投资建议 我们预计2018/2019年公司实现归母净利润70.01/84.79亿元,对应EPS分别为0.57/0.69元,现价对应23/18倍PE。近期受消费白马股回调、新潮传媒传闻影响较深,我们认为公司媒体渠道垄断优势仍显著突出。我们预计公司未来内生业绩增速保持30%以上,维持“推荐”评级。 风险提示 新竞争者市场扰动风险;广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。

投资建议 公司是多年全球加工规模最大的罗非鱼食品综合提供商,传统主业保持稳健发展;收购艺术IT培训龙头机构火星时代后,以双主业联合驱动业绩增长。火星时代的线下业务竞争优势显著,座位数和满座率逐步提升,实现业绩承诺的确定性高;依托线下课程布局线上课程、艺术留学、少儿美术培训等艺术培训产业,业绩增长空间巨大。我们预计公司2018/2019年的归母净利润为1.83/2.20亿元,对应的EPS为0.79/0.95元,对应的PE为26/22倍,维持“推荐”评级。 风险提示 线下分校扩张速度不及预期;火星时代未完成业绩承诺;期间费用过高;水产行业竞争格局变化;宏观经济风险。

投资建议 公司“内容+平台+互联网高科技”初见成效,《王者传奇》《全民奇迹》等游戏贡献稳定流水,新游《龙腾传世》亦表现卓越;品类方面桌游、H5等细分市场公司持续拓展。后期《蓝月传奇》手游等多款优质自研和代理游戏上线,有望为公司业绩发展提供充足动力。我们预计公司2018/2019年归母净利润为19.42/22.32亿,对应EPS1.35/1.56元,PE为11/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 游戏表现不及预期、商誉减值。

投资建议 公司收购墨鹍、极光等CP方,在具有强势发行实力的同时大幅提升研发能力。旧游《永恒纪元》《大天使之剑H5》保持不错流水,新游《传奇霸业》《择天记》Q1数据良好。此外,虽然近期传奇类游戏《黄金裁决》数据低于预期,但公司二次元卡牌游戏《仙灵觉醒》的成功验证了公司买量实力非局限单一品类。SLG、魔幻、修仙MMO等各细分市场公司皆有储备,预计上线后或带来新业绩增量。我们预计公司2018/2019年归母净利润为20.49/25.25亿,对应EPS0.95/1.18元,PE为15/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示 游戏收入不及预期,新游戏上线时间推迟。

1.主要财务数据:拟剥离信息安全业务,全面转型教育公司 2017年度,公司实现营业收入21.6亿元,同比增加14.7%,主要是因为公司教育业务的并表范围变化。根据行业类别拆分主营业务收入:(1)教育业务实现营业收入12亿元(占总营收的55.6%),同比增加21.1%,主要是因为2016年内公司收购5家教育类公司;对应的毛利率为39.3%,比去年同期下降7.9pp,主要是因为集成类教育项目的采购成本上升6%-8%。(2)信息安全业务实现营业收入8.1亿元,同比增加16.1%;对应的毛利率为45.5%,比去年同期减少3.3pp。 公司自2012年转型教育业务,先后收购敏特昭阳、康邦科技、中文未来等优质教育公司,子公司业绩承诺完成情况良好,教育业务的盈利节节攀升。考虑到教育业务与公司传统信息安全主业的协同性较差,公司拟剥离信息安全业务相关资产、全面转型教育公司,目前正式协议尚未签订,因此该事项仍存在不确定性。 2017年度,公司实现归母净利润2.03亿元,同比减少27.7%;净利率为9.4%, 比去年同期减少6.5pp。销售费率为13.9%,比去年同期增加1.7pp,主要是因为公司拓展了山东、湖北、河北、河南等新市场;管理费率为13.9%,与去年同期基本持平(+0.5pp)。 2018年第一季度,公司实现营业收入2.6亿元,同比下降15.7%,对应的毛利率为45%,比去年同期基本持平;实现归母净利润0.17亿元,同比减少25.4%;销售费率为23.6%,比去年同期增加3pp;管理费率为17.8%,与去年同期基本持平。 2.教育服务:收购中文未来加码K12课外培训赛道面向C端的教育服务业务包括语文课外培训(中文未来)、高考升学咨询(百年英才)和互联网留学服务(留学360)。 2017年度,公司的教育服务业务(高考升学+留学服务)实现营业收入1.09亿元,同比增加185.5%。报告期内,百年英才共举办680场线下活动、覆盖13万人,高考管家APP新增70万次下载量;留学360已在国内开办20多个分支机构,覆盖美国、加拿大等30个国家3000多所院校。今年2月,公司以自有资金4.81亿元收购中文未来51%的股权,同时交易对方承诺:将其获得的股权转让价款扣除相应所得税后余额的60%用于购买立思辰股票;中文未来2018年-2021年实现净利润分别不低于0.6亿元、0.78亿元、1.01亿元、1.32亿元。 中文未来是国内K12语文培训的龙头机构,独创以历史、人物、故事为线索的语文教学体系,业务包括线下产品“大语文”课程和线上产品“诸葛学堂”。2017年度,中文未来实现营业收入0.83亿元,同比增长524%;实现净利润0.23亿元,实现扭亏为盈。根据公司官网信息,中文未来已在北京建立32个校区,通过自主及合作办学方式进入深圳、湖南、成都等省市。目前,国内尚且缺乏全国性的语文培训机构,中文未来进入上市公司体系后将加快异地扩张步伐,借助先发优势抢占高考改革助推的语文培训增量需求市场。 3.智慧教育:教育信息化经费持续增长,政策助推新需求涌现 面向B端的智慧教育业务包括区域教育云、智慧校园顶层设计、校本课程和核心学科应用服务(敏特昭阳)。 2017年度,公司的智慧教育业务实现营业收入10.9亿元,同比增加14%。2018年第一季度,公司中标鄢陵县基础教育提升暨义务教育发展基本均衡县创建建设PPP项目,该项目的总投资额约为3.4亿元,将在后续年度逐步落地实施。 教育信息化经费持续增长,政策助推新需求涌现。根据前瞻产业研究院的测算,2016年我国政府的教育信息化经费预算已超过2500亿元,预计至2020年教育信息化的经费预算将超过3500亿。今年4月,教育部提出到2022年要基本实现“三全两高一大”:“三全”指教学应用覆盖全体教师、学习应用覆盖全体适龄学生、数字校园建设覆盖全体学校,“两高”指信息化应用水平和师生信息素养普遍提高,“一大”指建成“互联网+教育”大平台。同时,各省份陆续推行的新高考改革,为排课系统、评卷判分系统、生涯规划等教育信息化产品带来一波需求红利。 4.投资建议 立思辰拟剥离信息安全业务相关资产,全面转型教育科技公司。公司通过收购教育类优质资产,已在面向B端的智慧教育赛道和面向C端的教育服务赛道都积蓄充足的竞争力。我们预计,公司2018/2019年的归母净利润为3.05/3.61亿元,对应的EPS为0.35/0.41元,对应的PE为39/33倍;考虑到公司有望持续受益于教育信息化行业的新一波政策红利和语文课外培训赛道的先发优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.风险提示 剥离信息安全业务进度缓慢;“大语文”异地扩张不及预期;教育行业监管政策变化;宏观经济风险。

投资建议 公司游戏精品化初见成效,2018年数部大IP作品上线或将助力游戏业务回暖;社交网络业务持续高增长,Grindr+闲徕互娱双头联动,线上平台整合强化内容分发能力、线下熟人社交模式极具潜力,公司已然成为“内容+平台”双属性互联网巨头,未来盈利能力有望显著提升。我们预计公司2018/2019年归母净利润为13.38/16.14亿,对应EPS1.16/1.40元,PE为19/16倍,维持“推荐”评级。 风险提示 投资收益不达预期风险;棋牌游戏、趣店政策风险。

投资建议 公司游戏巨作即将陆续推出,已上线的新游《烈火如歌》《轮回诀》表现优异;后期十几款巨作有望为18、19年业绩增长奠定基础;《烈火如歌》等电视剧优异表现证明公司影视制作能力愈发强大,电影合作多元布局成果卓越,诸多因素料将在18年迎来收获期。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为18.93/23.87亿元,对应EPS分别为1.44/1.82元,对应PE为24/19倍,维持“推荐”评级。 风险提示 游戏影视上线推迟、不达预期风险。

1.公司Q4实现营业收入环比增长23% Q4营业总收入6.24亿元,同比增长24.22%,环比增长23.32%;Q4归母净利润1.41亿元,同比增长11.35%,环比下降18.69%。 2017年前三季度,因为王者荣耀手游对于英雄联盟端游的替代效应,以及端游行业整体新内容产出停滞关系,公司前三季度利润产生同比6.3%的下滑。 Q4绝地求生类端游的爆发,使得一二线城市网吧玩家数量激增,广告业务强势回暖。 Q3存在ChinaJoy展会收益,使得公司Q3业绩会有周期性波动,对于主营业务环比数据变化分析产生很大影响。我们判断,ChinaJoy归母利润为0.45亿。因此排除Q3CJ收益,主营业务利润为1亿,从而主营业务Q4利润环比增长41%,产生底部反转。 2017全年公司销售费用为2.62亿元,同比增长4.33%; 管理费用为3.61亿元,同比减少0.50%; 财务费用为-0.20亿元,同比下降49.54%。财务费用同比下降较多的原因是本期现金流同比增加导致相应利息收入增加。 2.让渡页游联运资源于广告,业务结构调整 2017年度公司游戏业务收入为7.45亿元,同比增长6.65%;毛利率为79.83%,同比下滑1.14%。 其中浮云网络2017全年营业收入为5.38亿元,同比增长12.99%;净利润为2.95亿元,同比增长7.24%。公司持股比例80%,归母净利润为2.36亿元。 公司2017年Q2开始页游联运业务运营情况不理想,我们判断公司Q4开始通过收缩部分联运业务,转让系统展示位给广告业务,使得高毛利业务板块得以释放。 3.腾讯代理版游戏、网易自研游戏有望打开三四线入口 2017年度公司网络广告及增值业务实现营业收入6.53亿元,同比增长9.84%;毛利率为67.72%,环比下滑18.42%。我们推测主要系新增业务成本增加,并且公司代理Steam平台CDkey业务毛利率较低,进而拉低综合毛利率所致。 2017年Q4网易《荒野行动》上线,2018年Q1腾讯《绝地求生》上线,在公司网吧平台进行大量投放,竞争核心广告位使得顺网广告位单价提振,产生量价齐升的最终结果。 后期腾讯正版《绝地求生》端游、网易《逆水寒》等巨作上线或将继续拉升投放量。 Steam渠道吃鸡游戏因为对于设备配置、以及网络性能要求较高,仅仅激发一、二线实现硬件升级的网吧市场活力。在腾讯代理之后,我们预计腾讯将降低付费门槛,导入自身渠道的三四线城市玩家。除此之外,腾讯、网易自研吃鸡端游预计将降低对于配置要求,使得三四线城市玩家得以入场,进一步增加网吧流量。 除此之外,公司代理Steam平台CDkey,以及新增网游加速器等工具软件增值业务。公司通过打包优惠方式促销,在Q4逐渐形成良好收益增量。 4.投资建议 端游行业于2016年下半年起开始回暖,Steam、Wegame等端游分发渠道的普及、创意游戏的上线让玩家回归PC端,网吧上座率得到稳定提升。除此之外,后期腾讯PC《绝地求生》《堡垒之夜》上线后料将大幅投放广告来抢占用户;下半年我们预计网易6年磨一剑剑侠端游《逆水寒》有望和金山软件《剑网三》竞争,继续加大网吧广告投放。我们预计公司2018/2019年归母净利润分别为6.37/7.31亿元,对应EPS分别为0.92/1.05元,对应PE为23/20倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 腾讯正版游戏审核延期上线。

投资建议 公司在报告期内收购恒企教育和中大英才切入职业教育行业,传统业务稳健发展。公司通过整合四大品牌(恒企教育、中大英才、多迪科技、天琥教育)、恒企线下复制体系、中大英才线上流量等教育资源,逐步扩大公司在多职业教育细分赛道的市占率。我们预计,公司2018/2019年的归母净利润为2.44/3.03亿元,对应的EPS为0.72/0.89元,对应的PE为27/21倍,维持“推荐”评级。 风险提示 子公司未完成业绩承诺;线下网点扩张速度不及预期;仪器仪表行业竞争格局变化;宏观经济风险。

1.Q1传统业务同比延续增长,游戏收入环比提升 Q1出版业务实现收入7.73亿元,同比增长12.15%,环比下降7.43%;毛利率22.02%,同比下降0.84pp,环比上升5.37pp;发行业务收入8.96亿元,同比增长2.61%,环比增长36.00%;毛利率36.56%,同比上升0.61pp,环比下滑2.23pp。 游戏业务Q1实现收入9.53亿元,同比减少10.61%,环比提升1.28%;毛利率66.88%,同比上升4.1pp,环比下降2.45pp;互联网游戏推广营销费用0.73亿元,占游戏收入比例为7.64%,同比减少7.52pp,环比减少0.44pp。 2.游戏业务利润率同比提高,期待18年新游爆款 18Q1旗下爆款《COK》月均流水较上季度下滑12.50%至1.89亿元,但仍是属于高流水作品,且公司无新游发布,推广费用大幅下降,利润得以释放;与腾讯合作的《乱世王者》自2017年8月15日上线以来一直保持在IOS畅销榜保持高位,17年Q4平均畅销排名8位,18年Q1为11位。以SLG长周期属性估计,流水将保持稳定,全年流水预计约为24亿元左右。 公司以智明星通提供引擎的方式参与分成,利润率极高。《COK》和《乱世王者》作为SLG精品游戏,都拥有长生命周期,预计未来将保持较为稳定的流水,有望持续为公司带来不错收益。 2018年,公司有望推出两款超级IP改编SLG手游《COD》和《全面战争》,接棒《COK》,将公司盈利水平带入更高层次。二者分别改编自著名IP《使命召唤》和《TotalWar》,凭借智明星通深耕SLG游戏的经验,有望成为18年又一爆款游戏。 除此之外,公司获得《恋与制作人》(除中国大陆、台湾、香港、澳门、日本、韩国以外的其他所有国家和地区)的独代权,海外版本上线后预计会为公司业绩带来新增量。 3.传统业务延续景气,创新增强核心竞争力 出版业务和发行业务继去年实现连续四个季度同比增长后,18年Q1继续保持同比增长,表现了传统业务的高景气度,或得益于公司不断增强出版发行核心竞争力。公司成立出版融合发展实验室,围绕图书仓储、图书卖场、行业标准、大数据云平台、文化物联网的打造以及基于云计算的数字资产管理技术和协同编纂系统展开研发工作,探索传统出版与新兴出版的融合,强化传统业务核心竞争力,提升盈利能力。 4.投资建议 一季度公司传统业务延续景气度,游戏业务利润得以释放,随着18年《COD》《TotalWar》新游上线,《恋与制作人》海外铺开,传统业务不断创新,公司业绩有望保持持续增长。我们预计2018/2019年公司归母净利润为17.15/19.26亿,对应EPS1.24/1.40元,PE为12/11倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 纸张价格持续上涨,游戏流水不及预期。

1.公司18Q1票房增速与大盘基本持平,带动营收同比大幅增长39.91%。 公司Q1实现营收9.31亿元,同比增长39.91%,横店院线Q1累计票房9.35亿元,较去年同期增长40.18%,Q1大盘票房增长带动公司分账收入大长,营收数据亮眼。 2.公司18Q1归母净利润高速增长,经营杠杆撬动盈利大增。 公司Q1实现归母净利润1.89亿,同比增长63.75%,增速远超营收的39.91%。这主要是由于院线公司资产较重,存在具有固定成本和费用性质的支出,存在较大的经营杠杆,收入增速提升料将促使净利润更快速地增长。 3、18Q1公司销售、管理费用增速超过营收,主要原因是自建影城的增加。 公司18年Q1应当落地了部分影院,叠加2017年新增的46家影城,尚在培育期,票房尚未成熟,而折旧费用、宣传费用等却按照直线摊销,导致公司的费用率增速超过营收。 4.投资建议: 横店影视坚持以二线城市为重点,提前布局三四五线城市,发展稳健。影院快速扩张和经营杠杆效应有望进一步提速公司净利润增长速度,我们预测公司2018-2020年实现归母净利4.07/4.80/5.74亿元,EPS为0.90/1.06/1.27元,对应PE为36/31/26倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示。 电影市场竞争加剧的风险、新增银幕不达预期的风险、电影市场增速不达预期的风险。

公司是目前中国最大的民办幼儿园集团,旗下收购并孵化红缨、金色摇篮、悠久、可儿教育、鼎奇幼教等多个幼教连锁品牌,因地制宜持续扩大加盟园所数量。2017年公司通过非公开发行募集9亿元资金,计划依托于旗下庞大的幼儿园场景发展艺体培训等多元早教服务,有望添加新的业绩增长点。考虑金色摇篮的激励奖金,我们预计公司2018/2019年的归母净利润为3.3/4.0亿元,对应的EPS 为0.36/0.44元,对应的PE 为27/22倍,维持“推荐”评级。

1.电视广告投放延续回暖态势,2月同比增长27.2%,驱动广告市场持续性复苏。 电视广告时长于17年10月首次出现正向同增,今年2月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为27.2%/16.1%;在综艺节目刊例收入猛增的刺激下,央视、省台刊例收入分别同增27.4%、40.4%;广告投放量TOP5行业中,食品、饮料、药品、酒精类饮品、化妆品/浴室用品分别同比增长36.6%/81.0%/6.9%/59.1%/-8.3%。 我们认为,国内电视台因其独具的政治背景属性、线下覆盖的普遍性和内容观感的优越性,有望助推电视渠道广告投放的触底回升,利好广告市场全盘增长;从WARC全球市场视角来看,电视广告投放总体趋势平稳,16年广告预算占比高达34.9%,18年开支将继续增长。 2.刊例花费增速续显生活圈媒体流量入口相对优势,春节前旺季投放带动2月收入猛增。 传统户外广告自17Q1之后连续单月同比缩减,但18年2月跌势有所缓和,广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为3.1%/-19.8%。凭借显著更高的到达率和曝光率,同时在春节前投放预算季节性增长的带动下,线下广告预算继续向封闭式场景加速集中。其中,电台广告1月刊例花费增速为36.4%,稳定保持正向增长;电梯海报/电梯电视/影院视频则分别同比增长27.9%/29.1%/41.3%,去年同期分别为1.5%/2.1%/8.7%。 按广告投放量TOP5行业分布来看: (1)电梯海报:邮电通讯、商业及服务性行业、食品、饮料、IT产品及服务等刊例花费分别同增15.5%/-20.3%/193.1%/633.8%/361.6%,淘宝跻身广告投放品牌TOP10,位列第5; (2)电梯电视:邮电通讯、IT产品及服务、娱乐及休闲、饮料、酒精类饮品等刊例花费分别同增-30.6%/213.5%/6.9%/636.4%/>1000%。职场资源APP“脉脉”的新进品牌投放,有效带动IT产品及服务行业的单月同比增长; (3)影院视频:邮电通讯、活动类、IT产品及服务、交通、饮料等刊例花费分别同增135.6%/109.2%/143.5%/-31.5%/49.7%。细分来看,淘宝首次跻身影院视频TOP10,小米也自17年9-11月连续投放影院广告后再次投放。 3.投资建议: 我们预计2018/2019年公司实现归母净利润70.01/84.79亿元,对应EPS分别为0.57/0.69元,现价对应23/18倍PE。公司近期受消费白马股回调、新潮传媒传闻影响较深,我们认为公司媒体渠道垄断优势仍显著突出。我们预计公司未来内生业绩增速保持30%以上,故给予公司2018年30倍PE,对应17.10元目标价,维持“推荐”评级。

1.公司数字营销主业快速增长,18年营收预计同增70.51% 公司17年数字营销主业实现营业收入81.28亿元(+70.12%YoY)和净利润4.67亿元(+56.95%YoY)。数字营销主业实现同比大增的主要原因在于:1)公司统一发展战略,在各子公司内生增长基础上加强技术和数据能力,不断提升营销服务能力,提升公司综合竞争实力;2)紧握头部媒体资源,持续取得如腾讯社交广告、今日头条的第一营销合作伙伴地位;3)数字营销市场规模不断扩大,广告主在数字营销的投入比例不断增加。 根据公司公告,公司预计18年实现营收142.80亿元(+50.80%YoY),其中数字营销主业预计实现营收138.60亿元(+70.51%YoY),房地产和其他业务预计分别实现营收2.70亿元(-54.79%YoY)和1.50亿元。公司于2017年12月发布2017年股票期权和限制性股票激励计划(草案),再度明确业绩考核要求,锁定未来3年净利确定性增长:以公司2015-2017年净利润均值为基,2018-2020三年行权期净利润增长率需分别不低于20%、20%和30%。 2.数字营销子公司均超额完成业绩承诺,积极把握新兴行业多元投放需求 公司致力于打造成“数据与技术+商务能力与销售+行业营销解决方案”并行发展的全能力数字营销集团,目前头部客户覆盖互联网、汽车、快消品、金融、3C、游戏、旅游等多个行业,拥有腾讯、网易、今日头条、UC浏览器等优质核心线上媒体资源。2017年,公司数字营销板块子公司业务增长稳健,8家子公司均已完成2017年业绩承诺,尤其是2015年首次重组的5家子公司(百孚思、同立传播、华邑、雨林木风、派瑞威行)超额完成2015-2017年业绩承诺。 公司为广告主提供最具商业价值的营销一体化产品与服务,根据数字营销业务结构划分为精准营销事业部、汽车营销事业部两大事业群,17年营收和净利润贡献占比分别为76%和24%,53%和47%;此外还设立营销云、新业务两大事业部。营销云事业部整合公司体系内的技术产品,形成技术化、数据化产品,提升公司营销效率;新业务事业部前瞻性发掘新的行业机会,如公司布局的区块链领域、游戏营销领域。 3.广泛覆盖主流媒体资源,技术性打造“营销云”提升客户粘性 公司合作媒体基本涵盖国内所有头部媒体,持续取得如腾讯、今日头条等的核心营销合作伙伴地位,并拥有腾讯铂金代理、今日头条核心代理、网易核心代理、爱奇艺核心代理商等代理商牌照,取得UC浏览器、QQ浏览器、神马、小米网服、OPPO网服等核心代理商资质。同时,基于科达营销云体系,公司搭建与多家媒体对接的MarketingAPI工具,近一步探索数据整合与应用,共建数字营销大生态。 营销云布局方面,公司多维发力打造最匹配中国市场的营销云模式,逐步搭建起多维技术产品矩阵,为广告主提供“技术+数据”、“媒体+流量”、“商务+服务”的营销企业级服务。公司目前拥有各行业头部客户资源,互联网行业如京东、唯品会、美团、抖音等,汽车行业如上汽通用、英菲尼迪等,消费品行业如维达、达能等,目前逐步向游戏、金融等行业进行延展。 4.投资建议 我们预计2018/2019年公司实现归母净利润5.86/7.32亿元,对应EPS为0.61/0.77元,现价对应2018年19倍PE,考虑到数字营销行业当前平均估值约为25倍PE,且公司整合营销能力突出,故给予公司2018年26倍PE,对应目标价15.95元,维持“推荐”评级。 5.风险提示 市场竞争加剧;广告主预算增速不及预期;子公司业务整合效果未达预期;商誉减值风险。

1.电视广告投放延续回暖态势,1月同比增长9.8%驱动广告市场持续性复苏 电视广告时长于2017年10月首次出现正向同增,今年1月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为9.8%/3.7%;广告投放量TOP5行业中,食品、药品、饮料、酒精类饮品、化妆品/浴室用品分别同比增长-8.4%/32.5%/16.8%/37.2%/-11.0%。酒精类饮品的单月同比增速最快,主要是鸿茅药酒持续投放的带动。 我们认为,国内电视台因其独具的政治背景属性、线下覆盖的普遍性和内容观感的优越性,有望助推电视渠道广告投放的触底回升,利好广告市场全盘增长;从WARC全球市场视角来看,电视广告投放总体趋势平稳,16年广告预算占比高达34.9%,18年开支将继续增长。 2.刊例花费增速续显生活圈媒体流量入口相对优势,“电梯海报”细分投放渠道表现突出 传统户外广告自17Q1之后连续单月同比缩减,18年1月广告刊例花费和资源量同比涨幅分别为-5.6%/-22.8%。凭借显著更高的到达率和曝光率,线下广告预算继续向封闭式场景加速集中。其中,电台广告1月刊例花费增速为6.7%,稳定保持正向增长;电梯海报/电梯电视/影院视频则分别同比增长19.3%/12.3%/24.1%,去年同期分别为8.3%/24.0%/13.7%。 论及生活圈媒体市场的细分表现,电梯海报单月同比增速表现相对最优。我们认为,从行业龙头——分众传媒的视角来看,除了郎酒新入场的正向影响,渠道下沉过程中的“海报先行”、平面海报的版面升级(从框架1.0到3.0)、针对竞争对手的加速围堵,带动了近期电梯海报的供给扩张和渠道关注度的提升。 按广告投放量TOP5行业分布来看: (1)电梯海报:邮电通讯、商业及服务性行业、食品、交通、酒精类饮品等刊例花费分别同增11.1%/40.7%/38.7%/-13.5%/348.1%。受郎酒新入场的影响,酒精类饮品的增速相对最显著; (2)电梯电视:IT产品及服务、邮电通讯、饮料、娱乐及休闲、食品等刊例花费分别同增613.5%/-33.0%/9.0%/3.2%/-4.1%。刊例花费品牌TOP1-问答游戏APP“芝士超人”上架后的大量投放,以及拼多多广告投放的重新回归,带动IT产品及服务行业同比增速猛增; (3)影院视频:活动类、IT产品及服务、交通、邮电通讯、娱乐及休闲等刊例花费分别同增91.1%/106.7%/-17.2%/-39.2%/-11.9%。同样受“芝士超人”自18年1月4日上架后的投放影响,IT产品及服务行业单月同比增速最突出。 3.投资建议: 我们预计2018/2019年公司实现归母净利润70.01/84.79亿元,对应EPS分别为0.57/0.69元,现价对应25/21倍PE。考虑到营销行业内生式增长标的稀缺,公司媒体渠道垄断优势突出,且预计未来内生业绩增速保持30%以上,故给予公司2018年30倍PE,对应17.10元目标价,维持“推荐”评级。 4.风险提示: 新竞争者市场扰动风险;广告主预算支出持续下滑的风险;政府补贴可持续性风险;限售股解禁风险;新媒体业务分流风险。