报告摘要: 电源技术有序衍生节能和新能源汽车相关产品 公司基于电力电源技术,逐步由净利衰退的通讯等单一电源业务衍生出节能(合同能源管理业务-EMC)、新能源汽车电池控制和平衡系统、以及充电站业务;2013年将实现合同能源管理与通讯业务并行发展,并且主要业绩来自于EMC。正在积极培育新能源汽车相关业务;并且直流电源和交流电源也在积极培育新产品。 直流电源技术以通讯为基础,着眼大数据中心电源 我们预计2014-2016年4G基站建设将较2012年倍增,公司作为中移动主供商之一(连续多年前三),直流电源营收增速望达20-30%,毛利也存在改善可能。同时,公司正积极开拓大数据中心高压直流UPS电源。未来几年大数据中心产业链预计达到千亿级别,年均行业增速60%以上;公司相关电源也有望达到相应增速,2014年该业务营业额可能达到0.5亿元,在电源业务营收中达到约10%。 交流电源基于轨交应急电源,研发和培育煤化工抗晃电和公共智能疏散系统、 轨交应急电源在产线层次不亏,但成立了相关事业部进行产品衍生,目前由于规模和人员配备等原因,在业务部层次尚亏损,公司力争取通过产品扩张等措施实现扭亏。目前公司正在积于已成熟技术平台,积极研发和培育煤化工抗晃电系统(例如应用于煤制气设备)和公共智能疏散系统(声光电相应技术集成)。 EMC业务始于重化工业电机节能,志于节能综合总成 目前环保节能指标成为是否去产能的核心指标,政策奖罚分明且力度不断强化;因此环保成本和投资压力迫重化工业公司正积极与合同能源管理(EMC)公司合作以保生存。重化工业节能市场预计将达千亿级别,形成小公司大市场投资机遇,并且行业存在资金、技术和渠道等较高的软壁垒。 公司作为最早进入该领域的龙头企业之一,已经由原来单一的电机节能,逐步拓展到水气系统改造、高低温余热余压利用、富氧燃烧等节能技术大成者;并逐步建立模块节能监控系统软件,“软硬”兼俱。公司已涉足钢铁、有色、水泥、化工和电站等领域,并主要服务央企、国企和民企龙头以保证回款质量,目前项目和营收级别预计已达亿级。 节能业务迸发之后,静待新能源汽车相关业务进展 公司目前二次锂电池业务主要应用是二流的3C产品,发展目的更主要是为了研发充放电和电池管理系统(BMS)等技术。公司已经具备了建立充电站的能力和持续研发的能力;与中石化建立了合作关系,业务进展静观其变。 风险提示:1)通讯和信息化景气下降;2)节能减排扶持力度减弱或补贴拖欠。

蓝宝石行业微利整合、价值低估存毛利率修复空间。 蓝宝石行业经历2010-2011年疯狂投资,致产能严重过剩,产品价格迅速回落,2英寸衬底价格由2010年每片约35美元降至2013年初仅约7美元,跌幅高达80%。蓝宝石价格逐步下降,生产厂家盈利持续恶化,部分技术能力较差,产品综合成本高、产品质量欠佳的企业逐步被淘汰,行业微利整合达成。同时蓝宝石行业作为LED产业链最上游,现处于整个产业链毛利率最低水平,在行业复苏及移动终端等新应用出现下,毛利率存较大修复空间。 LED照明及背光稳增,移动终端应用需求爆发下行业增速超30%。 蓝宝石玻璃目前下游主要应用为LED照明和背光,据统计该部分2013年市场占比约78%。根据高工数据,2013年LED照明占LED应用总产值约60%,未来LED照明行业复合增速预计高达40%,带动整体LED应用增速达约30%。随着蓝宝石玻璃在移动终端上的应用领域出现,我们预计未来移动终端应用在蓝宝石衬底占比逐步提升,而LED应用占蓝宝石衬底比例逐步降低,因此我们保守估计蓝宝石衬底行业未来复合增速不低于30%。 涉足蓝宝石衬底全产业链,长晶技术具备较强壁垒。 公司蓝宝石业务包括长晶、晶棒加工、切片、研磨、抛光的蓝宝石衬底全产业链,其中蓝宝石长晶具备很高的技术壁垒。公司长晶技术采用改良KY法,具有知识产权,已申请专利11项,其中发明专利7项。而公司为了进一步提升产品质量,依托自己的专用设备业务部对设备进行技改,例如关键的提拉装置进行了改造,并针对软件进行自主调整,各技术指标均优于进口设备。 公司拥有100台长晶设备和60万片4英寸衬底产能,未来预计进一步扩展。 据报道,公司现拥有100台长晶炉,据行业经验测算对应2英寸晶棒年产能约900万毫米。另据报道,公司后续预计扩充长晶设备到200台,最终达500台规模。切磨抛方面,据报道公司目前已具备年产60万片左右4英寸蓝宝石衬底产能,按募投项目目标未来预计将建成115万片4英寸蓝宝石衬底产能。 盈利预测及弹性分析:据测算,我们预计2014-2016年公司蓝宝石业务EPS约为0.04、0.12和0.19元。另据弹性分析,公司蓝宝石业务盈利与产品价格弹性变化大,若公司拥有500台长晶炉,晶棒单价7美元/毫米,对应晶棒业务EPS将高达0.92元。 风险提示1)蓝宝石移动终端应用受阻;2)蓝宝石行业过度投资。

一、 事件概述:近期对钢研高纳进行了调研,我们认为伴随公司募投项目投产和摆脱仅凭军品盈利的管理理念转型,公司盈利2013-2015年望步入年均增速超过40%的快速增长期,具备长期投资价值。并且公司民品开拓并非杂乱无章,均依托于已掌握的军品技术,进行技术转化,有望成为军民品融合的典范。 二、 分析与判断 公司军工防务相关产品占比预计60%以上,主要立足航空航天和舰艇等领域。 公司目前产品结构中,仍以防务军品为主,其占比预计超过60%。防务军品中,以航空航天和舰艇等相关领域产品为主;并且鉴于很高的技术壁垒,公司在诸多领域中处于寡头垄断地位,诸如发动机、燃气轮机等动力系统制造用高温合金。 基于军品技术平台,有序发展民品;公司民品着眼于新能源领域的新材料进口替代-光伏、核电、燃气轮机等。 公司基于军品技术:1)利用双回路电渣重熔技术开发出高纯高强特种钢,计划生产模具钢、光伏用线切割丝线材等产品,拟进行进口替代。2)涉足核用高温合金(焊丝等),预计核电用焊丝及焊材存在20余亿元的进口替代空间。3)天然气发电用燃气轮机大变形涡轮盘,目前关键技术公司具备国内唯一性。4)公司所属钢研集团已与中石化建立了战略合作关系,将利于天津合资阀门业务开拓。5)真空水平连铸技术低成本生产汽车涡轮增压器用高温合金,替代进口。6)国内粉末冶金引领者,工业高端粉末耗材值得关注。 粉末冶金等技术行业居前,每年专项等补贴虽不计入利润,但值得估值。 鉴于公司粉末冶金新材料在我国军工领域和某些高端民用领域处于不可替代的地位,且国内必须不断研发追赶欧美并打破进口禁制,因此具备每年持续获得政府补贴的能力;例如未来预计可持续20年的航空发动机和燃气轮机专项,等等。 公司并未像其他新材料公司将大额政府补贴列入营业外收入;自2006年至今,公司的扣非后净利润与净利润比例在95.43%-100.3%。在公司具备持续获得政府补贴的前提下,补贴虽未计入营业外收入,但我们认为值得参照其他新材料公司情况给出一定的估值。若假设未来公司年均获得1500万元政府补贴,折合EPS约为0.06,对应PE 25X,则对应股价增值约为1.6元。 鉴于公司军品占比超60%,易遵循行业特点-即下半年业绩快于上半年。 三、 风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期;4)2013年底前后新募投项目投产,初期存在费用增速快的可能。

事件概述 《联合国气候变化框架公约》第十九次缔约方会议暨《京都议定书》第九次缔约方会议23日晚打破僵局达成协议后在华沙落下帷幕,会议取得一定成果。同时河北省近期再次集中拆除钢铁炼钢过剩产能约680万吨。 分析与判断 华沙会议可能开启节能环保新篇章,中国绿色方针明确会议主要取得三项成果:一是德班增强行动平台基本体现“共同但有区别的原则”;二是发达国家再次承认应出资支持发展中国家应对气候变化;三是就损失损害补偿机制问题达成初步协议,同意开启有关谈判。中国表态将坚定不移地走绿色低碳发展之路。 重化工业产能淘汰中环保门槛成为硬约束之一 为落实国务院化解产能指导意见,多部委要求1)强调行业准入标准与环保硬约束两个门槛。2)实行阶梯电价。3)控制土地供应及金融政策等。 行业低迷阶段,工业领域中的国企和民企都积极节能降耗-降成本和防备淘汰 我们近期调研了部分钢企,发现鉴于钢铁行业目前处于景气低迷期和行业整顿期,无论国企还是民企都在尽力降低成本和防止被淘汰,节能减排成为必须。目前正在进行合同能源管理的企业包括宝钢、武钢、柳钢、华菱、方大钢铁集团等。并且目前由于不是满负荷生产,因此排产间隙容易安排进行相关技改。除此之外,不仅仅钢企,石化、有色、水泥等很多企业迫于政策压力和降本也在积极节能降耗。 公司基于电力电源技术发展成为跨多领域亿级合同能源管理公司 公司凭借积累的高压变频技术已经成功涉足合同能源管理领域6年有余(始于2006年)。项目多达数十个,多与央企和国企合作,回款有保障。领域涉及钢铁、有色、水泥、电厂等等,合同额也由最初的千万级别升至了目前的过亿级别。我们测算公司合同能源管理业务业绩自2013年将呈现快速增长态势,若考虑补贴,2013-2015年EPS 0.1元、0.38元和0.66元。 公司电力电源技术还涉足3G&4G通讯电源、轨交电源和电池技术 公司通讯电源已连续4年为中移动前三供应商,并在大数据中心高压直流UPS试用中市占率居首。轨交应急电源市占率已达40%。同时为研发充放电和电池管理系统(BMS)技术,公司发展了二次锂电池业务,目前各项技术国内处领先位置。 风险提示:1)合同能源管理效果不达预期或者被迫停减产;2)电源业务市场萎缩或低迷

一、 事件概述 2013年1-9月营收96.41亿元,同比减少3.41%;归属母公司所有者净利润约为4.82亿元,同比增长约51.99%,折合EPS 0.37元。 二、 分析与判断 行业弱景气中,1-9月净利润增长51.99%彰显公司成本掌控力。 2013年1-9月国内钢材指数同比2012年同期减少9.53%,而中钢协铁矿价格指数同比增长了1.8%。在此情况下公司营收同比减少3.41%,但是公司的毛利率达到约13.25%,环比上半年(毛利率12.98%)和去年同期(毛利率10.89%)均明显改善;对应净利润率达到4.99%,同比2012年同期的3.29%增长了51.7%;扣非后的利润总额仍同比增长了30%强,彰显了公司在成本和费用方面的强掌控力。 我们认为公司高毛利率铁矿业务的不断拓展是公司净利润率大幅提高的根本 根据半年报统计分析我们发现公司矿石收入同比增长45.18%,在铁矿价格上半年同比下降的情况下,说明公司2013H1铁矿石产量大幅增加。已有矿山的改造扩产必然延续全年,另外矿石毛利率高达58.81%,因此矿石产量增加对公司提升毛利率和业绩提升至关重要。 销售目标市场几无竞争,保证在弱行业景气中盈利稳定 另外鉴于公司主要目标市场是南昌,曾经的竞争对手萍钢已经被公司所在集团托管,因此目标市场议价能力大幅增强,保证在行业景气中盈利稳定。 “政策底”呈现望助行业景气渐改,公司业绩弹性空间巨大 日前,国务院出台《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》,把“产能规模基本合理”放在首位,具体提到要压缩钢铁产能8000万吨,并限制新增产能,并将去产能纳入政绩考核指标排除阻力。钢协预计2013年粗钢总产量约7.84亿吨,对应约11亿吨产能,产能利用率仅为71.2%,属于过剩状态。根据指导意见,未来新增产能以及淘汰产能情况下,我国粗钢总产能有望稳定在10.5亿吨左右,而随着未来基础建设以及城镇化建设需要,2014年钢铁需求预计增至8亿吨,对应产能利用率约76.2%。我们预计粗钢需求峰值将在8.5亿左右,届时产能利用率有望恢复至81%左右的景气水平。因此,我们认为目前行业底以及政策底双底基本呈现。另据我们测算,若钢价每上涨100元/吨,公司将获得净利润75元/吨,结合其300万吨产能,约提升净利润2.25亿元,EPS约0.17元。因此,我们认为公司在钢铁行业景气底部仍有较高净利水平,若钢铁行业复苏、钢价反弹,公司业绩将大幅提升。 股权激励行权价3.21元,望成公司估值安全垫;未来再行权,2013年扣非业绩EPS须达约0.46元 三、 风险提示:1)钢铁行业复苏放缓;2)矿价下跌;3)竞标失败。

一、事件概述 2013Q3营收约8.39亿元,同比增幅-3.63%;归属上市公司股东净利润约0.29亿元,同比增幅9.96%;EPS约0.09元。 二、分析与判断?高毛利率品种渐投产助公司毛利率和净利率稳步回升,Q1-Q3业绩稳增21.79% 我们分析认为,公司Q3盈利在营收增长-3.63%情况下能够保持9.96%增长,主要是因为毛利率和净利率同比增长所致。公司2013年Q3季报毛利率约为8.36%同比2012年同期增长0.74个百分点;同时公司成本控制颇见成效,Q3季报净利率月3.67%同比2012年同期增长0.59个百分点。而公司毛利率的增长我们认为是因为毛利率较高的螺旋焊管和ERW直缝焊管产能和产量同步提高所致。 受益油气管网和城镇化建设,公司下游行业景气望保持数年 公司的镀锌钢管和钢塑复合管业务已经步入稳定期。伴随城镇化的城镇管道建设已经进入快速发展轨道,将带来镀锌管和钢塑复合管需求的稳步上升。针对油气管网供需,虽然按照重量计算产能利用率偏低;但是行业是以长度订单为主,基于此我们预计行业供需基本平衡。文献报道2013年国内直缝埋弧焊管产能利用率约为53%,螺旋缝埋弧焊管产能利用率约为54%,高频直缝电阻焊管产能利用率为79.6%;参考上市公司产能利用率历史数据,前述重量计量的产能利用率对应长度计量产能利用率能达80%,供需基本平衡。据业内统计,到2015年,国内油气管道总长预计为15万千米;未来五年,国内的油气管道干线建设需要的钢管总量约为1600万吨,其中天然气管道需要1250万吨,原油管道需要150万吨,成品油管道需要200万吨。 公司募投项目2014年预计逐步投产,利于公司盈利稳增 油气、煤浆和特高压等行业用钢管是高壁垒行业,产业集中度高,新进入者很难参与竞争。在钢管下游需求景气的大背景下,公司积极投资建设产线,合计权益产能预计由2013年的100万吨升至2014年的130万吨。且新增产能是毛利高的焊管和钢塑管,高景气、行业高进入壁垒预计将保证公司新增产能的正常消化。

一、 事件概述 2013Q3营收约5.09亿元,同比下降27.97%;归属上市公司股东净利润约0.6亿元,同比下降40.57%;EPS约0.117元。 二、 分析与判断 营收环比下降但高毛利产品占比提升。 公司2013Q3营业收入5.09亿元,同比下降约28%,归属母公司净利润约0.6亿元,同比降40.6%。我们认为公司营收大幅低于2012年同期主要是由于2013Q3磁性材料需求大幅萎缩,进一步致使单品毛利下降;毛利下降主因是规模效应降低致单品成本上升(因除原材料部分比例成本基本固定)和售价降低。虽然2013Q3业绩同比大幅下滑,环比营收也下降14.87%,但产品毛利率却由2013Q2的29.95%升至Q3的31.57%,鉴于稀土原材料价格2013Q3环比Q2有所上涨,因此我们判断公司产品销量下降情况下,高毛利部分产品营收占比逐渐增加,我们认为公司正逐步增加高毛利磁材产品营收占比,若下游需求回暖,公司营收毛利将双升。 公司欲剥离电机业务,做精做强相对高毛利钕铁硼产业。 根据公告,公司拟将所持有的4家电机公司股权转让给韵升集团,我们认为本次对控股子公司股权转让将对公司产生两方面积极影响。1)公司电机业务2011-2012年毛利率仅约19.21%,而钕铁硼业务在此期间毛利率高达约45.17%,且传统电机行业进入门槛低,市场竞争激烈,产品利润预计呈现下降趋势,故公司剥离电机业务并做精做强钕铁硼产业将有利于提升持续盈利能力。2)根据公告,公司转让股权后,将能获得约2.39亿元资金,将有利于公司降低财务费用,并为公司长期稳定经营及产业链完善提供充裕现金流。 公司参股上海电驱动涉足新能源电动车产业链。 根据公告,公司于2008年7月,与宁波韵升投资、上海安乃达驱动技术和北京中科易能新技术共同投资设立上海电驱动有限公司,主要从事新能源汽车电驱动系统的研发、生产和销售,宁波韵升参股比例26.46%。根据公开信息,上海电驱动是国内新能源汽车电机与电控领域的龙头企业,与多家汽车厂家建立了配套和新能源汽车产品的同步开发工作,并在国内新能源汽车产品开发市场拥有较高市场份额。我们认为公司参股上海电驱动将为其带来良好的投资回报,并对公司估值也有一定提升作用。 三、风险提示:1)下游需求复苏低于预期;2)稀土原材料价格持续上涨

一、 事件概述 2013年1-9月营收约19.38亿元,同比增幅约10.52%;归属上市公司股东净利润约1.03亿元,同比增幅21.29%;EPS约0.33元。 二、 分析与判断 高毛利率品种渐投产助公司产量和净利率双升,1-9月业绩稳增21.79% 募投项目建设地在今年上半年调整完毕,6月份陆续投产。并且这些产能包括毛利率水平约19%的螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管,显著高于公司约15%的加权毛利率水平。公司1-9月销售净利率约为5.34%,同比2012年同期的4.99%增长约7%。2013年总产量预计达到65万吨,同比2012年预计增长30%,我们分析2013年产量预计约60万吨,同比增长约20%。 下游油气管网建造行业景气望保持数年,供需按照长度计量基本平衡 针对油气管网供需,虽然按照重量计算产能利用率偏低;但是行业是以长度订单为主,基于此我们预计行业供需基本平衡。文献报道2013年国内直缝埋弧焊管产能利用率约为53%,螺旋缝埋弧焊管产能利用率约为54%,高频直缝电阻焊管产能利用率为79.6%;参考上市公司产能利用率历史数据,前述重量计量的产能利用率对应长度计量产能利用率能达80%,供需基本平衡。 募投项目目标地由新疆转回无锡和四川,预计于下半年陆续投产 公司募投项目预计2013年逐步建成投产,2012-2014年产能将由82.5万吨增长至109.5万吨。由新疆迁回无锡本部的12万t 直缝埋弧焊接钢管(JCOE)于2013年6月投产;同期本部3-4万吨JCOE旧产能被淘汰。本部ERW(直缝高频焊接钢管)和方矩形焊管产能和产量维持不变;产能分别为16万吨和14万吨。 新疆2条6.5万吨螺旋埋弧焊接钢管产线,其中1条产线迁至四川,也于2013年6月投产;四川目前还有12万t JCOE,预计2013年9月或10月投产,2013年产量我们预计维持在盈亏平衡或略好的水平。 公司产品研发不止步,探索军工和核电领域 2013 年上半年,公司成功研制了合金管,并举办了合金管的产品鉴定会。该产品的研发为公司在军工、核电领域探索了新的发展方向,挖掘了新的利润增长点。 股权激励至2015年净利年均增速约15%,形成业绩增长潜在动力 三、风险提示:1)行业停滞;2)募投项目低于预期。

一、 事件概述 2013Q3营收约1.5亿元,同比增幅-9.73%;营业利润约0.72亿元,同比增幅-53.56%;归属上市公司股东净利润约0.34亿元,同比增幅-14.8%;EPS约0.14元。 二、 分析与判断 前三季度产能利用率和毛利率逐步提升,景气呈现底部回升态势 2013年前三季度,产能利用率和毛利率持续改善;鉴于产能利用率恢复到正常水平约80%以及毛利率由上半年的约22.9%恢复至26.4%,Q3单季度EPS达到0.14元高于上半年EPS 0.12元。业绩环比改善的原因在于量升和成本下降。鉴于2012年下半年“337诉讼”和行业景气问题,导致公司2012H2-2013Q1产能很低,期间几乎停产。自2013Q2,基于电子行业、家电行业以及汽车行业复苏和诉讼解决后获得专利,公司产能利用率逐渐恢复,由40%左右升至70-80%。而同时伴随规模效应,单品成本也得到有效调降。 订单结构仍以风电和电梯为主,2013Q3传统旺季过后Q4盈利可能略有下降 公司订单结构中,前五大客户均为电梯和风电制造厂,前三季度营收占比58.55%;传统旺季为Q2-Q3。伴随传统旺季结束,财务分析发现公司Q4业绩也往往低于Q3。同时主要原材料稀土价格在严控供给政策下,价格自6月持续上升后于8月底开始出现回调;在公司毛利率稳定在25%左右时,稀土价格下跌也不利于公司毛利提升。假设Q4产能利用率跌至60%,我们分析Q4 EPS可能约为0.1元。 专利区开拓以及高毛利率产品结构调整预计始于2013Q4传统淡季 我们预计公司为进一步获得高毛利而进行的产品结构调整和向专利区域进军最快将在2013Q4开始实施,2014Q1可能初见成效。比对同类磁材上市公司,我们发现具备专利区销售权的企业比非专利区企业产品毛利率能够高出约10个百分点;公司专利的获取必然将帮助公司未来提升毛利率。此外获得专利后,公司也正致力于降低风电订单,提升电子和汽车订单。 2014年公司新产能投产以及专利区开拓并行有望助业绩倍增 至2014年,公司产能将由目前的约4300t升至6300t;2015年达产,届时产能利用率望达90%。我们测算2013-2015年产量将分别达到2600t、4200t和5600t。同时鉴于专利区的开拓,产品毛利率有望由目前的约26%升至30%,我们预计2013-2015年EPS将分别达到0.37元、0.69元和1.06元。 三、 盈利预测与投资建议 2014-2015年产能持续释放和专利区开拓,将有效帮助公司实现产品结构调整和毛利率的提升,期间盈利年均复合增速望达69%。给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示稀土价格下跌,产能利用率和毛利率提升不及预期。

一、事件概述 2013Q3营收约10.58亿元,同比增涨12.38%;实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比增幅26.76%;EPS约0.2元。 二、分析与判断 募投项目U型管以及CPE投产助三季度营收毛利双升公司2013H3净利润约8133万元,扣非后净利润约8043万元,净利润增速快于营业收入,主要是由于产品毛利率由2012Q3的16.17%提升至2013Q3的17.14%。公司产品毛利率提升主要是二季度募投项目U型管以及CPE竣工投产,其毛利率分别为20%和17.5%左右,高于公司原来约17%的毛利率水平。另外,公司2013Q3总产能由原来50万吨增长至60.7万吨,增长来自于10万吨CPE项目以及0.7万吨U型管的产能释放。公司2013年产量预计由2012年的48万吨增长至56.7万吨,增幅约18%。CPE以及U型管预计2013年分别贡献EPS0.08和0.01元。营收、净利增长主要来自募投项目产能释放,预计可持续至2014年。 U型管及CPE项目单价、毛利率均高于公司原有产品,产能释放持续至2014年公司U型管项目目前单价2w元左右,毛利率约20%,CPE项目单价约9000元,毛利率17.5%左右,两项目产品单价及毛利率均高于公司原有产品(单价约7000元,毛利率约17%)。U型管2013-2015年产能利用率预计分别为30%、60%和85%,产量约为2000吨、4200吨和6000吨。CPE项目2013年预计全年产量5万吨,鉴于CPE产品具有一定成本优势,14-15年预计销量稳定在10万吨。 鉴于油服景气及一定销售渠道壁垒,公司目前估值低我们测算公司2013-2015年EPS分别为0.64、0.75、0.75元。估值方面,无缝管虽然产能过剩,但鉴于油服景气以及一定的销售壁垒,20倍PE较为合理,对应2013年公司测算EPS0.64元,合理估值12.8元。根据公司2012-2013年平均1.77倍PB,2013Q3每股净资产6.59元,合理估值11.7元左右。结合两者,我们给予公司11.7-12.8元合理估值。 充足现金流保证运营可持续性以及产业链延伸资金支持根据公司公告,2013Q3期末现金及现金等价物约2.97亿元,货币资金约4.3亿元。 充足的现金流可保证公司运营可持续性并对未来产业链延伸提供资金支持。 三、风险提示 1)需求疲软,产能过剩;2)限售股解禁。

一、事件概述 近期我们对横店东磁进行了实地和电话调研,对其运营和规划总结如下。 二、分析与判断 磁体业务不断更新换代,认证周期确保进入壁垒 我们测算2013磁体业务对应EPS约为0.51元。当前公司软磁部分产能约1.88万吨,产能利用率在90%左右,营收占比由2012年23%略降至2013H1的22%,但毛利率由29.25%升至32.52%;永磁部分产能利约9.3万吨,产能利用率达到95%以上,营收占比由2012年的48%升至2013H1的51%,毛利率由32%升至35.6%。公司永磁产品毛利率提升主要由于永磁产品的产品结构有所调整,公司磁材业务涉足通讯、家电和汽车等领域,认证周期1-2年,存在一定壁垒。公司目前已具备9系和12系高端磁材的技术储备,以保证盈利持续性。 光伏业务毛利率由负增至2013H1的13.1%,景气恢复可期 我们测算2013光伏业务仍亏损,对应EPS约-0.1元。光伏业务营收占比由2012的20.4%下降至2013H1的18.3%,毛利率由2012年的负值增至2013H1的13.1%。光伏产品毛利率大幅提升主要是行业在2012年景气触底后,产能过剩得到缓解(中小企业退出以及光伏巨头产能下降)。公司光伏产品出口从单一的欧洲市场转向多元化,已成功打入日本等市场。公司历史上,在光伏行业处于健康状态下时,毛利率水平约22%。若光伏行业景气回升,公司光伏业务盈利能力还将有大幅度的回升。 稀土配额约300t/年,预计2014H1技改完成并恢复生产;铜矿仍在勘察中 公司持有赣州新盛稀土实业有限公司75%股份,生产配额约300t/年,2013由于生产线技改原因暂停生产,估计2014H1技改完成并恢复生产。赣州新盛稀土设计冶炼分离产能约为1800t左右。300t生产配额预计对应EPS约0.01元 培育净水器体现战略布局前瞻性,目前盈利微乎其微 公司开始涉足环保,净水器业务属于公司培育产品,目前年销售不到2000台。上半年招商工作全面启动,成功完成了北京、上海、重庆、武汉等直辖市、省会城市、一级城市的代理/经销商共25家,但鉴于尚处市场开发前期,上半年尚未实现盈利。净水器业务未来针对全国市场全面招商,完成省市一级市场经销商的合作;以及建设组装车间,实现成本控制与产品研发的基本目标。 风险提示:1)磁性材料行业复苏缓慢;2)光伏行业恢复低于预期。

一、 事件概述 公司公告三季度报告,1-9月份营业收入36.69亿元,同比增长0.36%,净利润亏损2.25亿元。其中三季度净利润340万元,季度环比转正。 二、 分析与判断 单季度利润转正,制造业板块回暖 三季度单季度实现收入16.09亿元,实现营业利润1709万元,净利润340万元,较前两个季度亏损有着显著提升。 三季度利润转正主要原因为,下半年国内市场显著好转,组件价格由上半年3.8元/W上涨至4.1-4.2元/W,预计公司成本下半年较上半年下降8-10%,制造业环节迎来开始回暖,四季度业绩将有着明显提升。 预计明年公司组件环节迎来快速增长 预计2013年整体市场价格相对平稳,全球增速预计有望达30%,而国内增速明年有望增长达40%-50%,预计2014年公司毛利率保持稳定在13%-15%,较今年亏损有着大幅增长。公司作为A股电池、组件龙头,国内出货量逐步提升,电池、组件环节将迎来快速增长。 期待电站转让收益 近两年国内电站建设将迎来快速增长,今明两年预计装机量在8GW、12GW,同时随着地面电站建设-转让-建设模式的成熟,20年电价补贴的即将出台,电站开发龙头将显著收益。 我们认为公司前期在电站开发板块布局良好,和顺风光电合作顺利,若电站项目现金回流,公司地面电站建设-转让-建设模式将得以快速复制,后续电站滚雪球式开发带来的业绩快速增长。 三、 盈利预测与投资建议 预计2013-2015年EPS为0.07元、0.29元和0.51元,考虑到目前电站转让的不确定性,维持“谨慎推荐”的投资评级。 四、 风险提示: 电站转让收益低于预期。

一、事件概述 近期我们对南都电源进行了实地和电话调研,对其运营和规划总结如下。 二、分析与判断 4G基站建设2014-17年步入上升景气周期(增量倍增),公司通讯电池业务受益-EPS峰值预计达0.33元 由于4G通信网络数据量加大,基站密度较3G大幅提升,2014-2017年行业景气将步入上升通道,期间年均新建基站个数将较2012年倍增。据公开信息,预计2013-2016年3G和4G基站新增数量将维持在41万个,较2011-2012年的约28万个和20.4万个大幅提升,迎来新基站建设高峰;基站配套通信后备电源也将相应迎来大批量采购,我们预期公司显著受益。鉴于近期2013年基站招标已完成,建设周期在之后1年预计将延至2014年。公司通信电池营收占比50%左右,目前产能利用率未饱和预计还有30-40%弹性增长空间,能对公司业绩产生大影响,我们据此测算通讯电池业务EPS峰值可达约0.33元,2013年预计约为0.14元。 4G基站大小结合,铅酸和锂电电源互补-公司技术已成熟并出口 公司已经具备通讯铅酸和锂电电池生产能力,并出口。据4G通信数据量大的特性,通信基站的建设将是传统户外大型基站和楼宇间小型基站相结合的模式。电源方面,铅酸电池和锂电互为补充,互相替代短期内不可能发生。传统户外基站由于其规模较大,对体积要求不高,铅酸电池的高性价比以及高温安全性短期内将无法被其他类型电池替代。而楼宇间小型基站主要是现在4G对传输速度要求高,作为补网必须铺建。由于其功率较低、体积小,因此将主要使用锂电池作为后备电池。 公司Q1-Q3产能利用率约80-90%,4G基站建设预期于2013Q4或2014年井喷可能助产量大幅提升(产能利用率峰值约为120%) 公司目前产能利用率保持在80%-90%左右,未饱和;主要是满足3G基站电源的正常更新(5年左右更新换代)。我们认为4G规模建设的开始将有助公司大幅提高通讯营收,主要途径是产能利用率的大幅提高,若在行业急速发展的情况下,公司可能达到满产的状态,结合外协产能利用率峰值约为120%。 公司通讯电池行业认证壁垒高,合作关系稳固难变 国内电信运营商的供货企业需要较长的认证过程,只有少数厂家能拿到订单。海外企业的订单获取更是不易,须对公司包括福利体系在内的各项指标进行评估,2-3年得到认证后小规模试用,后形成稳定规模供货;确定供需关系后很难弃用。 三、风险提示:1)4G基站建设不达预期;2)环保政策趋严影响。

一、 事件概述 近期我们对东睦股份进行了实地和电话调研,对其运营和规划总结如下。 二、 分析与判断 公司下游恢复增长,传统业务业绩逐步恢复;预计快于家电和汽车行业增速 2013H1营收同比增长18.6%,但利润增长93%;主要是因为下游汽车稳步增长,及家电(空调和冰箱)经济危机后恢复增长,但是成本基本锁定。我们预计公司未来3年传统业务营收增速将快于下游行业增速,约为10-15%。根据2013上半年年报,公司目前主要下游为汽车零部件和家电压缩机,两项合计营收占比达约90%。普华永道预计2013-2018年中国轻型汽车产销增速约为8.7%;未来3年空调和冰箱等家电产销增速业内预计在5-8%。鉴于目前汽车行业粉末冶金部件需求已达到10-20kg/辆(日韩欧美车系有别),而国产化率仅约为4.5kg/辆,进口替代空间大,公司作为业界魁首相关业务增速预计快于行业增速,我们预计达到约15%;而家电领域中空调仍有50%的市场粉末件有望逐步替代铸锻件,因此未来相关业务增速预计约10%。 定增项目望大幅提升未来盈利,预案8.15元/股发行底价望形成一定安全垫 公司所谋定增项目涉足汽车节能VCT/VVT零件以及内部产业转移所需的技改,业绩峰值望在2016-2017年达到,利润合计约1.6亿元(税前),对应EPS约0.45元(定增后股本预计约2.6亿股)。定增募集资金预计不超过6亿元,不超5500万股。根据其可行性分析,VCT/VVT项目营收望达5.7亿元,利润望达0.85亿元,建设期30个月;连云港年产5000t节能家电和汽车零件生产线技改项目营收望达1.5亿元,利润望达约0.2亿元,建设期18个月;广东东睦新材料生产基地项目营收望达4.5亿元,利润望达约0.56亿元,建设期30个月。 公司汽车节能VVT/VCT零件需求望于2014年爆发 目前VCT/VVT作为汽车节能的有效措施正处于快速发展期,并且与其他措施不冲突互为补充,例如驻停功能等。此外该项功能由于性价比很高,汽车厂商快速接受,目前国内VCT/VVT市场渗透率不到30%,未来望达70-80%,对应市场空间将达到30-50亿元。公司粉末冶金汽车零部件在目前可统计内资企业市占率约20%左右,已进入包括爱信等5-6家国际大型汽车配件厂家。根据国际汽车配件厂排产计划,VVT/VCT节能部件预计在2014年将大幅放量。公司将根据国际专业厂家未来3年排产进度调整定增募投项目进度。此行业壁垒高,一般2-3年,进入认证体系后很难更换,供货量由少至多,峰值能够稳定3年。 三、 风险提示: 1)家电和汽车行业增速停滞;2)技术不稳定致项目进度低于预期。

WTO诉讼裁决临近迫稀土供给政策强化,新能源汽车有望刺激稀土永磁长期需求。 业内专家认为WTO诉讼败诉几率大,有效解决途径为加速行业整合,国家明确要求央企加快整合步伐,为出口配额取消提前布局。同时打击稀土私采盗采、去产能。未来存收储可能,赣州市稀土储备体系基本完善,已设立收储中心。 供给控制政策支持稀土价格止跌回升,预期涨势将延续至年底。 始于2012年稀土价格大幅回调以来,共有两次在政策刺激下反弹,幅度均在30%左右,持续约2个月;每次稀土价格反弹,相关个股均强联动,领涨个股涨幅在50-70%。我们预计自8月开始打击盗采政策不断强化实施、以及稀土永磁需求逐步增长情况下,稀土价格有望继续持续上涨2-3个月。 新能源补贴新政将出,稀土永磁市场需求将拓宽10%。 据报道,由财政部牵头,发改委、工信部等多个部委共同参与制定的新一轮新能源汽车补贴政策框架基本确定,上报国务院审批通过后最快9月份对外公布。另据我们调研,国内新能源汽车可能在2015年井喷。根据规划目标,2015-2020年,平均每年销量在90万辆左右,钕铁硼需求量预计将增10%左右。 产业整合壮大其系统龙头地位;占全球总产能75%的稀土分离主业具备定价权。 2011-2012年包钢稀土整合上游涉及稀土企业35家,并与12家稀土上游企业及股东分别签署了《整合重组框架协议》,产业整合基本完成,稳固了其系统龙头地位。另外,其控股和参股的生产企业稀土分离产品产能占世界总产能的约75%,在世界稀土行业处于主导地位,具有稀土初级产品的定价权。 公司稀土功能材料业务完善公司稀土全产业链布局。 公司丰富的稀土资源为其延伸至产业链下游的稀土功能材料提供保障。公司稀土功能材料主要包括:钕铁硼永磁产品、贮氢合金产品和抛光材料。其中,钕铁硼永磁产品产能约1w吨/年,与抛光材料毛利率水平均较高,具有一定盈利能力,而贮氢合金产品虽然质量优异,但其盈利水平较差,难以贡献较大业绩。 盈利弹性主要取决于稀土价格。 在公司产能相对稳定且产能无扩张情况下,对应稀土氧化物价格4.4-20万元/吨(氧化镧25%、氧化铈56%、氧化镨钕12%、其他7%),业绩区间0.22-1.11元。其中稀土氧化物0.17-0.68元,稀土金属0.05-0.15元,碳酸稀土0.01-0.26元。 风险提示:1)下游需求复苏低于预期;2)稀土价格反弹乏力