事件 公司1月20日晚发布2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润1.3亿元-1.4亿元，同比增长90.57%-105.23%；实现扣非归母净利润1.21亿元-1.33亿元，同比增长130.70%-154.63%。 评论 Q4业绩符合预期。公司2021年Q1-Q3归母净利润1.04亿元，Q4归母净利润0.26亿元-0.36亿元，环比下降14%-38%，主要原因系越南子公司由于疫情于21年7月停产，21年12月已复产，目前经营正常。2021年公司非经常性损益金额预计为700万元-950万元，主要为政府补助。公司永磁铁氧体产品市场需求旺盛，募投8000吨产能逐步释放，产能利用率达到较高水平，预计2021年营收增长38%，盈利能力提升。 永磁产能逐步释放，扩产抢占市场份额。公司主要产品为高性能湿压磁瓦，属铁氧体永磁，是下游微特电机的核心部件。20年5月募投8000吨高性能永磁铁氧体湿压磁瓦生产线项目目前已释放出部分产能，将于22年2月份完全达产，目前公司产能为3.3万吨/年，公司计划从22年开始每年新增1万吨产能，24年底实现6万吨产能，主要靠老线改造+新线投产。公司湿压磁瓦毛利率在行业排名前列，近年维持在35%-40%左右。 软磁一体化产业链布局，打造第二增长曲线。公司软磁项目于20年正式启动建设，从粉料制备，磁芯产品（金属磁粉芯，铁氧体粉芯）及器件产品（电感）全产业链同步推进。目前铁硅铝、铁硅金属粉芯年产能2000吨已投产；高频磁性器件（电感）一期年产能1200万只已投产，二期建设中，总规划电感器件年产能5000万只，规划高性能软磁铁氧体6000吨。21年12月，公司全资收购博微新磁，向片式电感及功率电子元器件等领域进一步延伸。 盈利预测&投资建议 预计21-23年公司归母净利润分别为1.36亿元、1.99亿元、2.89亿元，EPS 分别为1.92元、2.82元、4.09元，PE 分别为40倍、27倍、19倍。 维持“买入”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。

事件公司1 月18 日晚发布2021 年业绩预告，2021 年预计实现归母净利润约8.72 亿元-9.24 亿元，同比增长238%-258%；实现扣非归母净利润7.53 亿元-7.89 亿元，同比增长316%-336%；实现EPS 为2.18 元-2.31 元。 评论测算Q4 锂电贡献净利润约2.5 亿元，业绩符合预期。 按业绩预告中值测算，全年业绩预计9 亿元，对应Q4 单季度净利润3.5 亿元左右。其中，不锈钢业绩预估1 亿元，碳酸锂业绩2.5 亿元。 Q4 锂电业务测算：按单季度3000 吨，对应Q4 碳酸锂吨净利8.3 万元/吨。考虑产品售价一定滞后性、长单客户的折扣以及小部分外购矿带来的成本小幅抬升，其Q4 基本符合预期。 22 年碳酸锂量价齐升，进入业绩爆发年。“量”：二期2 万吨项目投产在即，预计第一条1 万吨产线一季度末前投产，第二条1 万吨产线二季度末前投产。预计22 年、23 年产量分别为2.2 万吨、3.2 万吨。“价”：未来2-3年行业供需紧张难以缓解，预计今明两年均价维持30 万/吨。公司经历3 年多锂电业务布局，碳酸锂业务22 年起进入业绩爆发期，且有望维持2 年以上高利润。 业绩确定性强、兑现度高，未来可给予一定估值溢价。公司是优质民企，管理优异，原主业传统不锈钢棒线材市占率国内第二；财务稳健，负债率21%。21 年碳酸锂业绩贡献首次超过不锈钢业务，且以公司以往经验管理能力，22 年业绩兑现度高，我们认为，可给予一定确定性溢价。 盈利预测&投资建议根据公司21 年业绩预告，考虑到目前锂供需紧张程度，预计22-23 年均价维持30 万/吨，较之前预测上涨幅度超过50%，因此22-23 年业绩高增趋势强，分别上调公司21-23 年归母净利润21%、245%、269%至9 亿元、40.86 亿元、49.33 亿元，对应EPS 分别为2.22 元、10.07 元、12.15 元，对应PE 分别为42 倍、9 倍、8 倍，维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；锂矿新增产能、复产产能超预期等。

投资逻辑 国内高端不锈钢管材领军者。 公司主要生产工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管， 目前拥有年产 12万吨工业用不锈钢管产能， 国内市占率 7%-8%，居行业第一位， 下游应用领域石化、天然气占比 50%-60%、电力设备占比15%-20%、机械制造占比 15%-20%， 多产品实现进口替代。 产品高端化持续推进。 目前公司售价超过 10万元/吨且毛利率高于 30%的高端产品收入占比为 18%，随着新项目投产， 高端产品占比将持续提升。 镍基合金油井管： 公司是国内供应“双寡头”之一， 拥有年产能 3000吨、弹性产能 1万吨。 预计 22年油气开采端订单仍保持高景气， 公司海外认证通过后， 22年海外市场预计新增销量 1500吨，总销量 3000吨，同比增长 100%。实现进口替代后，目前价格约 20万元/吨。 蒸发器 U 型传热管： 公司是国内仅有的两家具备制造资质的生产商之一， 年产能 500吨， 产能利用率 20%左右，价格约 60-70万元/吨，690镍基合金、 800镍基合金蒸发器 U 型传热管等产品已覆盖核岛、常规岛各系统及设备用核安全 1、 2、 3级管道和非核级管道。 航空航天用管： 根据公司公告，“年产 1000吨航空航天材料及制品”项目已于 2021年 12月投产，主要产品包括航空油路管、高温合金高强度管道、燃气回路管道等，航空航天用管未来发展空间值得期待。 合金公司： 研发高端合金产品+保障原材料供应。 2014年公司（持股 51%）与永兴材料（持股 49%） 设立久立永兴合金公司，共同研发高品质特种合金材料及制品。 2021年上半年，合金公司营业收入 2.36亿元，净利润 830万元，合金公司 5000吨高端领域变形高温合金材料产业化项目预计 2022年投产，其对公司营收和净利的贡献将提升。 盈利预测&投资建议 预计 21-23年公司实现归母净利润分别为 7.83亿元、 9.04亿元、 10.45亿元，实现 EPS 分别为 0.8元、 0.9元、 1.1元，对应 PE 分别为 22倍、 19倍、 17倍。 估值采用 PE 法，给予公司 22年 25倍 PE，对应市值 226亿元，目标价 23元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 募投项目实施不达预期； 原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险等。

事件公司1月13日晚发布2021年业绩预告，2021年预计实现归母净利润7.28亿元-8.15亿元，同比增长31.98%-47.74%；实现扣非归母净利润6.43亿元-7.04亿元，同比增长26.07%-38.03%。 评论评论限电限产限电限产+成本抬升，Q4业绩低于预期。Q4单季度实现归母净利润0.43亿元-1.3亿元，同比下降12%-71%，业绩低于预期。Q4受钢铁限电限产政策影响，部分重要原材料价格或将持续上涨，原材料采购成本上升，公司产品产销量同比降低；受国际天然气价格持续上涨影响，公司能源成本上升，随着电价市场化改革加速推进，电价的周期性上涨将直接影响公司生产成本。 “三高一特”产能持续扩张。根据公司公告，均质高强度大规格高温合金、超高强度钢工程化建设项目预计2022年6月左右投产；锻造厂新建70MN快锻机技术改造工程预计2022年初投入生产，两个项目预计可提升产能4万吨。高温合金、高强钢产业化技术改造一期项目设备预计2022年下半年陆续投入生产；锻造厂新建22MN精锻机生产线及附属设施项目预计2023年下半年投入生产，两个项目预计可提升产能4.4万吨。实林公司新建高合金小棒材生产线及附属设施项目预计2022年底完成，可提升产能4万吨。 高温合金龙头，看好长期发展机遇。公司生产的高温合金在航空航天市场占有率达80%以上，超高强度钢占有率达95%。高温合金未来主要需求来源于“十四五”期间军品放量和国产飞机放量，行业技术壁垒高、产能集中度高等特点使公司产品附加值更高、业绩弹性更大。2021年国产飞机C919正式量产，根据军民航空增量测算2025年高温合金需求3.1万吨，年化增速为3.1%。 盈利预测预测&投资建议根据2021年业绩预告，下调公司21年归母净利润13%，预计公司21-23年实现归母净利润分别为7.77亿元、11.36亿元、13.71亿元，实现EPS分别为0.39元、0.58元、0.70元，对应PE分别为63倍、43倍、36倍。维持“买入”评级。 风险提示风险提示高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。

事件 公司1月11日晚发布2021年业绩预告，2021年预计实现净利润37亿元-42亿元，同比增长217.64%-260.56%。2021年前三季度实现净利润24.70亿元，同比增长267.66%。 评论 Q4业绩超预期，盈利能力提升。2021Q4单季度实现净利润12.3亿元-17.3亿元，业绩超出预期。年末钴价49.5万元/吨，Q4上涨25%；年末铜价9692美元/吨，Q4上涨6%。2021年锂电材料需求持续高景气，公司高端化、一体化经营战略成效显著，前驱体、正极材料等产品产销量增加，产品销售价格持续增长，盈利水平显著提升。 “资源+前驱体+正极”产业链布局逐渐成型。华越年产6万吨镍、7800吨钴湿法项目已成功产出第一批产品并检测合格。华科4.5万吨火法项目、华飞12万吨湿法镍项目进展顺利，将于2022-2023年逐步投产。前驱体分别与容百科技、当升科技、孚能科技签订战略合作协议，计划供货量合计超过60万吨。正极材料扩充磷酸铁锂业务，收购圣钒科技并规划7.5万吨/年产能，与兴发集团合作投资建设50万吨/年产能。 收购Arcadia 锂矿，一体化战略再下一城。根据2021年12月22日公告，公司拟通过子公司华友国际矿业以4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司100%的股权及关联债权，获得津巴布韦Arcadia 锂矿100%权益。Arcadia锂矿锂资源量190万吨LCE，品位1.06%；锂储量124万吨LCE，品位1.19%。项目规划年产14.7万吨6%锂辉石精矿和11.8万吨4%透锂长石精矿，建设期2年，精矿现金成本357美金/吨。 盈利预测&投资建议 根据公司2021年业绩预告与一体化项目布局进展情况，分别上调公司21-23年归母净利润34%、49%、71%至37.34亿元、47.22亿元、57.72亿元，对应EPS 分别为3.06元、3.87元、4.73元，对应PE 分别为36倍、29倍、23倍。维持“买入”评级。 风险提示 金属价格大幅波动；新项目达产进度低于预期；商誉减值风险。

事件公司 1月 7日晚公告，与北方稀土续签《稀土精矿供应合同》，拟自 2022年1月 1日起双方稀土精矿销售价格调整为不含税 26887.20元/吨（干量，REO=51%），REO 每增减 1%，不含税价格增减 527.2元/吨（干量），稀土精矿 2022年交易总量不超过 23万吨（干量，REO=50%）。 评论此次调价幅度超预期，且调价频率有望增加 根据公司 21年 3月协议公告，稀土精矿销售价格为不含税 16269元/吨，21年交易总量不超过 18万吨，交易价格每季度确定一次。 此次调价，每吨价格上涨 10618.2元，幅度超 65%，远高于市场预期的30%对应 4000-5000元/吨左右的幅度。21年 Q2之后稀土价格波动较大，公司稀土精矿后三个季度并没有进行调价，随着当前氧化镨钕价格的高位趋稳。按 21年 3月公告，22年开始增加调价频率可能较大。 22年稀土精矿量价齐升，盈利弹性大 根据 21年中报，1-6月生产稀土精矿 8.7万吨，销售 7.54万吨，收入14.10亿元，毛利 10.93亿元，单吨毛利 14496元/吨。由于公司利用稀土尾矿资源开发，成本较低，预计 22年单吨盈利超过 2万元吨。 按 22年公司与北方稀土关联交易总量计划不超过 23万吨，对应 22年公司稀土业务盈利有望超过 45亿元以上，较 21年翻倍以上增长。 当前钢铁受益稳增长预期。公司已形成年产 1750万吨铁、钢、材配能力，具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。预计 21年钢铁业务实现 30亿利润，在当前稳增长背景下，22年钢铁利润有望保持。 盈利预测&投资建议由于公司与北方稀土协议上调 22年稀土供应价格，公司稀土业务有望迎来量价齐升，分别上调 22-23年归母净利润 41%、34%至 76.62亿元、78.06亿元，对应 EPS 分别为 0.17元、0.17元，对应 PE 分别为 18倍、18倍，上调至“买入”评级。 风险提示钢铁业务盈利下滑风险；下游需求不及预期等。

超硬材料主流供应商，培育钻石望成新增长引擎：公司为我国超硬材料头部供应商，主营金刚石单晶/微粉/培育钻三大业务，其中培育钻石增长快，1H21营收占比41%、成第一大业务。21.9.24于创业板上市募资净额2.74亿元，用于购臵压机设备扩产能（总投资5.16亿元、建设期3年）及技术研发（总投资0.45亿元、建设期1.5年）等。 术培育钻终端认可度提升促产业链景气上行，利好上游具备技术&设备优势的头部生产商：：中国占全球培育钻40%产能，高温高压（HTHP）技术世界领先。获益下游需求打开、中游加工印度进出口字19年来持续高增，21年1-11进出口分别同增173%/增100%。黄河旋风/中南钻石/力量钻石/豫金刚石等头部生产商占全国70%产销量，上游生产商竞争力在于技术实力/压机设备保有量（先发优势）/资金实力。 公司具备领先技术和较新设备，盈利水平优异：：1）设备：20年末已投产φ800/φ750/φ700型压机占比37%/11%/43%，行业φ650及以下型号占81%，公司设备产能/良品率更高；2）技术：大颗粒/高品级产销占比显著提升，带动培育钻均价1Q21较20年增141%。对比同业，公司费用率较低、毛利率高。由于压机供给有限、订购到投产要一定周期，公司设备增长确定性强；培育钻整体价格有所下滑，但高品级单晶仍相对稀缺、价格坚挺，公司生产技术优势体现在优于同业的盈利水平。 投资建议投资建议上游制造企业21年业绩亮眼&中游印度钻石贸易进出口额快速增长，我们判断培育钻石终端零售景气望上行，人造金刚石头部生产商迎机遇。公司层面，力量钻石具备技术&设备双重壁垒，当前压机投产进度符合预期、业绩增长确定性较强，望凭借培育钻业务实现业绩快速增长&盈利能力提升。 盈利预测与估值估值我们预计公司21-23年营收分别为5.19/9.51/13.45亿元，同增111.8%/83.3%/41.5%，EPS为3.84/6.99/9.81元。给予22年45倍PE，对应目标价314.39元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示提示压机投产不及预期，培育钻价格下跌，终端需求疲软，应付账款周转放缓

永磁业务：铁氧体湿压磁瓦用于下游微特电机，公司扩产抢占市场份额。 高性能永磁铁氧体湿压磁瓦是下游微特电机的核心部件，广泛用于汽车、家电等行业。根据测算，预计23年汽车用铁氧体永磁需求45.01万吨，家电需求21.84万吨，行业增速5%左右。全球湿压磁瓦产能约为45万吨，75%产能集中在国内，25%的在日本和韩国。国内100多家生产企业中产能在1万吨以上的不到10家，行业集中度低。 公司上市以来主要生产高性能永磁铁氧体湿压磁瓦，募投项目投产后现有年产能3.3万吨，公司计划从22年开始每年新增1万吨产能，24年底实现6万吨产能，主要靠老线改造+新线投产。公司湿压磁瓦毛利率在行业排名前列，近年维持在35%-40%左右。 软磁业务：新能源领域提供最大需求增量，公司一体化产业链布局。 软磁材料中，金属磁粉芯广泛用于光伏逆变器、变频空调、新能源汽车和充电桩等领域，是目前性能最佳的软磁材料。铁氧体软磁/非晶、纳米晶软磁主要应用在无线充电领域。预计金属磁粉芯年增长30%以上，25年需求超过20万吨，发展空间巨大。国内金属软磁材料供应商仅占磁性材料企业4%；铁氧体软磁材料生产商200多家，产能较为分散。 公司软磁项目于20年正式启动建设，从粉料制备，磁芯产品（金属磁粉芯，铁氧体粉芯）及器件产品（电感）全产业链同步推进。目前铁硅铝、铁硅金属粉芯年产能2000吨已投产；高频磁性器件（电感）一期年产能1200 万只已投产，二期建设中，总规划电感器件年产能5000万只，规划高性能软磁铁氧体6000吨。 盈利预测&投资建议 预计21-23年公司归母净利润分别为1.36亿元、1.99亿元、2.89亿元，EPS分别为1.92元、2.82元、4.09元，PE分别为40倍、27倍、19倍。估值采用分部PE法，参考同行业可比公司，永磁业务市值69亿元，软磁业务市值33亿元，总市值102亿元，对应目标价144元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品开发风险；技术人员流失的风险等。

投资逻辑锂盐业务：享受行业景气周期+蓝科锂业“量”“价”齐升，公司享投资收益。 锂持续高景气：供需紧平衡，锂价中枢15-18万元/吨。预计21-23年均价12元/吨、18元/吨、15万元/吨。 盐湖是国内未来锂供给最大增量来源，盐湖提锂成本在行业内最低。青海盐湖起步早，提锂工艺成熟，目前完全成本可控制在4万元/吨以下。 蓝科锂业拥有国内锂资源储量最高盐湖-察尔汗盐湖63%面积的采矿权，科达参股43.58%。目前碳酸锂产能1+2万吨，产能利用率有望提升到130%。蓝科锂业采用吸附法提锂技术，碳酸锂生产成本2.8万元/吨。预计21-23产量为2.3万吨、3.5万吨、4万吨，贡献投资收益为7.04亿元、16.50亿元、14.93亿元。 负极业务：新能源产业进一步延伸。子公司福建科华石墨锂电池负极材料石墨化装臵生产线一线3万吨于21年7月投产，二线、三线预计将于22年3月底投产；子公司安徽科达新材料1.5万吨人造石墨开始逐步释放产能。预计21-23年负极业务利润分别为0.6亿元、2.5亿元、3亿元。 机械业务：陶机盈利稳定，拓展海外市场。公司陶机业务由于岩板设备需求大增而获得新的发展空间，今年新签订单已达 50亿元。非洲建材市场每年30%发展增速，目前产线12条，远期规划 7大基地 15条产线。预计21-23年利润分别7亿、8亿、9.2亿。 盈利预测&投资建议基于前三季度业绩以及公司非洲陶瓷业务超预期以及今明两年锂盐价格的持续上涨和公司碳酸锂产量释放进展顺利，分别上调21-23年归母净利润78%、140%、101%至14.72亿元、26.94亿元、27.07亿元，对应EPS 分别为0.78元、1.43元、1.43元，对应PE 分别为26倍、14倍、14倍。 估值部分。参考同类型可比公司估值，对应22年碳酸锂业务市值500亿元、负极业务市值75亿元、机械主业市值160亿元，合计市值735亿元，目标价39元，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；海外经营及汇率波动风险；商誉减值风险等。

剥离亏损业务，聚焦锂电新主业。公司16年拓展锂电新主业，截至今年上半年，人造板与稀土亏损业务已基本剥离，锂盐产品营收占比87%，转型已经实现。 。锂行业持续高景气，供需维持紧平衡。判断锂行业21-25年持续紧平衡，价格中枢维持在12-15万元/吨。22年需求端增量18万吨，供给端增量海外锂矿6.4万吨、南美盐湖6.15万吨、国内锂矿3.2万吨、国内盐湖1.3万吨，22年全球供给增量合计17万吨。 四川矿矿+津巴布韦津巴布韦矿矿+南美盐湖经营+澳洲精矿包销多元化锂资源布局澳洲精矿包销多元化锂资源布局。四川业隆沟锂矿（持股奥伊诺矿业75%）目前锂精矿产能7-8万吨/年。四川太阳河口锂多金属矿（持股奥伊诺矿业75%）暂未开采储量未知。四川木绒锂矿（参股惠绒矿业25.19%）目前仅有探矿权，资源禀赋优异，仍在勘探中。津巴布韦萨比星锂钽矿（51%控股）项目总计40个采矿权证，目前仅对5个采矿权区进行勘探，资源增长潜力大。阿根廷SDLA盐湖（经营权）目前产能为2500吨LCE。公司与银河锂业（MtCattli）、AVZ（Maoo）分别签订6万吨/年、12万吨/年包销协议。 四川四川+印尼锂盐印尼锂盐基地，22年底规划产能7.3万吨/年，23年底13.3万吨/年年。 子公司致远锂业拥有4.3万吨/年锂盐产能（碳酸锂2.8万吨/年、氢氧化锂1.5万吨/年），子公司遂宁盛新规划3万吨/年锂盐产能，首期2万吨/年氢氧化锂预计在今年年底建成。印尼合资公司规划在莫罗瓦利工业园投资建设年产5万吨氢氧化锂和1万吨碳酸锂项目，预计明年年初开工，23年投产。 盈利预测盈利预测&投资建议假设未来随着新矿山产能释放，23年公司锂矿自给率将达到40%左右，后续有望进一步提升，成本下降，成长性值得期待。预计21-23年公司实现归母净利润分别为7.05亿元、14.71亿元、23.96亿元，实现EPS分别为0.82元、1.70元、2.77元，对应PE分别为65倍、31倍、19倍。 参考可比公司，给予公司22年40倍估值，对应市值588亿元，目标价68元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示提示产能投放进度不及预期；锂价走势不确定性加大；海外矿山开发运营风险。

国内石墨电极及炭素制品龙头。公司 2006年改制后引入方大集团，现已成为世界前列优质炭素制品生产供应基地，国内涉核炭材料科研生产基地。公司石墨及炭素产品种类齐全，产能达 33.5万吨，为亚洲第一，世界第二。 石墨电极 21-22年紧平衡，中长期需求向好，行业集中度提升 短期小企业亏损减产+高能耗限电限产，电极价格稳中有升。短期限电限产和原材料价格上涨等因素抬升行业平均成本，小企业亏损减产，导致年内供需偏紧，预计 21年全球石墨电极供需缺口 2.87万吨，但行业整体产能过剩，预计 23年供给过剩 1.4万吨。今年石墨电极价格较年初上涨近 50%，预计 21-22年价格仍有 10%上涨空间。 双碳背景下中长期的集中度提升+需求提升。石墨电极下游 80%-90%用于电炉炼钢，我国电炉炼钢占粗钢比例仅 10%。根据规划，25年我国电炉炼钢占粗钢比例将提升至 15%-20%，带动高端石墨电极需求提升。中长期像公司实力强大、技术水平高、成本控制能力强的大型企业将通过并购重组不断扩大市场份额，行业集中度将进一步提升。 石墨电极纵向一体化布局，成本优势显著。公司拥有石墨电极产能 29.5万吨，市场占有率超过 20%，为行业绝对龙头；另外拥有炭砖产能 3万吨、炭素新材料 1万吨、在建产能（包括搬迁）15.5万吨。公司一体化布局，原材料产能 20.4万吨，其中针状焦自给率达到 70%；与宝钢合作的宝方炭材料10万吨超高功率石墨电极石墨化产线已经投入运行。 盈利预测&投资建议预计公司 21-23年实现营收分别为 50.2亿元、56.4亿元、61.45亿元，实现归母净利润分别为 11.77亿元、14.99亿元、15.38亿元，实现 EPS 分别为0.31元、0.39元、0.40元，对应 PE 分别为 32倍、25倍、25倍。 公司石墨电极产品未来两年量价齐升，另外炭素新材料核级炭素制品、电池负极、特种石墨（等静压石墨）等产品近年来发展迅速，未来有望成为业绩新增长点，综合考虑给予公司 22年 30倍的估值，对应市值 450亿元，目标价 11.82元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示石墨电极价格增长不及预期；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。

钢铁主业钢铁主业+稀土业务并行。稀土业务并行。公司是内蒙古最大的钢铁企业和稀土工业基地，控股股东为包钢集团，主要从事钢铁产品的生产与销售、稀土精矿等资源开发利用，21上半年实现归母净利润27.6亿元，钢铁营收占比超过90%。 稀土精矿独供北方稀土，关联交易锁定价格稀土精矿独供北方稀土，关联交易锁定价格ü控股股东包钢集团拥有的白云鄂博矿已探明的铁矿石储量为14亿吨；稀土折氧化物储量3500万吨，居世界第一。2015年5月，公司收购了控股股东包钢集团拥有的白云鄂博尾矿库资产，转型资源型企业。 ü公司稀土精矿全部销售给关联方北方稀土，稀土精矿的生产按照北方稀土需求量进行，公司与北方稀土自2017年起签署《稀土精矿供应合同》，交易定价经双方协商后确定。2021年3月，公司与北方稀土拟自2021年1月1日起调整稀土精矿销售价格为不含税16269元/吨，2021年交易总量不超过18万吨，定价机制变更为每季度测算议价一次。 ü2021年以来，受政策和下游需求影响，氧化镨钕价格上涨约46%，Q3稀土精矿市场价格已经与协议价格有较大偏离，按照定价机制，公司与北方稀土将在9月末重新调整价格，公司有望享受稀土景气周期带来的红利。预计2021年稀土业务实现20个亿利润。 钢铁景气回升，盈利能力稳定。公司已形成年产1750万吨铁、钢、材配套能力，形成“板、管、轨、线”四条精品线的生产格局。白云鄂博矿中铁与稀土共生的资源优势造就了公司独有的“稀土钢”产品特色，目前，公司具备高档汽车钢、高档家电钢、高钢级管线钢、高强结构钢等生产能力。钢材产销量近几年较稳定，预计2021年钢铁行业实现30个亿利润。 盈利预测盈利预测&投资建议预计公司21-23年实现归母净利润分别为51.80亿元、54.19亿元、58.28亿元，实现EPS分别为0.11元、0.12元、0.13元，对应PE分别为33倍、32倍、29倍。估值部分采用分部估值，稀土业务对应市值1100亿元，钢铁业务对应市值700亿元，综合市值1800亿元，对应目标价3.96元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示提示产量释放超预期导致价格下跌；下游需求不及预期；钢铁产能扩张超预期。

聚焦“钨钼聚焦“钨钼+稀土+正极材料”三大主业。公司8月18日公告拟剥离亏损房地产业务，专注三大主业发展，目前拥有钨钼和稀土完整产业链，正极材料业务主体厦钨新能已于8月5日在科创板分拆上市。公司设立50亿规模新材料基金，围绕新材料领域及产业链上下游开展投资。 钨钼。全产业链布局，硬质合金盈利能力提升。21上半年钨价稳步回升，预计全年价格高位偏强，均价10万元/吨左右。公司拥有钨全产业链，钨矿开采依托三大生产基地，APT市占率20%，硬质合金棒材在建产能7200吨/年，数控刀片在建产能1000万片/年。预计21年钨钼业务贡献7亿利润。 六大稀土集团之一，构建一体化产业链。公司是六大稀土集团之一，拥有从稀土矿到下游永磁电机完整产业链。受开采指标限制，公司目前拥有稀土金属产能3000吨/年，稀土氧化物产能3000-4000吨/年，稀土磁性材料产能6000吨/年，在建产能4000吨/年。稀土业务预计21年贡献2个亿利润，公司参股40%永磁电机产业园项目预计22年达产释放利润，22年、23年分别贡献0.5亿、1亿的投资收益。 国内最大正极材料厂商，远期规划产能达国内最大正极材料厂商，远期规划产能达26万吨/年。年。公司正极材料销量和市占率已连续三年位居行业首位，钴酸锂市占率接近40%，为行业绝对龙头，三元材料市占率位于行业前五。公司目前拥有正极材料产能约6万吨/年，23年规划产能达26万吨/年，其中募投海璟基地一期1万吨高镍三元生产线已处于调试阶段，宁德基地高镍三元技改扩能项目处于工程及设备招标阶段，后续增量均为磷酸铁锂正极和高镍三元正极。预计2021年正极材料业务贡献6个亿利润。 盈利预测盈利预测&投资建议预计21-23年归母净利润15.13亿元、23.59亿元、34.42亿元，实现EPS分别为1.07元、1.66元、2.43元，对应PE分别为29倍、19倍、13倍。 估值方面采用分部估值，钨钼业务对应市值315亿元，稀土业务对应市值90亿元，电池材料业务对应市值210亿元（按持股46%对应市值），公司综合市值615亿元，对应目标价43元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示提示原材料供应和价格波动风险；下游客户集中度较高的风险；政策风险等。

1） 根据 Mysteel 9月 16日调研新闻，江苏 2家不锈钢钢厂限产在 30-50%； 广西钢厂限产 40%，广西当地 6家不锈钢厂实施限产要求，在 9月份排产计划的基础上，再压减 20%产量。 2） 证券时报 9月 18日新闻，江苏泰州当地企已启动限、停产相关工作包括中国不锈钢名镇戴南镇。 评论 “价升”逻辑：不锈钢&普钢价格双上涨。 前期普钢盈利好。公司 700万吨品种钢，板材为主，其中 120万吨无取向硅钢等当前盈利能力出众。 近期不锈钢价格更为强势，期货价已超过 19年上市来新高的 2万元/吨大关，核心在于不锈钢的限产+限电。 不锈钢四大产地广西、广东、福建、江苏均为能耗红色预警， 加上山西（山西降低能耗进度为橙色预警，而总量控制目标为绿色），上述 5大产地占全国不锈钢总产量超 70%。“双限”若持续至年底，测算 9-12月不锈钢产量较前 8月平均水平要下降 30%。 最核心的“量”增：逻辑确定性增加。 首先， 山西地区“双限”影响目前较小。其次， 钢厂已开启实质性减产，未来限产或间歇性限产或将常态化，有量增长逻辑公司实属难得。 根据公司目标，到 2023年末，不锈钢产能将从450万吨做到 1500万吨， 对应国内市占率 40% ； “十四五”末，不锈钢规模 1800万吨，营收规模两千亿级，利润水平百亿级。 成本优势逻辑：原料保供能力强。 普钢原料铁矿、焦炭方面，集团对公司铁矿自供率 100%，焦化自供率 90%。镍铁方面，据中国宝武官网，中国宝武太钢集团、淡水河谷印尼公司和鑫海科技将携手建设和运营位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县的镍铁项目， 镍、铬资源自给率 30%以上、 50%以上。 盈利预测&投资建议 考虑不锈钢价格已较年中上涨 30%，且后续还有上涨空间，而公司产量并未受到大影响。分别上调 21-23年盈利预测 50%、 49%、 48%，对应实现归母净利润 120亿元、 123亿元、 125亿元，对应 PE 分别为 5.8倍、 5.7倍、5.6倍。 估值方面， 普钢股普遍 5-7倍 PE， 稀有的量增逻辑给予溢价， 给予21X8PE，对应 960亿市值，目标价上调至 16.9元，维持“买入”评级。 风险提示 不锈钢价格波动风险、 控产量导致产量下降、并购及海外布局不达预期。

事件公司8月30日发布2021半年报，上半年实现营业收入145.53亿元，同比增长45.24%，实现归母净利润15.7亿元，同比增长269.33%。 评论Q2业绩符合预期。公司Q2单季度实现归母净利润8.80亿元，同比增长183.29%，环比增长27.54%，业绩符合预期。上半年公司生产羊绒服装160.33万件；电力冶金化工板块共生产精煤75.43万吨；生产硅铁73.14万吨、硅锰13.3万吨；生产电石90.08万吨，烧碱33.27万吨，PVC50.49万吨，化肥28.8万吨，水泥33.52万吨，多晶硅5043.13吨。上半年平均毛利率33.18%，同比增加4.51pcts。 PVC 涨价助力公司业绩回升。2020年PVC 二期工程结束后，公司拥有PVC 产能80万吨，电石产能160万吨。由于下游需求提升，PVC 价格自2021年上半年震荡上行，8月底国内PVC 吨价在9000元向上区间波动。 内蒙宁夏地区“双控”导致电石原料紧缺。装臵停车致出口形势较好、国内秋季检修持续、社会库存去化良好、国外部分产能停产等原因维持PVC 价格易涨难跌。 碳中和背景下硅铁价格有望长期受益。内蒙地区铁合金通过电价调整等方式倒逼落后产能关停，当前包头、乌兰察布等已关停产能占全国月产量近8%，参考2017年宁夏关停产能占全国15%，价格3月内从6000涨至1.2万元/吨。预计2021年硅铁价格中枢将整体上移至7500-8000元/吨。若内蒙等地淘汰政策落地实施良好，有望持续推动硅铁价格。公司拥有硅铁年产能160万吨，硅铁产销占比30%，为全国第一；电力成本占硅铁生产成本60%左右，公司煤炭自供、和自备电厂所具有运行成本优势显著。硅铁产品经测算价格每上涨100元对应盈利1.06亿元，业绩弹性大。 盈利预测&投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.99亿元、34.40亿元、34.46亿元，实现EPS 分别为2.38元、2.41元、2.41元，对应PE 分别为8.37倍、8.27倍、8.26倍，维持“买入”评级。 风险提示硅铁去产能政策不达预期导致价格大幅波动；大股东质押率偏高。