一、事件概述 2013H1业绩,营业收入达到约11.68亿元,同比增幅3.35%;营业利润达到约0.84亿元,同比增幅9.2%;利润总额达到约0.85亿元,同比增幅11.98%;EPS约0.2元,同比增幅约11.11%。 二、分析与判断 油气管网建设等行业景气回升,促使销量及毛利双升 受油气管网等下游景气回升,2013H1产品综合毛利率16.76%,同比升4.66个百分点;一方面油气管结构占比增加造成,另一方面钢材价格下行致产品价格下降,而加工费相当稳定,也导致毛利率上升。与此同时,公司钢管实现销售量25.41万吨,较上年同期增长7.85%,其中油气管11.03万吨,较去年同期增加29.56%。 新线投产和西部布局促使费用率同比大幅增加均超50%,但被毛利提升消化 公司由于运费、研发新品种以及新产线人员增加迫使公司销售费用以及管理费用同比2012H1分别增加82.52%和59.36%。另外由于汇兑损失致使公司的财务费用增加52.45%。但是费用增加形成的盈利负面影响均被公司产品毛利增加所消化。 募投项目目标地由新疆转回无锡和四川,预计于下半年陆续投产 由新疆迁回无锡本部的12万tJCOE(直缝埋弧焊接钢管)于2013年6月投产,2013全年我们预计2-3万吨,2014年满产约7万吨;同期本部3-4万吨JCOE旧产能被淘汰。本部ERW(直缝高频焊接钢管)和方矩形焊管产能和产量维持不变;产能分别为16万吨和14万吨;满产时产量预计为9万吨和10.8万吨。 新疆2条线6.5万吨SSAW(螺旋埋弧焊接钢管)产线,其中1条产线迁至四川,也于2013年6月投产,当年产量预计在2wt左右,2014年满产预期下,产能利用率80-90%即5-6万吨;四川目前还有12万tJCOE,预计2013年9月或10月投产,2013年产量我们预计维持在盈亏平衡或略好的水平。 公司产品研发不止步,探索军工和核电领域 2013年上半年,公司成功研制了合金管,并举办了合金管的产品鉴定会。该产品的研发为公司在军工、核电领域探索了新的发展方向,挖掘了新的利润增长点。 投资建议 1)公司公布了股权激励草案,至2015年净利年均增速约15%;2)行业景气2012年触底复苏,募投2013H2投产,公司未来望受益产量和毛利双升。 三、风险提示: 1)行业停滞;2)钢材原料成本上升;3)募投项目低于预期。

公司营收基本持平,利润下降主要是财务红利减少所致 分析财报,公司营收略增情况下,利润总额减少主要是因为财务费用红利减少所致。伴随公司募投项目逐步推进,公司利息收入渐减;2013H1财务费用约为-586.5万元,2012H1约为-907.6万元。我们分析至2013年底,公司募投全部建成后,公司财务费用将趋于稳定。 公司高温合金主营业务毛利率水平步入上升通道,均达或接近历史最好水平 根据财报,2013H1公司铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金毛利率分别为29.23%(历史最好水平)、23.92%(接近历史最好水平)和32.12%(历史最好水平)。我们分析公司毛利率水平的提高主要受益于高温合金行业存在较大供需缺口,公司品种结构调整有助于提升毛利率,同时闭口合同模式下进一步受益原材料成本下降以及成材率不断提升。 航空航天产业链2013H1毛利率普遍提升,公司60%业务为航空航天产品 以航空动力为代表的航空产业链毛利率水平普遍提升,可能预示整个产业链步入快速发展期。航空发动机收入同比下降,但售后业务令利润率扩张:利润率较高的售后业务在收入中占比上升,公司上半年毛利率同比上升6.4个百分点至23.1%。 中国重工2013年9月30日之前复牌可能再次形成自主舰艇制造市场热点 公司大变形涡轮盘可用于舰艇动力系统,预计将联动舰艇自主研制主题。 除航空航天和舰艇外,公司还涉及众多朝阳产业 1)核用高温合金,天津建成中试基地和特种阀门合资公司。2)天然气发电用燃气轮机大变形涡轮盘。3)国内粉末冶金引领者,工业高端粉末耗材值得关注。 投资建议 1)公司14.8元/股股权激励成为股价安全垫;2)复制ATI公司估值发展历程,公司必经目前的高估值期,PE 40-50X合理;3)公司必然受益航空发动机专项。 风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。

报告摘要: 产能过剩以及低集中度压榨企业利润,价格混乱下销售渠道为王 我们预计无缝管长期表观消费量增幅将在5%左右,而产能增速约10%;目前无缝钢管产能利用率约67%,供应过剩的基本面在未来很长一段时间都不会改变。并且中国管业集中度低,无缝钢管前十市占率月40%,企业竞争手段单一(低价竞争),使得企业利润一再下降。受此影响,典型产品价格已由2011年6100元/吨峰值跌至目前约4800元,未来预计保持稳定。在产能过剩、低市场集中度和过度的低价竞争的情况下,销售渠道将成为保证公司产品营收、销售价格和毛利率水平至关重要的因素。 依托中石油,主业复合增速预期稳于16% 公司主业涉及油服(未来行业营收增速预期约20%)和电力行业(行业营收增速预期5%),公司70%主营为油管,故预期复合增速稳于16%。另外,公司凭借灵活的技术和运营模式,以及依托中石油和电力企业稳定的业务渠道,我们预期能够较有效的保证募投项目投产后的订单跟进。 2013年募投达产助业绩稳增,募投满产公司产量增20%强 公司原有产能约50万吨,募投约10.7万吨,已于2013H1调试完毕投产。投产产能主要有U型管项目以及CPE项目。U型管项目主要是为国内以及国外的大型锅炉厂进行进口产品替代,产品下游工厂考评时间长,一般需要认证半年左右,目前已有部分下游厂商完成产品验证,未来将保证订单稳定。CPE项目调试和达产进度超预期,进一步增加公司高端锅炉管的生产能力,公司将迎来业绩拐点。 盈利预测: 我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.64、0.75、0.75元。盈利增长主要看募投项目U型管和CPE项目新增产量贡献利润情况。估值方面,无缝管虽然产能过剩,但鉴于油服景气以及一定的壁垒,20倍PE较为合理,对应2013年公司测算EPS0.64元,合理估值12.8元。根据公司2012-2013年平均1.77倍PB,2012年每股净资产6.3元,合理估值11元左右。结合两者,我们给予公司11-12.8元合理估值。 风险提示1)需求疲软,产能过剩;2)募投项目不达预期;3)限售股解禁。

? 公司单晶基本业务稳定增长20%以上,我们预计2014-2015产量延续15%增速 2013H1单晶营收占比约70%,比例逐年下降。公司称超硬材料行业已连续数年保持15%以上的复合增长率,2014年还会有一定的增长。鉴于此公司2009-2012年该业务营收保持了20-30%的增速。并且公司认为目前价格已经趋稳。我们根据历史业务增速统计,且鉴于经济增速放缓,预计2014-2015年单晶产量增速约15%。 ? 高毛利率金属粉和复合片项目产能利用率稳步上升,油气领域应用开拓中 募投项目金属粉和复合片约35-40%的毛利率高于人造金刚石约30%的毛利率,是公司盈利提升的必经之路。2013H1两项目营收同比增长67%,但营收仅占总营收约25%,提升空间大;达产时有望占据营收半壁江山。公司称根据可研报告,第一年应有超过一半产能释放,第二年将完全达产;但由于目前经济大环境变化,市场推进速度低于预期,将持续加大产品质量控制、产品品种丰富和技术营销的力度。目前公司复合片主要市场为地质矿用片,正在加大石油片和截齿的开发推广,页岩气专用超硬材料制品正在研发中(注重性价比)。 ? 技术无止境-公司关注石墨烯和3D制粉等新材料领域,在建工业用大单晶项目稳步推进 3D打印在国内刚刚兴起,未来有可能运用金属粉末;公司称如果未来3D业务市场份额扩大,公司会加大此业务的投入,公司在金属粉末方面拥有相当的技术水平。除此之外,公司超硬材料主要研发方向还有石墨烯、各类大单晶、页岩气专用超硬材料制品、各类专业粉体材料、大尺寸CVD(半导体应用主流)等。 合成大单晶项目第一期项目实施重点将主要针对IT领域、医疗、单晶刀具等领域的各类制品需求。2012年年年报中称已经建设过半。 ? 已撤回定向增发议案,目前公司没有意向重启

报告摘要: 矿产及锂电新能源业务有望后来居上,收入占比预计将从2012年8%升至2016年45%左右 矿产业务收入增长主要是预计宜丰茜坑锌多金属矿采矿证取得和现有产能扩产,届时矿山采选产能由目前的10万吨提升至160万吨。此外,10万吨锂云母制备高纯度碳酸锂及副产品综合利用项目,助公司涉足新能源电池和铷铯(脱硫)环保业务。 电机业务形成业绩安全垫,未来增速预计保持15%-20% 起重冶金电机受制传统行业景气度下降影响,我们预计增速下滑至10%左右,但公司大力发展涉及环保和城镇化的中型高压电机和电梯电机业务,我们预计业务增速在30%左右。鉴于起重冶金电机占比60%,电梯和中型高压电机占比40%,我们预计整个电梯电机业务未来复合增速在15%-20%左右。 公司矿产由锂云母扩至长石粉、钽铌,扩产将打开业绩和估值弹性空间 公司地处“世界锂都”宜春,有4处采矿权、5处探矿权,锂瓷石矿矿区面积占宜春市已探明锂矿面积2/3。规划将泰昌选矿厂从10万吨产能扩至40万吨,定增建宜丰年采选120万吨锂瓷石高效综合利用项目,公司有望达到年处理原矿160万吨产能。矿产品由锂云母增加长石粉和钽铌。我们预计2016年公司矿产资源项目满产,营业收入达到6.6亿元左右,贡献EPS0.31元。 产业链延至新能源和环保,新业务值得关注 公司延伸产业链涉足新能源和环保行业,生产碳酸锂、铷、铯及其它副产品。公司募投项目年处理10万吨锂云母制备高纯度碳酸锂及副产品综合利用项目预计年产8000吨碳酸锂;同时生产铷铯作为制备二氧化硫的催化剂。我们预计该项目于2016年满产,铷铯产品单价以及毛利率水平目前难以测算。我们保守估计该项目将贡献EPS0.1元左右,公司公告预测约0.17元。 盈利预测: 我们预测公司2013-2016年EPS分别为0.19、0.21、0.38、0.56元。据公司公告情况,我们测算2013-2016年EPS分别为0.19、0.21、0.43、0.67元。预测数据之间差异主要是对铷铯产品的盈利情况分析的不确定性所致。 风险提示1)锂电需求疲软,产能过剩;2)募投项目不达预期。