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李斌

华泰证券

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工作经历: 执业编号:S0570517050001,曾就职于民生证券和华创证...>>

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横店东磁 电子元器件行业 2014-04-17 18.79 -- -- 19.45 2.96%
20.59 9.58%
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报告摘要: 公司磁性材料业务遭低估,估值体系需要重建目前公司磁性材料下游需求不再以黑白电为主,而是已经完全转换到以汽车自动化、3C 消费电子和新能源汽车等高附加值产业。其中涉及汽车自动化等占比约39%、3C 及新能源汽车相关占比约38.6%,其他为黑白电。 磁性材料业务产品结构优化助其保持较高毛利公司磁性材料业务高毛利主要是由于公司不断优化产品结构同时延伸至磁性材料上游的预烧料生产。公司2013年永磁材料销售收入同比上升9.73%,毛利率上涨3.28个百分点至35.5%。永磁产品毛利率提升主要是由于其高附加值的9系磁材销售占比由2012年的小批量试产增至2013年的35%以上,未来还有进一步提升的可能。而软磁业务虽然2013年营收略有下降,但其净利水平却大幅提升。未来软磁业务将不简单粗暴的提升产能,而是转向高端定制为主,毛利率水平有望进一步提升。 公司具备全国最大预烧料生产基地,高端磁材经济稳定生产的基础公司磁性材料毛利率较高的另一原因是公司是目前国内最大的预烧料生产基地,这是经济生产高端磁性材料的基础,使成本具有较大优势,也有效保证公司产品质量的稳定性。年产能达到15万吨,其中约10.5万吨(70%)专供公司内部使用,且使用价格为对外销售的最低价格。 电机磁瓦与汽车自动化密切相关,技术及成本优势提升市占率电机磁瓦是公司永磁材料的主要产品,主要应用于汽车自动化,且传统汽车与新能源汽车上均需要使用,并且汽车自动化比例在提高。汽车自动化中应用的磁材用途包括ABS 传感器、CVT 用电动机、交流发电机等,公司在电机磁瓦方面的技术、成本优势将使其在此高端领域市占率不断提升,2010年时,高端电机磁瓦公司市占率约为10%。 软磁应用广泛,专业化定制提升毛利,已间接进入特斯拉和苹果产业链公司2013年共生产软磁材料1.86万吨,涉及一系列高附加值的成长行业,主要有智能手机、网络通讯领域、新能源、汽车电子、云计算、物联网及LED照明市场等一系列未来高速成长的板块。公司软磁业务未来以提供多元化定制为发展方向,虽然营收增长有限,但盈利能力有望大幅提升。公司目前已间接进入苹果、特斯拉等产业链,主要为期提供iPhone 及ipad 内的磁芯产品和特斯拉的自动控制系统。 风险提示: (1)磁性材料产能再次激增;(2)磁材价格大幅下降。
宁波韵升 电子元器件行业 2014-03-21 15.75 -- -- 16.10 2.22%
16.10 2.22%
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上游稀土价格有企稳迹象 公司主业为稀土永磁材料和少部分电机业务。自2011年稀土永磁材料行业高峰过后,稀土永磁材料价格逐渐下移,公司业绩出现了一定幅度下滑。近几个月,随着上游氧化镨钕价格趋稳回升,公司稀土永磁业务有望步入平稳增长期。 公司稀土永磁业务受益于新能源汽车行业发展 公司稀土永磁材料下游领域主要有:VCM在大概30%左右;另外工业电机30%左右,主要是车床设备的马达电机;汽车方面占20%左右,主要是EPS磁钢,一些泵、变速箱的磁钢;15%电子的磁钢,其为变频空调。公司目前产能为6000吨,均可用于生产新能源汽车电机材料。 上海电驱动为国内新能源汽车电机龙头 公司参股上海电驱动,持有26.46%股份。上海电驱动目前是国内最大的新能源汽车电机生产企业,国内市场份额约20%,国内主流汽车企业几乎都有配套。估计2013年营业收入超过2个亿,净利润3000万元左右。 上海电驱动2014年业绩有望爆发式增长 新能源汽车产业发展大势所趋,新能源汽车相关政策将不断优化,政策执行力度逐渐加大。前两批示范城市到2015年规划推广量达到33万辆。同时,汽车企业经过多年示范运行,产品质量不断提高,已经出现相对成熟,可以走向市场的车型。再加上北京2万新能源汽车号牌的正面刺激。预计新能源汽车在2013年1.7万辆销量基础上,2014年将出现翻番式增长。作为新能源汽车电机的上海电驱动,我们预计2014年收入增长有望超过200%,净利润有望达到1亿元。 公司价值存在明显低估 预计公司2013年EPS0.50元,主要为稀土永磁材料供应,PE低于同业公司。另外,假定上海电驱动2014年净利润为1亿元,考虑到行业地位以及未来成长空间,那么合理估值应为100亿元。对应公司股权部分市值为26亿。因此,我们认为公司市值低估超过26亿元。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.50元、0.61元。对应PE分别为30倍、24倍,合理估值为24元,对应2014年PE为40倍。 风险提示新能源汽车推广未达预期风险。
北京利尔 非金属类建材业 2014-03-17 8.25 -- -- 9.70 17.58%
9.70 17.58%
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一、 事件概述 北京利尔高温材料股份有限公司(以下简称“公司”)拟以6139万元收购山西盂县西小坪耐火材料有限公司持有的上海新泰山高温工程材料有限公司(以下简称“上海新泰山”,共计8600万元出资额)100%股权。 二、 分析与判断 确立合同耗材能源管理模式-规模毛利率双升,2013-2015业绩增速望达50% 2013年业绩快报中明确“公司持续优化和完善‘合同耗材能源管理’的商业模式”;降成本和节能并行。钢企迫于成本和节能需求,整线外包业务需求增长快,行业整合开启;北京利尔作为龙头企业之一届时单体企业营收规模和毛利率有望双升,其中毛利率预计提升2-3个百分点。根据公司历史实际产量以及2013年并购矿山等项目扩展情况,我们预计2014-2015年公司盈利有望保持约50%的增速。 2013年开启并购步伐后2014年3月并购上海新泰山,9亿现金有益持续并购提高市占率 公司2013年年中通过定增对金宏矿业和辽宁中兴进行了整合。2014年3月再次通过现金形式并购上海新泰山。意味着行业整合正在加速,并且公司拥有约9亿元现金,有益于其未来持续并购。并且在目前行业市占率不及2%的情况下,市占率有望数倍增。 上海新泰山将帮助公司开拓华东和华南区域,宝钢等重点企业赫然在列 公司上海分公司产能拓展缓慢,无法适应华东和华南区域局部承包和整包业务的快速发展。此次收购上海新泰山将利于公司产能配套华东和华南业务的快速发展。并且上海新泰山是中国最早的耐火材料企业之一,主要为国内的大型钢铁、石化企业提供各种耐火材料产品;1978年作为宝钢的配套耐火材料工程参与了宝钢的建设,并由日本黑崎引入国内第一条先进的不定型耐火材料生产线。 公司客户以央企和国企为主,并且于2012年对亏损客户进行了清理 选择客户的规模一般均在200万吨/年以上。目前客户可以分为几大集团,首钢系(包括迁钢、首秦和曹妃甸等企业)、鞍本系、天津系(包括天钢、天津钢管和天津荣程)、河钢系(包括承钢、唐钢、邯钢)、沙钢系、宝钢等。同时公司于2012年采取严控成本、提价和剔除亏损项目的模式进行了项目清理,避免亏损蔓延。 上海新泰山在宝山区拥有40813.10平方米土地,潜在价值值得关注 具备5000余万吨菱镁矿资源,高端耐火材料必备且是高纯镁合金生产技术趋势 三、风险提示 1)技术改造项目低于预期;2)钢厂废止耗材外包;3)菱镁矿价格下跌。
动力源 电力设备行业 2014-03-07 12.81 -- -- 14.90 16.32%
14.90 16.32%
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一、 事件概述 近日媒体报道,在北京宣布年内完成1000个公用快充桩布局后,上海、天津等地也相继宣布,将在全市范围内各建设6000余个充电桩或充电接口。同时,京津冀和首都经济圈概念也于近期形成,区域内相关高新企业有望受益。 二、 分析与判断 配合新能源汽车推广,直辖市建设充电站(桩)有望形成示范效应 目前北京、天津和上海3家直辖市均明确提出了充电站(桩)建设计划。我们认为很可能形成非常正面的全国性示范和推广效应。 快充技术附加值高于慢充,充电站技术附加值高于充电桩 业内专家介绍,快充比慢充技术难度要大,同时附加值要高。此次北京提出的1000个快充桩布局计划无疑提高了行业准入技术门槛。同时根据文献,充电站的技术含量高于充电桩,初始投资也远高于充电桩。充电桩是为电动汽车充电的动力设备,外形犹如停车计时表一般;可实现计时、计电度、计金额充电。而充电站则包括了供电系统、充电设备、监控系统和配套设施等;技术集成复杂度高。 国内充电站市场逐步呈现一定垄断态势,电网和石化占据先机 媒体报道,电网系和石化系早已布局国内充电站(桩)市场,垄断性已显现。国家电网2011年就在北京、天津等城市建设了电动汽车充换电服务网络,南方电网则以整车快充及电池租赁模式开展运营,2011年就联手美国Better Place公司开展中国充电站业务,同时在深圳等地采取试点开展电池租赁业务。中石油和中石化等则早就开始借助其原有加油站网络布局,在加油站附近设置快速充电电源系统。 动力电池未形成标准时,我们认为充电技术需电池管理和平衡系统同步研发 由于目前未形成统一新能源汽车电池标准,因此每个电池的充放电指标等性能方面差别很大,充电站(桩)可能需要呈现多元化和定制特征。因此我们认为要想做好充电站,需要很全面的电池平衡和管理系统研究。 公司已经具备较成熟充电站建立和电池管理和平衡技术,并与中石化有合作 公司目前二次锂电池业务主要应用是二流的3C产品,发展目的更主要是为了研发充放电和电池管理系统(BMS)等技术。公司已经具备了建立充电站的能力和持续研发的能力;与中石化建立了合作关系,业务进展静观其变。 目前国内充电站(桩)缺乏规模效应和成熟的盈利模式,发展有待观察 三、 风险提示:公司主营通讯、信息化和节能业务景气下降。
中信国安 综合类 2014-03-05 7.24 -- -- 7.55 4.28%
7.55 4.28%
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一、 事件概述。 国企改革和新能源汽车两个投资热点有望贯穿整个2014年。因为伴随政策的逐步明朗化,市场发展趋势和企业举措也将逐步清晰。我们认为中信国安既具备国企改革先锋优势,同时其日趋成熟的新能源业务也存在大幅改善空间。 二、 分析与判断。 中信集团作为历次改革先驱,子公司中信国安集团具备先发优势。 在中国经济改革总规划师邓小平同志倡导和批准下,中信集团作为吸引外资和对外开放试点于1979年建立。此后,中信集团充分发挥了经济改革试点和对外开放窗口的重要作用。此次,新一代领导人再次提出国企改革,我们认为历史上的先驱,必然会继续担当先锋的角色。但是目前中信集团体量很大,涉足了银行、证券、信托、保险、基金、资产管理等行业和领域;实业涉及房地产、工程承包、资源能源、基础设施、机械制造、信息产业等行业和领域。我们认为其实业更具备国企改革先锋试点的潜质。其中中信国安集团是其实业主体之一,改革可能性大;其上市公司有望受益,特别是国企改革中明确提出支持资产证券化,规模提升潜力大。 公司“锂、钾、硼”资源丰富,经营存在较大改善空间预期。 国安公司拥有开发权的西台吉乃尔盐湖位于柴达木盆地中部,面积约570平方公里。西台吉乃尔盐湖是一个以液体卤水矿为主、固液共生的大型综合性盐类矿床,富含锂、钾、硼、镁、钠的高品位水盐体系。根据公开资料,探明储量氯化钾2600万吨、氯化锂308万吨、氧化硼163万吨等。但是已建产能实际利用率并不高,根据公开的2012年数据,碳酸锂产能利用率约10%、氯化钾约55%、硼酸约87%;2013年扩产项目陆续完成或接近尾声,未来经营改善存在较大空间。 已为北京公交集团纯电动公交车和新能源环境清洁车、无轨电车提供动力电池。 子公司盟固利主要开展锂离子二次电池正极材料及动力电池研发、生产,在国际上率先研制成功电动汽车用大容量锰酸锂离子动力电池,已拥有36项专利。高功率锂离子动力电池为国家重点新产品和北京市自主创新产品。公司生产的锰酸锂动力电池被指定为2008年北京奥运会纯电动公交汽车专用电池,并为2010年上海世博会和广州亚运会纯电动公交车提供了纯电动公交汽车动力电池系统。目前为北京公交集团纯电动公交车和新能源环境清洁车、无轨电车提供电池。 有限电视业务、增值电信业务和网络系统集成业务发展稳定。 三、 风险提示:1)国企改革无进展;2)季节因素影响资源开采;3)新能源汽车行业发展低于预期。
北京利尔 非金属类建材业 2014-03-05 8.53 -- -- 8.88 4.10%
9.70 13.72%
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一、 事件概述 2013年以来节能环保成为重化工业企业能否持续运营的核心指标之一。公司确立了合同耗材能源管理模式-帮助企业降成本的同时进行节能。2013年在此推动下,预计营收增长32.5%,利润总额增长63.2%。 二、 分析与判断 确立合同耗材能源管理模式-规模毛利率双升,2013-2015业绩增速望达50% 公司2013年业绩快报中提及营收增速约为32.5%,利润总额增速约为63.2%;并且明确提及“公司持续优化和完善‘合同耗材能源管理’的商业模式”;降成本和节能并行,其中技术标中明确节能指标,商务标中体现服务盈利和节能红利。2013年公司60-70%合同预计为产线局部承包,10%约为整线承包;未来伴随行业整合开启,整线承包业务望加速;届时单体企业营收规模和毛利率有望双升,其中毛利率预计提升2-3个百分点。根据公司历史实际产量以及2012年并购后矿山等项目扩展情况,我们预计2014-2015年公司盈利有望保持约50%的增速。 重化工业低景气度迫耐火材料行业整合,低集中度千亿市场催生重大机遇 目前国内耐火材料行业市场规模我们预计在1000亿元左右,其中钢铁行业占比约为50-60%。而钢铁、有色和化工等重化行业的持续低迷,迫使企业除核心业务外开始实施专业外包服务以实现成本降低和节能目标。而耗材能源管理紧随合同能源管理正被快速接受和推广,企业项目将快速由散乱状态向具备资金和技术实力的龙头企业聚拢,行业洗牌开启。目前耐火材料行业前几名龙头企业的市占率在1-3%之间,龙头企业未来预计有数倍的规模提升空间。 培育煤化工和增强耐火材料固废回收等措施形成可持续发展动力 目前公司90%以上业务来自于钢铁行业,为了规避风险,公司正在积极培育化工等市场。同时,为了未来进一步降低环保和生产成本,公司正在逐步完善耐火材料废料回收利用体系。 公司客户以央企和国企为主,并且于2012年对亏损客户进行了清理 选择客户的规模一般均在200万吨/年以上。目前客户可以分为几大集团,首钢系(包括迁钢、首秦和曹妃甸等企业)、鞍本系、天津系(包括天钢、天津钢管和天津荣程)、河钢系(包括承钢、唐钢、邯钢)、沙钢系、宝钢等。同时公司于2012年采取严控成本、提价和剔除亏损项目的模式进行了项目清理,避免亏损蔓延。 具备5000余万吨菱镁矿资源,高端耐火材料必备且是高纯镁合金生产技术趋势 三、风险提示 1)技术改造项目低于预期;2)钢厂废止耗材外包;3)菱镁矿价格下跌。
动力源 电力设备行业 2014-02-24 10.81 -- -- 14.90 37.84%
14.90 37.84%
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报告摘要: 电源技术有序衍生节能和新能源汽车相关产品 公司基于电力电源技术,逐步由净利衰退的通讯等单一电源业务衍生出节能(合同能源管理业务-EMC)、新能源汽车电池控制和平衡系统、以及充电站业务;2013年将实现合同能源管理与通讯业务并行发展,并且主要业绩来自于EMC。正在积极培育新能源汽车相关业务;并且直流电源和交流电源也在积极培育新产品。 直流电源技术以通讯为基础,着眼大数据中心电源 我们预计2014-2016年4G基站建设将较2012年倍增,公司作为中移动主供商之一(连续多年前三),直流电源营收增速望达20-30%,毛利也存在改善可能。同时,公司正积极开拓大数据中心高压直流UPS电源。未来几年大数据中心产业链预计达到千亿级别,年均行业增速60%以上;公司相关电源也有望达到相应增速,2014年该业务营业额可能达到0.5亿元,在电源业务营收中达到约10%。 交流电源基于轨交应急电源,研发和培育煤化工抗晃电和公共智能疏散系统、 轨交应急电源在产线层次不亏,但成立了相关事业部进行产品衍生,目前由于规模和人员配备等原因,在业务部层次尚亏损,公司力争取通过产品扩张等措施实现扭亏。目前公司正在积于已成熟技术平台,积极研发和培育煤化工抗晃电系统(例如应用于煤制气设备)和公共智能疏散系统(声光电相应技术集成)。 EMC业务始于重化工业电机节能,志于节能综合总成 目前环保节能指标成为是否去产能的核心指标,政策奖罚分明且力度不断强化;因此环保成本和投资压力迫重化工业公司正积极与合同能源管理(EMC)公司合作以保生存。重化工业节能市场预计将达千亿级别,形成小公司大市场投资机遇,并且行业存在资金、技术和渠道等较高的软壁垒。 公司作为最早进入该领域的龙头企业之一,已经由原来单一的电机节能,逐步拓展到水气系统改造、高低温余热余压利用、富氧燃烧等节能技术大成者;并逐步建立模块节能监控系统软件,“软硬”兼俱。公司已涉足钢铁、有色、水泥、化工和电站等领域,并主要服务央企、国企和民企龙头以保证回款质量,目前项目和营收级别预计已达亿级。 节能业务迸发之后,静待新能源汽车相关业务进展 公司目前二次锂电池业务主要应用是二流的3C产品,发展目的更主要是为了研发充放电和电池管理系统(BMS)等技术。公司已经具备了建立充电站的能力和持续研发的能力;与中石化建立了合作关系,业务进展静观其变。 风险提示:1)通讯和信息化景气下降;2)节能减排扶持力度减弱或补贴拖欠。
天通股份 电子元器件行业 2014-02-21 11.28 -- -- 12.10 7.27%
12.10 7.27%
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蓝宝石行业微利整合、价值低估存毛利率修复空间。 蓝宝石行业经历2010-2011年疯狂投资,致产能严重过剩,产品价格迅速回落,2英寸衬底价格由2010年每片约35美元降至2013年初仅约7美元,跌幅高达80%。蓝宝石价格逐步下降,生产厂家盈利持续恶化,部分技术能力较差,产品综合成本高、产品质量欠佳的企业逐步被淘汰,行业微利整合达成。同时蓝宝石行业作为LED产业链最上游,现处于整个产业链毛利率最低水平,在行业复苏及移动终端等新应用出现下,毛利率存较大修复空间。 LED照明及背光稳增,移动终端应用需求爆发下行业增速超30%。 蓝宝石玻璃目前下游主要应用为LED照明和背光,据统计该部分2013年市场占比约78%。根据高工数据,2013年LED照明占LED应用总产值约60%,未来LED照明行业复合增速预计高达40%,带动整体LED应用增速达约30%。随着蓝宝石玻璃在移动终端上的应用领域出现,我们预计未来移动终端应用在蓝宝石衬底占比逐步提升,而LED应用占蓝宝石衬底比例逐步降低,因此我们保守估计蓝宝石衬底行业未来复合增速不低于30%。 涉足蓝宝石衬底全产业链,长晶技术具备较强壁垒。 公司蓝宝石业务包括长晶、晶棒加工、切片、研磨、抛光的蓝宝石衬底全产业链,其中蓝宝石长晶具备很高的技术壁垒。公司长晶技术采用改良KY法,具有知识产权,已申请专利11项,其中发明专利7项。而公司为了进一步提升产品质量,依托自己的专用设备业务部对设备进行技改,例如关键的提拉装置进行了改造,并针对软件进行自主调整,各技术指标均优于进口设备。 公司拥有100台长晶设备和60万片4英寸衬底产能,未来预计进一步扩展。 据报道,公司现拥有100台长晶炉,据行业经验测算对应2英寸晶棒年产能约900万毫米。另据报道,公司后续预计扩充长晶设备到200台,最终达500台规模。切磨抛方面,据报道公司目前已具备年产60万片左右4英寸蓝宝石衬底产能,按募投项目目标未来预计将建成115万片4英寸蓝宝石衬底产能。 盈利预测及弹性分析:据测算,我们预计2014-2016年公司蓝宝石业务EPS约为0.04、0.12和0.19元。另据弹性分析,公司蓝宝石业务盈利与产品价格弹性变化大,若公司拥有500台长晶炉,晶棒单价7美元/毫米,对应晶棒业务EPS将高达0.92元。 风险提示1)蓝宝石移动终端应用受阻;2)蓝宝石行业过度投资。
钢研高纳 有色金属行业 2014-01-03 18.85 -- -- 20.63 9.44%
26.87 42.55%
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一、 事件概述:近期对钢研高纳进行了调研,我们认为伴随公司募投项目投产和摆脱仅凭军品盈利的管理理念转型,公司盈利2013-2015年望步入年均增速超过40%的快速增长期,具备长期投资价值。并且公司民品开拓并非杂乱无章,均依托于已掌握的军品技术,进行技术转化,有望成为军民品融合的典范。 二、 分析与判断 公司军工防务相关产品占比预计60%以上,主要立足航空航天和舰艇等领域。 公司目前产品结构中,仍以防务军品为主,其占比预计超过60%。防务军品中,以航空航天和舰艇等相关领域产品为主;并且鉴于很高的技术壁垒,公司在诸多领域中处于寡头垄断地位,诸如发动机、燃气轮机等动力系统制造用高温合金。 基于军品技术平台,有序发展民品;公司民品着眼于新能源领域的新材料进口替代-光伏、核电、燃气轮机等。 公司基于军品技术:1)利用双回路电渣重熔技术开发出高纯高强特种钢,计划生产模具钢、光伏用线切割丝线材等产品,拟进行进口替代。2)涉足核用高温合金(焊丝等),预计核电用焊丝及焊材存在20余亿元的进口替代空间。3)天然气发电用燃气轮机大变形涡轮盘,目前关键技术公司具备国内唯一性。4)公司所属钢研集团已与中石化建立了战略合作关系,将利于天津合资阀门业务开拓。5)真空水平连铸技术低成本生产汽车涡轮增压器用高温合金,替代进口。6)国内粉末冶金引领者,工业高端粉末耗材值得关注。 粉末冶金等技术行业居前,每年专项等补贴虽不计入利润,但值得估值。 鉴于公司粉末冶金新材料在我国军工领域和某些高端民用领域处于不可替代的地位,且国内必须不断研发追赶欧美并打破进口禁制,因此具备每年持续获得政府补贴的能力;例如未来预计可持续20年的航空发动机和燃气轮机专项,等等。 公司并未像其他新材料公司将大额政府补贴列入营业外收入;自2006年至今,公司的扣非后净利润与净利润比例在95.43%-100.3%。在公司具备持续获得政府补贴的前提下,补贴虽未计入营业外收入,但我们认为值得参照其他新材料公司情况给出一定的估值。若假设未来公司年均获得1500万元政府补贴,折合EPS约为0.06,对应PE 25X,则对应股价增值约为1.6元。 鉴于公司军品占比超60%,易遵循行业特点-即下半年业绩快于上半年。 三、 风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期;4)2013年底前后新募投项目投产,初期存在费用增速快的可能。
动力源 电力设备行业 2013-12-02 9.43 -- -- 10.45 10.82%
12.01 27.36%
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事件概述 《联合国气候变化框架公约》第十九次缔约方会议暨《京都议定书》第九次缔约方会议23日晚打破僵局达成协议后在华沙落下帷幕,会议取得一定成果。同时河北省近期再次集中拆除钢铁炼钢过剩产能约680万吨。 分析与判断 华沙会议可能开启节能环保新篇章,中国绿色方针明确会议主要取得三项成果:一是德班增强行动平台基本体现“共同但有区别的原则”;二是发达国家再次承认应出资支持发展中国家应对气候变化;三是就损失损害补偿机制问题达成初步协议,同意开启有关谈判。中国表态将坚定不移地走绿色低碳发展之路。 重化工业产能淘汰中环保门槛成为硬约束之一 为落实国务院化解产能指导意见,多部委要求1)强调行业准入标准与环保硬约束两个门槛。2)实行阶梯电价。3)控制土地供应及金融政策等。 行业低迷阶段,工业领域中的国企和民企都积极节能降耗-降成本和防备淘汰 我们近期调研了部分钢企,发现鉴于钢铁行业目前处于景气低迷期和行业整顿期,无论国企还是民企都在尽力降低成本和防止被淘汰,节能减排成为必须。目前正在进行合同能源管理的企业包括宝钢、武钢、柳钢、华菱、方大钢铁集团等。并且目前由于不是满负荷生产,因此排产间隙容易安排进行相关技改。除此之外,不仅仅钢企,石化、有色、水泥等很多企业迫于政策压力和降本也在积极节能降耗。 公司基于电力电源技术发展成为跨多领域亿级合同能源管理公司 公司凭借积累的高压变频技术已经成功涉足合同能源管理领域6年有余(始于2006年)。项目多达数十个,多与央企和国企合作,回款有保障。领域涉及钢铁、有色、水泥、电厂等等,合同额也由最初的千万级别升至了目前的过亿级别。我们测算公司合同能源管理业务业绩自2013年将呈现快速增长态势,若考虑补贴,2013-2015年EPS 0.1元、0.38元和0.66元。 公司电力电源技术还涉足3G&4G通讯电源、轨交电源和电池技术 公司通讯电源已连续4年为中移动前三供应商,并在大数据中心高压直流UPS试用中市占率居首。轨交应急电源市占率已达40%。同时为研发充放电和电池管理系统(BMS)技术,公司发展了二次锂电池业务,目前各项技术国内处领先位置。 风险提示:1)合同能源管理效果不达预期或者被迫停减产;2)电源业务市场萎缩或低迷
方大特钢 钢铁行业 2013-11-01 3.71 -- -- 3.90 5.12%
4.27 15.09%
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一、 事件概述 2013年1-9月营收96.41亿元,同比减少3.41%;归属母公司所有者净利润约为4.82亿元,同比增长约51.99%,折合EPS 0.37元。 二、 分析与判断 行业弱景气中,1-9月净利润增长51.99%彰显公司成本掌控力。 2013年1-9月国内钢材指数同比2012年同期减少9.53%,而中钢协铁矿价格指数同比增长了1.8%。在此情况下公司营收同比减少3.41%,但是公司的毛利率达到约13.25%,环比上半年(毛利率12.98%)和去年同期(毛利率10.89%)均明显改善;对应净利润率达到4.99%,同比2012年同期的3.29%增长了51.7%;扣非后的利润总额仍同比增长了30%强,彰显了公司在成本和费用方面的强掌控力。 我们认为公司高毛利率铁矿业务的不断拓展是公司净利润率大幅提高的根本 根据半年报统计分析我们发现公司矿石收入同比增长45.18%,在铁矿价格上半年同比下降的情况下,说明公司2013H1铁矿石产量大幅增加。已有矿山的改造扩产必然延续全年,另外矿石毛利率高达58.81%,因此矿石产量增加对公司提升毛利率和业绩提升至关重要。 销售目标市场几无竞争,保证在弱行业景气中盈利稳定 另外鉴于公司主要目标市场是南昌,曾经的竞争对手萍钢已经被公司所在集团托管,因此目标市场议价能力大幅增强,保证在行业景气中盈利稳定。 “政策底”呈现望助行业景气渐改,公司业绩弹性空间巨大 日前,国务院出台《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》,把“产能规模基本合理”放在首位,具体提到要压缩钢铁产能8000万吨,并限制新增产能,并将去产能纳入政绩考核指标排除阻力。钢协预计2013年粗钢总产量约7.84亿吨,对应约11亿吨产能,产能利用率仅为71.2%,属于过剩状态。根据指导意见,未来新增产能以及淘汰产能情况下,我国粗钢总产能有望稳定在10.5亿吨左右,而随着未来基础建设以及城镇化建设需要,2014年钢铁需求预计增至8亿吨,对应产能利用率约76.2%。我们预计粗钢需求峰值将在8.5亿左右,届时产能利用率有望恢复至81%左右的景气水平。因此,我们认为目前行业底以及政策底双底基本呈现。另据我们测算,若钢价每上涨100元/吨,公司将获得净利润75元/吨,结合其300万吨产能,约提升净利润2.25亿元,EPS约0.17元。因此,我们认为公司在钢铁行业景气底部仍有较高净利水平,若钢铁行业复苏、钢价反弹,公司业绩将大幅提升。 股权激励行权价3.21元,望成公司估值安全垫;未来再行权,2013年扣非业绩EPS须达约0.46元 三、 风险提示:1)钢铁行业复苏放缓;2)矿价下跌;3)竞标失败。
金洲管道 非金属类建材业 2013-10-31 7.64 5.99 9.09% 8.98 17.54%
8.98 17.54%
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一、事件概述 2013Q3营收约8.39亿元,同比增幅-3.63%;归属上市公司股东净利润约0.29亿元,同比增幅9.96%;EPS约0.09元。 二、分析与判断?高毛利率品种渐投产助公司毛利率和净利率稳步回升,Q1-Q3业绩稳增21.79% 我们分析认为,公司Q3盈利在营收增长-3.63%情况下能够保持9.96%增长,主要是因为毛利率和净利率同比增长所致。公司2013年Q3季报毛利率约为8.36%同比2012年同期增长0.74个百分点;同时公司成本控制颇见成效,Q3季报净利率月3.67%同比2012年同期增长0.59个百分点。而公司毛利率的增长我们认为是因为毛利率较高的螺旋焊管和ERW直缝焊管产能和产量同步提高所致。 受益油气管网和城镇化建设,公司下游行业景气望保持数年 公司的镀锌钢管和钢塑复合管业务已经步入稳定期。伴随城镇化的城镇管道建设已经进入快速发展轨道,将带来镀锌管和钢塑复合管需求的稳步上升。针对油气管网供需,虽然按照重量计算产能利用率偏低;但是行业是以长度订单为主,基于此我们预计行业供需基本平衡。文献报道2013年国内直缝埋弧焊管产能利用率约为53%,螺旋缝埋弧焊管产能利用率约为54%,高频直缝电阻焊管产能利用率为79.6%;参考上市公司产能利用率历史数据,前述重量计量的产能利用率对应长度计量产能利用率能达80%,供需基本平衡。据业内统计,到2015年,国内油气管道总长预计为15万千米;未来五年,国内的油气管道干线建设需要的钢管总量约为1600万吨,其中天然气管道需要1250万吨,原油管道需要150万吨,成品油管道需要200万吨。 公司募投项目2014年预计逐步投产,利于公司盈利稳增 油气、煤浆和特高压等行业用钢管是高壁垒行业,产业集中度高,新进入者很难参与竞争。在钢管下游需求景气的大背景下,公司积极投资建设产线,合计权益产能预计由2013年的100万吨升至2014年的130万吨。且新增产能是毛利高的焊管和钢塑管,高景气、行业高进入壁垒预计将保证公司新增产能的正常消化。
宁波韵升 电子元器件行业 2013-10-31 13.82 -- -- 15.15 9.62%
15.23 10.20%
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一、 事件概述 2013Q3营收约5.09亿元,同比下降27.97%;归属上市公司股东净利润约0.6亿元,同比下降40.57%;EPS约0.117元。 二、 分析与判断 营收环比下降但高毛利产品占比提升。 公司2013Q3营业收入5.09亿元,同比下降约28%,归属母公司净利润约0.6亿元,同比降40.6%。我们认为公司营收大幅低于2012年同期主要是由于2013Q3磁性材料需求大幅萎缩,进一步致使单品毛利下降;毛利下降主因是规模效应降低致单品成本上升(因除原材料部分比例成本基本固定)和售价降低。虽然2013Q3业绩同比大幅下滑,环比营收也下降14.87%,但产品毛利率却由2013Q2的29.95%升至Q3的31.57%,鉴于稀土原材料价格2013Q3环比Q2有所上涨,因此我们判断公司产品销量下降情况下,高毛利部分产品营收占比逐渐增加,我们认为公司正逐步增加高毛利磁材产品营收占比,若下游需求回暖,公司营收毛利将双升。 公司欲剥离电机业务,做精做强相对高毛利钕铁硼产业。 根据公告,公司拟将所持有的4家电机公司股权转让给韵升集团,我们认为本次对控股子公司股权转让将对公司产生两方面积极影响。1)公司电机业务2011-2012年毛利率仅约19.21%,而钕铁硼业务在此期间毛利率高达约45.17%,且传统电机行业进入门槛低,市场竞争激烈,产品利润预计呈现下降趋势,故公司剥离电机业务并做精做强钕铁硼产业将有利于提升持续盈利能力。2)根据公告,公司转让股权后,将能获得约2.39亿元资金,将有利于公司降低财务费用,并为公司长期稳定经营及产业链完善提供充裕现金流。 公司参股上海电驱动涉足新能源电动车产业链。 根据公告,公司于2008年7月,与宁波韵升投资、上海安乃达驱动技术和北京中科易能新技术共同投资设立上海电驱动有限公司,主要从事新能源汽车电驱动系统的研发、生产和销售,宁波韵升参股比例26.46%。根据公开信息,上海电驱动是国内新能源汽车电机与电控领域的龙头企业,与多家汽车厂家建立了配套和新能源汽车产品的同步开发工作,并在国内新能源汽车产品开发市场拥有较高市场份额。我们认为公司参股上海电驱动将为其带来良好的投资回报,并对公司估值也有一定提升作用。 三、风险提示:1)下游需求复苏低于预期;2)稀土原材料价格持续上涨
玉龙股份 钢铁行业 2013-10-31 11.66 -- -- 14.50 24.36%
14.50 24.36%
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一、 事件概述 2013年1-9月营收约19.38亿元,同比增幅约10.52%;归属上市公司股东净利润约1.03亿元,同比增幅21.29%;EPS约0.33元。 二、 分析与判断 高毛利率品种渐投产助公司产量和净利率双升,1-9月业绩稳增21.79% 募投项目建设地在今年上半年调整完毕,6月份陆续投产。并且这些产能包括毛利率水平约19%的螺旋埋弧焊管和直缝埋弧焊管,显著高于公司约15%的加权毛利率水平。公司1-9月销售净利率约为5.34%,同比2012年同期的4.99%增长约7%。2013年总产量预计达到65万吨,同比2012年预计增长30%,我们分析2013年产量预计约60万吨,同比增长约20%。 下游油气管网建造行业景气望保持数年,供需按照长度计量基本平衡 针对油气管网供需,虽然按照重量计算产能利用率偏低;但是行业是以长度订单为主,基于此我们预计行业供需基本平衡。文献报道2013年国内直缝埋弧焊管产能利用率约为53%,螺旋缝埋弧焊管产能利用率约为54%,高频直缝电阻焊管产能利用率为79.6%;参考上市公司产能利用率历史数据,前述重量计量的产能利用率对应长度计量产能利用率能达80%,供需基本平衡。 募投项目目标地由新疆转回无锡和四川,预计于下半年陆续投产 公司募投项目预计2013年逐步建成投产,2012-2014年产能将由82.5万吨增长至109.5万吨。由新疆迁回无锡本部的12万t 直缝埋弧焊接钢管(JCOE)于2013年6月投产;同期本部3-4万吨JCOE旧产能被淘汰。本部ERW(直缝高频焊接钢管)和方矩形焊管产能和产量维持不变;产能分别为16万吨和14万吨。 新疆2条6.5万吨螺旋埋弧焊接钢管产线,其中1条产线迁至四川,也于2013年6月投产;四川目前还有12万t JCOE,预计2013年9月或10月投产,2013年产量我们预计维持在盈亏平衡或略好的水平。 公司产品研发不止步,探索军工和核电领域 2013 年上半年,公司成功研制了合金管,并举办了合金管的产品鉴定会。该产品的研发为公司在军工、核电领域探索了新的发展方向,挖掘了新的利润增长点。 股权激励至2015年净利年均增速约15%,形成业绩增长潜在动力 三、风险提示:1)行业停滞;2)募投项目低于预期。
正海磁材 电子元器件行业 2013-10-24 15.32 -- -- 16.05 4.77%
16.07 4.90%
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一、 事件概述 2013Q3营收约1.5亿元,同比增幅-9.73%;营业利润约0.72亿元,同比增幅-53.56%;归属上市公司股东净利润约0.34亿元,同比增幅-14.8%;EPS约0.14元。 二、 分析与判断 前三季度产能利用率和毛利率逐步提升,景气呈现底部回升态势 2013年前三季度,产能利用率和毛利率持续改善;鉴于产能利用率恢复到正常水平约80%以及毛利率由上半年的约22.9%恢复至26.4%,Q3单季度EPS达到0.14元高于上半年EPS 0.12元。业绩环比改善的原因在于量升和成本下降。鉴于2012年下半年“337诉讼”和行业景气问题,导致公司2012H2-2013Q1产能很低,期间几乎停产。自2013Q2,基于电子行业、家电行业以及汽车行业复苏和诉讼解决后获得专利,公司产能利用率逐渐恢复,由40%左右升至70-80%。而同时伴随规模效应,单品成本也得到有效调降。 订单结构仍以风电和电梯为主,2013Q3传统旺季过后Q4盈利可能略有下降 公司订单结构中,前五大客户均为电梯和风电制造厂,前三季度营收占比58.55%;传统旺季为Q2-Q3。伴随传统旺季结束,财务分析发现公司Q4业绩也往往低于Q3。同时主要原材料稀土价格在严控供给政策下,价格自6月持续上升后于8月底开始出现回调;在公司毛利率稳定在25%左右时,稀土价格下跌也不利于公司毛利提升。假设Q4产能利用率跌至60%,我们分析Q4 EPS可能约为0.1元。 专利区开拓以及高毛利率产品结构调整预计始于2013Q4传统淡季 我们预计公司为进一步获得高毛利而进行的产品结构调整和向专利区域进军最快将在2013Q4开始实施,2014Q1可能初见成效。比对同类磁材上市公司,我们发现具备专利区销售权的企业比非专利区企业产品毛利率能够高出约10个百分点;公司专利的获取必然将帮助公司未来提升毛利率。此外获得专利后,公司也正致力于降低风电订单,提升电子和汽车订单。 2014年公司新产能投产以及专利区开拓并行有望助业绩倍增 至2014年,公司产能将由目前的约4300t升至6300t;2015年达产,届时产能利用率望达90%。我们测算2013-2015年产量将分别达到2600t、4200t和5600t。同时鉴于专利区的开拓,产品毛利率有望由目前的约26%升至30%,我们预计2013-2015年EPS将分别达到0.37元、0.69元和1.06元。 三、 盈利预测与投资建议 2014-2015年产能持续释放和专利区开拓,将有效帮助公司实现产品结构调整和毛利率的提升,期间盈利年均复合增速望达69%。给予“强烈推荐”评级。 四、 风险提示稀土价格下跌,产能利用率和毛利率提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名