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李斌

华泰证券

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工作经历: 执业编号:S0570517050001,曾就职于民生证券和华创证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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宝钛股份 有色金属行业 2020-10-29 32.57 42.24 28.90% 34.58 6.17% -- 34.58 6.17% -- 详细
公司2020Q1-3归母净利润同比增长约28.64% 公司2020Q1-3实现营业收入约32.01亿元,同比减少0.13%;实现归母净利润约2.42亿元,同比增长约42.04%;实现扣非后归母净利润约2.22亿元,同比增长39.51%。公司通过持续优化产品结构,助产品毛利率提升;拟通过定增进一步提高高端产品产能。我们预计2020-22年公司归母净利润为3.18/4.11/4.90亿元,上调至买入评级。 2020Q1-3钛产品产销下降,毛利率提升预示产品结构持续优化 2020年1-9月钛产品产销分别为14148.26和14045.9吨,同比下降19.25%和19.17%;2020H1钛销量8874.34吨,同比下滑12.74%。三季度钛产品产销下降幅度扩大,但公司前三季度销售毛利率达到23.79%,环比中报22.34%提高1.45pct,同比提高5.48pct。产量降而毛利率提升预示着公司产品结构持续优化,高端产品产量预期持续提升。公司作为钛产业龙头之一产业链完整,并与重点客户建立长期战略合作据2020年10月27日《宝钛股份:2019年度非公开发行A股股票预案(三次修订稿)》,公司是我国目前唯一一家具有“铸-锻-钛材”加工完整产业链的企业,是我国最大的以钛及钛合金为主的专业化稀有金属生产科研基地。公司取得了武器装备科研生产许可证,19年正式进入空客(未上市)供应商采购体系,部分产品通过霍尼韦尔(HONUS)、波音公司(BAUS)等知名公司认证。目前公司已是美国波音、加拿大庞巴迪(BBD/BCN)、英国罗尔斯-罗伊斯(RRLN)等公司的战略合作伙伴。 公司高端钛材积极扩产,保证未来持续增长 据2020年10月27日《宝钛股份:2019年度非公开发行A股股票预案(三次修订稿)》,公司拟新建高品质钛锭、管材、型材生产线和宇航级宽幅钛合金板材、带箔材生产线。在募集资金到位之前,将以自筹资金先行投入。根据公司公告,公司目前设计产能为2万吨,2020Q1-3产量约1.41万吨,年化产能利用率94%;若不扩产,未来产销量继续增加的空间有限,定增项目建成后公司将新增钛及钛合金锭总产能1万吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨、板材产能1500吨、带材产能5000吨、箔材产能500吨;建设周期约为2年,投产后有望打开进一步成长空间。 业绩有望稳健增长,上调至买入评级 鉴于公司产品结构持续优化,我们上调高端产品占比,对应公司20-22年归母净利润为3.18/4.11/4.90亿元(前值2.95/3.57/3.81亿元)。根据可比公司21年平均44.8倍的Wind一致预期PE,我们给予公司估值21年44倍PE,2021年EPS为0.96元,目标价42.24元(前值40.80-44.20元),上调至买入评级。 风险提示:公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。
天通股份 电子元器件行业 2020-10-21 10.29 12.90 40.37% 10.46 1.65% -- 10.46 1.65% -- 详细
20Q1-3归母净利润3.33亿元,同比增加126.91% 公司发布2020三季报,20Q1-3实现营收22.27亿元,同比增加17.38%;归母净利润3.33亿元,同比增加126.91%;扣非归母净利润1.23亿元,同比增加56.07%。其中Q3营收8.18亿元,同比增加14.18%,归母净利润1.21亿元,同比增加285.89%。业绩增长主要由于装备业务获得明显增长;20Q1-3因减持博创科技股份,实现投资净收益1.74亿元。我们预计随着国产替代、自主可控的推进,公司高端装备和电子材料订单有望持续突破,我们预计20-22年EPS为0.38/0.30/0.34元,维持“增持”评级。 优化粉体材料产品结构,提高盈利水平,晶体材料持续开发新应用 得益于多年研发和技术改造投入生产效率提高,公司软磁业务和电子部品业务积极调整产品结构,提高高端应用占比,营收均有增加。蓝宝石在高端智能手表表镜、智能移动终端盖板、工业医疗设备盖板和大尺寸视窗类等市场仍有新增长。压电晶体领域,公司把握声表滤波器国产化和5G时代机遇,积极开拓日本、韩国市场,目前已通过部分国外厂商的产品认证。 积极开拓高端装备客户应用,成为业绩增长引擎 公司高端装备业务受益于新材料、新能源、新型显示和半导体等行业景气度的持续提升,我们预计20-22年装备业务有望保持快速增长。目前公司各领域高端装备的市场拓展均取得突破:粉末成型装备已经成为国内5G陶瓷滤波器知名厂商供应商。粉体材料装备的应用场景不断丰富,订单量稳步增加。积极进行AMOLED模组工艺设备的研发并量产,并获得行业重要客户订单。在晶体装备方面,公司已开发出国际领先指标的切磨抛设备,并得到了全球大型太阳能单晶硅制造商后段切磨抛设备的独家订单。 半导体设备持续突破,国产替代进程有望加速 公司积极拓展半导体相关设备,目前12寸半导体单晶炉软件及控制系统开发,在头部企业现场验证初见成效。TN-HMD720卧式硅片磨床已完成样机试制,开发了半导体倒角机样机。在当前强调自主可控的背景下,半导体上游设备的国产替代进程有望加速,公司作为长晶和研磨抛设备供应商,预计20-22年半导体设备出货量有望随下游晶圆厂投产而增加。 电子材料和高端装备崛起,维持“增持”评级 20Q1-3公司因减持博创科技股份实现投资净收益1.74亿元,因此我们提高20年投资收益假设为1.74亿元(原值0.27亿元),该投资收益不可持续,因此维持21-22年投资收益假设不变。考虑到投资收益假设变动对税收和财务费用等影响,盈利预测有所调整,预计20-22年营收29/31/33亿元,归母净利润3.76/3.01/3.36亿元(原值2.53/3.00/3.35亿元)。可比公司2021年预期PE均值38X,考虑到公司在半导体和显示装备上的突破,我们给予21年43XPE,维持目标价12.90元,维持“增持”评级。 风险提示:蓝宝石、磁材需求增速下滑;高端装备客户测试不及预期。
紫金矿业 有色金属行业 2020-10-21 6.71 7.56 8.15% 7.28 8.49% -- 7.28 8.49% -- 详细
公司20年1-9月归母净利润同比增52.12%,维持增持评级 20年10月19日,公司发布三季报,公司20年1-9月实现营收1304.34亿元,同比增28.34%;实现归母净利润45.72亿元,同比增52.12%;Q3归母净利润21.51亿元,同比增86.65%,环比增55.71%。公司聚焦铜金,将继续扩产。我们预计20-22年公司EPS分别为0.24/0.36/0.51元(前值0.21/0.30/0.50元),维持增持评级。 铜、金业主营业务矿产产量和毛利率均提升 公司目前产品涉及黄金、铜、锌、银等矿种,据20H1财报,黄金和铜毛利占比分别为38.6%和37.35%,已成为公司主营业务。20年1-9月公司实现矿产金29.46吨、矿产铜34.53万吨、矿产锌24.4万吨、矿产银217.74吨和铁精矿255.28万吨;分别同比增长0.17%、30.69%、-12.49%、33.07%和16.48%。其中矿产金售价涨72.14元/克至362.24元/克,销售成本维持于176元/克;矿产铜售价涨94元/吨至35777元/吨,销售成本下降949元/吨至19424元/吨。矿产金和矿产铜毛利率分别上升12.27和2.8 pct。 公司聚焦铜金业务,未来持续扩产 据20H1财报,公司目前拥有超过2,000吨黄金、超过6,200万吨铜和约1,000万吨锌(铅)资源。针对黄金业务,公司正在推进塞尔维亚Timok铜金矿(未上市)建设,澳大利亚帕丁顿金矿(未上市)、甘肃陇南李坝金矿、山西义兴寨金矿等一批项目正在扩产,同时公司正积极关注波格拉金矿(未上市)重启的谈判并完成圭亚那金矿(GUYCN)收购。针对铜业务,巩固黑龙江多宝山铜矿、厄立特里亚碧沙锌铜矿(未上市)等项目增量增效;努力确保西藏巨龙铜业驱龙铜矿、Timok 铜金矿等矿山2021年如期投产。 20年1-9月费用率同比下降,公司积极控成本 20年1-9月公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.36%、2.08%、1.09%和0.29%;与19年1-9月对应数值0.92%、2.73%、1.14%和0.28%相比,整体下降1.24pct,践行了公司致力于低成本效益型矿业公司的理念。其中管理费用下降主要是公司压缩一般性支出,成本控制效果显现,同时公司拟通过外汇衍生金融工具对冲汇率变动风险。 调高业绩预期,维持“增持”评级 随着3月之后有色金属价格上升,20年1-9月公司主营业务矿产金和矿产铜售价均出现上涨,而且成本也不同程度下降。故我们上调公司20-22年归母净利润为61.5/91.5/130.5亿元(前值52.9/77.2/126.1亿元)。可比公司21年wind一致预期平均PE为21.6倍,给予公司21年21倍PE,预测21年EPS为0.36元,对应目标价7.56元(前值6.93元),维持增持评级。 风险提示:金铜等价格下跌、产能释放不及预期;海外政策变化导致海外矿山关停或者成本上升。
银泰黄金 有色金属行业 2020-09-04 11.71 19.44 94.79% 11.69 -0.17%
11.69 -0.17% -- 详细
公司20H1归母净利润同比增39.26%,上调至买入评级公司20H1实现营收38.02亿元,同比增50.40%;实现归母净利润6.10亿元,同比增39.26%;Q2归母净利润3.56亿元,同比增25.39%,环比增22.41%。20H1公司黄金业务受益金价上涨和销量增加,归母净利润贡献率达86.04%,有效冲抵了铅锌业务的业绩下滑,帮助公司实现业绩正增长。我们预计20-22年EPS为0.74/1.07/1.33元(前值0.57/0.63/0.70元),上调至买入评级。 公司金金属等储量丰富,勘探前景广阔据20年中报,至19年底银泰黄金合计总资源量矿石量8,018.22万吨;其中金金属量99.311吨,银金属量7,706.03吨,铅+锌金属量178.37万吨,铜金属量7.54万吨,锡金属量1.96万吨。(上述资源储量中部分储量尚未经评审)。公司四家矿山子公司共有10宗探矿权,勘探范围达217.11平方公里。其中,玉龙矿业拥有4宗银铅锌矿探矿权证,勘探范围达41.11平方公里;黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共有6宗金矿探矿权证,勘探范围达176平方公里。 20H1公司铅锌矿业绩不及预期,黄金业务受益产量和价格上涨20H1玉龙矿业(铅锌矿)实现净利润3,075.96万元,同比下降63.23%,主要是因玉龙矿业受疫情影响,春季复工时间较往年推迟,且20年5月玉龙矿业缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金(原股东已经按比例给予上市公司补偿),造成玉龙矿业上半年利润不及预期。20H1黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦共销售黄金3.85吨,同比19H13.27吨销售量增加17.74%;同时受益金价上涨,合计实现净利润64,870.85万元,同比增71.65%,对公司归属于母公司股东的净利润贡献率为86.04%。 全球实际利率有望继续下行,黄金具备中长期配置价值近期国际地缘政治关系紧张或提振贵金属避险需求,叠加全球货币宽松政策,10年期美通胀指数国债利率已降至负值,且美联储预期接近于零的利率将维持至2022年底。随着经济复苏,大宗商品价格预期企稳回升,实际负利率有望继续下行,继续推升金价,此背景下黄金具备较强配置价值。黄金价格上涨有望增强公司后续盈利能力。 金价上涨和销量上升改善盈利能力,上调至“买入”评级公司黄金业务受益金价上涨和销量增加,有效冲抵了铅锌业务的业绩下滑,帮助公司20H1实现业绩正增长。我们调升金、银价格和调降铅锌价格预期,预计公司20-22年归母净利润为14.65/21.25/26.38亿元(前值11.31/12.42/13.94亿元)。可比公司20年Wind一致预期PE均值为36.8倍,我们给予其20年36.8倍PE,预测20年EPS为0.74元,对应目标价27.23元(前值15.96-18.24元),上调至“买入”评级。 风险提示:黄金、银等主要产品价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
驰宏锌锗 有色金属行业 2020-09-04 4.02 4.37 15.30% 4.09 1.74%
4.09 1.74% -- 详细
公司1H20归母净利润同比降47.1%,上调至增持评级公司发布中报,1H20实现营业收入82.61亿元,同比降15.2%;归母净利润3.69亿元,同比降47.1%。20Q2营业收入48.61亿元,同比降2.8%,环比增43.0%;归母净利润1.92亿元,同比降42.4%,环比增8.8%。我们预计20-22年EPS为0.15/0.16/0.19元(前值0.14/0.14/0.17元),上调至增持评级。 主营产品价格同比下滑,盈利能力同比下滑据中报,上半年铅、锌、锗锭均价分别同比降15.5%、23.4%、10.6%;同期,公司产出铅锌金属量16.07万吨,同比降3.1%;冶炼铅锌产品26.95万吨,同比增14.5%,表现相对平稳。同期,公司紧抓金银贵金属价格上涨的有利时机,加大金、银产品的产出量,生产银产品58.50吨,同比增逾4倍;黄金10.35千克,同比增84.8%。金银产品产销增加未能弥补公司主营产品价格同比下滑带来的负面影响,整体看,1H20公司盈利能力小幅下行,销售毛利率、净利率分别降3.2pct、2.7pct至13.5%、4.4%。 研发费用大幅增加,经营性现金流同比下行1H20公司期间费用率同比小幅下行0.34pct至7.37%,销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.13pct、-0.34pct、+0.12pct、-0.25pct。其中,销售费用同比增13.15%,主要因运费同比增加;管理费用同比降21.79%,主要因折旧费用、职工薪酬、修理费、排污费等同比下降;研发费用同比增222.26%,主要因研发支出费用化金额同比增加。同期,公司经营性现金流同比降25.62%,主要因营业收入规模同比下降及支付未收回期货保证金同比增加;资产减值损失同比减少0.43亿元,主要因本期子企业收到增量留抵增值税额退回,冲回资产减值准备。 锌价有望高位震荡,公司业绩环比有望继续改善据Wind,国内外矿山预期逐步恢复生产,内蒙古锌精矿TC小幅上涨;可统计锌锭社会库存自8月中旬来微增但仍处于低位,供需格局仍处平衡。国内进口矿报盘尚未增加,说明短期海外已复产的锌精矿产出尚未落地,短期锌行业供需格局有望维持平衡。我们认为短期在弱势美元和金九银十传统需求旺季预期下,锌价有望高位震荡,公司业绩环比有望继续改善。 小幅上调业绩预期,上调至增持评级我们认为公司业绩环比有望持续改善,上调公司20-22年归母净利润为7.81/8.13/9.86亿元(前值6.90/7.14/8.40亿元)。可比公司20年Wind一致预期平均PE为29.1倍,给予公司20年29.1倍PE,20年EPS为0.15元,对应目标价4.37元(前值3.08-3.22元),上调至增持评级。 风险提示:下游需求不及预期,矿山开采和产出量不及预期等。
众源新材 有色金属行业 2020-09-02 9.68 12.00 41.34% 9.70 0.21%
9.70 0.21% -- 详细
公司20H1归母净利润同比降31.75%,维持“买入”评级公司20H1实现营收15.45亿元,同比降0.95%;实现归母净利润0.30亿元,同比降31.75%;Q2归母净利润1121万元,环比降41.36%,同比降63.99%。公司铜带箔产品应用聚焦电力和电子等领域,并积极扩产和布局新材料。我们预计20-22年EPS 为0.40/0.68/1.00元,维持“买入”评级。 公司募投项目产能已投产,下游客户聚焦电力和电子等行业据20年中报,公司募投项目上半年已投产,铜板带箔产能已从19年底7万吨/年增至目前10万吨/年。新增产能包括1万吨/年压延铜箔和2万吨/年传统板带产能。公司20H1实现产量3.66万吨,对应销量3.56万吨; 产销分别同比增长6.47%和3.80%,新增产能增产效果尚未充分体现。公司主要客户群体包括变压器生产厂商、电力电缆通信电缆生产企业、半导体集成电路生产企业、散热器换热器生产厂商和电子电器产品生产企业等。 公司积极布局散热材料和重腐等新材料领域据20年中报,公司全资子公司众源投资2月收购哈尔滨哈船新材料科技有限公司40%股权,收购完成后,增资1,000万元,众源投资目前持股比例70%;该公司主要产品涉及气凝胶、防腐和功能材料及解决方案。众源投资4月与东莞市海洛实业有限公司共同出资组建众洛科技;之后公司7月14日公告受让东莞市海洛实业有限公司转让的众洛科技600万元的认缴而未缴的出资额及其相关权益,实现了众源投资对众洛科技100%控股。众源科技主要聚焦于高导热材料、高导电材料、散热模组等生产研发。 铜材行业上半年利润出现大幅下滑,公司毛利率亦显著下滑据中报,国内铜材产量为940万吨,同比增长6.1%;但行业效益下滑,国内铜压延加工行业(铜板带箔产品)1-6月实现利润43.1亿元,同比下降37.4%。公司20H1期间费用率同比下降0.83pct。因二季度行业竞争格局恶化;公司二季度单季毛利率为3.09%,与一季度毛利率6.27%相比出现显著下滑;20H1毛利率同比下滑1.75pct。因此虽然公司20H1产品销量小幅增长3.8%且期间费用率下降,但毛利率的显著下滑仍导致公司20H1归母净利润显著下滑31.75%。 公司积极扩产铜带箔产能和布局新材料,维持“买入”评级公司募投项目于20H1已经投产,其中1万吨压延铜箔是FPC(挠性PCB)等领域重要原料,且公司也在积极布局散热和重腐等新材料领域。我们预计公司20-22年归母净利润为0.98/1.66/2.44亿元(前值1.28/2.30/3.04亿元)。参考可比公司37.5倍的20年Wind 一致预期PE,鉴于公司新材料和压延铜箔何时达产存在不确定性,我们给予其估值折价,对应20年PE 30倍,对应目标价12.00元(前值17.52-18.98元,转增股本前),维持“买入”评级。 风险提示:铜带箔需求和产品良率不及预期;新材料建设不及预期等。
山东黄金 有色金属行业 2020-09-02 29.07 32.20 35.41% 29.25 0.62%
29.25 0.62% -- 详细
公司20H1归母净利润同比增98.22%,维持增持评级 公司20H1实现营收330.51亿元,同比增3.5%;实现归母净利润11.53亿元,同比增98.22%;Q2归母净利润5.89亿元,同比增162.12%,环比增4.63%。公司专注于黄金业务,通过并购和技改将继续扩产矿产金。我们预计20-22年归母净利润为23.31/39.78/49.10亿元(前值20.82/22.21/23.40亿元),维持增持评级。 矿产金产量微降且费用增加,金价上涨是公司业绩正增长的主要原因 公司20H1矿产金产量20.0吨,同比减0.51吨;其中国内矿产金同比增0.56%;因受疫情影响,国外矿产金同比降12.0%。期间费用率同比增加0.79pct,主要是薪酬、汇兑损失、子公司研发投入等增加。20H1海外黄金平均价格为1645美元/盎司,同比增25.94%;国内上海黄金交易所平均价格为369元/克,同比增28.28%。我们认为金价上涨的正面影响超过了费用增加和产量下降的负面影响,是企业归母净利润正增长的主要原因。 积极布局海外金矿,未来持续扩产 公司20年5月和6月分别公告拟以现金方式收购加拿大金矿公司特麦克(TMR CN,无评级)、拟以场外要约收购方式收购Cardinal Resources(CDV AU,无评级)。特麦克100%控股的霍普湾项目19年生产黄金约4.3吨,全维持成本1,291美元/盎司;Cardinal下属Namdini项目可研报告称该项目拟定于2022年中正式投产,投产后平均年产黄金8.9吨。若未来完成两项收购,则将增加公司的矿产金产量。 黄金价格长期上涨逻辑未变,有望继续上涨 20年新冠疫情致使全球主要经济体都采取积极宽松的货币政策,在此背景下,20年1-7月10年期美通胀指数国债利率已降至负值,且美元趋弱。Comex金价于8月4日涨至$2000;后因美欧经济数据差异等因素,导致美元指数8月在92附近出现反弹,金价随即在$1900-2000高位震荡。今年6月美联储FOMC声明:经济面临“相当大的风险”,预计接近于零的利率将维持至2022年底;因此我们认为随着经济的逐步复苏,实际利率为负的情景将延续。另据国际金协,70年代至2019年,负利率情景下黄金年均收益率超15%;在20-22年负利率延续背景下,我们继续看涨金价。 调高业绩预期,维持“增持”评级 我们持续看涨20-22年金价,且公司通过并购以保证未来自产金产量持续增长。故我们上调公司20-22年归母净利润为23.31/39.78/49.10亿元(前值20.82/22.21/23.4亿元)。可比公司21年Wind一致预期平均PE为27.1倍,近三年公司PETTM平均值为70倍,鉴于公司是黄金龙头企业,我们给予公司21年35倍PE,预测21年EPS为0.92元,对应目标价32.2元(前值39.10-42.66元,转增股本前对应目标价),维持增持评级。 风险提示:金价下跌、产能释放不及预期;海外政策变化导致海外矿山关停或者成本上升等。
格林美 有色金属行业 2020-09-02 5.43 6.05 26.04% 5.50 1.29%
5.50 1.29% -- 详细
公司1H20归母净利润同比降48.3%,维持增持评级。 公司发布中报,1H20实现营业收入56.14亿元,同比降9.5%;归母净利润2.14亿元,同比降48.3%。20Q2实现营业收入33.22亿元,同比增8.5%,环比增44.9%;归母净利润1.04亿元,同比降56.4%,环比降5.7%。疫情对下游需求影响较大,我们预计20-22年公司EPS 为0.11/0.22/0.33元(前值0.18/0.26/0.33元),维持增持评级。 电池材料、钨镍钴板块盈利受疫情影响较大,再生资源板块表现抢眼。 电池材料板块,1H20公司三元前驱体出货量1.6万吨,同比降51%,但仍占据世界市场20%,四氧化三钴出货量同比增57%,一定程度上对冲了三元前驱体销量下滑的影响;板块毛利同比降34%,毛利率同比降0.12pct。钨镍钴板块,公司仍保持超细钴粉在全球与中国硬质合金行业50%的市场份额,但碳化钨粉末销量同比降30.7%;该板块毛利同比降30.6%,毛利率同比降0.13pct。再生资源板块,公司电子废弃物拆解超过380万台套,同比增54.5%,板块毛利同比增逾1.1倍,毛利率同比增9.98pct。整体看公司业绩受疫情影响较大,毛利率、净利率分别同比降至17.2%、4.0%。 折旧摊销费用增加抬升期间费用率,出口退税减少影响经营性现金流表现1H20,公司期间费用率同比小幅上行1.9pct 至13.4%,其中,销售费用同比降20.7%,主要因运输费及包装物费用降低;管理费用同比增39.3%,主要因本期折旧摊销费用增加影响;财务费用同比降21.1%,主要因本期债券利息及贷款利息减少。同期,公司经营性现金流同比降82.3%,主要因受全球疫情影响,本期收到的出口退税同比减少2.59亿元。 定增落地将助力新建项目顺利推进,拟分拆电子废弃物业务上市。 20年5月20日,公司公告称非公开发行新增股份于20年5月22日在深交所上市,募集资金净额23.87亿元,发行价格3.82元/股。募集资金主要用于1)绿色拆解循环再造车用动力电池包项目;2)8万吨/年三元动力电池材料前驱体及2万吨三元正极材料项目;3)补充流动资金。定增落地将助推公司新建项目顺利达产,届时公司前驱体产能将由10万吨/年提升至18万吨/年,市场份额和盈利能力均有望进一步提升。此外,20年8月26日,公司公告称拟分拆电子废弃物业务上市,进一步推动电子废弃物整体业务的跨越发展、拓宽融资渠道,提升电子废弃物业务的全球竞争力。 下调业绩预测,维持增持评级。 疫情对下游需求影响较大,下调20-22年归母净利润为5.5/10.4/15.7亿元(前值7.5/10.8/13.8亿元)。可比公司20年平均Wind 一致预期PE 为55.4倍,给予公司20年55倍PE,20年EPS 为0.11元,对应目标价6.05元(前值5.76-6.30元),维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期,公司新建项目进度不及预期等。
中金岭南 有色金属行业 2020-09-02 4.48 4.84 19.21% 4.63 3.35%
4.63 3.35% -- 详细
公司1H20归母净利润同比降21.2%,维持增持评级。 公司发布中报,1H20实现营业收入143.80亿元,同比增54.8%;归母净利润3.71亿元,同比降21.2%,扣非后归母净利润3.95亿元,同比增8.4%。2Q20营业收入83.30亿元,同比增60.9%,环比增37.7%;归母净利润2.28亿元,同比增8.8%,环比增60.3%。我们预计20-22年EPS为0.22/0.27/0.33元(前值0.24/0.26/0.27元),维持增持评级。 1H20公司产品产量平稳增长,盈利能力小幅下滑。 1H20,公司矿山企业生产精矿铅锌金属量14.51万吨,同比增长1.89%; 其中国内矿山生产8.93万吨,同比增长2.83%;公司冶炼企业生产铅锌产品14.63万吨,同比增长3.93%。因铅锌产品同比跌价,1H20公司精矿、冶炼产品营收分别同比降17.3%、26.9%;但成本亦有不同程度下降,使得精矿、冶炼产品毛利率分别降1.35pct、增13.95pct至23.0%、32.0%。报告期公司主营业务营收下行但整体营收同比增54.8%,主要因有色金属贸易业务营收同比增110.0%,贸易业务不贡献业绩。整体看,公司1H20盈利能力小幅下滑,毛利率、净利率分别降3.1pct、2.5pct至6.7%、2.6%。 期间费用率平稳下行,经营性现金流净额同比大幅增加。 1H20,公司期间费用率下行2.19pct至3.49%,其中,销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-19.5%、-2.8%、-4.2%、+18.3%。因报告期末经营性应付款项余额增加、存货结存减少、经营活动现金净流入增加,公司1H20经营性现金流净额同比增134.6%。此外,因联营企业权益法确认投资收益及期货套保值平仓盈利,1H20公司投资收益0.64亿元;因本期交易性权益工具公允价值变动盈亏,1H20公司公允价值变动损益-0.63亿元。 期待募投项目扩大公司产能,增厚公司业绩。 20年8月14日,公司38亿元可转债在深交所上市交易。募投资金主要用于:1)迈蒙矿年产200万吨采选工程项目。项目建设期3年,公司预计年均可生产精矿含锌、铜、银、金等多种金属约6万吨,年均净利润约4.45亿元;2)丹霞冶炼厂炼锌渣升级改造项目。项目建设期1.5年,项目实施后可对炼锌渣中有价金属回收,公司预计年均净利润1.43亿元;3)凡口铅锌矿采掘废石资源化利用技改项目。项目建设期1年,项目实施后,现有废石堆场废石可加工为工程建设用砂石,同时回收有价矿石,公司预计年均净利润0.17亿元;随着前述项目建成,公司盈利能力有望进一步提升。 下调业绩预期,维持“增持”评级。 疫情影响铅锌产品下游需求,我们小幅下调公司20-22年归母净利润至7.81/9.74/11.78亿元(前值8.50/9.12/9.49亿元)。可比公司20年Wind一致预期平均PE为26.2倍,参考近三年公司PETTM平均值为19.5倍,我们给予公司20年22倍PE,预测20年EPS为0.22元,对应目标价4.84元(前值4.08-4.32元),维持增持评级。 风险提示:募投项目进展不及预期,下游需求不及预期。
洛阳钼业 有色金属行业 2020-09-02 4.26 4.62 16.96% 4.34 1.88%
4.34 1.88% -- 详细
公司1H20归母净利润同比增24.7%,维持增持评级公司发布中报,1H20实现营业收入467.44亿元,同比增368.4%;归母净利润10.08亿元,同比增24.7%,扣非后归母净利润5.08亿元,同比降27.2%,非经常性损益主要为IXM 金属贸易业务衍生金融工具公允价值变动收益等。20Q2营业收入243.61亿元,同比增342.9%,环比增8.8%; 归母净利润5.60亿元,同比增15.1%,环比增24.9%。我们预计20-22年EPS 为0.08/0.11/0.14元(前值0.08/0.10/0.11元),维持增持评级。 疫情影响公司产品量、价表现,盈利能力同比下滑1H20,公司钼、钨、铌、磷肥、铜(TFM)、钴、铜(NPM)、金销量分别同比变动-7.3%、-16.4%、+42.5%、-13.7%、-8.4%、+33.5%、-4.4%、+11.2%;除金外,公司产品价格均有不用程度的下滑,致使公司除铜钴板块毛利率同比增2.18pct 至10.12%外(主要因板块生产运营现金成本削减超1亿美元),钨钼、铜金、铌磷板块毛利率分别同比下行16.87pct、0.10pct、5.71pct 至38.0%、19.8%、17.0%。整体看,公司1H20盈利能力同比下行,销售毛利率、净利率分别同比降低20.6pct、5.6pct 至1.5%、2.1%。 研发投入同比减少,所得税费用大幅减少19年7月24日公司完成收购IXM100%股权,使得1H20营收、营业成本、管理费用、财务费用、经营性现金流净额、公允价值变动收益均同比大幅增加;因疫情影响,公司研发投入同比减少,上半年研发费用同比降63.1%。 1H20,因应收款项预期信用风险损失同比减少,公司信用减值损失同比减少0.17亿元;因存货减值损失同比减少,公司资产减值损失同比减少0.23亿元;因铌磷业务重组以及巴西雷亚尔兑美元汇率波动导致递延所得税费用同比减少,公司本期所得税费用为-6.5亿元,同比减少7.0亿元。 降本卓有成效,IXM 并入增厚公司业绩1H20,公司矿业各板块生产运营成本同口径同比削减超10亿元,其中刚果(金)铜钴板块实现生产运营现金成本削减超过1亿美元,降本卓有成效。即使在疫情的影响下,IXM 上半年仍通过期现结合的运营模式实现归母净利润3亿元(19年为2.72亿元),我们认为随着矿山与贸易板块协同效应逐步增强,IXM 将持续增厚公司业绩。此外,20年7月,公司与TripleFlag 贵金属公司达成中国企业首个金属流协议,获5.5亿美元的现金预付款,彰显公司NPM 金银副产品的价值,为后续发展提供更多流动性支持。 小幅下调20年业绩预期,维持“增持”评级疫情短期扰动公司生产经营,我们小幅下调20年业绩预期;但我们看好公司未来各板块协同发展,上调21-22年业绩预期,预计公司20-22年归母净利润为17.69/23.10/29.36亿元(前值17.98/21.77/24.83亿元)。可比公司20年Wind 一致预期平均PB 为2.2倍,给予公司20年2.2倍PB,20年BPS2.10元,对应目标价4.62元(前值3.57-3.99元),维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期,汇率大幅波动对公司业绩产生负面影响等。
银河磁体 电子元器件行业 2020-09-02 18.39 19.20 -- 24.19 31.54%
24.19 31.54% -- 详细
20H1归母净利润0.76亿元,同比增加5.09% 公司发布2020半年报,2020H1实现营收2.88亿元,同比减少2.23%;营收同比减少主要是受新冠疫情影响,公司汽车用磁体销售收入同比减少所致;20H1归母净利润0.76亿元,同比增加5.09%,主要由于公司加强了成本管控,部分产品毛利率同比上升。公司作为全球粘结钕铁硼龙头,我们预计汽车和节能电机用磁体销量稳步增加,同时钐钴磁体和热压磁体销售放量、营收占比有望进一步提升,我们预计20-22年EPS分别为0.48/0.51/0.55元,维持“增持”评级。 汽车磁体需求下滑,积极开拓其他市场,控制原料价格波动影响 20H1粘结钕铁硼磁体营收2.69亿元,同比减少3.13%,毛利率36.85%,同比增加2.80pct。由于新冠疫情的影响,报告期公司汽车用磁体下游需求同比下滑,导致磁材销量同比下滑。对此,公司通过大力开拓其他产品的市场,以减少汽车用磁体销售收入下降给公司带来的影响,确保公司生产经营的稳定;同时加强成本管控,部分产品毛利率同比提升。据百川资讯, 20H1 氧化镨钕/氧化铽/氧化镝均价为28.19/395.00/181.06 万元/吨,同比增加-7.22%/21.98%/20.08%;20H1 稀土价格先小幅下降后上升;公司积极与上下游协商原材料及产品价格,减少稀土价格波动对经营的影响。 新型磁体订单波动,长期看产能利用率有望进一步释放 20H1公司热压磁体营收0.11亿元,同比增加27.06%,毛利率46.64%;钐钴磁体营收0.08亿元,同比减少2.84%,毛利率39.72%。报告期“钐钴磁体项目”实现效益103.52万元,“热压磁体项目”实现效益209.82万元。钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性,在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体可替代部分烧结磁体,主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。钐钴磁体和热压磁体项目建设已实施完成;公司致力于降低其生产成本,我们认为,一旦打破技术降本的瓶颈,产能利用率有望进一步释放。 全球粘结钕铁硼龙头,新品有望稳定放量,“增持”评级 我们维持原有盈利预测,预计20-22年营收6.06/6.53/7.12亿元,归母净利润1.55/1.65/1.77亿元。稀土永磁企业20年Wind一致预期PE均值69X,考虑到粘接钕铁硼在稀土永磁中应用范围相对有限,我们按照20年归母净利润给予40XPE,对应目标价19.20元(前值17.27-18.22元),“增持”评级。 风险提示:稀土价格大幅波动;汽车磁材、新型磁材市场拓展不及预期。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-08-27 52.55 57.87 -- 57.40 9.23%
64.55 22.84% -- 详细
公司1H20归母净利润同比降47.1%,维持增持评级20年8月25日,公司发布中报,公司1H20营业收入23.87亿元,同比降15.4%;归母净利润1.56亿元,同比降47.1%。2Q营业收入13.08亿元,同比降12.4%,环比增21.2%;归母净利润1.49亿元,同比增245.4%,环比增1820.2%。疫情对锂盐下游需求影响较大,我们预计20-22年公司EPS为0.43/0.96/1.53元(前值0.74/1.05/1.33元),维持增持评级。盈利能力小幅下行,公允价值变动损益和资产减值影响业绩表现据亚洲金属网,1H20单水氢氧化锂出口韩国均价同比降32%,碳酸锂均价同比降40%,公司营收同比降15.4%;同期,锂辉石均价同比降30%,公司营业成本降8.9%,降幅小于营收,销售毛利率、净利率分别同比下行5.8、3.9pct至19.4、6.6%。1H20公司公允价值变动损益和资产减值分别为-0.63、-0.88亿元,亦影响业绩表现。1H20,因子公司赣锋运输为集团内各公司提供的运输服务未纳入销售费用核算,公司销售费用同比降49.2%;管理费用同比降73.6%,因上期含股权激励费用而本期无此费用。与江特电机签订锂盐生产线合作协议,市场份额有望进一步提升20年8月20日,公司与江特电机(002176CH,无评级)签订锂盐生产线合作协议,江特电机及其子公司拟将其合计2.5万吨碳酸锂及0.5万吨氢氧化锂生产线全权交付予公司自主进行生产、经营与管理,公司享有合作资产全部经营收益及承担所有经营损失并支付管理费1.92亿元,管理期间自20年10月1日起至23年3月31日止。该协议尚需取得公司董事会、江特电机股东大会的批准和相关资产之抵押、质押权人同意。我们认为若协议顺利达成,公司高端锂盐产品的生产规模和市场份额将进一步扩大;公司预计对其20年经营业绩影响较小,对21-23年的经营业绩有积极影响。兼具成长性的锂行业龙头,静候行业供需格局改善公司年产5万吨氢氧化锂项目预计20年底前达产,届时公司氢氧化锂产能将达8.1万吨,居全球首位;1H20公司对阿根廷MineraExar公司实施控股,将进一步推进Cauchari-Olaroz年产4万吨碳酸锂项目建设并计划21年投产;Sonora锂黏土提锂项目正在建设中。我们在《观短重长,细辨景气待拐点》(20.06.19)中提及,全球汽车电动化趋势确立,动力电池需求快增直接提振锂盐需求,氢氧化锂20-23年供给偏过剩但24-25年或短缺,届时氢氧化锂价格或重启上行通道;公司已与特斯拉(TSLAUS,无评级)等多家全球一线的电池供应商和车企建立了长期战略关系,将直接受益。下调业绩预测,维持增持评级疫情对锂盐下游需求影响较大,下调20-22年归母净利润为5.6/12.4/19.7亿元(前值9.5/13.5/17.2亿元)。可比公司20年平均Wind一致预期PB为3.4倍,考虑公司为锂行业龙头且近5年PB均值为9.6倍,给予公司20年9倍PB,目标价57.87元(前值60.84-62.40元),维持增持评级。风险提示:下游需求不及预期,公司新建项目进度不及预期等。
厦门钨业 有色金属行业 2020-08-26 14.93 16.65 24.07% 15.14 1.41%
15.14 1.41% -- 详细
公司1H20归母净利润同比增201.7%,维持增持评级 公司1H20营业收入79.24亿元,同比降5.5%;归母净利润2.33亿元,同比增201.7%。2Q20营业收入43.89亿元,同比降4.0%,环比增24.1%;归母净利润1.61亿元,同比增55.7%,环比增124.0%。1H20公司业绩表现较好,除地产外各分项业务利润总额均增加。我们预计20-22年公司EPS分别为0.40/0.46/0.58元(前值为0.29/0.40/0.46元),维持增持评级。 钨钼、稀土、电池材料业务利润总额均大幅增加 钨钼方面,1H20公司加快库存周转,利润总额同比增191%。稀土方面,利润总额同比增331%,主要因稀土板块内部销售毛利增加。电池材料方面,1H19因消化期初高价钴原料库存导致亏损,本期钴价相对稳定;虽受下游需求疲软及磷酸铁锂冲击等影响,三元材料销量同比降52%,但钴酸锂受益于疫情期间在线办公等拉动的影响,销量同比增72%,电池材料利润总额扭亏为盈,同比增加1.37元。房地产方面,利润总额同比降165%,主要因1H19房地产业务板块所属合营企业存在交房确认收入,本期无此事项。1H20公司毛利率、净利率分别达19.2%、5.2%,同比+3.6、3.3pct。 分拆子公司厦钨新能至科创板上市,申请已获上交所受理 20年8月4日,公司公告子公司厦钨新能科创板上市申请获上交所受理。公司地产业务已启动转让程序;本次分拆后,公司将聚焦钨钼与稀土业务,厦钨新能将成为公司下属电池材料业务独立上市平台。公司仍将控股厦钨新能,厦钨新能的财务状况和盈利能力仍将反映在公司合并报表中;公司按权益享有的厦钨新能净利润存在被摊薄的可能,但分拆后厦钨新能融资、盈利能力均有望提升,且后期随着下游修复及宁德二期年产1万吨车用动力锂离子正极材料达产,厦钨新能有望实现量价双升,进而增厚公司业绩。 厦钨新能与盛屯矿业签订战略合作框架协议 鉴于盛屯矿业(600711CH,无评级)拥有钴、镍等矿山及原料生产资源;厦钨新能锂离子电池材料产销量处于行业领先水平,对钴、镍、锂金属需求较大,双方于20年5月29日签订战略合作框架协议,在同等商务条件下,盛屯矿业优先销售含钴原料、四氧化三钴、镍中间品、硫酸镍、三元前驱体等产品给厦钨新能。正式合同尚未签订,我们认为合作若顺利达成,公司应对上游原材料价格大幅波动的能力将增强,公司业绩有望更加稳健。 上调盈利预测,维持增持评级 1H20公司盈利能力改善明显,我们上调20-22年归母净利润为5.7/6.5/8.1亿元(前值4.1/5.6/6.4亿元)。可比公司20年平均Wind一致预期PB为3.3倍,考虑到可比公司当升科技中估值较高的电池材料业务19年毛利占比达84%,高于公司同期占比31%;盛和资源、洛阳钼业中不包含估值较高的电池材料业务,因此综合考虑给予公司20年3倍PB,20年BPS为5.55元,对应目标价16.65元(前值13.83-15.48元),维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期,公司新建项目进度不及预期等。
南山铝业 有色金属行业 2020-08-26 2.46 2.70 14.89% 2.73 10.98%
2.73 10.98% -- 详细
公司1H20归母净利润同比增10.6%,维持增持评级 20年8月24日,公司发布中报,1H20营业收入101.97亿元,同比降3.3%;归母净利润8.49亿元,同比增10.6%。2Q20营业收入52.51亿元,同比降6.8%,环比增6.2%;归母净利润5.55亿元,同比增8.1%,环比增89.2%。公司上半年盈利能力提升且不断强化产业链优势,我们预计20-22年公司EPS为0.15/0.18/0.20元(前值0.14/0.17/0.19元),维持增持评级。 1H20销售毛利率、净利率同比增加,研发投入加大 据Wind,1H20原铝均价同比降5.5%,同期公司营收降3.3%;但公司凭借完整的产业链优势,营业成本下行更多(-5.1%),毛利率、净利率分别同比增加2.2、1.3pct至19.6、9.1%。1H20,公司销售费用同比降75%,主要因根据新会计准则规定,产品运输费计入营业成本;研发费用同比增336%,主要因公司为新产品研发投入增加。1H20,公司轨道交通车用铝合金结构材料项目部分已具备批量供货条件;汽车轻量化用铝生产技术开发相关项目部分已批量供货;积极推进航空用铝研发、认证及供货,正在加强庞巴迪(BBD/BCN,无评级)等国内主流主机厂的认证与批量供货。 成长性较好,新建项目增强公司产业链优势 截至1H20,印尼200万吨氧化铝项目(一、二期各100万吨)一期前期港口建设及土建工程施工已基本完成,项目进度60%;二期项目正在推进土建工程施工工作。随着印尼项目建成达产,公司有望使BAI氧化铝项目生产达到规模化效益,实现较低成本的氧化铝产能扩张,增强公司的盈利能力。公司同时发力下游高端市场,提高产品附加值。航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技改项目中厚板产品投放进展良好,公司利用原项目场地对中厚板热轧进行扩建,已开始试运行;高性能高端铝箔生产线项目正在组装设备;公司汽车轻量化铝板带生产线技改项目计划扩大生产规模。 员工持股及大股东增持,公司发展信心彰显 20年7月16日,公司公告计划实施员工持股计划,有效员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%。持有人包括公司董事、监事、高级管理人员和其他员工,总人数不超过3,000人,其中公司董事、监事、高级管理人员15人,预计占持股计划比例12.11%。本次计划已获得董事会及股东大会通过。20年8月4日,公司公告称公司控股股东南山集团及其关联企业的部分员工计划增持公司股票,拟持有公司股票总数累计不超过股本总额的10%。员工持股及大股东增持,公司发展信心彰显。 小幅上调盈利预测,维持增持评级 公司上半年盈利能力提升且不断强化产业链优势,我们上调20-22年归母净利润为17.6/21.2/23.5亿元(前值为16.8/19.9/22.2亿元)。可比公司20年平均Wind一致预期PE为18.38倍,给予公司20年18倍PE,20年EPS为0.15元,对应目标价2.70元(前值2.80-3.08元),维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期,公司新建项目进度不及预期等。
紫金矿业 有色金属行业 2020-08-26 6.76 6.93 -- 7.49 10.80%
7.49 10.80% -- 详细
公司20H1归母净利润同比增30.64%,维持增持评级 公司20H1实现营收831.42亿元,同比增23.73%;实现归母净利润24.21亿元,同比增30.64%;Q2归母净利润13.81亿元,同比增41.41%,环比增32.82%。公司聚焦铜金,未来将继续扩产。我们预计20-22年公司EPS分别为0.21/0.30/0.50元(前值0.18/0.22/0.25元),维持增持评级。 铜、金业务毛利占比分别达到38.6%和37.35%,成为公司主营 公司目前产品涉及黄金、铜、铅、锌等矿种,以自主运营与管理为主,致力于低成本、高技术、效益型的矿山开发模式。20H1公司产量实现矿产金20.24吨、矿产铜23.07吨、矿产锌15.95万吨、矿产铅1.82万吨、矿产银143.88吨和铁精矿213.23万吨;分别同比增长5.93%、34.85%、-14.83%、4.75%、31.35%和5.21%。其中黄金和铜是目前公司的重点品种,20H1毛利占比分别为38.6%和37.35%;而铅锌毛利占比为3.36%,铁矿和白银等其他产品毛利占比20.69%。 公司聚焦铜金业务,未来持续扩产 据20H1财报,公司目前拥有超过2,000吨黄金、超过6,200万吨铜和约1,000万吨锌(铅)资源,其中铜资源量超过国内总量的一半。针对黄金业务,公司正在推进塞尔维亚Timok铜金矿(未上市)建设,推进澳大利亚帕丁顿金矿(未上市)、甘肃陇南李坝金矿、山西义兴寨金矿等一批增量项目扩产扩能;并且积极推进圭亚那金矿(GUYCN,无评级)项目收购,预计8月底完成交割。针对铜业务,巩固黑龙江多宝山铜矿、厄立特里亚碧沙锌铜矿(未上市)等项目增量增效;努力确保西藏巨龙铜业驱龙铜矿、Timok 铜金矿等矿山2021年如期投产。 20H1费用率同比下降,矿产金银销售成本降但矿产铜精矿销售成本增 20H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.4%、2.5%、1.1%和0.3%;与19H1年对应数值0.94%、2.97%、1.27%和0.2%,整体下降1.08个百分点,践行了公司致力于建立低成本效益型矿业的理念。20H1公司矿产金、银售价同比分别上涨75.68元/克和0.15元/克;同时矿产金、银销售成本分别下降4.52元/克和0.23元/克。20H1矿山铜精矿销售价格同比下降2079元/吨,销售成本上升1149元/吨。 调高业绩预期,维持“增持”评级 虽有疫情,但公司金和铜主营业务20H1实现营收正增长;且公司通过技改和并购保证未来铜金产量的持续增长。故我们上调公司20-22年归母净利润为52.9/77.2/126.1亿元(前值44.9/56.4/62.5亿元)。可比公司20年wind一致预期平均PE为30.5倍,考虑公司未来持续扩产,给予公司20年33倍PE,预测20年EPS为0.21元,对应目标价6.93元(前值4.14-4.32元),维持增持评级。 风险提示:金铜等价格下跌、产能释放不及预期;海外政策变化导致海外矿山关停或者成本上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名