1.收购碳源汇谷,预期能盈利的石墨烯工业化应用企业。 上海碳源汇谷是国内首家中试线生产达到大规模制备高单层率、高品质石墨烯产品的高科技企业。公告称公司中试线生产的石墨烯产品已实现99%以上的单层率,纯度达99.9%。碳源汇谷依靠其独有技术大幅降低了石墨烯产品的制备成本,使得石墨烯的大规模产业化应用成为可能。公告称碳源汇谷生产的石墨烯/磷酸铁锂电池可满足10C条件下的充放电,即在6分钟内可充满或放空,显著缩短电池的充放电时间,延长了电池使用寿命、提升了电池容量。 公司核心技术来源于上海交通大学微纳科学技术研究院郭守武教授课题组。上海交大的石墨烯研究一直处于国际前沿水平,截至2015年,其石墨烯专利申请量已达到145项,在国内大学、企业中科院及其他研究机构等重要机构的石墨烯研究排名第二。目前,在郭教授的带领下,碳源汇谷还在石墨烯用于“防腐涂料制备技术与涂装工艺”、“生物医药和生物催化”等多个前沿领域展开研究。 2.16-18年玻璃基板相关业务净利CAGR预期20%,国产化替代空间仍大。 东旭光电是国内最大的液晶玻璃基板生产商,掌握了液晶玻璃基板设备及产品生产的核心技术,东旭集团在原CRT成套装备的基础上,经过多年自主研发,在2008年成功突破了美国康宁和日本旭硝子等国外企业的技术封锁,开发出拥有自主知识产权的平板显示玻璃基板的整套工艺及制造技术,建成了国内第一条TFT-LCD液晶玻璃基板生产线,填补了国内空白,并迅速实现产业规模化。 2011年,东旭集团入主东旭光电之后,将东旭光电定位为集团光电显示产业板块的唯一发展平台。随着面板产业往中国大陆转移,玻璃基板国产化替代空间仍然很大。公司规划10条第6代玻璃基板生产线,目前5条生产线已实现量产,第6条已点火,剩余4条会根据市场需求陆续点火。 此外,公司还拥有7条第5代玻璃基板生产线。同时,公司拟定增不超过69.5亿元,用于第8.5代玻璃基板生产线的建设,现已正式开工。项目建设周期18个月,建成后,将实现年产540万片8.5代玻璃基板的生产能力,填补国内空白,实现高世代玻璃基板的国产化。 2015年玻璃基板设备及技术服务实现收入23.35亿元,同比增长796.95%;玻璃基板产品收入9.79亿元,同比增长65.12%。 3.切入偏光片横向拓宽产业链,构建光电显示产业集群。 公司稳固玻璃基板主业的同时不断丰富产品体系,发挥光电产业集群协同效应,实现了光电显示产业连的横向拓宽。 公司先后切入了彩色滤光片、蓝宝石、偏光片等光电显示材料领域,并积极推进石墨烯在显示材料方面的研发和应用,同时托管的高铝盖板玻璃业务或在2016年底前注入上市公司。未来,公司会积极根据市场需求,在高端显示材料领域持续发力,构建光电显示产业集群。 4.投资建议: 公司产能持续释放,且国家对行业支持力度大。预计2016-2018年公司归母净利润分别为:15.01亿元、17.87亿元、21.76亿元。以股本38.35亿股计算得出2016-2018年EPS分别为:0.39元/股、0.47元/股、0.57元/股。对应目前股价7.38元/股,PE分别为19倍、16倍、13倍。 5.风险提示:项目投产慢于预期;非公开发行的不确定性

1.产融携手,协同效应逐步显现,15年业绩大概率小幅超预期。 产融携手,释放协同效应;一方面,公司深耕黄金加工领域,拥有大量黄金产业链客户可导流至丰汇租赁,另一方面,借助上市公司信用背书,可大幅度降低丰汇租赁资金成本。 根据15年业绩预告显示:15年公司预计盈利3-3.2亿,较去年增长1.6-1.8亿;公司控股子公司丰汇租赁15年预计实现净利润5.8-5.9亿,其中1-10月份已实现净利润4.2亿。同时公司指出,丰汇租赁自11月份起并表,根据业绩预告结果可以推算出,丰汇租赁15年预计贡献利润约1.53亿((5.9-4.2)×90%=1.53亿),公司原有黄金加工主业则预计实现1.5-1.6亿净利润,相比于15年业绩承诺(15年丰汇租赁业绩承诺为5亿元、公司大股东承诺不含丰汇租赁的业绩为1.5亿元),公司业绩或大概率小幅超预期。 2.员工持股夯实安全底;追加保证金解除平仓危机。 公司第一期员工持股累计购买公司股票1512.16万股,占总股本比例1.424%,成交金额为人民币27957.6万元,持有成本约为18.5元/股。 员工持股资产管理计划资金总规模3亿元,按照2:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,股票预警线为16.05元,股票平仓线为15.60元。 2016年2月1日,公司因员工持股计划资管产品遭受平仓危机而停牌,现已通过筹措资金、追加保证金等措施及时进行补仓,有效降低了平仓风险。我们预期,股价在平仓线附近时公司拥有极强的动力维持股价稳定。 3.业绩承诺双保险,16/17丰汇租赁承诺业绩8亿/10亿,金叶珠宝业绩承诺2/2.5亿。 丰汇租赁承诺业绩2016年、2017年度实现扣非归母净利润8亿、10亿,丰汇租赁90%股权对应的承诺净利润分别为7.2亿万元、9亿元;九五集团承诺金叶珠宝(不含丰汇租赁)业绩分别为2亿、2.5亿。合理预计2016-2017年金叶珠宝业绩分别为9.8亿、11.5亿,摊薄后EPS分别为0.93元/股、1.08元/股(以股本10.62亿股计算),对应目前股价19.5元PE分别为21X、18X。 4.风险提示:协同效应难以发挥;黄金金融开展不及预期。

独到见解: 公司是军工行业特冶材料龙头供应商,作为中国航空、航天用变形高温合金主要研究和生产基地之一,位于整个产业链的最前端提供坯料,已经取得RR等多家国际认证资质;航空器支架和部分结构件也对公司的高强钢和特冶不锈钢形成了稳增的需求。我们预期2020年高温合金需求将翻倍达4-5万吨,并持续存在供给缺口;公司在航空、航天等军工领域市场占有率超50%。同时我们预期公司钛合金产品未来也将注重军品和医疗等高盈利产品的研发,符合《中国制造2025》新材料领域突破发展的规划。 投资要点 1.维持百万产能,2016-2020“特”赚钱产品产量预计翻倍 公司产能维持在100万吨,钢材产量维持在50-60万吨。2015H1高端产品(高温合金、高强钢和特冶不锈钢)利润贡献占比超60%;公司自2013年持续推动产品结构优化,我们预期高端产品2015年总产量约2.2万吨,预计2016-2019年每年增量约为5000吨,至2020年预期能够达到4-5万吨(假设募投项目如期实施)。针对普通特钢,公司的短流程工艺决定了其只有走“精贵”路线才能实现盈利,在低成本方面无法与长流程在中低端特钢产品进行竞争,因此公司在积极拓展进口替代,将注重高铁轴承、海工、核电等领域市场开拓。 2.融资和降息促使财务费用仍有1-2亿下浮空间 公司短融和票据借贷合计约为60亿元,资金成本5-7%,随着降息和未来融资完成,财务费用仍有1-2亿元的下浮空间。 3.军工新材料科研元老,补贴具备可持续性 公司参与了我国80%特冶材料科研项目。我们预期公司未来与产品研发和技改相关的补贴将具备持续性,因为我国军费稳增,同时《中国制造2025》中明确基础材料是高端制造的基础,且政府高层确立了科技专项的战略性。 4.风险提示 军工市场和民用市场对高温合金、高强钢和特冶不锈钢的需求不及预期等风险;融资失败。

1.乘《中国制造2025》高端材料制造东风,存缺口的市场中技术优势明显 公司是军工行业特冶材料龙头供应商,作为中国航空、航天用变形高温合金主要研究和生产基地之一,位于整个产业链的最前端提供坯料,已经取得RR等多家国际认证资质;航空器支架和部分结构件也对公司的高强钢和特冶不锈钢形成了稳增的需求。我们预期2020年高温合金需求将翻倍达4-5万吨,并持续存在供给缺口;公司在航空、航天等军工领域市场占有率超50%。同时我们预期公司钛合金产品未来也将注重军品和医疗等高盈利产品的研发,符合《中国制造2025》新材料领域突破发展的规划。 2.维持百万产能,2016-2020“特”赚钱产品产量预计翻倍 公司产能维持在100万吨,钢材产量维持在50-60万吨。2015H1高端产品(高温合金、高强钢和特冶不锈钢)利润贡献占比超60%;公司自2013年持续推动产品结构优化,我们预期高端产品2015年总产量约2.2万吨,预计2016-2019年每年增量约为5000吨,至2020年预期能够达到4-5万吨(假设募投项目如期实施)。针对普通特钢,公司的短流程工艺决定了其只有走“精贵”路线才能实现盈利,在低成本方面无法与长流程在中低端特钢产品进行竞争,因此公司在积极拓展进口替代,将注重高铁轴承、海工、核电等领域市场开拓。 3.融资和降息促使财务费用仍有1-2亿下浮空间 公司短融和票据借贷合计约为60亿元,资金成本5-7%,随着降息和未来融资完成,财务费用仍有1-2亿元的下浮空间。 4.军工新材料科研元老,补贴具备可持续性 公司参与了我国80%特冶材料科研项目。我们预期公司未来与产品研发和技改相关的补贴将具备持续性,因为我国军费稳增,同时《中国制造2025》中明确基础材料是高端制造的基础,且政府高层确立了科技专项的战略性。

事项。 日前公司与日立金属在江苏南通成立合资公司,布局新能源汽车产业,一期预计钕铁硼年产量2000吨,二期根据行业发展及市场需求,年产目标6000吨。新能源汽车近年销量呈现爆发式增长,给上游钕铁硼生产企业带来发展契机,同时稀土收储预期强烈,稀土价格有望在下半年回升。 主要观点。 1.万事俱备,等待新能源汽车产业爆发。2014年我国新能源汽车乘用车销量达7.5万辆,同增3.2倍,其中纯电动汽车销量同增2.1倍,插电式混合动力汽车销量同增8.8倍。2015年新能源汽车销量继续疯狂增长,1-5月销量达5.4万辆,赶超美国同期销量2.3万辆,预计2015年新能源汽车销量达20万辆,2020年销量达500万辆。新能源汽车产业的爆发增长,将给上游钕铁硼生产企业带来极大的市场空间。目前高性能汽车用钕铁硼已经研制并成功试验,万事俱备,只等东风。中科三环为国内钕铁硼生产企业龙头,其产品50%为汽车用产品,与日立金属合作,强强联合,抢先占领新能源汽车市场。 2.“中国成本+日立技术”,强强联合,打造全球强竞争力产品。日立金属为全球顶级高性能钕铁硼生产企业,拥有领先的技术水平及管理能力,中科三环为全球拥有日立金属专利授权11家企业之一,是我国钕铁硼磁材生产龙头,2015年产能约达1.8万吨。成立合资公司将全面提升中科三环生产、管理、技术等综合能力,有利于公司长期、稳健发展。同时采用“中国成本+日本技术”的生产模式打造全球极具竞争力的产品,盈利水平将大幅度提高,实现双赢。预计一期2000吨产品将于2016年下半年陆续进入市场。本次合作也利于中科三环产品逐渐进入日本本土市场,加强自主高性能钕铁硼SANMAG品牌的国际推广,提升市场占有率。 3.稀土收储预期强烈,价格有望上升,利好下游钕铁硼生产企业。稀土行业整治及国家收储预期将有望兑现,稀土作为中国战略性优势资源的价值将逐步显现,预计2015年稀土价格将稳中有升,进而提升钕铁硼生产企业的定价能力及毛利水平。预计公司2015-2017年EPS分别为0.35元/股、0.57元/股、0.76元/股,对应PE分别为62X、38X、28X,给予“推荐”评级。 风险提示 1.新能源汽车产业发展不及预期;合资公司运营不及预期。

独到见解公司永磁业务稳重求进,产能跃居国内第二;不断优化产品结构、拓展海外市场,毛利提升;股权激励持续发力,实现双赢发展。2015年完成对上海大郡股权收购,开启“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双主营联动发展模式,预计2015-2017年EPS 分别为0.87元、1.14元、1.49元,若目标价57元,对应PE 分别为65X、50X、38X,维持“强推”评级。 主要观点 1. 收购上海大郡,布局新能源汽车产业核心环节 – 电驱动。 2015年公司实现持有上海大郡88.68%股权,上海大郡将继续专注于新能源汽车电机驱动系统的研发、生产、销售和服务产业并购,实现新能源汽车产业核心环节的业务布局。2015-2017年业绩承诺扣非后净利润分别达到0.2、0.35和0.5亿元。在国家新能源汽车扶持政策持续出台,产量增速加快的预期下,实际业绩存在超预期可能。 2. 稀土永磁产能国内第二,产品结构优化、海外市场专利助力毛利提升。 2014年公司产能由4300吨扩至6300吨,2015年预期达产。目前公司产能居国内第二、仅次于中环三科。2013年获日立金属海外销售专利授权,参照同为民企的韵升产品毛利率,海外市场产品毛利明显高于国内;经过1年的市场开拓,2015Q1毛利率开始提升,由2014的24.5%提升至27%。2014年在德国设立全资子公司正海磁材欧洲有限公司,加大海外市场开拓力度,持续优化用户结构、产品结构,业绩大幅增长可预期。 3. 永磁材料销售获利有望随稀土价格上升而提高。 鉴于稀土成本占据永磁产品材料成本的90%以上,数据显示其毛利和毛利率会随稀土价格同向变动。在收储、打黑常态化和税改等政策预期下,2015年预期出现稀土产品价格普涨、主要稀土品种(镨钕、镝、铽氧化物)价格大幅上涨的局面,并且我们预期将形成常态化。在主要稀土品种价格恢复至历史峰值之前,鉴于稀土永磁产品下游较低的价格敏感性,能有效转移成本上升。 4. 股权激励持续发力,2015年有动力再创佳绩。 2014年公司推出股权激励计划,共95名骨干人员参与。公司与员工达到双赢,2015年有望实现股权激励目标。 风险提示。 1. 下游需求复苏、海外市场扩张、稀土价格上涨不及预期。 2. 上海大郡业绩增长不及预期。

独到见解。 针对公司的稀土永磁相关业务,在稀土原材料供需趋紧、价格上涨以及新能源汽车政策扶持下,宁波韵升,必将受益于永磁涨价和上海电驱动业务的倍增。 与此同时,公司还参投了创投和小贷公司,在国家支持全民创业的大环境下投资收益增速有望保持20%以上。另外,公司保留下来的伺服注塑机涉及工业自动化业务,针对广阔的市场空间年收益有望倍增;另外公司在公开场合也曾表示新材料也将是未来公司发展的重点之一。2015年公司我们预计实现归母净利润3.35亿元,对应EPS0.62。给予65倍PE 水平,合理估值为40.3元。 投资要点1. 公司剥离微利电机业务 - 主业永磁,辅助新兴和金融业务。 2014年剥离微利的汽车电机业务;稀土永磁成为占比超80%的主营业务,涉及电子、汽车和新能源等众多领域。永磁业务2014年完成搬迁,2015年预计产量增长约20%。针对工业4.0,公司则保留了伺服电机业务,虽然目前营收只有数千万元,但面对数千亿的市场预期,高增速可期。针对新能源汽车业务,公司则持有20%强的上海电驱动股份股份,作为国内市占率25%的新能源汽车电驱动生产企业,10万套的产能规划能够成为未来几年业绩倍增预期的有效基础。 最后公司参股的创投和小贷公司,已经开始有公司IPO 成功,业绩稳定增长。 2. 稀土永磁销售毛利和毛利率有望随稀土价格上升而提高。 在收储、打黑常态化和税改等政策预期下,2015年预期出现稀土产品价格普涨、主要稀土品种(镨钕、镝、铽氧化物)价格大幅上涨的局面。在主要稀土品种价格恢复至历史峰值之前,鉴于稀土永磁产品下游较低的价格敏感性,能够有效转移成本上升。 3. 公司有动力有实力实现业绩增长40%以上预期。 公司于2015年初公布了股权激励计划,可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。以2014年净利润为基数,2015年净利润增长率不低于40%,2016年不低于50%,2017年不低于60%。2015永磁业务、金融业务有望增长20%强;参股的上海电驱动有望倍增。综合考虑行业PE 估值和公司未来PEG 均值,给予65倍PE,结合2015年EPS0.62,合理估值40.3元。 风险提示。 钕铁硼市场需求不及预期;新技术替代钕铁硼;稀土价格波动影响公司毛利率。

独到见解 综合考虑钕铁硼未来产量增加与参股上海电驱动带来的利润贡献,2015年公司预计实现归母净利润3.17亿元,对应EPS0.62。给予65倍PE水平,合理估值为40.3元。 投资要点 1.2014年报公布,业绩下滑 受剥离汽车电机业务、钕铁硼产品售价下跌的影响,2014年度公司实现营业收入为143,537.67万元,较上年同期减少了70,306.59万元,减幅为32.88%。 2.公司于15年初公布了股权激励计划,彰显公司未来高增长信心。 计划授予的限制性股票2200万股在授予日起满12、24、36个月后分3期解锁,实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。以2014年净利润为基数,2015年净利润增长率不低于40%,2016年不低于50%,2017年不低于60%。 且净资产收益率均不得低于9%。 3.参股上海电驱动享受新能源汽车发展红利。 公司参股上海电驱动有限公司26.46%,参股后可享受新能源车增长对业绩的拉动。且上海电驱动有望于2016年上市。 4.伺服电机业务发展值得期待 2014年伺服电机产品仅贡献公司主营收入的1.65%。伺服电机市场空间在百亿元以上,未来工业机器人的发展离不开伺服电机。在工业4.0、中国制造2025规划下,行业发展前景广阔。 5.参股创投,股权为王时代坐享IPO盛宴 公司持有上海兴烨创业投资有限公司20%股权,该公司主要对具有上市潜力的Pre-IPO公司进行股权投资。公司投资已上市企业包括恒顺电气、龙马环卫、先导股份,预期未来该创投公司将为宁波韵升贡献千万级别利润。 6.2015年业绩无忧 综合考虑钕铁硼产量增加与参股上海电驱动带来的利润贡献,2015年公司预计实现归母净利润3.17亿元,对应EPS0.62。 风险提示 钕铁硼市场需求不及预期,稀土价格波动影响公司毛利率。

投资要点 1. 根据美铝对汽车铝材应用预测和汽车产量的增速,我们预计未来10年全球汽车铝材需求CAGR 约10%,国内因为差距大快速追赶趋势明显预计达到20%强。 2. 汽车轻量化过程中,公司随需而动;公司剥离亏损副业,专注高科铝材加工;产能将由13年约10万吨逐步增加,未来仍有8万吨项目在建;客户认证数激增为产量释放做好准备。 3. 公司将继续保持在国内汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统铝挤压材市场上的优势地位,并适时加大力度拓展精密工业铝挤压材在其他工业领域的市场份额和在新行业的拓展。 4. 行业 – 3D 打印市场日趋成熟,市场空间是关键。公司涉足的模具修复市场仅国内铝业预计就达100亿市场,打印机交易市场难估。 5. 公司3D 打印技术源不是问题。公司为推进金属增材制造技术研究及其产业化项目已与美国SenSigma 签署合作协议,支付3D 金属打印技术服务费100万美元。 6. “中国制造2025”起锚,3D 打印行业及新材料将充分受益。“中国制造2025”,实现制造业升级,未来将重点发展新一代信息技术、高档数控机床和机器人、航空航天装备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、生物医药及高性能医疗器械、农业机械装备十大领域。 7. 预计公司2015-2017年EPS 分别为0.67、 0.82、1.08元,按照2015年50-55倍计算,合理估值为33.5-36.9元。 风险提示 铝价大幅波动;下游需求低迷;3D 打印业务不达预期

投资要点 1.公司的主营业务收入主要来自于中间合金,应用跨度大 主要用于铝基中间合金的生产和销售。公司产品广泛应用于汽车、高铁、航空航天、军工、电力电子、建筑铝型材、食品医药包装等领域。 2.募投项目用于扩产能约50% 公司中间合金年生产能力超过4万吨,产品种类超过100种,产品市场分布于中国、欧洲、北美、南美、日本、韩国、中东及东南亚等国家和地区。技术已经达到国际先进水平,国内龙头之一,企业客户包括中国忠旺、西安飞机工业铝业有限公司等国内知名公司。募集资金将主要用于年产2.2万吨功能性合金新材料项目与主营业务相关的营运资金项目。 3.公司技术优势 已经取得“武器装备科研生产单位三级保密资格”。是国家火炬计划重点高新技术企业,河北省创新型企业。 4.四通新材网下申购预期收益为0.39%,网上申购预期收益为1.60% 我们参考同行业相当规模新股历史发行数据、公司业绩预期和行业估值情况;对公司发行时的PE、发行后PE估值天花板和EPS增速做了相应预测。进而对公司网上和网下申购预期收益进行了预测。 5.预计公司发行时对应行业合理估值为33.76元,新股溢价32.27元 根据历史数据,我们将次新股的股价划分为“行业合理估值和次新股溢价”。其中合理估值是“2015年EPS预期”与“近1个月行业PE”的乘积;新股溢价部分是参照历史数据估算的股价见顶时PE超出行业PE的部分。 风险提示 关联交易风险;经济不确定性,以及汇兑风险;原材料价格波动风险;销售和供应商相对集中风险;国内外行业竞争风险。

投资要点 1. 产能达到10.7万吨,未来产能结构以新能源和特殊进口替代为主 目前产能已达10.7万吨,其中涉及传统无缝管和传统焊管的产能仅约4.1万吨左右。而未来公司产能结构主要向下游新能源行业和特殊进口替代为主,我们认为随着新能源和特殊进口业务产能逐步释放,公司的业绩和估值将会双升。 2. 预计公司产能利用率将由2014年60%左右提升至2016年约80% 公司2013-2014年由于募投项目在达产初期产能利用率较低,导致总体产能利用率维持在62%左右的低位水平。随着募投项目逐步达产,产能利用率预计每年将增长10%,2016年预计可达约80%。产能利用率提升主要以高附加值的新能源业务和特殊进口替代业务的相关产能释放为主。未来预计产量和公司整体毛利率将双升,业绩改善空间大。 3. 新能源和特殊进口替代预计2016年可贡献净利3.8亿,估值体系重构 2013年公司特殊进口替代和新能源业务产品贡献净利润约1.6亿,占比约73%。预计2016年其将贡献净利润约3.8亿元,较2013年增长达130%,占比预计提升至约84%。新能源和特殊进口替代业务净利占比提升将使公司估值体系重构。 4. 核电业务弹性空间大,满产预计可贡献EPS 0.21元 公司于2013年底研发成功并签订全球首台140万千瓦第三代大型先进压水堆核电站用CAP1400核电蒸汽发生器690合金U形管合同。目前国内仅久立和宝银具备690U管生产资质,国内7-10亿市场空间。公司目前具备产能500吨左右,若全部达产,预计可贡献EPS约0.21元。 5. 预计公司2014-2016年EPS为0.77、1.12和1.38元,合理估值36元 预计传统业务2015年可贡献EPS 0.2元,对应PE 20X,合理估值4元。新能源和特殊进口替代业务预计2015年EPS 0.92元,涉及核电、LNG运输和超超临界等行业,对应PE 35X,合理估值32元。公司的合理估值为36元。 6. 风险提示 镍价巨幅波动对公司原材料成本端影响;核电、LNG等业务交付延期。

一、事件概述 近期被广泛应用于“三航”的军工领域的高温合金成为市场关注热点,抚顺特钢涨幅几乎翻倍,故特对钢研高纳和抚顺特钢进行了比较分析,如下。 二、分析与判断 钢研高纳高温合金全领域覆盖,抚顺特钢以变形高温合金为主 钢研高纳高温合金为全领域覆盖,处理能力约为2000吨。包括变形高温合金、新型及粉末高温合金、铸造高温合金。其中粉末和铸造高温合金主要用于生产新型航空发动的涡轮盘和叶片。变形高温合金则主要以盘锻件的形式卖给下游企业进行进一步的精加工和热处理,下游涉及航空航天、舰艇和电力行业应用等。其中粉末高温合金和铸造高温合金产品附加值高于绝大多数变形高温合金盘锻件产品。抚顺特钢2013年高温合金产量约3000吨,主要以变形高温合金为主。 针对变形高温合金钢研高纳和抚顺特钢主要是合作互补,而非竞争替代关系 钢研高纳与抚顺特钢是上下游合作关系,公司变形高温产品主要是盘锻件,生产盘锻件的铸锭主要从抚顺、宝特等采购。根据下游反馈,钢研和抚顺等钢铁企业不是竞争关系而是互补关系。据公告,钢企生产的变形高温合金,适用于大批量、通用性、结构较为简单的产品;钢研变形高温合金产品主要为批量小、结构复杂的产品。再者,有些产品,钢研掌握技术,还需给部分钢铁企业变形高温合金生产提供相关的技术支持。同时钢研还拥有一些变形高温合金产品的生产专有技术,别无他家。 钢研高纳28%的毛利率与抚顺特钢49%毛利率的比较分析,绝对附加值钢研高 钢研变形高温盘锻件吨毛利约为11.2万元。目前公司每年变形高温合金盘锻件年销售量约为500-600t;2013年该业务销售额约为2.22亿元,对应吨售价约为40万元;产品综合毛利率约为28%,折合吨毛利约为11.2万元。抚顺特钢,吨变形高温合金售价约为20万元,毛利率约为49%,折合吨毛利9.8万元。 目前国内高温合金市场缺口万吨,企业稀缺性明显;2020年需求望翻倍至4万吨 目前国际市场上每年消费高温合金材料近40万吨,但能够生产航空航天用高温合金的企业不超过50家。国内目前需求量约为2万吨,缺口1万吨;至2020年,存在需求翻倍的强预期,达到4万吨以上。 三、风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。

一、 事件概述公司公布业绩预告,归属上市公司股东的净利润预计3950-4050万元,同比去年同期增长12.37-15.22%,分析如下。 二、 分析与判断 公司50%以上预期为军品业务,统计分析军工业务结算特点为下半年高于上半年。 公司产品结构中,以防务军品为主,占比预计超过50%,甚至60%以上。根据财报,除2012年外,鉴于军品业务结算特点,公司均是下半年业绩好于上半年,一般下半年是上半年业绩的1.2-1.6倍,今年募投继续投产,业绩增速预期加速。公司防务军品中,以航空航天和舰艇等相关领域产品为主。同时公司还在不断谋求新领域拓展,例如新成立的河北钢研元正主要生产高端铝镁合金制品,聚焦航空航天、雷达电子、高压输变电、高速列车、船舶、兵器等行业用高端铝镁合金铸件领域。 “三航两机”快速发展和国产化进程加快,高温合金需求快步前行成必然。 目前国内航空、航天和舰艇型号升级换代和国产化进程不断加快,扶持政策频现。 发动机和燃气轮机动力系统是其中重中之重,而高温合金作为必要生产基材,已经被欧美列为禁运品,并进行了技术封锁,因此国产化进程正被迫加快。公司作为国内屈指可数的高温合金生产企业,产品系列最全,主打小批量高附加值产品,在诸多领域处于少数寡头垄断地位。目前国际市场上每年消费高温合金材料近40万吨,但能够生产航空航天用高温合金的企业不超过50家。国内目前需求量约为2万吨,缺口1万吨;至2020年,存在需求翻倍的强预期,达到4万吨以上。 骨干混合持股可激发员工积极性,有助公司新产能及业绩加速释放。 除股权激励外,公司进一步引入管理层和核心员工持股计划,将利于激发员工积极性,加速公司产能以及业绩释放。其中,河北钢研元正注册资本4000万元,钢研高纳持股比例75%,管理层和核心员工持股比例25%。天津钢研和德注册资本也为4000万元,钢研高纳持股比例80%,管理层和核心员工持股20%。 公司处于航空产业链微笑曲线“资金和技术密集”高附加值一端。 航空产业链附加值由高到低排行:研发设计、售后服务、发动机制造、营销、关键零部件制造、整机组装、一般零部件制造。公司涉“研发、发动机关键部件制造”。 三、 风险提示: 1)行业停滞;2)原料成本下跌;3)募投项目低于预期。

一、 事件概述. 公司于2014年6月11日发布公告,公司审议通过《关于设立河北钢研元正轻质材料有限公司(暂定名)的议案》和《关于设立天津钢研和德特种材料有限公司(暂定名)的议案》,分析如下。 二、 分析与判断. 公司新成立两家公司分别涉足军品和民用新能源领域,壁垒高盈利可期. 公司成立两家子公司经营范围涵盖了军用和民用领域。河北钢研元正主要生产高端铝镁合金制品,主要应用于航空航天、雷达电子、高压输变电、高速列车、船舶、兵器等行业用高端铝镁合金铸件领域。天津钢研和德主要生产高纯高强特种合金及制品,包括高品质工模具钢和太阳能晶体硅片切割丝用高纯高强线材等。两家公司产品均属于高端材料,以进口替代为主,技术和行业壁垒明显,未来盈利能力可观。 骨干混合持股可激发员工积极性,有助公司新产能及业绩加速释放. 公司此次引入管理层和核心员工持股计划,我们认为这将有利于激发员工的积极性,加速公司产能以及业绩释放。其中,河北钢研元正注册资本4000万元,钢研高纳持股比例75%,管理层和核心员工持股比例25%。天津钢研和德注册资本也为4000万元,钢研高纳持股比例80%,管理层和核心员工持股20%。我们认为此次公司设立子公司,骨干持股比例均高于20%,占比相当之高,激励效果将十分明显。 募投磨合期预期致使2014年业绩呈现前低后高的局面,镍价上涨有助提价-全年30%业绩增速可期. 公司2014Q1营收增长约9.2%,而归母净利润同比增长6.25%。我们认为净利增速低于营收主要由于公司2013年募投项目投产后,初期产能未充分释放,费用摊销较高,抬高营业成本所致。公司2013Q1也同样因2012年募投项目投产原因,营收增速低于营业成本增速;根据2013年历史经验,预计磨合期维持二个季度,随后业绩恢复高增长是大概率事件。年报中提及2014营收规划增长约20%,据募投项目效益可行性分析,我们认为2014全年业绩增速望达30%。同时,鉴于镍价上涨幅度达30%,其占公司成本的40%,根据惯例公司有望提价保证利益。 公司处于航空产业链微笑曲线“资金和技术密集”高附加值一端. 航空产业链附加值由高到低排行:研发设计、售后服务、发动机制造、营销、关键零部件制造、整机组装、一般零部件制造。公司涉“研发、发动机关键部件制造”。 三、 风险提示:1)行业停滞;2)原料成本继续下跌;3)募投项目低于预期。

一、事件概述 近期中央国家机关采购中心发布的一纸文件,点燃了A股市场对于去IOE概念的热情。此次提出政府采购的所有计算机类产品将禁止安装windows8操作系统,我们认为仅仅是个开始。 二、分析与判断 中方证实美国全球监听行动涉及中国政府和领导人,通讯安全可能再次升级 纪录指出,美国的监听行动,涉及到中国政府和领导人、中资企业、科研机构、普通网民、广大手机用户等等。我们认为军用和核心产业通讯加密加强迫在眉睫;公司作为主力企业必然受益。 公司业务涉及军民等支柱领域–市占低想象空间大 根据赛迪智库研究数据,2013年全国信息安全产业规模约为438亿元,过去行业年均复合增速达到20%强,2014Q1增速25%;而公司2013年营收约为4.6亿元,市占率约1%,作为“国家队”主力之一,未来提升空间大。公司具有业内领先的信息安全整体解决方案提供能力、信息系统全生命周期安全集成与服务能力,拥有包括政府、军队、军工、电力、金融、能源、运营商以及大中型企业在内的高端客户资源,并携手运营商等合作伙伴开拓中小企业及个人用户新市场。 公司2013年底完成安全保密产品技术体制升级换代,业绩望逐步恢复 2012年由于部分安全保密产品的技术体制升级换代,营收减少38%且利润率由16.9%降至-5.9%。公司2013年底公告完成升级换代,我们预计2014年盈利将逐步恢复往昔水平。并且在国家信息安全替代进口大趋势下,增速有望超过行业20%强增速。并且凭借中国电子科技集团背景,很可能在军工等核心领域开辟蓝海新需求。 并购资产业绩2014-2016年预计保持年均40%增速 公司并购三块业务涉及安全系统集成、移动通信网络安全保密、安全保密芯片;根据盈利预测2014-2016年权益净利润约为0.39、0.57和0.76亿元。 中国电子科技集团第三十研究所体外仍有优质资产,研究所改制红利仍可期 除注入的业务以外,三十研究所体外还有一些盈利业务,例如上海三零卫士信息安全有限公司、厦门雅迅网络股份有限公司、成都三零普瑞科技有限公司等。 2014Q2公司总经理换帅,技术业务型且持股领导将益于公司可持续发展 新任总经理雷利民先生曾任三十所研究室副主任,长期从事通信保密和密码技术的研究,研究领域涉及信息安全的各个方面;并持有公司股份669,980股。 三、风险提示:1)行业加密资质取消;2)并购项目低于预期。