维持公司增持评级。考虑到公司近两年营销改革调整,下调公司2018-2019年EPS至0.57/0.64(原为0.64/0.74)元,预计2020年EPS为0.73元。目前行业同类公司2018年PE28X,考虑到公司专利中药的独家优势,可享受估值溢价,给予公司2018年PE35X,对应下调公司目标价至20元,维持增持评级。 2018年一季报超预期。2017年公司实现营业收入40.81亿元,同比增长6.02%,归母净利润5.40亿元,同比增长1.51%,符合预期。2018年一季报实现营业收入15.81亿元,同比增长20.23%,归母净利润3.11亿元,同比高速增长41.55%,超预期。公司同时预告2018年1-6月净利润为4.24-4.58亿元,同比增长25%-35%。 受益于流感疫情,连花清瘟胶囊超预期。2017年核心品种通心络胶囊收入约10亿元,基本持平,参松养心胶囊约13亿元,同比增长10-15%,芪苈强心胶囊约4.5亿,同比增长约25%,连花清瘟胶囊收入约6.5亿,同比下滑10%左右。2018年一季报,受益于流感疫情,公司连花清瘟胶囊收入约7亿,同比高速增长75%左右,带动一季报整体业绩超预期。 化药业务积极推进。公司按照转移加工-仿制药-专利新药三步走战略发展化药业务,目前已完成8个ANDA产品的美国FDA申报,其中阿昔洛韦片一季度已获批。化药一类新药公司也积极布局,已有部分进入临床(苯胺洛芬及注射液、芬乐胺及片、XY0206片),未来有望形成新的利润点。 风险提示:专利中药降价压力加大,制剂出口业务进度低于预期。

维持公司增持评级。受益于核心区域云南保持稳健增长,川渝地区快速扩张,公司业绩有望重回快速增长,上调公司2018-2019年预测EPS至0.90/1.13(0.84/0.99)元,预计2020年EPS为1.39元。参考目前行业公司2018年PE约39X,上调目标价至35元,维持增持评级。 2018年一季报超预期。公司2017年收入77.51亿元,同比增长24.03%,归母净利润4.23亿元,同比增长19.62%。符合预期。2018年一季报,收入21.79亿元,同比快速增长20.12%(其中零售收入20.68亿元,增速达到23.04%),归母净利润1.31亿元,同比高速增长35.01%,超预期。 夯实云南核心区域,将川渝打造为第二云南市场。公司一季度末合计拥有门店数量5155家,其中云南地区3271家,经过2017年经营调整,公司云南地区2017年收入增速重新回到15%左右(2018年一季度收入增速约19%),未来有望继续保持。公司目前在川渝地区拥有门店数约750家,2017年营业收入约8亿,2018年一季度川渝实现整体盈利,我们预计公司2018年将继续大力深耕川渝市场,建立更强大的区域覆盖和品牌规模优势,实现中长期的战略布局,将川渝打造为第二云南市场。 运营管理持续改善。公司目前医保门店数占比约80%,客单价每年保持5%以上稳步提升,会员数超过1500万,会员销售占比77.90%,复购率持续提升。未来随着门店布局和收入规模的进一步增加,我们预计公司整体运营管理将持续改善,经营趋势有望稳步向上。 风险提示:公司川渝区域拓展低于预期,行业并购整合成本加大。

维持公司增持评级。受益于2018年一季度流感疫情,公司核心产品蒲地蓝和同贝高速增长,小幅上调公司2018-2019年预测EPS至1.99/2.52元(原为1.83/2.24),预计公司2020年EPS为3.08元,参考行业同类公司2018年平均PE29X,上调公司目标价至58元,维持公司增持评级。 2017年业绩符合预期,2018年一季报业绩超预期。公司2017年实现营业收入56.42亿元,同比快速增长20.61%,归母净利润12.23亿元,同比继续保持30.97%的高速增长,年报业绩符合预期。公司2018年一季度实现营业收入21.28亿元,同比高速增长51.45%,归母净利润4.67亿元,同比高速增长60.58%。一季度受益于流感疫情,核心品种蒲地蓝和同贝增速60%以上,蛋白铁继续保持高速增长。一季报整体业绩超预期。 核心品种持续快速增长。2017年蒲地蓝整体收入增速17%左右,零售渠道增速25-30%,医院渠道增速15%左右;雷贝15%左右增速,规模突破10亿;同贝35%以上增速,规模超过8亿;东科整体收入50%增速,健胃20%左右增速,规模接近2亿,蛋白铁增速200%+,规模约1.7亿。 大品种战略持续推进,业绩快速增长。公司以蒲地蓝消炎口服液+雷贝+同贝为核心基础,持续推进大品种战略(新进各地医保+零售渠道布局),并积极开展品种整合,未来整体收入有望保持20%左右快速增长,在费用管控下,净利润增速有望维持20-30%的中枢,带来较好的业绩驱动型投资机会。 风险提示:蒲地蓝进入医保低于预期,新品种培育低于预期。

业绩符合预期,维持公司增持评级。公司2017年实现营收25.45亿元(+24.75%),扣非归母净利润8.35亿元(+34.00%),业绩符合预期。考虑到公司二代胰岛素的持续拓展能力,上调2018-2019年预测EPS至0.64/0.81元(原为0.61/0.78元),预计2020年EPS1.02元。参考行业可比公司,上调目标价至30元,对应2018年PE47X,维持增持评级。 二代胰岛素有望持续稳健增长。公司2017年继续加强市场拓展,二代胰岛素实现营收15.99亿元,同比快速增长20.18%。其他各项业务稳健发展,其中:医疗器械业务同比增长16.66%,中成药业务增长1.14%,塑钢窗及型材业务增长54.6%,商品房业务增长209.9%。随着中国糖尿病就诊率不断提高、二代胰岛素医保转甲类及公司继续加大基层市场拓展力度,我们预计公司二代胰岛素有望持续保持20%左右稳健增长。 在研产品稳步推进,不断丰富公司产品线。公司在三代胰岛素、GLP-1类、口服降糖药方面均有布局,其中甘精胰岛素已于2017年10月申报生产,现处于核查审评阶段;门冬胰岛素完成三期临床总结,预计2018年申报生产;其余多个糖尿病在研产品稳步推进,不断丰富公司产品线。 慢病管理平台有序开展,打造糖尿病领域龙头。公司以“你的医生APP”为核心,搭建糖尿病慢病管理平台,目前累计已有9000多名内分泌医生,管理超过20万病人,服务75万余人次,持续拉动公司胰岛素、注射用针头、血糖监测试纸等产品销售增长,助力公司打造糖尿病领域龙头。 风险提示:胰岛素基层拓展不及预期,产品研发进程不及预期。

维持公司增持评级。考虑到公司原料药产品泛酸钙价格波动较大,下调公司2018-2019年净利润预测至10.26/10.44(原为11.98/13.11)亿元,预计2020年净利润为11.90亿元,其中预计2018-2020年制剂业务净利润为4.56/5.78/7.71亿元,预计2018-2020年公司EPS为0.85/0.86/0.99元。参考行业同类公司,采用分部估值:①给予原料药业务15XPE,对应市值约85亿;②国内制剂业务考虑到公司多个新进医保品种放量在即,给予35XPE,对应市值约160亿;③健能隆目前核心品种F-627已在美国开展第二个三期试验(05方案),其他如F-652、A-319等多个品种也稳步推进中,给予健能隆整体估值约150亿,归属于公司约80亿,整体市值合计约325亿,维持公司增持评级,维持目标价27元。 2017年业绩符合预期。受益于2017年原料药产品泛酸钙价格维持高位,公司营业收入43.73亿元,同比增长24.79%,归母净利润13.05亿元,同比增长85.18%。其中核心制剂业务公司亿帆生物收入21.94亿元,净利润3.01亿元(同比增长28%);核心原料药业务公司杭州鑫富收入19.69亿元,净利润10.76亿元(同比增长150%),整体业绩符合预期。 长周期起点代表品种。随着公司大分子平台健能隆逐步进入收获期,以及公司在多个专科领域通过自主研发、合作研发及整合研发开展的品种战略布局,未来公司将逐渐形成高端制剂(肿瘤等)+细分专科(血液肿瘤+妇科+皮肤科等)的优质产品梯队,成为中国制药领域的领军企业之一。 风险提示:泛酸钙价格持续下降,新品种放量和新药研发低于预期

业绩符合预期,维持公司增持评级。公司2017年实现营业收入75.01亿元,同比增长23.09%,归母净利润3.71亿元,同比增长24.89%,业绩符合预期。考虑到公司新开门店进入盈利期的节奏,小幅调整2018-2019年预测EPS至1.63/2.05元(原为1.69/1.98元),预计2020年EPS为2.55元。参考行业可比公司估值,上调目标价至86.40元,对应2018年53X,维持公司增持评级。 门店快速拓展,第四季度集中开店影响短期业绩。公司2017年底门店共2733家,其中直营门店2434家(较2016年增加32%),全年新建门店家,并购门店318家,新建门店数量较2016年增加约80%,扩张明显提速,其中四季度单季新建171家,约占全年新建门店的一半,由于新建门店需培育后方可盈利,预计四季度集中开店对短期业绩有所拖累。 日均坪效基本持平,并购整合能力突出。公司2017年日均坪效59元/平方米(含税),与2016年的60元/平方米(含税)基本持平,门店经营效率稳健。兰州惠仁堂与扬州百信缘被公司收购后经营效率明显提升,2017年实际净利润分别为4320万元、1200万元,均超出收购时的预测净利润,体现公司突出的并购整合能力。 全国性布局持续推进,看好公司长期发展。公司2017年门店已布局全国个省,跨区域布局架构基本形成,而公司目前账面货币资金达13.5亿元,未来有望通过多种形式拓展门店,逐步成长为全国性龙头。 风险提示:门店拓展进度不及预期,门店整合效果不及预期。

血液制品行业从紧缺转向平衡,未来结构性机会尚需观察销售费用率情况。 维持公司增持评级。血液制品行业从紧缺转向平衡,考虑到短期销售费用增加较多,下调公司2018-2019年EPS至1.01/1.15(1.33/1.62)元,预计公司2020年EPS为1.34元,目前行业同类公司2018年PE约30X,考虑到公司的行业龙头地位,可享受估值溢价,给予公司2018年PE36X,对应下调公司目标价至36元,维持公司增持评级。 业绩基本符合预期。公司2017年实现营业收入23.68亿元,同比增长22.41%,归母净利润8.21亿元,同比增长5.19%,旗下24家浆站整体采浆量约1100吨,基本符合预期。其中人血白蛋白营业收入9.20亿元,同比增速34.99%,静注丙球营业收入6.77亿元,同比增速-7.37%,疫苗产品营业收入2.81亿元,同比增速157.88%。 行业从紧缺转向平衡,需等待结构性机会。血液制品经历量价齐升阶段后,已从紧缺逐步转向平衡,公司销售费用率从原来5%左右快速增加到15%左右。目前行业整体采桨仍保持快速增长(2017年预计行业采桨8000吨左右,增速10-15%),未来主要机会源自于静丙占比提升带来的结构变化,但需紧密跟踪销售费用投入的企稳情况。 单抗+疫苗是值得期待。公司目前正稳步推进曲妥珠单抗等七个单抗的研发;疫苗方面:A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗已获得生产批件,吸附破伤风疫苗和四价流感疫苗已完成III期临床试验并申报生产,H7N9流感疫苗已启动II期临床研究。未来疫苗和单抗将成为公司新的利润增长点。 风险提示:血液制品供需格局进一步恶化,研发进展低于预期。

公司分销业务快速布局扩张,工业业务持续发力,未来有望充分发挥工商协同优势,维持公司增持评级。 维持公司增持评级 。公司整体业务平稳,考虑到短期受参股企业净利润波动和两票制的阶段性冲击,下调公司2018-2019年预测EPS 至1.40/1.59(原为1.49/1.89),预计2020年EPS 为1.83元,参考同类公司2018年PE23X,给予公司目标价32元,维持公司增持评级。 整体业绩符合预期,工业发力。公司实现营业收入1308.47亿元,同比增长8.35%,其中医药工业收入149.87亿元,同比增长20.71%,医药商业收入1158.60亿元,同比增长6.93%。公司归母净利润35.21亿元,同比增长10.14%,医药工业贡献利润14.42亿元,同比增长16.10%;医药商业贡献利润16.12亿元,同比增长15.39%。 一致性评价值得期待。公司目前全力推进一致性评价,已共计开展70个品种(97个批文)的一致性评价工作,两个品种已完成评价并申报至CFDA,1/3的产品进入临床研究阶段。2017年公司合计研发费用投入为7.9亿,其中20.84%(1.64亿)投向一致性评价,我们认为公司拥有丰富品种资源,且研发投入力度大,未来有望在一致性评价带来的行业供给侧改革中获得先机。 康德乐收购完成,分销网络持续扩张。公司已完成康德乐中国区业务收购,目前分销网络直接覆盖省份从20个拓展到24个,医院纯销占比已由60.79%提升到62.35%,预计公司将在2018年继续利用两票制推行的行业机遇,在全国范围内积极布局拓展分销网络,打造行业龙头。 风险提示:两票制短期负面冲击影响高于预期,一致性评价低于预期。

维持公司增持评级。考虑到公司化学药和生物药增速较快,小幅上调公司2018-2019年盈利预测至1.45/1.64(原为1.35/1.52)元,预计2020年EPS为1.89亿元。目前同类公司2018年PE约29X,考虑到公司原有中成药保持稳健增长,但化学药快速增长,生物药正高速成长为新的利润增长点,且生物药分拆上市在即,可享受估值溢价,给予公司2018年PE38X,上调目标价至55元(原为49.32元),维持增持评级。2017年业绩概况。 2017年公司实现营业收入160.94亿,同比增长15.41%,归母净利润13.77亿,同比增长17.01%。其中医药工业收入为68.14亿元,同比增长10.29%。医药商业收入92.81亿,同比增长19.82%。 业绩略超预期,研发投入保持高强度。现代中药板块整体营业收入53.69亿元,同比稳健增长6.24%,其中丹参滴丸营业收入约30亿,同比增长5-10%;化学药板块营业收入13.46亿元,同比增长23.83%;生物药板块受普佑克带动,营业收入近1亿元,同比增长161.52%,化药和生物药略超预期。2017年公司自主研发投入6.16亿元,总研发投入达11.93亿元,占医药工业收入比重高达17.5%,持续保持高强度投入。 天士力生物计划分拆上市,逐步改善估值体系。公司以上海天士力为平台,以重磅品种普佑克为核心,已搭建起研发-生产-销售-战投于一体的生物药全产业链商业化平台,公司已公告计划分拆生物药板块,并在香港联交所主板上市,未来公司整体估值体系有望逐步改善。

业绩超预期,维持增持评级。公司2017年营收48.07亿元(+28.76%),扣非归母净利润3.09亿元(+42.14%),业绩超预期。考虑公司优异的运营管理能力,上调2018-2019年预测EPS至1.15/1.52元(原为1.05/1.28元),新增2020年预测EPS1.97元。公司运营管理能力高效,可享受估值溢价,上调目标价至68.50元,对应2018年PE60X,维持增持评级。 门店快速扩张,坪效增加凸显优异管理能力。公司2017年签约并购项目16起,涉及门店474家及投资金额约6亿元。至2017年底,共有门店2059家(+34%),继续稳固行业龙头地位。公司在快速扩张过程中运营能力稳健,2017年日均坪效63.88元/平方米(含税),高于2016年的60.75元/平方米,凸显公司优异的门店运营能力。 推进商品精品战略,整体毛利率稳步提升。公司优化供应商结构及产品品类,尤其加大中药饮片、参茸贵细的产品结构优化,中药品类业务实现高速增长(营收+43.33%)。随着公司产品品类优化,专业服务能力加强,公司整体毛利率提升至38.41%,同比增加0.75个百分点。 连锁药店行业高景气持续,看好公司长期发展。近期包括分类分级管理、药品网络销售监督管理办法等有关零售药店的政策密集出台,行业整合集中度提升和处方外流带来市场扩容双重逻辑得到加强,连锁药店行业持续高景气。已上市连锁药店公司将在较长时间拥有明显的资本平台价值,未来将在行业加速发展中占据优势。 风险提示:拓展进程不及预期,门店整合效果不及预期。

维持谨慎增持评级。公司独家重磅三联疫苗带动公司业绩重归高增长,考虑代理HPV疫苗批签发、招投标、推广销售进展顺利,加速贡献业绩弹性,上调2018-2019年预测EPS至0.72/0.99元(原0.51/0.63元),预测2020年EPS为1.26元。参考同类公司估值,考虑HPV疫苗业绩弹性,给予公司2018年PE50X,上调目标价至36元,维持谨慎增持评级。 重启高增长,业绩符合预期。公司2017年实现营业收入13.43亿元(+201.06%),扣非归母净利润4.33亿元(+1500.82%)。同时公司预告2018年一季度预计实现归母净利润2.3~2.7亿元(+281.32%~347.63%)。 独家重磅三联疫苗放量销售,高增长有望延续。依托公司庞大的直销队伍和强大的营销网络,公司二类疫苗销售全面恢复,各类疫苗批签发占比提升。重磅独家的AC-Hib三联疫苗预计放量销售400万支,贡献净利润约4亿元,预计2018/2019年有望继续上量销售600/800万支。三联疫苗性价比优势明显,未来将逐步替代Hib疫苗市场,长期市场空间广阔。 代理四价HPV疫苗销售进展顺利,贡献业绩弹性巨大。四价HPV疫苗已经在26个省级单位中标,自2017年11月份累计已批签发135万份,疫苗推广、销售工作亦持续积极推进。HPV疫苗市场导入初期积累需求释放,已上市地区接种预约火爆,依托公司强大的营销网络体系,有望快速放量,带来更多业绩弹性。另一重磅产品代理的默沙东五价轮状病毒疫苗进入优先审评名单,2018年下半年有望正式获批,潜在市场空间超过20亿元。 风险提示:三联疫苗销售不及预期;HPV疫苗批签发不及预期。

普佑克放量在即,维持公司增持评级。公司心脑血管重磅新品种普佑克(注射用重组人尿激酶原),已通过国家谈判进入2017新版医保,2017年预计销售收入超过1亿元,未来三年有望快速成长为10亿大品种。维持预计公司2017-2019年EPS为1.22/1.35/1.52元,维持目标价49.32元,维持公司增持评级。 普佑克有望成为心脑血管领域第二极。普佑克目前获批用于治疗急性ST段抬高性心肌梗死,潜在市场规模15-25亿,公司凭借强大的基层推广能力,有望积极抢占市场份额,此外公司目前正在积极推进普佑克治疗缺血性脑卒中和急性肺栓塞适应症拓展临床研究,如将来获批上市,有望将其打造为公司溶栓领域的王牌品种,成为公司继复方丹参滴丸(2016年销售额26.3亿)之后的心脑血管第二极。 多平台、大领域、全方位布局创新药。公司通过旗下上海天士力、天士力创世杰等多个平台在心脑血管、消化代谢、肿瘤三大治疗领域,系统培育打造多个高端创新药产品,已构建储备较为系统的管线丰富,如消化代谢的糖尿病方向布局的多个品种,已覆盖大部分作用机制与靶点,包括盐酸二甲双胍片(已上市)、甘精胰岛素和赖脯胰岛素(申报准备,健亚生物)、GLP-1激动剂(Ⅰ期,派格生物)、DPP-4抑制剂(早期研究)、SGLT2抑制剂(早期研究)。未来有望为公司糖尿病综合解决方案奠定坚实基础。 风险提示:产品推广进度低于预期,新产品进度低于预期。

首次覆盖,给予增持评级。公司是深耕华南区域的跨区域连锁药店龙头,凭借门店快速扩张及优异的经营管理,未来业绩有望持续保持快速增长。预测公司2017-2019年EPS为1.26/1.51/1.80元,参考可比公司估值,给予目标价55元,对应2018年PE 36X,首次覆盖,给予增持评级。 参茸滋补药材为特色,是重要利润来源。公司在参茸滋补药材方面独具特点,形成了自主品牌为主(比例保持在80%左右)、覆盖高中低各档次产品、满足不同消费人群需求的业务特色,公司参茸滋补药材营收占比在-20%之间,毛利率在40%左右,是公司重要利润来源之一。 门店快速拓展,运营管理能力优异。公司自2015年以来持续开展多起收购,门店数量快速增加。截至2017年9月底,公司在广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个省份拥有2754家门店。公司门店经营管理能力优异,老店盈利能力强(3年以上门店净利率可达10%-12%),新开门店两年左右可扭亏为盈,优异的运营管理能力能够支撑公司长期稳健发展。 医保拓展弹性大,区域市场仍有较大拓展空间。2016年公司医保门店数量占比仅66%,显著低于同行已上市龙头公司(80%左右),医保门店拓展有望增厚公司业绩。此外,公司2016年在广东省内市场份额仅10.5%,在广东中东部相对薄弱,仍有较大拓展空间。在医药分开、集中度提升的产业趋势下,公司凭借快速扩张及稳健的运营管理能力,有望持续保持快速增长。 风险提示:外延整合效果不及预期风险,药品价格降幅过大风险。

本报告导读: 公司已通过多种形式布局创新药,未来将逐步形成成熟管线梯队,维持公司增持评级。 创新药战略布局稳步推进,维持“增持”评级。公司通过旗下上海天士力、天士力创世杰等多个平台在糖尿病、心脑血管、肿瘤等多个治疗领域,系统培育打造多个高端创新药产品,未来3-5年将逐步形成成熟管线梯队。维持预计公司2017-2019年EPS为1.22/1.35/1.52元,维持目标价49.32元,维持公司增持评级。 糖尿病综合解决方案初具雏形。公司目前已在糖尿病细分领域储备布局多个品种,覆盖大部分作用机制与靶点,包括盐酸二甲双胍片(已上市)、甘精胰岛素(申报准备,健亚生物)、GLP-1激动剂(Ⅰ期,派格生物)等,此外天士力糖尿病整体解决方案:医药(处方+产品+配送)+慢病管理(监测+筛查)+医保(PBM+控费)已基本形成,天津糖尿病门特业务截止2017上半年,线上会员人数已增加至7万人,营业收入1.3 亿元,且已获批辽宁本溪试点,未来有望在多省复制推广。 普佑克有望成为心脑血管领域第二极。公司心脑血管重磅新品种普佑克(注射用重组人尿激酶原),用于治疗急性ST段抬高性心肌梗死,潜在患者人群数80万人,2017年预计销售收入超过1亿元,本次通过国家谈判进入2017新版医保,未来三年有望快速成长为10亿大品种。此外公司目前正在积极推进普佑克治疗缺血性脑卒中和急性肺栓塞适应症拓展临床研究,如将来获批上市,有望将其打造为溶栓领域的王牌品种,成为公司继复方丹参滴丸(2016年销售额26.3亿)之后的心脑血管第二极。 风险提示:产品研发进展低于预期

公司公告收购浏阳天顺等三家连锁药店,“新建+并购”共同驱动公司快速外延发展,并购进程超预期,维持公司增持评级。 维持“增持”评级。维持公司2017-2019年预测EPS为0.83/1.05/1.28元,考虑公司外延进程超预期,上调目标价至54元,对应2018年PE 51X,维持公司增持评级。 收购门店资产质量较好。公司公告收购湖南浏阳天顺、江苏无锡九州医药、江西天顺三家连锁药店,涉及收购金额2.44亿元,共计244家门店(医保门店107家),收购加权PS(2016)为1.23。收购门店在当地具备成熟品牌,商业地段较佳,门店网点资源好,客流量较大,有利于快速提升公司区域市占率。考虑标的资产质量较好,且均设置业绩承诺及对应的估值调整方案,收购价格整体合理。 “新建+收购”并举,加快外延进程。公司2015年定增13.55亿元,计划3年内新建1000家门店。截至2017年11月底,公司累计使用募集资金2.46亿元,剩余8.55亿元,已完成开设门店392家,剩余开店数量608家。为提升募集资金使用效率,实现快速扩张,公司将剩余开店数量中的244家门店的拓展方式调整为收购,外延进程明显加快。去除拟收购的244家门店外,公司尚有364家门店待建。 高效管理保驾护航。公司建立了完善的员工培训体系,与多地高校联办“益丰药学班”,提升员工专业服务能力;基于SAP/ERP信息系统建设会员管理系统,拥有会员1400万,会员销售占比80%;引进先进物流系统,不断提升公司经营效率,为公司门店快速扩张保驾护航。