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李斌

华泰证券

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工作经历: 执业编号:S0570517050001,曾就职于民生证券和华创证...>>

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云南锗业 有色金属行业 2020-08-24 14.71 16.54 67.75% 14.92 1.43%
15.87 7.89%
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公司20H1归母净利润增同比增173.34%,维持增持评级公司20H1实现营收3.57亿元,同比增55.26%;实现归母净利润0.06亿元,同比增173.34%;第二季度归母净利润0.048亿元,同比增152.72%,环比增291.78%。公司产品结构持续优化,高毛利率的红外级锗产品和半导体材料业务销量增加且毛利率提升。我们预计20-22年公司归母净利润为0.64/1.31/2.7亿元,对应EPS分别为0.1/0.2/0.41元,维持增持评级。 公司光伏级锗产品和半导体材料呈现量价齐升的趋势20H1红外级锗产品、光伏级锗产品和半导体材料销量分别同比上升21.58%、621.01%和110.55%;而材料级和光纤级锗产品销量同比下降11.33%和7.64%。另外,光伏级锗产品和半导体材料产品价格分别同比上升4.19%和184.03%;其中半导体材料价格上升主要原因为产品品种规格发生变化;而材料级和光纤级锗产品价格分别同比下降10.89%和19.25%。 公司半导体材料等高毛利率产品产能利用率有提升空间据20H1财报,公司锗材料产能利用率约为75.17%,光伏级锗产品则已经超产;而红外级锗产品光学锗镜头、光纤用锗产品和半导体材料产能利用率仍然较低,分别为29.41%、23.93%和25.93%。据19.9华泰有色《守稳锗,发力二代半导体材料》,19-21锗年需求增速约4.6%,价格有望上涨,砷化镓和磷化铟等半导体材料国产化则预期加速;因此我们认为锗材料(毛利率17.84%)和半导体材料(毛利率22.20%)等高毛利率产品产能利用率有望持续提升,助力公司未来业绩增长。 公司产品结构优化,高毛利率产品营收占比提升20H1公司毛利率高的产品主要是红外锗产品和半导体材料,毛利率分别达到31.69%和22.2%,各增加12.77和65.39个百分点,显著高于公司13.38%的综合毛利率水平。20H1两项业务营收占比达到22.72%,高于19H1的16.73%。此外,用于航空航天领域的光伏级锗产品销量增长621.01%,同时其毛利率也受益涨价增长35.94个百分点达到8.98%,该项业务营收占比增至20.88%,显著高于19H1的4.32%。 20H1公司产品结构优化,维持增持评级20H1公司产品结构优化,维持公司20-22年归母净利润为0.64/1.31/2.7亿元。采用分部估值法,据Wind,当前锗锭价格已涨至2017Q1和2012Q1水平附近,但仍处于近10年低位;两阶段公司PB低值分别为4.28和3.37,近10年PB均值为5.55;我们将锗资源PB估值从原2.2-2.3提至3;20年公司BVPS预测值为2.28元,对应市值44.67亿。锗部件和半导体材料20年对应净利润分别为0.2亿和0.37亿,采纳可比公司20年平均PE估值分别为66.65倍和135.19倍,对应市值63.35亿。公司目标价16.54元(前值9.96-10.4元),维持增持评级。 风险提示:锗价下跌;5G等下游发展不及预期;砷化镓二代半导体材料工程化进度不及预期等。
贵研铂业 有色金属行业 2020-08-24 24.50 22.09 62.79% 24.85 1.43%
25.90 5.71%
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2020H1归母净利润2.17亿元,同比增长95%公司公布2020半年报,20H1营收109.95亿元,同比增5.18%;归母净利润2.17亿元,同比增95%;归母扣非净利润2.11亿元,同比增108%;毛利率同比提升1.31pct。净利润增长主要源于汽车催化剂、前驱体等新建产能投产、贵金属涨价、产品结构优化和技能改造。我们预计20-22年贵金属有望持续涨价,随着汽车催化剂和前驱体扩产、回收业务等拓展,公司业绩有望增长,预计20-22年EPS0.78/0.95/1.17元,“增持”评级。 资源回收:上游开工率下降流转环节受限,集中度提高龙头销量增加资源回收业务,20H1子公司贵研易门净利润6039万元,同比增加179%;贵研永兴净利润1356万元,同比提升118%。20H1上游车企及回收企业开工率和负荷率下降,部分催化剂卸剂检修时间滞后,订单缩减,汽车回收行业环节流转受限,贵金属二次资源回收周期拉长,但疫情加快公司工艺及装备升级,有利于社会资源向头部企业集中,公司作为国内贵金属龙头,经多年积累,已和国内外供应商建立稳定合作,原料供应渠道稳定,因此回收业务销量实现大幅提升。 贵金属贸易:受益于贵金属涨价,业绩增长明显20H1贵金属贸易业务业绩涨幅明显,20H1贵研金属(上海)净利润2476万元,同比增长95%;贵研国贸314万元,同比增长423%;我们认为主要由于20H1贵金属价格持续上涨。我们预计20-22年铂族金属需求稳步增加,供给仍然趋紧;叠加全球经济动荡,新冠病毒疫情持续,贵金属因其避险价值价格有望保持增长。 贵金属合金功能材料:全面升级改造,优化产品结构贵金属合金功能材料领域,20H1控股子公司贵研催化剂利润2980万元(19H1净利润-1085万元);贵研中希20H1净利润681万元,同比降低40%。公司持续推进工艺技术升级改造,同时不断优化产品结构。半导体下游推行国产替代,半导体材料挖潜增效,不断降低贵金属损耗,产品产量同比增长明显。前驱体材料借电镀盐等行业大幅增长之契机,优化产品结构,提高中高端产品占比。汽车尾气净化催化剂随着国六排放标准的推进,以及公司新增查能的投入,销量稳步提升。公司新建215万件催化剂产能和299吨/年贵金属前驱体产能都在稳步建设中,预计20年底达产。 打造“资源-深加工-贸易”完整闭环,协同效应明显,“增持”评级维持预测,预计20-22年营收244/284/324亿元,归母净利润3.40/4.16/5.14亿元。分部估值,贵金属材料加工制造业务可比公司2020PE均值49X,考虑到下游分散成长性或低于可比公司,按照20年EPS(0.52元)给44XPE。贵金属贸易与回收可比公司2020PE均值46X,考虑到相对低估值的贸易业务占比较大,按照20年EPS(0.26元)给34XPE,对应目标价31.72元(前值30.16-31.72元),“增持”评级。 风险提示:催化剂国产替代不及预期、贵金属价格波动、需求下滑等。
菲利华 非金属类建材业 2020-08-21 46.09 34.56 21.60% 50.33 9.20%
50.33 9.20%
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2020Q2归母净利润0.70亿元,同比加增加5%公司发布20半年报,20H1实现营收3.49亿元(-7.13%/YoY),归母净利润0.86亿元(-8.79%/YoY),业绩下滑主要受到新冠病毒疫情影响。20H1公司毛利率达50.64%,同比提高1.85pct。Q2业绩明显改善,营收2.41亿元,同比增20%,归母净利润0.70亿元,同比增5%。新冠病毒疫情对终端需求有一定影响,但长期看,随着半导体、航空航天、光学、光通讯等需求推动,以及募投项目持续建设,我们预计20-22公司业绩仍有望保持增长,预计20-22年EPS为0.71/0.86/1.03元,下调至“增持”评级。 复工后半导体订单和出货量明显增加,国际认证材料规格持续增加2020H1半导体产品营业收入同比增加24%。Q1受疫情影响较大,全面复工后半导体订单明显增加。报告期公司获得东京电子(8035.T,无评级)、科林研发(LRCX.O,无评级)、应用材料(AMAT.O,无评级)认证的产品规格在持续增加,FLH321和FLH321L牌号产品已进入国际半导体产业链。 报告期上海石创(未上市)净利润966万元(YoY-42%),于2月12日起逐步复工,其中精密光学玻璃加工样品通过测试,已获取批量订单。 航空航天石英纤维复材项目如期推进,持续开发新型纤维产品2020H1航空航天产品营业收入稳定增长。报告期公司开发了改性耐高温石英纤维、极细石英纤维、超薄石英纤维布及各种混杂石英纤维等新型石英纤维产品;并向下延伸拓展至立体编织、高端无机非金属纤维增强复合材料领域。目前两个型号的石英纤维复材产品已通过相关测试获得客户认可,进入定型阶段;另有多个型号高性能复材项目在研发中。报告期“高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目”如期进行,公司预计2020Q3末基础建设将全面完工,进入设备安装调试阶段。 合成石英产线建设稳步推进,完善光通讯石英辅材产品链报告期公司积极推进合成石英材料的扩产,新增120吨合成石英产能项目已变更到潜江子公司建设,预计20Q4建成达产。公司在大规格合成石英材料领域已处于国内领先地位,独家研发生产G8代光掩膜基板,打破国外垄断;高端光学合成石英已在多个国家重点项目中使用。在光通讯行业用石英辅材领域,公司与主要光纤光棒生产厂家均建立了长期合作关系,报告期公司在巩固光通讯主导产品支撑棒、厚壁管的基础上,逐步扩展炉芯管、石英器件生产及预制棒对接业务,完善了产品链。 受益于半导体、航天航空、光学、光通讯产业发展,“增持”评级公司是国内唯一通过国际三大半导体原产设备商认证的半导体石英材料供应商,唯一军用石英纤维制造商,我们维持原有盈利预测,预计20-22年营收9.35/11.58/13.54亿元,归母净利润2.39/2.92/3.48亿元。可比公司21年朝阳永续一致预期PE均值61X,我们按照21年给予61XPE,上调目标价至52.46元(前值22.58-23.99元),下调至“增持”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。
恒邦股份 有色金属行业 2020-08-03 18.00 20.79 117.92% 20.50 13.89%
20.50 13.89%
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公司20H1归母净利润同比降8.51%,基于未来成长性维持增持评级 公司20H1营业收入约164.46亿元,同比增长26.62%;归母净利润约1.34亿元,同比下降8.51%。公司拟通过非公开发行募集资金以降低负债率和扩大业务规模、提升金产能利用率,同时拟投资扩建自产金矿产能;控股股东江铜则进一步承诺未来注入江西黄金;公司未来金产量有望持续增长。我们预计20-22年公司归母净利润为3.99/6.99/9.48亿元,维持增持评级。 金银产量增加但成本增长导致毛利率下降,化工业务拖累业绩 20H1,公司完成黄金产量24.83吨,较上年同期增加44.01%;白银产量395.25吨,较上年同期增49.17%;电解铜产量7.02万吨,较上年同期增加8.83%;硫酸58.15万吨,较上年同期减少8.67%。金和银营收分别约77.4和13.6亿元,成本分别约72.5和12.7亿元,营收增加但成本增长导致毛利率下降,两项业务毛利率分别为6.32%和6.89%,同比下降3.81、1.72pct;化工生产业务营收约1.87亿元,毛利率为-8.06%,同比降12.98pct;电解铜业务营收约47.8亿元,毛利率为0.14%,同比降0.2pct。 公司拟投资扩建自有金矿,同时江铜承诺未来注入江西黄金 公司及子公司拥有存续有效探矿权证1个、采矿权证13个,已完成储量备案的查明金资源储量为156.57吨。公司7月30日公告拟投资约12.32亿建设辽上金矿扩界、扩能采选建设工程项目;矿山建设规模90万吨/年,服务年限20年;采矿权范围内共保有地质资源储量对应金金属量75,529千克,平均品位3.71克/吨。同时江铜于2020年6月进一步承诺,自2019年3月起60个月内,在江西黄金股份有限公司下属金矿完成金矿储量在自然资源部备案,取得采矿许可证、安全生产许可证等证照,具备开采条件后,12个月内启动将所持权益转让给恒邦股份的相关工作。 江铜拟认购全部非公开发行股票,助公司降负债和增产 19年江西铜业通过协议转让成为公司控股股东,并将公司作为集团黄金板块发展平台。公司7月30日公告,江铜拟以10.54元/股认购全部非公开发行股票。公司将募集250,445.58万元,其中20亿元偿还借款,以减少财务费用;其余补充流动资金,以扩大公司业务规模、提高50t黄金冶炼产能利用率。据公司公告,19年公司黄金产能利用率约为83.77%。 业绩有望稳健增长,维持增持评级 鉴于公司化工业务毛利率大幅下滑拖累业绩,我们下调公司20业绩;但据《观短重长,细辨景气待拐点》20.06.19,我们认为危机和货币宽松情景利好黄金,金价具备长期上涨格局,以及融资后财务费用预期下降,我们调高公司21-22年业绩;20-22归母净利润为3.99/6.99/9.48亿元(前值4.62/5.32/6.05亿元)。可比公司20年PEwind一致预期平均45.7倍,考虑到公司未来矿山和冶炼产能有望逐步放量,我们给予公司20年48-50倍PE估值,目标价21.12-22元(前值12.75-13.77元),维持增持评级。 风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。
宝钛股份 有色金属行业 2020-08-03 36.20 38.66 46.33% 37.15 2.62%
37.15 2.62%
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公司2020H1归母净利润同比增长约约28.64%公司2020H1实现营业收入约20.38亿元,同比增长3.67%;实现归母净利润约1.42亿元,同比增长约28.64%;实现扣非后归母净利润约1.31亿元,同比增长29.47%。公司通过积极与重点客户建立长期战略合作关系,持续优化产品结构,助产品毛利率提升;未来通过融资扩产将进一步开拓高端产品市场,保证公司的可持续发展。我们预计2020-22年公司归母净利润为2.95/3.57/3.81亿元,维持增持评级。 2020H1钛钛销量下降,通过优化产品结构实现毛利率提升据2020H1公司财报,新冠疫情对国内经济和世界经济产生较大冲击,钛行业在国际市场方面需求萎缩,出口订单减少;国内市场中低端产品受钛产业链下游部分企业复工复产延迟等因素影响需求下降。2020H1钛销量8874.34吨,同比下滑12.74%;但高端产品市场需求增长平稳,公司通过产品结构升级优化,钛产品毛利率升至24.55%,同比提升1.07个百分点。 公司与战略重点客户建立长期战略合作据2019年公司年报,中高端产品市场销量提升,19年正式进入空客(未上市)供应商采购体系,部分产品通过霍尼韦尔(HONUS,无评级)、波音公司(BAUS,无评级)等知名公司认证。公司销售将注重强强联合,与战略重点客户建立长期战略合作关系,签订长期框架协议(合同),巩固和提升市场占有率。目前公司已是美国波音、加拿大庞巴迪(BBD/BCN,无评级)、英国罗尔斯-罗伊斯(RRLN,无评级)等公司的战略合作伙伴。 公司拟定增扩张产能,未来有望进一步打开成长空间公司于19年10月成功发行12亿元公司债券,并于同月公告拟进行非公开发行,募集21亿元资金用于高品质宇航级钛锭和钛材生产、补充流动资金等用途。根据公司公告,公司目前设计产能为2万吨,2019年产1.97万吨,产能利用率已经近满产;2020H1产量约0.9万吨,产能利用率高;若不扩产,未来产销量继续增加的空间有限,定增项目建成后公司将新增钛及钛合金锭总产能1万吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨、板材产能1500吨、带材产能5000吨、箔材产能500吨;建设周期约为2年,届时有望打开进一步成长空间。 业绩有望稳健增长,维持增持评级鉴于公司产品结构优化,效果显著,我们小幅上调高端产品占比,对应公司20-22年归母净利润为2.95/3.57/3.81亿元(前值2.81/3.20/3.61亿元),20-22年预测较上次上调5%/11.6%/5.5%。根据可比公司20年平均67.24倍的Wind一致预期PE,考虑到公司20-22业绩年均复合增速约为14%,我们给予公司一定估值折价,给予其20年60-65倍PE,2020年EPS为0.68元,目标价40.80-44.20元(前值26-27.95元),维持增持评级。 风险提示:公司产量不及预期、钛材或海绵钛价格下跌、成本提升等。
云海金属 有色金属行业 2020-07-31 12.22 11.54 -- 13.05 6.79%
13.05 6.79%
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公司2020H1归母净利润同比下滑65.08%公司2020H1年实现营业收入约25.21亿元,同比增长2.34%;实现归母净利润约0.97亿元,同比下滑约65.08%;实现扣非后归母净利润约0.89亿元,同比下滑约16.17%。鉴于2019同期有高额拆迁补偿款和2020H1新冠疫情,业绩出现同比大幅下滑,我们预计2020-22年公司归母净利润为2.73/4.03/5.23亿元(前值5.03/5.14/5.38亿元),维持增持评级。 2020H1镁合金和铝合金销售量同比增加,但镁价下跌影响业绩 2020H1疫情期间,公司通过开发客户提高市场占有率和开发镁合金新应用等举措,主产品镁合金和铝合金销售量不仅未受市场低迷影响,反而同比增加。但由于镁价价格低迷,导致镁合金业务毛利率下滑3.14个百分点至16.53%,营收小幅下滑3.85%。同期铝合金业务毛利率下滑1.03个百分点,营收同比正增11.21%;公司归母净利润Q2环比Q1增约55%。 积极拓展新能源汽车和5G等新兴应用领域,进入头部企业供应链 2019年通过收购重庆博奥(未上市),公司镁合金压铸产品实现了从小件向大件的发展,从方向盘骨架拓展至仪表盘支架、中控支架、座椅支架、PDU壳体等镁合金中大型汽车零部件;并且公司不断开发镁合金新材料新品,完成了5G基站用镁合金部件的开发。2020年新能源车市场公司为比亚迪(002594CH,增持,目标价:61.95-63.13元)、特斯拉(TSLAUS,无评级)等提供产品。同时公司加强与国内新能源电池制造商宁德时代(300750CH,增持,目标价:148.09-158.13元)、比亚迪等合作。 积极向上下游延伸和扩产,与宝钢形成战略协同布局镁铝深加工 公司建设30万吨硅铁合金项目,我们预期2021-23年每年投产10万吨,建成后公司原镁生产成本有望下降。同时公司针对新领域需求持续投资扩产;今年3月公告,子公司巢湖精密拟投资建设年产1000万只方向盘骨架项目;6月公告重庆博奥拟投资建设年产2万吨镁合金、8000吨镁粒子和100万件镁铝合金大型汽车零部件项目。宝钢金属有限公司现为公司第二大股东,双方战略布局协同,共同整合产业、开发新应用和客户,共享客户资源;快速发展镁铝深加工行业推动汽车轻量化产业的发展。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司20年主营产品产销预期增加,但镁价下滑影响盈利;鉴于19年部分拆迁补偿款记入资产处置收益,部分记入其他应收款,我们保守估计20-21拆迁补偿款不再纳入资产处置收益;故我们调整公司盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为2.73/4.03/5.23亿元(前值5.03/5.14/5.38亿元)。参考可比公司20年平均27.6倍的PE一致预期估值,鉴于公司20-22主营业绩年均增速超40%,且属轻质合金龙头,我们给予公司20年28-30倍PE溢价,20年EPS0.42元,目标价为11.76~12.60元(前值12.81-13.83元),维持增持评级。 风险提示:需求不及预期、产能释放慢、镁价低于预期等。
嘉元科技 2020-07-08 64.00 44.69 175.86% 69.88 9.19%
69.88 9.19%
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深耕锂电铜箔,因势利导 我们预期2020-22年6μm铜箔供需格局向好,且行业轻薄化趋势确立。公司与头部电池企业紧密合作,2019年6μm铜箔产销均超万吨,并完成4.5μm铜箔产研。我们预期2020-22年公司铜箔产能扩至3.6万吨,6μm及以下产品销量占比有望升超90%。我们预计公司2020-22年EPS分别为1.61/2.46/3.36元,合理价格区间64.4~66.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 实控人控股比例27.43%,管理层稳定且铜箔产业经验丰富 公司股权结构相对合理,廖财兴和廖平元父子通过嘉元实业合计持有嘉元科技27.43%的股份。公司董事长及多位高管在铜箔行业均有十余年产业经验积累,涵盖生产、技术、研发和服务等多个铜箔产业核心领域。且多数高管具备工程机械和化工背景,在初创时期便已加入公司共同成长至今。 锂电铜箔轻薄化趋势确立,新产品生产和应用均存壁垒 契合动力锂电高能量密度和降成本趋势,锂电铜箔日趋轻薄,附加值相应提升。新品在生产和应用中均存较高壁垒,需铜箔企业与电池企业紧密合作方能成功。2014-19年随着新能源汽车快速发展,锂电铜箔应用已从12μm减薄至8μm为主;2019年以CATL为代表的头部电池企业更是加速应用6μm铜箔;此外,4-5μm产品也已有企业在2019年完成产研。 2020-22锂电铜箔整体产能过剩,6μm产品供需格局趋好 2020-22年,我们预期国内锂电铜箔产能将分别增至25.98万吨、28.33万吨和29.08万吨;对应需求分别约为12.7万吨、15.9万吨和19.6万吨;锂电铜箔产能供给过剩格局仍然严峻。但针对生产壁垒和附加值高的6μm电解铜箔,我们预期2020-22年产能约为4.4万吨、7.4万吨和9.9万吨,对应需求约为3.6万吨、6万吨和10万吨,供需格局预期持续改善。 2020-22公司铜箔业务预期“质”“量”双升 2016-19公司与CATL等头部电池企业合作紧密,产品持续升级换代;2019年已实现6μm电解铜箔过万吨规模生产,并实现4.5μm产品小批量量产。我们预期2020-22年公司产能将由2019年1.6万吨扩至3.6万吨,期间6μm及以下高附加值产品销量占比有望从约70%升超90%,公司整体盈利有望受益量价齐升。 2020-22年公司净利CAGR约44%,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-22年归属母公司净利润分别为3.72/5.68/7.76亿元,对应PE分别为36/23/17倍。参考可比公司PE(2020EWind一致预期)均值40.53倍,给予公司2020年40-41倍PE;预计2020年公司EPS为1.61元,对应目标价64.4~66.0元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:客户集中度高,一旦客户减少或停止采购公司产品将可能导致营收大幅下滑;公司极薄铜箔产品研发遭遇瓶颈;其他铜箔企业快速扩张产能造成高端产品产能过剩;公司产能扩张不及预期或者产品良率下降。
神火股份 能源行业 2020-05-01 3.86 3.83 -- 4.13 4.29%
5.68 47.15%
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公司19年归母净利润同比增长452%,20Q1同比减利,维持增持评级 公司19年营业收入176.18亿元,同比降9.04%;归母净利润13.45亿元,同比增452.23%。20Q1归母净利润0.39亿元,同比降30.27%,环比增12.12亿元。因公司诉讼得以解决并收到大额探矿权转让收益,公司19年业绩超出我们此前预期(前值:3.68亿元),我们预计2020-22年公司归母净利润为3.85/4.62/5.13亿元,对应EPS为0.20/0.24/0.27元。公司20年PE估值低于铝行业可比公司均值,我们对公司维持增持评级。 大额非经常性损益提高业绩,19Q4大幅计提资产减值损失 公司19年非经常损益达到29.15亿元,其中非流动资产处置损益36.58亿元,主要源于与潞安集团诉讼解决后的探矿权转让收益。公司19Q4归母净利润亏损11.73亿元,主要因该季度集中计提大量资产减值,并确认相关管理费用。全年公司对亏损资产进行了大面积关停清算,包括子公司神火新材料、汇源铝业、阳光铝材、隆源矿业等,19年大幅计提上述子公司固定资产和在建工程减值损失14.16亿元。全年因河南电解铝厂停工损失等因素,管理费用增加值10.33亿元,同比增加3.94亿元。 煤炭毛利率下降,铝产品盈利能力提升 19年公司生产煤炭551万吨,同比降2.3%;生产铝产品88.7万吨(河南8.2万吨,新疆80.5万吨),同比降17.9%,主要是关停并转移了河南亏损产能;生产氧化铝26.8万吨,同比降61.2%,主要是子公司汇源铝业亏损未满产,且正在实施破产重整计划。价格方面据Wind,19年全国无烟煤均价1094元/吨,同比降10.5%,叠加公司部分煤矿减产,公司煤炭毛利率为20.5%,同比降17.4pct;原铝均价13943元/吨,同比降255元/吨,但原料跌幅高于原铝,我们测算19年行业平均盈利275元/吨,同比增588元/吨。受此影响公司19年铝锭毛利率为12.9%,同比增8.1pct。 20Q1新疆子公司所得税拖累净利润,未来看点在云南神火 一季度原铝行业利润同比增加,20Q1公司利润总额1.50亿元,同比增89.9%。但因子公司新疆神火资源缴纳的所得税同比大幅增加(一季度公司整体所得税1.10亿元,同比增0.66亿元),公司归母净利润同比下滑。 未来公司看点主要是云南神火90万吨产能,由于云南电力成本较低,云南神火盈利能力有望较公司现有产能提升,20年初该项目一期已投产。公司持有云南神火32%的股权,未来云南神火的利润将增厚公司投资收益。 下调盈利预测,但公司估值偏低,维持增持评级 考虑到疫情对原材料需求的影响,我们下调原铝、氧化铝、无烟煤价格预测,小幅下调公司原铝和煤炭销量假设。预计公司20-22年归母净利润为3.85/4.62/5.13亿元,20-21年较上次下调13.7%/12.2%。参考可比公司22.74倍的20年Wind一致预期PE,我们给予公司20年22-24倍PE,对应目标价4.40-4.80元(前值4.75-5.13元),维持增持评级。 风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。
山东黄金 有色金属行业 2020-04-20 36.99 27.63 26.05% 40.35 9.08%
42.00 13.54%
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公司19年归母净利润同比增加26%,维持增持评级公司19年实现营业收入626.31亿元,同比增长11.33%;实现归母净利润12.89亿元,同比增长25.91%;第四季度归母净利润3.42亿元,同比增加222.64%,环比增加1.35%。公司业绩低于我们此前预期,我们此次预计2020-22年公司归母净利润为20.82/22.21/23.40亿元,对应EPS 分别为0.67/0.72/0.76元,维持增持评级。 国内矿产金产量显著提升,但采选单位成本增加使业绩低于预期公司19年生产矿产金40.12吨,其中国内31.60吨,同比增0.92吨,主要因选矿量增长5.9%;海外8.52吨,同比降0.13吨。公司整体原矿品位1.53g/t,同比降0.06g/t,主要因海外堆浸原矿品位较低。据年报推算,公司19年平均生产成本为173.0元/克金,同比增19.2元/克,使业绩低于预期,特别是19H2公司矿产金成本为197.5元/克金,较上半年大幅增加47.7元/克(克金毛利基本不变)。公司计划20年黄金产量不低于39.6吨。 贝拉德罗金矿19Q4经营环比改善程度明显,优化工程进展顺利海外方面,据贝拉德罗矿合营企业巴里克公告,贝矿(50%权益,下同)19年黄金销售成本为1188美元/盎司,同比增加6.8%,成本上升主要是受采选系统优化的影响,19H1矿石入选品位下降。但19Q4贝矿经营改善,生产黄金2.21吨,环比增长22.8%;销售成本1138美元/盎司,环比下降8.4%;19Q4净利润2100万美元,环比增加700万美元。20年贝矿计划生产7.5-8.4吨黄金,预计销售成本为1220-1270美元/盎司。巴里克表示今年2月贝矿已完成第四、五期采矿作业,第六期采矿作业预计11月完成,整体优化工程进展较顺利,贝矿开采年限已由2027年延至2031年。 各类税费、投资收益、资产减值损失等项目影响19年业绩公司19年税金及附加5.53亿元,同比增1.89亿元,其中阿根廷黄金出口关税增加1.43亿元,资源税同比增加0.47亿元;由于期货公司销售佣金、职工薪酬增加,公司销售费用和管理费用分别增加0.61和1.88亿元;此外由于交易性金融资产收益下降,公司投资收益和公允价值变动净收益分别下降0.84和0.69亿元;公司19年资产减值损失1.23亿元,18年该项目几乎为0,主要是公司全额计提了福建源鑫矿业商誉减值0.98亿元。 黄金价格上涨,公司20Q1业绩预增40%-68%,维持增持评级据Wind,20Q1国内黄金均价355.2元/克,环比升18.4元。公司公告20Q1归母净利润预计为5.0-6.0亿元,同比增40%-68%。我们由此上调20-22年金价假设并修正成本假设。预计20-22年归母净利润20.82/22.21/23.40亿元,20-21年较上次上调8.6%/8.6%。参考可比公司单吨资源量平均对应0.87亿元市值,考虑到公司的龙头地位,以及远期公司黄金产量大概率增长,我们给予公司单吨资源量1.10-1.20亿元市值估值,目标市值1212.20-1322.40亿元,目标股价39.10-42.66元,维持增持评级。 风险提示:金价下跌;公司黄金产量不达预期;公司生产成本增加等。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-16 14.75 9.27 -- 17.94 20.81%
21.31 44.47%
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公司19年归母净利润加同比增加46%,维持增持评级公司19年实现营业收入14.46亿元,同比增长62.05%;因并表青岛新力通,公司实现归母净利润1.56亿元,同比增长45.84%;第四季度归母净利润0.29亿元,同比下降27.01%,环比下降29.27%。公司业绩略低于我们此前预期,我们此次预计2020-22年公司归母净利润为1.68/1.99/2.20亿元,对应EPS分别为0.36/0.42/0.47元,维持增持评级。 变形合金和新型合金收入创新高,青岛新力通完成业绩承诺分业务看,铸造合金方面,因并表青岛新力通,公司收入8.99亿元,同比增109.44%;毛利率33.32%,同比增0.86pct。变形合金方面,公司收入3.63亿元,收入同比增7.47%,但毛利率下降3.12pct至19.92%。新型合金方面,公司收入1.71亿元,同比大幅增加44.92%;毛利率37.64%,同比增0.38pct。公司变形合金和新型合金收入均创上市以来新高。青岛新力通营收5.20亿元,净利润、扣非后净利润分别为0.97和1.03亿元,17-19年累计扣非后利润2.17亿元,完成了2.10亿元的业绩承诺。 各产品线研发齐头并进,拟新建产业基地提升军品保障能力铸造合金方面,19年河北德凯通过两项认证,公司大型复杂机匣研发取得突破,承接了民用涡桨大型复杂薄壁机匣攻关任务。变形合金方面,公司GH4169合金市占率继续提高,某型号合金涡轮盘锻件实现小批生产。新型合金方面,粉末合金纯净度和设备收粉率提升,FGH97粉末高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,为批量生产提供了保障。青岛新力通也与全球知名石化工程公司及冶金企业签订框架协议,产品走向国际市场。 19年6月公司公告,拟联合河北钢研德凯在青岛建立产业基地,项目投资8.1亿元,建设期2年。建设产业基地有助于公司提升军品交付能力。 受疫情影响,20Q1业绩同比有所下滑公司今年4月9日披露20年一季度业绩预告,预计20Q1实现归母净利润0.21-0.30亿元,同比下降4.9%-33.4%。20Q1业绩下降主要是受新冠肺炎疫情影响,各基地复工复产推迟,下游企业也均有开工延迟情况,公司采购销售及运输受到一定影响。公司20Q1非经常性损益约为-0.08亿元,主要为停工损失。公司表示疫情对国内市场的影响截至4月上旬已基本解除,但对国际市场开拓和订单获取仍存在一定影响。19年公司海外业务收入占比为3.53%,毛利占比为0.92%。 下调盈利预测,但给予公司一定估值溢价,维持增持评级由于20Q1公司受疫情影响业绩同比下降,我们预计公司20-22年归母净利润为1.68/1.99/2.20亿元,20-21年预测值较上次分别下调13.0%/12.3%。可比公司20年平均Wind一致预期PE估值为34.72倍,我们认为钢研高纳作为A股高温合金龙头,具备一定的稀缺性,我们给予公司20年42-44倍PE,对应目标价15.12-15.84元,维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。
南山铝业 有色金属行业 2020-04-14 2.03 2.62 -- 2.13 1.91%
2.44 20.20%
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公司19年归母净利润增长约13%,PE估值较低,维持增持评级 公司19年营收215.09亿元,同比增长6.36%;归母净利润16.23亿元,同比增12.85%。公司业绩与我们此前预期基本相符,预计2020-22年归母净利润为16.80/19.90/22.22亿元,对应EPS为0.14/0.17/0.19元。公司PE估值较低,维持增持评级。 冷轧产品销量和毛利率提高推升业绩,研发费用随产品升级大幅增加 公司利润提升主要是冷轧卷板销量和毛利率提升:冷轧产品销售70.43万吨(+21.01%),收入增加15.43%至110.36亿元;毛利率为24.68%,同比提升5.73pct。冷轧销量增长主要是公司调整产品结构,减少了低附加值热轧对外销量转为自用,并且加大研发投入力度,拓展了航空板、汽车板的销售领域。公司19年毛利润同比增加11.11亿元,但费用也略有增加,其中销售费用由于出口业务海运费上涨而增加3.55亿元(费率增1.49pct),研发费用因拓展航空和车体业务而增加7.07亿元(费率增3.25pct)。此外公司因处置结构性存款增加1.08亿元投资收益,小幅增厚利润。 多个项目齐头并进,成长性依然良好 我们认为公司成长性依然较好。公司预计印尼一期100万吨氧化铝将于20Q4投产,项目完成后公司将实现低成本氧化铝产能扩张,目前港口建设及土建工程施工已完成,将开展设备安装。公司去年11月16日公告,拟投资6.99亿元开展印尼二期100万吨氧化铝项目,目前已完成认购股权资金注入,公司预计项目建设期2年。此外公司去年8月7日公告,拟以15.64亿元自有资金新建10万吨汽车轻量化铝板带产能,公司预计建设期24个月,生产线建设正在推进。公司中厚板生产线扩建也已开始试运行,2.1万吨高性能铝箔生产线已完成土地摘牌手续,正在开展设备招标。 高端市场不断取得突破,产品附加值有望继续提高 19年公司高附加值产品认证持续推进。公司与奥迪、戴姆勒、通用、雷诺等海外车企已达成实际业务合作或启动认证工作,客户和项目范围持续扩大,外板和电池底板产品取得突破。国内客户中上汽、广汽、一汽的订单有所增加,公司也与小鹏、理想、恒大等造车新势力建立了合作意向。航空板方面,公司承担了工信部民机上下游合作机制的多项研发任务,向法国赛峰正式交付首批B737机轮。此外公司与罗罗公司合作推进轴类锻件产品的认证,完成了罗罗某型号盘、轴件COSAP检测工作。 小幅下调盈利预测,公司PE估值较低,维持增持评级 考虑到新冠疫情传播或影响下游需求,我们下调公司盈利预测。预计公司20-22年归母净利润为16.80/19.90/22.22亿元,20-21年预测较上次下调6.7%/6.9%。参考可比公司20年24.50倍的Wind一致预期PE估值,考虑到铝价近期大幅下跌和可能的经营压力,我们给予公司20年20-22倍PE,目标价2.80-3.08元,维持增持评级。 风险提示:铝价不达预期;铝加工市场竞争激烈;产能投放较慢等。
金钼股份 有色金属行业 2020-04-14 5.86 6.75 -- 6.34 2.92%
6.95 18.60%
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公司19年归母净利润同比增加49%,PB估值偏低,维持增持评级 公司19年实现营业收入91.51亿元,同比增长4.25%;实现归母净利润5.69亿元,同比增长49.18%;第四季度归母净利润为1.23亿元,同比下降20.65%,环比下降29.31%。公司业绩高于我们此前的预期,我们此次预计2020-22年公司归母净利润分别为5.34/5.98/6.64亿元,对应EPS分别为0.17/0.19/0.21元。公司当前PB估值偏低,维持增持评级。 19年钼价上涨、公司资产减值损失减少使业绩大幅提高 公司19年业绩增加主要因产品价格提升。据Wind,19年河南钼精矿和全国氧化钼均价分别为1786元/吨和1884元/吨度,同比分别上涨22.2%和3.2%,公司钼金属和钼化工产品毛利率分别为23.3%和44.0%,同比分别增加4.0和5.7pct。公司19年销售钼精矿(金属量)24695吨,同比增长5.3%。量价齐升使公司全年毛利润同比增加10.9%至17.89亿元。此外公司18年固定资产和在建工程减值较多,一定程度拖累业绩,19年公司资产减值损失同比减少0.88亿元,使业绩增长幅度较大。成本方面,公司直接人工成本同比增加24.6%至4.35亿元,主要是薪酬体系调整所致。 19Q4以来钼价下跌,公司短期业绩或面临压力 分季度来看,在终端需求减少和供应增加等因素作用下,19Q4钼精矿和氧化钼价格有所下跌,均价分别为1662元/吨和1773元/吨度,环比分别下降15.2%和14.1%,导致公司四季度业绩环比下降。20Q1钼精矿和氧化钼价格继续小幅下滑至1618元/吨和1704元/吨度,公司业绩仍有环比下滑压力。但公司年报中提到,20年将加快实施金堆城钼矿采矿、选矿升级改造项目,力争解决产能瓶颈问题。公司计划全年实现营业收入75亿元,钼产品经销总量同比增长10%以上。 公司经营性现金流大幅增加,参股天池钼业有望增厚业绩 公司经营较为稳健。19年公司通过压减存货(减少1.20亿元)和控制应收款项(应收票据、应收账款和应收款项融资加总减少5.95亿元),经营性现金流净额同比大幅增加264%至14.65亿元。公司19年末资产负债率为11.43%,较18年末下降2.84pct。此外公司于今年2月22日公告,拟投资3亿元参股吉林天池钼业18.30%股份。天池钼业旗下钼矿保有25.39万吨钼金属储量,平均品位0.113%,生产规模为825万吨/年(露采)。天池钼业项目建设完毕后,公司有望通过投资收益进一步增厚业绩。 下调盈利预测,但公司PB估值偏低,维持增持评级 考虑到19Q4以来钼价下行,我们预计20-22年公司归母净利润为5.34/5.98/6.64亿元,20-21年较此前下调7.5%/7.7%。预计公司20年BVPS为4.24元。参考可比公司20年2.05倍的Wind一致预期PB,考虑到钼价下跌,以及公司14年以来PB均值为1.94倍,我们给予公司20年1.8-2.0倍PB,对应股价目标区间7.63-8.48元,维持增持评级。 风险提示:钼价格下跌;公司产品产量不达预期;钼需求不达预期等。
江西铜业 有色金属行业 2020-04-06 12.71 13.30 -- 13.65 7.40%
14.89 17.15%
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发布19年年报,归母净利润同比增长0.77%公司于3月30日发布19年年报:2019年实现营业总收入2403.60亿元,同比增长11.64%;实现归母净利润24.66亿元,同比增加0.77%;扣非后归母净利润为22.29亿元,同比增长60.49%。19年第四季度实现营收691.20亿元,同比增长31.18%;归母净利润4.01亿元,同比减少0.33%,扣非后归母净利润为0.1亿元,同比增长107.66%。公司业绩略低于我们此前预期。19年公司外延并购取得突破,预计20-22年公司EPS 为0.71、0.75、0.83元,维持公司“增持”评级。 双上市平台战略,主要产品产量创新高据19年报,公司产阴极铜155.63万吨,同比增加6.26%;铜精矿含铜20.92万吨,同比增加0.43%;铜加工产品119.72万吨,同比增加6.98%;黄金50.16吨,同比增加96.09%。公司主要产品产量创新高,主要因报告期内公司收购上市黄金冶炼企业恒邦股份29.99%股权,增强了公司黄金冶炼业务能力。20年公司生产经营目标:阴极铜165万吨、黄金77吨、铜精矿含铜20.75万吨、铜杆线及其他铜加工产品163万吨。 成为第一量子第一大股东,助力公司资源国际化据19年报,报告期内除收购恒邦股份股权外,公司摘牌烟台国兴公司65%股权,投资建设18万吨/年阴极铜产能;在境外,公司收购加拿大第一量子公司18.015%的股份,成为其第一大股东,该项交易已于19年12月11日完成。据公司公告,第一量子在赞比亚、巴拿马、秘鲁等8个国家拥有9个铜矿开发项目,其中,在赞比亚和巴拿马拥有三座已投产的世界级大型矿山,18年自产铜产量约60.6万吨。此次收购助力公司资源国际化,公司通过持股享有相应FQM 铜矿资源权益及预计未来现金分红,且今后两家公司有望优势互补,协同发展。 费用率水平整体较为稳定据19年报,公司19年期间费用率同比增加0.2pct 至1.66%,销售费用率同比增加0.02pct 至0.28%,财务费用率与18年持平为0.38%,管理费用率同比增加0.17pct 至0.99%,研发费用率同比增加0.14pct 至0.24%,各项费用率的增加主要是收购恒邦股份纳入合并报表范围所致。 海外投资取得突破,维持公司“增持”评级由于疫情影响,我们调降铜价和铜精矿产量预期,调整公司盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为24.41、26.08、28.75亿元,20-21年预测较上次下调15%、15%,对应20-22PE 分别为18、17、15。参考可比公司20年18倍Wind 一致预期PE,考虑国内铜矿资源缺乏,公司成为铜业巨头第一量子的第一大股东,此次收购有望增强未来公司在海外铜矿项目开发层面的合作预期,给予一定估值溢价,给予其20年20-21倍PE,对应调整目标价区间14.20-14.91元(前值为16.72~17.48),维持增持评级。 风险提示:铜价格下跌;矿山采选品位下降;矿山项目进度不及预期。
菲利华 非金属类建材业 2020-04-06 21.54 14.76 -- 23.87 10.00%
34.30 59.24%
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2019归母净利润1.92亿元,同比增长18.83%,符合预期 司发布2019年报,报告期实现营收7.79亿元(YoY+7.88%),归母净利润1.92亿元(YoY+18.83%),符合预期;报告期毛利率达49.73%,同比提高4.31pct。19年公司非公开募资7亿元,主要用于集成电路及光学用高性能石英玻璃项目和高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目两大项目。新冠病毒疫情对公司终端需求有一定影响,但长期看,随着半导体、航空航天、光学、光通讯等领域的需求推动,以及募投项目持续建设,我们预计20-22年公司业绩仍有望保持增长,预计20-22年EPS分别为0.71/0.86/1.03元,维持“买入”评级。 半导体材料国际认证持续突破,下游器件销售稳增长 告期公司获半导体设备厂商认证的产品规格在持续增加,LAM认证规格达45种,AMAT认证规格达23种,且首次被日立高科批准使用。公司低羟基电熔项目装备与工艺取得突破,试生产稳定可靠,产品质量达到行业同等标准;电熔石英棒、石英管项目正式启动;未来公司有望形成气熔、合成、电熔石英材料门类齐全的半导体用石英材料整体配套。报告期上海石创实现净利润0.33亿元(YoY+25%),其中半导体器件加工通过了中微半导体(上海)的认证。公司半导体器件加工立足大陆、日本、韩国、美国、台湾五大核心市场,国产替代有望加速。 航空航天石英纤维复材进入定型阶段,立体编织具备批量供货能力 司是国内唯一具有军工资质的石英纤维制造商,并已形成纤维生产、立体编织至复合材料制品完整产业链;已具备制造2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力,针刺产品具备批量供货能力。公司开展了防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发,19年复材产品获研发收入0.38亿元,目前两个型号的石英纤维复合材料产品已通过相关测试获得客户认可,进入定型阶段;另有多个型号高性能复材项目在研发中。 高端光学玻璃用于国家重点项目,合成石英产线建设稳步推进 公司积极推进合成石英材料的扩产,目前产能达到200吨,三期工程已启动。报告期公司成功研发出光栅基板打破进口依赖;完成了高透过率、高均匀性及全光谱透过石英玻璃的工艺试验及定型,并小批量供货。公司高端光学合成石英材料已在多个国家重点项目中使用,有望满足国家大尺寸高端光学元件和高能红外激光装置对高性能合成石英材料的迫切需求。 受益于半导体、航天航空、光学、光通讯产业发展,“买入”评级 们预计新冠病毒疫情影响公司20Q1生产,同时将影响20-22年半导体产业需求,我们下调盈利预测,预计20-22年营收9.35/11.58/13.54亿元(20-21年前值13.32/17.42亿元),归母净利润2.39/2.92/3.48亿元(20-21年前值2.79/3.59亿元)。可比公司20年Wind一致预期PE均值33X,我们给予20年32-34XPE,下调目标价至22.58-23.99元(前值23.12-24.48元),维持“买入”评级。 风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。
云铝股份 有色金属行业 2020-03-26 4.10 4.44 -- 4.28 4.39%
4.53 10.49%
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公司19年归母净利润大幅扭亏,维持增持评级公司19年实现营业收入242.84亿元,同比增长11.96%;实现归母净利润4.95亿元,同比增加19.61亿元;公司扣非后归母净利润为3.38亿元,同比增加18.31亿元。四季度公司归母净利润为2.03亿元,同比增加17.80亿元,环比增加54.96%。公司业绩高于此前我们预期,我们预计2020-22年公司归母净利润分别为4.54/6.44/7.84亿元,对应EPS分别为0.15/0.21/0.25元,维持增持评级。 原材料和电力成本下行推高毛利,管理费用大幅下降进一步增厚业绩据Wind,19年全国原铝均价13943元/吨,同比降255元/吨,但原料氧化铝和预焙阳极跌幅高于原铝,我们测算19年原铝行业平均盈利275元/吨,同比增588元/吨。据公司年报,公司19年用电价0.33元/度,同比降0.03元,原材料和电力成本下降使毛利润同比增17.00亿元。此外受益于电解槽大修减少,19年公司管理费用同比降4.35亿元(费率降2.41pct),固定资产减值减少1.15亿元。但公司环保税和资源税、运费增加,造成税金及附加和销售费用同比分别增加1.39和0.75亿元(销售费用率提高0.09pct)。19年公司各类政府补助较多,其他收益增加1.50亿元。 多个新项目平稳推进,原铝产量明显提升据公司年报,19年公司各新项目稳步推进,文山氧化铝产能有所扩大,昭通一期和鹤庆一期水电铝、源鑫炭素二期、涌顺铝业15万吨铝合金新材料项目均已投产。文山水电铝、昭通二期和鹤庆二期项目正在建设中。19年公司生产氧化铝151万吨,同比增长8.0%;生产电解铝190万吨,同比增长17.9%。20年公司计划生产氧化铝145万吨、电解铝248万吨、炭素制品70万吨,公司远景电解铝产量有望达到320万吨。 公司资产负债率明显下降,定增完成后财务结构有望进一步改善公司19年经营性现金流净额为36.84亿元,19年末账上货币资金40.52亿元,现金较为充裕,19年末资产负债率为68.23%,同比下降7.21pct。 20年1月,公司完成向中国铝业等对象的非公开发行,募资21.38亿元用于昭通水电铝二期等项目建设。随着公司大量前期在建项目逐渐完工并投产,公司现金流入和财务结构有望进一步改善。 基于公司产量高增长预期给予一定估值溢价,维持增持评级由于20年以来新冠疫情在全球范围传播,大宗商品价格大幅下跌,我们下调20-22年铝价假设。我们预计公司20-22年归母净利润为4.54/6.44/7.84亿元,20-21年预测较上次下调20.4%/19.7%,对应EPS为0.15/0.21/0.25元,预计公司20年BVPS为4.14元。据可比公司20年约0.90倍的Wind一致预期PB,考虑到公司未来电解铝产能增速相对较高,给予其20年1.1-1.2倍PB估值,目标股价4.55-4.97元,维持增持评级。 风险提示:铝价低于预期;公司产量低于预期;公司成本高于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名