立足环保领域,以信息化技术的不断演化为手段,不断实现业务形式的迭代创新,佳华科技形成目前以建筑智能化、智能脱硫运营、智慧环保、环保监测与信息化、以环境大数据为基础的智慧城市等5类核心业务,是国内领先的环保物联网方案商。 主要观点: 佳华科技的核心竞争力: (1)基于通用技术平台架构并适应多场景运营的业务体系; (2)股权激励捆绑核心员工。 智慧环保:预计今年营收/毛利为3.52/1.53亿元。 (1)脱硫标准高于国家标准,成为国电研究机构合作伙伴,具有明显客户开发效果。预计未来3年智能脱硫业务营收分别为0.99/1.15/1.35亿元,对应毛利分别为0.14/0.17/0.20亿元。 (2)行业景气度高,由传感、平台到数据运营的模式先进,预计未来3年大数据驱动的智能环保营收分别为2.49/3.36/4.51亿元,毛利分别为1.36/1.84/2.50亿元。 智慧城市:预计今年营收/毛利为2.14/0.96亿元。 (1)在全国未来增速15.24%的情况下,预计未来3年建筑智能化营收分别为1.37/1.51/1.66亿元,对应毛利0.58/0.60/0.63亿元。 (2)以智慧环保为抓手并在建筑智能化的基础上发展起来的佳华科技的智慧城市业务的未来3年营收分别为0.77/1.03/1.38亿元,毛利分别为0.38/0.51/0.67亿元。 盈利预测及估值。预计2020-2022年归母净利润分别为1.33/1.77/2.27亿元,年复合增速24.08%。给予2020年净利润60倍市盈率,目标价103.2元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示芯片的供应风险、市场竞争加剧的风险、收入季节性波动的风险、应收账款及流动性风险、系统性风险等。

事件概述 公司发布2019年年度报告,2019年公司实现营业收入19.47亿元,同比增长18.77%;实现归属上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长107.51%。 分析判断: 专用设备收入稳定增长,政府加强支持力度。 2019年公司营收19.47亿元,同比增长18.77元;其中专用设备收入15.87亿元,同比增长13.55%;公司依托在刻蚀设备、MOCVD设备及其他设备领域领先的技术优势以及良好客户基础,在逻辑芯片、3DNAND、DRAM等领域均有较好的业务拓展,业务规模不断扩大,销售收入不断增长。公司净利润增长主要来自政府对于前道刻蚀设备的高强度支持,政府补助大幅增加,推动2019年度公司归属于上市公司股东净利润0.59亿元,同比增长334.02%。 研发费用同比增长51%,加速先进制程设备研发 2019年公司研发费用4.25亿元(含资本化研发费用),同比增长50.74%,占营业收入的比重为21.81%;公司积累了深厚的技术储备和丰富的研发经验,这一优势保证了公司产品和服务的不断进步。公司拥有多项自主知识产权和核心技术,截至2019年12月31日,公司已申请1,467项专利,其中发明专利1,297项;已获授权专利1,015项,其中发明专利859项;公司加大研发投入可望加速先进制程设备的发展进度,包括公司在逻辑芯片7纳米、5纳米制程、存储芯片3DNAND128层制程、DRAM1X制程等主要集成电路领域应用的技术研发。 CCP刻蚀设备已达到国际先进水平,ICP刻蚀设备正加速技术追赶 公司电容式(CCP)刻蚀设备已用于台积电7nm/5nm逻辑制程,同时可望进入长江存储128层3DNAND存储产线;(1)逻辑芯片领域:公司刻蚀设备已运用在国际知名客户65纳米到7纳米的芯片生产线上;同时,也已开发出5纳米刻蚀设备用于若干关键步骤的加工,并已获得行业领先客户的批量订单。公司目前正在配合客户需求,开发新一代刻蚀设备和包括更先进大马士革在内的刻蚀工艺,能够涵盖5纳米以下刻蚀需求和更多不同关键应用的设备。(2)存储芯片领域:公司刻蚀设备在3DNAND芯片制造环节,公司的电容性等离子体刻蚀设备可应用于64层的量产,同时公司根据存储器厂商的需求正在开发新一代能够涵盖128层关键刻蚀应用以及相对应的极高深宽比的刻蚀设备和工艺;同时,公司电感式(ICP)刻蚀设备正在加速技术提升:公司的电感性等离子刻蚀设备已经在多个逻辑芯片、存储芯片厂商的生产线上量产,根据客户的技术发展需求,正在进行下一代产品的技术研发,以满足7纳米以下的逻辑芯片、1X纳米的DRAM芯片和128层以上的3DNAND芯片等产品的ICP刻蚀需求,并进行高产出的ICP刻蚀设备的研发。 投资建议 根据疫情对宏观环境和景气造成的冲击和公司2019年度经营情况,我们调整2020-2021盈利预测,我们将2020-2021年公司营业收入预测从29.20亿元/43.41亿元调整为24.19亿元/32.98亿元;对应公司获得政府支持力度加大,加上公司设备持续往先进制程升级,毛利可望同步提速,将同时期公司归母净利润从2.04亿元/2.92亿元调整为2.87亿元/3.98亿元。考虑到2022年后公司存储芯片布局优势将越发显著,且公司竞争地位稳固;我们预测2022年公司营业收入为44.60亿元,归母净利润为5.44亿元。维持“买入”评级。 风险提示 半导体市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。

投资建议 综上分析,我们认为,由于受到疫情影响,全球面板消费量下降,公司主要产品反射膜收入将受到一定影响,将《长阳科技:三星收入增速亮眼,新业务布局意在折叠膜?》中2020-2021年的营收10.82/15.47亿元调整为10.11/13.87亿元,新增2022年预测18.51亿元,归母净利润由2.10/4.01调整为1.92/2.86亿元,新增2022年预测4.35亿元。系统风险释放引致整体估值下降,给予公司2020年归母净利润45倍估值,对应目标价由37.00元调整至30.58元,维持买入评级。 风险提示 技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。

三达膜是中国膜技术开发与应用领域的开拓者,先后成功研发多种符合市场需求、功能特性优异、具有自主知识产权及国内领先水平的先进无机非金属膜材料与高性能复合膜材料。公司产品被用于料液分离、膜法水处理及水务投资运营领域。 主要观点: : 料液分离和膜法水处理受益于环保压力增大带来的大项目机会,目前在手订单充沛。预计 2019-2021年来自于工业料液分离业务的营收分别为 1.81/2.09/2.61亿元,年复合增速37.19%,毛利分别为 0.74/0.83/1.06亿元,年复合增速33.12% ; 预 计 2019-2021年 膜 法 水 处 理 预 计 实 现 营 收1.24/1.32/1.51亿元,年复合增速达 11.59%,对应毛利分别为0.31/0.34/0.45亿元,年复合增速达 0.43%。 备件业务有望随项目的沉淀而呈现明显的加速成长趋势,水务运营类业务的单价刚性& & 数量保底的特性明显。我们预测,预 计 2019-2021年 来 自 于 备 件 类 业 务 的 营 收 分 别 为1.57/1.89/2.39亿元,年复合增速 26.46%,对应毛利依次为0.77/0.93/1.18亿元,年复合增速 27.33%。2019-2021年实现水务投资运营业务收入 2.76/2.86/3.15亿元,年复合增速9.75%,对应毛利依次为 1.13/1.17/1.29亿元,年复合增速8.17%。 盈利预测及估值。预计 2019-2021年公司营业收入为7.39/8.15/9.66亿元,年复合增长率为 17.86%。对应归母净利润为分别为2.73/2.95/3.50亿元,对应年复合增速24.46%。三达膜各项业务均属基于先进膜技术来治理水污染的尝试,是典型的朝阳产业。另外,公司业务具有显著的抗周期属性——即使在经济出现严重衰退的情况下,污水处理的规模以及各类膜备件的更替亦是刚性需求。给予三达膜 23倍 2020年净利润的市值目标,对应股价 24.15元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:应收账款占比较高且单项金额过大的风险、投资收益不确定的风险、水务项目经营风险、系统性风险。

新能源汽车依旧是汽车消费刺激政策中最受益子板块 新能源汽车具有环境友好的典型特征,中国在新能源汽车关键技术已经跻身世界领先水平,宁德时代等具有全球产业链配套的显著价值。 新能源汽车上游已经显著分化,拥抱经营质量更好、技术实力更强的宁德时代产业链 上游材料的工艺突破能力是竞争力的重要来源,而与产业头部公司宁德时代的联合创新绑定则进一步扩大了这种工艺突破能力的利润创造能力。 嘉元科技受益于疫情后时代新能源汽车刺激政策。 全球各国对新能源汽车政策支持力度不断加大,主要汽车厂商纷纷布局新能源汽车产品,作为锂电池产业链的上游,锂电铜箔行业将受锂电行业增长拉动。嘉元科技具备独特的产品工艺优势&客户优势,将受益于刺激政策。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司归母净利润分别为32973.01/43748.87/56901.38万元,对应年复合增速47.75%。维持首次覆盖的盈利预测,给予公司35倍2020年EPS估值,维持目标价66.15元,维持“增持”评级。 风险提示 新能源刺激政策的实际带动效应低于预期的风险、全球新冠疫情防控形势不及预期风险、政策波动风险、系统性风险等。

嘉元科技的核心竞争力:掌握锂电池铜箔轻薄化趋势中的关键工艺技术,绑定最核心的下游客户,可以通过资本市场融资来实现量产进而不断提升其在动力电池铜箔材料中的产业话语权。 主要增长逻辑:鉴于中国在新能源电池领域的全面布局态势,结合GGII的预测数据,我们预计(1)2019-2021年的中国锂电池市场规模为142.8/205.3/290.6万吨,年化复合增速41.77%,锂电池铜箔产量依次为11.62/14.85/18.86万吨,年复合增速27.07%。(2)2019年起,6μm成为产业主导,嘉元科技进一步提升其产业地位。2019-2021年6μm极薄铜箔电池营收分别为76751.98/140866.42/200542.56万元,毛利分别为30086.78/52529.24/74200.75万元。 2020年一季度,嘉元科技实现4.5μm的小批量试生产,主要系下游客户协同创新所需。我们判断公司仍将在4.5μm铜箔领域保持领先地位。 盈利预测与估值:预计2019-2021年公司营收分别为144605/181288/234843万元,年复合增速达27.46%,归母净利润分别为32973.01/43748.87/56901.38万元,对应年复合增速47.75%。给予公司35倍2020年EPS估值,目标价66.15元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 技术进步导致的竞争力相对下降的风险、新能源汽车补贴退坡的影响、客户集中的风险、财务风险、系统性风险等。

事件概述公司发布 2020年一季度业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润 5,083.86万元~5,785.08万元,同比增长 45%~65%,主要原因如下: (1)公司持续加大研发投入,优化产品结构,重点发展及推广高附加值产品,公司整体效益得到有效提升; (2)公司各部门积极推动精益管理,通过信息化、自动化等持续落地,人效比去年同期有较大提升。 下游需求复苏,产能利用率同比显著提升从公司公告的财务数据可以看出,公司销售毛利率 2019年 Q3开始呈现逐步回升趋势,受益于包括家电、电源、工控、光伏等行业复苏明显,公司 2020年一季度产能利用率有较为明显的提升,基本面向好情况下我们认为公司业绩有望逐渐恢复至此前的稳定增长通道。同时,公司不断优化产品结构,加速布局MOS/IGBT/SiC 等高端功率器件,携手中芯国际提升产能弹性,依托于丰富的产品种类不断突破核心客户。 国内功率半导体领先企业,全产业链深度布局谋长远发展公司作为国内领先的功率半导体企业,2014年上市至 2019年营收复合增速为 25%,领先于全球功率龙头英飞凌(1997~2018年CAGR 为 9.9%)。公司从 IC 设计、IC 制造到 IC 封测全产业链深度布局,不断丰富产品结构,从二极管整流桥到 MOSFET 到 IGBT 以及第三代化合物半导体 SiC 产品,为公司实现长期稳定的增长奠定了稳定的基础。 进口替代加速进行,依托最大终端消费市场需求足依靠国内的终端消费需求催化,包括新能源汽车、消费类电子(家电)、工业等多领域的加速进口替代,相关功率半导体器件厂商有望充分的受益。WSTS 数据指出,预计 2019年功率半导体市场规模为 240亿美元左右,2020年增速预计为 4.8%大约为 252亿美元。我们认为,功率半导体相对于集成电路,进口替代的难度系数较低且国内供应链经过多年积累已经逐渐成熟,国内功率半导体厂商有望依托于最大的终端消费市场快速崛起,而公司作为领先厂商在强有力的销售渠道能力以及高性价比产品催化下有望充分受益于这一产业红利。 投资建议依据公司 2019年业绩快报,2019年公司实现营收 20.11亿元,实现归属于母公司股东的净利润 2.25亿元,我们维持2020年和 2021年盈利预测不变,预计 2020~2021年实现营收25亿元、30.35亿元,同比增速分别为 24.32%、21.40%;归母净利润为 2.88亿元、3.70亿元,同比增速分别为 27.93%、 28.41%;对应 EPS 分别为 0.61元、0.78元。受益整体板块景气度提升,同行业公司 PE(TTM)自 2019年年初的 25倍上调至目前的 60倍,创上市以来的新高,鉴于公司作为国内领先的功率半导体企业且基本面持续向好,产品结构持续优化,维持买入评级。 风险提示半导体行业发展低于预期;公司技术创新低于预期导致新品突破低于预期;下游应用拓展和客户拓展低于预期等。

收入快速增长,毛利稳定推升获利能力。 2019年度公司营收受益于下游物联网领域的快速发展,产品销量较去年同期大幅提升,同比增长59.49%;2019年公司毛利率47.03%,较去年同期下降3.63%。公司毛利率下降主要系公司采取阶梯式价格弹性销售策略,产品销量越大则单价越低,整体而言价格依旧维持稳定;随着公司营业收入大幅增长,加上结构性存款收益、与日常经营相关的政府补助以及所得税优惠政策影响,使得公司归母净利润较去年同期大幅提升,同比增长68.83%。 深耕细作无线MCU通信芯片业务,打造物联网解决方案生态圈 2019年度公司专注于集成电路中的无线通信芯片领域,主要产品为支援WiFi和蓝牙通信协议的MCU通信芯片和模组,其中芯片实现收入5.21亿元,同比增长63.33%;模组实现收入2.33亿元,同比增长39.35%。公司是物联网领域专业的通信解决方案供应商,公司凭借自研芯片、操作系统、工具链、开发框架等,建构丰富的应用场景和解决方案。公司同时将软件开发工具包开放给开源社区,在全球聚集了众多创客和开发者用户,大幅提升客户开发便利性;其中,在国际知名开源社区GitHub,开发者围绕公司ESP系列芯片自行设计项目已超25,000个,关于芯片开发书籍逾50本,涵盖中文、英语、日语等多国语言。围绕芯片学习视频及课程多达上万个。活跃的开发者社群不断挖掘芯片IoT应用范围,开发代码和反馈,协助进行产品迭代,围绕公司通信芯片,形成物联网解决方案的生态圈。 Wi-Fi&蓝牙朝向新一代技术推进,技术升级打开公司长期增长空间 随着物联网、AI、汽车电子、半导体照明灯下游新兴应用领域的兴起,带动了上游集成电路产业发展,通信技术也同步升级;2019年Wi-Fi联盟推出了Wi-Fi6认证计划,蓝牙技术联盟推出蓝牙核心规范CoreSpecification5.1;新一代技术带20552来更快的通信速度、更高的吞吐量和更好的客户体验;预计将持续渗透更多的应用场景。为此公司投入技术研发,2019年公司新申请境内发明专利20项;并持续产品创新,包括在2019年7月推出新款ESP32-S2芯片;更新物联网芯片操作系统平台;发布新的语音助手软件包等;根据公司招股说明书,公司每代芯片通信技术升级,在销售单价上皆有所提升,Wi-Fi和蓝牙通信技术的持续推进,将打开公司长期成长空间。 投资建议 根据公司2019年度经营情况,我们调整2020-2021盈利预测,有鉴于公司业务发展符合预期,2020-2021年公司营业收入预测维持11.63亿元/15.54亿元;有鉴于公司毛利率随业绩增长出现变动,将2020-2021年公司归母净利润从2.63亿元/3.42亿元调整为2.25亿元/2.88亿元。考虑到物联网行业快速发展、下游应用需求充沛,且公司竞争地位稳固;我们预测2022年公司营业收入为19.42亿元,归母净利润为3.60亿。 维持“增持”评级 风险提示 物联网发展不如预期,通信芯片市场需求不如预期、行业竞争加剧、系统性风险等。

致远互联成立于 222002年并于 226016年完成股改,其核心业务是向各类企业客户及政府客户提供协同管理软件产品、解决方案、协同管理平台及云服务,是中国领先的协同管理软件提供商。面向未来,致远互联将探索基于大数据、云计算、人工智能以及移动互联大趋势中的协同管理软件的商业模式创新。 主要观点: 基于 V5及 Formtalk 底层技术的产品架构、股权捆绑核心员工、上下游战略客户打造企业端软件生态是公司的核心竞争力。 主要增长动力:公司 A8、G6业务均以标准化软件+定制化解决方案模式提供销售,未来主要驱动力包括新增用户、兼容性需求引致的开发、数据中台建设、智能化需求,判断 2019-2021年 A8和 G6的营收增速分别为 25%、29%、31%和 13%、13%、13%,毛利率稳中有升。伴随 A8、G6业务量的扩大,技术服务类业务亦将保持高速增长。 BAT 云服务模式仍将继续冲击 A6类业务。未来营收及毛利增速分别为-5.68%和-5.62%。盈利预测与估值: 2019-2021营收分别为 69987.35/88146.33/112946.88万元,同比增长 21.07%/25.95%/28.14%,归母净利润分别为9997/12564/15968万元,年复合增速 29.76%,EPS 分别为1.30/1.63/2.07元,给予公司 70倍 2020年 EPS 估值,目标价 114.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示新产品开发不及时的风险、人力成本上升引致的风险、合作伙伴条款变动的风险、云模式冲击风险、系统性风险等。

紫晶存储是国内蓝光存储领域排名前列的数据中心存储解决方案提供商。产品存储密度高、能耗低,存储介质安全性强,具备较强的安全可控性。是唯一入选工信部“2018年工业强基工程存储器一条龙”的光存储上游材料、生产设备制造和光存储制造企业,也是唯一一家 BD-R 底层编码策略通过国际蓝光联盟认证的大陆地区光存储企业。 主要观点: 中国 IT 存储需求未来三年有望达 40-60%增速。 全球范围的数据爆发驱动中国 IT 存储资源的复合增速高于 30%,2019-2021年有望录得 40-60%的年化增速。这种预期基于 IDC 关于中国数据圈 2018-2025年复合增速 30.35%的理性判断——当前市场处于市场成功导入以后的高速成长期,合理推断 2019-2021年的增速料将显著高于未来长时期的复合增速,大概率落在 30-50%之间。 主要驱动力企业级业务毛利预计达 29.48%增速。 企业级业务是业务主要驱动力,一方面:基于核心技术的自有业务显著受益于大数据时代的海量存储需求,另一方面,外部集成业务亦有望随蓝光存储的需求而稳步释放。预计 2019-2021年来自于企业级业务的营收分别为 5.14/6.78/8.82亿元,同比增长35.80%/31.87%/30.04%。对应毛利分别为 2.40/3.22/4.23亿元,毛利复合增速达 29.48%。 预计未来 3年归母净利润复合增速 32.49%,增持。 盈利预测与估值:预计 2019-2021年紫晶存储的归母净利润分别为 14408.20/18011.80/24404万元,对应复合增速 32.49%。给予公司 80倍 2020年 EPS 估值,目标价 75.65元,首次覆盖,增持评级。 风险提示应收账款的坏账风险、市场竞争加剧的风险、技术进步的风险、新产品推出低于预期的风险、系统性风险等。

事件概述 (1)公司发布2019年业绩快报,营收9.10亿元,同比增长31.72%,归母净利润为1.41亿元,同比增长58.86%。(2)公司公告拟使用超募资金22,994.16万元用于年产3,000万平方米高端光学深加工薄膜项目的建设。 分析判断: 规模效应叠加高毛利产品比例提升,净利润增速远高于收入增速 公司营收与净利润基本符合我们前期预期(营收9.30亿元,归母净利润1.47亿元)。净利润增速(+58.86%)远高于营收增速(+31.72%)的背后,主要原因在于:第一,反射膜产能优先保证高毛利的液晶显示类产品;第二,光学基膜毛利率由2018年的负数转正至5-10%;第三,来自三星的收入增速超过180%,稳定的大客户是长阳科技未来发展蓄势的重要保障。 显示用光学膜产能进一步提升,布局Micro-LED膜需求已然在路上? 公告显示:募投主要生产产品为显示用光学功能膜和高端特种功能膜。显示用光学功能薄膜则主要用于液晶平板显示,能满足客户对产品多样性的需求,是公司现有产品的延伸;高端特种功能膜是指沉积在金属或其它软性易侵蚀的材料或薄膜表面,增加其牢固性和稳定性,改进其光学性质的一类光学薄膜,其主要应用于5G等相关领域。 我们认为,显示用光学功能膜的品种延伸有望助力公司切入Micro-LED等新型显示领域。根据公开资料报道:在2019年的CES展上,索尼、LG、TCL等纷纷发布Micro-LED电视,昭示这一新技术将逐渐进入市场导入期。(1)MicroLED是不带封装的LED微观版本,因此需要将许多LED集成到显示器中。数据显示,一个MicroLED的尺寸小于100μm(通常小于50μm),可能是常规LED的1/100。MicroLED是自发光的,不需要背光。从理论上讲,与今天的显示器相比,使用MicroLED的显示器以更低的功率提供了更多的色彩和更高的亮度。(2)Micro-LED新显示技术的使用有望因反射膜品质的升级而带来更高的价格。(3)作为反射膜领域全球头部公司,长阳科技积极布局新技术,有望密切与LG、三星以及京东方等全球主流显示供应商的研发联盟关系。 高端特种功能膜将用于折叠屏手机么? 我们特别注意到:(1)高端特种功能膜可沉积在金属或者其他软性易侵蚀材料的表面或者薄膜表面,增加牢固性与稳定性,用于5G等领域。(2)MateXs采用华为首创的鹰翼折叠设计。由100多个精密器件构成的鹰翼铰链结构应用了多种特殊材料和特殊制作工艺。锆基液态金属被应用在鹰翼结构中的关键部位,这种材料的强度性能不逊钛合金,令铰链更可靠。MateXs所搭载的整块显示屏使用了双层航天级聚酰亚胺柔性材质。这种特殊材质的材料价格超过黄金,华为以自研双层聚合结构将两层珍贵的薄膜通过柔性光学胶聚合在一起,令屏幕显示清晰同时也安全耐用。(3)我们认为上游膜材料的创新及产业化是“折叠显示革命”的关键,而长阳科技的新产品线明确表明可以增强牢固性与稳定性,大概率显示长阳科技已然紧跟华为等全球3C巨头的步伐来同步创新。一旦长阳科技切入折叠屏产业链,将为中国手机厂商打开新一轮的创新浪潮。建议投资者密切关注相关募投项目的投产进度及量产时点。(4)我们判断:若顺利切入折叠屏功能膜,按照全球每年15亿左右的手机出货量测算,假设高端折叠屏手机的渗透率达到2%,手机折叠屏所需高性能膜的单价达到35元,这一市场的潜力就超过10亿元。考虑到目前产能集中在三星等日韩厂商手中,长阳的突破必将提振手机创新浪潮。 疫情影响拖累物流及基膜复工受肺炎疫情的影响,长阳科技的基膜产品线的复工大约推迟3周左右,但进一步考虑疫情对物流配送、检验检疫的多重影响,在费用刚性的情况下,对利润构成小幅负面影响。?布局多种新型膜技术研发,对短期利润构成一定压力我们注意到长阳科技布局了5G相关的显示技术,可能导致研发费用增长,对2020的短期利润构成潜在不利影响,但绝对有助公司长期价值提升。 投资建议: 综上分析,我们将2019-2021年的营收由9.30/11.33/14.37亿元调整为9.10/10.82/15.47亿元,2019-2021归母净利润由1.47/2.49/3.16亿元调整为1.41/2.10/4.01亿元,对应EPS由/0.52/0.85/1.12元调整为0.47/0.74/1.42元。考虑公司2020预期增速接近50%并有望在有望在折叠屏关键膜材料领域实现技术突破,给予公司2020年EPS50倍估值,对应目标价格由28.57元上调至37元,维持买入评级。 风险提示:技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、疫情导致的需求降低风险、新技术路线选择错误的风险、系统性风险等。

肺炎疫情加速办公普及,金山办公核心受益 肺炎疫情引致全新生活与工作方式,云化趋势显著加速,公司有望显著受益于云化办公用户基数的增大以及粘性的提升,看好金山办公成为国内移动化办公时代的SAAS冠军的前景。 上市费用或一过性拖累业绩表现 我们注意到2019年营收增速达39.80%,而归母扣非净利润增速只有17.47%,可能的原因包括上市引致的管理费用增加等因素,2020年有望迎来营收及净利润提速的过程。 投资建议 尽管2019年营收略低于16.57亿的前期预测数据,但在云办公热度提振下,我们小幅上修2020年经营预测:2019-2021年营收分别由16.57/24.94/38.08亿元调整为15.79/24.54/36.87亿元,同比39.80%/55.41%/50.22%,归母净利润分别由3.40/5.93/9.96亿微调为4.03/6.55/9.74亿元,同比29.73%/62.47%/48.68%。短期股价高位,但正如前期深度报告分析,作为中国国产办公SAAS翘楚,金山办公长期具备1500亿以上市值潜力,暂不给予短期目标价,维持长期买入评级。 风险提示 短期估值高、用户发展低于预期的风险、系统性风险等。

主要观点:激光切割设备控制系统国产化绝对龙头,中低功率国内市占率超55%,毛利率超80%。随公司高功率产品空间打开,行业蛋糕做大,未来成长可期。 激光切割控制系统绝对龙头,“软实力”打造强盈利能力:柏楚电子作为国内光纤激光切割控制系统的先驱者,已在中低功率激光切割控制系统行业拥有超55%的市场份额,其中在中功率激光切割控制系统的市场份额超过90%。高功率控制系统国产设备市占率仅有10%,目前几乎全部由柏楚生产。此外,公司控制系统技术核心为软件算法,产品附加值高,公司综合毛利率常年稳定在80%左右,销售净利率超60%,盈利能力极强。 护城河深,公司产品一体化程度高,用户黏性强:公司开发了多款激光切割软件,将CAD、CAM和NC功能进行集成。相对之前垄断市场的外资产品,公司控制系统一体化程度高,操作流程大大简化,兼容性强,操作界面友好,终端用户黏性高。公司创始团队均来自上海交大相关专业,技术背景,深耕行业多年,持续创新能力强。 成长空间大,有望充分受益高功率产品突破及光加工渗透率提升:预计至2023年,我国激光切割设备市场将达400亿元,对应控制系统规模有望超20亿。另外,公司产品实现从板卡到总线的升级,未来在高功率市场的份额将持续提升,打开公司成长空间。同时高功率产品附加值更高,公司盈利能力有较强支撑。 盈利预测:预计公司2019-2021年收入预测与前序报告保持一致,分别为3.61、4.90、6.20亿元。根据公司业绩快报,2019年归母净利由2.18亿上调上调至2.38亿元,2020-2021年预测保持不变,分别为2.94、3.71亿元。维持增持评级及2020年60倍PE估值,对应目标价176.40元。 风险提示:国内激光行业发展不及预期风险,行业竞争加剧、高功率突破不及预期风险,毛利率下降风险。

麦迪科技成立于 2009年,于 2016年在 A 股上市。公司是一家以提供临床医疗管理信息系统(CIS)系列应用软件和临床信息化整体解决方案为核心业务的高新技术企业。 主要观点: : 手术室 业务 下沉 至 二级医院将带来 翻番营收潜力 。 手术室信息化业务覆盖 1600余家医疗机构,涵盖三甲医院超过 400家。在国家驱动手术室布局下沉至二级医院的大背景下,手术室业务未来新增营收潜力具备翻番可能:截至 2019年 10月底,全国共有三级医院 2671家,二级医院 9410家,假设单医院的手术室业务价值仅为三级医院的 1/3,但考虑到二级医院的数量至少是三级医院的 3倍以上,手术中心的需求下沉将带来不低于传统业务的营收潜力是可以期待的。 ? ? 急诊急救信息化系统将迎来爆发式增长。 国家卫健委两年内连发多项政策,要求建设区域化急诊急救中心。在武汉肺炎疫情的影响下,急诊诊疗的规范化议程有望加速,医护人员的安全保障、患者诊疗过程的安全化及感染最小化防控措施有望在全国各地加快落地。考虑到更大的客户基数效应,基于 120救护车、各级医院急诊流程优化的潜在业务量的规模至少具备不低于传统业务量级的巨大潜力。 ? ? 进军辅助生殖领域 大市场,外延是主要选择 。 玛丽医院可增厚麦迪科技年化净利润 500万。考虑这一领域的市场潜力超过 300亿营收,进入门槛较高,麦迪科技有望通过外延进一步提升盈利能力。 ? ? 盈利及估值: 2019年-2020年归母净利润分别为 0.71/0.82/1.03亿元,对应 EPS 分别为 0.63/0.73/0.92元,按不同业务估值合计约 65亿元,对应目标价 57.80元 ,首次覆盖,给予“增持”评级。主要风险:业务推进进度低于预期、市场竞争加剧风险、系统性风险等。

长阳科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心产品研发制造能力并具有较强市场竞争能力的高分子功能膜高新技术企业。公司主要从事反射膜、背板基膜、光学基膜及其它特种功能膜的研发、生产和销售。2017年起,公司反射膜出货面积位居全球第一。 主要观点: ?以核心产品反射膜为基础,延伸发展的多种膜材,预计2019-2021年包括反射膜、功能膜片材、背板基膜等在内的反射膜类业务的营收分别为7.20/8.57/10.96亿元,毛利分别为2.73/3.45/4.21亿元。 ?光学基膜业务将复制反射膜成功基因,2019-2021年将迎来营收及毛利率高增长周期,基膜营收预计分别为1.66/2.02/2.38亿元,毛利预计分别为0.08/0.30/0.59亿元。 ?盈利预测与估值:预计2019-2021年营收分别为9.30/11.33/14.37亿元,同比增长34.55%/21.90%/26.79%,分别对应1.47/2.49/3.16亿元归母净利润,同比增长65.06%/69.93%/26.71%,对应EPS分别为/0.52/0.85/1.12元。给予公司55倍2019年EPS估值,目标价28.57元,首次覆盖,买入评级。 ?长期看,凭借迭代研发&大客户协同创新,长阳科技有望为三星、华为、京东方等国内外产业巨头进行联合创新的膜材料公司。 风险提示 技术迭代风险、原材料价格波动风险、专利诉讼风险、系统性风险等。