%-54%；实现 EPS 为 1.39元-1.57元。 评论Q4业绩符合预期。21年 Q1-Q3归母净利润 77.64亿元，Q4归母净利润17.36亿元-21.36亿元，同比增加 11%-37%。板材方面，造船、风电、汽车、家电等需求较好，工程机械、重卡等需求偏弱；长材方面，受到房地产调控政策的影响需求较弱，高建桥梁等需求保持稳定；无缝钢管需求下游油气行业需求较稳定。公司下属核心子公司华菱湘钢、华菱涟钢、汽车板公司全年利润实现历史新高。 汽车板产能持续扩张，受益轻量化大趋势。近两年受益于汽车轻量化发展趋势和新能源汽车高速发展，公司汽车板需求较好。目前公司正在加速推进汽车板二期项目建设，项目投资总额 10.7亿元，投产后酸轧线产能将由每年150万吨提升到 200万吨，镀锌线和连退线产能将由 115万吨提升到 160万吨，新增产能规模 45万吨，产品定位于高端汽车板，预计 22年四季度投产，将引进第三代冷成形超高强钢和锌镁合金镀层产品。 产线结构升级，高端制造转型。热轧板方面，华菱涟钢高强钢二期项目已新增年热处理能力 10万吨；冷轧板方面，华菱涟钢高端家电用镀锌线项目已新增年镀锌产能 40万吨；无缝钢管方面，720机组高端工程机械用管研发及产业化改造项目顺利推进，预计 22年上半年投产，增加 15万吨以上产能。线棒材方面，华菱湘钢棒二线品质提升项目预计 22年初投产，可提升大规格产品质量，年增加高档品种钢棒材 4万吨。 盈利预测&投资建议根据 21年业绩预告，分别上调 21-23年的归母净利润 3%、6%、8%至96.89亿元、100.65亿元、102.68亿元，对应 EPS 分别为 1.40元、1.46元、1.49元，对应 PE 分别为 4倍、4倍、3倍，维持“增持”评级。 风险提示钢铁臵换产能释放再超预期；下游需求不及预期。

事件公司 1月 27日晚发布 2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润58.28亿元-63.28亿元，同比增长 279%-314%；实现扣非归母净利润 57.56亿元-62.56亿元，同比增长 294%-331%。 评论Q4业绩略超预期。21年 Q1-Q3归母净利润 37.12亿元，Q4归母净利润21.16亿元-26.16亿元，环比增加-1%-22%。受市场需求影响，公司煤炭、硅铁、PVC 等主要产品市场销售价格同比有较大涨幅，公司把握市场机遇，持续挖掘内部潜力，保障生产高效运行，使公司业绩大幅增长。 收购永煤矿业 25%股权，享投资收益。公司控股子公司电冶集团出资 29.87亿元收购投资控股集团持有内蒙古鄂尔多斯永煤矿业投资有限公司 15%的股权；出资 19.91亿元收购羊绒集团持有鄂尔多斯永煤矿业公司 10%的股权，收购完成后，鄂尔多斯永煤矿业公司的股权结构为电冶集团和永煤集团股份有限公司各占 50%。鄂尔多斯永煤矿业公司就该次转让已办理完工商变更等相关资产过户手续。 硅铁 PVC 小品种弹性大。20年 PVC 二期工程结束后，公司拥有 PVC 产能80万吨，电石产能 160万吨，烧碱产能 60万吨，氯碱化工产销规模全国第 四、内蒙第一。公司拥有硅铁年产能 160万吨，硅铁产销占比 30%，为全国第一；电力成本占硅铁生产成本 60%左右，公司煤炭自供、和自备电厂所具有运行成本优势显著。硅铁产品经测算价格每上涨 100元对应盈利 1.06亿元，业绩弹性大。 盈利预测&投资建议根据 21年业绩预告，公司受益硅铁和 PVC 涨价，分别上调 21-23年的归母净利润 72%、73%、75%至 58.58亿元、59.59亿元、60.45亿元，对应EPS 分别为 4.10元、4.17元、4.23元，对应 PE 分别为 5倍、5倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。

事件公司1月27日晚发布2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润8.01亿元-9.6亿元，同比增长461.70%到573.66%；实现扣非归母净利润5.21亿元-6.81亿元，同比增长273.31%到387.65%。 评论评论Q4业绩业绩略低预期。21年Q1-Q3归母净利润9.78亿元，Q4归母净利润亏损0.18亿元-1.77亿元，主要原因系Q4铁矿石普氏指数大幅下挫，最低跌至87.20美元/吨，较年内高点233.10美元/吨下跌63%，Q4公司铁矿石产品销售结算价格有所下落；21年洛克石油拟计提勘探资产减值准备2318万美元；董事会审议通过公司将一次性计提22-24年度离岗待退员工费用约1.5亿元，预计影响合并报表归母净利润-1.125亿元。 新能源转型值得期待。公司“十四五”计划将把新能源产业上游矿产资源采选及加工业务作为未来五年产业转型升级重要方向。21年8月，公司拟在海南东方市投资建设2万吨电池级氢氧化锂（一期），该项目正在开展土地征收工作，项目工艺流程和平面布局设计均已经完成，取得土地后将正式开工建设。锂景气度持续，22-23年均价将维持在30万元/吨，考虑公司项目建设1年半左右周期，预计23年初投产后，有望继续享受行业高景气红利。 铁矿石铁矿石+油气主业稳健发展。21年受铁矿石、油气等大宗商品顺周期有利影响，公司产品销售价格提升增厚利润。同时，公司控股子公司洛克石油于21年5月收购八角场天然气气田100%股权，盈利能力进一步提升。21年11月，公司石碌铁矿石悬浮磁化焙烧技术改定增项目正式开工建设，项目达产后，公司铁精矿品位将从原来的62.5%提高到65.0%以上，铁金属回收率由60.0%提高至85.0%。 盈利预测预测&投资建议根据21年业绩预告，分别下调21-23年的归母净利润23%、29%、29%至8.94亿元、10.59亿元、16.84亿元，对应EPS分别为0.44元、0.52元、0.83元，对应PE分别为27倍、23倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示风险提示锂电新业务不达预期风险、铁矿石和原油价格波动风险、汇率风险等

全球金属资源龙头。公司主要从事刚果金铜钴、中国钨钼、澳洲铜金、巴西铌磷矿山的采选、冶炼和深加工业务和IXM基本金属贸易业务。21上半年矿山采掘业务营收占比14%，毛利占比55%，其中铜钴板块营收占矿山采掘51%，毛利占比62%，贡献主要业绩弹性。 铜价短期高位震荡，需求中长期向好，公司扩产项目业绩弹性逐步显现ü需求端，预计22年全球光伏、新能源、风电铜需求量199万吨。供给端，22年全球主要铜矿新增产能约68.5万吨。全球铜库存持续下降，目前处于低位。铜价从20年年初5200美元/吨到现在9800美元/吨左右上涨近80%，预计22-23年维持高位震荡态势。 ü公司10K扩产项目预计21年增产2万吨；TFM混合矿项目预计23年投产，达产后公司铜产能将达45万吨/年，较目前翻倍。预计公司21-23年铜销量分别为19.45万吨、22.02万吨、23.56万吨。 新能源金属钴镍需求持续增长，公司成为全球钴龙头ü需求端，电池领域年复合增速14%，5G带动电子消费增长。供给端，20年产量同比下降5%，未来疫情不确定性较高。钴价20年后涨幅已超30%，目前稳定在30万/吨以上，预计22-23年将维持高位。 ü公司拥有TFM和KFM两大优质铜钴矿，钴资源储量全球第一。预计公司21-23年钴销量分别为1.45万吨、1.7万吨、1.9万吨。镍方面，公司与华友钴业投资的印尼6万吨湿法冶炼项目已投产。 。金属贸易业务打开公司稳定成长属性。公司于19年7月收购基本金属贸易商IXM，金属销售量自19年持续提升，预计21年销量同比增长30%以上。公司业绩受金属价格波动影响减小，成长属性增强。 盈利预测盈利预测&投资建议预计公司21-23年实现归母净利润分别为56.92亿元、67.25亿元、77.31亿元，实现EPS分别为0.26元、0.31元、0.36元，对应PE分别为23倍、20倍、17倍。估值采用PE法，给予公司23年20倍PE，对应市值1546亿元，目标价7.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示提示下游需求不及预期，金属价格波动风险，人民币汇率波动风险等

事件公司1月24日晚发布2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润48亿元-55亿元，同比增长368.45%-436.76%；实现扣非归母净利润29亿元-36亿元，同比增长621.00%-795.04%；实现EPS 为3.43元-3.93元。 评论业绩大超预期，Q4单吨净利7.4万元。21年Q1-Q3扣非归母净利润14.28亿元，Q4扣非归母净利润14.72亿元-21.72亿元，环比增加148%-266%。取Q4净利中值18.22亿元，考虑到股权激励费用并扣除电池及其他业务1亿元利润，Q4锂盐产品净利约18.5亿元，预计Q4锂盐销量2.5万吨，Q4单吨净利约7.4万元。 锂业龙头，业务贯穿全产业链。上游持续夯实资源，Mount Mario矿山与Cauchari-Olaroz 盐湖是资源核心保障，资源自给率将持续提升，21-23年分别为38%、51%、60%。中游冶炼产能不断加码，21-23年产量预计为9.8万吨、11.1万吨、13.2万吨LCE。下游锂电池业务营收放量，毛利率稳中有升，贡献业绩新增量。 高景气周期下具备业绩弹性与确定性。本轮周期产业链利润部分向上游转移，锂价上行+资源自给率提升下公司业绩弹性大。公司新投放5万吨氢氧化锂产能及Caucahri-Olaroz 盐湖一期4万吨碳酸锂22年投产确保产销量稳步增长。考虑现有资源项目布局和锂盐扩产计划，墨西哥Sonora 锂黏土2万吨+CO 盐湖二期2万吨+马里Goulamina 锂辉石矿项目6万吨，到25年产能有望超26万吨以上，实现资源自给率近80%，增长可期且占全球份额接近20%。 盈利预测&投资建议我们看好公司作为锂业龙头，兼具业绩弹性+确定性+成长性，根据21年业绩预告与22、23年资源自给率的提升和锂盐产能的释放，分别上调21-23年的归母净利润82%、240%、269%至51.80亿元、103.17亿元、124.99亿元，对应EPS 分别为3.60元、7.18元、8.70元，对应PE 分别为40倍、20倍、16倍，上调至“买入”评级。 风险提示锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。

公司 1月 24日晚发布 2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润 10亿元-10.5亿元，同比增长 282.40%-301.52%；实现扣非归母净利润 9.41亿元-9.91亿元，同比增长 9297.28%-9796.43%。 评论Q4业绩符合预期。21年 Q1-Q3归母净利润 7.59亿元，Q4归母净利润2.41亿元-2.91亿元，环比下降 17%-31%，主要原因系公司参股 43.58%股权的蓝科锂业 Q4碳酸锂销量略低于预期。21年蓝科锂业碳酸锂产量约2.27万吨，销量约 1.92万吨，Q4销量仅 0.4万吨，22年 Q1开始销量进一步改善，弹性开始显现。 高景气周期下业绩兑现度高+成长性潜力大。量：预计 22-23年碳酸锂产量分别为 3.5万吨、4万吨，价：22-23年锂均价维持 30万/吨，成本：含税完全成本 3.8万/吨，预计 22-23年蓝科锂业贡献投资收益分别为 30亿、34亿，业绩进入爆发期。青海加快建设世界级盐湖生产基地，规划约 10万吨产能，蓝科锂业后续扩产可能性大，中长期具备成长性潜力。 陶机盈利稳定，非洲建材高速增长。受国内外建材机械装备需求驱动影响，公司建材机械业务订单需求旺盛。因疫情影响，非洲建筑陶瓷进口受限，当地产品需求持续增长，年均增速 30%以上，非洲子公司于 21年内顺利完成新增建筑陶瓷生产线的产能释放，并积极拓展市场替代部分当地停产厂家及进口瓷砖的市场份额，维持较高的市场占有率，产销率达到 100%。 盈利预测&投资建议根据 21年业绩预告，下调 21年归母净利润 30%至 10.33亿元，考虑到目前锂供需紧张程度，预计 22-23年均价维持 30万/吨，较之前预测上涨幅度超过 50%，因此 22-23年业绩高增趋势强，分别上调 22-23年归母净利润38%、65%至 37.19亿元、44.69亿元，对应 EPS 分别为 0.55元、1.97元、2.37元，对应 PE 分别为 37倍、10倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。