事 项: 10月13日,公司修正了半年报中披露的1-9月业绩,将归属于上市公司股东的净利润从“62,000万元至68,000万元”修正为“70,000万元–72,000万元”,修正原因是部分游戏作品实际表现高于预期。 主要观点 1.《诛仙》手游首月流水约4亿,游戏主业储备丰富,业绩超预期公司将前三季度业绩预期从“6.2亿-6.8亿”上调为“7亿–7.2亿”,我们判断主要原因是《诛仙》手游的超预期表现。《诛仙》手游8月10日上线,首月流水应在4亿人民币左右,次月流水维持在3亿左右,势头强劲,加上上半年发布的《射雕英雄传3D》和《倚天屠龙记》,游戏主业表现高于预期。公司另有自研手游《遮天3D》即将公测,代理电竞《CSGO》将于年底上线,另一款重磅端转手《完美世界》或于明年下半年上线,项目储备丰富,有较强的业绩保障。 2. 布局渠道端,泛娱乐布局更进一步,渠道下沉分享三四线城市票房蛋糕公司近期拟收购今典院线和影城,布局线下渠道端。通过此次收购,公司可享有三重优势:第一,形成影视产业链的垂直一体化整合,在排片方面拥有自主权,且可借助自有丰富IP 提升院线知名度;第二,开拓了新的盈利增长点,可提升经营稳定性;第三,补齐渠道端,可与原有内容业务形成板块协同,共同打造泛娱乐文化产业平台。今典院线2015年票房收入在院线中排名15/48,旗下共217家影院,其中自营影院86家,一二线城市30家,三四线城市56家,布局三四线城市较早。相较于一二线城市,三四线城市票房增速更快,公司未来票房增长潜力较大。 3.投资建议:公司游戏主业高于预期,项目储备丰富;影视方面布局院线渠道端,分享电影市场高速增长的红利,形成影视产业链的垂直一体化经营,提升行业竞争力。我们预计公司2016-2018年归母净利润为10.8/14.15/16.83亿元,对应EPS 为1.07/1.40/1.66元,对应PE 为42/32/27倍,“推荐”。 4.风险提示:竞争加剧风险,审批风险,整合风险。

1.《诛仙》端游转手游首月流水约4亿,游戏主业储备丰富。 《诛仙》手游上线首月流水应在4亿人民币左右,公司另有代理电竞游戏《CSGO》将于年底上线,另一款端游转手游作品《完美世界》或于明年下半年上线,项目储备丰富,有较强的业绩保障。 2.布局渠道端,泛娱乐布局更进一步,渠道下沉分享三四线城市票房蛋糕。 公司此购今典院线和影城,布局线下渠道端。通过此次收购,公司可享有三重优势:第一,公司形成了影视产业链的垂直一体化整合,在排片方面拥有自主权,且可借助自有丰富IP提升院线知名度;第二,公司开拓了新的盈利增长点,可提升经营稳定性;第三,补齐渠道端,可与原有内容业务形成板块协同,共同打造泛娱乐文化产业平台。今典院线2015年票房收入在院线中排名15/48,旗下共217家影院,其中自营影院86家,一二线城市30家,三四线城市56家,布局三四线城市较早。 相较于一二线城市,三四线城市票房增速更快,公司未来票房增长潜力较大。 3.投资建议: 公司布局院线渠道端,分享电影市场高速增长的红利,且形成了影视产业链的垂直一体化经营,可提升行业竞争力。根据本次收购标的备考业绩,我们预计公司2016-2018年归母净利润为10.8/14.15/16.83亿元,对应EPS为1.07/1.40/1.66元,对应PE为45/34/29倍,“推荐”。 4.风险提示: 审批风险,未做业绩承诺风险,整合风险。

事项: 电光科技于9月19日公告,公司拟现金收购上海佳芃文化传播有限公司51%股权,对价4505万元,乐清丰裕稳健教育产业股权投资基金合伙企业(有限合伙)拟购买上海佳芃文化传播有限公司15%股权,对价1325万元。 利润承诺方面,佳芃文化承诺2017/18/19年扣非归母净利不低于900万/1000万/1100万元。通过此次并购,将为公司涉足幼教打下坚实基础,完善公司在教育行业的生态布局。 主要观点 1.乘幼教欣欣向荣之风,佳芃文化打造优质幼教服务集团 佳芃文化定位于在国际化教育背景下,培养2—6岁幼儿的全面发展,在上海拥有四家直营幼儿园。优质的教育核心资源,出色的教学体系,丰富的管理型人才是公司核心竞争优势所在。具体来看公司的幼儿园教育主要分为三大层次:○1针对0—3岁婴幼儿早教,公司聘请国内外专业人员设计个性化教具,引进国外先进的5Q教育理念以及配套完整的课程内容。○23—6岁幼儿园教育,公司为幼儿提供了具备人文意义的多元智能开发课程与国际化先进的双语课程,采用螺旋上升的教学架构,健全幼儿人格特质。○33—12岁特色课程,公司通过打造教育市场经营开发、专业化咨询服务等方面的发展持续提升服务实力。随着幼教政策利好逐步释放,幼教产业景气度也将持续攀升,佳芃文化的良好口碑与丰富的幼教运营经验将乘幼教之风助推佳芃文化打造专业幼教集团。 2.夯实主业、双轮驱动的发展基调下,电光科技积极转型教育行业 自从2015年底电光科技确认将把教育产业作为公司第二主业为止,电光科技已完成对上海雅力的收购,旗下教育产业基金也对多个教育标的公司进行尽职调查工作,并对上海纽班文化发展有限公司、纽菲尔德教育集团进行了投资。此次对佳梵文化的收购,是公司对幼教、学前教育的积极布局的良好开端。收购佳芃文化撬开幼儿教育入口,凭借佳芃文化成熟运营良好的多家幼儿园,夯实电光教育产业的基础。同时也有助于电光打通教育产业链,实现从幼教到国际高中以及出国留学整条教育产业链的全覆盖。 3.投资建议: 主业承压下,电光科技积极寻求发展第二主业,实现教育产业提升公司经营业绩的初心不曾改变。本次对于佳芃文化的收购,公司将实现拥有幼教入口,在幼儿教育行业进行生态布局的方向更加明确。国际教育与幼教将成为公司教育产业的核心板块,未来也将持续围绕这两块领域进行整合并购,我们预计公司16-17年EPS分别为0.21/0.27元,对应PE分别为108/83倍,给予买入评级。 4.风险提示:主业业绩下滑风险,教育产业并购整合风险,政策监管风险。

主要观点 1.与第一大客户的母公司战略合作,巩固运营商业务 公司近年来第一大客户是咪咕数字传媒有限公司,隶属于咪咕文化。2015年,公司针对咪咕数字传媒的销售额为1.08亿元,占总收入的27.77%,主要提供的服务包括数字阅读产品和数字出版运营服务。此次双方战略合作,约定对于中文在线及其子公司拥有全IP版权的文学内容,咪咕文化及子公司可优先参与获得相关版权的所有权或者许可权或者使用权,有助于公司巩固运营商业务收入,并借助咪咕文化的渠道获取用户。 2.共同进行IP一体化开发与运营,双方优势互补 公司与咪咕文化将在内容版权方面开展合作,对于咪咕文化及子公司拥有版权的内容,双方可共同投资、开发、运营和出品,这拓宽了公司的IP选择范围,有助于公司打造IP泛娱乐生态产业。同时,双方将在渠道分发、技术、运营、新兴领域以及咪咕核心服务等方面进行合作,将为公司带来更多业务机会及收入。 3.投资建议: 公司20亿定增落地,文学方面投资新浪阅读,与华策影视、唐德影视等公司联合开发IP,来自影视与游戏投资的增值收入可期;教育方面,阅读产品“书香中国”快速扩张,ATA与MOOC今年都将贡献收入。我们预计公司2016/2017/2018年归母净利润为0.72/1.23/1.59亿元,对应EPS为0.28/0.48/0.62元,对应PE为183/107/83倍,“推荐”。

1.布局动漫、游戏和电竞,打造“泛二次元”文化 公司战略转型有条不紊:收购翔通动漫,成立万家电竞,剥离原有亏损资产,初步形成“泛二次元”(动漫、游戏和电竞)产业链布局。通过本次收购两家电竞经纪标的,公司一方面完善电竞产业链布局,与万家电竞形成业务互补;另一方面与翔通动漫在用户、IP和渠道等方面协同发展,共同打造“泛二次元”文化。 2.收购知名电竞标的,深度开拓电竞事业 收购标的主营电竞商务运营,旗下签约知名电竞主播,通过协助主播参加直播、代言、广告等活动变现。标的公司核心竞争力在于旗下明星电竞主播及其精品电竞内容生产能力。我们认为,标的公司电竞商务运营经验和渠道资源可与万家电竞在移动终端视频内容分发、移动竞技类游戏发行上产生良好的互动协同效应。 3.投资建议: 公司深度开拓电竞事业,考虑电竞产业进入爆发期,我们认为公司电竞业务发展潜力巨大。根据翔通动漫以及本次收购标的备考业绩,预计公司2016/2017/2018年归母净利润为2.21/2.76/3.30亿元,对应EPS为0.32/0.41/0.48元,对应PE为69/55/46倍,“推荐”。 4.风险提示: 审批风险,市场竞争加剧风险,整合风险

独到见解:智明星通是中文传媒全资控股的子公司,是全球领先的手机游戏研发商、发行商。智明星通主要收入、利润来自于爆款手游《COK》,我们判断,该游戏或下半年进入收割期,有望释放更多利润。 投资要点 1.爆款手游《COK》月流水稳定,营销费用下降释放更多利润 (1)公司爆款手游《COK》二季度月流水3.74亿,环比下降0.91%,保持稳定。 (2)《COK》二季度游戏收入11.29亿,环比下降11.6%,成本4.87亿元,环比上升1.67%;推广费用4.43亿元,环比下降33.88%,占收入比重39%,下降13个百分点。 (3)《COK》ARPU值达0.09万,达历史最高水平。 我们认为,公司推广费用一季度已到拐点,随着下半年推广费用持续下降,《COK》或进入收割期,有望在下半年释放更多利润。 2.投资建议: 由于智明星通游戏业务营销推广费用下降超出预期,我们预计智明星通今年利润5.65亿,传统业务8.31亿利润。另外,《AOK》、《COQ》和《MR》等新手游上线,有望在下半年和明年贡献更多利润,值得期待。 我们按照分部估值法,给予公司传统业务15倍PE,游戏业务45倍PE,目标市值379亿,“推荐”。 3.风险提示: 传统业务转型受阻、互联网行业竞争加剧风险

1.国内外同时拓展影院终端,营收增速超过同期电影大盘 公司报告期内的放映收入为39.03亿元,同比增加41.13%,占总收入比例为68.21%,毛利率为18.19%,比去年同期减少1.75个百分点。2016上半年,国内电影市场总票房为246亿元,同比增长21.4%,公司的放映收入增速超过同期整体票房的增长,主要是由于终端院线的国内外拓展:1)在国内,公司加快自有影城建设、加大并购力度,连续收购了大连奥纳、广东厚品等影投公司,上半年末拥有影城320家,银幕2789块,且与世贸等知名地产开发商合作,增加影城项目储备;2)在国外,公司2015年并购了澳洲第二大院线Hoyts,Hoyts运营能力较强,2014年营收为万达院线的45%,Hoyts的并表为万达院线的业绩提升带来加速度。近期,韩资影投公司CGV旗下部分影院加盟万达院线,将进一步拓展公司的影院终端,提高公司影院的市占率。 公司继续保持市场领先地位,在票房收入(40亿,+40.6%)、观影人次(9666万,+49.2%)、市场占有率(13.7%)等关键指标上继续保持全国第一。 2.非票房收入占比提升,围绕场景消费打造万达电影生态圈 公司报告期内的非票房收入为18.19亿元,占总收入比例为31.79%,比去年同期提升11.11个百分点。其中商品销售收入为7.06亿元(+77.56%),毛利率为69.66%,主要得益于衍生品销售收入的增加,公司目前自有衍生品品牌“衍生π”累计开店超过30家;影院广告收入为5.20亿元(+340.55%),毛利率为66.08%;贴片广告、影片投资和宣传推广业务的收入为2.16亿元,毛利率为54.83%,主要是由于公司收购了国内外的电影整合营销公司——影时尚和Propaganda,拓展了新的盈利增长点。非票房业务板块的毛利率均在50%以上,显著高于传统放映业务18%的毛利率,因此提升非票房收入的占比,将优化公司的盈利能力,提升公司的盈利效率。 2016年上半年,公司会员数量超过6,000万人,会员活跃度超过40%,为公司推进“会员+”战略提供了良好的条件;公司在整合营销、游戏线下分发、VR与院线结合、衍生品等领域多面布局,打造了电影生态圈的雏形。 3.投资建议:我们判断,公司接下来将会继续夯实连锁影院的规模,继续提升影院终端的占有率,通过引进IMAX、杜比影院等高端放映技术提升影城质量;并通过内生和并购完善电影生态圈,纳入整合营销、游戏、VR、网络院线等业务,提升非票房收入,使收入结构更加多元化。未来仍可期待公司进行产业链上下游整合,实现电影全产业链经营,构建“策划投拍-宣传发行-场景消费”完整生态系统。 公司预期2016年1-9月归母净利润增长20%-40%,在11.26-13.14亿元区间,我们预测公司2016-2018年EPS1.42/2.02/2.67元,对应PE51/36/27倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示电影市场竞争加剧、影院选址风险、海外业务汇率风险。

1.影视剧锐意进取,《绝地逃亡》下半年确认收入,全年增长可期。 电视剧业务方面,公司本期实现收入1.99亿元,占总收入比例74.81%,毛利率57.76%,比上年同期增长14.26个百分点。电视剧收入主要来源于电视剧《天伦》《结婚为什么》的电视台和网络播映收入。公司下半年计划制作《赢天下》《蔓蔓青萝》等7部电视剧,其中范冰冰主演的《赢天下》有望创出网络播映权的新高,达到千万/集的水平。 电影业务方面,公司本期实现收入6609万元,占总收入比例24.83%,毛利率3.98%,比上年同期减少17.73个百分点。电影收入主要来源于《大唐玄奘》上映所取得电影承制收入,毛利率降低主要是由于上年同期的电影收入来源于协助推广好莱坞电影《饥饿游戏3(上)》,其票房远超本期票房所得。公司7月上映的电影《绝地逃亡》由成龙、范冰冰主演,目前已累积票房8.89亿,影片由联瑞影业、和和影业等联合10亿保底,公司获得保底收入3.07亿元。 公司目前提交非公开发行申请筹措10亿资金,将投向《东宫》等12部电视剧和宁浩制片的《生命之路》等5部电影,且与上市公司中文在线达成战略合作,共同开发影视产品,项目储备丰富。 2.综艺节目拿下《中国好声音》版权打开新局面,打造新的盈利增长点。 公司参投的综艺《挑战者联盟》收拾亮眼,开始介入综艺业务。公司在报告期内与TalpaMediaB.V.及其全资子公司TalpaGlobalB.V.签署《“......好声音”协议》,分期支付6000万美金以获得节目在中国地区五年内的制作播出权,公司将着手制作第5-8季《中国好声音》节目。《中国好声音》此前由灿星制作前四季,节目获得巨大成功,第四季收入在15亿-20亿区间,极具商业价值。公司若能制作好这档节目,相信会带来同等或更高的收入增量。此外,公司原创制作的节目《筑梦中国》(C计划)正在筹备之中,计划于今年3季度拍摄。 3.投资建议: 我们判断,公司具有顶级艺人资源,大投资的电视剧将受益于网络版权价格的提升。电影业务上,公司有能力参与投资顶级演员配置的大片,在电影市场马太效应增强的情况下具有优势。综艺节目方面,《中国好声音》品牌具有广泛的市场影响力,其模式也已得到市场认可,项目盈利能力强。公司在多个业务方面虽是后起之秀,但锐意进取,快速打开局面,体现了较强的运营能力。随着下半年确认暑期大片《绝地逃亡》的收入,以及其他影视剧业务的落地,公司有望实现较大的盈利增长。 公司已申请非公开发行不超过3000万股筹集10亿资金,若今年顺利实施,我们预测公司2016-2017年备考EPS1.23/1.66元,对应备考PE60/45倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示。 《中国好声音》盈利不达预期,影视剧业务竞争加剧。

1.子公司剩余股权并表带来净利激增。 2016H1,公司实现营业总收入24.29亿元,同比增长13%,实现归属母公司净利润4.86亿元,同比增长124.72%。净利润增速远超营收,一方面是由于2015年H1上市公司只持有子公司上海三七互娱60%股权,2016H1将剩余40%股权完全并入,另一方面是由于游戏主业的发展、投资收益的增多(+313%)、营业外收入的增多(+94%,主要是由于增值税即征即退款及政府补助),因此净利润实现近125%的增长。 2.继续夯实游戏主业,拓宽海外市场,围绕IP加码泛娱乐布局。 公司的游戏业务实现营收21.48亿元,同比增长9.82%;毛利率为63.06%,比上年同期下降1.45个百分点;净利润5.19亿元,同比增长36.4%;净利率为24.16%,比上年同期增长4.71个百分点。 公司是国内排名第二的页游运营平台,市场份额13.5%,仅次于腾讯。 页游方面,三款自研页游持续表现亮眼,公司作为页游研发商占有9.4%的市场份额,继续排名第一。公司储备了2款自研页游于下半年推出。 手游方面,除独代发行和联运外,公司还推出自研手游《永恒纪元:戒》,上线不到一周用户突破100万,月流水突破9,000万,还储备了5款自研手游。手游平台运营游戏超500款,注册用户过亿,月流水近2亿。 海外市场坚持自身业务拓展和投资入股方式进行扩展,页游平台37GAMES已覆盖70多个国家,并参投了韩国、日本和加拿大的知名游戏公司,海外手机游戏业务也快速增长。目前公司海外游戏的运营产品总数已超过150款,总开服数已经超过7000服,总用户注册数达6500万。 在泛娱乐布局方面,公司进行投资并购和战略合作,基于IP战略打造泛娱乐生态,在影视、动漫、VR等领域广泛布局。8月2日,公司披露重大资产重组方案,计划购买中汇影视、墨鹍科技和智铭网络的资产,分别对应文学IP开发、游戏开发、游戏运营,继续加码泛娱乐布局。 3.投资建议: 我们判断,公司具有强大的平台价值与游戏研发能力,此次购买泛娱乐相关资产,三大亮点值得期待:1)进一步夯实游戏主业,加速研运一体化发展;2)IP开发及运营能力得到极大提升;3)围绕IP的泛娱乐布局有望产生协同效应,成为互娱生态型公司。我们预测公司2016-2018年EPS0.55/0.69/0.84元,对应PE38/30/25倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 业绩承诺不达预期,游戏业务竞争加剧。

主要观点。 1.收购影视及游戏公司,加码泛娱乐布局。 公司此次拟通过发行股份及支付现金购买的资产包括:1)中汇影视100%股权,作价12亿元,主营业务为文学IP的发掘、交易、开发和运营,在影视、游戏、动漫等多个重要环节进行全产业链和全版权开发,以实现文学IP商业价值最大化。2)墨鹍科技68.43%股权,作价11.1元,主营业务为网络游戏的研发制作和授权运营,集中在页游与手游领域,代表作为手游《全民无双》等;3)智铭网络49.00%股权,作价2.55亿元,主营业务为网络游戏代理发行及联合运营商,旗下代理运营《传奇霸业》、《梦幻西游》等知名网络游戏产品。此次交易总对价25.65亿,其中以现金方式支付8.98亿。 2.完善泛娱乐产业链布局,协同效应明显。 本次交易购买的资产分属于泛娱乐产业链上的不同环节,包括上游的IP开发,及增强公司原游戏主业的游戏开发与运营,多处卡位泛娱乐产业链的重要环节。标的公司与上市公司在游戏研发、游戏发行、泛娱乐内容延伸方面具有较强的协同效应,可夯实上市公司核心竞争力,从而强化上市公司综合盈利能力及游戏市场领先地位,进一步完善上市公司基于IP的文化娱乐全产业链运营能力,深化“泛娱乐化”战略。 3.投资建议:我们判断,公司具有强大的平台价值与游戏研发能力,此次购买泛娱乐相关资产,三大亮点值得期待:1)进一步夯实游戏主业,加速研运一体化发展;2)IP开发及运营能力得到极大提升;3)围绕IP的泛娱乐布局有望产生协同效应,成为互娱生态型公司。我们预测公司2016-2018年EPS0.60/0.75/0.91元,对应PE36/29/24倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示:业绩承诺不达预期,游戏业务竞争加剧。

1.广告精准营销助力增值服务变现,游戏联运转型独代推动业绩增长 1)公司基于大数据精准营销,技术和广告位效率的提升,拉动广告及推广业务营收增长;2)公司通过与搜索、门户网站等平台合作,依托自身强大的导流能力,稳步实现流量变现;3)公司页游平台发力,独代和自研双管齐下,目前有独代12款,自研28款,并积极拓展浮云的移动端推广,合作三七互娱完善产业链,游戏业务营收有望持续增长。 2.发力VR、电竞新业务,未来价值凸显 1)公司占据VR先发优势,软件平台、渠道和内容端并驾齐驱,面向全国公开招募50家旗舰店,致力构建“VR+网吧”模式,同时开发toB端的网吧VR系统,并在VR内容端持续探索;2)火马电竞已覆盖2万余间网吧,月流水突破百万,为草根玩家创造电竞平台和内容,并将协同VR业务,有望引领电竞产业,新业务有望在17年实现可观营收。 3.定增20亿,泛娱乐运营平台启航 1)公司定增20亿加大IP购买和储备能力,助力游戏、VR、电竞业务发展,实现协同效益;2)公司收购具有ChinaJoy等会展承办权的汉威信恒,将加强在游戏、VR等业务领域的多方合作,持续提升品牌和广告资源的对接,构建互动娱乐生态圈。 4.投资建议: 我们测算,公司16/17年EPS为0.74/0.94,对应PE为48/38倍(备考)。我们认为,基于公司传统业务的稳健增长和泛娱乐领域的良好布局,给予“强烈推荐”评级。

1.出版业务提供安全边际,手游业务强劲增长。 公司业务主要包括出版发行业务和手游业务。其中手游业务主要来自于2014年收购的游戏公司智明星通。公司目前正以“互联网”为路径,加速推进转型升级,通过出版业务打造良好业绩护城河,而手游业务则提供了巨大的想象空间。 2.《COK》继续强势,互联网游戏业务高速增长。 智明星通一季度营业收入12.8亿元,营业成本4.8亿元。公司投入6.7亿元推广营销费用购买用户,占比营业收入52.51%,同比增加384.44%。目前精品游戏《COK》推广效果显著,平均每月新增注册人数933万,总注册人数达1.4亿。另外,公司善于深度挖掘精品手游价值,《COK》一季度月活用户与付费用户保持较高水平,月活人数1710万,付费用户48万,月流水高达3.77亿,ARPU实现历史新高,达到0.08万元。 3.投资建议: 公司业务协调良好,传统业务稳健升级,新兴游戏业务实力强劲。预计公司2016/2017/2018年归母净利润为13.67/16.93/21.17亿元,对应EPS为0.99/1.23/1.54元,对应PE为22/18/14倍,“推荐”。 4.风险提示: 传统业务转型受阻、互联网行业竞争加剧风险

投资要点 1.公司介绍:国内整合营销服务领导者,“内生+外延”打造最强整合营销生态圈 华谊嘉信是国内最大的线下营销服务提供商,是业内少数具有整合营销传播服务能力的公司之一,为客户提供从营销策略、创意策划到执行管理的“一站式”营销服务。华谊嘉信从2003年创立之初的线下体验营销逐步依靠外延拓展业务,相继收购多家数字营销企业,扩展公司业务覆盖范围,现已拥有包括体验营销、公关广告、数字营销、大数据营销和内容营销五大业务群。公司外延扩张驱动业绩高增长,持续并购整合所带来业务协同效应开始得到释放。 2.公关业务超预期,“大数据+大内容”持续发力加速布局 线下体验营销发展稳定,东汐广告与波释广告夯实主业 通过收购东汐广告,波释广告与美意互通三家公司,实现了公司业务链条的扩张,从线下为主的营销策划公司转变为线下为主线上为辅的多领域营销集团。 线上公关业务超预期,迪思传媒助力线上营销 迪思传媒是国内领先的全媒体整合传播机构,为多领域的客户提供优质的以公关关系为核心,兼有品牌策略与广告创意的全方位整合传播服务。旗下重要子公司迪思公关,是行业内领先的公关服务公司。 大数据战略落地,好耶上海助推精准营销 好耶集团业务主要分为数字整合营销、互联网广告技术和互联网市场研究三大板块,公司本次收购的业务主要为好耶集团的数字整合营销业务。 加速抢占上游优质资源,YOKA与SIGNAL布局内容营销新篇章 大内容方面,2015年内容营销占收入比重只有2.3%,但公司正在持续获取国内外一线娱乐明星资源、优质内容制作资源及娱乐新媒体资源,并根据客户需求,将娱乐资源定制成为原生广告、品牌赞助、广告植入等。 3.移动互联网出海风口下,海外数字营销布局机会正当时 行业层面一:移动互联网出海东风起,催生海外业务拓展 一方面,国内的移动互联网格局固化,呈现出红海竞争;另一方面,4G等基础设施建设在新兴国家日益完善,海外的移动互联网环境逐渐改善,潜在的用户规模快速增长。不同国家之间由于移动互联网发育程度不同导致获客成本存在差异,造成地缘性套利机会。应用发行渠道来看,专业的移动广告平台帮助中国互联网走出国门。 行业层面二:移动营销成主流,程序化购买空间大 移动营销逐渐成为主流的营销方式,伴随着HTML5,大数据,跨屏追踪与程序化购买技术的完善,2015年移动营销市场规模达到592.5亿元,预计2018年中国移动广告市场规模将达到2500亿元。随着广告行业逐渐成熟,市场认知水平不断提升,广告主对于精准投放广告的需求不断提升,未来程序化购买将持续保持超高速增长。 数字营销海外并购浪潮来袭,收购Smaato坚定布局精准营销 技术+数据驱动的大趋势下,国内的数字营销公司势必抢夺国外优质营销标的。精准营销大行其道下,最核心的还是取决于庞大的数据积累以及优秀的算法技术。顺应数字营销海外并购浪潮,华谊嘉信公告拟以1.48亿美元收购美国移动广告技术公司Smaato,该公司主要为移动网站与应用开发者提供实时的广告交易服务,拥有多个广告交易平台,目前业务均在海外,覆盖用户高达到10亿。 4.盈利预测及估值: 公司是国内领先的整合营销传播集团,受益于目前数字营销行业的高度景气以及公司的整合布局优势。我们相信公司通过深耕数字营销服务,加快产业链的全方位整合,通过优化细分内部管理,外延并购蓝海市场,寻求新的利润突破口,将成为中国营销行业的顶尖服务商。我们预计公司2016-2018年净利润分别为2.46,3.28,3.89亿元,当前股价对应PE 31/23/19X,市值小估值低,给予“买入”评级。 5.风险提示: 收购标的业绩不达预期的风险,标的资产之间业务无法协同的风险等。

1.子公司移动网络游戏海外发行业务发展顺利,为公司贡献了主要利润。 公司于2016年3月取得游戏海外发行公司易幻网络66.66%的股权,加上2015年投资的3.34%股权,共计持有易幻网络70%的股权,成为控股母公司。易幻网络业绩承诺为2016-2018年度实现净利润应分别不低于1.55亿、2.02亿和2.62亿元。2016年1-6月,易幻网络预计实现营业收入63,800万元,同比增长71%,预计净利润9,980万元,同比增长108%;二季度实现净利润较一季度环比增长61%。 易幻网络成立于2012年,是中国领先的移动网络游戏的海外发行和运营商,在港澳台、东南亚、韩国等细分市场建立了成熟的发行推广团队,2014年占移动网络游戏海外发行市场9.85%的份额,仅次于昆仑万维。2015年末在台湾发行的《六龙争霸》12月流水过千万美元,报告期内发行的《梦想星城》也表现优异。易幻网络将继续深化韩国、东南亚市场,重点突破中东、俄罗斯、德国等市场,盈利能力值得期待。 2.升级改造输送带主业,积极布局医疗健康产业等新业务。 公司原有主业为输送带研制,由于供大于求及竞争激烈,输送带业务收入与净利润均同比下降。为实现升级改造,公司投资了宝通工程,进入工业散货物料输送系统总包服务市场。随着宝通工程业务稳步推进,下半年输送带整体业务盈利状况环比将获得改善。 公司还积极布局医疗健康产业,2014年9月投资设立了全资子公司无锡宝通医疗投资有限公司。同时,公司参股设立了“宝通辰韬”产业并购基金,积极培育主营业务以外的新业务。 3.投资建议: 公司由单一从事输送带研制的企业,通过参投、并购、新设等方式转型为目前拥有三大业务板块的企业:原主业升级迭代后的工业服务业、医疗大健康产业及互联网文化产业。我们认为随着游戏海外发行业务的继续发展、原主业的升级及医疗业务的推进,公司未来利润增长值得期待。预计公司2016/2017/2018年归母净利润为2.34/3.19/4.21亿元,对应EPS为0.59/0.80/1.06元,对应PE为42/31/23倍,“推荐”。

1.开启管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式。 此次协议之前,公司的主要商业模式为“主题公园+旅游演艺”,拥有杭州本部的旅游区,及三亚、丽江和九寨的“千古情”主题公园,并在公园内进行“千古情”系列主题演出。公司在这些一线旅游城市进行固定资产投资建设,属于重资产模式运营。此次联手炭河旅游建立“宋城·宁乡炭河里文化主题公园”,公司利用多年积累的旅游演艺经验,为合作方提供商标使用权,协助规划景区建设,为景区打造特色旅游体验,并进行日常管理。公司除收取炭河旅游2.6亿的服务费用之外,每年还收取项目20%的可支配经营收入作为管理费用。 此次协议标志着公司成功将多年积累的旅游演艺品牌和经验变现,开启了公司管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式,相比重资产模式,不但可以更快更灵活地进行规模化扩张,也可以拓宽业务半径,开拓二三线旅游演艺市场,快速提升公司的品牌影响力和市场占有率。 2.收购六间房打通线上线下演艺,设立并购基金整合泛娱乐资源。 公司于2015年收购互联网演艺平台六间房,加强了线上的演艺优势,并依靠自身丰富的线下演艺资源,与六间房形成强烈的互补作用,公司有望成为O2O互动娱乐平台。公司积极参与包括影视、综艺等在内的泛娱乐布局,公司于2015年成立了10亿规模的现场娱乐基金和30亿规模的互联网娱乐基金,投资了嘻哈包袱铺、布卡动漫等公司,为泛娱乐布局打下良好的基础。 3.投资建议: 公司由过去完全独立自主开发,向与景区开发公司合作、进行资源整合的方向转变,拓宽了公司的盈利渠道,也使公司线下流量入口得以加速发展。我们认为公司未来利润增长值得期待,看好公司成为以演艺为核心的泛娱乐平台公司。预计公司2016/2017/2018年归母净利润为9.75/12.41/15.01亿元,对应EPS为0.67/0.85/1.03元,对应PE为35/28/23倍,“推荐”。