投资要点 1. 产能达到10.7万吨,未来产能结构以新能源和特殊进口替代为主 目前产能已达10.7万吨,其中涉及传统无缝管和传统焊管的产能仅约4.1万吨左右。而未来公司产能结构主要向下游新能源行业和特殊进口替代为主,我们认为随着新能源和特殊进口业务产能逐步释放,公司的业绩和估值将会双升。 2. 预计公司产能利用率将由2014年60%左右提升至2016年约80% 公司2013-2014年由于募投项目在达产初期产能利用率较低,导致总体产能利用率维持在62%左右的低位水平。随着募投项目逐步达产,产能利用率预计每年将增长10%,2016年预计可达约80%。产能利用率提升主要以高附加值的新能源业务和特殊进口替代业务的相关产能释放为主。未来预计产量和公司整体毛利率将双升,业绩改善空间大。 3. 新能源和特殊进口替代预计2016年可贡献净利3.8亿,估值体系重构 2013年公司特殊进口替代和新能源业务产品贡献净利润约1.6亿,占比约73%。预计2016年其将贡献净利润约3.8亿元,较2013年增长达130%,占比预计提升至约84%。新能源和特殊进口替代业务净利占比提升将使公司估值体系重构。 4. 核电业务弹性空间大,满产预计可贡献EPS 0.21元 公司于2013年底研发成功并签订全球首台140万千瓦第三代大型先进压水堆核电站用CAP1400核电蒸汽发生器690合金U形管合同。目前国内仅久立和宝银具备690U管生产资质,国内7-10亿市场空间。公司目前具备产能500吨左右,若全部达产,预计可贡献EPS约0.21元。 5. 预计公司2014-2016年EPS为0.77、1.12和1.38元,合理估值36元 预计传统业务2015年可贡献EPS 0.2元,对应PE 20X,合理估值4元。新能源和特殊进口替代业务预计2015年EPS 0.92元,涉及核电、LNG运输和超超临界等行业,对应PE 35X,合理估值32元。公司的合理估值为36元。 6. 风险提示 镍价巨幅波动对公司原材料成本端影响;核电、LNG等业务交付延期。

一、事件概述 近期被广泛应用于“三航”的军工领域的高温合金成为市场关注热点,抚顺特钢涨幅几乎翻倍,故特对钢研高纳和抚顺特钢进行了比较分析,如下。 二、分析与判断 钢研高纳高温合金全领域覆盖,抚顺特钢以变形高温合金为主 钢研高纳高温合金为全领域覆盖,处理能力约为2000吨。包括变形高温合金、新型及粉末高温合金、铸造高温合金。其中粉末和铸造高温合金主要用于生产新型航空发动的涡轮盘和叶片。变形高温合金则主要以盘锻件的形式卖给下游企业进行进一步的精加工和热处理,下游涉及航空航天、舰艇和电力行业应用等。其中粉末高温合金和铸造高温合金产品附加值高于绝大多数变形高温合金盘锻件产品。抚顺特钢2013年高温合金产量约3000吨,主要以变形高温合金为主。 针对变形高温合金钢研高纳和抚顺特钢主要是合作互补,而非竞争替代关系 钢研高纳与抚顺特钢是上下游合作关系,公司变形高温产品主要是盘锻件,生产盘锻件的铸锭主要从抚顺、宝特等采购。根据下游反馈,钢研和抚顺等钢铁企业不是竞争关系而是互补关系。据公告,钢企生产的变形高温合金,适用于大批量、通用性、结构较为简单的产品;钢研变形高温合金产品主要为批量小、结构复杂的产品。再者,有些产品,钢研掌握技术,还需给部分钢铁企业变形高温合金生产提供相关的技术支持。同时钢研还拥有一些变形高温合金产品的生产专有技术,别无他家。 钢研高纳28%的毛利率与抚顺特钢49%毛利率的比较分析,绝对附加值钢研高 钢研变形高温盘锻件吨毛利约为11.2万元。目前公司每年变形高温合金盘锻件年销售量约为500-600t;2013年该业务销售额约为2.22亿元,对应吨售价约为40万元;产品综合毛利率约为28%,折合吨毛利约为11.2万元。抚顺特钢,吨变形高温合金售价约为20万元,毛利率约为49%,折合吨毛利9.8万元。 目前国内高温合金市场缺口万吨,企业稀缺性明显;2020年需求望翻倍至4万吨 目前国际市场上每年消费高温合金材料近40万吨,但能够生产航空航天用高温合金的企业不超过50家。国内目前需求量约为2万吨,缺口1万吨;至2020年,存在需求翻倍的强预期,达到4万吨以上。 三、风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。

一、 事件概述公司公布业绩预告,归属上市公司股东的净利润预计3950-4050万元,同比去年同期增长12.37-15.22%,分析如下。 二、 分析与判断 公司50%以上预期为军品业务,统计分析军工业务结算特点为下半年高于上半年。 公司产品结构中,以防务军品为主,占比预计超过50%,甚至60%以上。根据财报,除2012年外,鉴于军品业务结算特点,公司均是下半年业绩好于上半年,一般下半年是上半年业绩的1.2-1.6倍,今年募投继续投产,业绩增速预期加速。公司防务军品中,以航空航天和舰艇等相关领域产品为主。同时公司还在不断谋求新领域拓展,例如新成立的河北钢研元正主要生产高端铝镁合金制品,聚焦航空航天、雷达电子、高压输变电、高速列车、船舶、兵器等行业用高端铝镁合金铸件领域。 “三航两机”快速发展和国产化进程加快,高温合金需求快步前行成必然。 目前国内航空、航天和舰艇型号升级换代和国产化进程不断加快,扶持政策频现。 发动机和燃气轮机动力系统是其中重中之重,而高温合金作为必要生产基材,已经被欧美列为禁运品,并进行了技术封锁,因此国产化进程正被迫加快。公司作为国内屈指可数的高温合金生产企业,产品系列最全,主打小批量高附加值产品,在诸多领域处于少数寡头垄断地位。目前国际市场上每年消费高温合金材料近40万吨,但能够生产航空航天用高温合金的企业不超过50家。国内目前需求量约为2万吨,缺口1万吨;至2020年,存在需求翻倍的强预期,达到4万吨以上。 骨干混合持股可激发员工积极性,有助公司新产能及业绩加速释放。 除股权激励外,公司进一步引入管理层和核心员工持股计划,将利于激发员工积极性,加速公司产能以及业绩释放。其中,河北钢研元正注册资本4000万元,钢研高纳持股比例75%,管理层和核心员工持股比例25%。天津钢研和德注册资本也为4000万元,钢研高纳持股比例80%,管理层和核心员工持股20%。 公司处于航空产业链微笑曲线“资金和技术密集”高附加值一端。 航空产业链附加值由高到低排行:研发设计、售后服务、发动机制造、营销、关键零部件制造、整机组装、一般零部件制造。公司涉“研发、发动机关键部件制造”。 三、 风险提示: 1)行业停滞;2)原料成本下跌;3)募投项目低于预期。

一、 事件概述. 公司于2014年6月11日发布公告,公司审议通过《关于设立河北钢研元正轻质材料有限公司(暂定名)的议案》和《关于设立天津钢研和德特种材料有限公司(暂定名)的议案》,分析如下。 二、 分析与判断. 公司新成立两家公司分别涉足军品和民用新能源领域,壁垒高盈利可期. 公司成立两家子公司经营范围涵盖了军用和民用领域。河北钢研元正主要生产高端铝镁合金制品,主要应用于航空航天、雷达电子、高压输变电、高速列车、船舶、兵器等行业用高端铝镁合金铸件领域。天津钢研和德主要生产高纯高强特种合金及制品,包括高品质工模具钢和太阳能晶体硅片切割丝用高纯高强线材等。两家公司产品均属于高端材料,以进口替代为主,技术和行业壁垒明显,未来盈利能力可观。 骨干混合持股可激发员工积极性,有助公司新产能及业绩加速释放. 公司此次引入管理层和核心员工持股计划,我们认为这将有利于激发员工的积极性,加速公司产能以及业绩释放。其中,河北钢研元正注册资本4000万元,钢研高纳持股比例75%,管理层和核心员工持股比例25%。天津钢研和德注册资本也为4000万元,钢研高纳持股比例80%,管理层和核心员工持股20%。我们认为此次公司设立子公司,骨干持股比例均高于20%,占比相当之高,激励效果将十分明显。 募投磨合期预期致使2014年业绩呈现前低后高的局面,镍价上涨有助提价-全年30%业绩增速可期. 公司2014Q1营收增长约9.2%,而归母净利润同比增长6.25%。我们认为净利增速低于营收主要由于公司2013年募投项目投产后,初期产能未充分释放,费用摊销较高,抬高营业成本所致。公司2013Q1也同样因2012年募投项目投产原因,营收增速低于营业成本增速;根据2013年历史经验,预计磨合期维持二个季度,随后业绩恢复高增长是大概率事件。年报中提及2014营收规划增长约20%,据募投项目效益可行性分析,我们认为2014全年业绩增速望达30%。同时,鉴于镍价上涨幅度达30%,其占公司成本的40%,根据惯例公司有望提价保证利益。 公司处于航空产业链微笑曲线“资金和技术密集”高附加值一端. 航空产业链附加值由高到低排行:研发设计、售后服务、发动机制造、营销、关键零部件制造、整机组装、一般零部件制造。公司涉“研发、发动机关键部件制造”。 三、 风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。

一、事件概述 近期中央国家机关采购中心发布的一纸文件,点燃了A股市场对于去IOE概念的热情。此次提出政府采购的所有计算机类产品将禁止安装windows8操作系统,我们认为仅仅是个开始。 二、分析与判断 中方证实美国全球监听行动涉及中国政府和领导人,通讯安全可能再次升级 纪录指出,美国的监听行动,涉及到中国政府和领导人、中资企业、科研机构、普通网民、广大手机用户等等。我们认为军用和核心产业通讯加密加强迫在眉睫;公司作为主力企业必然受益。 公司业务涉及军民等支柱领域–市占低想象空间大 根据赛迪智库研究数据,2013年全国信息安全产业规模约为438亿元,过去行业年均复合增速达到20%强,2014Q1增速25%;而公司2013年营收约为4.6亿元,市占率约1%,作为“国家队”主力之一,未来提升空间大。公司具有业内领先的信息安全整体解决方案提供能力、信息系统全生命周期安全集成与服务能力,拥有包括政府、军队、军工、电力、金融、能源、运营商以及大中型企业在内的高端客户资源,并携手运营商等合作伙伴开拓中小企业及个人用户新市场。 公司2013年底完成安全保密产品技术体制升级换代,业绩望逐步恢复 2012年由于部分安全保密产品的技术体制升级换代,营收减少38%且利润率由16.9%降至-5.9%。公司2013年底公告完成升级换代,我们预计2014年盈利将逐步恢复往昔水平。并且在国家信息安全替代进口大趋势下,增速有望超过行业20%强增速。并且凭借中国电子科技集团背景,很可能在军工等核心领域开辟蓝海新需求。 并购资产业绩2014-2016年预计保持年均40%增速 公司并购三块业务涉及安全系统集成、移动通信网络安全保密、安全保密芯片;根据盈利预测2014-2016年权益净利润约为0.39、0.57和0.76亿元。 中国电子科技集团第三十研究所体外仍有优质资产,研究所改制红利仍可期 除注入的业务以外,三十研究所体外还有一些盈利业务,例如上海三零卫士信息安全有限公司、厦门雅迅网络股份有限公司、成都三零普瑞科技有限公司等。 2014Q2公司总经理换帅,技术业务型且持股领导将益于公司可持续发展 新任总经理雷利民先生曾任三十所研究室副主任,长期从事通信保密和密码技术的研究,研究领域涉及信息安全的各个方面;并持有公司股份669,980股。 三、风险提示:1)行业加密资质取消;2)并购项目低于预期。

一、事件概述 近期国家领导人体验C919客机样机,提及要将大飞机搞上去。同时意直升机巨头中国区总部落户陆家嘴,预示通用航空蓄势待发;相关产业链契机呈现。 二、分析与判断 通航市场未来预期投资达万亿,未来通航飞机数量年均增速望超20% 根据民航局数据,未来5年,中国民航业投资规模将在1.5万亿元以上,“十二五”期末包括通用航空飞机在内的机队规模达到4500架以上。2011年我国通航飞机数量是1154架,2012年是1316架,截至2013年9月,数量达到1610架;年均复合增速已达22%。若要达到十二五规模目标,预计增速将不断加快。 公司2014-2016年ECU、培训和维修业务我们预计能保持年均20%以上增速 发动机电子控制器(ECU)是发动机控制核心,具有很强的排他性,一旦定型被采用,客户基本不会再用其他家产品。公司ECU主要用于军用直升机,已于2012年通过国家有关部门的型号鉴定,2013年进入批量生产阶段,客户采购ECU的数量受控于国内军方的装备计划,订单暂不明确;但我们根据公司2013年增速和军费预算增速,预计2014-2016年ECU年均复合增速能达30-50%。培训业务营收则主要是根据公司模拟机增长数量稳步增加,公司计划未来15-20台,2014-2016年根据投入进度,我们预计该项业务增速约为20-30%。维修业务近年我们预计与飞机的保有量休戚相关,2014-2016年业务增速预计约为20%。 公司2015-2016年业绩超预期加速度主要看绞车和ECU储备项目生产研发进度 公司2015-2016年业绩超预期的主要因素我们认为是电动绞车,绞车项目于今年获得有关部门的立项审批,并已进入后期研发阶段,预期2年左右完成本项目的研发到定型工作;绞车为直升机的选配装备,采购数量有限于国内直升机的保有量,公司预期本项目成功后可给公司带来一定的业绩回报,媒体报道某型号绞车单套售价200余万元,军用直升机存量700余架;媒体报道军用直升机。ECU储备研发与制造项目按研制节点有序推进。 培育中的潜在利润增长点为直升机氧气系统和融资租赁 某型直升机氧气系统项目已经立项进入研发测试阶段。融资租赁企业属于准金融企业,目前正在商务部履行审批手续,公司能否成功设立尚存在一定的不确定性。融资租赁公司业务开展后预期将帮助公司提高航空维修业务量以及增加公司主营业务收入,将有可能带来公司新的利润增长点。 三、风险提示:1)ECU订单增速下降;2)培训和维修等新设备投产延迟。

一、事件概述 近期我们对宝钢股份进行了实地调研,与公司高管交流了公司基本面和行业情况,并对公司的运营规划和旗下东方钢铁、上海钢铁交易中心及动产质押平台进行了交流,总结如下。 二、分析与判断 公司产能2300万吨,2013-2014年因高炉检修维护影响产量约100万吨 公司在湛江项目2016年投产以前产能基本上维持在2300万吨左右,2013-2014年产量约2200万吨,销售直供比达到80%-85%。产量略低于产能主要是由于这期间宝钢大院4000立方的高炉需要大修,影响产量约100万吨左右。 公司2013年销售汽车板约630万吨,市场份额占50%左右 公司2013年销售汽车板约630万吨,其中冷轧汽车板550万吨左右,热轧汽车板80万吨左右。公司在国内汽车板拥有50%左右的市场份额,在市场上具备很强的议价能力,始于2013年的多次提价可窥一斑。同时公司汽车板业务与合资品牌合作更为紧密(更为注重质量),因此在单品盈利情况上也好于其他汽车板制造企业。 公司具备上海钢铁交易中心、东方钢铁等电商以及第三方支付平台东方付通 公司钢铁业务目前100%控股上海钢铁交易中心和东方钢铁网两大电商平台。东方钢铁网主要是出售宝钢产品,公司内除了出口以外的销售均通过该网完成;上海钢铁交易中心主要是面向社会的公众平台,出售的均是现货产品,目前该平台上六成左右是宝钢的货源,还有四成是社会货源。其他部分钢厂虽然也有自己的期货平台,但少量现货会挂在上海钢铁交易中心进行交易。此外,公司已拥有第三方支付平台东方付通,在上海钢铁交易中心达到接近9成的使用率,目前暂时免费使用。 打造动产质押平台,为钢贸商及钢铁企业提供规范的钢铁融资业务 公司旗下东方钢铁电子商务公司与上海市银行同业公会合作,建立全国首创的动产质押信息平台,已于3月25日上线。该平台服务于钢贸、钢铁和银行,只需把钢材产品放在指定的仓储内就可以向银行申请做质押。目前该平台内的总库存量为284万吨,合作仓库56家,合作银行包括四大行在内的14家银行。公司运行该平台需要与仓储合作非常紧密,各仓库必须实时提供质押产品的状态反馈,并保证仓储内的钢材产品安全。该平台盈利模式为在钢贸商登记质押时收取一定费用,针对提供金融服务的机构,将简化其监管流程,其也会支付一定费用。 三、风险提示:1)汽车行业景气下行;2)更多国内钢厂参与汽车板市场竞争;3)质押物品遗失。

一、 事件概述。 外盘镍价年初至今涨幅达约50%,国内金川镍涨幅约37%;同时下游不锈钢等已跟随涨价。涉镍股票出现大幅上涨。 二、 分析与判断。 公司不是闭口合同,原料成本上涨后可以提价。 根据2013年年报,目前产品使用的原材料主要为镍、铬、钴等有色金属,原材料成本在公司产品成本构成中所占比75%左右。伴随原材料价格波动,公司采用“以销定产”的模式,会根据原材料价格的上涨情况,相应提高产品售价。 历史数据证明镍价上涨利于公司业绩改善;但募投项目投产才是“王道”。 镍价在2009-2011H1期间经历了一波倍增的牛市,公司在产品结构稳定的情况下,销售净利润率和毛利率也同步呈现了稳步上涨的局面,彰显了原料成本上涨助推公司提价所形成的正面效应。以净利率为例,从2008年低位11.1%逐年涨至2011年的16.7%;随后2012年回调至15.17%(此时镍价持续下跌1年有余),2013年募投顺产后创出新高16.9%(镍价铸底)。 募投磨合期预期致使2014年业绩呈现前低后高的局面,全年30%业绩增速可期。 公司2014Q1营收增长约9.2%,而归母净利润同比增长6.25%。我们认为净利增速低于营收主要由于公司2013年募投项目投产后,初期产能未充分释放,费用摊销较高,抬高营业成本所致。公司2013Q1也同样因2012年募投项目投产原因,营收增速低于营业成本增速;根据2013年历史经验,预计磨合期维持二个季度,随后业绩恢复高增长是大概率事件。年报中提及2014营收规划增长约20%,据募投项目效益可行性分析,我们认为2014全年业绩增速望达30%。 公司民品于2013年开始发力,2014年望开始贡献利润。 2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索,并签订销售合同金400万元,实现了产品的生产与销售。高纯高强特种合金及制品项目,组织了多次市场调研和项目前期论证,计划先期在天津市武清区租赁厂房进行项目一期生产,待市场成熟后择机启动项目二期厂房建设以扩大产能。民品主要涉及阀门、光伏切割丝盘条、模具钢的进口替代,回款周期快,预计2014年能够贡献业绩。 公司处于航空产业链微笑曲线“资金和技术密集”高附加值一端。 航空产业链附加值由高到低排行:研发设计、售后服务、发动机制造、营销、关键零部件制造、整机组装、一般零部件制造。公司涉“研发、发动机关键部件制造”。 三、 风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。

一、事件概述 近日有台湾媒体给出的消息称,小米今年Q3或者Q4发布的新机要采用蓝宝石面板,此外消息还透露,不少手机厂商也在秘密筹备与之相关的产品。 二、分析与判断 小米4若使用蓝宝石屏幕可促使其它国产旗舰机加快蓝宝石应用 此次小米手机将使用蓝宝石面板的消息是目前国内知名手机品牌首次出现的相关传闻,对国产机影响意义重大。2013年11月外媒曾报道苹果与GT先进技术公司签订了5.78亿美元蓝宝石订单,表明蓝宝石对苹果未来产品发展的重要作用。而此次小米手机使用蓝宝石面板消息,加快国产高端手机应用蓝宝石玻璃面板的进程,将很大程度影响国内其它几大主流手机厂商把蓝宝石玻璃作为旗舰机型的标配。 2013年智能机10亿出货量,蓝宝石面板应用推广可能导致上游蓝宝石供不应求 IDC日前报告称2013年全球智能手机出货量首次达到10亿部,较2012年同期增长38.4%,其中苹果手机出货量在1.5亿部左右,排名第二;三星第一,约3亿部。若苹果iphone6全使用蓝宝石玻璃面板,需求就可能超过1.5亿片(5寸片),媒体称其供货商GTAdvanced未来将建成1-2亿片蓝宝石玻璃面板产能(目前518台熔炉到位,未来计划扩至938台),据海外分析师称518台产量相当于目前全球产能2倍,因此目前全球蓝宝石玻璃总产能仅约5000万片(5寸片),若未来三星、LG和HTC等品牌旗舰机纷纷使用蓝宝石玻璃面板,将极有可能出现供不应求的情况,市场空间巨大;目前受此影响,蓝宝石玻璃价格已经较年初出现较大涨幅。 公司2014年将扩产至160台90kg蓝宝石长晶炉 据报道,公司将在2014年5月底有62台90kg级蓝宝石长晶炉安装完毕,到下半年公司将会扩产至160台90kg级蓝宝石玻璃的产能,对应2英寸晶棒约1200万毫米左右,晶片约1500万片。 行业景气下蓝宝石晶棒价格持续上涨至5.5美元,涨幅达35% 媒体报道,台系蓝宝石基板相关企业表示,在国际大厂主导的趋势下,蓝宝石晶棒在3-4月间再度调涨价格,由1-2月间的4美元提升至5.5美元,涨幅达到35%。 预计160台长晶炉,单价5.5美元情况下,晶棒可贡献业绩0.16元 若公司蓝宝石长晶炉达到160台,晶棒价格在5.5美元左右,公司晶棒(不含切磨抛)业务可贡献业绩0.16元。另据弹性分析,若公司长晶炉数量达到500台同时蓝宝石晶棒价格达到7美元/毫米时,公司蓝宝石业务盈利将达到EPS0.92元。 三、风险提示:1)蓝宝石行业过度投资。

一、事件概述 2014Q1公司实现营业收入约4.14亿元,同比增长40.76%;归属于母公司所有者的净利润约0.6亿元,同比增长51.98%。 二、分析与判断 2013Q1净利增长51.98%,连续五个季度确定高增长 公司业绩从2013Q1开始已持续四个季度保持高速增长;单季净利同比增长从2013Q1的30.67%增至Q4的127.96%。公司2014Q1业绩同比增速51.98%,显著高于2013年的30.67%,预示公司合同耗材管理营收占比在不断提高,帮助提升毛利率至35.24%高于2013Q1的34.4%。 2014H1净利预增40-60%,数据分析预增50-60%概率更大 我们分析2012-2013年单季度净利情况,主营Q1与Q2基本相当,并且理财收益预计保持稳定,因此我们预计公司2014H1净利增速大概率事件与Q1相当,增速区间50-60%。 合同耗材管理在2014Q1再获大订单,我们预计金额过亿 2014Q1营收同比增长40.76%,主要系报告期内“合同耗材管理”商业模式取得重大突破,2014年1月27日公司与唐山不锈钢有限责任公司签署炼钢系统耐火材料全线独家整体承包协议及其他大额订单增加。唐山不锈炼钢产能约300万吨,每吨钢水耐材消费约30-50元,因此我们判断此单级别在亿元左右,再加其他大单,合计订单额度必然过亿。 正确解读公司扣非净利增长33.33%,净利增速才是“实质”主营增速 公司扣非净利增长33.33%,主营外的投资收益来自于公司理财收益;而之前这些资金产生的利息收入冲抵了财务费用,体现在主营利润中;因此在资金来源未变而效益计入会计项目变化的情况下,净利同比增速才是“实质”主营增速。 公司是重化工业节能和绿色建材生产的关键一环 公司是未来可能硬性推广的绿色建材无铬水泥和水泥窑协同处理城市生活垃圾用高端耐火材料生产商之一,针对这两块高端耐材需求,目前供给存在20余万吨缺口。除此之外,公司已经开始生产家电等领域生产用无铬钢材生产用耐火材料。 受益“京津冀”经济区域一体化–约200亩土地价值并符合北京新兴产业政策 在北京市昌平区小汤山工业园拥有国有出让用地53,820.64平方米,另有科研生产储备用地约100余亩。小汤山工业园是北京战略性新兴产业的策源地之一,该区域将实现24家中央企业人才基地创新成果就近转化和产业化。 三、风险提示1)技改低于预期;2)钢厂废止耗材外包;3)菱镁矿价格下跌。

一、事件概述 2013年公司实现营业收入148,071.92万元,同比增长34.51%;归属于母公司所有者的净利润17,287.79万元,同比增长54.48%。 二、分析与判断 2013营收同比增约35%、净利增超54%,“合同耗材管理”商业模式效果显著 公司2013年营业收入约14.8亿元,同比增长约35%;归母净利润约1.73亿元,同比增长超过54%。我们认为公司营收增长以及毛利率提升主要由于公司推进“合同耗材管理”的全线承包商业模式,在提升整体营收的同时,由于其在整包项目后的精细化管理,成本控制效果显著,盈利能力持续提升。另外公司收购的辽宁金宏菱镁矿开采在2013年开始放量,贡献利润将近1000万,毛利率高达77%。 合同耗材管理回款及时,有效性毋庸置疑 公司推动合同耗材管理后,净利润大幅增长的同时,回款能力亦得到保障。公司2013年归母净利润1.72亿元,2012年为1.12亿元。而2013年经营活动产生的净现金流高达1.64亿元,较2012年的0.465亿元有大幅改善,公司回款能力已毋庸置疑。营收高速增长的同时,公司应收账款周转天数环比约降14%。 公司是重化工业节能和绿色建材生产的关键一环 公司除了以“合同耗材管理”为客户节能降本外,也是未来可能硬性推广的绿色建材无铬水泥和水泥窑协同处理城市生活垃圾用高端耐火材料生产商之一,针对这两块高端耐材需求,目前供给存在20余万吨缺口。除此之外,公司已经开始生产家电等领域生产用无铬钢材生产用耐火材料。 受益“京津冀”经济区域一体化–约200亩土地价值并符合北京新兴产业政策 在北京市昌平区小汤山工业园拥有国有出让用地53,820.64平方米,另有科研生产储备用地约100余亩。小汤山工业园是北京战略性新兴产业的策源地之一,该区域将实现24家中央企业人才基地创新成果就近转化和产业化。 2013Q1后连续四个季度确定高增长 公司业绩从2013Q1开始已持续四个季度保持高速增长;单季净利同比增长从2013Q1的30.67%增至Q4的127.96%。证明公司“合同耗材管理”模式的有效性和其业界主导地位。 经济增速下行无碍公司业绩高增长 钢材价格持续下跌情况下,公司业绩并未受到客户盈利影响,2014Q1业绩仍预增50%以上。我们认为宏观经济增速虽然下降,但并不影响公司业绩保持高增速。 三、风险提示1)技改低于预期;2)钢厂废止耗材外包;3)菱镁矿价格下跌。

一、事件概述 2014Q1公司营收约1.19亿元,同比增长约9.2%;营业成本约0.98亿元,同比增长11.3%;归属于股东的净利润约1920万元,同比增长6.25%。 二、分析与判断 公司2014Q1净利同比增约6.25%,因募投项目初期成本摊销高 公司2014Q1营收增长约9.2%,而归母净利润同比增长6.25%。我们认为净利增速低于营收主要由于公司2013年募投项目投产后,初期产能未充分释放,费用摊销较高,抬高营业成本所致。公司2013Q1也同样因2012年募投项目投产原因,营收增速低于营业成本增速;根据2013年历史经验,预计磨合期维持二个季度,随后募投项目产能利用率提升,业绩恢复高增长是大概率事件。 2014Q1毛利率28.5%,自2012Q1以来持续改善 公司2014Q1毛利率28.5%,较2013Q1、2012Q1分别提升约1.3和4.72个百分点,毛利率自2012Q1以来持续改善。一方面预示了公司技术在不断改善成材率逐步提升,一方面在证明募投项目的高附加值可行性。 京津冀地区拥有土地160余亩,公司业务高度符合京津冀产业政策 公司在河北涿州和北京中关村永丰产业园区拥有合计约109650.18平方米土地,约为160余亩。公司作为航空航天领域新材料供应龙头,高度符合目前京津冀地区的产业政策。公司目前研发生产主要分布在京津冀地区,其中特种阀门、光伏切割丝盘条和模具钢业务处在天津,河北地区承接了航空航天以及舰船的部分产品产能。 公司计划2014年营收同比增长约20%达到6.2亿元,我们认为业绩增速望达30%强 伴随公司产品良品率提升和募投项目2个季度后磨合完成,业绩同比增速预计高于营收增速。根据募投项目的效益可行性分析,认为2014全年业绩增速望达30%。 公司民品于2013年开始发力,2014年望开始贡献利润 2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索,并签订销售合同金400万元,实现了产品的生产与销售。高纯高强特种合金及制品项目,组织了多次市场调研和项目前期论证,计划先期在天津市武清区租赁厂房进行项目一期生产,待市场成熟后择机启动项目二期厂房建设以扩大产能。民品主要涉及阀门、光伏切割丝盘条、模具钢的进口替代,民品回款周期快,我们预计2014年能够有所业绩贡献 三、风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。

报告摘要: 公司磁性材料业务遭低估,估值体系需要重建目前公司磁性材料下游需求不再以黑白电为主,而是已经完全转换到以汽车自动化、3C 消费电子和新能源汽车等高附加值产业。其中涉及汽车自动化等占比约39%、3C 及新能源汽车相关占比约38.6%,其他为黑白电。 磁性材料业务产品结构优化助其保持较高毛利公司磁性材料业务高毛利主要是由于公司不断优化产品结构同时延伸至磁性材料上游的预烧料生产。公司2013年永磁材料销售收入同比上升9.73%,毛利率上涨3.28个百分点至35.5%。永磁产品毛利率提升主要是由于其高附加值的9系磁材销售占比由2012年的小批量试产增至2013年的35%以上,未来还有进一步提升的可能。而软磁业务虽然2013年营收略有下降,但其净利水平却大幅提升。未来软磁业务将不简单粗暴的提升产能,而是转向高端定制为主,毛利率水平有望进一步提升。 公司具备全国最大预烧料生产基地,高端磁材经济稳定生产的基础公司磁性材料毛利率较高的另一原因是公司是目前国内最大的预烧料生产基地,这是经济生产高端磁性材料的基础,使成本具有较大优势,也有效保证公司产品质量的稳定性。年产能达到15万吨,其中约10.5万吨(70%)专供公司内部使用,且使用价格为对外销售的最低价格。 电机磁瓦与汽车自动化密切相关,技术及成本优势提升市占率电机磁瓦是公司永磁材料的主要产品,主要应用于汽车自动化,且传统汽车与新能源汽车上均需要使用,并且汽车自动化比例在提高。汽车自动化中应用的磁材用途包括ABS 传感器、CVT 用电动机、交流发电机等,公司在电机磁瓦方面的技术、成本优势将使其在此高端领域市占率不断提升,2010年时,高端电机磁瓦公司市占率约为10%。 软磁应用广泛,专业化定制提升毛利,已间接进入特斯拉和苹果产业链公司2013年共生产软磁材料1.86万吨,涉及一系列高附加值的成长行业,主要有智能手机、网络通讯领域、新能源、汽车电子、云计算、物联网及LED照明市场等一系列未来高速成长的板块。公司软磁业务未来以提供多元化定制为发展方向,虽然营收增长有限,但盈利能力有望大幅提升。公司目前已间接进入苹果、特斯拉等产业链,主要为期提供iPhone 及ipad 内的磁芯产品和特斯拉的自动控制系统。 风险提示: (1)磁性材料产能再次激增;(2)磁材价格大幅下降。

上游稀土价格有企稳迹象 公司主业为稀土永磁材料和少部分电机业务。自2011年稀土永磁材料行业高峰过后,稀土永磁材料价格逐渐下移,公司业绩出现了一定幅度下滑。近几个月,随着上游氧化镨钕价格趋稳回升,公司稀土永磁业务有望步入平稳增长期。 公司稀土永磁业务受益于新能源汽车行业发展 公司稀土永磁材料下游领域主要有:VCM在大概30%左右;另外工业电机30%左右,主要是车床设备的马达电机;汽车方面占20%左右,主要是EPS磁钢,一些泵、变速箱的磁钢;15%电子的磁钢,其为变频空调。公司目前产能为6000吨,均可用于生产新能源汽车电机材料。 上海电驱动为国内新能源汽车电机龙头 公司参股上海电驱动,持有26.46%股份。上海电驱动目前是国内最大的新能源汽车电机生产企业,国内市场份额约20%,国内主流汽车企业几乎都有配套。估计2013年营业收入超过2个亿,净利润3000万元左右。 上海电驱动2014年业绩有望爆发式增长 新能源汽车产业发展大势所趋,新能源汽车相关政策将不断优化,政策执行力度逐渐加大。前两批示范城市到2015年规划推广量达到33万辆。同时,汽车企业经过多年示范运行,产品质量不断提高,已经出现相对成熟,可以走向市场的车型。再加上北京2万新能源汽车号牌的正面刺激。预计新能源汽车在2013年1.7万辆销量基础上,2014年将出现翻番式增长。作为新能源汽车电机的上海电驱动,我们预计2014年收入增长有望超过200%,净利润有望达到1亿元。 公司价值存在明显低估 预计公司2013年EPS0.50元,主要为稀土永磁材料供应,PE低于同业公司。另外,假定上海电驱动2014年净利润为1亿元,考虑到行业地位以及未来成长空间,那么合理估值应为100亿元。对应公司股权部分市值为26亿。因此,我们认为公司市值低估超过26亿元。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.50元、0.61元。对应PE分别为30倍、24倍,合理估值为24元,对应2014年PE为40倍。 风险提示新能源汽车推广未达预期风险。