事项: 公司发布三季报。报告期内,实现营业收入878.78 亿元,同比增长13.38%,归属净利44.90 亿,同比下滑43.27%,扣非净利润42.30 亿,同比下滑25.12%。 其中:Q3 单季公司实现营收334.56 亿元,同比增长13.5%,归属净利22.07亿,同比下降38.1%。 经营数据:Q3ASK 增速4.7%(Q2、Q1 分别10.1%和9.1%),RPK 增速7.5%(Q2、Q1 分别13.1%和9.2%),客座率83.7%,同比增长2.1 个百分点(Q1、Q2 分别为81.7%及83.2%,同比持平及增长2.2 个百分点)。前三季度ASK增速7.8%、RPK 增速9.8%,客座率82.9%,同比提升1.7 个百分点。 评论: 汇兑损失拖累业绩,前三季度扣汇扣非利润总额同比增长7.5%。1)汇兑损失拖累业绩表现。前三季度人民币贬值5.3%,去年同期升值4.3%,其中18Q3贬值3.97%,而17Q3 升值2%。前三季度公司汇兑损失21.57 亿元,去年同期则为汇兑收益12.98 亿元,其中18Q3 损失16.1 亿元,17Q3 则为收益6.24 亿元。公司通过远期外汇合约降低汇率波动风险,前三季度公允价值变动2.81亿元,Q3 为0.38 亿元。2)17Q1 公司转让东航物流获得投资收益 17.54 亿元。3)由此我们测算公司扣汇(及公允价值变动)扣非后的利润总额为 79.3 亿元,同比增长 7.5%。其中Q3 同比增长6.5%。 座公里收益水平逐季提升,Q3 实现快速增长,显现旺季特征。座公里收益逐季提升,Q3 提升8.3%。我们测算前三季度公司座公里收益同比提升5.9%,客收同比提升4%;其中Q3 座收同比提升8.3%(预计燃油附加费贡献1%),Q2 及Q1 分别提升7%及2.3%。客收角度前三季度同比提升4%,其中Q3 提升5.6%。我们分析旺季8 月行业客座率历史新高,东航当月客座率达86.3%,国内88.1%,以及客运价格市场化的推动在旺季为公司提高客收带来了助力。 提座收、控成本、降费用共同克服油价上行压力。1)三季度国内综采成本5471元,同比增长39.8%,布油均价75.84 美元,同比增长45.4%,油价高企致成本增速15.7%。2)不仅通过前述座收的提升,公司还在扣油成本以及费用的控制上共同助力。我们测算Q3 公司航油成本增长约42%,扣油成本同比增长约5%,以吨公里计,公司可用吨公里扣油成本下降约2-3%。费用端:公司三季度管理费用率、销售费用率、扣汇财务费用率分别为4.78%、2.4%、2.8%,同比分别下降0.42、0.28 及0.4 个百分点,合计10%,同比下降1.1 个百分点。前三季度合计三费率为10.9%,同比下降0.4 个百分点。 盈利预测及估值: 1)基于对2018 年汇率 6.9 的假设,我们调整18 年盈利预测至可实现归属净利50.5 亿元(此前汇率6.8 假设下预计54.5 亿元),维持2019-20 年87 及122 亿元预测,对应当前 PE 分别为13.8、8 及 6 倍。2)看好行业景气持续向上,18 年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善,19 年望充分释放业绩弹性,同时看好东航吉祥强强联手做大做强上海市场,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,经济大幅下滑。

公司公告三季报业绩:报告期内,实现收入1028.8亿元,同比增长12.1%,归属净利69.37亿元,同比下降16.2%。分季度看:Q3实现营收386.4亿元,同比增长12.3%,Q1、Q2分别实现316及326亿元,同比分别增长9.1%和14.71%。利润角度,前三季度实现归属净利69.4亿元,同比下降16.2%,其中Q3归属净利34.7亿元,同比下滑30%。 经营数据:Q3单季度客座率实现转正。前三季度ASK增速11.3%,RPK增速10.9%,客座率80.9%,同比微跌0.3个百分点;其中Q3ASK增速9.3%(Q2、Q1分别13.7%和9.7%),RPK增速9.4%(Q2、Q1分别13.7%和9.7%),客座率81.7%,同比微增0.1个百分点(Q1、Q2分别为81.1%及79.9%,同比分别下降0.9及0.2个百分点)。 汇兑损失造成拖累,投资收益带来贡献,前三季度扣汇利润总额同比增长15.8%。1)汇兑损失拖累业绩表现。前三季度人民币贬值5.3%,去年同期升值4.3%,其中18Q3贬值3.97%,而17Q3升值2%。我们测算前三季度公司汇兑损失约24亿元,去年同期则为汇兑收益22亿元,其中18Q3损失约19亿元,17Q3则为收益9.3亿元。由此我们测算公司扣汇利润总额为119.5亿元,同比增长15.8%。其中Q3扣汇利润总额64.4亿元,同比基本持平。 2)公司前三季度投资收益9.75亿元(去年同期为亏损2.53亿元,预计主要来自于国泰航空的投资损失减少,上半年国泰航空投资项同比减亏5.08亿,此外来自于山航的投资收益贡献)。座公里收益水平逐季提升,Q3提升3.4%。我们测算前三季度公司座公里收益同比提升0.7%,客收同比提升1.1%;其中Q3座收同比提升3.4%(预计燃油附加费贡献1%),Q2及Q1分别为下降2.1%及增长0.6%。客收角度Q3提升3.3%,上半年公司客收同比下降0.13%。我们分析控总量+客运价格市场化的推进使得旺季高基数上实现了座收的进一步提升。 控成本、降费用共同克服油价上行压力。1)三季度国内综采成本5471元,同比增长39.8%,布油均价75.84美元,同比增长45.4%,油价高企致成本增速18.2%。2)不仅通过前述座收的提升,公司还在扣油成本以及费用的控制上共同助力。我们测算Q3公司航油成本增长约48%,扣油成本同比增长约6.3%,以吨公里计,公司可用吨公里扣油成本下降约2-3%。费用端:公司三季度管理费用率、销售费用率分别为2.95%、4.37%,同比分别下降0.04及0.29个百分点,扣非财务费用率2%,同比持平,三费合计9.3%,同比下降0.34个百分点。前三季度合计三费率为9.96%,同比下降0.86个百分点我们认为降本增效是2018年行业新风,而国航明确执行成本领先战略。 盈利预测及估值:1)基于人民币对美元6.9假设(原假设6.8),我们调整18-19年实现归属净利分别为73/116亿元(原预测77/133亿元),预计2020年实现归属净利145亿元,对应当前PE14.1、8.9及7.2倍。2)看好行业景气持续向上,18年受汇率及油价等外部因素影响掩盖了主业改善,19年有望充分释放业绩弹性,当前PB仅1.1倍,处于历史次低区域,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。

1.公司公告三季报,公司实现营业收入7.77亿元,同比增长10.1%;归母净利润1.02亿元,同比增长24.5%;扣非归母净利润0.84亿元,同比增长8.3%。 分季度看,Q3收入为2.72亿元,同比增长8.57%,归母净利为0.39亿元,同比增长19.63%,扣非归属净利为0.34亿元,同比增长9.27%,快于Q2的4.57%。 费用率:三项费用合计0.82亿元,同比增长9.3%,三项费用率10.7%,同比微降。 2.与制造业客户深度联动的综合物流解决方案,客户集中度有望改善公司致力于提供前端定制化、后端标准化的综合物流解决方案,有利于方案复制和客户导入。上半年公司继续深耕家电、日化、汽车零配件及高端制造业等领域,在巩固现有业务的同时,市场拓展成效显著,成功开拓新宝股份、广东鸿图、伊之密、广日物流等优质的企业客户。客户导入为公司客户集中度的改善奠定了良好基础。 3.服务于跨境电商的物流业务稳步增长公司自有物流中心天运物流中心地处南沙自贸区,该园区已经发展成为国内大型电商集聚区域。公司在区位优势和原有的专业能力基础上,利用自动化物流设备和先进的物流信息管理系统,成功引进浙江菜鸟、唯品会、卓志、沃天下等多家电商名企入驻,期间公司与浙江菜鸟的业务合作规模进一步扩大。 4.区域优势显著,看好大湾区建设为公司带来新动能。1)2018年10月,港珠澳大桥通车,大湾区协同发展有望提速。嘉诚国际控股子公司及业务开展位于广州及上海自贸区内。公司从事全程供应链管理,现有主要客户包括松下空调、万力轮胎、广州浪奇等,公司控股子公司天运国际物流位处南沙自贸片区保税港区,天运物流全资子公司三田供应链位处上海自贸区洋山保税港区;同时,其募投项目嘉诚国际港(二期)亦距离自贸区20分钟左右车程。2)借助“超级中国干线”物流模式,未来将受益于粤港澳大湾区的融合发展,带来业务量大发展。公司年报披露,其天运物流中心凭借位于自贸区里特殊监管区地位以及粤港澳快速通关优势,相当于可建设成为香港机场的异地航空货栈楼,也可在天运物流中心实现海外仓的功能,由此公司可为粤港两地货物提供一站式的跨境物流服务,随着进一步发展,会更大程度提高通关效率、缩短到货时间、减少货代环节,从而节约物流成本,提高跨境物流效率。 5.投资建议:业绩接近翻倍增长,业务提质增效明显,维持“推荐”评级1)我们认为现代供应链是未来重点发展方向,公司竞争优势在于领先的商业模式(制造业物流业深度联动的全程供应链模式),稀缺的保税仓储资源(南沙自贸区内),区位优势(粤港澳大湾区未来的政策红利)。 2)我们维持预计公司2018-2020年可实现归属净利分别为1.44、1.83及2.33亿元,预计年均增长20%左右,对应PE 分别为20、16及12倍。 6.风险提示:经济大幅下滑对业务量产生冲击。

控总量及天气等多重因素导致三季度业务量增速放缓,但营收增速提升,预计公司非航业务持续快速增长。1)受行业控总量、台风天气多发、普吉岛沉船事件多因素影响,公司Q3业务量增速较此前放缓,起降架次与旅客吞吐增速较Q2分别下降3.1及4.9个百分点。 但单季度营业收入同比增长13.5%,相比二季度提升2.5个百分点,反映出公司业绩逐步脱离航空业务量,非航业务持续释放潜力。假设三季度航空性和非航空性收入占比与上半年相同,测算三季度航空性收入增速7.0%,非航空性收入增速19%,非航空性业务保持快速增长。 成本费用管控出色。1)前三季度公司营业成本33.33亿,同比增长7.1%,其中三季度同比增长4.5%,Q1/Q2分别为8.6%、8.7%,相比二季度减少4.2个百分点,一方面是业务量增速下降,水电等变动成本下降,另一方面反映公司出色的成本管控。毛利率由去年同期48%提升至52.4%。2)费用端公司债券已偿本付息,本期无债券利息支出,故财务费用为-1.45亿元(均为利息收入),较去年同期有8000万贡献。公司管理费用率同比下降0.3个百分点至2.61%。 冬春新航季时刻总量略有下滑,静待卫星厅投产放量。测算冬春航季浦东机场总时刻同比下滑0.8%,略有减少,卫星厅预计将于19年年中左右启用,有望迎来时刻释放。此外考虑卫星厅投产免税面积大幅增加一倍以上,料将明显刺激免税销售增长。浦东机场免税店面积(T1+T2)计 7853.37 平方米,卫星厅出境免税店规划面积合计 9062 平方米,扩大一倍,有利于免税品牌展示、销售、互动等,继而提升旅客体验,刺激免税销售增长。 盈利预测与评级:考虑受多因素影响,业务量增速有所放缓,我们小幅调整盈利预测,预计2018-2020年净利润分别为42.6、52.9、62.7亿元(原预测为44、54、64亿元),对应PE分别为20、16和14倍。公司估值回到当年20倍水平,未反应2019年执行新免税合同后确定性增长及消除免税业务不确定性,维持目标价70元,对应19年25倍PE,强调“推荐”评级。 风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。

1.公司公布2018年三季报:实现营业收入73.19亿元,同比增长5.21%;实现归母净利润4.4亿元,同比下降47.89%;扣非归属净利2.3亿元,同比下降61.7%。并表公司贡献业绩:除公司完成VLCC权益由51%提升至100%外,三季度中公司新收购的上海长航国际、深圳长航滚装、中外运长航活畜船纳入合并报表范围,并贡献业绩分别为2.33亿元(同比174%)、0.56亿元(同比-2.85%)、0.02亿美元,合计约2.99亿元。 2.油运市场低迷导致业绩承压。1)前三季度VLCC-TCE均价0.73万美元,同比下降60%(去年同期为1.83万美元),其中主要航线如中东-远东、西非-中国、中东-美湾的运费率跌幅分别达到47.6%、49.2%和104%,中东-远东航线日均TCE只有0.99万美元,为10年来最低。2)三季度油运明显改善。公司依靠自身管理优势、规模等优势及大客户COA合同,收益水平好于行业,前三季度公司油轮船队实现营业收入4.71亿美元,同比减少12.63%,营业毛利1413.11万美元,同比减少89.50%,相比较上半年公司油运板块营业利润亏损2.09亿元出现明显改善。Q1\Q2\Q3VLCC-tce均价分别为0.67、0.53及0.99万美元,同比分别下降75%、71%及2%,Q3VLCC运价环比的提升也体现在公司营业毛利由亏转盈,Q4目前均价已经达到3.3万美元,超过盈亏平衡点,并有进一步上行趋势,预计Q4将继续大幅改善,而19Q1利润会大幅增长。 3.受干散货市场回暖,散运船队盈利大幅增长。前三季度国际干散货航运市场表现较好,煤炭等大宗商品海运需求强劲,市场运费率总体呈持续回升态势,BDI指数均值1349点,同比上升31%。前三季度公司干散货船队实现营业收入1.86亿美元,同比上升39.28%,营业毛利6122.56万美元,同比上升90.84%。 4.盈利预测及估值:1)此前多篇报告我们分析超级油轮周期或于18Q4开启。Q4开门红后,旺季成色愈发明显。VLCC-TCE一月连升2个平台,先上盈亏点,再探景气线。10/26报4.12万美金。当前行业底部特征明确,Q4向上确定性较强。2)展望未来供需:供给端今年以来规模拆船导致运力负增长;事件性驱动短看伊朗因素,长看2020低硫油公约加速老旧船退出;需求端:现状为近年来整体平稳,再展望:短看OPEC从减产松动到增产+OECD补库存或成为重要边际变化;长看美国因素,将拉长航距,成为新增量。3)周期拐点,巨头起舞可期。一旦新景气周期开启,招商轮船弹性巨大。假设运价水平每提升1万美元/天,运行天数350天,招商轮船船队合计增加人民币约9亿元。3)维持18年盈利预测为实现归属净利分别为8.7亿元,上调19-20年盈利预测至14.9及19.3亿元(原预测为13.2及17.3亿元),对应PE28、16及13倍。强调“推荐”评级。 5.风险提示:油运需求下滑导致运价低迷,拆解退出运力低于预期。

公司发布三季报,实现营业收入145.82亿元,同比增长10.74%,实现归母净利润9.64亿元,同比增长8.47%,扣非净利润9.93亿元,同比增长10.43%。 收入端:Q1-Q3分别增长13.2%、13.4%和6.3%,Q3增速下降,且与客运量增速相悖,我们分析认为或因货运清算方式变更带来影响,叠加货运发送量下滑因素,此外路网清算业务或有拖累。 成本端:Q1-Q3分别增长9.3%、14.0%和9.0%,三季度增速超过收入2.7个百分点,导致毛利率同比下滑2.3个百分点至9.9%。我们认为成本端依然较快增长,或由于维修、人工及货运清算等方面成本有所增加。 利润端:Q1-Q3分别增长57.6%、-8.0%和-18.4%。 经营数据:三季度单季客运量增速提升,货运量有所下滑 客运方面,前三季度公司客运量同比增长5.7%,Q1-Q3分别增长2.5%、4.9%和9.3%,三季度显著提升。 其中城际列车同比增长9.3%,Q3为15.6%(Q1/Q2分别2.6%、9.3%),贡献绝大部分客运增量;直通车同比增长13.6%,Q3为11.5%(Q1/Q2分别19.1%、10.2%),但9月份下滑4.3%,或为广深港高铁开通分流影响;长途车同比增长2.2%,Q3为4.6%(Q1/Q2分别1.2%、0.5%)。 货运量下滑。考虑实施新的清算办法,公司货运收入仅为货运发送收入,前三季度货运发送量同比下滑1.2%,Q3下滑5.7%,Q1/Q2分别为2.4%和0%。 广州东货场签订综合开发前期工作委托协议,土地开发再进一步。公司此前公告就该项目与广铁置业签署委托协议。该货场距广州东站约2公里,位置优越,目前作为临时服装批发市场,后续拟利用城市更新改造完成综合开发。 标志着石牌货场交储后公司土地综合开发又下一城。此前我们报告分析公司货场、堆场、站台及仓库面积合计221万平,以保守均价1.1万/平计算,价值245亿。 长期看好铁路改革,公司受益路径清晰,维持“强推”评级 我们预计石牌货场或于2019年确认资产处置收益,预计18-20年实现归属净利分别为12.9、19.0和14.2亿元,对应PE17、11及15倍。长期看好铁路改革,当前PB不足0.8倍,处于历史低位,维持“强推”评级。 风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,经济大幅下滑。

业绩延续快速增长,基本符合预期。受益于铁路货运清算办法调整、房地产收入增加、特箱业务增长等因素,公司维持今年以来的高速增长趋势,公司此前预告前三季度同比增长50%左右,基本符合预期。 分季度来看,营业收入:Q1-Q3营业收入分别为28.8、47.9和43.7亿,同比增长42%、54%和28%,三季度有所回落,环比下滑8.7%,主要由于2017年三季度委托加工贸易和铁路货运收入增加造成较高基数。 毛利率:Q1-Q3分别为8.5%、5.5%和5.5%,三季度环比持平,同比提升0.44个百分点。 净利润:Q1-Q3分别为1.3、1.5和1.3亿,同比分别增长47%、55%和39%。三季度环比下滑,系因公司上半年结转房地产业务较多导致。预计公司四季度依然有部分房地产结转,维持全年50%业绩增长预期。 顶层推动,“公转铁”大有空间。今年国务院先后发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》及《推进运输结构调整三年行动计划》,铁总同时出台货运三年增量计划,大力推进公转铁包括:1)2020年铁路货运将达到47.9亿吨,较17年增长30%,年复合增速达到9.1%,远高于2001-2017复合增速4.1%。2)2020年采暖季前,沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。公转铁大有空间:铁路货运占比逐年走低,从2005年的14%降低到2017年仅占7.7%,而公路货运占比达到76.8%。 公司沙鲅线望充分释放弹性。1)沙鲅线运量上行有能力。线路设计产能8500万吨/年,2017年运量达到5018万吨,产能利用率仅59%;2)营口港货源公转铁有空间,沙鲅线适运货源达1.06亿吨,在“公转铁”推动下,构筑沙鲅线运量持续增长至满产的基础。3)运量提升背景下,运价有提升空间。 铁路货运清算机制变化,释放铁路运输企业业绩弹性。铁总自2018年开始施行新的《铁路货运运输进款清算办法(试行)》,提出以承运企业为核算主体的“承运清算”规则,相比原机制,可充分调动发送企业揽货以及议价的积极性,同时到达方亦从中受益。 盈利预测及投资评级:我们预计公司2018-20年实现归属净利4.87、5.82、7.21亿元,对应PE 21、17、14倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦望释放经营活力,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,公转铁推动不及预期。

1.控总量及台风天气因素导致Q3业务量增速放缓。受民航局严格管控时刻增量、“山竹”台风恶劣天气等影响,公司三季度旅客增速和起降架次增速较上半年分别下降4.5和4.1个百分点,主要为9月天气影响公司单月起降下滑0.4%,旅客吞吐量同比增长2.5%。但前三季度9%的增速为北上广深机场之首。 2.新航季国际(地区)航线时刻增速达到17.7%,继续保持高速增长1)2018冬春航季将于10月28日起执行,根据民航局通告,全国周航班增速4.5%,继续保持低速增长。根据民航飞行计划表测算,深圳机场总时刻增速2.6%,在北上广深五大机场中增速领先;2)合并统计内航国际、地区和外航航班合并增速,深圳机场增速达到17.7%(首都、浦东、白云分别为2.8%、-1.1%和2.0%),增速遥遥领先。此外新航季深圳机场发力洲际远程航线,新开伦敦等5个远程通航点,总数达到18个,国际通航点合计增加10个达到54个,公司国际化战略持续推进。 3.单季营业成本仅增长1.8%,为16年三季度以来最低,公司成本控制得力。 公司Q1/Q2营业成本分别增长12.8%和12.1%,三季度成本增速大幅放缓,一方面公司去年薪酬体系调整,三季度同比因素基本消除,另一方面公司成本控制得力,单季毛利率30.3%,同比提升2.2个百分点。 单季利润同比增长11.9%,业务量增速放缓背景下,继续保持两位数增长。 4.盈利预测、估值及投资评级1)深圳机场处于国际航线提速期。a)定位提升,由“十二五”之前区域干线机场提升至目前国际航空枢纽;b)竞争环境改善,“特区、自贸区、大湾区”三区叠加战略期,珠三角足够容纳三个国际机场。c)主基地航司发力进行时,基地航司深圳航空引进宽体机加码长航线,同时香港机场趋于饱和,竞争缓解。 2)我们维持2018-2020年盈利预测,即归母净利润分别为7.57,9.61,11.45亿元,对应PE分别为21、16和14倍。机场作为交运护城河策略标的,看好公司处于潜力释放期,持续推进国际化,维持目标价10.3元及“强推”评级,预计较现价有35%的空间。 5.风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。

公司公告三季报业绩:报告期内,实现营业收入111.03亿元,同比增长29.64%;归母净利润16.11亿元,同比增长42.86%;扣非净利12.62亿元,同比增长17.81%。其中,Q3单季实现营业收入44.61亿元,同比增长48.55%(增速快于Q1的33.5%及Q2的10.4%);归属净利润7.43亿元,同比增长95.10%;扣非归属净利4.32亿元,同比增长17.90%(快于Q1的16%,略低于Q2的18%)。 非经常性损益:主要因三季度转让丰巢科技9.09%股权产生了4.17亿元投资收益,税后净收益2.98亿元。 公司全年业绩指引:归属净利区间20.1-22.3亿元,同比增长35%-50%,经营利润17.1-18.6亿元,同比增长15%-25%。 经营数据:业务量:Q3快递业务量达13.33亿件,同比增长为41.2%,比行业增速(25.6%)高出15.6pct,较Q1(19%)、Q2(18.4%)显著提升,市场份额从9.6%环比提升至10.5%。 注:收购转运中心,提升直营比例,导致转运环节比例口径变化,影响毛利表现:2018年6月以来,公司已陆续完成了3批转运中心中转业务资产组的交割(北京、武汉、深圳、南昌、郑州等地),累计收购金额为12.99亿元。公司财务口径中,非直营转运中心的转运收入不进入公司口径,因此由于转运中心直营比例提升,导致转运环节财务口径也相应扩大,影响收入及成本,同时对单票毛利率带来影响:因转运环节毛利率远低于面单环节毛利率,口径增加会影响整体毛利率。单票收入:Q3单票收入为3.22元,同比降幅为0.86%,因单票收入会受单票重量、收费标准、转运环节口径3个因素影响,公司转运环节的直营比例提升导致单票中转收入提升。单票成本:Q3单票营业成本为2.82元,同比上升9.5%。我们认为剔除口径变化后,公司的单票成本增幅低于9.5%.毛利率:Q3毛利率为15.9%,同比下降3.3pct,较Q2环比下降4.4pct。 公司公告拟以0.72亿元收购贵阳及昆明转运中心中转业务资产组,直营化持续推进。上半年公司在干线运输以及中转方面,加强直营化、自营化、大车化。截至2018年6月,全网共有转运中心68个,自营转运中心50个,自营率约为74%。公司公告拟分别以3867万元及3540万元收购贵阳龙里新及昆明申通快递中转业务资产组,标志着公司持续推进重点城市转运中心直营化,有利于公司公司进一步加强转运中心的标准化建设、运营及精细化管理,不断提升中转网络的效率以及提升客户体验。 投资建议:公司网络从干线至网点层面均进入改善通道,件量增速提升明显。维持公司2018-20年盈利预测,即实现归属净利21、22及26亿元,对应PE14、13及11倍,预计2018年扣非净利18.1亿元,对应PE16倍,估值仍具修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致票均收入下降;经济下滑导致业务量增速放缓

公司公告三季报,实现营业收入186.23亿元,同比增长44.74%;实现归母净利润12.54亿元,同比增长18.53%;实现扣非归母净利润12.05亿元,同比增长21.52%。 分季度看:Q3利润提速。公司Q3收入65.57亿元,同比增长40.83%,归属净利4.53亿元,同比增长23.91%,扣非归属净利4.36亿元,同比增长23.81%。收入增速低于Q1、Q2,但利润增速更快,部分因投资收益基数的影响逐季降低。 快递主业:降本增效效果显著 业务量:Q3业务量16.30亿件,同比增长32.1%,高于行业增速(25%)6.6pct,高于Q1、Q2增速,市占率12.9%高于Q1、略低于Q2。其中,公司9月增速为25.2%,或受到干线转运中心搬迁影响,预计后续会得以恢复。 快递收入:Q3快递业务收入为53.23亿元,同比增长19.4%,主要受到单票收入下降拖累。 单票收入:Q3单票收入3.27元,同比下滑9.6%。我们分析认为,主要为面单及转运费下降。 单票毛利:公司整体毛利率为13.1%,与去年同期持平。 从干线层面至加盟商层面,全网加强降本增效; 1)干线运输:公司根据路由规划、业务量及其增长等综合因素,采取多种措施不断优化现有承运商体系、完善考核评价机制,确保承运商服务质量及成本最优,改善承运商结算模式、降低空返成本及管理运营成本;同时,公司持续提升自有车辆投入,加大大方车、甩挂使用率,实现运力统筹、提升车辆运营效率、提高议价能力。 2)干线中转:2018H1公司转运成本同比持平,预计下半年公司转运成本有继续改善空间。公司主要通过转运中心设备的升级改造以及工序排班的优化降低人工操作成本。 3)加盟商成本:2018H1,公司采取一系列举措助力加盟商降低成本提升运营效率,加盟商采购、运输、营运成本显著降低,全网运输成本明显改善,有助于增长加盟商的成本竞争力、盈利能力和稳定性。 支线分拨:公司大力推广加盟商加大自动化分拣设备、伸缩机等先进设备的运用,帮扶加盟商实现转运中心工艺升级。 支线运输:公司不断改善加盟商至枢纽转运中心之间的运力统筹,大大降低加盟商的人工成本,并实现、推广燃油集中采购模式。 投资建议:公司网络从干线至加盟商层面均进入改善通道,除9月外今年以来增速提升明显。考虑行业及公司单票收入有所下降因素,我们调整公司2018-20年盈利预测至实现利润17.6亿元、21.4及25.4亿元(原预测为19、23及29亿元),对应PE17、14、12倍,估值水平具备修复空间,维持“推荐”评级。 风险提示:业务量增速放缓,行业竞争若加剧将导致票均收入下降。

超级油轮VLCC-TCE达到3.2万美金,年内首次突破盈亏平衡点,实现旺季开门红。1)旺季开门红成色十足。10月第1周,VLCC-TCE 报价3.2万美金,周环比上涨137%(上周为1.34万美金),年内首次突破盈亏平衡点(行业约2-3万),同时为2017年2月以来新高。2)逐步验证我们此前观点:超级油轮周期拐点有望提前至18Q4开启。6月-8月我们发布三篇超级油轮行业专项研究,分别从海上浮舱与原油期货升贴水的关联,船舶拆解周期以及历史角度回顾三十年运价周期,认为十年一周期,如今正处于本轮低迷周期的末端:a)行业出现底部特征:不同船型租金收益水平接近;长租价格低于短租价格;出现大量的拆解活动。b)行业积极改善迹象显现:拆解船舶高于新增产能,拆解船龄降低。(今年以来累计拆解船舶33艘,高于过去三年累计量,且超过交付数量,目前市场15年以上船舶合计约有160多条,占比20%左右,未来航运环保法规趋严,压载水公约即将实施,持续拆解可期。)中远海能:全球能源运输巨头起舞在即1)公司是全球能源运输巨头。截止2018中报公司拥有与控制油轮运力146艘,共计2104万载重吨。VLCC 市场份额中,公司位列TOP5,份额占比5.6%。 2)油运是公司核心业务:2017年公司油运收入合计88亿元,占收入比重90%,其中内贸油运实现收入29.08亿元,占比30%,外贸油运收入58.67亿元,占比60%。除了油运之外还有LNG与LPG运输业务,占比合计约为10%3)外贸油运强周期,此前遭遇行业低谷拖累业绩,但起舞在即。a)受行业不景气拖累,18年中报公司外贸原油业务实现收入同比下降17.07%;毛利率-16.41%,同比下降40个百分点。b)如前所述,行业底部信号明确,积极信号显现。新景气周期开启,公司弹性巨大。假设运价提升1万美元/天,运行天数350天,可增加盈利约11亿元。 4)内贸与LNG业务贡献稳定业绩。a)内贸油运竞争格局稳定,公司内贸业务中COA 合同占比高达90%以上,预计该业务可稳定贡献业绩7亿左右。b)公司LNG 运输平台为CLNG 与上海LNG,前者由公司与招商局各持股50%,后者为全资子公司。目前营运LNG 船22艘,其中上海LNG与CLNG各投资船舶11艘;以单艘LNG 船年回报率10%计,预计到2020年年末公司共同投资LNG船舶合计38艘,贡献业绩至少6亿元。 投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级1)盈利预测及估值:预计2018-20年公司实现净利1.7/14.3/17.2亿元,远期盈利弹性可观,对应19-20年PE 为13/10倍。当前公司PB 仅0.64倍,已反应油运市场此前低迷的悲观预期,而未反应周期拐点将至的变化,首次覆盖,给予 “推荐”评级。2)后续需持续关注事件:美国对伊朗单边“制裁”如何影响伊朗油运业,一旦11月对伊朗航运、能源制裁,或导致伊朗油运船队退出全球油运市场(占比5%运力),从而造成供需紧张。 风险提示:油运需求下滑导致运价低迷,拆解退出运力低于预期

公司公告8月数据:8月,公司实现,RPK增速:整体10.1%,其中国内17.86%,国际-30.6%;ASK增速: 整体7.6%,其中国内14.2%,国际-28.2%客座率:整体91.26%,同比提升2.07个百分点,其中国内91.61%,国际88.23%,同比分别提升2.82及下降3.08个百分点。 1-8月,公司实现RPK 增速:整体10.9%,其中国内12.15%,国际2.34%; ASK 增速:整体11.34%,其中国内13.41%,国际1.44%。 客座率:整体86.72%,同比下降0.65个百分点,其中国内87.23%,国际83.79%。 1.客座率角度:7月同比年内首次转正,8月创上市以来新高,同时首次突破90%。1)7月数据点评中我们分析过,ASK 增速下降推动了公司客座率达到三年当月最高,也意味着在进入暑运后,逐步克服了上半月放假晚、世界杯等因素影响。2)8月客座率进一步提升,创上市以来新高。绝对值看,整体及国内客座率均突破90%,为上市以来首次,亦为新高。反应持续走强的趋势以及供需结构的健康。 2.预计8月收益品质或大幅提升。1)座公里收益逐季提升。我们测算上半年客公里与座公里收益同比分别提升5.8%及4.2%,其中Q2客公里收益同比提升8.7%,座收同比提升8.3%,Q1客公里与座公里收益同比分别提升3.2%及0.4%。2)依照8月历史新高客座率水平,预计客收或延续Q2大幅增长趋势。 3.国际航线负增长系因泰国普吉岛事件后公司调整运力,反映公司灵活性。1)既7月之后,8月公司国际线ASK 与RPK 再度双降,主因7月泰国普吉岛事件对赴泰旅游产生一定影响,公司灵活调整运力结构,转而应对国内市场高景气。同时,我们预计因9月日本台风影响,公司9月国际线供需两端或仍然下滑。(由于公司运营均窄体机,在航线上调配相对灵活。)4.汇率几无影响,油价因燃油附加费的征收而削弱敏感性。1)汇率:公司极少的美元债,半年报披露,人民币波动1%,影响利润125.6万元,几无影响。 2)油价:年度平均采购航油价格增长10%,影响利润1.8亿元左右。燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。6月5日起恢复征收燃油附加费(10元/航段),相当于年化征收约1.5亿元,我们测算可覆盖新增燃油成本的65.2%。 5.盈利预测及估值:估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。1)公司拟参与东航混改,望强强联合,做大做强上海市场。两者合计占据上海市场51%的市场份额,战略合作后,双方影响力以及话语权望得以显著提升,同时有助于稳定价格以及航线合作。吉祥价格策略通常是东航8折-9折,(上半年公司客公里收益从东航的87%提升至89%),未来形成战略合作后,有助于价格稳定,相互受益。同时在航线、时刻,甚至飞机维护等均有深化合作空间。 2)盈利预测:基于布油75美元的水平,维持此前预测2018-19年公司实现净利15.8及20.2亿元,对应当前PE 仅13.8及10.8倍,公司估值处于上市来最低,与三大航趋同,目前估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。 6.风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击

1、合同披露更多细节,公司业绩确定性增强 1)新增披露分类销售提成比例:根据合同,综合销售提成比例为42.5%,其中香化、烟酒、食品为45%(占比87.5%),百货为25%(占比12.5%)。香化等为日上上海优势品类,其提成比例高有助于上海机场业绩增长。 2)新增披露15-17年日上上海支付的免税店租金:15-17年分别为14.6、16.94及25.55亿元,(2016年同比18%、2017年同比38%),占上海机场收入的23.3%、24.4%及31.7%。占公司非航业务收入的比重为47%、49%及59%,2017年占商业租赁的85%。此外,日上上海2017年收入87.48亿元。 3)新增披露上海机场免税面积:共计1.69万平。分航站楼及卫星厅:T1免税3286平,其中进境821平,出境2465平;T2免税面积4567平,其中进境1136平,出境3431平;两个卫星厅免税面积9062平(分别为4678及4384平)。 4)新增披露每年预计保底销售提成。除此前披露未来7年公司将获得总额410亿保底销售收入外,更披露了合同期间内每年预计保底销售提成,由2019年35.25亿元(T2+卫星厅)至2022年62.88亿元(T2+T1+卫星厅),至2025年保底收入81.48亿。相当于2019-2025年免税提成复合增速15%。 2、实际销售收入和提成大概率超过保底水平假设1)浦东机场2018-2019年国际线旅客增速维持12%左右,2020-2025逐步降至5-8%的增速。国际旅客占比将由2017年的50%提升至2020年的54%以及2025年的57%;2)人均消费有提升空间。2017年上海机场人均非航收入61.97元,为世界先进机场的30-60%,(新加坡、香港、法兰克福人均非航分别约110、140及220元)。国际旅客2017年人均免税贡献232元,假设2018-2019年是人均免税贡献快速增长期,年均增长两位数,之后降至3-5%;3)合同期内预计可实现免税收入492亿,超过410亿保底收入约20%。 3、卫星厅投产免税面积大幅增加一倍以上,料将极大刺激免税销售增长 浦东机场免税店面积(T1+T2)计7853.37平方米,而首都机场免税面积达到1.5万平,为T1+T2的1.9倍(作为比较,首都机场国际旅客人数是浦东的74%)。而卫星厅出境免税店规划面积合计9062平方米,扩大一倍。有利于免税品牌展示、销售、互动等,继而提升旅客体验,极大刺激免税销售增长。 对标国际先进机场,面积的增加将极大提升旅客体验度。以香港机场为例,2017-2018财年,机场内新设立两间大型特许零售店,“为旅客带来创新、互动的购物体验。 4、盈利预测与评级:我们预计2018-2020年净利润分别为44、54、64亿元(原18-19年预测为46及55亿元),对应PE分别为23、19和16倍。近期启动卫星厅含税商业招商,总面积1.9万平,或超预期。维持目标价70元,对应19年25倍PE,持续观察免税业务在经济周期中是否持续超预期,以及卫星厅招商进展是否能充分覆盖投入后的折旧影响,强调“推荐”评级。 5、风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等

公司公告半年报业绩:实现营业收入63.32亿元,同比增长25.01%,归母净利润7.27亿,同比增长31.19%。 分季度看:收入端,Q1实现32.30亿元,同比增长25.63%,Q2实现31.02亿元,同比增长24.38%,归属净利端,Q1实现3.85亿元,同比增长27.06%,Q2实现3.41亿元,同比增长35.86%。 经营数据:1)上半年ASK 同比增长18.3%,RPK 同比增长15.08%,客座率89.31%,同比下降2.50个百分点;其中国内客座率91.41%,同比下降2.43个百分点,国际客座率85.18%,同比下降2.65个百分点。2)7月数据:公司RPK 增速7.95%,ASK 增速9.04%,客座率89.51%,同比减少0.91个百分点。 分季度看:Q1ASK 增速17.16%,RPK 增速12.17%,客座率89.17%,同比下滑3.97个百分点,Q2ASK 增速19.42%,RPK 增速18.00%,客座率89.44%,同比下滑1.07个百分点。 客公里水平两位数增长,精细化管理推动廉航价格弹性:1)公司客公里收益0.37元,同比增长11.50%,其中国内0.35元,同比增长14.78%,国际0.38元,同比提升6.17%,地区0.42元,同比提升2.44%。2)在控总量和客票价格市场化背景下,公司收益管理政策进行有针对性调整,提高精细化管理水平。 一方面选取了十条上海出发的商务旅游热门航线上调无折扣公布运价10%,并坚持在成熟市场上进行收益管理优化;另一方面在新市场不断丰富国内航线网络,提升聚集效应,逐步实现客公里收益和客座率的双重提升。 油价高企造成成本上升,单位扣油成本显著下降1)公司披露成本费用按性质分类,合计费用58.17亿元,同比增长19.69%,主因油价上涨带来成本上行。航油成本18.22亿元,同比增长32.57%,占比31.33%。上半年公司采取节油精细化管理,单位油耗0.205吨/座公里,同比下降3.5%,航油采购均价上涨15.9%,最终单位航油成本0.0957元/座公里,同比增长12.1%。 2)单位扣油成本下降3.1%。扣油成本39.95亿元,同比增长14.62%,单位座公里扣油成本同比下降3.1%。细项看单位座公里成本仅职工薪酬(占比20.6%)、飞机及发动机维修(3.97%)和飞行员培训费(1.30%)上涨,分别为4.18%、6.95%和16.49%,其他均下滑,单位座公里起降费(占比15.96%)、飞机及发动机租赁(7.59%)和折旧(7.40%)分别下降2.08%、4.51%和0.88%。 费用继续严控:公司依旧保持行业领先的费用控制水平,销售费用率4.74%,同比下降1.16个百分点,管理费用率1.15%,同比下降0.82个百分点,财务费用0.50亿元,扣汇财务费用0.47亿元,扣汇财务费用率1.52%,同比降低2.77个百分点,三费率(扣汇)合计降低4.75个百分点。 盈利预测及估值:我们预计18-20年实现归属净利分别为15.19(原预测14.9)、22.47(原预测20.1)及30.45亿元,对应当前PE 19.6、13.3及9.8倍。看好18-20年行业景气向上及公司低成本航空龙头发展潜力,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨

公司公告半年报,公司实现营收1081亿元,同比增长18%;归母净利润5.86亿元,同比增长97%。分季度看,Q1、Q2分别实现收入466.88亿元、614.40亿元,同比分别增长15.72%及20.39%,Q1、Q2分别实现归属净利2.31及3.55亿元,同比分别增长67.05%及123.59%。 分业务看:供应链业务营收约1072亿元,同比增长约17.7%;铁路物流(象道物流):实现营收9.39亿元,净利润1.02亿元,净利率10.86%;农副产品物流实现营收5.31亿元,同比下滑6.7%。 铁路物流业务:业务量快速增长。报告期内,公司完成了对象道物流20%股权收购事项,实现控股(目前持股60%),获得了铁路物流网络核心资产。 业务量快速增长:上半年公司铁路发送货量257万吨;到达货量189万吨。到达占发送量的73.54%,转载率具备提升空间。 主业导流空间大:公司目前发运与到达的主要品种是氧化铝、矿石、煤炭、铝锭及瓷砖,与传统业务的品种、客户可形成互补。公司积极推动铁路物流业务与公司农副产品、矿产、煤炭等业务的联动,内部联动运输量同比增长逾40%。目前已导入货量占比为2.39%,后续导流空间大。此外,公司在场站、运输、线路等核心环节持续加强完善网络,为业务量持续增长奠定基础。 供应链业务:提质增效效果显著 1)金属矿产:实现营收742亿元,同比增长21%。钢材板块推动优化业务结构,实现销售收入512亿元,同比增长11%。铝产品板块中氧化铝市场占有率继续保持行业前列,并向产业链上下游拓展。 2)农副(林)产品:实现营业收入70亿元,同比增长114%。其中农副产品共计销售271万吨,同比增加101%;实现营业收入55亿元,同比增长121%,在华南、华中等地市场占有率稳步提高。 3)能源化工:实现营业收入218亿元。其中塑化板块推动与核心客户的战略合作,实现营业收入46亿元,同比增加25%。 4)进口汽车方面:受海关关税政策调整影响,实现营收14亿元,同比下降。 从商业模式看,公司“全程供应链管理服务”占比持续提升。18H1实现营收358亿元,同比增长47%,占大宗供应链比例已经提升至33.4%。全程供应链模式有助于整合运营效率,加速资金周转,有效提升项目收益率水平。 农产品物流业务:北粮南运业务量大幅增长。1)储粮业务:公司粮食仓容约1500万吨,其中管理国储粮食库存总量近1300万吨。2)北粮南运:北方港口玉米发运量和南方港口玉米接卸量均居所在港区前列,同比大幅增长。 盈利预测及投资建议:鉴于公司6月并表象道物流,我们调整2018-20年实现归属净利分别为10.9(原预测为9.8)、15.2(原预测为12)及20亿元,对应PE分别为9.8、7及5.3倍PE,当前PB仅0.9倍,低估值标的,且具备向上弹性,维持“推荐”评级。 风险提示:大宗商品价格波动、北粮南运量不及预期。