安集科技核心产品 CMP 抛光液和光刻胶去除剂是半导体制造的核心材料。公司产品的技术水平、性价比等方面在国内已具备领先优势,未来有机会成为国际级的中国半导体材料制造商。 主要观点: CMP 化学机械抛光液: 国产唯一供应商,将受益于半导体国产化趋势和先进制程的抛光次数增加,未来三年年均复合增速 24%。 公司专研技术十五年, 14纳米抛光液全国领先。我们看好公司为中国半导体国产化趋势下的抛光液材料首要受益者, 此业务尚有5-10倍增长空间。 未来三年抛光液需求将快速增长, 预计 2019-2021年, CMP 抛光液收入为 2.46亿元/3.04亿元/3.90亿元,同比增长率为 19.7%/23.6%/28.6%。毛利率为 47.3%/50.2%/53.7%。 光刻胶去除剂:国产技术领先供应商,将受益于国产化和光刻设备增加所带来的制程增量需求。 未来三年年均复合增速 32%。 公司新涉入的半导体材料,产品线已覆盖集成电路、晶圆级封装和LED/OLED 领域。我们看好公司凭借技术先发优势, 探索多种半导体材料应用, 成为国内半导体材料多元化发展的领航者,此业务尚有数十倍增长空间,未来三年光刻胶去除剂需求将快速增长,预计2019-2021年,光刻胶去除剂收入 0.56亿元/0.74亿元/0.97亿元,同比增长率为 33.9%/31.8%/30.6%,毛利率为 35.4%/35.7%/36.2%。 盈利预测及估值: 我们预计 2019-2021年公司营业收入分别为 3.02亿元/3.78亿元/4.87亿元,归母净利润为 0.59亿元/0.76亿元/1.01亿元;对应EPS 为 1.11元/1.42元/1.90元;参考 2019年同业可比公司估值,给予公司 PE 估值 120-130倍区间。合理市值为 71.02-76.93亿元,对应股价为 133.71-144.86元, 给予“增持”评级。 强烈建议关注。 风险提示: 半导体市场不如预期、客户集中度高、技术迭代不如预期、核心原材料依赖进口、系统性风险。

事件概述 光峰科技发布2019年三季报,前三季度公司实现营收13.52亿元,同比增长37.48%;归母净利润1.24亿元,同比增长12.96%;扣非后净利为0.90亿元,同比下降14.10%。三季度单季度公司实现营收4.98亿元,同比增长19.53%;归母净利润0.58亿元,同比下降7.76%。 ? 第三季业绩表现亮眼,受益于激光显示产品销售额增长,未来激光显示渗透率可望持续上升。 2019Q3单季度公司实现营收4.98亿元,同比增长19.53%;归母净利润0.58亿元,同比下降7.76%。公司ALPD激光显示技术在国内电影院和激光电视的应用广泛,领导地位巩固。2019年激光显示行业可望延续2018年的高速成长,推动公司第三季业绩高速增长。据奥维云网推测,2018年中国激光电视销量16.4台,同比增长130.99%,激光电视销量增速明显高于液晶电视。激光首先大量应用于电影院,随着技术成熟,激光电视的出现等同于将电影院搬到家中。激光电视在80寸以上大屏市场具备压倒性技术优势、成本优势、安装优势,迎合了大屏升级消费的需求,更多的消费者开始喜欢大屏电视带来的非凡体验并首选激光电视。 ? 毛利率稳定,销售和研发投入增加巩固公司竞争力,营运不受专利诉讼影响。 2019Q3公司毛利率为41.13%,同比下降0.36pct,相较于2019年Q1下降0.1pct,显示公司产品竞争力强,在行业需求上升、行业竞争激烈的情况下,仍然维持较稳定售价。2019Q3公司销售费用为1.01亿元,同比增长62.30%;研发费用为1.37亿元,同比增长65.01%,公司销售费用和研发投入加大,导致短期净利润下降,但可望打开市占率和提升技术实力,为公司未来的综合竞争力奠定优势。在行业竞争激烈的情况下,公司在2019年的7月和9月受到竞争对手提起专利诉讼,公司已举证无侵权行为,有鉴于涉案的专利影响的产品占公司营收比例较小,案件已进入审理阶段,专利诉讼对于公司财务表现并无较大影响。 ? 我们看好激光显示设备的国产化赛道,公司作为国内赛道的领航者,围绕着激光显示技术在商用领域的多元化场景和家用领域渗透率提升,长期成长可期。 公司所属激光显示行业竞争激烈,公司自主研发的ALPD技术打破国外垄断,技术专利获得国内外同业先后引证390余次。在产品方面,公司先后推出激光拼墙、激光电视、激光教育投影机、激光电影放映设备、激光微投和激光工程投影机六大产品线,并通过与中影器材、小米、东方中原、中影股份等市场营销能力强的头部企业建立合资公司的形式来快速推动产品商业化,快速运用到电影市场、家用市场、教育市场和商用市场。通过和终端厂商合作,公司产品在电影院和激光电视等场景的市占率已达行业领先地位,围绕着激光显示技术在商用领域的多元化发展和家用领域的渗透率提升,公司长期增长可期。 投资建议 鉴于公司三季度反映的高速增长和公司在销售和研发费用的加大投入,我们将公司2019-2021年的收入预测从18.84亿元/23.58亿元/29.24亿元,上调至19.17亿元/23.78亿元/29.24亿元。归母净利润从2.48亿元/3.42亿元/4.71亿元,下调至2.16亿元/2.89亿元/4.24亿元。根据公司主要产品的激光技术属性,我们参考公司在ALPD激光显示技术中的原创和标准属性、产品竞争力、市场占有率和未来的成长空间均有优势。公司属于科创板,对比科创板估值中枢,我们给与公司合理估值区间60-65倍,对应调整后的公司2019年归母净利润计算得出,公司的合理市值为129.80-140.62亿元,对应股价为28.75-31.14元。我们认为公司加大投入销售费用和研发费用,可望巩固公司的行业地位和未来竞争力,建议关注,维持“增持”评级。 风险提示 新技术研发风险、知识产权保护风险、专利诉讼风险、光源租赁业务模式风险、合作模式带动增长不能持续的风险、竞争光源技术取得突破对公司技术的替代风险、科创板高估值风险、系统性风险等。

事件概述乐鑫科技发布 2019年三季报,前三季度公司实现营收 5.27亿元,同比增长 59.92%;归母净利润 0.96亿元,同比增长49.25%;扣非后净利为 0.82亿元,同比增长 31.91%。三季度单季度公司实现营收 2.03亿元,同比增长 86.68%;归母净利润 0.31亿元,同比增长 65.60%。 第三季业绩高增长, 第四季度为产业旺季业绩可望延续加速释放。 2019Q3单季度公司实现营收 2.03亿元,同比增长 86.68%;归母净利润 0.31亿元,同比增长 65.60%。公司 Wi-Fi&蓝牙 MCU 通信芯片应用于智能家居、智能音箱、可穿戴设备等物联网终端电子产品,随着第三季度开始进入电子产品消费旺季, 推动公司营收迎来爆发式增长。展望第四季度,在中美贸易摩擦情况减缓的背景下, 电子消费旺季可望延续至第四季度,公司四季度的业绩表现可望延续三季度的高增长。 毛利率维持稳定, 公司持续加大研发投入加强芯片技术,新款芯片将陆续上市。 2019Q3公司毛利率为 47.07%,环比降低 0.005pct,说明产品价格维持稳定,相较于 2018年降低 4.673pct,主要是公司产品出货量大幅增加,产品销售采取阶梯式定价,销量提升将导致价格微幅下降所致。公司 2019Q3公司研发费用为 0.78亿元,同比增长 45.66%。公司作为芯片设计商,其竞争关键来自于技术密集输出的芯片性能、功耗、尺寸等各方面产品优势。因此,研发人员是公司最宝贵的资产, 公司继续保持高强度的研发投入,有望进一步增强技术实力,为未来持续发展做好准备。随着后续 ESP-S系列芯片上市,将进一步巩固公司在 Wi-Fi MCU 芯片领先地位。 坚定看好 Wi-Fi MCU 物联网芯片国产化赛道,公司作为国内赛道领航者, 长期成长可期。 公司新款 ESP32-S2系列的 AI-IoT Wi-Fi&蓝牙 MCU 通信芯片已经推出, S3系列预计年底上市, S 系列芯片采用 RISC-V 处理器架构, 可摆脱中美贸易战的 IP 授权限制。此外,公司芯片在性能、功耗、尺寸等关键参数上相较于同业已取得技术优势,可以实现更广泛更复杂的 AI 人工智能,拥有较高性价比。 在 5G 和物联网商业化逐渐落地的背景下, AI-IoTWi-Fi&蓝牙通信芯片的需求将进一步放大,未来随着物联网设备销量爆发, Wi-Fi 芯片的需求将对应增长,公司作为目前国内 Wi-Fi MCU 芯片龙头,可望直接受益。 投资建议鉴于公司三季度反映的高速增长,我们将公司 2019-2021年的收入预测从 7.41亿元/10.45亿元/13.79亿元,上调至 7.86亿元/11.63亿元/15.54亿元。归母净利润从 1.67亿元/2.36亿元/3.04亿元上调至 1.78亿元/2.63亿元/3.42亿元。 根据Wind 预测数据,乐鑫科技在 A 股可比公司的汇顶科技、全志科技、中颖电子 2018-2020年平均 PE 估值为 71.99倍/37.89倍/30.54倍, 综合考虑公司业绩增速、 盈利能力、发展潜力、技术实力等优势,对比同业可比公司,给与公司 65-70倍估值,对应公司 2019年归母净利润计算得出, 公司合理估值为115.55-124.43亿元,对应股价为 144.42-155.53元,维持“增持”评级。 风险提示市场需求不如预期、 行业竞争加剧、系统性风险等。

事件: 公司公告了 2019年三季报,前三季度实现营业收入 9.83亿元,同比增加 30.81%,实现归母净利润1.12亿元,同比增加 11.77%,实现每股收益 0.27元。 点 评 : ( 1) 公 司 前 三 季 度 营 业 收 入 同 比 增 加30.81%,其中 Q3实现 3.14亿元,同比增加 40.54%,主要系报告期内市场良好,公司销售增长所致;公司前三季度毛利率为 34.86%,同比减少 2.28个百分点,主要系原材料价格上涨所致;( 2)公司前三季度归母净利润为 1.12亿元,其中 Q3实现归母净利润 0.26亿元。 前三季度、 Q3单季归母净利润同比分别增加11.77%、 0.37%, 但前三季度、 Q3单季扣非归母净利润同比分别增加 27.28%、 55.62%, 均系去年同期政府补助较多所致。 前三季度扣非归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括: a)管理费用同比增加 39.14%,主要系报告期内维修费、财产保险费、人员工资,以及上市相关费用增加所致; b)信用减值损失同比增加36.53%,主要系报告期内应收货款增加坏账计提增加所致; c)营业外支出同比增加 657.29%,主要系报告期内固定资产报废损失增加所致;( 3)在资产负债方面, a)货币资金期末较期初减少 54.85%,主要系经营活 动 净 流 出 所 致 ; b) 预 付 款 项 期 末 较期 初 增 加84.75%,主要系材料预付款增加所致; c)应付账款期末较期初增加 31.14%,主要系材料采购应付款增加所致; d)预收款项期末较期初增加 85.69%,主要系销售收到的预收款增加所致;( 4)在现金流方面, a)经营活动产生的现金流量净额同比减少 4.61亿元,主要系购买原材料、支付职工薪酬、缴纳各项税费与各项日常支出增加以及会计调整所致; b)筹资活动产生的现金流量净额同比增加 512.89%,主要系报告期内收到科创板上市募集资金所致。 楷体航空钛材国内领先,军民飞机双线发展。 公司钛材业务主要以高端钛合金棒材、丝材、锻坯为主,应用于航空(包括飞机结构件、紧固件和发动机部件等)、兵器等领域,已经与中航工业、中国商飞、中国航发等我国军用及民用飞机/发动机一线主制造商开展合作。 在军用飞机领域, 公司拥有面向传统型号装备的TC4、 TC11等钛合金材料,以及面向我国新一代战机、运输机的 TC21、 TC4-DT、 Ti45Nb 等新型钛合金棒丝材, 公司在新型钛合金方面率先突破,已成为新一代军机的主力钛材供应商。 未来我国新型军用飞机装备数量增加,同时新型机种采用钛材比例逐步增加,双重效应叠加之后钛材需求将大幅增长。另外, 航空发动机钛材用量也较大,根据世界先进军用发动机应用情况,单台军用发动机钛材比例可达 30%左右。在“ 两机专项” 的驱动下,军用发动机国产化将提升高端钛材需求量。 在商用飞机领域, 公司与中国商飞开展工程化应用合作,钛合金棒材已成功应用于 C919大型承力结构件。 商用飞机钛材用量随型号尺寸增大而增多。根据公司招股书, 国外主流干线客机 B737、 A320钛材用量约占机身结构总重 5%左右,宽体客机 B787、A350钛材用量约占机身结构总重 14%~15%; 而国产商用飞机结构中, 根据公司招股书, ARJ21支线客机钛材占比约 4.80%, C919干线客机钛材占比约 9%。伴随以上国产商用飞机型号量产,航空高端钛材需求将长期释放。 国内低温超导领先,磁共振、半导体多重驱动。 在超导产品领域,公司在国内率先实现低温超导线材商业化,是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体全流程供应商,产品应用于医疗、半导体制造、以及前沿物理研究等多领域。 MRI(磁共振成像技术)广泛运用于全身各部位脏器的疾病诊断,采用超导磁体的 MRI 成像分辨率高,时间稳定性强。据 Statista数据,美国和德国每百万人口 MRI 拥有量均超过 30台以上,而我国每百万人口 MRI 拥有量仅约 6.2台,远低于发达国家水平,因此 MRI 中国市场补短板空间巨大。 由于公司是 MRI 设备制造商 GE 和 SIEMENS 的合格供应商,未来 MRI 用超导材料业绩增长空间较大。 MCZ(磁控拉晶法) 是目前 300mm 以上大尺寸半导体单晶硅的主流制备方法,该方法需要超导磁体提供 5,000Gs 稳定磁场。目前 300mm 以上大尺寸单晶硅已成为半导体硅片主 楷体流方向,随着我国半导体产能逐步增加, MCZ 相关设备需求上涨,因此 MCZ 用超导磁体需求将稳定增加。公司生产的 MCZ 用磁体已实现批量供应,相关业绩将受益于下游半导体产能扩张。 此外公司超导磁体也应用于NMR(核磁共振波谱仪)、 ITER(主体为受控核聚变容器)以及高能质子加速器等领域。 高温合金质量领先,有望受益军民航空发动机。 高温合金主要用于飞机发动机、燃气轮机以及核电设备,公司制备的高温合金棒材质量国内领先水平,成为高性能高温合金材料新兴供应商。根据公司招股书, 公司已陆续承担多个军用高温合金材料研制任务: 1项国家级军用关键材料攻关项目顺利通过工艺评审, 3项重点型号航空发动机高温合金材料项目顺利交付,我国新型商用航空发动机、燃气轮机涡轮盘及压气机盘用高温合金试制完成、发动机用高性能高温合金母合金产品顺利交付。 根据公司招股书, 目前公司在西安泾渭新城特种材料产业园已投资建设“两机”重大专项用高性能镍基高温合金项目,开始少量批产,预计高性能高温合金产能将达 2,000(吨/年)。根据中国产业信息网数据,航空发动机中原材料成本占比约为 50%,而高温合金约占原材料成本的 36%。根据公司招股书, 未来 10年我国军用航空市场带动高温合金年均需求约 6.03亿美元, 未来 20年我国民用航空市场带动高温合金年均需求约 36.69亿美元。 投资建议: 考虑到公司在航空钛材、低温超导、高温合金领域技术优势明显,未来业绩受军民航空制造商需求积极影响较大,我们预测公司 2019/20/21年 EPS分 别 为 0.38/0.46/0.55元 , 对 应 PE 为81.34/67.62/56.66倍, 首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示: 军用需求增长缓慢,国产商用飞机商业化进度不及预期。

基于自身原创&行业领先的 ALPD 激光显示技术、核心专利、核心器件研发制造能力,光峰科技成为目前全球领先的激光显示科技企业,被广泛用于电影放映、激光电视、教学投影及户外工程等多个领域。未来,光峰科技有望成为全球激光显示领域的 NO.1。 主要观点: 电影市场: 银幕新增、放映机改造&携手巴可扬帆出海驱动高速增 长 。 预 计 2019-2021年 来 自 电 影 市 场 的 收 入 分 别 为7.68/10.49/13.39亿元,同比 47.90%/36.57%/27.59%。 家用市场: 激光电视满足家庭大屏需求,有望保持高增长。 预计 2019-2021年来自家用市场的收入分别为 5.20/6.30/7.66亿元,同比增长 39.61%/21.27%/21.62%。 教育市场:教育信息化&K12课外培训市场推动商教投影机稳步增长。 我们预计 2019-2021年公司激光商教投影机收入分别为3.78/4.00/4.73亿元, 同比增 15.58%/5.95%/18.11%。 商用市场:知名度提升&多场景驱动公司激光工程投影机销量高速增长。 我们预计 2019-2021年激光工程投影机业务收入分别为1.17/1.46/1.75亿元,同比增长 31.34%/24.72%/19.65%。 盈利预测: 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 2.48亿元/3.42亿元/4.71亿元,对应 EPS 分别为 0.55元/0.76元/1.04元,对应 2019年 8月 15日股价为 87.52倍/63.41倍/46.06倍PE。从长期看,公司有望成为大屏显示场景领域的领先者, 我们给予“增持” 评级,长期合理市值 500亿元量级。 风险提示:新技术研发风险、 知识产权保护风险、 光源租赁业务模式风险、 合作模式带动增长不能持续的风险、 竞争光源技术取得突破对公司技术的替代风险、 系统性风险等。

4月13日,易华录发布公告:拟设立控股子公司两岸信息消费研究院有限公司--拟与厦门海沧投资集团有限公司(简称“海投集团”)及管理团队(付长青、刘军明、王亮)共同出资设立两岸信息消费研究院有限公司(简称“信研院”),信研院注册资本10000万元人民币,易华录以货币出资6000万元人民币,占60%股份,为信研院第一大股东;海投集团以货币出资2000万元人民币,占20%股份;管理团队出资2000万元人民币,占20%股份。该公司将作为承接厦门市和海沧区信息技术应用、文化产业策划和投资运营的主要平台以及对外业务拓展平台。 一、信研院将成为易华录开拓厦门及东南区智慧城市建设运营业务的重要载体。信研院将以易华录在智慧城市和信息消费领域的研究成果和创新模式为指导,通过搭建产业研究、咨询设计、评价检测、金融服务、标准制定等产业链高端服务的业务模块,对易华录的理念、技术和商业模式进行验证,发挥先行先试功效,对验证成果进行纠错、总结和提升,形成可标准化运营模式,推广和复制到易华录其他业务单元,促进易华录整体业务的高效健康发展。 二、厦门“信息消费试点城市”属性将强化信研院在面向政企、居民进行持续运营服务方面的布局,长期有助公司由工程建设模式向持续服务运营模式转型。工信部推出信息消费试点城市的初衷在于“信息惠民”。信息惠民是创建国家信息消费示范城市的宗旨。推动信息惠民,就是要采用信息化手段让政府服务深入家庭,到达百姓身边,提高百姓生活质量,方便百姓生活,让百姓得到实惠。 厦门在“信息惠民”方面的经验总结。 厦门已经初步建立“i厦门”一站式惠民服务平台--“i厦门”服务平台目前初步整合了医院预约挂号、社保生育险及养老金支取、个人出入境签注、机动车违章处理、图书借阅等149项惠民服务。来自中国电子报(2014年6月17日出版)的消息,平台还将继续整合超过4000项的惠民服务,覆盖百姓生活所需,成为一个公共服务的“搜索引擎”。平台还根据百姓的关注度,对服务进行分类,将百姓最关注的服务提出来作为精品服务,包括医疗、教育、社保、交通、政务、文化、生活、办证等,让百姓方便选择最需要的服务。后续,还将根据百姓需求对服务进行排名,按排名提取精品服务列表。 厦门在信息消费试点领域的部署还包括社区网格化管理平台建设运营--建设了社区网格化管理与服务平台,实现了“一个入口、一个终端、一个系统”的社区管理功能,解决了社区反映强烈的多系统互相独立、数据重复采集、数据互不兼容、网络入口不统一等问题;实现了条块系统间的信息共享、业务协同和同步更新,形成市、区、街道、社区4级联动,并增加了社区微信互动服务、易通卡签到管理等新功能,减轻了社工工作负担,让社工能够腾出时间多为百姓服务,提高百姓对社区、政府的满意度,提升政府的社会管理水平。 推动“三网融合”,打造“宽带厦门”。让百姓更好地享受惠民服务。(1)厦门市委、市政府大力推动突破“三网融合”瓶颈,创新模式,在全国率先实现4大运营商的战略合作,统筹解决最后1公里的问题,让运营商在市场端找到结合点,通过市场化的能动作用推动运营商合作共赢。2014年5月17日世界电信和信息社会日上,厦门移动、电信、联通、广电网络4大运营商签署了《加快三网融合、促进信息消费战略合作协议》,核心内容包括:一是率先实现信息基础设施共建共享共维、城市通信管道统建共享,破解重复建设和多头管理难题。二是共同绘制宽带地图,实现4大运营商数据可视化。三是共建信息消费体验馆,建设“可体验、可应用、可运营”的信息消费综合体验体系,推动4大运营商的业务融合,运营商与制造业融合,创新“以用兴业”的发展模式。(2)加快“无线城市建设”。各网络运营商持续推进3G/4G网络和鼓浪屿、机场等热点区域的无线网络建设和优化升级。目前3G/4G无线宽带网络的覆盖和承载能力得到了极大提升。3G网络已基本实现了在全厦门覆盖。4G网络已实现鼓浪屿岛内95%覆盖,岛外主城区90%覆盖。 4. 信息消费展馆建设为模式推广提供形象化窗口。人民会堂信息消费体验厅、滨北电信信息消费体验厅和海沧海峡两岸信息消费体验馆建设已经基本完成。(1)人民会堂信息消费体验厅结合了“2014最值得期待的信息消费产品评选活动暨产品体验展”建设,打造国内信息消费龙头企业与厦门市产业对接的平台。目前已有国内近百家企业参展,产品涵盖信息消费、智慧社区、数字家庭全部应用场景。(2)滨北电信信息消费体验厅以“信息消费让城市生活更美好”为主题,集合厦门本土产品,突出“三网融合”理念,实现4大运营商的业务融合以及运营商与制造业的产品融合,展现信息消费带来的乐趣和便利。(3)海沧海峡两岸信息消费体验馆,是室外和室内开放互动的信息消费体验区,是以信息消费体验为特色的文化旅游项目,也是两岸共谋共建的信息消费体验区。体验馆建设充分体现“共同缔造”理念,建设思路来自于群众,广泛征求了社会各界意见,由国内龙头企业中国华录、中国台湾东元集团和多家厦门本地企业共同打造。 综上,公司此次在厦门投资设立两岸信息消费研究院有限公司,有助易华录总结厦门信息消费建设运营经验,丰富智慧城市建设运营内涵,长期有助易华录由工程建设模式向运营模式转型。具体而言:1.实现“科技与文化、线上与线上”融合发展。信研院作为公司智慧产业市场拓展和运营的综合性平台公司,在基于易华录智能交通、公共安全主营业务拓展的同时,将汇聚华录集团产业资源优势,借助厦门两岸优势和自贸区优势,在厦门着力打造城市运营管理和科技文化融合两大平台,将易华录乃至集团的线下优质资源实现基于互联网的线上发展,成为易华录乃至集团互联网线上服务的出口,以互联网模式提供城市运营管理服务。2.打造易华录公司覆盖东南地区的运营平台。信研院作为易华录在以海西为核心的东南地区的战略布局的重要运营平台公司,汇集政府、企业的市场资源、技术、资金、人才于一体,增大易华录公司在东南地区的市场覆盖能力,以信息消费和智慧城市为切入点,围绕厦门在东南地区进行市场拓展和综合运营,成为易华录公司战略布局的重要组成部分。 三、股权结构设计兼顾上市公司、地方政府及主要主管利益,延续混合所有制优势,未来活力释放值得期待。信研院注册资本10000万元人民币,易华录以货币出资6000万元人民币,占60%股份,为信研院第一大股东;海投集团以货币出资2000万元人民币,占20%股份;管理团队出资2000万元人民币,占20%股份。这种股份结构充分继承易华录混合所有制优势,同时兼顾上市公司、地方政府及管理层利益,相关利益方利益高度绑定,我们对此持乐观预期。我们判断,在信研院经营业绩释放后,上市公司或将回购管理层股权,这将给高管提供足够的激励,极大激发积极性。 四、围绕智慧城市和智慧交通的产业整合或将加速。考虑到华录集团在智慧教育、智慧医疗、智慧家居等板块的资产尚未证券化,且在智慧城市各细分行业信息化建设运营需求不断凸显的背景下,集团内的资产注入、围绕智慧城市的产业整合或将显著加速。 五、盈利预测和投资建议。在一季度业绩增速40-60%预期指引下,我们判断公司高增长态势有望延续,小幅上调盈利预测:2015-2017年易华录主营业务收入分别为258561万元、400360万元和602449万元,归母净利润分别为22440万元、34893万元和53753万元,对应每股收益分别为0.70元、1.08元和1.67元。在计算机板块热度空前、2015年业绩高增长、阿里合作产生实质效益、效益意识显著提升、交管平台业务具有想象空间、云亭加速落地、厦门项目或将加速落地等因素的刺激下,公司合理股价约对应2015年的市盈率倍数在100倍,对应股价70.0元。维持增持评级。 六、主要不确定性。资金链断裂或者资本成本上升引致盈利能力下降、互联网业务探索低于预期的风险、公司业务拓展及项目执行进度低于预期、经济系统性风险等。

事件:(1)2015年4月10日,久其软件发布公告--拟与控股股东久其科技共同出资5000万元人民币设立北京久其互联网金融服务有限公司。公司以货币出资3500万元人民币,占合资公司70%股权;久其科技以货币出资1500万元人民币,占合资公司30%股权。(2)2015年4月13日,久其软件发布公告--拟通过非公开发行股份和支付现金相结合的方式,购买北京华夏电通科技股份有限公司全体股东合计持有的华夏电通100%股权。标的资产的最高交易总价不超过人民币60,000万元,发行价格32元/股,发行人为本次收购标的资产之目的向交易对方发行的股份总数为15937474股。华夏电通2015年、2016年、2017年实现的净利润分别不低于4000万元、5600万元、7800万元。 一、收购华夏电通,夯实并延伸政务信息化板块。华夏电通是国内专业的视讯应用产品及解决方案提供商,主要产品包括:为公检法领域行业用户提供数字庭讯产品及解决方案,为政府、大型企事业用户提供智能视讯产品及解决方案,以及网络及视频系统建设服务,业务内容主要为相关软硬件产品的研发、制造及相关技术服务。标的公司数字法庭产品及解决方案已在法院行业得到广泛应用及推广,陆续承建河北、江西、广西、山东、辽宁、安徽、山西、四川、海南等省高院以及大量市中院、县基层法院数字法庭建设项目,并于2011年成功应用于最高人民法院远程视频提讯远端接入系统建设项目。 由传统财税报表及财税大数据领域延伸到基于视频的数字法院领域。久其软件过往在财税、国资报表等领域耕耘多年,并积极探索政务大数据布局,这些业务以结构化、财务管理和内控为主要导向;此次收购华夏电通将使得公司业务延伸到基于视频技术的法庭应用板块,从长期看,公司或将探索基于视频的非结构化大数据分析技术及应用,进一步追求政务及集团管控业务的协同--公司或将基于财税、央企集团的客户优势,将视讯解决方案业务进行客户延伸;基于包含结构化数据及非结构化数据的大数据分析技术,公司或将丰富大数据变现路径。 关注协同效应发挥及净利润弹性带来的业绩及股价上涨空间。久其软件与华夏电通的协同效应主要体现在--(1)丰富上市公司产品线,提升整体满足传统央企集团、财税政府部门信息化需求的能力。央企、财税部门均设置多级垂直经营和管理机构,基于视频技术的远程会议、远程培训等是常态需求,收购华夏电通后,久其软件原销售单元的利用率有望显著增加,基于客户的产品线协同效应将有助上市公司长期成长。(2)业绩对赌条款显示2015-2017年华夏电通的对赌净利润不低于4000万、5600万和7800万,分别是2014年久其软件归母净利润的53%、74%和104%,净利润增厚显著。 二、携手控股股东久其科技布局互联网金融,大数据变现路径更加多元,集团客户价值有望进一步提升。公司拟设立的北京久其互联网金融服务有限公司之主营业务是为大型企业集团提供供应链金融服务,以及为其职工提供个人P2P 金融服务,供应链金融业务包括小额应收款融资、小额经销商信用融资和预付款融资等;围绕企业内部职工的个人P2P业务包括薪资理财、基金理财和内部员工小额借贷等。公司基于电子政务及集团管控传统业务的大数据变现机制正在扩展到互联网金融领域。 大数据技术优势构建起久其软件进军互联网金融领域的坚实技术基础。我们认为,久其软件之所以能够进军互联网金融领域,该公司在财税大数据方面的技术优势功不可没,基于财税及集团管控模块的大数据能力,久其软件有望构建起基于ERP数据、考勤数据、移动互联行为等的征信基础数据库并推出有竞争力的征信模型,进而向企业提供供应链金融、向集团企业职工提供小额贷款等业务。 财税及集团管控板块、移动互联板块提供丰富客户基础,变现空间大。凭借财税及管控领域的大量优质企业客户资源及来自亿起联、小驿科技的海量移动互联用户群,久其软件将基于征信大数据模型向此类用户提供有回收保障、风险可控的互联网金融产品,变现空间大。 三、盈利预测与投资建议。我们测算得知2014-2016年的归母净利润分别为7322.61万元(不含亿起联)、14272.48万元(含合并亿起联)、17620.95万元(含亿起联)。对应每股收益分别为0.42元、0.72元和0.89元。基于华夏电通收购业绩对赌条款,我们将华夏电通2015、2016年净利润简单相加至我们前期的盈利预测,则假设2015年1月1日起开始合并报表的归母净利润分别为18272.48万元和23220.95万元,结合此次新增股本情况,合并华夏电通后的总股本为21413.62万股,对应的每股收益分别为0.85元和1.08元。 A股基于ERP进行互联网布局的公司包括用友网络(市值550亿以上,2015年4月12日最新数据)、鼎捷软件(最新市值130亿以上,2015年4月12日最新数据)、汉得信息(市值190亿以上,2015年4月12日最新数据),而久其软件4月13日涨停后对应收购华夏电通的市值只有95亿左右,考虑其良好的盈利能力,市值空间正在打开,初步看160亿市值空间,目标市值对应股价74.72元,对应收购华夏电通后净利润的市盈率倍数为88倍,这一目标股价相对于停牌前价格的上涨幅度为86%。而停牌期间,沪深300上涨30个百分点,计算机行业指数上涨60个百分点,考虑业绩增厚及互联网金融被追崇的现实情况,这一股价具有较大现实可能性。我们进一步选取用友网络、鼎捷软件、东方国信、汉得信息、安硕信息、中科金财等互联网金融标的作为可比公司,2015年市盈率区间在72-308倍之间,目标价对应的市盈率倍数是88倍,估值较为合理,提升至“买入”评级。 四、主要不确定性。电子政务大数据业务布局的进展有不确定性、互联网金融业务进展具有不确定性、收购协同效应低于预期的风险、经济系统风险等。

公司发布非公开发行股票预案:本次非公开发行的股票数量预计不超过11357000股,发行价格72.68元/股,所有发行对象认购的股份均自本次发行结束之日起36个月内不得转让。募集资金投向--收购微智信业(58100万元)、补充流动资金(24442.68万元)。 一、收购微智信业,延伸大数据安全产品线。微智信业是国内专注于网络信息安全监控的高新技术企业,产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域,并广泛应用于中国移动、中国联通及中国电信等运营商以及政府部门等客户。 微智信业业务模式介绍:通信行业解决方案主要针对运营商 IDC 机房、WAP 网关、彩信中心、短信中心等数据汇聚点,提供相应产品解决方案,通过采用被动监测、主动拨测或二者相结合的方式对出现的涉黄、反动、违法违规的文字、图片以及视频等不良信息进行监测,并且可以根据拦截策略对不良信息进行拦截,为运营商的数据、运维等部门提供支撑,从而保障业务稳定健康发展,在保证业务收益的同时,提高企业的社会形象和公信力。政府机构解决方案主要应用于公安、国家安全部等相关的信息安全部门,提供即时监控互联网中反动、违法信息,可提供区域网站监控、热点论坛轮巡、境外反动网站监控、社会舆情分析、即时消息监控等功能。为维护社会信息安全提供有力的系统保障,促进互联网业务健康发展,建设和谐社会。 微智信业优势分析:(1)公司技术储备丰富,产品转化率高、拓展性强。公司拥有自主研发的Gn/Gi、IDC/WAP/IP 等多种协议的数据采集,恶意代码的静态对比分析、动态沙盒检测等多种核心技术,技术储备业内领先;(2)公司拥有的核心技术可轻松地转化为实际产品,并可根据不同客户、不同使用环境的需求集成不同技术以达到相应使用目的,产品拓展性强。公司拥有高性能的数据采集及处理能力。目前数据链路的带宽越来越大,已达到100G 级别,大量数据,需要在短时间内合成、入库,处理完毕,这需要采集设备具有很高的处理能力。(3)公司拥有自主开发的高性能模式识别算法,可高性能处理来自异构数据源的每天上亿条数据,基于流计算的实时业务分析,还可做到每秒分析数千个事务,保证了数据检测分析的大量、高效。(4)公司产品布局大数据信息安全、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等目前互联网内容管理的主流安全需求的领域,其功能覆盖的广度及已有案例规模均超过业内同类公司。 收购显著增厚业绩:微智信业承诺2015-2017年实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润将分别不低于4150万元、5400万元和7000万元。本次收购对应2015-2017年业绩承诺的市盈率倍数分别不高于14倍、10.76倍和8.3倍。收购微智信业后的2015-2017年盈利(假设2015年全年合并,将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加)分别为14475万元、17772万元和21270万元,对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。 二、布局政务大数据,未来模式创新与业务延展可期。补充流动资金项目应用之一是政府行业大数据运营服务的投入,即经济运行综合信息服务平台研发和运维。经济运行综合信息服务平台项目覆盖经济运行数据采集、汇集、融合、服务各个环节,涉及信息安全、信息质量管理、数据标准化、大数据存储、大数据分析、虚拟化等多项关键技术,该项目的建设和运营需要公司期投入大量的资金。该项目具体内容:依托城市政务云平台汇集政府部门履行经济调节、市场监管、社会管理、公共服务职能过程中产生的企业、产业、宏观经济数据,对这些数据进行深度挖掘,向政府机构、第三方企业及公众提供经济运行各类免费信息服务和收费增值信息服务,实现经济运行综合信息服务平台建设运营,建设内容概括为“一中心五平台”(经济运行大数据中心、信息汇集平台、信息融合平台、经济运行大数据分析平台、信息服务平台、运维管理平台等)。 三、增发资金将有助公司在基础软件和大数据、云计算、移动互联领域的资源整合。公司拟通过产业并购等方式推动公司在基础软件、大数据和云平台、移动互联方面的开拓工作,借助资本市场的机遇,寻找优秀的基础软件、大数据及云解决方案提供商合作,快速进入相关领域,争取成为新技术时代下技术和服务领先的供应商。 四、实际控制人及高管团队积极参与增发,长期激励机制建立,未来发展有望显著加速。本次增发中,公司总经理沈慧中参与8000万(以兴全沈惠中特定客户资产管理计划方式)、朱曼(公司实际控制人之儿媳,副总经理、董事)参与3000万、黄永军参与33543万元(微智信业董事长兼总经理),上述增发股份均锁定3年,这意味公司总经理沈惠中、微智信业核心高管与上市公司的长期利益得以绑定,引进职业经理人后的长期激励机制得以建立,这将显著加快未来发展势头。 五、2015年迎来业绩爆发年,模式转型及激励机制红利有望加速释放。结合惠捷朗的重组盈利预测,其2014-2016年的主营业务收入预计分别不低于7553万元、8560万元和9417万元,净利润分别为2887万元、3714万元和4166万元。我们预测2015-2017年主营业务收入分别为28599万元、32123万元和36088万元,同比增长47%、12%和12%;归母净利润分别为10325万元、12372万元和14270万元,对应每股收益分别为1.79元、2.15元和2.48元。结合微智信业的业绩对赌条款,收购微智信业后的2015-2017盈利(假设2015年全年合并,将对赌业绩与海通前期报表预测业绩简单相加)分别为14475万元、17772万元和21270万元,对应每股收益分别为2.10元、2.58元和3.08元。 考虑公司属于信息安全及自主可控板块,可以选取启明星辰、绿盟科技、中科曙光、卫士通、华胜天成和超图软件作为可比标的,可比公司2015年市盈率倍数的区间范围在55.70倍--171.95倍之间,考虑东方通是A股唯一一家基础软件标的,可以给予其并购微智信业后2015年每股收益75倍市盈率的目标价,对应股价为157.5元,对应市值109亿,这一市值与单位净利润驱动的启明星辰市值相比处于合理区间(2015年WIND一致预期的归母净利润为24117万元,对应市值217亿元),提升评级至买入评级。 六、主要不确定性。整合不达预期的风险、基础软件软件替代的进度低于预期、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、泄密风险、军工资质进度及结果低于预期的风险、经济系统性风险。

事件:收购远航通--以现金人民币8800万元收购北京远航通信息技术有限公司(简称“远航通”) 80%股权,业绩对赌条款--2015-2017年净利润不低于900万元、1100万元和1300万元。本次股权转让完成后,远航通“掌尚机场运营平台”及相关业务统一按千方科技的业务战略部署进行规划,并纳入千方科技的相关业务板块进行开拓、管理、运营。 一、卡位航空数据端口,各航空公司的APP及实时起降数据均能同步获取。远航通系国家双软、高新技术企业,国内首家在航空领域设计和开发航班资源管理(FRP)核心生产数据分析和应用系统的企业,同时也是国内唯一拥有自主知识产权的“飞行数据译码平台”(FDR\QAR\DAR译码)实现对民航主流机型完整译码并持续深度挖掘其应用价值的公司。远航通为民航用户进行航后分析、生产主数据(人、飞机)管理提供数据整合和应用服务平台,帮助航空公司实现运行精细化管理,持续优化飞行计划、监测飞机健康状态、改进飞行员的训练,促进安全运行和节能减排等。远航通提供的系统日常处理了逾1600架大型商用飞机的核心生产运行数据,并拥有国内广泛的商用航空公司用户群,市场占有率达到80%。其用户涵盖商业航空、通用航空、空管局、机场、民航管理局、飞机制造商等企业和机构,提供领先的飞机全生命周期和生产运行人员职业生涯管理解决方案。 二、商旅人群出行市场布局进一步推进,未来或将依托票务、保险、O2O场景、出行服务等实现商业变现。来自中国民用航空局的统计公告显示,2013年民航业完成旅客运输量35397万人次,考虑到商旅人群出行过程中前往机场及机场到达最终目的地的时间在3-4个小时,为此类用户提供精准的点到点精准出行服务具有显著的社会价值--此类服务可以降低出行中的误机等待时间并提升出行服务效率;与此同时,为此类人群提供出行服务具有潜在的重大经济价值--此类用户对价格不敏感、智能终端使用率更高进而O2O场景的构建更加便利。考虑到远航通为各航空公司APP提供数据端口,能够实时获取剩余座位数量、飞机起降时点等数据,我们判断这将为千方科技进军航空票务及保险市场奠定坚实基础,假设未来千方能够获取10%的市场份额,单张机票对应的业绩贡献为10元,则这一布局引致的净利润弹性在3.6个亿以上。再考虑保险及O2O场景变现,高端商旅人群变现价值至少翻番,即长期潜在利润空间在7.2个亿以上,由此可以撬动大约300亿市值空间。 三、用户出行服务场景进一步多元化,商业模式落地成为后续持续关注重点。在公司与Inrix合作后的公告点评中,我们提到:基于电子公交站牌的广告、用户拓展价值对应的合理净利润规模分别在10000万元及28800万元左右,并由此推断公司的潜在市值规模在300亿左右。商旅人群出行服务票务、保险、O2O场景及出行服务对应的潜在市值空间亦高达300亿屌。一旦千方科技在丝人群市内出行、高端商旅人群出行领域实现用户的爆发,其市值达到600亿以上是大概率事件。后续商业模式落地的跟踪指标包括:布局电子公交站牌的城市数量、单个城市布局电子公交站牌的数量、单块电子公交站牌的广告收益、电子公交站牌的用户发展数量、电子公交站牌的用户价值、商旅人群的发展数量、单用户的价值等。考虑公司产业链整合进展,我们判断这些成长指标的兑现时点或在2015年下半年开始,对2015年的净利润或难以形成较大贡献。 四、数据变现路径或将扩展到互联网金融领域,进一步提升想象空间。作为大交通大数据的集大成者,千方科技有望凭借数据资源及数据算法优势,在汽车保险、出行保险、航班延误保险等领域与保险公司深度合作,而在ETC全国联网加速推进的大背景下,基于ETC卡的线上金融业务运营或将提上议事日程。我们认为,拥有数据资源的千方科技进军征信、互联网保险、ETC预付卡运营是大概率事件,这进一步提升公司长期想象空间。 五、盈利预测和投资建议。由于对远航通的收购暂未完成,且净利润规模较小,我们暂不调整盈利预测。预测2014-2016年的主营业务收入分别为152228万元、193681万元和248599万元;对应的净利润分别为25136万元、34117万元和47440万元,对应的每股收益分别为0.5元、0.67元和0.94元。继续给予千方科技买入评级,考虑到千方科技业务协同创新的想象空间、强大的执行能力及过往良好的业绩转化能力,在板块估值泡沫化的大背景下,短期可给予其对应2015年每股收益100倍市盈率倍数的股价空间,对应股价67元,短期市值目标340亿。这一估值与同属同一细分领域的四维图新及易华录相比,仍位于合理估值区间:易华录目前股价对应2014年净利润的市盈率倍数在127倍,四维图新目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在227倍左右,而千方科技目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在100倍,故相对估值仍处相对合理区间。 六、主要不确定性。商业模式异地复制能否成功具有不确定性、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险等。

事件:收购远航通——以现金人民币8800万元收购北京远航通信息技术有限公司(简称“远航通”)80%股权,业绩对赌条款——2015-2017年净利润不低于900万元、1100万元和1300万元。本次股权转让完成后,远航通“掌尚机场运营平台”及相关业务统一按千方科技的业务战略部署进行规划,并纳入千方科技的相关业务板块进行开拓、管理、运营。 一、卡位航空数据端口,各航空公司的APP及实时起降数据均能同步获取。远航通系国家双软、高新技术企业,国内首家在航空领域设计和开发航班资源管理(FRP)核心生产数据分析和应用系统的企业,同时也是国内唯一拥有自主知识产权的“飞行数据译码平台”(FDR\QAR\DAR译码)实现对民航主流机型完整译码并持续深度挖掘其应用价值的公司。 远航通为民航用户进行航后分析、生产主数据(人、飞机)管理提供数据整合和应用服务平台,帮助航空公司实现运行精细化管理,持续优化飞行计划、监测飞机健康状态、改进飞行员的训练,促进安全运行和节能减排等。远航通提供的系统日常处理了逾1600架大型商用飞机的核心生产运行数据,并拥有国内广泛的商用航空公司用户群,市场占有率达到80%。其用户涵盖商业航空、通用航空、空管局、机场、民航管理局、飞机制造商等企业和机构,提供领先的飞机全生命周期和生产运行人员职业生涯管理解决方案。 二、商旅人群出行市场布局进一步推进,未来或将依托票务、保险、O2O场景、出行服务等实现商业变现。来自中国民用航空局的统计公告显示,2013年民航业完成旅客运输量35397万人次,考虑到商旅人群出行过程中前往机场及机场到达最终目的地的时间在3-4个小时,为此类用户提供精准的点到点精准出行服务具有显著的社会价值——此类服务可以降低出行中的误机等待时间并提升出行服务效率;与此同时,为此类人群提供出行服务具有潜在的重大经济价值——此类用户对价格不敏感、智能终端使用率更高进而O2O场景的构建更加便利。考虑到远航通为各航空公司APP提供数据端口,能够实时获取剩余座位数量、飞机起降时点等数据,我们判断这将为千方科技进军航空票务及保险市场奠定坚实基础,假设未来千方能够获取10%的市场份额,单张机票对应的业绩贡献为10元,则这一布局引致的净利润弹性在3.6个亿以上。再考虑保险及O2O场景变现,高端商旅人群变现价值至少翻番,即长期潜在利润空间在7.2个亿以上,由此可以撬动大约300亿市值空间。 三、用户出行服务场景进一步多元化,商业模式落地成为后续持续关注重点。在公司与Inrix合作后的公告点评中,我们提到:基于电子公交站牌的广告、用户拓展价值对应的合理净利润规模分别在10000万元及28800万元左右,并由此推断公司的潜在市值规模在300亿左右。商旅人群出行服务票务、保险、O2O场景及出行服务对应的潜在市值空间亦高达300亿。一旦千方科技在屌丝人群市内出行、高端商旅人群出行领域实现用户的爆发,其市值达到600亿以上是大概率事件。后续商业模式落地的跟踪指标包括:布局电子公交站牌的城市数量、单个城市布局电子公交站牌的数量、单块电子公交站牌的广告收益、电子公交站牌的用户发展数量、电子公交站牌的用户价值、商旅人群的发展数量、单用户的价值等。考虑公司产业链整合进展,我们判断这些成长指标的兑现时点或在2015年下半年开始,对2015年的净利润或难以形成较大贡献。 四、数据变现路径或将扩展到互联网金融领域,进一步提升想象空间。作为大交通大数据的集大成者,千方科技有望凭借数据资源及数据算法优势,在汽车保险、出行保险、航班延误保险等领域与保险公司深度合作,而在ETC全国联网加速推进的大背景下,基于ETC卡的线上金融业务运营或将提上议事日程。我们认为,拥有数据资源的千方科技进军征信、互联网保险、ETC预付卡运营是大概率事件,这进一步提升公司长期想象空间。 五、盈利预测和投资建议。由于对远航通的收购暂未完成,且净利润规模较小,我们暂不调整盈利预测。预测2014-2016年的主营业务收入分别为152228万元、193681万元和248599万元;对应的净利润分别为25136万元、34117万元和47440万元,对应的每股收益分别为0.5元、0.67元和0.94元。继续给予千方科技买入评级,考虑到千方科技业务协同创新的想象空间、强大的执行能力及过往良好的业绩转化能力,在板块估值泡沫化的大背景下,短期可给予其对应2015年每股收益100倍市盈率倍数的股价空间,对应股价67元,短期市值目标340亿。这一估值与同属同一细分领域的四维图新及易华录相比,仍位于合理估值区间:易华录目前股价对应2014年净利润的市盈率倍数在127倍,四维图新目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在227倍左右,而千方科技目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在100倍,故相对估值仍处相对合理区间。 六、主要不确定性。商业模式异地复制能否成功具有不确定性、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险等。

2015年3月31日,神州信息发布年报:2014年全年实现主营业务收入655900.79万元,同比增长-14.97%,归母净利润27953.11万元,同比增长9.74%,归母扣非净利润26488.27万元,同比增长14.45%,经营净现金50313.35万元,同比增长212.33%,每股收益0.65元,同比增长-18.72%。 一、资产减值损失冲回与管理费用上升相抵充,业绩良性增长。结合2014年年报情况,我们注意到资产减值损失项由2013年的13873.95万元下降到2014年的475.84万元,主要系模式变化引致的坏账冲回,这将增厚当期净利润;与此同时,2014年管理费用达到46202.77万元,相比2013年的37094.88万元增加显著,这对当期业绩形成较大负面影响,这主要系公司在研发等领域的投入加大引致(2014年研发支出达到30512.92万元)。考虑公司未进行研发费用资本化,我们可以推断公司业绩呈现良性增长态势。 二、业务结构显著优化,毛利率上升态势或将持续。公司2014年加大了业务结构调整优化的力度,谨慎进行客户和业务选择,主动放弃了一些低毛利或周期较长的业务,全年实现营业总收入65.59亿元,较去年同期下降14.97%。其中,技术服务、应用软件开发、金融专用设备相关业务等高毛利业务占总收入的比重提高了近10个百分点。全年技术服务实现收入17.04亿元,占总收入的25.98%;应用软件开发实现收入5.67亿,占总收入的8.64%;金融专用设备相关业务实现收入4.69亿,占总收入的7.16%;系统集成实现收入37.89亿,占总收入的57.77%。新增的农业信息化业务实现的可并表收入仍较少。在低毛利业务占比越来越低的大背景下,公司毛利率或将呈现稳中有升态势。 三、平台化服务、数据化运营成为公司核心战略,IT技术实力及商业重构能力领跑计算机板块。数据化运营成为“互联网+”时代的鲜明特征,综合其对产业发展趋势的深入理解,神州信息将其战略聚焦到平台化服务、数据化运营。1.云平台架构能力处于国内领先水平--成功入选“中国云计算方案商50强”。公司的私有云服务、行业公共云服务及大数据模型化分析技术在我国金融、税务、医疗、农业、人口、教育、电力、城市等行业及地区市场得到应用,引领了我国IT产业发展模式的升级和服务创新。2.大数据建模能力处于业内领先水平--公司在智慧城市大数据分析方面发布了“城市多维虚拟映像”理念,突破了城市级大数据建模分析的方法论,指导了公司智慧城市数据运营业务的发展,并赢得了国际同行业专家的好评。此外,公司在区域医疗、税收管理决策、人口政策应用创新、城市综合发展分析等方面的大数据建模能力已经形成一系列领先成果,可以用于重构公司商业模式。可以想象的方向包括:癌症手术全过程标准化诊疗、企业端纳税服务平台运营、市民综合服务平台运营等。我们认为,一旦神州信息实现C端用户的爆发,凭借其强大的大数据模型能力及云平台架构能力,业绩出现爆发性拐点是大概率事件,这是其市值实现跨越的重要保障,我们对此保持乐观信心。 四、智慧城市与智慧农村融合发展,协同效应显现,未来仍将进一步放大这种协同效应。1.公司在2014年进行了首例投资并购,成功并购我国三农信息化领域的领先企业--北京中农信达信息技术有限公司,发布了“智慧农村”发展战略,全面进入三农信息化这一蓝海市场,公司的战略版图得到了进一步扩展和完善。此后,经过半年时间,公司与中农信达的协同效应已经初显,公司在政府合作、市场营销、技术应用、经营管理等方面有力地支持了中农信达的业务发展。2014年,农业信息化业务实现营业额1.42亿,较上年同期增长575.37%,净利润同比增长619.21%。公司农地确权业务新突破15个省,市场占有率保持领先;成功签约云南保山市、吉林公主岭市等项目,并与河北省合作开创了整省确权的新模式,为国家推进农地整省确权进行了有益探索。我们认为,神州信息在智慧农村领域的布局包括但不限于土地确权,未来可能的方向包括:土地流转、精准农业、农产品电商等。我们进一步认为,伴随神州信息产业链延伸的不断进展,这种效应将不断放大。2.智慧城市软件服务业务受益于国家及地方政府的大力推动,在智慧城市规划咨询方面签约河北省、洛阳市、深圳市等省市,市民融合服务签约福州、常熟、无锡、本溪、柳州、南宁等城市,城市信息安全监控签约四川省、苏州、淮安等省市,城市运行管理签约江苏省、苏州、柳州、武汉等城市数据信息管理项目,区域医疗签约成都、天津等城市,食品安全溯源签约江苏省、苏州、常熟等省市,云服务平台签约山东省、常熟、本溪等省市。3.我们认为,凭借强大的智慧城市顶层设计能力,神州信息有望在其总包区域实现智慧农村、智慧医疗、智慧城管等多板块的业务综合渗透,协同效应巨大。 五、金融IT实力强劲,互联网化转型或将实现模式升级。1. 金融核心业务系统具备全球领先水平--成功签约中原银行、宜宾商行、华瑞银行等客户的核心业务系统,保持在银行核心系统领域的领先优势;金融服务总线ESB产品的客户数量继续稳步增长,支撑了客户IT架构面向SOA的优化。2. 金融专用设备实力强劲--金融专用设备相关业务实现营业额4.69亿,较上财年同期增长13.09%,成功入围平安银行,实现股份制银行的签约突破,并在多个分行实现销售;业务在小金融市场的发展进一步稳固,在原有客户基础上,在西北、华东等区域实现了进一步的增长。3.银行IT云托管成为中小型金融机构的普遍选择,神州信息有望藉此子板块的领先优势实现传统解决方案模式的升级,可能的方向是服务费模式,长期看点是基于银行交易数据的征信、增信及业务端变现。 六、信息安全及自主可控布局具有前瞻意识,未来有望受益于政策性订单释放。1. 联合国内知名IT企业成立了“安全可靠信息系统应用推广联盟”,组建了“安全可靠解决方案联合实验室”,加强安全可靠解决方案的联合研发和生态链整合,有效推进安全可靠的技术可行、客户可用、市场可推广。2.入围“国家安全可靠计算机信息系统集成重点企业”,在央企、政府、军队及金融机构自主可控试点订单不断释放的背景下,公司有望获得一定的市场份额。我们注意到,神州信息在这一领域的布局符合技术发展趋势,在虚拟化及开源系统架构的设想上体现公司思路的先进性,从长期看,这将助力公司在此领域实现质的飞跃。3. 参与了国家安全可靠相关应用项目的试点,并赢得了迄今为止国内外最大规模的量子通信项目--量子保密通信“京沪干线”技术验证及应用示范项目室内联调系统,成为推动国家信息技术安全可靠的重要支撑力量。 七、盈利预测和投资建议。2015-2017年神州信息主营业务收入分别为667428万元、713195万元和780547万元,归母净利润分别为45212万元、59573万元和76315万元,对应每股收益分别为0.99元、1.30元和1.66元。考虑公司在大数据模型方面的突出实力、清晰的平台化服务、数据化运营战略及可预见的运营性业务爆发可能,可以给与其2015年每股收益80倍市盈率的估值水平,对应股价79.20元,相应的市值为360亿元,是相同市值规模的计算机公司中质地最为优良、成长前景最为确定的标的,增持评级。 八、主要不确定性。智慧城市理念落地的进度预期、资产重组进展低于预期、政府IT开支缩减的风险、经济系统性风险、估值风险等。

(1)2015年3月25日,易华录发布年报:2014年全年实现主营业务收入157992.79万元,同比增长90.52%,归母净利润14367.14万元,同比增长52.38%,归母扣非净利润13991.58万元,同比增长56.02%,经营净现金-41878.11万元,每股收益0.45元,同比增长52.56%。一季度业绩预告:3615.00万元-4131.42万元,同比增长40-60%。 (2)2015年3月24日,易华录发布公告:与乐山市人民政府签订“智慧云亭”投资运营协议--决定在乐山市进行“智慧云亭”的生产制造和投资、布点建设和运营。①在乐山进行“智慧云亭”生产集成制造基地的建设,并进行“智慧云亭”的生产和集成制造,供在全国范围的“智慧云亭”投资布点运营。该项目总投资:人民币15000万元,2016年3月建成。②易华录在乐山规划范围内进行200台“智慧云亭”产品的自主投资、布点、建设和运营,投资额度:人民币7000万元;2016年12月建成。运营期限20年。 一、传统工程业务强劲,仍是增长主要支撑;回款较差,但风险可控。结合2014年年报情况,我们发现公司全年营收增速达90.52%,而经营净现金则为-41878.11万元,存货为192870.72万元(较上年增加近10个亿),这预示公司收入主要来源仍系传统的工程类业务。结合公司及华录集团在全国各地智慧城市、智慧交通、公共安全领域的市场开拓情况,我们预计工程类收入仍将维持较高增长,而伴随工程类项目交付,运营性业务占比或将显著增加。考虑智慧城市及智慧交通项目往往采取类BT模式,前期项目的资金占用引致的经营净现金或是暂时现象,伴随回款高峰来临,这一现象将大幅缓解,我们判断发生大幅违约的概率较小,风险可控--一方面,智慧城市总包项目对回款及资金占用的约束条款较为严格,各地付款均正常推进;另一方面,智慧城市建设项目的回收方式正在多元化,除了财政支付以外,各类运营业务占比显著增加,这大大降低了违约风险。 二、智慧云亭由概念进入实操阶段,满产及大面积投放后的业绩改善效应显著。“智慧云亭”将被打造成一个集金融服务、自助消费、信息查询、行政办公等多职能于一体的智慧民生服务综合平台。“智慧云亭”作为智慧城市、信息消费、信息惠民提供公共服务的主要载体,是智慧城市神经元的末端架构,是政府部门、企业、人民群众之间有效沟通的渠道和平台,将使信息消费变得更简单、更方便、更实惠、更广泛,为广大民众提供多样化的便民服务,切实改善民生,并解决企业最后一公里的难题。公司可通过对银行、电商等企业提供场地租赁,通过配置云亭的硬件设备搭载广告宣传以及建立知名快消品终端网络销售商品等项目运营和增值服务实现成本回收和盈利。结合产业链跟踪情况,单个云亭可以回收的项目包括ATM机租赁费(依位置不同,收入有差异,假设每年产生的净利润3000元/台)、云亭广告费(假设每年产生的净利润为2000元/台),在不考虑公共服务收费、华录集团影视音乐内容运营收入的情况下,在乐山基地满产且全部投入运营的情况下,由此产生的净利润贡献在5000万元,对业绩的改善效应较为显著。更值得注意的是,基于云亭沉淀个人用户并实现个人端的影视内容、健康教育等内容运营,有望实现C端业务的爆发--简单假设单个云亭每年沉淀的活跃个人用户数量为500人,则全部10000个云亭对应的活跃APP用户数量有望达到500万户,由此带来较大的市值空间。 三、网上交管平台业务:PPP模式建设运营,罚没款手续费分成、保险增信及互联网车险、网上4S店及二手车市场等变现路径有想象空间。2015年2月6日,易华录公告与辽宁省交管局共同签署辽宁省互联网交通安全综合服务平台建设及运营项目,项目期10年。该项目将车管所等交管部门承载的涉车业务移动化,大大提升办公效率并降低车管所工作量。考虑到易华录交管平台建设运维领域的全国领先优势,以辽宁经验为基础,在其他经济大省实现业务的复制或可预期。我们认为:交管互联网平台的产品化程度较高,二次开发难度较小,且该平台可以沉淀辖区所有机动车辆的违章信息,潜在价值较大,是结合其自身优势进行触网业务创新的重要突破口,跨省复制是大概率事件。简单测算得知这一平台带来的直接业绩贡献来自交通罚款手续费分成,我们假设其能分得辽宁省全部罚款收入的千分之一,以辽宁辖区车辆约1000万辆测算,这一业务贡献约在数百万规模,对净利润影响微乎其微。但这一入口建立后,通过实时的交通管制信息发布或能转化部分活跃用户;与此同时,违章信息可以用于开发成保险增信模型,用于对车险的差异化定价并由此切入第三方保险代销等业务,业绩贡献在数千万规模,想象空间大。另外,基于网上交管平台,打造4S店及二手车销售的网上展示及交易撮合平台,亦有一定成功概率和想象空间。 四、围绕智慧城市和智慧交通的产业整合或将加速。考虑到华录集团在智慧教育、智慧医疗、智慧家居等板块的资产尚未证券化,且在智慧城市各细分行业信息化建设运营需求不断凸显的背景下,集团内的资产注入、围绕智慧城市的产业整合或将显著加速。 五、盈利预测和投资建议。在一季度业绩增速40-60%预期指引下,我们判断公司高增长态势有望延续,小幅上调盈利预测:2015-2017年易华录主营业务收入分别为258561万元、400360万元和602449万元,归母净利润分别为22440万元、34893万元和53753万元,对应每股收益分别为0.70元、1.08元和1.67元。在计算机板块热度空前、2015年业绩高增长、阿里合作产生实质效益、效益意识显著提升、交管平台业务具有想象空间、云亭加速落地等因素的刺激下,公司合理股价约对应2015年的市盈率倍数在90倍,对应股价63.0元。维持增持评级。 六、主要不确定性。资金链断裂或者资本成本上升引致盈利能力下降、互联网业务探索低于预期的风险、公司业务拓展及项目执行进度低于预期、经济系统性风险等。

事件:公司与中国民航信息网络签署全面战略合作框架协议--本协议项下的合作期限自2015年3月16日至2018年3月15日止;本协议有效期为三年。公司与中国民航信息网络本着自愿平等、优势互补、诚实守信、合作共赢的宗旨,在资本投资、一体化交通信息服务、机场运营管理信息化、民航出行信息服务等方面开展战略合作。 一、合作内容简介。由双方战略合作框架协议内容可以知道:1、面向旅客出行服务方面:(1)为中国民航信息网络提供机场周边、城市内道路、城际间高速/国道等路况信息服务,提供机场巴士的行程预测与到站信息服务。丰富中国民航信息网络产品信息服务内容,提升客户服务体验。(2)中国民航信息网络配合公司在车联网领域开展航班信息相关服务,拓展公司在私家车辆、运营车辆车载解决方案方面的服务能力。(3)中国民航信息网络与公司在商业方向开展深入合作,围绕机场商业、免税商品、积分兑换、支付结算等相关领域逐步深化合作内容。(4)公司与中国民航信息网络共同开发机场智能导航解决方案,实现国内外主要运营机场内、外服务区域、设施的图型化展示及智能引导。(5)公司与中国民航信息网络围绕航班信息智能服务共同打造行业服务解决方案,并为中国民航信息网络提供相关的信息支持。2、具体内容具体包括:机场、公共交通、长途客运相关的车辆智能管理系统;机场巴士、公共交通、长途客车的车载WiFi;航空与公路运输旅客联运业务;航空与公路运输的小件快运业务;公路运输的联网售票业务;3、公司以最低成本保证中国民航信息网络参股公司车联网业务。4、与中国民航信息网络合作将民航售票业务延伸至客运联网售票领域,打造空客一体化的服务体系。由双方合作内容可以知道:千方科技与中国民航信息网络的合作将打通商旅人群出行服务信息链,能向商旅出行人群提供点到点的精准出行服务--路线规划(结合航班情况安排出行时间及详尽的路径规划)、市内及机场高速导航、机场航站楼楼内导航、机场停车管理、到达后的出行服务等。我们认为,千方科技与中国民航信息网络的合作还将延伸至出行场景中的O2O场景合作--机场商业、免税商业、积分兑换、支付结算等诸多领域。 二、商旅人群出行服务市场规模测算。来自中国民用航空局的统计公告显示,2013年民航业完成旅客运输量35397万人次,考虑到商旅人群出行过程中前往机场及机场到达最终目的地的时间在3-4个小时,为此类用户提供精准的点到点精准出行服务具有显著的社会价值--此类服务可以降低出行中的误机等待时间并提升出行服务效率;与此同时,为此类人群提供出行服务具有潜在的重大经济价值--此类用户对价格不敏感、智能终端使用率更高进而O2O场景的构建更加便利。我们仅以10%的开发成功率进行推断,在假设单次仅能贡献5元净利润的简单假设可以得出此业务的潜在净利润规模在2亿左右,对应合理市值在150亿左右。 三、用户出行服务场景进一步多元化,商业模式落地成为后续持续关注重点。在公司与Inrix合作后的公告点评中,我们提到:基于电子公交站牌的广告、用户拓展价值对应的合理净利润规模分别在10000万元及28800万元左右,并由此推断公司的潜在市值规模在300亿左右。与中国民航信息网络的合作进一步将变现场景延伸到高端的商旅人群,潜在的净利润规模在2屌个亿以上,合理市值空间超过百亿。一旦千方科技在丝人群市内出行、高端商旅人群出行领域实现用户的爆发,其市值达到400亿以上是大概率事件。后续商业模式落地的跟踪指标包括:布局电子公交站牌的城市数量、单个城市布局电子公交站牌的数量、单块电子公交站牌的广告收益、电子公交站牌的用户发展数量、电子公交站牌的用户价值、商旅人群的发展数量、单用户的价值等。考虑公司产业链整合进展,我们判断这些成长指标的兑现时点或在2015年下半年开始,对2015年的净利润或难以形成较大贡献。 四、盈利预测和投资建议。尽管面向用户的出行服务是公司正在大力推进之中,但考虑借壳联信永益时的业绩对赌协议仍需保证完成,且对运营类业务更为精准的预测或需要公司公告定增相关的详细可行性分析后方能进行,我们暂不调整盈利预测。预测2014-2016年的主营业务收入分别为152228万元、193681万元和248599万元;对应的净利润分别为25136万元、34117万元和47440万元,对应的每股收益分别为0.5元、0.67元和0.94元。继续给予千方科技买入评级,考虑到千方科技业务协同创新的想象空间、强大的执行能力及过往良好的业绩转化能力,短期可给予其对应2015年每股收益85倍市盈率倍数的股价空间,对应股价56.95元。这一估值与同属同一细分领域的四维图新及易华录相比,仍位于合理估值区间:易华录目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在112倍,四维图新目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在192倍左右,而千方科技目前股价对应2014年业绩快报的市盈率倍数在96倍,故相对估值仍处相对合理区间。由于公司新业务的兑现仍需时日,增发方案仍在证监会审批通道之中,目前股价对应增发后的市值已经在250亿左右,我们判断为保证增发的顺利推进,公司或对短期股价无显著诉求,投资者需要警惕潜在的不利影响,但与此同时,我们坚定认为千方科技是数据运营思维最为彻底、最具长期用户端持续变现可能的A股计算机公司。 五、主要不确定性。商业模式异地复制能否成功具有不确定性、竞争加剧引致价格战、政府采购延迟、成本费用上升超出预期、经济系统性风险等。

一、牵手辽宁交管局布局基于互联网和移动互联网的交通安全综合服务平台,触网业务迈出重要一步。2015年2月6日,易华录公告与辽宁省交管局共同签署辽宁省互联网交通安全综合服务平台建设及运营项目,项目期10年。该项目将车管所等交管部门承载的涉车业务移动化,大大提升办公效率并降低车管所工作量。具体而言,“互联网服务平台”建成后,可通过网页、短信、手机APP、语音等方式,提供互联网交通管理业务预约、受理、办理及交通安全信息告知、查询、通报、抄告、公告、公布、警示教育等便捷服务。辽宁交管局提供相关基础数据的服务接口及便民政策支撑等,易华录在基础设施建设、软硬件平台建设、系统运维服务、便民服务拓展等方面提供资金、技术支持,以“免费服务公众”为原则,在公众自愿基础上开展个性化增值服务,保证系统正常运作,合力打造“互联网服务平台”。对车主而言,该平台建设可以大大节约其每年前往车管所办理违章罚款、验车等业务的时间成本。 二、辽宁项目具复制意义,未来或可期待其他省份的签约。考虑到易华录交管平台建设运维领域的全国领先优势,以辽宁经验为基础,在其他经济大省实现业务的复制或可预期。我们认为:交管互联网平台的产品化程度较高,二次开发难度较小,且该平台可以沉淀辖区所有机动车辆的违章信息,潜在价值较大,是结合其自身优势进行触网业务创新的重要突破口,跨省复制是大概率事件。 三、互联网业务变现路径多元,未来可期待交管信息发布、保险增信及第三方保险销售平台等新业务。通过交管平台建立辖区车辆办理相关业务的唯一入口后,简单测算得知这一平台带来的直接业绩贡献来自交通罚款手续费分成,我们假设其能分得辽宁省全部罚款收入的千分之一,以辽宁辖区车辆约1000万辆测算,这一业务贡献约在数百万规模,对净利润影响微乎其微。但这一入口建立后,通过实时的交通管制信息发布或能转化部分活跃用户;与此同时,违章信息可以用于开发成保险增信模型,用于对车险的差异化定价并由此切入第三方保险代销等业务,业绩贡献在数千万规模,想象空间大。 四、跨境电商新政出台,易华录是潜在的被忽略的跨境电商新政受益标的。2015年1月,华录集团携手北京邮电大学与义乌签署战略合作协议,由此奠定其跨境电商新政受益基础。具体而言:(1)易华录承接各地智慧城市建设运营项目中,将特色产业淘宝专区联合运营作为突出卖点,一旦其各地淘宝专区上线,将借助互联网及移动互联网将各地特色产业推广到全世界各地,对拉动特色产业发展具有显著意义。(2)作为华录集团智慧城市业务的主要承载主体,易华录将承接义乌政务信息平台的建设和运维,跨部门的数据整合及共享将大大提升义乌跨境电商业务的进展速度。(3)易华录携手北邮就义乌跨境电商人才培训项目进行严格论证并推出具体实施计划,由此助力建立义乌跨境电商持续发展机制。 五、成本意识显著提升,净利润转化能力或在2015年显著提升。过往易华录业绩不达预期的背后,或反映高管团队对框架协议--订单--收入--净利润之间的转化过程的管理中存有盲区,主要体现在不同层级之间的项目管理脱节、费用管控能力较低等。2015年后,我们发现,公司在成本控制、投资者关系管理等方面均呈现积极信号,或预示内部管控得以显著加强,由此可推断其净利润转化能力有望显著提升。后续观察时点包括:一季度预告的业绩增速、半年度业绩预告等。 七、盈利预测和投资建议。我们估计,2014-2016年易华录主营业务收入分别为157498万元、258561万元和400360万元,归母净利润分别为14362万元、21168万元和30742万元,对应每股收益分别为0.45元、0.66元和0.96元。在计算机板块热度空前、2015年业绩高增长、阿里合作产生实质效益、效益意识显著提升、交管平台业务具有想象空间等因素的刺激下,公司合理股价约对应2015年的市盈率倍数在90倍,对应股价59.40元。维持增持评级。 八、主要不确定性。河北项目进展低于预期、资金链断裂或者资本成本上升引致盈利能力下降、与阿里合作的深度和进展低于预期、公司业务拓展及项目执行进度低于预期、经济系统性风险等。

公司发布定增预案:公司发布定增预案--本次非公开发行募集资金总额不超过372960万元,本次发行价格为17.76元/股,对应发行股票数量为不超过21000万股。本次非公开发行股票的对象及认购数量分别为:广州无线电集团有限公司认购不超过16000万股;广州证券股份有限公司作为管理人的广州证券鲲鹏运通1号定向资产管理计划(系员工持股计划),认购不超过5000万股。募投项目分别为:建设全国金融外包服务平台(总投资240651万元,投入募集资金196029万元)、补充流动资金176931万元。 一、ATM外包服务面临绝佳发展机遇,空间巨大,有望成为广电运通百亿收入规模愿景的战略业务。(1)潜在市场空间高达600亿元。如果银行将一台ATM设备整体外包给ATM外包服务提供商,预计每年需要支付8-10万元,2014年底国内联网ATM数量为61.49万台,潜在ATM外包服务市场规模约600亿元。(2)武装押运改制为广电运通异地拓展提供良好契机。武装押运是ATM外包服务产业链中现金管理业务的重要环节,贯穿现金从金库到ATM的全过程,便于ATM外包服务提供商开展现金预测、清机加钞、现金清分和金库管理等业务,涵盖了现金管理业务的各组成部分。2014年以来,公安部相继派出督导组,推动各地武装押运公司脱钩改制工作。武装押运公司的脱钩改制为ATM现金管理服务的整合提供了良好机遇,为公司打造ATM外包服务全产业链带来契机。(3)2014年H1报告显示,ATM设备维护及服务业务实现收入20333万元,ATM运营服务实现收入1575万元,两项业务占收入比20%。考虑目前的外包类业务局限在少数区域,增发项目实施后有望在全国范围内加快外包服务布局,这将成为公司增长的重要来源。 二、在位优势显著,外包服务市场占有率领先。(1)国内最大的ATM机具供应商。自2008年以来,公司连续7年中国市场销售占有率第一,业务范围遍及全球70多个国家和地区,累计销售约14万台ATM设备。(2)外包服务处于业内领先地位。凭借ATM设备制造的技术优势和公司坚实的客户基础,公司ATM设备维保业务同步开展,并取得领先地位。自2010年开始,公司在广东、广西、上海、湖北、河南、云南、河北、山西、辽宁等省份相继设立子公司,逐步拓展ATM外包服务业务,同时已在全国设立680多家维保服务网点,目前已服务包括工、农、中、建、招商、民生、浦发、中信、广发等在内的50多家银行客户,近三年ATM外包服务收入占公司营业收入的比例平均达到10%以上,且保持40%以上的增长。 三、增发后的股本结构满足武装押运业务股权要求,外包服务将加速推进。根据2009年发布的《保安服务管理条例》(国务院令第564号)相关规定,武装押运公司必须为国有独资或国有资本占注册资本总额的51%以上。截至本预案公告日,广州无线电集团持有公司股权比例为47.70%,公司不满足独立投资武装押运公司的持股比例要求,目前公司通过与控股股东广州无线电集团合资设立的控股子公司安保投资开展武装押运业务。本次非公开发行将公司国有股权比例提高至51%以上,届时公司将具备独立拓展武装押运业务的资格,为公司ATM外包服务业务的做强做大提供重要支撑。(1)公司已经具备成熟的武装押运业务运营经验。2008年广电运通与广州市穗保安全押运公司等共同设立广州穗通,采用“技术+安全”的模式,借助广州市穗保安全押运公司的武装押运资源,将广州地区各家银行独立、分离且资源耗费大的ATM等银行自助设备通过物联网等技术联结起来,提供从运维管理至现金管理的金融外包服务,最终实现对ATM等银行自助设备可视化和智能化的集中管控。截至2014年12月31日,广州穗通共服务18家银行金融机构,广州地区市场占有率超过80%,是全国区域内ATM外包服务的典范。(2)收购金牛押运,产业整合提速。2014年广电运通收购金牛押运,正式进入武装押运服务领域。收购后,一方面公司在武装押运公司的实际运营过程中积累了宝贵的业务管控经验,另一方面公司将武装押运有效地融入现有业务模式中,通过金牛押运与公司ATM外包服务全资子公司宜通金融服务有限公司有效合作,共同为宜昌区域内的ATM等自助设备提供全产业链的ATM外包服务。 四、募投项目聚焦全国金融外包服务平台,项目前景看好。金融外包服务平台主要包括清分中心、金库、视频监控中心等硬件基础设施及指纹识别、GIS地图服务、RFID电子标签等软件服务平台,其主要功能为以城市为中心,集中所有资源,对区域内不同银行的ATM等自助设备提供设备维保、现金清分、金库管理、视频监控等ATM外包服务。募投项目拟建设的全国金融外包服务平台,包括广州金融外包服务总部平台和区域金融外包服务平台,项目总投资240651万元,其中拟以自有资金和不超过196029万元的募集资金投入。本募集资金投资项目建成后,预计可实现年均营业收入为115817万元,年均净利润为17372万元,税后内部收益率为21.82%,税后静态投资回收期约为6.3年(含建设期)。 五、“高端制造+高端服务”双轮驱动,长期有望构筑广电运通金融战略版图,模式升级想象空间大。“金融设备制造”和“金融外包服务”平台有利于公司积累大量的支付结算等交易数据,为积极拓展金融支付、金融信息安全等领域奠定坚实基础,沿着打造金融设备制造平台、金融外包服务平台、金融支付平台、金融信息安全平台的产业拓展路径,逐步构筑广电运通金融战略版图,成为国内领先的一体化金融系统解决方案提供商。 六、国企改制让利于员工,ATM外包市场景气,业绩稳健增长可期。在本次增发中,单个员工的认购金额起点为17760元,认购总金额应为17760元的整数倍。本员工持股计划设立时的资金总额不超过人民币88800万元。认购股份不超过5000万股。员工参与增发有助长期激励机制构建,未来成长依然可期。为方便起见,暂不考虑增发项目影响,我们预测2014-2016年实现主营业务收入分别为315191万元、393927万元和499911万元,对应净利润分别为80743万元、101862万元和123878万元,对应每股收益分别为0.90元、1.14元和1.38元。在员工积极性释放、武装押运及其他外包服务类业务市场向好的大背景下,可以给予公司2015年每股收益的30倍市盈率目标价,对应价格34.20元,维持买入评级。 七、主要不确定性。ATM外包服务市场启动慢于预期、竞争加剧侵蚀业绩、ATM国外市场进展慢于预期、经济系统性风险等。